Блог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sat, 19 Sep 2020 09:20:12 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23200676http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200676Нижнекамскшина (NKSH) Итоги 1 п/г 2020 г.: постепенная ликвидация непокрытого убытка прошлых лет<p>Нижнекамскшина опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_p_g_2020_g_postepennaya_likvidaciya_nepokrytogo_ubytka_proshlyh_let/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Выручка компании упала наполовину, составив 3,5 млрд руб. Росту объемов производства (+21,0%) было противопоставлено снижение цен продукции, представляющее из себя с начала текущего года стоимость процессинговых услуг. Напомним, что с 1 января 2020 года изменилась производственная модель работы компании: теперь ООО &#171;Торговый Дом Кама&#187; выступает в качестве давальца сырья для производства шин, а Нижнекамскшина - в качестве переработчика сырья.</p> <p>Операционные расходы сократились на 48,1% до 3,4 млрд руб. При этом в связи с переходом на процессинг существенно изменилась их структура: на смену обнулившейся статье &#171;сырье и материалы&#187; пришли оплата услуг сторонних организаций и затраты на оплату труда, в совокупности составляющие половину общей себестоимости.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании составила 77 млн руб.</p> <p>Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на итоговый результат. В итоге компания получила прибыль в размере 70 млн руб.</p> <p>Из прочих моментов отметим продолжающееся сокращение нераспределенного убытка компании, составившего всего 27,7млн руб. Судя по всему, по итогам текущего года компания сможет отразить в балансе наличие нераспределенной прибыли, что создаст техническую возможность для потенциальных дивидендных выплат.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы привели в соответствие прогноз финансовых показателей компании новой бизнес-модели, следствием чего стало существенное сокращение потенциальной доходности ее акций. Вместе с тем мы полагаем, что на горизонте 1-2 года в компании могут произойти серьезные изменения по линии корпоративного управления, что приведет к необходимости пересмотра модели компании и, как следствие, потенциальной доходности акций Нижнекамскшины.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_p_g_2020_g_postepennaya_likvidaciya_nepokrytogo_ubytka_proshlyh_let/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>В данный момент акции эмитента торгуются в районе своей балансовой цены и пока не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200672http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200672Казаньоргсинтез (KZOS) Итоги 1 п/г 2020 г.: достойный результат в трудном квартале<p>Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2020 года по РСБУ.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/kazanorgsintez/itogi_1_p_g_2020_g_dostojnyj_rezul_tat_v_trudnom_kvartale/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Выручка компании составила 31,3 млрд руб., сократившись на 22,2%, что было обусловлено как снижением цен, так и объемов реализации выпускаемой продукции. Затраты компании снизились на 8,7% на фоне увеличения амортизационных отчислений, а также расходов на сырье и материалы, и составили 26,2 млрд руб.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании упала более чем наполовину до 5,1 млрд руб.</p> <p>Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 117,4 млн руб., что почти наполовину ниже прошлогоднего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено снижением процентных ставок по размещаемым свободным денежным средствам. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило символические 33 млн руб. против отрицательного сальдо свыше 1,7 млрд год назад. Компания не дала пояснений такой динамики; со своей стороны, мы можем предположить влияние курсовых разниц по активам и пассивам компании.</p> <p>В итоге компания заработала 4,0 млрд руб. чистой прибыли, что почти наполовину ниже прошлогоднего результата. При этом прибыль второго квартала оказалась даже незначительно выше итогового результата за первый квартал текущего года.</p> <p>По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/kazanorgsintez/itogi_1_p_g_2020_g_dostojnyj_rezul_tat_v_trudnom_kvartale/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются c P/BV 2020 в районе 2,5 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200670http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200670Обувь России OBUV Итоги 1 п/г 2020: новый вектор развития набирает ...<p>ПАО &#171;ОР&#187; - управляющая компания группы компаний &#171;Обувь России&#187; - опубликовала ключевые финансовые и операционные показатели по МСФО за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_1_p_g_2020_g_novyj_vektor_razvitiya_nabiraet_oboroty_nesmotrya_na_slozhnoe_polugodie/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_1_p_g_...</a></p> <p>В отчетном периоде выручка компании показала снижение на 26,4% до 4 млрд руб. При этом стоит отметить, что в связи с ограничениями, вызванными пандемией COVID-19, в течение апреля 2020 года были закрыты все магазины Группы, а в течение мая-июня была закрыта часть магазинов.</p> <p>Этим объясняется и небольшой рост числа магазинов, количество которых составило 859 штук. При этом с начала года количество магазинов сократилось на 5,7%. Одно из приоритетных направлений - онлайн-продажи - показало снижение выручки на 21,2%, составив 301 млн руб. Сокращение общих доходов от розничной реализации составило 29,6% до 1,9 млрд руб. Куда более стремительными темпами (-58,2%) упала выручка от оптовой реализации, составившая 735 млн руб.</p> <p>Отметим, что компания &#171;ОР&#187; постепенно переходит в формат универсального магазина, развивая не только ассортимент обуви. С конца 2019 г. Группа начала работать с поставщиками по модели маркетплейса и отдала до 50% торговых площадей под товары партнерских брендов. Для взаимодействия с поставщиками была запущена онлайн-платформа &#171;Продаем&#187;, что позволило повысить продажи на имеющихся торговых площадях. В отчетном периоде продажи сопутствующих товаров в магазинах &#171;ОР&#187; увеличились на 5,9%, их доля в розничной выручке достигла 41,2%.</p> <p>Существенный вклад в рост доходов вносит деятельность компании по выдаче денежных займов: в отчетном периоде доходы направления составили 1,3 млрд руб. (+44,1%). Это стало возможным благодаря тому, что те магазины, которые были открыты в 2018-2019 гг., успешно подключились к проекту выдачи денежных займов и сформировали аудиторию постоянных клиентов. Средняя ставка по денежным займам за прошедший год составила 187,4% против 196% годом ранее.</p> <p>Отметим, что компании удалось существенно снизить операционные затраты в части с себестоимости до 1,8 млрд руб. (-29,7%) чему способствовало снижение арендных ставок и закрытие менее рентабельных точек продаж. Коммерческие и административные затраты сократились только на 3,1% до 1,8 млрд руб., а расходы по созданию оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам увеличились более чем в 1,5 раза с 275 млн руб. до 432 млн руб. В итоге операционная прибыль компании составила 248 млн руб., снизившись на 73,2%.</p> <p>Рост бизнеса компании сопровождается увеличением кредитного портфеля, достигшего 12,9 млрд руб. Это обстоятельство привело к увеличению процентных расходов с 543 млн руб. до 632 млн руб. В результате по итогам полугодия компания показала чистый убыток в размере 306 млн руб.</p> <p>Отметим, что не так давно компания перешла к публикации ежемесячных отчетов по выручке. Уже опубликованные данные за июль и август показывают опережающие темпы восстановления выручки по всем сегментам бизнеса компании.</p> <p>Обувь России обещает в ближайшее время представить свою новую стратегию развития на 3-5 лет. Однако отдельные элементы стратегии уже сейчас внедряются в компании – это онлайн-платформа для поставщиков, сеть партнерских пунктов выдачи заказов, маркетплейс, перевод финансовых сервисов в онлайн-формат.