Блог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sun, 18 Nov 2018 09:29:22 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23190517http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190517ФСК ЕЭС (FEES). Итоги 9 мес. 2018 г.: в ожидании хороших дивидендов<p>Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/fsk_ees/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a> </p><p>Совокупная выручка компании выросла на 8,9% до 174,4 млрд руб. на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии на 12,6%, составившей 158,8 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа с 1 июля 2017 г. и 1 июля 2018 г. на 5,5% в обоих случаях, а также увеличением доходов от компенсации потерь. </p><p>Выручка от продажи электроэнергии выросла более чем наполовину, составив 8,2 млрд руб., вследствие увеличения объемов реализации электроэнергии дочерним обществом компании. </p><p>Выручка от оказания строительных услуг упала более чем в 2 раза, составив 4,6 млрд. руб., что связано с изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов. </p><p>Доходы от технологического присоединения составили символические 86 млн руб., что объясняется изменением графика оказания услуг, определяемым заявками потребителей. </p><p>Операционные расходы компании выросли на 26,2% - до 114 млрд руб. Лидером по темпам роста стали расходы на покупную электроэнергию для производственных нужд – рост на 13,3 млрд. руб. (+92,7%) в связи с вступлением в силу с 01.08.2017 постановления Правительства, предусматривающего приобретение ФСК ЕЭС на ОРЭМ полных фактических потерь и отмену механизма компенсации стоимости нагрузочных потерь в рамках договоров оказания услуг по передаче электрической энергии. При этом величина выручки ПАО &#171; ФСК ЕЭС&#187; также соразмерно выросла вследствие включения указанных расходов в стоимость услуг по передаче электрической энергии. Среди прочих статей отметим рост расходов на персонал на 10,1% (21,6 млрд руб.) вследствие индексации тарифных ставок, а также увеличение налога на имущество на 35,4% в силу поэтапной отмены льготы по налогу на имущество и отменой льготы на движимое имущество и рост расходов на технологическое топливо на 42,9%. В то же время в текущем году у ФСК не было единовременных убытков, связанных с восстановлением контроля над дочерним обществом ( год назад – убыток 12,3 млрд руб.). В итоге операционная прибыль компании выросла на 5,5%, составив 65,5 млрд руб., а уровень операционной рентабельности продолжает оставаться на достаточно высоком уровне (37,6%). </p><p>Финансовые доходы ФСК ЕЭС сократились на 12,9%, составив 9,6 млрд руб., что обусловлено снижением доходности размещаемых средств. Финансовые расходы составили 3,5 млрд руб. на фоне сокращения долговой нагрузки с 255 млрд руб. до 236 млрд руб. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств. </p><p>В итоге чистая прибыль компании выросла на 10,5% до 57,9 млрд руб. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозы финансовых результатов компании. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/fsk_ees/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a> </p><p>При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/E 2018 – 2,4 и P/BV 2018 - около 0,23 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе. </p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190512http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190512Юнипро (UPRO) бывш. Э.ОН Россия (EONR) Итоги 9 мес. 2018 года: всё идет по плану<p>Компания &#171;Юнипро&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_rossiya/itogi_9_mes_2018_goda_vs_idet_po_planu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...</a></p> <p>Выручка компании уменьшилась на 2,2% - до 54,8 млрд руб. Основным фактором снижения явилось сокращение объема генерации на Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС в результате простоя генерирующего оборудования в холодном резерве по команде Системного оператора. При этом негативный эффект от снижения выработки был частично компенсирован доходом от реализации мощности по договорам ДПМ для энергоблоков ПГУ Сургутской ГРЭС-2.</p> <p>Операционные расходы уменьшились на 0,4% - до 41,6 млрд руб., в том числе, за счет снижения расходов по ремонтно-восстановительным работам на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС.</p> <p>Прочие операционные расходы испытали драматическое снижение в связи с получением в прошлом году финальной части страхового возмещения за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в размере 20,4 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании сократилась почти на две трети, составив 13,6 млрд руб.</p> <p>Чистые финансовые доходы сократились более чем наполовину, что связано с сокращением объема финансовых вложений. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 11,2 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_rossiya/itogi_9_mes_2018_goda_vs_idet_po_planu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2018 – 11 и P/BV 2018 - 1,5 и в число наших приоритетов не входят.