Блог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Wed, 17 Jul 2019 00:03:32 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23194410http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194410Коршуновский ГОК (KOGK). Итоги 1 п/г 2019 г.<p><b>Сильная конъюнктура и рост объемов производства ведут к рекордным квартальным доходам</b> </p><p>Коршуновский ГОК опубликовал отчетность за 1 п/г 2019 год по РСБУ. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/itogi_1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/i...</a> </p><p>Выручка компании увеличилась почти в два раза, составив 7,6 млрд руб. Такой рост можно объяснить как увеличением объемов продажи железнорудного концентрата (+31%), так и ростом средних расчетных рублевых цен реализации (+42%), вызванным сильной конъюнктурой рынка. При этом квартальная выручка составила 3,9 млрд руб., что является рекордным показателем за все время нашего аналитического покрытия акций ГОКа. </p><p>Операционные расходы возросли всего лишь на четверть до 5,5 млрд руб. В итоге, на операционном уровне была получена прибыль 2,1 млрд руб. против убытка годом ранее. </p><p>Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет около 23,5 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 997 млн руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 8,5%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 130,8 млн руб. Таким образом, ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 2,8 млрд руб., что многократно превышает прошлогодний результат. </p><p>Нельзя не отметить, что столь сильный рост результатов текущего года во многом связан с эффектом низкой базы годичной давности, обусловленным существенным снижением объемов добычи, а также с реализацией программы технического перевооружения на ГОКе. </p><p>По итогам внесения отчетности мы повысили прогнозы по выручке и чистой прибыли на текущий год, отразив восстановление объемов добычи и опережающий наши ожидания рост цен на железную руду. В результате потенциальная доходность акций компании возросла. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/itogi_1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/i...</a> </p><p>На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2019 около 2,5 и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;. </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194352http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194352ЧМК (CHMK). Итоги1 п/г 2019 г.: ценовые ножницы давят на маржинальность производства<p>ЧМК выпустил отчетность за 1 п/г 2019 год по РСБУ. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>Выручка комбината сократилась на 6,8%, составив 58,9 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели за отчетный квартал (они станут известны позднее, в составе отчетности Мечела). Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана как со снижением объемов производства, так и падением цен на продукцию. </p><p>Операционные расходы комбината выросли на 4,3%, составив 57,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК составила 1,15 млрд руб., значительно уступив показателям предыдущего года. </p><p>Как и в прошлом квартале, плачевную ситуацию на операционном уровне во многом изменили финансовые статьи. </p><p>В отчетном квартале финансовые вложения компании составили 134,96 млрд руб., увеличившись за год более чем в два раза. Как следствие, проценты к получению достигли 5,3 млрд руб. против 3,2 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы также показали двукратный рост, достигнув 5,0 млрд руб. Причиной стала впечатляющая динамика роста долга, увеличившегося за год с 78,0 млрд руб. до 155,0 млрд руб. Выправить положение удалось благодаря положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,3 млрд руб., ставшему следствием укрепления рубля по отношению к евро и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля. </p><p>Среди прочих моментов отметим возросшую ставку налога на прибыль составившую 6,2%. В итоге чистая прибыль ЧМК составила 3,4 млрд руб., сократившись на 27,1%. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 16 853 руб. </p><p>Мы отмечаем сохраняющееся давление на маржинальность основной деятельности компании на фоне снижения цен на готовую продукцию и увеличения расходов на основные виды сырья. В то же время комбинат сохраняет шансы увеличить чистую прибыль в текущем году за счет финансовых статей, так как второе полугодие прошлого года оказалось для него убыточным. </p><p>По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей компании, сократив ожидаемую выручку от основной деятельности. В результате потенциальная доходность акций ЧМК сократилась. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации квартальных операционных показателей, а также детальной структуры затрат. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>Акции комбината оценены ниже одной пятой собственного капитала и продолжают входить в наши портфели акций &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643"> </a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>194202http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194202Walgreens Boots Alliance, Inc. Итоги 9 мес. 2019 года<p>Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за девять месяцев 2019 года (финансовый год компании заканчивается в конце августа).</p> <p>См. таблицу здесь: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_inc/itogi_9_mes_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_inc/itogi_9_mes_2019_goda/</a></p> <p>Совокупная выручка возросла на 4.9% - до $102.9 млрд. Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – показал увеличение объемов реализации на 7.7% - до $78.5 млрд. Несмотря на снижение количества аптек компании удалось нарастить объем исполненных рецептов, что и привело к увеличению доходов. Операционная прибыль сократилась более чем на 10% (до $3.4 млрд) по причине уменьшения валовой рентабельности, на которую, в свою очередь повлияло давление на величину возмещений, получаемых аптечными сетями за исполнение рецептов.</p> <p>Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International уменьшились почти на 7%, составив $8.8 млрд, на фоне сокращения количества аптек, укрепления доллара и снижении доли рынка в Великобритании. Операционная прибыль уменьшилась более чем на треть – до $389 млн – на фоне увеличения доли коммерческих расходов выручке и затрат на реструктуризацию.</p> <p>На снижение выручки и операционной прибыли оптового сегмента Pharmaceutical Wholesale, до $17.3 млрд и $342 млн соответственно, повлияли негативные валютные факторы.