Блог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sat, 16 Feb 2019 02:48:34 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23192151http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192151Ковровский электромеханический завод КЕМЗ (kemz). Итоги 2018 года<h1><b>Операционный убыток и обязательная оферта</b> </h1> <p>Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2018 год.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehani...</a></p> <p>Выручка завода показала скромный рост на 1.7% - до 7.4 млрд рублей, хотя в годовом отчете за 2017 год КЭМЗ планировал доходы в размере 9.2 млрд рублей. Операционный убыток составил 132 млн рублей. Чистые финансовые доходы достигли 25 млн рублей за счет существенного положительного сальдо прочих доходов и расходов, природу которых завод не раскрыл даже в пояснительной записке. Процентные расходы незначительно сократились на фоне небольшого уменьшения долгового бремени. Чистая прибыль увеличилась почти наполовину – до 55 млн рублей.</p> <p>Отчетность КЭМЗа оказалась разочаровывающей, хотя мы ожидали, что в четвертом квартале завод сможет исправить ситуацию и вернуться в зону операционной прибыли. Мы понизили прогноз финансовых результатов на будущие годы, но в 2018 году ожидаем выручки на том уровне, который был запланирован в годовом отчете в 2018 году – 9.2 млрд рублей.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehani...</a></p> <p>Отметим, что последние несколько месяцев оказались богаты на корпоративные события. В октябре первый заместитель генерального директора Вячеслав Семенов продал 6.4% обыкновенных акций, а Наталья Лебедева (по всей видимости, жена генерального директора) продала 8.25% обыкновенных акций. Ранее КЭМЗ раскрыл существенный факт о том, что &#171;Тульский оружейный завод&#187;, в котором контролирующий акционер КЭМЗа &#171;НПО Высокоточные комплексы владеет 20%, приобрел 22.92% обыкновенных акций КЭМЗа. Позже, в середине декабря &#171;Тульский оружейный завод&#187; довел долю владения до 27.995%. В итоге, являющиеся аффилированными лицами НПО &#171;Высокоточные клмплексы&#187; и &#171;Тульский оружейный завод&#187; стали совокупно владеть 78.665%, следствием чего стало направление КЭМЗу 26 декабря обязательного предложения о покупке обыкновенных акций по цене 950 рублей.</p> <p>Отметим также, что в 2018 году КЭМЗ сменил регистратора – им стал &#171;РТ-регистратор&#187;, который ранее был приобретен корпорацией Ростех.</p> <p>Завод порадовал акционеров новостями, касающимися перспектив операционной деятельности. Во-первых, в 2019 году будет введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, который должен стать центром станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех. Кроме того, КЭМЗ начал выпуск тракторов ANT 4135F, объем продаж которых к 2022 году должен достигнуть 1000 штук в год.</p> <p>В состав наших портфелей акций &#171;второго эшелона&#187; продолжают входить привилегированные акции эмитента, оцененные с P/BV 2018 около 0.3.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>192150http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192150Башнефть (BANE, BANEP). Итоги 2018 г.: почти сто миллиардов<p>Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.</p> <p>см. таблицу:<a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/ank_bashneft/itogi_2018_g_pochti_sto_milliardov/"> https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/ank_bashneft/itogi_2018_g_pochti_sto_milliardov/</a></p> <p>Общая выручка компании выросла на 28,2%, составив 860,2 млрд руб. вследствие роста цен реализации нефти и нефтепродуктов. Добыча &#171;Башнефти&#187; за полугодие сократилась на 8,0% до 14,4 млн тонн. Обращает на себя внимание падение добычи на месторождении им. Требса и Титова почти в 2 раза и в подразделении &#171;Соровскнефть&#187; (-27,6%). По-видимому, такое снижение добычи стало следствием выполнения компанией своих обязательств в рамках сделки с ОПЕК по сокращению добычи.</p> <p>Операционные расходы выросли сопоставимыми темпами (+29,3%) и составили 741 млрд руб. Основной рост затрат пришелся на расходы по приобретению нефти, газа и нефтепродуктов (1,6 раза), а также отчислений по НДПИ (+40,3%). В то же время увеличение транспортных расходов составило всего 2,1%, а величина амортизационных отчислений увеличилась всего на 3,9%.</p> <p>В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 21,6%, составив 119,2 млрд руб.</p> <p>Нетто-результат финансовых статей составил 2,0 млрд руб. доходов против прибыли в 92 млрд, во многом обусловленной получением возмещения по мировому соглашению от АФК Система в 100 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы сократились с 12,3 млрд руб. до 11,7 млрд руб. на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Процентные доходы увеличились в 2,7 раза до 2,4 млрд руб., что связано с увеличением свободных денежных средств. На смену нулевым курсовым разницам годом ранее пришли положительные в размере 10,3 млрд руб.</p> <p>Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,0 млрд руб. против убытка 8,0 млрд руб., полученного годом ранее., что объясняется получением компанией страхового возмещения в размере 7,1 млрд руб., получением прибыли от выбытия дочерней компании (1,2 млрд руб.), а также отсутствием обесценения активов. На прежнем уровне остались расходы на социальные выплаты и благотворительность.</p> <p>В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 31,2%, составив 98,4 млрд руб. Без учета компенсации от АФК Система скорректированная чистая прибыль выросла более чем наполовину.</p> <p>Отчетность вышла в русле наших ожиданий на операционном уровне, незначительно превысив их за счет блока финансовых статей. Отметим, что исходя из нормы дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли по МСФО, акционеры могут ожидать дивидендные выплаты на оба вида акций по итогам 2018 г. в размере 289,6 руб.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/ank_bashneft/itogi_2018_g_pochti_sto_milliardov/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/ank_bashneft/itogi_2018_g_pochti_sto_milliardov/</a></p> <p>Привилегированные акции компании обращаются с P/E2019 порядка 3,5 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></p>192147http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192147Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (mzik, mzikp) Итоги 2018 года<p>Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл годовую бухгалтерскую отчетность за 2018 год. Напомним, что согласно ФЗ &#171;О рынке ценных бумаг&#187;, а также ряду распоряжений и постановлений Правительства РФ, ДНПП освобождено от раскрытия информации в форме ежеквартальных отчетов и сообщений о существенных фактах.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_2018_goda_gubitelnyj_rost_operacionnyh_rashodov/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_2018_goda_</a><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_2018_goda_gubitelnyj_rost_operacionnyh_rashodov/"></a><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190215mzik01.png"></a></p> <p>Выручка компании по итогам года составила 37.3 млрд руб. (+4.5%).</p> <p>Операционные расходы прибавили 16.5%, достигнув 33.2 млрд рублей. В результате операционная прибыль сократилась почти вдвое – до 4 млрд рублей.</p> <p>Обратившись к пояснениям к бухгалтерской отчетности, можно заметить, что по элементам затрат компания израсходовала в 2018 гг. 42.5 млрд рублей, при этом на 9.5 млрд рублей был отражен прирост незавершенного производства, сокративший операционные расходы. Тогда как в 2017 году по элементам затрат компания потратила 26.5 млрд рублей, а уменьшение остатков незавершенного производства составило почти 2 млрд рублей, увеличив операционные расходы. На наш взгляд, из этого можно сделать вывод о том, что компания работает над выполнением крупного заказа, и в среднесрочной перспективе можно рассчитывать на рост выручки, связанный с реализацией накопленных запасов.