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190484http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190484Telecom Italia (NYSE: TI). Итоги 9 мес. 2018 года<p>Компания Telecom Italia (NYSE: TI) раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/telecom_italia/itogi_9_mes_2018_goda/">https://bf.arsagera.ru/telecom_italia/itogi_9_m...</a></p> <p>Совокупная выручка оператора сократилась на 4,8% до 14,3 млрд евро, при этом доходы на основном – итальянском – рынке упали на 1,1%, составив 11,2 млрд евро. Здесь выручка от фиксированной связи снизилась на 1,3%, составив 7,8 млрд евро. Это произошло на фоне роста абонентской базы широкополосного доступа (+11,7%) и снижения количества пользователей традиционных телефонных линий (-2,9%); показатель ARPU упал на 5,2%. Выручка от услуг мобильной связи прибавила 0,1%, достигнув 3,4 млрд евро. Абонентская база увеличилась на 5,6%, а показатель ARPU снизился на 4,4%. Операционная прибыль итальянского сегмента снизилась на 90% - до 251 млн евро, главным образом, из-за списания гудвила, что было обусловлено ухудшением конкурентного и регулятивного контекста, а также повышением процентных ставок. Данное списание было принято после проведения тестирования на обесценение активов и не повлияло на денежные потоки Telecom Italia. Кроме того негативно на итальянский сегмент повлияли единовременные убытки на общую сумму 127 млн евро, связанные с наложением штрафа со стороны итальянского регулятора.</p> <p>Выручка бразильского сегмента снизилась на 13,9% - до 2,9 млрд евро. Абонентская база в южноамериканской стране уменьшилась на 5,3% - до 56,2 млн человек, а показатель ARPU упал на 8%, в том числе, и из-за ослабления бразильского реала к евро. Операционная прибыль в Бразилии выросла на 11,2% – до 378 млн евро. Данный рост можно объяснять положительной тенденцией, вытекающей из увеличения эффективности в структуре эксплуатационных расходов.</p> <p>В итоге операционная прибыль Telecom Italia снизилась на 78,2%, составив 617 млн евро.</p> <p>Чистые финансовые расходы компании сократились на 9,3% – до 1 млрд евро. В целом долговое бремя компании уменьшилось за отчетный период с 32,9 до 31,5 млрд евро. В итоге чистая убыток компании составил 868 млн евро против прибыли 1 млрд евро годом ранее.</p> <p>Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, неприятной неожиданностью оказались операции по списанию гудвилла, кроме того нами были незначительно пересмотрены прогнозы в сторону понижения финансовых показателей как по итальянскому, так и бразильскому сегментам. Списание гудвилла в этом году не меняет стратегических приоритетов, определенных в трехлетнем плане компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/telecom_italia/itogi_9_mes_2018_goda/">https://bf.arsagera.ru/telecom_italia/itogi_9_m...</a></p> <p>Ближайшие стратегические действия компании будут подчинены выполнению среднесрочного плана на 2018-2020 гг., который предполагает сокращение долга, наращивание операционной прибыли в абсолютном выражении и увеличение ее рентабельности.</p> <p>Американские депозитарные расписки на акции Telecom Italia торгуются с P/BV2018 около 0,6 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникации.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190481http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190481Группа Черкизово (GCHE). Итоги 9 мес. 2018 года: рост выручки по всем сегментам<p>Группа Черкизово опубликовала отчетность за 9 месяцев 2018 года по МСФО.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a></p> <p>Выручка компании выросла на 7% до 70.7 млрд руб. Чистое изменение справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции составило 6.4 млрд руб. против 323 млн руб. годом ранее. Увеличение данного показателя, в первую очередь, связано с ростом стоимости свиноматок и товарных свиней и предстоящим урожаем, а также с ростом цен на основные продукты, производимые компанией.</p> <p>Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент &#171;Свиноводство&#187;, продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+21.4%), составившей 16.4 млрд руб. Такая динамика была вызвана увеличением объемов продаж (+12.1%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья.</p> <p>В сегменте &#171;Птицеводство&#187; выручка увечилась на 4.9% до 37.2 млрд руб., что было вызвано ростом объемов реализации продукции (3.7%) на фоне увеличения средней цены (1.3%). Такая ценовая динамика была связана с восстановлением ценовой конъюнктуры во втором полугодии и хорошими показателей продаж ключевых марок.</p> <p>Выручка дивизиона &#171;Мясопереработка&#187; увеличилась на 13.7% до 27.8 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 1.5%. Средняя цена на продукцию мясопереработки увеличилась на 10.3%. Рост коммерческих расходов, а также снижение маржинальности продаж привели к убытку до налогообложения по сегменту Мясопереработка в размере 516 млн руб. против прибыли 1.1 млрд руб. годом ранее.