</p> <p>В итоге чистая прибыль Walgreens Boots Alliance снизилась на 5.9% – до $3.3 млрд. За отчетный период компания выкупила собственных акций на $3.7 млрд, кроме того компания выплатила $1.2 млрд в виде дивидендов. За счет сокращения количества акций показатель EPS вырос на 0.9% до $3.56.</p> <p>По итогам внесения фактических результатов за девять месяцев мы понизили прогнозы операционной прибыли по сегментам, отразив более низкую рентабельность. Кроме того, мы более корректно учли количество акций, находящихся в обращении. Действие этих двух факторов привело к небольшому росту потенциальной доходности акций Walgreens Boots Alliance.</p> <p>См. таблицу здесь: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_inc/itogi_9_mes_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_inc/itogi_9_mes_2019_goda/</a></p> <p>Что касается будущих результатов компании, то мы прогнозируем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $4-4.5 млрд. ежегодно. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли, а вместе с выкупами акций среди акционеров будет распределяться около половины годовой прибыли. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций, обращаясь с P/BV 2019 около 2.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643"> </a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>194083http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194083Ковровский механический завод (KMEZ) Итоги 1 кв. 2019 г.: замедление производства<p>Ковровский механический завод опубликовал отчетность по РСБУ за первые три месяца 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovskij_mehanicheskij_zavod/itogi_1_kv_2019_g_zamedlenie_proizvodstva/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovskij_mehanicheskij_zavod/itogi_1_kv_2019_g_zamedlenie_proizvodstva/</a></p> <p>Выручка компании по итогам квартала упала на 29,2% до 290 млн руб. вследствие падения объемов производства. Себестоимость снизилась более чем на четверть до 158 млн руб. в связи с корректировкой производственной программы. В итоге завод показал валовую прибыль в размере 131,6 млн руб. против 196,3 млн руб. годом ранее. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 42%, составив 87 млн руб. В итоге на операционном уровне завод продемонстрировал прибыль в размере 45 млн руб.</p> <p>Проценты к получению выросли в 2,5 раза, составив 20,8 млн руб. в связи с ростом свободных денежных средств с 423 млн руб. до 1,1 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов подскочило с 10 млн руб. до 91 млн руб. Итогом вышесказанного стал чистый убыток в размере 21 млн руб. против прибыли в 13 млн руб. годом ранее.</p> <p>По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз выручки, а также поставили под сомнение возможность получения заводом чистой прибыли в текущем году. Что касается будущего компании, то мы рассчитываем на рост выручки, поддержать который должен запуск производства центрифуг нового поколения. На последующие 3-4 года мы понизили прогноз по годовой чистой прибыли в диапазон 150-220 млн руб. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что заметно усложняет прогноз финансовых результатов.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovskij_mehanicheskij_zavod/itogi_1_kv_2019_g_zamedlenie_proizvodstva/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovskij_mehanicheskij_zavod/itogi_1_kv_2019_g_zamedlenie_proizvodstva/</a></p> <p>В данный момент акции КМЗ, обращающиеся с P/BV 2019 порядка 0,22, и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194043http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194043ArcelorMittal (MT). Отчетность за 3 месяца 2019 года<p>Группа ArcelorMittal раскрыла финансовую отчетность за 3 месяца 2019 года.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>Выручка группы осталась на уровне I квартала 2018 года, составив 19,2 млрд долл. Операционная прибыль упала в 2 раза до 769 млн долл. Причинами такой динамики стали негативные рыночные условия – снижение цен реализации стали и рост цен на сырье и материалы, что было частично компенсировано увеличением объемов отгрузки стали и роста цен на железную руду, предназначенную для продажи. Прибыль до выплаты налогов упала почти на 60% до 585 млн долл. на фоне роста отрицательных курсовых разниц и прочих финансовых издержек. В итоге, на фоне увеличения процентной ставки по налогу на прибыль, компания отразила падение чистой прибыли на 65,3% до 414 млн долл.</p> <p>Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>Благодаря росту цен реализации стали сегмента на 12,1%, частично компенсированного сокращением объемов отгрузки стали (из-за падения объемов отгрузки плоского проката в Мексике в связи с обслуживанием доменных печей), выручка дивизиона увеличилась на 7%. EBITDA сегмента при этом снизилась на 20,5%, в первую очередь, на фоне снижения объемов реализации стали. При этом рентабельность снизилась на 2,4 п.п. до 6,9%. Операционная прибыль сегмента &#171;НАФТА&#187; на фоне амортизации, оставшейся на уровне аналогичного периода годом ранее, упала на 30% до 215 млн долл.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>В сегменте &#171;Бразилия&#187; увеличение производства и отгрузки стали, частично компенсированное снижением средней цены реализации, привело к росту выручки дивизиона на 8,5%. Улучшению операционных показателей сегмента способствовал, главным образом, рост внутреннего спроса на листовой прокат. На фоне отрицательных курсовых разниц и сложной рыночной обстановки в Аргентине, EBITDA сегмента сократилась на 16,3% до 309 млн долл., при этом рентабельность снизилась на 4,3 п.п. до 14,3%. Тем не менее, операционная прибыль сегмента выросла на 11,4% до 239 млн долл. на фоне отсутствия списаний по сравнению с ситуацией в I кв. 2018 года, когда было отражено списание в размере 86 млн долл., связанное с получением разрешения на поглощение предприятия Votorantim.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>Производство стали в европейском сегменте выросло на 10% до 12,4 млн тонн преимущественно на фоне включения в контур консолидации с 1 ноября 2018 года приобретённого ArcelorMittal Italia (ранее – предприятие Ilva). Однако рост производства стали не позволил полностью перекрыть отрицательный эффект от изменения рыночных цен на сталь в регионе, которые снизились на 8,9%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 1,4% до 10,5 млрд долл. EBITDA сегмента на фоне снижения цен реализации и роста издержек на производство, отрицательных курсовых разниц, а также убытка в ArcelorMittal Italia упала более, чем в 2 раза, до 470 млн долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 5,3 п.