Примечание: сегментное представление операционной прибыли не включает расходы корпоративного центра и прочие внесегментные результаты
Общая выручка компании сократилась на 3,0% до £24,6 млрд, при этом снижение доходов было зафиксировано по большинству операционных сегментов компании.
Доходы фармацевтического сегмента снизились на 1,4% до £12,5 млрд на фоне затоваривания запасов, вызванного последствиями пандемии COVID-19, а также снижения спроса на антибиотики. Негативный эффект был частично компенсирован началом продаж препарата Xevudy, предназначенного для лечения COVID-19 с использованием моноклональных антител: доходы от его реализации составили £114 млн. Операционная прибыль сегмента выросла на 9,6%, составив £3,6 млрд. Жесткий контроль над затратами, эффект от мер по реструктуризации бизнеса, а также сдвиг в сторону продаж более маржинальной продукции лишь частично были компенсированы увеличением затрат на НИОКР.
Доходы сегмента вакцин остались на прошлогоднем уровне, составив £5,0 млрд в основном вследствие неблагоприятных последствий пандемии COVID-19 на вакцины против гепатита, опоясывающего лишая и менингококка, частично компенсированных эффективностью вакцины для профилактики заболеваний, вызванных вирусами папилломы человека в Китае. В то же время сегмент нарастил продажи пандемических адъювантов (соединений или комплексов веществ, используемых для усиления иммунного ответа при введении одновременно с иммуногеном). Без учета пандемических вакцин доходы сегмента сократились на 7%. Операционная прибыль сегмента сократилась на 8,4% до £1,9 млрд. Более высокий доход от роялти и продажи пандемических адъювантов не смогли компенсировать возросшие удельные затраты на фоне падения объемов продаж, увеличившиеся затраты по всей цепочки поставки лекарств, а также расходы на НИОКР.
Продажи потребительских товаров и безрецептурной продукции сократились на 7,3% до £7,1 млрд. с учетом выбытия ряда активов сегмента. Операционная прибыль сегмента снизилась на 8,0% до £1,7 млрд на фоне изменений корпоративного контура, а также увеличения рекламных расходов и роста товарных запасов. Указанное негативное влияние частично было компенсировано жесткими мерами по контролю над затратами, а также синергетическими эффектами от деятельности совместного предприятия с Pfizer.
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 21,1%, составив £5,3 млрд.
Чистые финансовые расходы сократились на 0,9% и составили £570 млн. на фоне снижения долга и благоприятных изменений валютных курсов.
Эффективная налоговая ставка за год выросла с 9,7% до 12,0% по причине исключения из налогооблагаемой базы ряда корректировок, включая переоценку отложенных налоговых активов, а также нереализованную прибыль от увеличения стоимости акций Hindustan Unilever Limited в связи с продажей ею ряда брендов категории потребительских товаров.
В результате чистая прибыль компании сократилась на 28,3%, составив £3,6 млрд.
Основным моментом, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании, станет воплощение на практике основных положений стратегии развития на ближайшее десятилетие. Первым из существенных изменений станет выделение из корпоративного контура бизнеса по производству безрецептурных препаратов и потребительских товаров для здоровья в отдельную компанию. Сейчас на долю этого подразделения приходится примерно треть консолидированной выручки. За счет разработки новых вакцин и препаратов компания ожидает, что в течение следующих пяти лет среднегодовые темпы роста продаж составят 5%, а скорректированной операционной прибыли - 10%, чему будут способствовать увеличение объемов продаж и экономия затрат. К 2031 г. объем продаж новой компании GSK должен превысить £33 млрд ( в прошлом году – £24 млрд) благодаря значительному доходу от продажи препаратов, находящихся на ранних стадиях разработки. Примерно половину чистой прибыли GlaxoSmithKline планирует распределять в виде дивидендов.
По итогам вышедшей отчетности мы попытались учесть ключевые ориентиры стратегии развития компании. В результате потенциальная доходность расписок компании возросла.
Ниже в таблице представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки - номинированы в долларах.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 674 штук, из них 234 магазина были открыты в результате приобретения торговых сетей «Билла» и «Семья», еще 36 магазинов были открыты в рамках развития формата магазинов у дома «Мини Лента». В результате торговая площадь возросла на 15,5% до 1726 тыс. кв. м. Общая плотность продаж (выручка с 1 кв. м.) также показала положительную динамику и увеличилась на 3% до 295 руб./кв. м.