</p> <p>Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 84 млн руб. в качестве процентов по вкладам (сокращение в 9.5 раз), при этом процентные выплаты составили 55 млн руб. (-58%). Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 417 млн руб. против отрицательного сальдо в 174 млн рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль снизилась почти в 2 раза до 3.6 млрд руб.</p> <p>Отметим также сокращение долга завода за отчетный период, с 1.2 млрд руб. до 722 млн руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 3.1 млрд руб.</p> <p>Вышедшая отчетность оказалась ниже наших ожиданий. Столь низкая рентабельность операционной прибыли заставила нас понизить оценку будущих финансовых результатов.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_2018_goda_gubitelnyj_rost_operacionnyh_rashodov/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_2018_goda_</a></p> <p>Исходя из оценки стоимости обыкновенных акций компании, по которым они учитываются в наших портфелях (13 000 рублей за акцию), капитализация компании составляет 11.2 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0.3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО &#171;МЗиК&#187; продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt"></a></p>192141http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192141Группа Черкизово (GCHE). Итоги 2018 года: впечатляющие результаты<p>Группа Черкизово опубликовала отчетность за 2018 год по МСФО. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_2018_goda_vpechatlyayuwie_rezultaty/">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a> </p><p>Выручка компании выросла на 13.5% до 102.6 млрд руб. Чистое положительное изменение справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции составило 4.1 млрд руб. против отрицательной переоценки в 148 млн руб. годом ранее. Увеличение данного показателя, в первую очередь, связано с ростом стоимости свиноматок и товарных свиней и предстоящим урожаем, а также с ростом цен на основные продукты, производимые компанией. </p><p>Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент &#171;Свиноводство&#187;, продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+26.2%), составившей 23.6 млрд руб. Такая динамика была вызвана увеличением объемов продаж (+16.7%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья. Прибыль до налогообложения по данному направлению выросла более чем на три четверти, достигнув 9.9 млрд рублей на фоне значительного повышения рентабельности валовой прибыли. </p><p>В сегменте &#171;Птицеводство&#187; выручка увечилась на 13.5% до 53.8 млрд руб., что было вызвано ростом объемов реализации продукции (4.1%) на фоне увеличения средней цены (+9.1%). Такая ценовая динамика была связана с восстановлением ценовой конъюнктуры во втором полугодии и хорошими показателями продаж ключевых марок. Прибыль до налогообложения в этом сегменте прибавила более 70%, составив 6.9 млрд рублей, главным образом, благодаря переоценке биологических активов в 1.2 млрд рублей. </p><p>Выручка дивизиона &#171;Мясопереработка&#187; увеличилась на 13% до 38.4 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 13%. Средняя цена на продукцию мясопереработки увеличилась на 12.4%. Рост коммерческих расходов, а также снижение маржинальности продаж привели к убытку до налогообложения по сегменту Мясопереработка в размере 1.05 млрд руб. против прибыли 1.4 млрд руб. годом ранее. </p><p>Доходы сегмента растениеводство увеличились более чем в 2 раза, составив почти 7 млрд рублей. Это произошло как на фоне роста цены более чем на 40%, так и реализации продукции из запасов – урожай в текущем году составил только 480 тыс. тонн. Кроме того, переоценка оставшегося в запасах собранного урожая составила 1.3 млрд рублей. Все это позволило сегменту заработать прибыль до налогообложения в 1.5 млрд рублей против убытка в 1.8 млрд рублей годом ранее. </p><p>Дивизион индейки показал увеличение выручки почти наполовину – до 5.8 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого направления Группа реализует продукцию совместного с испанской Grupo Fuertes предприятия &#171;Тамбовская индейка&#187;. В отчетном периоде производство вышло на проектную мощность 50 тыс. т мяса в год, что позволило заработать прибыль до налогообложения в размере 17 млн рублей против убытка в 288 млн рублей годом ранее. </p><p>В целом себестоимость компании увеличилась на 12%, в то время как административные и коммерческие расходы выросли на 18.8% до 16.5 млрд руб. преимущественно в связи с расширением сбытовой сети. </p><p>Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 15.6 млрд руб., что в 1.6 раза превышает прошлогодний результат. </p><p>В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов до 3.3 млрд рублей несмотря на рост долга компании до 68.8 млрд руб., что, в частности, связано с недополучением субсидий по процентам в 2017 году В итоге чистая прибыль группы составила 12 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза. </p><p>Вышедшая отчетность превысила наши ожидания в части рентабельности и динамики цен ряда сегментов. Стоит отметить, что и операционные данные компании за январь говорят о том, что 2019 год для компании начался ударно. Кроме того, мы повысили прогноз по продажам, отразив приобретение компанией ряда активов. В итоге потенциальная доходность выросла почти на 7%. Снижение дивидендной доходности связано с меньшим размером рекомендованных за 2018 год дивидендов, напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить 101.63 рубля. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_2018_goda_vpechatlyayuwie_rezultaty/">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a> </p><p>На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2019 около 5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>192124http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192124ДНПП (DNPP). Итоги 2018 года: штрафные санкции надавили на прибыль<p>ДНПП раскрыло годовую бухгалтерскую отчетность за 2018 год. Напомним, что согласно ФЗ &#171;О рынке ценных бумаг&#187;, а также ряду распоряжений и постановлений Правительства РФ, ДНПП освобождено от раскрытия информации в форме ежеквартальных отчетов и сообщений о существенных фактах. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2018_goda/">https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2018_goda/</a> </p><p>Выручка компании по итогам года составила 13.3 млрд руб. (+42.4%). </p><p>Операционные расходы прибавили 29%, достигнув 9.3 млрд рублей. В результате операционная прибыль выросла почти вдвое – до 4 млрд рублей. </p><p>Обратившись к пояснениям к бухгалтерской отчетности, можно заметить, что по элементам затрат компания израсходовала в 2017 и 2018 гг. менее отличающиеся друг от друга суммы – 13.3 и 13.9 млрд рублей. Дело в том, что более низкие операционные расходы 2017 года связаны с более существенным приростом остатков незавершенного производства (уменьшающим операционные расходы) – 6.1 млрд рублей против 4.7 млрд рублей. На наш взгляд, из этого можно сделать вывод о том, что компания работает над выполнением крупного заказа, и в среднесрочной перспективе можно рассчитывать на рост выручки, связанный с реализацией накопленных запасов. </p><p>Чистые финансовые доходы упали почти в 10 раз – до 47 млн рублей – на фоне сокращения объема денежных средств и финвложений. Стоит отметить, что компания вернулась к заемному финансированию, при этом размер долга незначителен - около 700 млн рублей. </p><p>Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов выросло до 2.4 млрд руб., что связано с созданием резерва под штрафные санкции в размере 2.37 млрд рублей – по всей видимости, компания не укладывается в сроки выполнения одного из крупных заказов. В итоге ДНПП зафиксировало чистую прибыль в размере 861 млн руб. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании, увеличив прогноз валовой рентабельности. Потенциальная доходность акций уменьшилась, что связано со снижением ожидаемого нами дивиденда: в нашей модели мы прогнозируем, что компания распределит 10% от чистой прибыли 2018 года. При этом на выплату компания может направить и бОльшую долю, чтобы абсолютный размер дивиденда оставался, как и в последние годы, в диапазоне 550-600 рублей. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2018_goda/">https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2018_goda/</a> </p><p>Исходя из оценки стоимости акций компании, по которым они учитываются в наших портфелях (12 000 рублей за акцию), капитализация компании составляет 2.5 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0.2. Бумаги компании продолжают оставаться одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>192081http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192081Полюс (PLZL) Итоги 2018 г<p><b>Финансовые статьи спровоцировали кратный провал по чистой прибыли </b></p><p>Компания Полюс раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_...</a> </p><p>Выручка компании выросла на 16,4% – до 184,7 млрд руб на фоне увеличения объемов продаж золота на 8,1% до 2,33 млн унций. Долларовая цена реализации золота выросла незначительно до 1 263 долларов за унцию (+0,3%). Дополнительную поддержку выручке оказало ослабление рубля. </p><p>Отметим, что компания увеличила производство золота в результате повышения объемов добычи на месторождениях Куранах (+16%), Олимпиада (+5,8%), Вернинское (+6,7%), а также вследствие отражения результатов Наталкинского месторождения, добыча на котором началась в четвертом квартале прошлого года. </p><p>Операционные издержки увеличились на 19,1%, составив 88,1 млрд рублей. Рост показали такие статьи, как расходы на материалы (+23,9%, 16,1 млрд рублей), расходы на оплату труда (+17,3%, 18 млрд рублей), затраты на топливо (+44,3%, 6,2 млрд рублей) и отчисления по НДПИ (+16,9%, 10,1 млрд рублей). При этом положительный эффект в размере 8,8 млрд рублей был вызван поступлением части добытого золота в запасы. Коммерческие и административные затраты увеличились на 22,2% – до 15 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 14,1% - до 96,6 млрд рублей. </p><p>Чистые финансовые расходы компании составили 62,4 млрд рублей. Величина долга с начала года выросла с 247 млрд рублей до 277 млрд рублей, что сказалось и на увеличении процентных расходов, составивших 12,7 млрд рублей (+9,6%). Отрицательные курсовые разницы по валютному долгу составили 33 млрд рублей против положительных курсовых разниц в 7,7 млрд рублей годом ранее. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания зафиксировала расходы по инвестиционной деятельности в размере 18,3 млрд рублей, что, по большей части, связано с переоценкой валютно-процентных свопов. В результате чистая прибыль снизилась в 2,6 раз – до 28,2 млрд рублей. </p><p>Вышедшие результаты оказались хуже наших ожиданий по годовой чистой прибыли, что отразилось на снижении прогноза собственного капитала. По итогам вышедшей отчетности мы понизили размер прогнозной чистой прибыли, что связано, в основном, с ростом операционных и финансовых расходов. Напомним, компания планирует дальнейшее увеличение производственных показателей за счет роста добычи на большинстве месторождений, а также недавнего ввода в эксплуатацию стратегического проекта компании – Наталкинского месторождения (мощность 470 тыс. унций в год). </p><p>Отметим также, что по итогам второго полугодия 2018 г. Совет директоров планирует рекомендовать к выплате $296 млн в виде дивидендов, что соответствует $2,2 на акцию. </p><p>Мы не приводим в таблице значение ROE ввиду его чрезмерно высокого значения. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_...</a> </p><p>Акции Полюса торгуются с P/E 2019 порядка 10 и P/BV 2018 около 12 и не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>192054http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192054The Walt Disney Company (DIS). Итоги 3 мес. 2019 года<p>Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 1 квартал 2019 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).</p> <p>В первую очередь, обращает на себя внимание проведенная реклассификация основных сегментов бизнеса компании. Компания объединила в один сегмент &#171;парки и курорты&#187; и подразделение потребительских товаров. Как новое явление, отметим появление сегмента &#171;Direct-to-Consumer &amp; International&#187;. Компания планирует в нем отражать не только доходы от международных телевизионных сетей Disney и ESPN, но и доходы от уже существующих потоковых сервисов (ESPN + ) и планируемых к открытию (Disney +).</p> <p>Общая выручка компании сократилась на 0,3% до $15,3 млрд.</p> <p>В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион &#171;Медиа&#187; (6,6% до $6,8 млрд) на фоне увеличения доходов от рекламы. Операционная прибыль сегмента выросла на 7,0%, составив $1,3 млрд на из-за увеличения собственных телевизионных станций, увеличения доходов от продаж программ и каналов Disney, что было частично нивелировано снижением доходов в телеканалов ESPN и Freeform.</p> <p>Неплохой рост доходов ($6,8 млрд, +4,6%) показал и сегмент &#171;Парки развлечений, курорты и потребительские товары&#187; по причине роста цен на билеты в среднем на 8%, что было частично компенсировано снижением на 1% из-за неблагоприятного влияния иностранной валюты и на 1% из-за снижения посещаемости. Рост выручки от продажи товаров, напитков и продуктов питания в подсегменте &#171;Parks &amp; Experiences&#187; произошел за счет увеличения на 5% средних расходов посетителей.</p> <p>Увеличение доходов от курортов в основном было связано с увеличением средней суточной стоимости гостиничного номера на 2% и на 1% с более высокой средней ценой билета для круизных рейсов. Доходы от лицензирования товаров и розничной торговли были ниже в основном из-за сокращения выручки от лицензирования на 3%.</p> <p>Снижение выручки от лицензирования произошло из-за снижения доходов от продуктов на основе &#171;Звездных войн&#187;, что было частично компенсировано увеличением выплат по лицензии и выручки от продажи других продуктов.</p> <p>Операционная прибыль выросла на 10,1% до $2,1 млрд. благодаря росту доходов американских тематических парках и курортах, что было частично компенсировано снижением выручки от лицензионной деятельности.</p> <p>Сегмент &#171;Производство и прокат фильмов&#187; сократил выручку более чем на четверть до $1,8 млрд. отразив эффект высокой базы прошлого года, связанной с успехом фильмов &#171;Звездные Войны: Последние джедаи&#187; и &#171;Тор: Рагнарёк&#187;. Как итог, операционная прибыль потеряла более 60%, составив $309 млн.</p> <p>Сегмент &#171;Прямые услуги клиентам и международные сети&#187; сократил свои доходы на 1,4% до $918 млн на фоне уменьшения партнерских вознаграждений и рекламных доходов на международных рынках, вызванных неблагоприятным влиянием валютных курсов. Операционный убыток сегмента вырос более чем в три раза до $136 млн из-за увеличения инвестиций в &#171;ESPN +&#187;, убытков от потоковых услуг, а также расходов, связанных с предстоящим</p> <p>На итоговое снижение чистой прибыли на 37 до $2,8 млрд – повлиял также эффект налоговой реформы в США. Без учета разовых факторов показатель EPS вырос с $5,7 до $7,08.