</p> <p>В августе текущего года Совет директоров компании принял решение об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций на 2,8 млрд руб. Средства от размещения допэмиссии будут направлены на реализацию стратегии компании по цифровой трансформации бизнеса и развитию финансовых сервисов. Допэмиссия будет размещена по открытой подписке с реализацией преимущественного права приобретения акций акционерами компании. Объем допэмиссии составляет 28 264 тыс. шт обыкновенных акций, что составляет 25% от ранее размещенных обыкновенных акций. Номинальная стоимость одной акции 100 руб. Цена, сроки и другие параметры размещения будут определены позже.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, детально учтя влияние &#171;коронавирусных ограничений&#187; на бизнес компании. Также отметим, что по итогам 2019 г. компания отказалась от дивидендных выплат. Вероятнее всего, по итогам текущего года дивидендных выплат также не будет. Прибыль в последующих прогнозных годах была несколько увеличена на фоне развития онлайн-платформы &#171;Продаем&#187; и направления финансовых сервисов.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_1_p_g_2020_g_novyj_vektor_razvitiya_nabiraet_oboroty_nesmotrya_na_slozhnoe_polugodie/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_1_p_g_...</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,25 и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200651http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200651Славнефть-Мегионнефтегаз MFGS Итоги 1 п/г 2020: операторские услуги выгоднее ...<p>Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_1_p_g_2020_g_operatorskie_uslugi_vygodnee_sobstvennoj_dobychi/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Общая выручка компании снизилась почти наполовину до 50,0 млрд руб. В отчетном периоде компания существенно сократила добычу нефти, а средняя расчетная цена реализации упала на 42,4%. В итоге выручка от реализации нефти упала на 57,6% до 32,4 млрд руб. в то же время доходы от оказания операторских услуг потеряли всего 3,5%, составив 17,5 млрд руб.</p> <p>Затраты компании снизились на 29,3%, главным образом, вследствие сокращения по уплате НДПИ, составив 62,5 млрд рублей. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток 12,4 млрд руб.</p> <p>В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 2,8 млрд руб. до 3,8 млрд руб.), несмотря на сокращение долговой нагрузки (с 60,8 млрд руб. до 46,6 млрд руб.). Сальдо прочих доходов/расходов осталось в положительной зоне.</p> <p>В итоге чистый убыток компании составил 9,6 млрд руб. против прибыли годом ранее.</p> <p>По результатам вышедшей отчетности мы увеличили прогнозный убыток компании на текущий год, оставив практически неизменными наши ожидания на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_1_p_g_2020_g_operatorskie_uslugi_vygodnee_sobstvennoj_dobychi/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV 2020 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200649http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200649Сургутнефтегаз SNGS Итоги 1 п/г 2020: солидный финансовый доход определяет ...<p>Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ за 1п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_1_p_g_2020_g_solidnyj_finansovyj_dohod_opredelyaet_itogovyj_rezul_tat/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>В отчетном периоде добыча нефти сократилась на 4,1% до 28,7 млн т. Экспорт нефти упал сильнее - на 8,8% до 14,75 млн т. Добыча газа также испытала снижение (-3,6%) до 4,7 млрд куб. м.</p> <p>Общая выручка компании сократилась на 38,3%, составив 493,0 млрд руб., главным образом, вследствие снижением цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти снизились на 42,3% до 290,2 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 186,2 млрд руб. (-32,9%).</p> <p>Себестоимость снижалась более медленными темпами, составив 384,6 млрд руб. (-27,7%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на услуги сторонних организаций и приобретение изделий и полуфабрикатов. Расходы по налогам, в т.ч., налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ), по нашим оценкам, снизились более чем наполовину. В результате валовая прибыль составила 108,4 млрд руб., показав снижение на 59,4%. Коммерческие расходы сократились до 50,7 млрд руб. (-7,9%), при этом их доля в выручке выросла с 6,9% до 10,3%. Такая динамика могла быть вызвана временным лагом, возникающим при расчете экспортных пошлин на нефть.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании сократилась на 72,8% до 57,7 млрд руб.</p> <p>Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3,5 трлн руб., продемонстрировав существенный рост в годовом выражении из-за девальвации рубля. Проценты к получению остались на уровне прошлого года, составив 59,3 млрд руб. Прибыль от переоценки финвложений, включающая положительное сальдо прочих доходов и расходов, составила 404,7 млрд руб. против отрицательного значения 288,7 млрд руб. годом ранее.</p> <p>В итоге компания показала чистую прибыль в размере 436,9 млрд руб. против убытка годом ранее.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_1_p_g_2020_g_solidnyj_finansovyj_dohod_opredelyaet_itogovyj_rezul_tat/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>На данный момент ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200642http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200642Роствертол (RTVL) Итоги 1 п/г 2020 г.: работа в условиях сокращения спроса<p>Роствертол опубликовал отчетность за 1 п/г 2020 г. по РСБУ.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvertol/itogi_1_p_g_2020_g_rabota_v_usloviyah_sokraweniya_sprosa/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvert...</a></p> <p>Вышедшая отчетность отразила существенное падение финансовых показателей. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика доходов частично объясняется неполным признанием выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Помимо этого, стоит отметить и сокращение заказов в отрасли, которое вызвано как санкциями, так и насыщением спроса на военные вертолеты. Холдинг Вертолеты России, куда входит &#171;Роствертол&#187;, связывает перспективы роста с расширением производства гражданских вертолетов, однако проекты по выпуску этой техники не реализуются на Роствертоле.</p> <p>Отдельно отметим отрицательное сальдо финансовых доходов/расходов в размере 189 млн руб., что выше прошлогоднего результата в 5 раз. Это связано с ростом долгового бремени с 3,8 млрд руб. до 6,4 млрд руб. Дебиторская задолженность компании сократилась с 19,7 млрд руб. на конец 2019 г. до 16,8 млрд руб. на конец 1 п/г 2020 г. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Помимо этого, отметим положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,1 млрд руб., против отрицательного сальдо такого же размера, что связано со снижением прочих операционных расходов природа которых не раскрывается.</p> <p>Чистая прибыль отчетного периода сократилась на 91,6% до 74 млн руб.</p> <p>Еще раз подчеркнем, не исключено, что по итогам года ситуация несколько выправится, поскольку признание выручки по выполняемым контрактам у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Тем не менее, нельзя не отметить наличие определенного кризиса спроса на производимые компанией вертолеты, причем он снизился как по линии закупок Минобороны, так и по экспортным контрактам.</p> <p>Приятной новостью стали рекомендованные Советом директоров дивиденды по итогам 2019 г. в размере 1,27 руб. на акцию, что соответствует 63% от чистой прибыли.</p> <p>По итогам вышедшей мы понизили свои прогнозы на текущий год, сократив ожидаемые объемы реализации вертолетов. На наш взгляд, рекордных уровней чистой прибыли предыдущих лет Роствертол сможет достичь за пределами 2025 г. При этом мы увеличили норму дивидендных выплат на всем прогнозном периоде.</p> <p>Напомним, что в этом году совет директоров ПАО &#171;Роствертол&#187; второй раз продлил на год срок крупной допэмиссии акций (1,2 млрд обыкновенных акций по цене 15,19 рубля за бумагу). Ее размещение в пользу Ростеха и &#171;Вертолетов России&#187; позволит докапитализировать ростовский завод на 18 млрд рублей. Средства от допэмиссии планируется направить на развитие производства, укрепление материально-технической базы предприятия. Однако за два года с момента объявления не было выкуплено ни одной акции.