Совокупная выручка компании увеличилась на 4,7% до 336,3 млрд руб. за счет роста среднего чека (+2,6%), несмотря на снижение трафика в магазинах (-1,9%). При этом выручка гипермаркетов росла более медленными темпами (+2,6%), чем выручка супермаркетов (+27,3%) в соответствии со стратегией компании со смещением фокуса на последний формат. Отдельно отметим, что онлайн-продажи продолжили демонстрировать трехзначные темпы роста – доходы от продаж через онлайн-партнеров, собственный сервис «Лента Онлайн» и систему Click&Collect увеличились почти в 4 раза, достигнув 12,3 млрд руб. и составили практически 5% от общей выручки Ленты. Компания продолжает развивать это направление и недавно начала сотрудничать с маркетплейсами Ozon и Aliexpress для продажи своих товаров через эти площадки.
Валовая рентабельность практически не изменилась и составила около 23%, и в итоге валовая прибыль составила 77,6 млрд руб.. показав рост на 5,1%.
Коммерческие и общехозяйственные расходы выросли на 11,1% до 64,8 млрд руб. на фоне повышения расходов на персонал и аренду ввиду открытия новых магазинов (общая доля арендованной площади выросла до 33% по сравнению с 25% годом ранее), расходов на функционирование магазинов, а также расходов на рекламу в связи с активным продвижением онлайн-канала продаж.
В результате операционная прибыль снизилась на 13,8% до 16,3 млрд руб.
Чистые процентные расходы снизились на 14% и составили 5,9 млрд руб., несмотря на увеличение долга на 33,7 млрд руб. за счет привлечениях дополнительного финансирования и значительного увеличения арендных обязательств (с 34,4 млрд руб. до 58,7 млрд руб.). Отрицательные курсовые разницы увеличились с 257 млн руб. до 469 млн руб., и в итоге чистая прибыль компании составила 9,5 млрд руб. по сравнению с 11, 5 млрд руб. годом ранее. (-17,3%).
Отметим, что недавно финансовый директор ритейлера Руд Персен заявил, что Лента готова выплатить первые дивиденды в 2022г., однако окончательное решение примет Совет Директоров.
Компания представила обновленный прогноз на 2021г., подняв прирост торговой площади с 220 тыс. кв. м до 225 тыс. кв. м., а общее число открытий новых магазинов только за счет органического роста - до 125.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по выручке компании, отразив меньшую плотность продаж в сегменте супермаркетов. Одновременно мы увеличили прогноз по операционной рентабельности, что привело к увеличению ожидаемой прибыли по итогам текущего года.
Прогноз по прибыли на период 2023-2024гг. был незначительно понижен на фоне сокращения ожидаемой плотности продаж и снижения количества открываемых гипермаркетов. В результате потенциальная доходность расписок компании несколько сократилась.
Компания Equinor ASA выпустила отчетность за 9 мес. 2021 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 71,2% до $58,3 млрд на фоне значительного роста цен на углеводороды и незначительного снижения среднесуточного объема их добычи.
Обратимся к финансовым показателям в разрезе ключевых сегментов компании.
Ключевой сегмент компании - добыча нефти, природного газа в Северном море, Норвежском и Баренцевом морях – показал более чем двукратный рост выручки, составившей $21,6 млрд. Операционная прибыль многократно превысила прошлогоднее значение, достигнув $15,6 млрд. Столь сильные результаты были обусловлены выросшими ценами на углеводороды, повышением цен на транспортировку газа, а также восстановлением обесценения активов в размере $1 095 млн.
Доходы сегмента международной разведки и добычи выросли на 38,9%, составив $3,8 млрд несмотря на падение объемов добычи на 11,4%. Прошлогодний операционный убыток сменился прибылью в размере $1 387 млн. Такой результат был достигнут в основном за счет более высоких цен на жидкие углеводороды и газ, а также чистого восстановления обесценения активов в размере $90 млн.
Доходы сегмента маркетинг и переработка увеличились на две трети, достигнув $55,6 млрд. Операционная прибыль также показала существенный рост, достигнув $1 469 млн. Средняя цена реализации природного газа в Европе в третьем квартале выросла на 371% к аналогичному периоду прошлого года. Изменение аналогичного показателя на североамериканском рынке составило 111%. Помимо этого компания отразила прибыль от хеджирования запасов жидких углеводородов, частично нивелированную начисленным обесценением в размере $727 млн по нефтеперерабатывающим мощностям.
Выручка сегмента разведка и добыча в США возросла на 44,4% до $2 847 млн. На смену прошлогоднему убытку в текущем году пришла прибыль в размере $600 млн. Это произошло за счет более высоких цен на жидкие углеводороды и газ в первой половине текущего года и более низкого обесценением ряда оффшорных активов.