</p> <p>Дополнительно отметим, что в отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $1,3 млрд и выкупила собственных акций примерно на такую же сумму.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы понизили прогнозы финансовых результатов компании на текущий год, учтя некоторую задержку в консолидации результатов Twenty-First Century Fox (21CF). В результате потенциальная доходность акций Disney незначительно сократилась.</p> <p>Текущий год обещает стать для компании переходным в части трансформации своей бизнес-модели с учетом новых веяний. В текущем году Disney планирует запустить новый потоковый сервис Disney+, который станет конкурентом Netflix, Amazon и других аналогичных стриминговых сервисов. Ожидается, что новые премьеры будут транслироваться компанией по собственному каналу, минуя конкурирующие потоковые сервисы.</p> <p>Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2019 около 2,5 и являются одним из наших приоритетов в секторе индустрии развлечений.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>192018http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192018Магнитогорский металлургический комбинат (MAGN). Итоги 2018 г.<h2><strong>Рост показателей, несмотря на слабый четвертый квартал </strong></h2> <p>ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2018 год. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/magnitogorskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>Выручка компании выросла на 8,9% – до $8,2 млрд на фоне увеличения средних цен реализации продукции. Рост цен был зафиксирован как на внешнем (+17,1%), так и на внутреннем рынках (+5,5%), что, отчасти связано со структурным сдвигом в сторону реализации продукции с высокой добавленной стоимостью. При этом стоит отметить, что по итогам 4 кв. 2018 г. цены реализации товарной продукции снизились. </p><p>Продажи металлопродукции составили 11,6 млн тонн (-0,5%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке составила 79%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках выросла с 45,4 % до 47%. </p><p>Операционные расходы росли медленнее, составив $6,4 млрд (+4,8%). Значительная доля роста расходов пришлась на сырье, прежде всего, на металлолом (+83%). Затраты на металлолом увеличились, вследствие высоких цен и большей загрузки электродуговых печей. В то же время ряд статей показали снижение расходов (уголь, вспомогательные материалы). Себестоимость тонны товарной продукции выросла на 5,5% до 479 долл. за тонну. Коммерческие и административные расходы выросли на 3,6% - до $829 млн. В итоге операционная прибыль выросла на 26%, составив $1,8 млрд. </p><p>В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $58 млн против доходов в $40 млн годом ранее (в предыдущем отчетном периоде присутствовало восстановление убытков от обесценения ОС). Расходы на обслуживание долга показали снижение (с $44 млн до $31 млн) на фоне более низкой стоимости обслуживания долга, а также сокращения долговой нагрузки на 5% до $515 млн. Напомним, что в соответствии со стратегией компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств. </p><p>В итоге чистая прибыль ММК увеличилась на 10,8%, составив $1,3 млрд. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы внесли ряд изменений в модель компании, уточнив прогнозы размеров себестоимости и выручки. Снижение собственного капитала связано с увеличением резерва курсовых разниц по пересчету в валюту представления. Внесенные изменения привели к снижению потенциальной доходности акций. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/magnitogorskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>Акции ММК торгуются с P/E 2019 около 5,7 и P/BV 2019 порядка 1,1 и на данный момент не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>192013http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192013Русгрэйн Холдинг (RUGR). Итоги 1 п/г 2018 года: убытки продолжаются<p>Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил отчетность за первые шесть месяцев 2018 г. по МСФО. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rusgrejn_holding_rugr/itogi_1_pg_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/rusgrejn_holding_rugr/it...</a> </p><p>Выручка компании выросла на 12.6% - до 2.99 млрд руб. Судя по всему, такой рост связан с увеличением объемов производства: напомним, что в 2017 году Русгрэйн запустил процесс вывода на проектную мощность проект в ОАО &#171;Турбаслинские бройлеры&#187;. Одновременно с этим уменьшилась стоимость биологических активов, что вкупе со скромным ростом затрат привело к снижению валовой прибыли почти в 2 раза – до 184 млн рублей. </p><p>Ситуацию усугубило увеличение коммерческих расходов на 44% до 251 млн руб., что можно объяснить ростом транспортных расходов. </p><p>Субсидии со стороны государства в отчетном периоде отсутствовали. </p><p>Блок финансовых статей в сравнение с прошлым годом показал более слабые результаты. Отрицательные курсовые разницы составили 41 млн рублей против положительных (12 млн рублей) годом ранее . К негативным факторам можно отнести и рост процентных расходов (с 450 до 535 млн руб.) в связи с увеличением долговой нагрузки с 11.2 до 12.3 млрд руб., а также стоимости их обслуживания. Итоговый убыток оказался весьма существенным, составив 1.2 млрд руб. Отрицательный собственный капитал компании достиг 7 млрд руб. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>192007http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192007Новолипецкий металлургический комбинат (NLMK) Итоги 2018 г.<p><strong>Рост операционной эффективности в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры</strong></p> <p>НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2018 год.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/novolipeckij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p> <p>*-результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о результатах NBH и прочих сегментах.</p> <p>Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 19,7% до $12 млрд, прежде всего, вследствие заметного роста цен на металлургическую продукцию. При этом стоит отметить, что цены на стальную продукцию стабилизировались и во втором полугодии 2018 г. показали небольшое снижение по отношению к 1 полугодию 2018 г.</p> <p>Операционные расходы росли более медленными темпами, составив $9 млрд (+12,4%) благодаря увеличению объемов и структуры продаж, а также за счет расширения ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырье. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 48,3% до $3 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.</p> <p>У крупнейшего дивизиона компании – &#171;Плоский прокат Россия&#187; – продажи металлопродукции выросли на 3,6%, составив 13,5 млн тонн на фоне значительного роста спроса на полуфабрикаты на экспортных рынках.</p> <p>Средняя цена реализации дивизиона выросла на 10,2% до $647 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на железную руду) прочие статьи расходов показали умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на 47,8% до $2 млрд.</p> <p>Выручка сегмента &#171;Сортовой прокат Россия&#187; увеличилась на 20% – до $2,15 млрд, главным образом, за счет увеличения цен реализации продукции на 11,8%. Объем продаж возрос на 7,3% до 3,2 млн тонн на фоне роста поставок готовой продукции на российский рынок и полуфабрикатов на экспорт. Операционная прибыль сегмента составила $161 млн, что в 2 раза выше прошлогоднего результата. Такой результат связан с ростом объема экспорта, изменением курса валют и расширением спредов между готовой продукцией и ломом.