</p> <p>Отметим получение сегментом &#171;Растениеводство&#187; операционной прибыли 1.5 млрд руб. против убытка 827 млн руб. годом ранее за счет чистого изменения справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции.</p> <p>Дивизион индейки показал увеличение выручки более чем наполовину – до 4 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого направления Группа реализует продукцию совместного с испанской Grupo Fuertes предприятия &#171;Тамбовская индейка&#187;. В отчетном периоде производство вышло на проектную мощность 50 тыс. т мяса в год, что привело к увеличению выручки до 4 млрд рублей и сокращения убытка до налогообложения в 5 раз – до 49 млн рублей.</p> <p>В целом себестоимость компании увеличилась на 8.6%, в то время как административные и коммерческие расходы выросли на 14.2% до 11.1 млрд руб. преимущественно в связи с расширением сбытовой сети.</p> <p>Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 13.3 млрд руб., что в 1.6 раза превышает прошлогодний результат.</p> <p>В блоке финансовых статей отметим увеличение процентных расходов (2.5 млрд руб.) на фоне роста долга компании до 53.8 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде Группа начислила 263 млн руб. прямых субсидий против 170 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль группы составила 10.4 млрд руб. (+83%).</p> <p>Отчетность вышла в целом рамках наших ожиданий. После внесения фактических данных мы незначительно подняли прогноз на текущий год, оставив без изменения прогноз на последующие годы.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a></p> <p>До недавнего времени основной угрозой для миноритарных акционеров оставался делистинг акций, ввиду консолидации подавляющей доли у мажоритарного акционера и уже прошедшего делистинга ГДР, обращавшихся на Лондонской фондовой бирже. Сейчас же менеджмент компании озвучил планы по SPO акций, но ввиду &#171;волнений&#187; на рынке, связанных с вводом санкций против России, размещение акций было отложено.</p> <p>На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2018 около 4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190480http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190480Нижнекамскнефтехим (NKNC, NKNCP). Итоги 9 мес. 2018 г.<p><strong>Внутригодовое отставание стремительно сокращается</strong></p> <p>Нижнекамскнефтехим раскрыл отчетность за 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskneftehim/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Выручка компании составила 138,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 14,2%.</p> <p>Затраты росли более высокими темпами, составив 116,0 млрд руб. (+20,6%).</p> <p>Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – увеличилась на 25,6% до 64,3 млрд руб. на фоне существенного подорожания мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии). Рост расходов на энергию составил 20,3% (15,3 млрд руб.). Отметим также рост коммерческих расходов на 6,2% до 6,6 млрд руб. и управленческих расходов – на 2,1% до 5,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 10,4% до 22,4 млрд руб.</p> <p>В отчетном периоде процентные доходы сократились с 763,9 млн руб. до 291,6 млн рублей на фоне снижения средней процентной ставки и уменьшения свободных денежных средств на счетах компании. После длительного перерыва на балансе компании появился долг – 5,4 млрд руб. Судя по всему, речь идет о кредитном соглашении с консорциумом немецких банков о финансировании контракта с Сименс по строительству новой электростанции мощностью 495 МВт.</p> <p>По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 698 млн руб., против отрицательного результата 1,1 млрд руб. годом ранее. Напомним, что с 2018 г. компания учитывает выгоду по возмещению акциза из бюджета в составе себестоимости в структуре статьи &#171;Сырье и расходные материалы&#187;. Ранее данная выгода отражалась в структуре прочих доходов. Теперь статьи прочих доходов и расходов отражают в основном курсовые разницы и расходы на социальные проекты и благотворительность.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании сократилась на 4,7%, составив 18,7 млрд руб.; второй квартал подряд компания смогла заработать свыше 7 млрд руб. прибыли.</p> <p>Вышедшие результаты можно признать хорошими, главным образом, благодаря ослаблению рубля. Это обстоятельство позволило Нижнекамскнефтехиму значительно сократить наметившееся в начале года отставание по чистой прибыли. Также стоит отметить достаточно скромный рост административных и коммерческих расходов, что привело к падению их доли в выручке до минимальных значений за последние годы.</p> <p>Мы внесли небольшие коррективы в нашу модель, уточнив прогноз расходов на сырье на текущий год. Добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий готовящихся изменений налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.</p> <p>Помимо всего прочего, отметим, что компания планирует вернуться к ежегодным дивидендным выплатам уже по итогам 2018 года. Напомним, что за периоды 2016 и 2017 годов компания воздерживалась от выплаты дивидендов, чтобы создать финансовую базу для строительства нового производства этилена мощностью 600 тыс. тонн в год.