Выручка самого молодого сегмента – возобновляемых источников энергии – составила $1,39 млрд. Практически столько же составила операционная прибыль сегмента, во многом сформированная результатом от продажи ряда активов. Итоговый результат был частично ухудшен снижением дохода от инвестиций, учитываемых по методу долевого участия, в частности, проектов ветропарков Empire и Beacon Wind.
Вернемся к консолидированным показателям компании.
На смену небольшому операционному убытку пришла внушительная прибыль в размере $20,1 млрд. Чистые финансовые расходы подскочили почти в 4 раза до $1,6 млрд на фоне убытков по операциям с деривативами ($611 млн). В итоге чистая прибыль компании составила $5,2 млрд против убытка годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив более высокие финансовые расходы и эффективную налоговую ставку. Прогноз на последующие годы был незначительно понижен вследствие более высоких темпов роста операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций сократилась.
Среди прочих моментов отметим возобновление компанией программы выкупа собственных акций на общую сумму $1 млрд: в отчетном периоде объем выкупа составил $99 млн. Помимо этого, компания по итогам 9 месяцев распределила среди акционеров дивиденды на сумму $1,46 млрд.
Мы ожидаем, что в 2021-2023 гг. чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $8 - 9 млрд. Акции Equinor торгуются с мультипликатором P/BV 2021 около 2,3 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
Мы возобновляем аналитическое покрытие компании Biogen Inc после очередного включения акций компании в состав наших портфелей с анализа финансовой отчетности за 9 мес. 2021 года.
Общая выручка компании сократилась на 22,1% до $8 248 млн. Наибольшее снижение показали доходы от продажи препаратов лечения рассеянного склероза (-26,7%) на фоне значительного сокращения продаж препарата TECFIDERA по причине выхода на рынок боле дешевых аналогичных препаратов - дженериков. Указанное снижение было частично стартом продаж другого препарата – VUMERITY.
Более скромным оказалось падения доходов по направлению лечения спинальной мышечной атрофии, представленных препаратом SPINRAZA. Существенное снижение продаж на территории США, вызванное конкуренцией со стороны других препаратов и последствиями пандемии COVID-19, было частично компенсировано началом поставок SPINRAZA на новые рынки в развивающихся странах.
Направление биоаналогов показало небольшой рост выручки на фоне увеличения объемов продаж и благоприятных изменений валютных курсов цен реализации, что было частично компенсировано снижением средних цен реализации.
Доходы от направления терапевтических программ сократились на 20,2% на фоне снижения объемов продаж препарата RITUXAN на территории США вследствие усиления конкуренции со стороны других препаратов.
Отдельной строкой компания начала выделять доходы от продажи препарата ADUHELM, направленного на лечение Болезни Альцгеймера. Напомним, что 7 июня Aduhelm был одобрен Управлением по контролю за продуктами и лекарствами США (FDA) по ускоренной процедуре для широкого применения, несмотря на то, что компания тестировала препарат только на пациентах с ранней стадией заболевания. На данный момент выручка от продаж препарата составила скромные $2 млн.
Операционные расходы выросли на 5,0% до $5 994 на фоне более высокой стоимости услуг по соглашениям о производстве препаратов. Помимо этого, отметим более чем трехкратный рост расходов на исследования и разработки по причине увеличения затрат на исследования ряда инновационных продуктов. В результате операционная прибыль компании сократилась почти в два раза до $974 млн.
Прочие расходы выросли в 3,9 раза и отразили, главным образом, снижение справедливой стоимости ряда вложений компании (Sangamo Therapeutics, Inc., Denali и Sage).
В результате чистая прибыль Biogen составила $1 188 млн., сократившись на две трети. Показатель EPS показал чуть меньшее снижение вследствие сокращения количества акций после очередного раунда выкупа компанией (с начала года Biogen потратил на эти цели $1,8 млрд).
Вместе с выходом отчетности компания несколько повысила свои прогнозы на текущий год несмотря на падение продаж препаратов TECFIDERA и RITUXAN в США, а также минимальную выручку от реализации ADUHELM. Помимо этого, компания продолжит выкуп собственных акций, предполагая использовать часть оставшейся разрешенной суммы в размере $2,8 млрд.