п. до 4,5%. На фоне списаний в размере 150 млн долл., связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения ArcelorMittal Italia, операционная прибыль обрушилась с 580 до 11 млн долл.</p> <p>Следует отметить, что в отчетном периоде компанией было принято решение временно сократить в текущем году производство листового проката на своих европейских предприятиях. Причиной тому послужила неблагоприятная рыночная конъюнктура в регионе. В первую очередь, это связано с недостаточным спросом на стальную продукцию в Европейском Союзе и высокой конкуренцией со стороны импортной продукции, продолжающей поступать в страны региона, несмотря на введение квот Европейской комиссией. Кроме того, у европейских металлургов растут затраты на электроэнергию и оплата разрешений на выбросы углекислого газа, В связи с этим компания приостановит производство на своем заводе в Польше и сократит загрузку металлургического комбината Asturias в Испании. Кроме того, планы по наращиванию отгрузки стали в ArcelorMittal Italia до 6 млн тонн в год будут сдвинуты на более поздний срок. Группа оценивает, что в совокупности эти меры приведут ко временному сокращению производства объема продукции на 3 млн тонн. в год, и при этом заявляет, что прежние объемы выпуска будут восстановлены, как только ситуация на рынке улучшится.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>На фоне сокращения средних цен реализации стали на 11,3%, а также снижения производства продукции на 2,3%, выручка сегмента &#171;СНГ и Африка&#187; сократилась на 20,9%. Вследствие роста себестоимости производства, снижения цен реализации продукции, а также сокращения объемов отгрузки стали, EBITDA сегмента упала в 2,5 раза до 145 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 8,7 п.п., составив 8,8%. Операционная прибыль на этом фоне упала в 4,5 раза до 64 млн долл.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>На фоне роста цен на железную руду, частично компенсированного сокращением объемов ее производства в Казахстане, Мексике и Бразилии, выручка сегмента выросла на 10%. Вследствие роста рыночных цен на железную руду, EBITDA сегмента показала рост на 20,4% до 420 млн долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 3,2 п.п., составив 37,3%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 29,5% до 313 млн долл.</p> <p>Стоит также отметить, что по итогам трех месяцев 2019 года общий долг компании вырос на 6,8% до 13,3 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом чистый долг компании за аналогичный период вырос с 10,2 до 11,2 млрд долл. Компания связывает это, главным образом, с введением с 1 января 2019 года нового стандарта по учету аренды IFRS 16. Напомним, компания ранее ставила целью снижение чистого долга до 6 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. В связи с введением нового учетного стандарта, Группа пересмотрела свою цель по чистому долгу до 7 млрд долл.</p> <p>Кроме того, в отчетном периоде компания отчиталась о завершении программы выкупа собственных акций. ArcelorMittal выкупил 4 миллиона акций общей стоимостью около 90 млн долл. Вместе с этим, на Годовом общем собрании акционеров 7 мая 2019 года было принято решение об увеличении базового дивиденда с 0,1 до 0,2 долл. на акцию. Компания планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере достижения размера чистого долга компании в 7 млрд долл.</p> <p> см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/otchetnost_za_3_mesyaca_2019_g/</a></p> <p>В целом вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам вышедших данных мы внесли изменения в модель, касающиеся, прежде всего, временного сокращения объемов производства стали в европейском дивизионе, а также изменения, связанные с выходом сегментов компании на привычные уровни рентабельности. Мы считаем, что в текущем году компания серьезно сократит свою прибыль на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры в Европе, однако в дальнейшем мы рассчитываем на то, что в перспективе ближайших 4-5 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 5 млрд долл. По нашему мнению, в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 9% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2019 около 0,4 и продолжают входить в наш портфель.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194042http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194042Уралсиб (USBN). Итоги 1 кв. 2019 г.: резервы снизили прибыль<p>Банк Уралсиб раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kv_2019_g/</a> </p><p>Процентные доходы банка составили 11,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 12,2%: в основном это заслуга доходов по кредитам (+18,9%). Процентные расходы банка показали небольшое снижение (-1,6%) до 5,4 млрд руб. Такая динамика объясняется снижением стоимости фондирования, которое, в свою очередь, было компенсировано увеличением расходов по привлеченным займам от АСВ. </p><p>В итоге чистые процентные доходы банка составили 6,5 млрд руб., показав рост более чем на четверть. </p><p>Чистые комиссионные доходы также продемонстрировали негативную динамику, достигнув 1,6 млрд руб. (-11,3%). Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля составили 1,6 млрд руб. против роспуска резервов 1,3 млрд руб. годом ранее. Операционные расходы банка продемонстрировали рост на 3% до 4,6 млрд руб., главным образом, из-за увеличения на 13,3% затрат на заработную плату. </p><p>В итоге чистая прибыль банка в отчетном периоде упала на 70,2% и составила 1,4 млрд руб. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kv_2019_g/</a> </p><p>По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 7,5% до 261,7 млрд руб. и кредитного портфеля на 7,4% до 247,4 млрд руб. </p><p>По итогам внесения фактических мы учли рост резервов, что несколько снизило прогноз чистой прибыли банка. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_kv_2019_g/</a> </p><p>Акции Банка Уралсиб торгуются с P/E 2019 порядка 4, P/BV 2019 около 0,3 и в число наших приоритетов не входят. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td></td> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em><em></em></td> </tr> </tbody> </table>194027http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194027АКБ Росбанк (ROSB). Итоги 1 кв. 2019 г.: рост резервов не смог затормозить прибыль<p>Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам первого квартала 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_kv_2...