</p> <p>Выручка &#171;Зарубежных прокатных активов&#187; возросла на 26,9% - до $2,6 млрд. Продажи сегмента выросли на 3,1% до 2,8 млн тонн, при этом средняя цена реализации выросла на 23,1%. В итоге сегмент заработал операционную прибыль $170 млн (+27,8%) на фоне расширения ценовых спредов.</p> <p>В сегменте &#171;Добыча и переработка сырья&#187; продажи железной руды достигли уровня в 18,4 млн тонн (+7,4%). Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших средних цен реализации выручка сегмента увеличилась на 28,3% до $1,2 млрд. Контроль над производственными затратами и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли на 47,1% до $771 млн.</p> <p>С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $3 млрд., что на 48,3% выше прошлогоднего результата.</p> <p>Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.</p> <p>Долговая нагрузка компании с начала года незначительно снизилась до $2,1 млрд. Проценты к уплате снизились с $87 млн до $70 млн. Финансовые вложения компании сократились с $1,6 млрд до в $1,3 млрд, доходы по процентам снизились на 27,6% до $21 млн. Положительные курсовые разницы составили $33 млн против $17 млн годом ранее. В отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились со $118 млн до $40 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 54,3%, составив $2,2 млрд.</p> <p>После анализа вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз финансовых показателей компании в связи с ростом производства стали и продаж металлопродукции на экспорт в сегменте Сортовой прокат. Снижение собственного капитала связано с увеличением резерва курсовых разниц по пересчету в валюту представления.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/novolipeckij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p> <p>На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 6 и P/BV 2019 порядка 2,5 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt" rel="nofollow">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>192004http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192004TOTAL S.A. (TOT) Итоги 2018 года<p>Французская вертикально-интегрированная нефтяная компания Total раскрыла финансовую отчетность за 2018 год.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Совокупная выручка компании выросла на 23,5% – до $181,1 млрд. Выручка по сегменту &#171;Разведка и добыча&#187; (с учетом внутригрупповой выручки) выросла на 34,6% - до $42,2 млрд. Добыча нефти консолидируемыми компаниями подскочила почти на четверть до 1 319 тыс. баррелей в день благодаря увеличению добычи в Европе, Америке и на Ближнем Востоке.</p> <p>Добыча газа консолидируемыми компаниями при этом сократилась на 9,0% - главным образом, за счет снижения в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Таким образом, добыча углеводородов составила 2 119 тыс. баррелей в день нефтяного эквивалента (+9,0%). Средняя цена реализации нефти выросла на 28% - до $64,2 за баррель, цены на газ продемонстрировали более скромный рост, увеличившись на 17,2% - до $4,78 за тыс. куб. футов. Операционная прибыль сегмента &#171;Разведка и добыча&#187; увеличилась в 4,5 раза, составив $12,6 млрд против $2,8 млрд годом ранее, где компания признала обесценение активов в размере порядка $1,9 млрд. Рост операционных расходов на добычу барреля нефтяного эквивалента составил 14,4%.</p> <p>Выручка дивизиона &#171;Нефтепереработка и нефтехимия&#187; выросла на четверть - до $124,2 млрд на фоне роста цен реализации нефтепродуктов. Компания сократила рентабельность переработки барреля нефти на 40% -до $3,72 (Данный показатель демонстрирует, какую операционную прибыль компания получает с одного барреля нефти, поступившей в переработку).</p> <p>Операционная прибыль сбытового направления сократилась на 39,7% - до $2,5 млрд на фоне снижения розничной маржи.</p> <p>В начале 2017 года компания сформировала новый отчетный сегмент под названием &#171;Переработка газа и электроэнергетика&#187;, призванный сосредоточиться, в том числе и на инновационных и энергоэффективных источниках энергии. Выручка по данному сегменту в отчетном периоде выросла на 28,4% - до $18 млрд, а на операционном уровне компания получила убыток в размере $140 млн.</p> <p>В результате совокупная операционная прибыль выросла на 57,4% - до $16,6 млрд.</p> <p>Чистые финансовые расходы увеличились на 38,3% - до $1,7 млрд - на фоне удорожания обслуживания долгового бремени. Доля в прибыли зависимых предприятий увеличилась более чем наполовину - до $3,2 млрд. Отметим также более чем двукратный рост выплат по налогу на прибыль.</p> <p>В итоге чистая прибыль Total в отчетном периоде увеличилась на 32,6% - до $11,4 млрд, EPS вырос на 28,2 % - до $3,9, так как в отчетном периоде компания несколько увеличила уставный капитал.</p> <p>По итогам внесения фактических результатов мы несколько понизили прогнозы по прибыли сегмента &#171;Нефтепереработка и нефтехимия&#187;, отразив более низкую маржинальность переработки нефти. Одновременно с этим мы подняли прогноз добычи углеводородов на будущий год. В текущем году компания планирует капиталовложения в размере $15-$16 млрд , планирует сократить расходы на $4,7 млрд и увеличить добычу более чем на 9%.</p> <p>Напомним, что в феврале текущего года компания объявила трехлетнюю программу по выкупу собственных акций. С 2018 по 2020 гг. компания намерена осуществить бай-бэк на сумму до $5 млрд. Помимо этого, на указанный период Советом директоров был утвержден 10%-й рост дивидендных выплат.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что в ближайшие годы Total сможет генерировать чистую прибыли в диапазоне 10-15 млрд дол. на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 1,2 и остаются в числе наших приоритетов в топливно-энергетическом комплексе на развитых рынках.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191990http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191990МАГНИТ (MGNT). Итоги 2018 года: снижение операционной рентабельности<p>Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 2018 г. по МСФО. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/magnit/itogi_2018/">https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...</a> </p><p>В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 12.5% - до 18 399 штук. Формат &#171;магазинов у дома&#187; прибавил 1302 штук, а &#171;дрогери – 731 штуку. Торговая площадь росла более медленными темпами (+11.6%), достигнув 6 424 тыс. кв. м. </p><p>Совокупная выручка компании выросла на 8.2% - до 1.24 трлн руб. Сопоставимые продажи снизились на 2.5% на фоне сокращения трафика на 2.6% и среднего чека на 0.1%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 25.3% до 24%. В итоге валовая прибыль составила 296.5 млрд рублей (+2.4%). </p><p>При этом операционная прибыль сократилась почти на 8% - до 53.4 млрд руб., а ее рентабельность снизилась с 5.1% до 4.3%, что было связано с увеличением расходов на аренду в связи с ростом доли арендованных магазинов. В результате чистая прибыль снизилась почти на 5%, составив 33.8 млрд руб. </p><p>Из важных корпоративных событий стоит отметить утвержденную в третьем квартале новую стратегию трансформации компании, которая среди прочего предполагает стремительный рост сети к 2023 году: 22.8 тысяч &#171;магазинов у дома&#187; и 9.3 тысячи точек &#171;Магнит Косметик&#187;. Кроме того, отметим закрытие сделки по покупке фармдистрибьютора &#171;СИА Групп&#187; у своего акционера &#171;Марафон Групп&#187;. Приобретение было профинансировано ранее выкупленными 1.5% акций Магнита. Отмечается, что на акции, полученные Марафон Групп в результате сделки, наложено ограничение на продажу сроком на три года. </p><p>По итогам внесения фактических данных, мы подняли прогноз финансовых результатов на ближайшие годы, отразив более быстрые темпы открытия магазинов. Кроме того, менеджмент заявил, что компания будет ориентироваться на выплату дивидендов на уровне предыдущих лет, что заставило нас скорректировать ожидаемые выплаты в сторону повышения. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/magnit/itogi_2018/">https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...</a> </p><p>Акции компании торгуются с P/BV 2018 около 1.6 и в случае снижения котировок могут войти в наши диверсифицированные портфели акций. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kniga/">https://arsagera.ru/kniga/</a></p>191971http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191971ING Groep N.V. (NYSE: ING). Итоги 2018 г.<p>Финансовая группа ING Groep N.V. выпустила отчетность по итогам 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_2018_g/</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 1.5% - до 13.9 млрд евро. Заметим, что из-за изменений в стандартах отчетности отдельные показатели по процентным доходам и процентным расходам не являются сопоставимыми величинами по сравнению с прошлым годом. Чистая процентная маржа незначительно снизилась, составив 1.53%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 4.7% - до 592 млрд евро, а средства клиентов прибавили 3%, достигнув 555 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 3.3% до 2.8 млрд евро, главным образом, из-за включения в отчетность результатов приобретенной компании Payvision. В географическом разрезе рост комиссионных доходов в Нидерландах и в большинстве других стран был частично компенсирован снижением в Турции и Бельгии. Прочие непроцентные доходы, связанные с доходами от страхового бизнеса и неторговыми операциями с деривативами, выросли на 7.3% на фоне получения более высоких годовых дивидендов от Bank of Beijing. В итоге общие доходы ING выросли на 2.2% до 18.1 млрд евро.</p> <p>Операционные расходы выросли на 0.8%, составив 9.9 млрд евро, а их отношение к доходам снизилось на 0.7 п.п. до 54.8%. Рост расходов связан с увеличением затрат на персонал и включением в отчетность приобретенной компании Payvision.</p> <p>В отчетном периоде у Группы сократилась стоимость риска до 0.11%, что привело к снижению резервных отчислений, уменьшившихся на 3% до 656 млн евро.</p> <p>В третьем квартале текущего года ING Groep объявил, что урегулировал претензии прокуратуры Нидерландов в рамках расследования дела об отмывании средств (взятки Вымпелкома в Узбекистане). Урегулирование подразумевает штрафы на сумму 675 млн евро, а также 100 млн евро в качестве изъятия дохода по незаконным сделкам. Эти расходы были отражены в данной отчетности. В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 4.1%, составив 4.7 млрд евро.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_2018_g/</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 3.2%. Уменьшение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0.2 процентных пункта, что по большей части было обусловлено реализацией новых стандартов МСФО 9.</p> <p>В целом финансовые показатели компании вышли незначительно ниже наших ожиданий, что привело к понижению потенциальной доходности акций.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_2018_g/</a></p> <p>Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро. Акции компании торгуются с мультипликатором P/BV около 0.7 и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191956http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191956Северсталь (CHMF). Итоги 2018 г.: благоприятная ценовая конъюнктура обеспечила хорошие результаты<p>Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2018 год. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2017 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/severstal/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>Совокупная выручка компании увеличилась на 17,7%, составив 538,5 млрд руб. На экспорт пришлось около 40% консолидированной выручки компании. </p><p>Благодаря возросшим продажам угля в третьем и четвертом кварталах, компания смогла существенно снизить темпы падения продаж угля с начала года до 1,7% (1,67 млн тонн). Причинами улучшения динамики продаж в конце года стали возросшие объемы производства на шахтах &#171;Заполярная&#187; и &#171;Комсомольская&#187;, а также снижение внутреннего потребления. Выручка по данному направлению возросла почти на 70% до 5,8 млрд руб., что стало следствием высоких цен на уголь. </p><p>Продажи железорудного сырья выросли на 11,4% – до 7,4 млн тонн, что частично связано с консолидацией Яковлевского рудника, при этом рублевая цена увеличилась на 17,2% – до 5 314 руб. за тонну. Указанные обстоятельства привели к росту выручки от продаж ЖРС на 30,6% - до 39,4 млрд руб. </p><p>Продажи проката выросли на 2,1%, составив 8,7 млн тонн. Выручка по этому сегменту возросла на 21,2%, составив 329,6 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на прокат на 18,8% – до 37 807 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 5,3%, при этом цены реализации увеличились, также на 5,3% до 52,5 тыс. руб. за тонну. В итоге выручка по данному направлению практически не изменилась, составив 92,6 млрд руб. </p><p>Выручка от продаж полуфабрикатов возросла на 57,8% до 20,1 млрд рублей. Это стало результатом 35% роста объемов и 18% увеличения цены. </p><p>На фоне девальвации национальной валюты средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате возросла до 21 466 руб. за тонну. Общая себестоимость продаж увеличилась на 11,8%, достигнув 308,7 млрд руб. Административные и коммерческие расходы выросли на 7,7%, в итоге операционная прибыль Северстали увеличилась почти на 34,8% до 169,9 млрд руб. </p><p>Долговая нагрузка составила 101,1 млрд руб., снизившись на 19,5 млрд руб. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в отчетном периоде привело к отрицательным курсовым разницам в размере 10,4 млрд руб. (год назад +2,6 млрд руб.). </p><p>В итоге чистая прибыль Северстали составила 128,7 млрд руб., увеличившись на 62,8%. </p><p>Отчетность вышла чуть лучше наших ожиданий в части прибыли. По ее итогам мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на будущий период в части снижения доли себестоимости в доходах. Снижение собственного капитала связано с увеличением резерва курсовых разниц по пересчету в валюту представления. Помимо всего прочего отметим, что по итогам 4 кв. 2018 г. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 32,08 руб. на акцию. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/severstal/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 6,1 и P/BV 2019 порядка 4,3 и не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>191948http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191948AT&T Inc. (T). Итоги 2018 года<p>Компания AT&amp;T Inc. выпустила отчетность за 2018 год.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Общая выручка компании выросла на 6,4% до $170,8 млрд., главным образом, за счет отражения результатов поглощенной компании Time Warner Inc. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Выручка самого крупного сегмента &#171;Телекоммуникации&#187; упала на 3,8% до $144,6 млрд, операционная прибыль прибавила 1,8%, составив $32,3 млрд. Главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица &#171;Развлекательные и интернет-услуги&#187;, чьи результаты были компенсированы ростом подсегмента мобильной связи.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Выручка направления &#171;Развлекательные и интернет-услуги&#187; снизилась на 7,1% до $46,5 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в наблюдаемом периоде выросло на 0,8%. В отчетном периоде компания потеряла 14,5% абонентской базы пользователей традиционной стационарной связи. Средняя выручка с абонента по всем направлениям, кроме ШПД показывала снижение, что привело к падению операционной рентабельности на 0,8 п.