На фоне выпадения доходов от продаж ряда ключевых препаратов, завершивших свой патентный цикл, в ближайшее время внимание участников рынка будет приковано к тому, насколько оперативно компания сможет преодолеть сложности, связанные с продвижением на рынок препарата ADUHELM. Помимо некоторого скепсиса в его эффективности со стороны медицинского сообщества потенциальных покупателей настораживает крайне высокая цена: $56 тыс. за годовой курс. Кроме того, компания получила одобрение на еще один препарат для лечения Болезни Альцгеймера – леканемаб, разработанный в рамках сотрудничества с японской компанией Eisai. Ожидается, что успешная коммерциализация препаратов именно в данном сегменте поможет компании компенсировать выпадающие доходы по прочим направлениям.
По итогам внесения отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей Biogen на текущий год, учтя более стремительное снижение доходов компании практически по всем направлениям. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.
*-результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 68,6% до $11,6 млрд, прежде всего, вследствие увеличения средних цен реализации металлопроката, а также увеличения доли готовой продукции в структуре продаж.
Операционные расходы выросли только на 17,5%, составив $6,5 млрд, главным образом, вследствие мероприятий по повышению операционной эффективности и более медленных темпов удорожания сырья. Перейдем к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции сократились на 6,6%, составив 9,5 млн тонн на фоне плановых ремонтов доменного производства и прокатных цехов, а также увеличения среднего периода доставки слябов с возобновлением поставок на НЛМК США. При этом средняя цена реализации дивизиона выросла на 77,3% до $873 за тонну. В итоге выручка сегмента увеличилась на 65,5% до $8,3 млрд. Операционная прибыль подскочила в 4,4 раза до $3,0 млрд на фоне расширения ценовых спрэдов металлопродукция/сырье и ослабления курса рубля.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась почти в два раза до $2,1 млрд, главным образом, на фоне роста объема продаж и цен на сортовую продукцию. Продажи выросли на 17,3% до 2,3 млн тонн на фоне низкой базы прошлого года, когда производственная программа была сокращена в связи с пандемией коронавируса. Операционная прибыль составила $373 млн на фоне восстановления спроса в строительном сегменте и расширения ценового спреда арматура / лом. Дополнительный положительный эффект оказали меры по повышению операционной эффективности.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» увеличилась на 23% до $2 млрд. Увеличение объемов продаж было дополнительно усилено увеличением средних цен реализации продукции. На этом фоне сегменту удалось показать операционную прибыль в размере $591 млн против убытка годом ранее, на фоне расширения спрэдов металлопродукция/сырье и увеличения объемов продаж.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды увеличились на 8,8% до 14,8 млн тонн благодаря расширению мощностей по производству концентрата. На фоне скачка средних цен реализации выручка сегмента увеличилась в 2 раза до $2 млрд., а операционная прибыль – в 2,5 раза до $1,6 млрд.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $5 млрд, что почти в 4 раза выше результатов предыдущего года.
Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Проценты к уплате выросли с $70 млн до $96 млн на фоне некоторого увеличения долговой нагрузки компании с $3,2 млрд до $3,4 млрд. Столь сильные финансовые показатели компании привели к тому, что соотношение чистого долга к EBITDA опустилось до 0,4.Отрицательные курсовые разницы составили $68 млн (год назад - $29 млн). Дополнительно компания отразила убыток в размере $136 млн, полученный от деятельности совместных предприятий.
В итоге чистая прибыль компании подскочила в 5,5 раз, составив $3,8 млрд.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить квартальный дивиденд в размере 13,33 руб. на акцию (в общей сложности примерно $1,1 млрд). Объявленные выплаты существенно превзошли наши ожидания, составив около 70% квартальной чистой прибыли.
Резкий рост цен на металлургическую продукцию на внешнем и внутреннем рынках вкупе с вертикальной интеграцией производственной цепочки обуславливает исключительно сильные результаты ведущих российских металлургических холдингов, что позволяет им выплачивать внушительные дивиденды.
Добавим при этом, что в 3 кв. 2021 года появились первые признаки стабилизации на рынке стали. Цены на железную руду упали почти на $100/т с рекордных уровней из-за снижения спроса в Китае. Спотовые цены на сталь также снизились с максимумов, достигнутых во 2 кв. 2021 г. на фоне нехватки полупроводников, которая привела к перебоям в производстве автомобилей в Европе и снижению спроса на сталь. Введение экспортных пошлин в России привело к падению внутренних цен на горячекатаный прокат до уровня ниже экспортного паритета за вычетом пошлины. Тем не менее, временная разница между спотовыми и фактическими ценами позволила компании достичь рекордных финансовых результатов в отчетном периоде.