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvertol/itogi_1_p_g_2020_g_rabota_v_usloviyah_sokraweniya_sprosa/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvert...</a></p> <p>Напомним, что акции ПАО &#171;Роствертол&#187; были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200616http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200616Славнефть-ЯНОС (JNOS) Итоги 1 п/г 2020 г.: стабильная операционная деятельность и растущий долг<p>Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_p_g_2020_g_stabil_naya_operacionnaya_deyatel_nost_i_rastuwij_dolg/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_p_...</a></p> <p>Выручка завода увеличилась на 0,4%, составив 14,3 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 4,4% до 2 136 руб. за тонну и снижения объема переработки до 6,7 млн тонн (-3,9%).</p> <p>Себестоимость в свою очередь выросла на 0,7%, составив 9,9 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась 0,6%, составив 4,1 млрд руб.</p> <p>В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат более чем в два раза (с 957 млн руб. до 2,0 млрд руб.) на фоне возросшего объема кредитного портфеля. Процентные доходы составили 652 млн руб. Компания является по сути финансовым посредником для финансирования проектов материнской компании, так как полученные кредиты передает в виде займов в Славнефть. Отметим также сохраняющийся значительный объем дебиторской задолженности завода, составившей на конец полугодия 17,3 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 535,6 млн руб. против 154,6 млн руб. годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль ЯНОСа упала на 41,0%, составив 1,7 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_p_g_2020_g_stabil_naya_operacionnaya_deyatel_nost_i_rastuwij_dolg/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_p_...</a></p> <p>В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/BV 2020 порядка 0,4 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200612http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200612Саратовский НПЗ KRKN Итоги 1 п/г 2020: темпы снижения ключевых финансовых показателей<p>Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_p_g_2020_g_tempy_snizheniya_klyuchevyh_finansovyh_pokazatelej_uskoryayutsya/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_...</a></p> <p>Выручка компании снизилась на треть, составив 6,1 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, поэтому детальные выводы о причинах динамики выручки сделать трудно. Мы полагаем, что указанная динамика была вызвана как сокращением объемов переработки, так и существенным снижением цены процессинга.</p> <p>Расходы компании сократились всего на 3,9% до 3,6 млрд руб. Завод не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Как следствие, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат.</p> <p>Отметим также, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ продолжила свой рост, перевалив за отметку 21,0 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем наполовину, составив 1,9 млрд руб.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей завода в сторону уменьшения на ближайшие годы, отразив более скромные цены процессинга. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_p_g_2020_g_tempy_snizheniya_klyuchevyh_finansovyh_pokazatelej_uskoryayutsya/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_...</a></p> <p>В настоящий момент акции Саратовского НПЗ не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200487http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200487Полюс (PLZL) Итоги 1 п/г 2020: убыток по финансовым статьям перевесил положительную динамику ...<p>Компания Полюс раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_1_p_g_2020_g_ubytok_po_finansovym_stat_yam_perevesil_polozhitel_nuyu_dinamiku_na_operacionnom_urovne/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_...</a></p> <p>Выручка компании выросла на треть до 142,2 млрд руб. на фоне роста цене на золото: долларовая цена реализации золота выросла на 26,9% до 1 664 долларов за унцию. Дополнительную поддержку выручке оказало ослабление рубля.</p> <p>Отметим, что компания существенно увеличила производство золота (+15,9%) в результате повышения объемов добычи на Наталкинском и Благодатном месторождениях.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 21,0%, составив 58,9 млрд руб. Существенное увеличение затрат произошло по ключевым статьям – материалы и расходы на персонал (22,3% и 24,5% соответственно).</p> <p>В итоге прибыль от продаж выросла на 42,9% до 83,2 млрд руб.</p> <p>Чистые финансовые расходы компании составили 54,2 млрд руб. В их структуре отметим отрицательные курсовые разницы (14,3 млрд руб.) по валютному долгу, а также расходы от инвестиционной деятельности в размере 32,0 млрд руб., представляющие из себя результат от переоценки производных финансовых инструментов. Расходы на обслуживание долга составили 8,9 млрд руб., а сам долг за год сократился с 308 млрд руб. до 270,7 млрд руб.</p> <p>В результате чистая прибыль составила 20,4 млрд руб.</p> <p>Дополнительно отметим, что компания по итогам полугодия может выплатить промежуточный дивиденд в размере 240,18 руб. на акцию.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили ожидаемый объем добычи золота, а также отразили отрицательное сальдо по статье результатов от инвестиционной деятельности. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_1_p_g_2020_g_ubytok_po_finansovym_stat_yam_perevesil_polozhitel_nuyu_dinamiku_na_operacionnom_urovne/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_...</a></p> <p>Акции Полюса торгуются с P/E 2020 порядка 15 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200463http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200463Ленэнерго LSNG LSNGP Итоги 1п/г2020: очередные списания теперь отрицательная переоценка основных ...<p>Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_p_g_2020_g_ocherednye_spisaniya_teper_otricatel_naya_pereocenka_osnovnyh_sredstv/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_p_g_20...</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 1,6% - до 39,5 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 0,2 %, составив 37,4 млрд руб. на фоне сокращения полезного отпуска (-4%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+4,5%), что в свою очередь, объясняется возвратом региональными регуляторами накопленных выпадающих доходов и переноса тарифной выручки (сглаживания). Доходы от присоединения к сетям сократились на 21% до 1,9 млрд руб. в связи c исполнением в 1 кв. 2019 года накопленных обязательств АО &#171;ПЭС&#187; и АО &#171;СПб ЭС&#187; и переданных в ПАО &#171;Ленэнерго&#187; в процессе консолидации электросетевых активов.</p> <p>Отметим, что компания сократила прочие операционные нетто доходы на 67,6% до 255 млн руб. на фоне снижения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии с 671 млн руб. до 30 млн руб.</p> <p>Операционные расходы компании увеличились на 9,3% - до 32,2 млрд руб. на фоне увеличения амортизационных расходов до 6,6 млрд руб. (+10,8%), а также отрицательной переоценки основных средств в размере 3,1 млрд руб.</p> <p>В итоге операционная прибыль сократилась на 34,2% – до 7,5 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы уменьшились на 25,5%, вследствие сокращения долговой нагрузки компании с 30,9 млрд руб. до 25,8 млрд руб. и снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы упали на 25,5% до 355 млн руб.</p> <p>Эффективная налоговая ставка сократились с 20,2% до 16,1% за счет изменений в оценке налоговой базы. В итоге чистая прибыль Ленэнерго составила 5,7 млрд руб. (-31,5%).</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В текущем году дополнительное давление на прибыль окажет убыток от переоценки основных средств. В итоге потенциальная доходность акций компании Ленэнерго понизилась.</p> <p>Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_p_g_2020_g_ocherednye_spisaniya_teper_otricatel_naya_pereocenka_osnovnyh_sredstv/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_p_g_20...