п. до 10,1%.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Направление &#171;Проводные услуги для бизнеса&#187; показало снижение выручки на 8,4% до $26,8 млрд., главным образом, из-за принятия нового стандарта учета доходов. Кроме того, сокращение выручки сегмента обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($10,7 млрд, -21,1%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). Удержание операционной рентабельности на уровне свыше 20,0% обусловлено автоматизацией процессов и ростом эффективности предоставления услуг, а также принятием новых правил бухгалтерского учета.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Выручка направления &#171;Мобильная связь&#187; выросла на 0,4%, составив $71,3 млрд. на фоне уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, контроль над расходами и рост количества проданных смартфонов позволили компании нарастить операционную рентабельность.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Сегмент &#171;Медиа&#187;, включающий результаты компании Time Warner Inc., начал отображаться в отчетности компании лишь с 16 июня 2018 года, данные не являются сопоставимыми с результатами прошлого года.</p> <p>В годовом сопоставлении рост выручки показал Warner Bros.(+10,4%) ,в то время как доходы Turner и Home Box Office снизились (-6,3% и 0,4% соответственно) вследствие снижения рекламных поступлений и доходов от продажи контента.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Сегмент &#171;Латинская Америка&#187;, управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 7,5% до $7,6 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента является ослабление валют развивающихся стран.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>Сегмент &#171;Xandr&#187; показал рост как выручки, так и операционной прибыли. Доходы от рекламы выросли на 48,6% и на 26%, исключая приобретение AppNexus. Напомним, что AppNexus – облачная программная платформа, оптимизирующая программную онлайн-рекламу – была куплена за 1,6 млрд долл. и консолидируется в сегменте Xandr с 15 августа 2018 года.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании выросла на 30,7% до $26,1 млрд.</p> <p>В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые убытки в размере $1,2 млрд против $4,8 млрд, что было связано с изменением учета пенсионных и других пособий – перенос учета чистой выгоды от инвестиций по пенсионным программам из &#171;операционных доходов и расходов&#187; в &#171;прочие доходы (расходы)&#187;.</p> <p>Эффективная налоговая ставка составила 19,8%, в итоге чистая прибыль сократилась на 34,2% до $19,4 млрд. Без учета влияния налоговых факторов показатель EPS составил $3,52 против $3,05 годом ранее.</p> <p>Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений, уточнив собственный капитал компании после проведенных корпоративных преобразований.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/</a></p> <p>В настоящий момент акции AT&amp;T Inc. торгуются исходя из P/E 2019 около 12 и P/BV 2019 около 1,2 и входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191944http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191944НК Роснефть (ROSN). Итоги 2018 г.: рост финансовых показателей на фоне увеличения долга<p>Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nk_rosneft/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 1,9 % до 216.6 млн тонн. Судя по всему, договоренности производителей о смягчении ограничений стали для компании стимулом достаточно быстро нарастить среднесуточную добычу на месторождениях Юганскнефтегаза и ряде других месторождений. </p><p>Общая выручка компании выросла на 37,0%, составив 8,2 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 47,4% – до 3,7 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 0,3%, составив 129,1 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 47,9 %, а на внутреннем рынке – на 35,5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 89,1% от общих продаж в натуральном выражении. </p><p>Производство нефтепродуктов увеличилось на 2,4% – до 111,7 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 32,1% до 4,0 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 113,1 млн тонн, показав рост на 3,2%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 34,9%, а на внутреннем – на 17,8%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 2,3 трлн руб., увеличившись на 39,7%, а от продаж на внутреннем рынке – 1,5 трлн руб. (+21,4%). </p><p>Выручка от продаж газа незначительно возросла, составив 234 млрд руб. (+8,8%) на фоне сокращения объемов реализации на 2,9%. Отметим заметное снижение добычи газа (-10,4%) в зависимых компаниях. </p><p>Операционные расходы компании увеличились меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 7,0 трлн руб. (+29,0%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы по налогам (+40,8%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов; расходы на уплату экспортных пошлин (+61,2%); расходы на покупку нефти и газа (+31,3%). В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 2 раза – до 1,3 трлн руб. </p><p>Чистые финансовые расходы удвоились, составив 452 млрд руб., что главным образом, связано с ростом процентных платежей с 225 млрд руб. до 290 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год увеличилась на 379 млрд руб. – до 4,4 трлн руб. </p><p>В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,4 раза – до 549 млрд руб. </p><p>Отчетность вышла в русле наших ожиданий, по итогам ее внесения мы не стали вносить существенных изменений в прогнозы финансовых показателей компании. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nk_rosneft/itogi_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 8 и P/BV 2019 около 0.9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти. </p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191943http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191943Gilead Sciences, Inc. Итоги 2018 г.<p>Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 г.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itog...</a></p> <p>Выручка компании снизилась на 15.2% до $22.1 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).</p> <p>Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.4% до $14.6 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy, Descovy (+30%), Genvoya (+26%) и Odefsey (+44.5%).</p> <p>Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 56% до $3.6 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.</p> <p>В разрезе географических сегментов 75% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 17% - на европейский, и 8% - на прочие регионы.</p> <p>Затраты компании выросли на 16.2% и составили $13.9 млрд. Себестоимость проданных товаров выросла на 11% - до $4.85 млрд – на фоне начисления резервов по излишкам сырья для Harvoni. Затраты на исследования и разработки увеличились более чем на треть – до $5 млрд в связи со списаниями в размере $820 млн по программе разработке лекарства от множественной миеломы. Коммерческие и административные расходы росли медленнее (+4.6%), составив $4.1 млрд.</p> <p>В результате операционная прибыль сократилась на 41.9% до 8.2 млрд дол., а чистая прибыль компании выросла на 17.9% до $5,5 млрд. Это было связано с эффектом низкой базы, отразившем повышенные налоговые расходы за 2017 год в связи с реформой налогообложения. При этом в четвертом квартале 2018 года чистая прибыль компании составила только $3 млн, что было связано с разовыми налоговыми начислениями, возникшими из-за трансфера приобретенных нематериальных активов между дочерними предприятиями компании.