Напомним, что с 2022 г. утвержден новый механизм расчета НДПИ и введен акциз на жидкую сталь, которые заменят собой введенные в текущем году экспортные пошлины и рентный коэффициент при расчете НДПИ. Общий характер изменений сводится к привязке формулы к биржевым ценам на сырье вместо себестоимости. НЛМК оценивает расходы 2022 г., связанные с новым налоговым механизмом в $300 млн. при средних ценах и в $500 млн при пиковых ценах.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли и размеру годового дивиденда компании на текущий год за счет повышения среднегодовых прогнозных цен реализации металлургической продукции. Помимо этого мы учли в модели потери, которые будут связаны с внедрением нового механизма налогообложения с 2022 г. В результате потенциальная доходность акций компании несколько увеличилась.
Общая выручка компании увеличилась на 62,6%, составив $8,4 млрд, при этом на экспорт пришлось около 49% консолидированной выручки. Производство чугуна выросло на 12% до 8,0 млн т благодаря запуску доменной печи №3 в декабре 2020. Выпуск стали увеличился до 8,6 млн т (+1,0%), на фоне запуска дуговой сталеплавильной печи №1 в апреле 2021 г., а также в результате завершения модернизации конвертерного цеха и литейных машин.
Продажи проката сократились на 12,3%, составив 5,7 млн тонн. Выручка по данному направлению увеличилась на 60,2%, составив $5,1 млрд на фоне резкого роста долларовых цен на прокат (+82,6%) до $899 за тонну.
Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 5,2%, при этом цены реализации увеличились на 51,3% до $975 за тонну. В итоге выручка по данному направлению выросла на 43,5% до $1,2 млрд.
Выручка от продаж полуфабрикатов подскочила почти в 7 раз до $651 млн. Это стало результатом как увеличения объемов реализации в 2,7 раз, так и средних цен в 2,5 раза.
В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала снижение объемов продаж железорудного сырья на 24,4% до 3,4 млн тонн на фоне перенаправления продаж железной руды на собственные активы после запуска новых мощностей. Реализация угля упала на 31,5% до 0,75 млн тонн из-за перемонтажа лав. Однако внушительный рост средних цен на железную руду привел к тому, что доходы сегмента выросли почти на 70% до $734 млн.
Общая себестоимость продаж выросла на 12,2%, составив $3,4 млрд. Административные и коммерческие расходы выросли на 1,6% на фоне увеличения сбытовых расходов, в итоге операционная прибыль Северстали подскочила более чем в три раза до $4,1 млрд.
Долговая нагрузка компании сократилась с $2,6 млрд до $1,8 млрд. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде сформировало символические отрицательные курсовые разницы в размере $45 млн (год назад – убыток $472 млн).
В итоге чистая прибыль возросла почти в пять раз, составив $3,1 млрд., из которых $1,2 млрд пришлось на третий квартал.
Отметим также, что по итогам завершившегося квартала Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 85,93 руб. на акцию, что обеспечило квартальную дивидендную доходность по акциям компании свыше 5%.
Резкий рост цен на металлургическую продукцию на внешнем и внутреннем рынках вкупе с вертикальной интеграцией производственной цепочки обуславливает исключительно сильные результаты ведущих российских металлургических холдингов, что позволяет им выплачивать внушительные дивиденды.
Добавим при этом, что в 3 кв. 2021 года появились первые признаки стабилизации на рынке стали. Цены на железную руду упали почти на $100/т с рекордных уровней из-за снижения спроса в Китае. Спотовые цены на сталь также снизились с максимумов, достигнутых во 2 кв. 2021 г. на фоне нехватки полупроводников, которая привела к перебоям в производстве автомобилей в Европе и снижению спроса на сталь. Введение экспортных пошлин в России привело к падению внутренних цен на горячекатаный прокат до уровня ниже экспортного паритета за вычетом пошлины. Тем не менее, временная разница между спотовыми и фактическими ценами позволила компании достичь рекордных финансовых результатов в отчетном периоде.
Напомним, что с 2022 г. утвержден новый механизм расчета НДПИ и введен акциз на жидкую сталь, которые заменят собой введенные в текущем году экспортные пошлины и рентный коэффициент при расчете НДПИ. Общий характер изменений сводится к привязке формулы к биржевым ценам на сырье вместо себестоимости. Северсталь оценивает расходы 2022 г., связанные с новым налоговым механизмом в $280-290 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли и размеру годового дивиденда компании на текущий год за счет повышения среднегодовых прогнозных цен реализации металлургической продукции. Помимо этого мы учли в модели потери, которые будут связаны с внедрением нового механизма налогообложения с 2022 г. В результате потенциальная доходность акций компании несколько увеличилась.