</a></p> <p>Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2020 около 5 и P/BV 2020 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200462http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200462АФК Система (AFKS) Итоги 1 п/г 2020 г.: монетизация активов как драйвер роста<p>АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi_1_p_g_2020_g_monetizaciya_aktivov_kak_drajver_rosta/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...</a></p> <p>Общая выручка холдинга выросла на 2,8%, составив 313,4 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга снизилась до 46,3 млрд руб. (-7,4%). Перейдем к анализу результатов холдинга в разрезе его крупнейших сегментов.</p> <p>Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на5,0% до 226,0 млрд руб. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и, а также потребление услуг МТС Банка. Операционная прибыль при этом снизилась на 5,8% до 52,4 млрд руб.</p> <p>Лесопромышленный холдинг Segezha Group нарастил выручку на 4,1% до 31,2 млрд руб. на фоне роста объемов реализации пиломатериалов и цен на них, а также роста объемов продаж бумаги и фанеры. На динамику экспортной выручки существенное влияние оказало ослабление рубля. Операционная прибыль сегмента сократилась на 39,5% по причине снижения цен на бумагу и повышения расходов на логистику в связи с ростом транспортных тарифов на фоне пандемии.</p> <p>Доходы &#171;Агрохолдинга &#171;Степь&#187; сократились на 17,5% до 7,6 млрд руб. в результате снижения переходящих остатков сельскохозяйственных культур. Операционная прибыль сегмента при этом выросла на 19,7% до 2,2 млрд руб. за счет наращивания объема производства и повышения эффективности в сегменте &#171;Молочное животноводство&#187;, увеличения объемов реализации в сегменте &#171;Садоводство&#187;, а также положительной динамики в сегментах &#171;Агротрейдинг&#187;, &#171;Сахарный и бакалейный трейдинг&#187;.</p> <p>Выручка сети клиник ГК &#171;Медси&#187; снизилась на 1,9% до 10,5 млрд руб., а операционная прибыль упала на 7,6% до 1,0 млрд руб. под влиянием падения количества обслуживаемых пациентов на фоне ограничений, связанных с COVID-19.</p> <p>Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 4,6%, достигнув 10,4 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и изменением учета выручки по техприсоединению. Операционная прибыль сегмента выросла на 19,8% на фоне значительного эффекта от снижения потерь в сетях.</p> <p>Сегмент &#171;РТИ&#187; (разработчик высокотехнологичных решений) отметился очередным операционным убытком в 1,5 млрд руб. на фоне сокращения выручки на 0,5%. Негативное влияние на результаты оказала деятельность ООО &#171;Элемент&#187;, совместного предприятия с Госкорпорацией &#171;Ростех&#187; в сфере микроэлектроники.</p> <p>После череды корпоративных сделок часть фармацевтических активов АФК Системы сосредоточена в холдинге под названием Alium. Выручка холдинга составила 3,6 млрд руб., показав рост на 14,2%, преимущественно за счет роста продаж выпускаемых препаратов, и увеличения выручки госпитального сегмента, а также благодаря консолидации результатов Биннофарм с 1 сентября 2019 г. Небольшой чистый убыток холдинга объясняется эффектом курсовых разниц по валютной кредиторской задолженности, ростом кредитного портфеля и амортизационных отчислений.</p> <p>Другим совместным фармацевтическим предприятием является компания Синтез, в которой корпорация довела свою долю до 56,2%. Выручка компании составила 5,8 млрд руб., показав рост на 38,1% за счет увеличения продаж на фоне вспышки коронавирусной инфекции. Дополнительно на рост выручки повлияла консолидация ЗАО &#171;Биоком&#187;. Операционная прибыль при этом практически не изменилась, что было вызвано увеличением доли востребованных на фоне пандемии, низкомаржинальных лекарственных препаратов, включая антибиотики.</p> <p>Чистый убыток корпоративного центра увеличился в два раза до 18,4 млрд руб. на фоне убытков онлайн-ритейлера Ozon, где корпорация владеет внушительной долей и учитывает финансовые результаты как долю в прибыли совместного предприятия.</p> <p>Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией отрицательных курсовых разниц, составивших 8,3 млрд руб. против положительных разниц в размере 8,9 млрд руб., полученных годом ранее. Указанным суммам были противопоставлены результаты операций с деривативами (8,9 млрд руб. и -7,5 млрд руб. соответственно).</p> <p>В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 9,6 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 3,77 руб. на акцию.</p> <p>Среди прочих интересных моментов отметим полный выход компании из капитала розничной сети &#171;Детский мир&#187;. Ожидается, что вырученная сумма пойдет на сокращение долга корпоративного центра холдинга.</p> <p>Инвестиционная привлекательность акций холдинга в ближайшее время будет определяться новостями о пересмотре дивидендной политики, а также перспективами развития и последующей монетизацией онлайн-ритейлера Ozon.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi_1_p_g_2020_g_monetizaciya_aktivov_kak_drajver_rosta/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...</a></p> <p>На данный момент бумаги компании продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе ликвидных акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200461http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200461МРСК Урала (MRKU) Итоги 1 п/г 2020: потеря статуса гарантирующего поставщика негативно ...<p>МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_1_p_g_2020_g_poterya_statusa_garantiruyuwego_postavwika_negativno_skazyvaetsya_na_rentabel_nosti/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 27,7% - до 43,2 млрд рублей. Основной причиной снижения стало сокращение доходов от продажи электроэнергии на 70,7% – до 9,2 млрд руб. – из-за прекращения исполнений функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 20,5%, составив 33,5 млрд руб. Изменение структуры полезного отпуска (значительное сокращение сбытовой деятельности) привело к существенному росту среднего расчетного тарифа (+30,5%) на фоне снижения полезного отпуска (-7,7%).</p> <p>Отметим, что компания сократила прочие операционные доходы на 10,4% до 318 млн руб. на фоне снижения доходов в виде штрафов и пеней по хозяйственным договорам в полтора раза до 178 млн руб.</p> <p>Операционные расходы компании уменьшились на 25,4%, составив 42,7 млрд руб. на фоне падения расходов на закупку электроэнергии для продажи в 3,3 раза до 5,7 млрд руб. Из важных моментов стоит отметить сокращение расходов на передачу электроэнергии на 5% до 16,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 798 млн руб. (-72%).</p> <p>Небольшое сокращение финансовых расходов на 1,6% до 757 млн руб. связано со снижением стоимости обслуживания долга. Рост финансовых доходов обусловлен отражением эффекта от первоначального дисконтирования финансовых обязательств. В итоге чистая прибыль МРСК Урала сократилась на 87,4%, составив 231 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании МРСК Урала понизилась.</p> <p>Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_1_p_g_2020_g_poterya_statusa_garantiruyuwego_postavwika_negativno_skazyvaetsya_na_rentabel_nosti/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 11 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200456http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200456Русская Аквакультура (AQUA) Итоги 1 п/г 2020 г.:<h3>низкая температура воды привела к отрицательному результату </h3> <p>Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_p_g_2020_g_nizkaya_temperatura_vody_privela_k_otricatel_nomu_rezul_tatu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 8,3% до 5,3 млрд руб. Несмотря на снижение спроса на свежую рыбу как скоропортящийся товар в условиях неопределенности в первые месяцы пандемии, объем реализации по итогам полугодия вырос на 1,9% до 9,6 тыс. т. Рост был достигнут за счет качества рыбы и близости производства к основным рынкам сбыта. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.