</a> </p><p>Процентные доходы банка составили 22,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 7,7%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов, а также увеличения доходов по инвестициям. Процентные расходы Росбанка составили 11,2 млрд руб., показав снижение на 1,5% на фоне сокращения расходов по депозитам юридических лиц, по средствам в банках и по выпущенным долговом ценным бумагам. </p><p>В итоге чистые процентные доходы составили 11,5 млрд руб., показав рост на 18,5%. </p><p>Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 11,7 млрд руб. (+8,7%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом операций с пластиковыми картами, а также активной работой с платежными системами. Значимым событием первого квартала 2019 года стало создание Системы быстрых платежей, к которой Росбанк присоединился среди первых. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 14,1%, составив 14,5 млрд руб. </p><p>Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 2,1 млрд руб., увеличившись в 2,1 раза. При этом стоимость риска возросла на 0,5 п.п. до 1,1%. </p><p>Операционные расходы выросли на 2,6% до 9,5 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 73,4% до 65,9%. </p><p>В итоге Росбанк заработал чистую прибыль в размере 2,2 млрд руб. (+51,4%). </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_kv_2...</a> </p><p>По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 15%, вызванный проводимой банком политикой активизации розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 34,5%, составив 787,3 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов снизилось до 99,7 %. </p><p>Отчетность Росбанка в целом вышла несколько хуже наших ожиданий в связи с бОльшими отчислениями в резервы. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, но несколько увеличив линейку прибыли на будущий период. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_kv_2...</a> </p><p>В настоящее время акции Росбанка оценены рынком с коэффициентом P/E 2019 порядка 7 и P/BV 2018 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194009http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194009Славнефть-ЯНОС (JNOS). Итоги 1 кв. 2019 г.: рост стоимости процессинга<p>Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за первые три месяца 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Выручка завода увеличилась на 18,4%, составив 8 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 11,7% - до 2 055 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 3,9 млн тонн (+6%).</p> <p>Себестоимость в свою очередь сократилась на 2,7%, составив 4,5 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 70,1% до 3,3 млрд руб.</p> <p>В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 162 млн руб. до 443 млн руб. Это стало результатом резкого роста долгового бремени с 7,8 млрд руб. до 19,2 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 71 млн руб.</p> <p>В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла на 91,4% - до 2,5 млрд руб.</p> <p>После выхода отчетности мы скорректировали наш прогноз по размеру выручки и чистой прибыли, что привело к росту потенциальной доходности.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2019 около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194008http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194008Газпром газораспределение Ростов-на-Дону (RTBG)<p><strong>Итоги 1 кв. 2019 г.: падение выручки и нулевой дивиденд </strong></p> <p>Компания &#171;Газпром газораспределение Ростов-на-Дону&#187; опубликовала отчетность за первые три месяца 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/rostovoblgaz/itogi_1_kv_2019_g_padenie_vyruchki_i_nulevoj_dividend/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 5,4%, составив 2,8 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – упала на 6,8% до 2,4 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 9,7% и роста расчетного среднего тарифа на 3,2%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде выросла на 3,8% до 406 млн руб.</p> <p>Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-3,3%) и составили 1,3 млрд руб. Ключевая статья затрат – расходы на персонал - прибавила 2,7%. Как следствие, операционная прибыль компании снизилась на 7,1% до 1,5 млрд руб.</p> <p>В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов по причине сокращения размера финансовых вложений.</p> <p>Ожидаемого чуда – принятия рекомендации по дивидендам по префам, рассчитанным согласно уставу на годовом собрании акционеров – не произошло и в этот раз. Балансовая стоимость акции по итогам первого квартала текущего года составила 113 463 руб.</p> <p>После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, уменьшив предполагаемый объем транспортировки газа. Мы считаем, что рано или поздно компания начнет выплачивать дивиденды по привилегированным акция согласно нормам устава.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/rostovoblgaz/itogi_1_kv_2019_g_padenie_vyruchki_i_nulevoj_dividend/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2019 около 1,9 и всего за 0,13 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.</p> <p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях.</a></p>194005http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194005Korea Electric Power Corp. Итоги 2018 и 1 кв. 2019 г.<p>Компания Korea Electric Power Corp. выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 года и первый квартал 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/korea_electric_power_corp/itogi_2018_i_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/korea_electric_power_corp/itogi_2018_i_1_kv_2019_g/</a></p> <p>В 2018 году общая выручка компании выросла на 1.2% до 60 трлн вон, в то время как рост затрат составил 11.7% (58.2 трлн вон). Такая динамика была обусловлена более высоким уровнем цен на топливо, сложившихся в отчетном периоде, а также продолжающимся сокращением установленных мощностей в сегменте атомной генерации и коэффициента их использования. Дополнительно ситуацию усугубила временная приостановка работы старых угольных станций, предпринятая весной прошлого года в целях сокращения выбросов мелкой пыли и улучшения качества воздуха.</p> <p>Недостающие объемы электроэнергии и мощности компании пришлось закупать у сторонних поставщиков, что привело к росту соответствующих расходов на 28.3%. В итоге операционный убыток 2018 года составил около 685 млрд вон против прибыли в 5.3 трлн вон годом ранее на фоне увеличения спроса на электроэнергию, вызванного повышенной температурой воздуха.</p> <p>С учетом блока финансовых статей чистый убыток компании в 2018 году составил 1.3 трлн вон (год назад – прибыль 1.3 трлн вон).