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskneftehim/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций &#171;второго эшелона&#187;. При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190478http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190478Bayer AG (BAYN). Итоги 9 мес. 2018 года<p>Компания Bayer AG выпустила отчетность за 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_201...</a></p> <p>Общий объем продаж компании удалось увеличить на 8% до 28,5 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов отрицательное влияние оказало укрепление курса евро к другим валютам. Рост продаж, выраженный в неизменных валютных курсах и скорректированный на портфельный эффект (Fx &amp; p adj. = currency and portfolio-adjusted), составил +4,1%.</p> <p>Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 31,3% до 9,6 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Добавим, что продажа ряда предприятий данного сегмента в пользу компании BASF снизила объем выручки, но принесла 3,9 млрд евро прибыли до налогообложения. Без учета покупки Monsanto, отметим снижение продаж в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки. Зафиксированы более низкие продажи гербицидов (-3,6%), семян кукурузы (-6,2%) и семян сои (-11,7%). Кроме того, негативно сказались на прибыли сегмента бухгалтерские меры, принятые в Бразилии, а также девальвация национальных валют в Латинской Америке.</p> <p>Доходы основного сегмента – фармацевтических препаратов упали на 1,4% (Fx &amp; p adj. +3,6%) до 12,5 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +10,7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +15,4% (лечение глазных болезней); Adempas +16,6% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний). Препараты Xofigo (лечение раковых заболеваний) и Stivarga (лечение раковых заболеваний) показали снижение выручки на 12,1% и 2,6%, в основном из-за падения продаж в США.</p> <p>Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 7,7% (Fx &amp; p adj. -0,4%) до 4,1 млрд евро. Продажи в плоскости Fx &amp; p adj. сократились во всех регионах, кроме Латинской Америки (Fx &amp; p adj. +6,8%, отчетность -10,8%, главным образом, ввиду девальвации местных валют относительно евро) и Азиатско-Тихоокеанского региона (Fx &amp; p adj. +0,9%, отчетность -4,4%). В разрезе препаратов наибольший рост продаж был зафиксирован в Elevit (+8,8%); в наиболее крупных по объему продаж препаратах Claritin и Aspirin произошло падение на 11,0% и 11,2% соответственно.</p> <p>Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало падение продаж на 6,2% до 1,2 млрд евро. Рост наблюдался только в Азиатско-Тихоокеанском регионе (+0,4%), остальные регионы показали падение продаж. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+16,1%).</p> <p>Операционная прибыль компании выросла в 1,5 раза до 8,1 млрд евро. Столь стремительному росту операционной прибыли способствовало отражение в отчетности компании продажи ряда предприятий в пользу компании BASF.</p> <p>Чистые финансовые расходы составили 870 млн евро против 1,1 млрд евро годом ранее, что связано с продажей доли в Covestro. В результате чистая прибыль составила 5,6 млрд евро (-21,5%), чистая прибыль от продолжающихся операций выросла на 70%.</p> <p>Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части объемов выручки, в том числе и из-за негативного валютного эффекта. Мы учли продажу некоторых предприятий сегмента &#171;Продукция для сельского хозяйства&#187; в пользу компании BASF, пересмотрев прогнозы по чистой прибыли этого года в сторону увеличения, которая носит единовременный характер, и в сторону уменьшения на будущие периоды, что сказалось на потенциальной доходности акций компании.</p> <p>Судебное дело американского садовника Дуэйна Джонсона против недавно приобретенной компании Monsanto, о чем мы писали ранее, продолжает негативно влиять на котировки акций Bayer AG. После суда присяжных компания Monsanto пытается обжаловать его решение в Верховном суде. На данный момент ей удалось снизить размер компенсации с $289 млн до $78 млн. Огромный риск для Monsanto заключается в том, что это может создать прецедент для более чем 4000 аналогичных дел, ожидающих рассмотрения в федеральных судах или судах штатов.</p> <p>Мы будем внимательно наблюдать за новостями по данному делу. В данный момент, мы не учитываем потенциальные убытки по этому иску в своей модели до полного окончания судебного разбирательства.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_201...</a></p> <p>В настоящий момент акции Bayer AG торгуются исходя из P/E 2018 около 8 и P/BV 2018 порядка 1,4 и входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190474http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190474Славнефть-ЯНОС (JNOS). Итоги 9 мес. 2018 г.: рост прибыли и долга<p>Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_9_me...