</p> <p>Отметим снижение объема биомассы на 20,8%, что отразилось в снижении справедливой стоимости биологических активов (2,2 млрд руб.). Такая переоценка связана с тем, что часть рыбы не достигла товарной навески в связи с низкой температурой воды в первом полугодии 2020 года. При этом июль и август были благоприятными по температурным условиям, что обеспечило рост рыбы и частичную компенсацию эффекта отставания.</p> <p>Себестоимость реализации выросла на 13,7% до 3 млрд руб. на фоне увеличения затрат на корма и материалы, используемые для выращивания рыбы, а коммерческие и административные расходы возросли на 15,4%, составив 274 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда. В результате компания показала операционный убыток в размере 199 млн руб., против прибыли 1,3 млрд руб., полученной годом ранее.</p> <p>В блоке финансовых статей отметим снижение чистых процентных расходов со 175 до 136 млн руб. на фоне сократившегося чистого долга с 4 млрд руб. до 3,1 млрд руб. и снижения стоимости его обслуживания.</p> <p>Отрицательные курсовые разницы увеличились более чем в 3 раза, составив 39 млн руб. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 29 млн руб. (-9%). Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО &#171;Мурманрыбпром&#187;, занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО &#171;Три ручья&#187;, занимающимся арендой и управлением недвижимостью. Потери биологических активов составили 192 млн руб. против 13 млн руб. на фоне роста объемов производства.</p> <p>Добавим, что в структуру холдинга входит ряд дочерних предприятий, которые имеют статус сельскохозяйственного производителя и освобождены от уплаты налога на прибыль, что позволяет ПАО &#171;Русская Аквакультура&#187; достаточно сильно экономить – эффективная налоговая ставка в 1 п/г 2020 г. составила 7,4%. Кроме того, компания получает государственные субсидии для компенсации банковских кредитов – 28 млн руб. в отчетном году против 5 млн руб. годом ранее. Эффективная процентная ставка по кредитам в рублях, скорректированная на эффект государственных субсидий, за 1 п/г 2020 г. составила 6,49% против 9,95% годом ранее.</p> <p>В итоге чистый убыток Русской Аквакультуры составил 402 млн руб., против прибыли 1 млрд руб., полученной годом ранее.</p> <p>Компания продолжает реализовывать свою стратегию по выстраиванию вертикально интегрированной производственной цепочки, которая в завершённом виде будет охватывать все стадии производства: разведение малька и производство корма, выращивание красной рыбы и её переработку, а также доставку продукции конечным потребителям по России и на экспортных рынках. В настоящее время, компания владеет правами на 36 участков для выращивания лосося и форели. Общий объем потенциального выращивания на данных участках составляет около 50 тыс. тонн красной рыбы.</p> <p>Напомним, что по итогам 2020 г. компания планирует произвести около 20 тыс. тонн красной рыбы, а к 2025 году увеличить объем производства до 35 тыс. тонн.</p> <p>Отметим, что компания запустила программу выкупа акций объемом до 600 млн руб. до 30 июня 2021 г. Выкупленные акции будут использоваться для общих корпоративных целей, включая программу долгосрочной мотивации работников, а также для возможного погашения. На конец отчетного периода приобретено 581,5 тыс. акций общей стоимостью 149,6 млн руб.</p> <p>Помимо всего прочего совет директоров рекомендовал принять решение о выплате первых в истории компании промежуточных дивидендов в размере 5 руб. на акцию. По заявлениям менеджмента компания планирует и в дальнейшем придерживаться регулярных дивидендных выплат (как годовых, так и промежуточных) при условии отсутствия реализовавшихся биологических рисков, благоприятных операционных показателях, сбалансированной долговой нагрузке и достаточном финансировании инвестиционной программы.</p> <p>Вышедшая отчетность показала воплощение на практике, озвученных компанией положений стратегии развития. Мы несколько понизили прогноз прибыли в ближайшие два года, снизив размер ожидаемой переоценки биологических активов. Прогноз финансовых показателей на последующие годы был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал рост потенциальной доходности акций.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_p_g_2020_g_nizkaya_temperatura_vody_privela_k_otricatel_nomu_rezul_tatu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 6 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200440http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200440Аэрофлот (AFLT) Итоги 1 п/г 2020 г.: худшие результаты в истории компании и планы по ее спасению<p>Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi_1_p_g_2020_g_hudshie_rezul_taty_v_istorii_kompanii_i_plany_po_ee_spaseniyu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...</a></p> <p>Общая выручка компании упала на 52%, составив 149,4 млрд руб., главным образом, из-за введения беспрецедентных карантинных мер в связи с пандемией COVID-19, в числе которых было значительное ограничение на полеты. Наиболее сильно пострадали показатели международных перевозок в результате фактического закрытия международного сообщения весной текущего года. Постепенное введение ограничений на передвижения и опасения пассажиров совершать перелеты также повлияли на показатели внутренних перевозок.</p> <p>Выручка от пассажирских перевозок уменьшилась на 56% и составила 119,6 млрд руб., на фоне падения пассажирооборота компании на 55,1% и доходных ставок на внутренних линиях на 2,5%, а на международных линиях - на 0,5%. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра снизилась на 1,9% до 3,66 руб.</p> <p>Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 40,7%, до 12,3 млрд руб. Компания смогла успешно переориентировать ряд широкофюзеляжных воздушных судов под грузовые перевозки, включая перевозки грузов в салонах воздушных судов, что обеспечило положительную динамику по выручке.</p> <p>Прочая выручка сократилась на 43,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 17,5 млрд руб., что было обусловлено, главным образом, двукратным падением доходов по соглашениям с авиакомпаниями в связи с уменьшением трафика через Россию из-за пандемии.</p> <p>Операционные расходы сокращались меньшими темпами (-34,1%), составив 195,5 млрд руб. Только расходы на авиационное топливо показали сопоставимую с выручкой динамику, снизившись на 52,6% до 43,9 млрд руб. из-за сокращения налета часов и средней рублевой цены на керосин. Также можно отметить существенное снижение прочих операционных расходов до 2,8 млрд руб. (-82,6%), что обусловлено сокращением расходов на услуги систем бронирования и на продукты для производства бортового питания на фоне снижения объемов перевозок, а также получением субсидии в размере 7,9 млрд руб. от Правительства Российской Федерации. Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 32,9 млрд руб., снизившись на 46,2%, в основном за счет уменьшения объемов перевозок. Расходы на оплату труда сократилась на 22,7% до 34,6 млрд руб., прежде всего за счет сокращения затрат на оплату труда управленческого персонала. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины показали рост на 6,6% до 57,2 млрд руб. Увеличение данной статьи расходов обусловлен, главным образом, переоценкой резерва на ремонты перед возвратом воздушных судов, вызванной ослаблением национальной валюты.</p> <p>Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 26,2% до 10,5 млрд руб. за счет дополнительных масштабных оптимизационных мер в отношении общехозяйственных, консультационных, маркетинговых расходов.</p> <p>В итоге операционный убыток компании составил 46,1 млрд руб., против прибыли 14,6 млрд руб., полученной годом ранее.</p> <p>В блоке финансовых статей финансовые доходы снизились на 33,3% до 2,2 млрд руб., что связано с уменьшением процентных доходов по банковским депозитам.</p> <p>Чистые финансовые расходы выросли на 15,9% до 29,1 млрд руб., что в основном связано с убытком от реализации результата хеджирования (статья, в которой отражаются учетные движения по валютным обязательствам по лизингу), который составил 7,6 млрд руб., из которых 6,7 млрд руб. приходится на переоценку лизинговых обязательств.