На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2021 около 6,0 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте черной металлургии мы отдаем предпочтение акциям НЛМК и ММК.
Общая выручка компании увеличилась на 29,3%, составив $27,7 млрд на фоне дефицита чипов для дата-центров и мобильных устройств.
Доходы сегмента «Память для компьютеров и сетей» возросли на 33,7%, а операционная прибыль – более чем в 2 раза на фоне роста цен и объемов продаж на основных рынках. В результате операционная маржа увеличилась на 13,1 п.п. до 35% на фоне снижения удельных производственных издержек.
Cегмент «Память для мобильных устройств» также продемонстрировал сильную динамику финансовых показателей: доходы выросли на 26,3%, а операционная прибыль – в 2 раза на фоне увеличения продаж дорогостоящих мобильных продуктов MCP, а также роста средних отпускных цен на мобильные продукты DRAM.
Сегмент «Встраиваемая память» также показал высокие темпы роста финансовых показателей: операционная прибыль составила $1 млрд, увеличившись более чем в 3 раза, а операционная рентабельность возросла на 13,0 п.п. до 23,9%, главным образом, из-за увеличения продаж, обусловленного сильным ростом спроса на автомобильном и промышленном рынках.
Доходы сегмента «Устройства хранения данных для компаний и частных лиц» увеличились на 5,5% на фоне увеличения поставок продукции, нивелировавшего снижение средних отпускных цен. Операционная прибыль сегмента составила $173 млн, превысив почти в 5 раз прошлогодний результат.
В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем в 2 раза, составив $6,3 млрд.
На фоне незначительных чистых финансовых расходов и расходов по налогу на прибыль чистая прибыль компании также увеличилась более чем в 2 раза до $5,9 млрд.
Отметим, также, что в отчетном периоде Micron выкупил собственные акции на сумму $1,1 млрд, а также анонсировал первые в своей истории дивиденды в размере $0,10 на акцию.
По прогнозам компании, спрос на DRAM и NAND в 2022 календарном году продолжит свой рост. В первом квартале 2022 г. Micron ждет роста выручки на 32,5%, до $7,65 млрд, а скорректированная чистая прибыль составит на акцию составит около $2-2,2. В компании также отмечают, что спрос на модули памяти будет превышать предложение также в течение всего 2022 года.
По итогам вышедшей отчетности и ожиданий менеджмента мы подняли прогноз по росту прибыли компании на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Общая выручка компании возросла на 8.6% до $132.5 млрд вследствие увеличения продаж фармацевтических препаратов.
Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – увеличил свои доходы на 4,0% до $112,0 млрд. Продажи в сопоставимых магазинах за квартал выросли на 6,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Неблагоприятное влияние COVID-19, проявившееся в снижении трафика, сокращение продаж препаратов от простуды и гриппа, было компенсировано увеличившимися продажами рецептурных лекарств и доходами от проводимой вакцинации.
Скорректированная операционная прибыль сегмента увеличилась на 5,4% до $5,0 млрд вследствие более высокой маржинальности аптек, частично компенсированной увеличившимися расходами, связанными с вакцинацией и растущими инвестициями.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International выросли на 43,6% до $20,5 млрд результате увеличения масштабов объединенного оптового и дистрибьюторского бизнеса компании в Германии, консолидированного по состоянию на ноябрь 2020 года. Скорректированная операционная прибыль сегмента выросла почти втрое до $466 млн.
В итоге скорректированная операционная прибыль компании составила $5,1 млрд. (+8,2%).
Дополнительно компания отразила убыток в сумме $1,645 млрд. Напомним, что Walgreens Boots Alliance владеет 28,4% акций AmerisourceBergen и учитывает ее результаты по методу долевого участия. Указанные убытки в основном связаны с продолжающимся в США судебным разбирательством по опиоидам, в которых принимает участие AmerisourceBergen.
Процентные расходы составили $905 млн, а прочие доходы увеличились с $77 млн до $558 млн, главным образом, вследствие отражения дохода от частичной реализации инвестиций в компанию Option Care Health.
В итоге чистая прибыль компании составила $2,5 млрд, показав многократный рост вследствие низкой базы прошлого года. Скорректированный показатель EPS вырос на 14,6% до $4,91.
Отметим, что в отчетном периоде объем выкупа компанией собственных акций оказался на низком уровне, составив около $100 млн при том, что в предыдущие годы на эти цели Walgreens Boots Alliance направлял в среднем $2-5 млрд.