</a></p> <p>Выручка завода увеличилась на 6,5%, составив 21,4 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 3,8% - до 1 824 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 11,7 млн тонн (+2,6%).</p> <p>Себестоимость в свою очередь сократилась на 4,9%, составив 13,3млрд рублей. При этом расходы на электроэнергию прибавили 3,5% (3,2 млрд рублей), а затраты на оплату труда – 11,3% (1,6 млрд рублей). Компании удалось снизить расходы на сырье и материалы, а также затраты на ремонт. В результате операционная прибыль увеличилась более чем на треть, достигнув 7,6 млрд руб.</p> <p>В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 518 млн руб. до 600 млн руб. Это стало результатом резкого роста долгового портфеля, составившего по итогам полугодия 17,8 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 758 млн руб.</p> <p>В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла почти на 40% - до 5,2 млрд руб.</p> <p>После выхода отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_9_me...</a></p> <p>В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2018 около 4 и P/BV 2018 порядка 0,5 и не входят в число наших приоритетов. Мы планируем вернуться к обновлению модели после прояснения деталей, связанных налоговым маневром в нефтяной отрасли.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190470http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190470Газэнергосервис (GZES). Итоги 9 мес. 2018 года: худший результат по валовой прибыли за 8 лет<p>Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2018 г.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/ito...</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 3.3%, составив 2.3 млрд руб. Затраты увеличились на 15%, следствием чего стало падение валовой прибыли более чем на 40% - до 279 млн руб., что стало худшим результатом с 2010 года. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах такой динамики. В результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал убыток от продаж в размере 123 млн руб.</p> <p>Блок финансовых статей частично смягчил негативный итоговый результат за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов в сумме 16.7 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 112 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли компании. Отметим, что 6 декабря состоится ВОСА компании, где будет рассматриваться вопрос о смене наименования компании с ОАО &#171;Газэнергосервис&#187; на АО &#171;Газэнергосервис&#187;. Данное действие в будущем может затруднить процесс получения промежуточной финансовой отчетности от компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/ito...</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются менее чем за десятую часть своей балансовой стоимости и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190469http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190469The Walt Disney Company. Итоги 12 мес. 2018 финансового года<p>Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_12_mes_2018/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/...</a></p> <p>Выручка компании выросла на 7.8% до $59.4 млрд. В посегментном разрезе существенный рост продемонстрировал дивизион &#171;Производство и прокат фильмов&#187;, доходы которого составили $10 млрд. (+19.2%). На этот результат повлиял успех таких лент, как &#171;Звездные Войны: Последние джедаи&#187;, &#171;Тор: Рагнарёк&#187;, &#171;Черная Пантера&#187;, &#171;Мстители: война бесконечности&#187;, &#171;Человек-муравей и Оса&#187; и &#171;Суперсемейка 2&#187;. При этом Операционная прибыль увеличилась более чем на четверть, составив $3 млрд.</p> <p>Неплохой рост доходов ($20.3 млрд, +10.2%) показал и сегмент &#171;Парки развлечений&#187;. Причинами послужили увеличение количества посещений американских парков (сказался эффект сдвига Пасхальных каникул в текущем финансовом году) и рост среднего чека. Операционные расходы показали запаздывающую динамику, в результате операционная прибыль сегмента прибавила около 20%, составив $4.5 млрд.</p> <p>Выручка подразделения &#171;Медиа&#187; показала рост на 4.2%, составив $24.5 млрд, на фоне снижения доходов от рекламы. Операционная прибыль сегмента потеряла 4%, составив $6.6 млрд на фоне снижения доходов совместных предприятий.</p> <p>Сегмент &#171;Потребительские товары&#187; сократил выручку почти на 4% до $4.7 млрд, отразив снижение доходов от лицензирования товаров. Как итог, операционная прибыль дивизиона уменьшалсь почти на 6.5%, достигнув $1.6 млрд.</p> <p>Эффект налоговой реформы в США привел к тому, что накопленный налог за 12 месяцев составил только $1.6 млрд, что отражает переоценку отложенных налоговых обязательств. На итоговый рост чистой прибыли более чем на 40% - до $12.6 млрд – повлияли также доходы от продажи недвижимости на сумму около $600 млн.</p> <p>Долговое бремя компании за год снизилось на 17.5% до $20.9 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $2.5 млрд и выкупила собственных акций на $3.6 млрд.