</p> <p>В итоге чистый убыток составил 58,3 млрд руб. Скорректированный чистый убыток (без учета неденежной переоценки валютных обязательств по лизингу) составил 51,6 млрд руб.</p> <p>Значительное изменение испытал собственный капитал компании: по состоянию на конец первого полугодия он составил -104 млрд руб. против -1,7 млрд руб. в начале текущего года. Основной причиной столь резкого изменения явился также эффект от хеджирования выручки валютными обязательствами.</p> <p>Общий долг с начала года увеличился на 21,7%, составив 698,3 млрд руб. Рост долговой нагрузки связан с переоценкой лизинговых обязательств в связи с девальвацией рубля на 13% с начала года, а также в связи с целенаправленной работой компании по накоплению ликвидности на фоне значительного снижения ожидаемых доходов.</p> <p>Отметим, что вместе с выходом отчетности были анонсированы некоторые ориентиры из новой стратегии компании &quot;30/30&quot; с горизонтом до 2028 года. Компания планирует к 2028 году увеличить свой парк самолетов до 600 бортов и перевозить до 130 млн человек. (по итогам 2019 года в парке авиакомпании 360 бортов, которыми перевезено 61 млн человек). При этом среднемагистральные рейсы планируется передать авиакомпании &#171;Победа&#187;, парк которой планируется нарастить до 170 бортов к 2028 году, а пассажиропоток – до 65 млн человек (сейчас 30 бортов и 10 млн человек). Аэрофлот также будет владеть 170 бортами, но основной фокус компании будет связан с дальнемагистральными рейсами, в связи с чем пассажиропоток останется на текущем уровне 35-40 млн человек. В авиакомпанию &#171;Россия&#187; перейдут все самолеты российского производства и это будут &quot;социальные направления&quot;.</p> <p>Одной их самых нашумевших новостей стало решение о планируемой масштабной допэмиссии. Аэрофлот планирует дополнительно разместить до 1,7 млрд акций, но точный объем до сих пор обсуждается. В результате допэмисиии компания потенциально может привлечь до 140 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности, мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании на всем периоде прогнозирования. Мы ожидаем, что компания останется убыточной в ближайшие 2 года, а восстановление прибыли начнется с 2022 года. Также мы учли в своих расчетах ожидаемую допэмиссию акций: наш сценарий предусматривает размещение 1,55 млрд акций по цене 85 руб. С появлением уточненной информации от компании о параметрах допмиссии мы планируем вернуться к обновлению данных. Следствием всех изменений стало появление у акций Аэрофлота небольшой положительной доходности.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi_1_p_g_2020_g_hudshie_rezul_taty_v_istorii_kompanii_i_plany_po_ee_spaseniyu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...</a></p> <p>На данный момент бумаги Аэрофлота не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200414http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200414Газпром (GAZP) Итоги 1 п/г 2020 г.: немного прибыли в тяжелом квартале<p>Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см. таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/itogi_1_p_g_2020_g_nemnogo_pribyli_v_tyazhelom_kvartale/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/itogi_1_p_g_2020_g_nemnogo_pribyli_v_tyazhelom_kvartale/</a></p> <p>Добыча газа компанией сократилась на 14,5% до 221,6 млрд куб. м. Чуть менее негативную динамику показали продажи газа, снизившись на 12,4%; при этом снижение объемов реализации произошло во всех географических сегментах присутствия компании. Основными причинами такой динамики стали теплая зима и замедление деловой активности в Европе, вызванное последствиями пандемии коронавируса.</p> <p>Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, снизились на 38,2%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу упала на 47,2% до 756,3 млрд руб. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья, сократились всего на 7,8%. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья упали на 22,5% до 139,3 млрд руб.</p> <p>Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+1,4%) было полностью нивелировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-7,0%). В итоге выручка от продаж на территории России упала на 5,7%, составив 488,7 млрд руб.</p> <p>Наряду с ключевой статьей выручки падение продемонстрировали и прочие статьи доходов. В итоге общая выручка Газпрома сократилась на 28,8%, составив 2,9 трлн руб.</p> <p>Операционные расходы компании сократились на 15,7%, составив 2,7 трлн руб.</p> <p>В разрезе статей затрат отметим снижение расходов на покупку нефти на 51,4% и газа на 33,6% на фоне сокращения объемов энергоресурсов, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль снизились на 15,8%, прежде всего, из-за снижения отчислений по НДПИ (-33,9%). Расходы по уплате акциза подскочили почти в два с половиной раза, что было обусловлено влиянием демпфирующей составляющей в связи со снижением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке.</p> <p>С учетом полученных положительных курсовых разниц по операционным статьям в размере 63,4 млрд руб. прибыль от продаж сократилась на 75,7%, составив 190,0 млрд руб.</p> <p>По линии финансовых статей компания отразила чистый убыток по курсовым разницам в размере 285,1 млрд руб., связанный с переоценкой валютной части кредитного портфеля. Общий долг компании составил 4,4 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 34,0 млрд руб. Добавим, что эта сумма сопоставима с процентами к получению, составившими 37,5 млрд руб. Доля в прибыли зависимых процентов предприятий в отчетном периоде снизилась на 35,1% до 74,8 млрд руб., что обусловлено снижением доли чистой прибыли уменьшением доли в прибыли &#171;НГК &#171;Славнефть&#187; и его дочерних организаций и &#171;Мессояханефтегаз&#187;. В итоге Газпром зафиксировал символическую прибыль в размере 32,9 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль, берущаяся в качестве базы для определения дивидендных выплат, составила 215,7 млрд руб.</p> <p>Компания подтвердила свои ориентиры по средним экспортным ценам и объемам на текущий год, а также повысила оценку капитальных вложений (1,679 трлн руб.).</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, учтя ориентиры по средним экспортным ценам и объемам, предоставленные компанией. Также был повышен размер ожидаемого нами дивиденда. Прогнозы на последующие периоды не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций осталась на прежнем уровне.</p> <p>см. таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/itogi_1_p_g_2020_g_nemnogo_pribyli_v_tyazhelom_kvartale/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/itogi_1_p_g_2020_g_nemnogo_pribyli_v_tyazhelom_kvartale/</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются примерно за треть собственного капитала и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200407http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200407МОЭСК (MSRS) Итоги 1 п/г 2020 г.:<p><strong>снижение энергопотребления привело к отрицательной динамике прибыли</strong></p> <p>Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_1_p_g_2020_g_snizhenie_energopotrebleniya_privelo_k_otricatel_noj_dinamike_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_1_p_g_2020_g_snizhenie_energopotrebleniya_privelo_k_otricatel_noj_dinamike_pribyli/</a></p> <p>Совокупная выручка компании увеличилась на 0,1%, составив 78,6 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии упала на 1,4% на фоне падения полезного отпуска электроэнергии на 3,1% и роста среднего расчетного тарифа на 1,7%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 38,9% до 1,5 млрд руб. вследствие уменьшения доходов от компенсации потерь в связи с ликвидацией электросетевого имущества.