</p> <p>Начало 2019 года выдалось для компании неудачным. Выручка в первом квартале сократилась на 2.9% - до 15.2 трлн вон на фоне скромного сокращения среднего тарифа и уменьшения спроса электроэнергию в связи с теплой зимой. Себестоимость реализации увеличилась на 0.2% - до 15.3 трлн вон. Благоприятный эффект от снижения цен на топливо был компенсирован удорожанием цены и объемов покупной электроэнергии. Одним из немногих светлых пятен отчетности стал рост коэффициента использованной мощности атомной генерации, который привел к тому, что по этому сегменту операционная прибыль выросла в 3.6 раза – до 655 млрд вон. В целом по компании операционный убыток вырос почти в 5 раз – до 630 млрд вон, что связано с повышением доли покупной электроэнергии в общих продажах компании.</p> <p>С учетом финансовых статей чистый убыток компании вырос почти в 3 раза – до 788 млрд вон.</p> <p>После внесения фактических результатов компании, оказавшихся хуже наших ожиданий, мы уточнили сроки ввода новых мощностей в атомной генерации. На наш взгляд, основные текущие проблемы компании связаны с существенным увеличением тарифов на покупку электроэнергии у третьих сторон и близкий к нулевому рост отпускного тарифа. Дополнительным негативом стало падение доли атомной генерации в общей выработке за последние три года, однако данные первого квартала намекают на то, что негативный тренд в этой сфере переломлен. Мы рассчитываем, что компания будет способна зарабатывать чистую прибыль при условии ввода новых атомных мощностей и их высокой загрузки. Потенциальная доходность Korea Electric Power снизилась.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/korea_electric_power_corp/itogi_2018_i_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/korea_electric_power_corp/itogi_2018_i_1_kv_2019_g/</a></p> <p>На данный момент бумаги компании торгуются с P/BV около 0.3 и продолжают входить в наши портфели иностранных акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>193972http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193972Обьнефтегазгеология (OBNE) Итоги 1 кв. 2019 г.: плохое начало года<p>Обьнефтегазгеология (OBNE, OBNEP) опубликовала отчетность за первые три месяца 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_1_kv_2019_g_plohoe_nachalo_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itog...</a></p> <p>Выручка компании выросла на 6,7% до 12,4 млрд руб. Причиной такой динамики послужил рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 16,7%, в то время как объемы добычи нефти на Тайлаковском месторождении снизились до 609 тыс тонн (-8,3%).</p> <p>Затраты компании росли опережающими темпами (+10,3%), следствием чего стало падение операционной прибыли на 37,5% – до 533 млн руб.</p> <p>Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы сократились на 25,9% до 446 млн руб. Общий долг за год снизился с 21 млрд руб. до 19,2 млрд руб., на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 537 млн руб., что на 17,7% меньше аналогичного показателя прошлого года. Положительное сальдо прочих доходов/расходов по итогам отчетного периода составило 85,4 млн руб. против 49,4 млн руб. годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании снизилась на две трети и составила 71 млн руб.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в части прогноза себестоимости.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_1_kv_2019_g_plohoe_nachalo_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itog...</a></p> <p>В данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за менее чем за четверть своей балансовой стоимости и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_1_kv_2019_g_plohoe_nachalo_goda/">нашей книге об инвестициях</a></p>193965http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193965Славнефть-Мегионнефтегаз (MFGS, MFGSP). Итоги 1 кв. 2019 г.: отличное начало года<p>Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за первые три месяца 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Выручка компании выросла на 26,5%, составив 48,7 млрд руб. В отчетном периоде компания увеличила добычу нефти на 9,3% до 2 млн тонн (с учетом работы в качестве оператора на месторождениях &#171;Славнефти&#187; и ее дочерних предприятий – рост добычи на 3% до 3,3 млн тонн), а средняя расчетная цена реализации выросла на 15,8%. В итоге выручка от реализации нефти увеличилась на 26,7% до 39,6 млрд руб. </p><p>Затраты компании выросли на 24,7%, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 44,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль возросла на 47,6%, достигнув 4,4 млрд руб. </p><p>В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 887 млн руб. до 1,4 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год с 34 млрд руб. до 61,7 млрд руб. Примечательно, что практически в такую же сумму по балансу компания оценила свои долгосрочные финансовые вложения. Процентные доходы показали рост с 438 млн руб. до 1,2 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 116,1 млн руб. против 302,5 млн руб. годом ранее. </p><p>В итоге чистая прибыль компании увеличилась более чем наполовину и составила 3,6 млрд руб. </p><p>По результатам вышедшей отчетности мы повысили наш прогноз по чистой прибыли на будущие годы, что связано с более высокими прогнозными значениями объемов добычи и цен реализации нефти. </p><p>Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2019 порядка 4,0 и не входят в число наших приоритетов. </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>193954http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193954HeidelbergCement AG Итоги 1 кв. 2019 г.<p>Компания HeidelbergCement AG (HEI.DE) раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Совокупная выручка компании увеличилась на 7%, составив 3,9 млрд евро.</p> <p>Наибольший вклад в доходы компании внес сегмент Западная и Южная Европа, выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 6,3% до 1,1 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 12,8% до 599 млн евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 18,1%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 21,4%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж на всех рынках данного региона на фоне роста цен.</p> <p>Североамериканский дивизион увеличил свои доходы на 13,7% до 829 млн евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 333 млн евро (+6,4%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 318 млн евро дохода (+18,2%).</p> <p>Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на 4,3% до 536 млн евро. Более половины выручки сегмента (288 млн евро) пришлось на реализацию цемента, рентабельность реализации которого превышает западно- и южноевропейскую. Спрос продолжает расти за счет строительства инфраструктуры и жилья.</p> <p>Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона выросли до 802 млн евро (+7,4%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 454 млн евро (+8,4%). Чистое увеличение маржи сопровождалось улучшением результатов в Индонезии.