Важной корпоративной новостью стал запуск компанией в октябре текущего года новой стратегии развития в области здравоохранения. Помимо трансформации ключевых направлений – фармацевтических услуг и розничного бизнеса - Walgreens Boots Alliance планирует стать ведущим поставщиком первичных медицинских услуг для местных сообществ. Фактически, речь идет о создании технологической модели, объединяющей в себе розничные аптечные услуги и первичную медицинскую помощь. С этой целью компания планирует осуществить серьезные инвестиции в капитал своих партнеров - Village Practice Management Company и Care Centrix, что укрепит позиции Walgreens Boots Alliance в таких областях как первичная медико-санитарная помощь, неотложная помощь и домашний уход за больными.
В частности, Walgreens Boots Alliance собирается вложить $5,2 млрд в VillageMD, увеличив свою долю с 30% до 63%. Финансирование данной сделки будет проведено как за счет собственных средств, так и привлеченных кредитных линий. К 2025 году Walgreens планирует открыть 600 клиник на базе своих аптек, в которых клиенты сети смогут получить консультацию врача, сдать анализы и купить лекарства. Ожидается, что после 2024 г. это обеспечит ежегодные темпы увеличения скорректированной чистой прибыли на уровне свыше 10%
В настоящий момент Village MD управляет сетью из 230 клиник, приносящих выручку свыше $1 млрд. Уже в следующем году компания планирует выйти на биржу, проведя IPO.
Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать чистую прибыль в размере $3,5-4,0 млрд ежегодно. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли, а вместе с выкупами акций среди акционеров ежегодно будет распределяться большая часть годовой прибыли. В последующие годы ежегодная чистая прибыль, по нашим прогнозам, переместится в диапазон $5-5,5 млрд. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций.
Процентные расходы компании выросли на 17,4% до 75,2 млрд руб. благодаря увеличению кредитного портфеля с 324,2 до 507,4 млрд руб. на фоне привлечения новых клиентов и появления новых кредитных продуктов. Процентные расходы показали рост на 6,8% до 12,9 млрд руб. ввиду расширения клиентской базы и увеличения остатков на счетах на фоне снижения ставок по вкладам. В итоге чистый процентный доход составил 62,3 млрд руб., показав рост на 19%.
Комиссионные доходы росли более быстрыми темпами, и составили 36,1 млрд руб., превысив прошлогодний результат на 82%. Для того, чтобы разобраться в причинах такой динамики, проанализируем комиссионные доходы в разрезе различных сервисов экосистемы Тинькофф.
Доходы от комиссии по направлению ИнвестТех выросли более чем в 3 раза до 5,4 млрд руб. на фоне открытия более 1 млн новых брокерских счетов через сервис «Тинькофф Инвестиции» с начала года. Одноименное мобильное приложение является лидером на рынке по количеству активных пользователей (около 1,3 млн чел.), опережая по этому показателю суммарный результат следующих 6 игроков, включая брокерские приложения от Сбербанка и ВТБ.
Комиссионные доходы в сегменте «Эквайринг и платежи» выросли вдвое до 9,5 млрд руб. на фоне увеличения доли рынка сервиса «Тинькофф Касса» до 15%. В рамках развития сегмента Тинькофф запустил новый сервис онлайн-эквайринга BNPL (buy-now-pay -later) с услугой оплаты товара по частям без переплат.
Двукратный рост также показали комиссионные доходы от дебетовых карт, в частности число клиентов основного расчетного продукта – карты Tinkoff Black – выросло до 10,6 млн человек.
Высокий рост также продемонстрировали также сегмент мобильных услуг (оператор связи «Тинькофф Мобайл») и сегмент услуг для среднего и малого бизнеса, в которых комиссионная выручка составила 1,3 млрд руб. (+66,8%) и 5,8 млрд руб. (+49,1%) соответственно.
Комиссионные расходы выросли сопоставимыми темпами, и в итоге чистые комиссионные доходы составили 19,2 млрд руб., показав рост на 89,3%.
Возвращаясь к анализу консолидированных результатов компании, отметим увеличение чистых агентских комиссий от страховых операций на 12,5% до 8,2 млрд руб.
Отчисления в резервы составили 9,5 млрд руб. (-66,5%), на фоне значительного снижения стоимости риска с 14,4% до 3,7%.
В результате операционные доходы увеличились примерно на две трети и достигли 82,9 млрд руб.
При этом расходы на привлечение клиентов росли опережающими темпами и составили 19,2 млрд руб., превысив более чем в 2,3 раза аналогичные расходы в прошлом году.
Административные и прочие операционные расходы увеличились на 53,8% до 25,2 млрд руб. главным образом за счет увеличения расходов на содержание персонала.