</p> <p>Операционные расходы компании увеличились на 0,2%, составив 70,5 млрд руб., на фоне роста затрат на передачу электроэнергии, занимающих львиную долю в структуре себестоимости, на 3,1% до 32,4 млрд руб. При этом отметим резкое снижение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь до 8 млрд руб. (-15,36%) за счет снижения объема потерь. Кроме того, отметим роспуск резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 245 млн руб. против создания резервов на 423 млн руб. годом ранее. Прочие основные статьи операционных расходов показали положительную динамику: расходы на персонал – 10,9 млрд руб. (+8,9%), амортизационные отчисления – 11,5 млрд руб. (+2,3%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа сократилась на 9,1%, составив 9,6 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы сократились на 1,9%, составив 3 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени. Финансовые доходы возросли на 14,9%, отразив рост процентных доходов на остаток денежных средств на счетах компании.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании снизилась на 10,8% до 5,3 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы незначительно понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акции МОЭСКа незначительно снизилась.</p> <p>Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_1_p_g_2020_g_snizhenie_energopotrebleniya_privelo_k_otricatel_noj_dinamike_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_1_p_g_2020_g_snizhenie_energopotrebleniya_privelo_k_otricatel_noj_dinamike_pribyli/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2020 около 6 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200406http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200406Акрон (AKRN) Итоги 1 п/г 2020 г: выкуп акций продолжается<p>Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_1_p_g_2020_g_vykup_akcij_prodolzhaetsya/">https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_1_p_g_2020_g_vykup_akcij_prodolzhaetsya/</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 6,7% до 56,4 млрд руб. Наиболее существенное снижение продемонстрировали доходы от реализации карбамидо-аммиачной смеси (-28,2%), составившие 6,6 млрд руб., при этом объемы реализации сократились на 20,2% до 705 тыс. тонн, а средняя цена упала 9,9% и составила 9,3 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Умеренное снижение продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (-6,7%), составившая 19,6 млрд руб. на фоне стабильных объемов реализации (1,1 млн тонн) и падения средних цен реализации на 12,4% до 17,7 тыс. руб. за тонну</p> <p>Хорошую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+9,4%), которая составила 11,5 млрд руб. на фоне увеличившихся объемов реализации (974 тыс. тонн) и снижения средней цены на 5,0% до 11,8 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Операционные расходы выросли на 3,2%, составив 46,9 млрд руб. К сожалению, компания не раскрывает постатейную динамику затрат в рамках внутригодовой отчетности.</p> <p>Стоит также отметить увеличение коммерческих, общих и административных расходов, вызванное растущими затратами на оплату труда на фоне развития международного сегмента дистрибуции Группы. </p> <p>Транспортные расходы выросли на 6,7%, до 10,4 млрд руб. по причине увеличения объема поставок в США и страны Латинской Америки на условиях, включающих транспортировку. Также увеличилась стоимость логистических услуг за пределами России вследствие ослабления рубля.</p> <p>В итоге операционная прибыль сократилась более чем на треть, составив 9,5 млрд руб.</p> <p>Долговое бремя компании за год выросло с 80,3 млрд руб. до 115,1 млрд руб., около двух третей заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании отрицательные курсовые разницы составили 7,5 млрд руб. против положительных 6,7 млрд руб. годом ранее. Еще 2,4 млрд руб. составила отрицательный результат операций с деривативами.</p> <p>В итоге чистый убыток компании составил 1,3 млрд руб. против прибыли годом ранее.</p> <p>Среди прочих интересных моментов отчетности обращает на себя внимание продолжающийся объем выкупа собственных акций: к настоящему моменту компания потратила на выкуп свыше 8,0 млрд руб., выкупив более 1,5 млн акций.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не значительно подняли размер ожидающихся дивидендных выплат, одновременно уточнив объем выкупленных акций для целей расчета собственного капитала. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела существенных изменений.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_1_p_g_2020_g_vykup_akcij_prodolzhaetsya/">https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_1_p_g_2020_g_vykup_akcij_prodolzhaetsya/</a></p> <p>На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2020 свыше 5; столь высокое значение данного мультипликатора не позволяет им попасть в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200405http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200405МРСК Сибири (MRKS) Итоги 1 п/г 2020 г.: финансовые расходы привели к падению прибыли<p>МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_p_g_2020_g_finansovye_rashody_priveli_k_padeniyu_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_p_g_2020_g_finansovye_rashody_priveli_k_padeniyu_pribyli/</a></p> <p>Совокупная выручка компании сократилась на 0,8% до 29,3 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 0,2%, составив 27 млрд руб. Доходы от услуг по технологическому присоединению упали на 41% – до 132 млн руб.</p> <p>Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 2,1 млрд руб.(-7,8%) связано с наличием статуса гарантирующего поставщика филиала ПАО &#171;МРСК Сибири&#187; - &#171;Хакасэнерго&#187;. Министерство энергетики РФ продлило срок полномочий МРСК Сибири в качестве гарантирующего поставщика электроэнергии на территории Хакасии. Условия прежние: гарантирующим поставщиком сетевая компания будет с 1 апреля 2020 и до момента выбора нового ГП, но не более чем на 12 месяцев. В течение года Минэнерго России в предусмотренном порядке будет проводить новый конкурс на присвоение статуса гарантирующего поставщика.</p> <p>Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 689 млн руб. (-32,7%).</p> <p>Операционные расходы сократились на 3,6%, составив 26,7 млрд руб., главным образом, за счет снижения расходов на закупку электроэнергии для компенсации потерь (4,2 млрд руб.; -9,3%). Помимо всего прочего, компания распустила резерв под обесценение дебиторской задолженность в сумме 558 млн руб. против создания 321 млн руб. годом ранее. Отметим рост основных статей: затраты на персонал составили 8,3 млрд руб. (+9,4%), расходы на передачу электроэнергии достигли 6,6 млрд руб. (+1,3%), расходы на амортизацию составили 2,7 млрд руб. (+10,4%).</p> <p>В итоге прибыль от продаж увеличилась на 15,4%, составив 3,3 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы компании увеличились в 2 раза до 2,6 млрд руб. на фоне роста долговой нагрузки с 35 млрд руб. до 38 млрд руб., а также отрицательного эффекта от первоначального дисконтирования финансовых активов в размере 1,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль сократилась на 38,1% – до 894 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли на текущий и последующие годы, отразив повышение расходов по ряду статей себестоимости, а также рост финансовых расходов. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась.</p> <p>Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_p_g_2020_g_finansovye_rashody_priveli_k_padeniyu_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_p_g_2020_g_finansovye_rashody_priveli_k_padeniyu_pribyli/</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются P/BV 2020 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200402http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200402ЛУКОЙЛ (LKOH) Итоги 1 п/г 2020 г.: свободный денежный поток – в положительной зоне<p>Компания &#171;Лукойл&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/lukojl/itogi_1_p_g_2020_g_svobodnyj_denezhnyj_potok_v_polozhitel_noj_zone/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/lukojl/itogi_1_p_g_2020_g_svobodnyj_denezhnyj_potok_v_polozhitel_noj_zone/</a></p> <p>Общая выручка компании снизилась на треть, составив 2,65 трлн руб. на фоне сокращения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти сократилась на 3,1%, составив 42,0 млн тонн, на фоне соглашения на срок до конца апреля 2022 года о сокращении объема добычи нефти на 9,7 млн барр./сут, начиная с 1 мая 2020 года, с последующим поэтапным увеличением добычи. В связи с соглашением Лукойл сократил добычу нефти в России примерно на 310 тыс. барр./сут относительно среднесуточной добычи за первый квартал 2020 года. Заметим, что в июле компания увеличила добычу нефти в России примерно на 20 тыс. барр./сут, а в начале августа еще примерно на 60 тыс. барр./сут.