</p> <p>Дивизион Африки и Ближнего Востока смог увеличить доходы до 440 млн евро (+4,8%). В данном дивизионе основную долю выручки также сформировала реализация цемента, составившая 338 млн евро (+3%), а операционная рентабельность по данному направлению оказалась самой высокой среди прочих сегментов. Хорошие результаты наблюдались в Марокко благодаря эффективному управлению затратами и в Африке к югу от Сахары из-за роста спроса. Тем не менее, операционная прибыль сегмента сократилась на 2,9% до 99 млн евро во многом из-за сложной ситуации на рынках Египта и Турции.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 291 млн евро (+15,5%). Амортизационные расходы выросли до 280 млн евро (+4,1%).</p> <p>Чистые финансовые расходы остались на прошлогоднем уровне, составив 76 млн евро. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный доход в размере 6 млн евро против 118 млн евро годом ранее, и происхождение которого не раскрыла. В итоге чистый убыток HeidelbergCement вырос с 3,5 раза до 81 млн евро.</p> <p>Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, &#171;нулевой&#187; результат первого квартала носит сезонный характер.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>193952http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193952LyondellBasell Industries N.V. Итоги 1 кв. 2019 года<p>Компания LyondellBasell Industries N.V. (LYB) раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>Совокупная выручка снизилась на 10,1% - до $8,8 млрд.</p> <p>Наибольший вклад в доходы компании внес Евразийский дивизион, выручка которого сократилась на 14,4% до $2,5 млрд. на фоне снижения средних расчетных цен на полиэтилен и полипропилен (-15,1%), так как цены продажи в целом коррелируют с ценами на сырую нефть. Продажи этих продуктов при этом показали рост на 0,8%. Операционная прибыль этого сегмента сократилась на треть, составив $186 млн, что объясняется снижением маржи производства полипропилена и полиэтилена, а также снижением объемов продаж олефинов.</p> <p>Доходы Американского сегмента упали на 20,2%, составив $2,1 млрд на фоне роста производства этилена и пропилена на 2% и падения средних расчетных цен на продукцию этого дивизиона на 21,8%. Несмотря на выросшие объемы производства низкий спрос привел к снижению объемов продаж (-4,1%), при этом операционная прибыль данного сегмента снизилась на 39%, составив $384 млн. Отметим несколько важных моментов по данному сегменту: произошедшее падение объемов производства по большинству продуктов связано с плановым техническим обслуживанием на заводе в Матагорде (штат Техас); по этилену и полиэтилену зафиксировано снижение маржи на $79 и $132 за метрическую тонну соответственно.</p> <p>Доходы сегмента Промежуточных и производных продуктов упали на 19,2% до $1,9 млрд на фоне падения средних расчетных цен на 16,9%. Продажи, в свою очередь, также снизились на 2,7%. Снижение операционной прибыли в этом дивизионе ($314 млн) составило 23% на фоне снижения маржи в стироле, метаноле и ацетилах, что было частично компенсировано увеличением объемов продаж метанола.</p> <p>Доходы нового сегмента Передовые полимерные решения выросли на 59,8% до $1,3 млрд., главным образом за счет поглощения производственной компании A. Schulman. Рост операционной прибыли в этом дивизионе составил 4,4% – до $119 млн.</p> <p>Операционный убыток сегмента Переработка нефти составил $59 млн против прибыли $15 млн, полученный годом ранее, по причине снижения маржи нефтепереработки. Рост объемов нефти, поступившей в переработку на 2,8%, не смог демпфировать снижение средних расчетных цен на продукцию сегмента на 18,9%.</p> <p>Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 58,7% - до $73 млн. Рост был обусловлен увеличением доходов от лицензирования и объемов продаж катализаторов.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании по итогам года составила $1 млрд (-31,9%).</p> <p>Чистые финансовые доходы составили $3 млн против $40 млн годом ранее, главным образом из-за снижения доходов от совместных предприятий (с $96 млн до $64 млн).</p> <p>В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на треть - до $815 млн. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $372 млн и выкупила собственных акций на $488 млн.</p> <p>По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз операционной прибыли на ближайшие два года, что связано со снижением продаж практически по всем сегментам, а также со снижением маржинальности бизнеса. Прогноз на последующие годы не претерпел значимых изменений.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет равна $4-5 млрд. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли &#171;Materials&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643"> </a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>193905http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193905RWE AG. Итоги 1 кв. 2019 года<p>Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 года. Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с E.ON. По условиям сделки, E.ON получит сетевой и розничный бизнес Innogy (76.8% дочки RWE), оставив головной компании активы в возобновляемой энергетике. Кроме того, RWE получит 16.67% долей владения в E.ON. По прогнозам менеджмента, закрытие сделки ожидается в конце 2019 года. В связи с готовящейся транзакцией, сетевой и розничный бизнес Innogy в отчетности RWE представлен в качестве прекращаемой деятельности. По строчке innogy в продолжающейся деятельности RWE отражает операции в сегменте возобновляемой энергетики, которая останется у RWE.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 5% - до 3.9 млрд евро. Снижение показали сегменты традиционной энергетики. Доходы угольной и атомной генерации потеряли более 9.5%, составив 0.86 млрд евро, и отразили снижение выработки электроэнергии до 19.4 млрд кВт*ч (-22%) в связи с закрытием ряда энергоблоков на плановый ремонт. Позитивным фактором стало общее повышение рентабельности, вследствие роста оптовых цен. В итоге операционная прибыль по данному сегменту сократилась на 6.1% – до 107 млн евро.</p> <p>Доходы дивизиона &#171;Европейская энергетика&#187; сократились почти на 3% - до 1.2 млрд евро – на фоне снижения выработки электроэнергии до 19 млрд кВт*ч (-11%) на фоне продажи мажоритарной доли в угольной электростанции в Бергкамене. Операционный убыток составил 13 млн евро – из-за временного прекращения выручки от продажи мощности в Великобритании.</p> <p>Доходы по трейдинговому сегменту прибавили 0.2%, составив 4.45 млрд евро, при этом существенно выросли продажи газа, что не замедлило сказаться на операционной прибыли, составившей 252 млн евро.