В результате чистая прибыль TCS Group достигла 30,3 млрд руб., превысив показатель прошлого года более, чем в 1,5 раза.
По линии балансовых показателей отметим, что размер средств клиентов вырос почти в полтора раза до 706,7 млрд руб. Размер кредитного портфеля рос медленнее, однако тоже показал значительный рост на 46% до 576,6 млрд руб. В результате соотношение кредитного портфеля к средствам клиентов снизилось с 83,3% до 81,6%.
При этом собственные средства компании увеличились на 35,7% до 146,5 млрд руб. главным образом за счет внушительного роста нераспределенной прибыли (с 81,3 млрд руб. до 125,3 млрд руб.). Тем не менее, коэффициенты достаточности капитала снизились на 0,9 п.п. до 18,1% на фоне агрессивного роста кредитных активов.
Отметим, что в отчетном периоде были выплачены промежуточные дивиденды за 4 квартал 2020 г. в размере $0,24 на акцию. При этом в марте компания объявила о временном приостановлении выплат дивидендов до конца 2021 года в целях накопления капитала для дополнительного роста, в том числе финансирования потенциальных M&A сделок в области брокерских услуг, платежей и сервисов для малого и среднего бизнеса. Так, например, в апреле Тинькофф уже успел приобрести контрольную долю в ООО «Бесконтакт», компании-основателе приложения «Кошелек», который является агрегатором банковских и скидочных карт. Ожидается, что синергетический эффект от данного приобретения усилит позицию TCS Group в области финтех-инноваций.
В презентации промежуточных результатов компания скорректировала свой прогноз на 2021 год: ожидается, что чистые кредиты увеличатся на 50%, стоимость риска составит около 5%, доля некредитной выручки - более 40%, а размер чистой прибыли превысит 60 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли на всем периоде прогнозирования, отразив высокие темпы роста комиссионных доходов по всем сервисам Тинькофф и рост чистых процентных доходов в результате привлечения клиентов по новым кредитным продуктам. Кроме того, мы ожидаем, что росту процентных доходов поспособствует старт сотрудничества TCS Group с Яндекс.Маркет, в рамках которого пользователи маркетплейса смогут оформить кредит от Тинькофф для покупки товаров. По результатам внесения корректировок потенциальная доходность возросла.
Рост чистой прибыли не сгладил разочарования от пересмотра дивидендной политики
Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2021 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья остались на прошлогоднем уровне 221 тыс. кв. м. При этом в Санкт-Петербурге было продано 89,8 тыс. кв. м. (-21,9%), а в Москве и Московской области – 131,1 тыс. кв. м. (+23,8%). Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 24,6% до 147,7 тыс. руб., а в Москве и Московской области – на 41,8% до 212,7 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 41,1 млрд руб. (+39,4%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 29,6% до 40,9 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 39,9 млрд руб., из которых 33,1 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 6,5 млрд руб., что почтив 3 раза выше, чем в прошлом году.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 23,6%, составив 60,3 млрд руб. Чистый корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) сократился с 19,6 млрд рублей на конец года до 0,6 млрд рублей. Финансовые расходы увеличились на 6,0% до 4,4 млрд руб. на фоне потери скидки по кредитным платежам. Финансовые доходы сократились на 44,35 до 709 млн руб. в связи со снижением стоимости размещения свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 264 млн руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,4 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,3 млрд руб.
Напомним, что недавно компания провела допэмиссию в размере 88,5 млн акций ( 30% уставного капитала) по цене $ 1,7 за акцию/ГДР. Вырученные средства планируется использовать для расширения земельного банка в Москве и Санкт-Петербурге.
Самой важной новостью стала рекомендация совета директоров компании по выплате дивидендов по итогам 2020 года в размере 9,39 руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР, что ниже ожидаемого участниками рынка уровня в 12 руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР. При этом стоит отметить, что общий размер выплат составит 3,6 млрд руб. как и при выплате 12 руб. на акцию до проведения допэмиссии. Девелопер изменил свою дивидендную политику. Компания намерена выплачивать 40-70% чистой прибыли до распределения стоимости приобретения активов, а оговорка о минимально-гарантированной сумме выплат на уровне 12 руб./акцию при сохранении соотношения показателя EBITDA к процентным платежам выше 1,5x теперь опущена.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала, учли влияние допэмиссии и ожидаемые дивидендные выплаты. В результате потенциальная доходность акций сократилась.
Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/BV 2021 около 0,7 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).
Оставить комментарий