</p> <p>Объем реализации нефти остался на уровне прошлого года (43,2 млн т). Средняя цена реализации на внешних рынках сократилась на 31,6% до 2 941 руб. за баррель. В результате Доходы от продаж сырой нефти упали на 30,7% до 951 млрд руб.</p> <p>Производство нефтепродуктов сократилось на 17,7%, составив 28,7 млн тонн. Указанное снижение было связано с проведением плановых ремонтных работ, а также оптимизацией загрузки некоторых НПЗ Компании во втором квартале 2020 года на фоне снижения маржи переработки и спроса на нефтепродукты из-за пандемии COVID-19.</p> <p>Доходы от реализации нефтепродуктов сократились на 35,3%, составив 1,5 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 16,3% до 50,7 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке снизилась на 10,4% до 27,3 тыс. руб. за тонну, экспортная цена уменьшилась на 29,2%, составив 26,5 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 1,6% до 48,7 тыс. руб. за тонну, экспортная цена сократилась на 6,3%, составив 78,2 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Операционные расходы уменьшились на 27,8%, составив 2,5 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) снизились на 39,6% до 287,0 млрд руб. в результате сокращения отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), что было связано со снижением цен на нефть.</p> <p>Акцизы и экспортные пошлины выросли на 6,4%, составив 226,2 млрд руб. во многом вследствие увеличения расходов по акцизам в связи с изменением &#171;обратного акциза&#187;, который в отчетном периоде являлся акцизом к уплате вследствие снижения мировых цен на бензин и дизельное топливо.</p> <p>Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов уменьшились сразу на 37,8% вследствие сокращения цен на нефть и нефтепродуктов. Транспортные расходы выросли на 16,3%, составив 159,6 млрд руб., главным образом, вследствие повысившихся расходов на транспортировку нефтепродуктов в результате роста ставок на фрахт.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании сократилась на 80,1%, составив 84,0 млрд руб.</p> <p>Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 21,5 млрд руб. на обслуживание своего долга, составившего 797,6 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде составили 11,3 млрд руб. против положительных разниц 5,5 млрд руб., полученных годом ранее.</p> <p>Значительный убыток – 91,0 млрд руб. – стал следствием обесценения активов сегмента &#171;Разведка и добыча&#187; в России и за рубежом (8 млрд руб.), основных средств и прочих внеоборотных активов сегмента &#171;Переработка, торговля и сбыт&#187; за рубежом (36 млрд руб.), а также активов сегмента &#171;Разведка и добыча&#187; за рубежом в сумме 39 млрд руб., большая часть которых относятся к проектам в Узбекистане.</p> <p>В результате, чистый убыток Лукойла составил 65,0 млрд руб. против прибыли годом ранее. Нормализованная чистая прибыль, очищенная от разовых и переходящих факторов, составила во втором квартале около 10 млрд руб. и более 110 млрд руб. по итогам полугодия. При этом компания по итогам полугодия смогла сохранить показатель свободного денежного потока до изменения рабочего капитала в положительной зоне (48,3 млрд руб.).</p> <p>Среди прочих моментов отметим, что расчетный дивиденд согласно текущей дивидендной политике по итогам полугодия должен составить 46 руб. Окончательное решение по этому поводу Совет директоров примет в октябре текущего года. Попутно заметим, что анонсированный ранее очередной этап программы выкупа собственных акций пока не воплощается на практике.</p> <p>Также компания подтвердила планы по сокращению капвложений на текущий год с 550 млрд руб. до 450-500 млрд руб. Как ожидается, это должно помочь сохранению финансовой устойчивости и высокой ликвидности в свете обязательств по выплате дивидендов согласно утвержденной дивидендной политике.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши ожидания по дивидендным выплатам в текущем году, не став вносить существенных изменений в прогноз финансовых показателей компании. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/lukojl/itogi_1_p_g_2020_g_svobodnyj_denezhnyj_potok_v_polozhitel_noj_zone/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/lukojl/itogi_1_p_g_2020_g_svobodnyj_denezhnyj_potok_v_polozhitel_noj_zone/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,8 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>200378http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=200378Татнефть (TATN, TATNP) Итоги 1 п/г 2020 г.<p>Компания &#171;Татнефть&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/files/BF3/20200828tatn01.png" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/files/BF3/20200828tatn01...</a></p> <p>Совокупная выручка компании снизилась на четверть, составив 334,6 млрд руб., что стало следствием снижения цен на нефть и нефтепродукты. При этом доходы от реализации сырой нефти сократились на 45,5% до 142,1 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 11,6% до 8,6 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти составила 49%.</p> <p>Выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 1,9% до 183,5 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 6,9 млн тонн, показав увеличение на 26,2%, главным образом, из-за увеличения мощностей ТАНЕКО. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 47,3%, а на внутреннем рынке снизилась на 10,5%.</p> <p>Выручка от реализации нефтехимической продукции выросла на 9,5%, составив 22,6 млрд руб., что было вызвано увеличением объемов реализации шинной продукции. Напомним, что в прошлый год прошел под знаком ценовых разногласий между Татнефтью и группой ТАИФ, что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.</p> <p>Увеличение прочей реализации более чем наполовину до 26,7 млрд руб. произошло в связи с ростом реализации прочих товаров, а также в связи с наращиванием продаж нефтехимической продукции, произведенной на приобретенных в конце прошлого года производственных активах нефтехимии.</p> <p>Операционные расходы в отчетном периоде сократились на 7,2% до 278,8 млрд руб., что связано с увеличением затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов почти наполовину (до 39,1 млрд руб.). Увеличение операционных расходов на 21,9% до 73,1 млрд руб. последовало в связи с началом продаж нефтехимической продукции, произведенной на приобретенных в конце прошлого года производственных активах нефтехимии. Величина амортизационных отчислений выросла на 15,6%, составив 16,8 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств. Дополнительно ухудшило результат обесценение поисковых активов и основных средств в размере 7,1 млрд руб.</p> <p>В то же время величина уплаченных налогов (кроме налога на прибыль) снизилась на 38,5%, в частности НДПИ – на 40,0%. Чистые расходы на акцизы увеличились на 19,0%, составив 21,8 млрд руб. в связи с изменением &#171;обратного акциза&#187;, который в отчетном периоде являлся акцизом к уплате вследствие снижения мировых цен на бензин и дизельное топливо.</p> <p>В итоге операционная прибыль снизилась на 62,6%, составив 55,8 млрд руб.</p> <p>Среди прочих моментов отметим получение положительных курсовых разниц по валютным активам в размере 5,3 млрд руб., против отрицательных значений в 2,9 млрд руб. годом ранее. Убыток от банковских операций (банковская группа Зенит) составил 542 млн руб. против прибыли 523 млн руб. годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании сократилась на 62,5%, составив 42,9 млрд руб.</p> <p>Дополнительно отметим, что Совет директоров рекомендовал утвердить промежуточные дивиденды в размере 9,94 руб. на оба типа акций.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/files/BF3/20200828tatn02.png" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/files/BF3/20200828tatn02...</a></p> <p>На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/BV 2020 около 1,7 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>