</p> <p>Выручка по сегменту возобновляемой энергетики превысила 450 млн евро, а операционная прибыль выросла более чем на четверть - до 219 млн евро, что было связано с повышенным коэффициентом использования ветропарков из-за благоприятных метеоусловий.</p> <p>В итоге чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила 375 млн евро. Сетевой и розничный бизнес Innogy принесли прибыль в 1 млрд евро. С учетом расходов на гибридные долевые инструменты и миноритарную долю чистая прибыль акционеров RWE увеличилась более чем наполовину – до 961 млн евро. Другим благоприятным фактом для акционеров RWE может служить тот факт, что активы E.ON в возобновляемой энергетике показали в первом квартале неплохой рост, принеся 211 (+24%) млн евро операционной прибыли.</p> <p>Вышедшая отчетность оказалась в целом в русле наших ожиданий. Мы незначительно понизили прогнозную ставку налога на прибыль и скорректировали в сторону понижения рентабельность сегментов традиционной генерации, увеличив прогнозы по операционной прибыли активов возобновляемой энергетики. Все это привело к небольшому снижению потенциальной доходности обыкновенных акций. Отметим, что снижение балансовой стоимости акции связано с отрицательной переоценкой финансовых инструментов хеджирования, отраженной в отчете о совокупном доходе.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2019 около 2 и продолжают входить в состав наших портфелей.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>193888http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193888Татнефть (TATN, TATNP). Итоги 1 кв. 2019 г.: рост продаж нефти<p>Компания &#171;Татнефть&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tatneft/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Совокупная выручка компании увеличилась на 20,7%, составив 227,3 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 27,8% – до 142,9 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 9,2% до 5,4 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти выросла с 53% до 59%. </p><p>Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 4,9% до 87,4 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 2,5 млн тонн, показав падение на 10,1%, а средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 1,2%, а на внутреннем – упала на 5,1%. </p><p>Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 9,3%, составив 8 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. </p><p>Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 9,5% до 147,5 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 26,3%, в частности НДПИ – на 26,6%. Чистые расходы на акцизы снизились на 27,4%, составив 4,46 млрд руб. Напомним, что с начала года введен &#171;обратный акциз&#187; на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 4,42 млрд руб. </p><p>Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 37,2%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефти (-22,5%) и нефтепродуктов (-46,3%). Величина амортизационных отчислений выросла на 10,8%, составив 7,5 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств. </p><p>В итоге операционная прибыль выросла на 48,9% составив 79,8 млрд руб. </p><p>Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 2,3 млрд руб., против 219 млн руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 128 млн руб., сократившись в 5 раз, главным образом из-за отражения чистого убытка от операций с иностранной валютой, а также от роста операционных расходов. </p><p>В итоге чистая прибыль компании составила 60,1 млрд руб., прибавив 43,2%. </p><p>Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части выручки от продажи нефти. Мы учли этот факт, одновременно увеличив прогноз дивидендных выплат до 90% чистой прибыли по МСФО (по итогам 2018 г. размер дивиденда составил 84,88 рублей на акцию или 93,2% чистой прибыли компании). В результате потенциальная доходность акций компании повысилась. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tatneft/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2019 в районе 8 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>193886http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193886Comcast Corporation. Итоги 1 кв. 2019 года<p>Компания Comcast Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 4,2% до $14,3 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $4,6 млрд (+10,1%), на фоне увеличения ARPU (+4,7%) и количества абонентов (+5,1%). Достаточно сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+9,6%). Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту операционной прибыли до $3,7 млрд и сохранению операционной рентабельности на достаточно высоком уровне – 25,9%.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>Сегмент NBCUniversal продемонстрировал снижение выручки до $8,3 млрд (-12,5%).</p> <p>Доходы от кабельного телевидения упали на 9,2%, составив $2,9 млрд. Причинами такого падения стали, в частности, прошлогодние трансляции Зимних Олимпийских игр и Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ). Рост доходов от производства и проката фильмов не смогли в должной мере компенсировать падение операционной прибыли, упавшей более чем на треть до $1,8 млрд. Операционная рентабельность снизилась сразу на 7,2 п.п. до 22,0%.</p> <p>Отдельной проформой представлены результаты деятельности британской Sky. Напомним, что в прошлом году компания Comcast выиграла аукцион по приобретению Sky у ее крупнейшего акционера Twenty-First Century FOX, владевшей 39%. В текущей отчетности годовой вклад нового сегмента согласно представленной проформе, составил $663 млн операционного дохода (-17%). Указанное снижение во многом было вызвано расходами по заключению новых контрактов на футбольные права Лиги чемпионов и национальных чемпионатов Италии и Германии.</p> <p>Проанализированные результаты сегментов привели к двузначным темпам роста основных консолидированных финансовых показателей компании. В итоге чистая прибыль компании выросла на 14%, составив $3,55 млрд.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $1,1 млрд, из них $869 млн – в форме выкупа акций.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 14 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>193879http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193879Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. Итоги 2018 г.<p>Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 финансового года, завершившегося 31 марта 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 0.8% - до 1.9 трлн иен. Это произошло несмотря на опережающий рост процентных расходов, составивших 1.8 трлн иен (+52.3%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась на 2 базисных пункта до 0.57%.