</p> <p>В течение 2018 года компания выплатила дивиденды на сумму 3 млрд дол.</p> <p>В целом отчетность вышла ниже наших ожиданий. Ориентиры по выручке и чистой прибыли, которые дала компания на 2019 год, заставили пересмотреть наши прогнозы в сторону понижения.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itog...</a></p> <p>Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2019 около 13 и входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191929http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191929Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. (NYSE: MUFG). Итоги 9 мес. 2018 г.<p>Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за девять 2018 финансового года, завершающегося 31 марта 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 1.1% - до 1.45 трлн иен. Это произошло несмотря на опережающий рост процентных расходов, составивших 1.3 трлн иен (+49.2%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, осталась без изменений на уровне 0.59 п.п.</p> <p>Чистые доходы от торговых операций снизились на 23.1%, чистые комиссионные доходы - на 0.7%. Прочие непроцентные доходы упали на 29.5% из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.</p> <p>Операционные расходы уменьшились на 0,3%, составив 2.02 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 2.9 п.п. до 70.2%. Эффективная налоговая ставка уменьшилась на 3.4 п.п. – до 17.7% - что также повлияло на рост чистой прибыли до 872 млрд иен (+1%). Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 190.6 млрд иен (+36.8%).</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4.7%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 1.4% - до 108 403 млрд иен, а средства клиентов прибавили 1.2%, достигнув 176 823 млрд иен. Снижение ипотечных кредитов в Японии было частично компенсировано ростом кредитного портфеля рубежом. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (-0.34 п.п.).</p> <p>В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько ниже наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 70.2%).</p> <p>Компания подтвердила прогноз чистой прибыли текущего года в 950 млрд иен, а также итоговый дивиденд в 22 иены на акцию.</p> <p>Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2018 около 8 и P/BV 2018 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td> </td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191838http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191838Comcast Corporation (CMCSA). Итоги 2018 года<p>Компания Comcast Corporation раскрыла финансовую отчетность за 2018 год. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...</a></p> <p>Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 3,9% - до $55,1 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $17,1 млрд (+9,3%), на фоне увеличения ARPU (+4,2%) и количества абонентов (+5,2%). Сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+10,8%). Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту операционной рентабельности на 1,1 п.п. и операционной прибыли до $8,6 млрд.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...</a></p> <p>Сегмент NBCUniversal продемонстрировал рост выручки до $35,8 млрд (+8,9%). Доходы от кабельного телевидения прибавили 12,2%, составив $11,8 млрд, причинами такого роста стали, в частности, трансляции Зимних Олимпийских игр. Трансляции Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ) вкупе с Зимней Олимпиадой и Чемпионатом мира по футболу привели к настоящему скачку доходов (+19,6%) по широковещательному телевидению, составивших $11,4 млрд. Однако падение выручки от производства и проката фильмов (премьеры 2018 года оказались слабее прошлогодних) привело к тому, что операционная прибыль сегмента выросла всего на 1,8% до $6,6 млрд, а операционная рентабельность снизилась на 1,3 п.п. до 18,5%.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...</a></p> <p>В четвертом квартале прошлого года компания отразила единовременный положительный эффект от налоговой реформы в размере $7,6 млрд. Это обстоятельство привело к тому, что чистая прибыль по итогам 2018 г. оказалась почти наполовину ниже. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 22%, а скорректированный EPS вырос на 36,2%.</p> <p>Напомним, что в прошлом году компания Comcast выиграла аукцион по приобретению британской Sky у ее крупнейшего акционера Twenty-First Century FOX, владевшей 39%. В текущей отчетности годовой вклад нового сегмента согласно представленной проформе, составил $488 млн операционного дохода.</p> <p>Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $8,5 млрд, из них $5,3 млрд – в форме выкупа акций.</p> <p>В целом отчетность компании вышла в русле наших ожиданий, потенциальная доходность акций незначительно сократилась после понижения операционной рентабельности ключевых сегментов.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...</a></p> <p>По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 12 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>191788http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=191788ORIX Corporation. Итоги 9 мес. 2018 г<p>Компания ORIX Corporation выпустила отчетность за первые девять месяцев 2018 финансового года, завершающегося 31 марта 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_9...</a></p> <p>Совокупная выручка компании упала более чем на 18% - до 1.8 трлн иен.</p> <p>Выручка сегмента &#171;корпоративные финансовые услуги&#187; сократилась на 16.8%, а прибыль до налогообложения – почти вдвое. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.</p> <p>Выручка сегмента &#171;операционный лизинг&#187;, объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3.4%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.</p> <p>Доходы сегмента &#171;недвижимости&#187; выросли на 14% на фоне открытия новых гостиниц в Окинаве, Осаке и Киото. Прибыль сегмента почти не изменилась, что явилось следствием уменьшения доли владения в совместных предприятиях после продажи активов.</p> <p>Печальная ситуация сложилась в сегменте &#171;инвестиций и операций&#187;, чья выручка упала на 34.4%, а прибыль – на 51.5%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной такого результата стало снижение объемов продаж одного из дочерних предприятий, столкнувшегося с повышенным спросом в предыдущем отчетном периоде.</p> <p>&#171;Розничный бизнес&#187; (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал рост прибыли до налогообложения несмотря на снижение выручки. Это было обусловлено снижением доходов от страхования жизни из-за эффекта высокой базы, сокращением отчислений в страховые резервы и одновременным ростом объемов премий и повышением доходов банковского бизнеса.</p> <p>Выручка сегмента &#171;иностранных операций&#187;, увеличилась на 1.4%, главным образом, за счет приобретение иностранной инвестиционной компании. Прибыль сегмента снизилась на 12.7% до 95.6 млрд иен из-за сокращения доли владения и признания убытков в дочерней компании в Индии.</p> <p>В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 18.1% - до 295.2 млрд иен. Итоговый финансовый результат также был ниже прошлогоднего, составив 236 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 19% против 27.4% годом ранее из-за разового изменения отложенных налоговых обязательств одного из дочерних предприятий.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши ожидания по прибыли, внеся корректировки в прогноз прибыли всех сегментов, особенно значительную роль сыграло уточнение доходов от совместных предприятий в сегменте &#171;Инвестиции и операции&#187;. Кроме того, нами был уточнен прогноз дивидендных выплат.</p> <p>Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_9...</a></p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>