</p> <p>Чистые доходы от торговых операций снизились на 26.1%, чистые комиссионные доходы - на 1.8%. Прочие непроцентные доходы упали на 23.3% из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.</p> <p>Операционные расходы уменьшились на 0.2%, составив 2.7 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 3 п.п. до 71%. Разовые расходы выросли в четыре раза – до 203 млрд иен – на фоне отражения списаний по направлению кредитных карт. Эффективная налоговая ставка уменьшилась на 5.2 п.п. – до 17.1% - что смягчило снижение чистой прибыли до 873 млрд иен (-11.8%). Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 224.6 млрд иен (+30.8%).</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 3.3%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 0.6% - до 107 412 млрд иен, а средства клиентов прибавили 1.6%, достигнув 180 171 млрд иен. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (-0.25 п.п.).</p> <p>В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько ниже наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 71%).</p> <p>Компания озвучила прогноз по чистой прибыли на будущий финансовый год – 900 млрд иен. Прогнозируемые дивиденды составят 25 иен на акцию, а к 2023 году планируется довести коэффициент дивидендных выплат до 40% (сейчас немногим более 30%).</p> <p>Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных мы повысили оценку будущих процентных расходов и понизили разовые доходы, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/</a></p> <p>Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2019 около 7.3 и P/BV 2019 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>193878http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193878Gilead Sciences, Inc. Итоги 1 кв. 2019 года<p>Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за первые три месяца 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 3.8% до $5.3 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).</p> <p>Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 14.1% до $3.6 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy и Odefsey (+16.1%).</p> <p>Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 25.5% до $0.8 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.</p> <p>В разрезе географических сегментов 72% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 18% - на европейский, и 10% - на прочие регионы.</p> <p>Затраты компании выросли на 3.7% и составили $13.9 млрд. Себестоимость проданных товаров снизилась на 4% - до $957 млн – на фоне сокращения комиссионного вознаграждения, выплачиваемого Bristol-Myers за продажи препарата Atripla. Затраты на исследования и разработки увеличились более на 13% – до $1.06 млрд на фоне повышения инвестиций в совместные проекты. Коммерческие и административные расходы выросли на 3% - до $1.03 млрд.</p> <p>В результате операционная прибыль увеличилась почти на 4% - до $2.2 млрд, а чистая прибыль компании выросла на 28.4% до $1.98 млрд. Компания почти на четверть сократила налог на прибыль, что связано с благоприятным разрешением сопоров с налоговыми органами в отчетном периоде.</p> <p>Компания увеличила квартальный дивиденд на 6 центов – до $0.63, всего в первом квартале было выплачено дивидендов на $814 млн, еще на $867 компания выкупила собственные акции.</p> <p>В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий, небольшое повышение доходности связано с отражением более низкого темпа роста финансовых расходов.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2019_goda/</a></p> <p>Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2019 около 11.5 и входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>193877http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=193877Samsung Electronics Co., Ltd Итоги 1 кв. 2019 г.<p>Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Совокупная выручка компании упала на 13,5% до 52,4 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – &#171;Телекоммуникационные устройства&#187; - снизилась на 2,6% - до 58,8 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 11,1% частично было компенсировано увеличением средней цены на 5,4% по причине роста более маржинальных моделей смартфонов.</p> <p>Сегмент &#171;Бытовая электроника&#187; продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 7,5% до 23 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом средней цены реализации телевизоров на 4% при сокращении объемов продаж на 3,8% в количественном исчислении.</p> <p>Выручка от продаж полупроводников уменьшилась на треть до 26,1 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 41,8%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 13,8%. Спрос на мобильные компоненты снизился из-за сезонности на китайском рынке смартфонов.</p> <p>В сегменте &#171;Дисплеи&#187; доходы снизились на 16,6% до 12,7 трлн вон., что главным образом, обусловлено падением средней цены реализации единицы продукции (-15,2%). Объем продаж и цены гибких OLED-панелей значительно снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказывает влияние условия слабого сезонного спроса и расширение мощностей производства китайскими игроками.</p> <p>В положительном ключе отличился дивизион &#171;Бытовая электроника&#187;, чьи результаты практически удвоились благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показал дивизион &#171;Дисплеи&#187;, который принес операционный убыток 561 млрд вон.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 60,2%, составив 6,2 трлн вон.</p> <p>Чистые финансовые доходы, показавшие рост в 2 раза до 615 млрд вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, достигнув 5 трлн вон.</p> <p>Дополнительно отметим, что компания по итогам квартала вернула своим акционерам порядка половины заработанной чистой прибыли в виде дивидендов, оставив их на уровне прошлого года, несмотря на текущий провал результатов. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 58%, составив $16,72 на глобальную депозитарную расписку.</p> <p>Отчетность компании вышла значительно хуже наших ожиданий, главным образом, в части продаж полупроводников. Нами были уточнены прогнозы по ценам и физическим объемам производства памяти. Следствием этого стало сокращение потенциальной доходности акций.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_kv_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_kv_2019_g/</a></p> <p>Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 25-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли &#171;Technology&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>