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов компании на будущий год, учтя более раннюю консолидацию результатов Twenty-First Century Fox (21CF), так как ранее Disney сообщил, что планирует закрыть сделку по поглощению до 1 января 2019. Кроме того, мы понизили прогноз по объемам выкупа собственных акций. В результате потенциальная доходность акций Disney не изменилась.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_12_mes_2018/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/...</a></p> <p>Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2018 около 3.6 и являются одним из наших приоритетов в секторе индустрии развлечений.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190466http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190466Газпром газораспределение Нижний Новгород (NNOG). Итоги 9 мес. 2018 г.<p><strong>Высокая эффективная налоговая ставка бьет по прибыли</strong></p> <p>&#171;Газпром газораспределение Нижний Новгород&#187; опубликовал отчетность за 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhegorodoblgaz/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 3,9% до 3,3 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что основной причиной роста доходов продолжает оставаться увеличение среднего тарифа на транспортировку газа. Операционные расходы возросли на 9,8% и составили 2,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 16,2%, составив 618 млн руб.</p> <p>В блоке финансовых статей выделим снижение процентных доходов с 298 до 132 млн руб. на фоне уменьшения процентной ставки по фин. вложениям и сокращения объема свободных денежных средств с 4,3 млрд руб. до 2,2 млрд руб. Напомним, что в четвертом квартале 2017 г. компанией были приобретены газораспределительные сети у АО &#171;Газпром газораспределение&#187; на сумму около 2,1 млрд рублей.</p> <p>В блоке налоговых статей компания отразила расходы по строке &#171;прочее&#187; убыток в 251,8 млн руб. Более того, указанная статья за аналогичный период прошлого года была пересчитана с 5 тыс. руб. до 248 млн руб. Это повлекло за собой пересчет чистой прибыли годичной давности, снизившейся с 790 млн руб. до 542,7 млн руб. Чистая прибыль же текущего года составила 305,0 млн руб., что означает квартальный убыток в 196,0 млн руб.</p> <p>После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив размер эффективной налоговой ставки и величину операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности акций.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhegorodoblgaz/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 6 и P/BV около 0,5 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table> <p><strong> </strong></p>190454http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190454Газпром газораспределение Ростов-на-Дону (RTBG). Итоги 9 мес. 2018 г.: внезапные загадочные потери<p>Компания &#171;Газпром газораспределение Ростов-на-Дону&#187; опубликовала отчетность за 9 месяцев 2018 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/rostovoblgaz/itogi_9_mes2018_g1/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Выручка компании возросла на 5.8%, составив 4,9 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – снизилась на 1,3% до 3,6 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 5,2% и роста расчетного среднего тарифа на 4,2%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде возросла почти на треть до 1,3 млрд руб. </p><p>Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+16,8%) и составили 4,0 млрд руб., в их структуре отметим рост коммерческих и управленческих расходов на 15,6%, что, на наш взгляд, связано с увеличением числа работников – среднесписочная численность сотрудников компании во 2 кв. 2018 года составляла 6 268 человек, а во 2 кв. 2017 г. – только 5 816. Как следствие, операционная прибыль снизилась на 26,2% до 872 млн руб. </p><p>В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов и расходов, а также отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 65 млн руб. против положительного результата 4 млн руб. годом ранее. </p><p>Самый неприятный сюрприз компания преподнесла в блоке налоговых статей, отразив по строке &#171;прочее&#187; убыток в 352,2 млн руб. Более того, указанная статья за аналогичный период прошлого года была пересчитана с 0,9 млн руб. до 355,6 млн руб. Это повлекло за собой пересчет чистой прибыли годичной давности, снизившейся с 898 млн руб. до 543,4 млн руб. Чистая прибыль же текущего года составила всего 226,5 млн руб., что означает квартальный убыток в 515,3 млн руб. </p><p>После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив размер эффективной налоговой ставки и величину операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности акций. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/rostovoblgaz/itogi_9_mes2018_g1/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2018 около 2,0 и всего за 0,14 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>190450http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190450RWE AG. Итоги 9 мес. 2018 года<p>Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за 9 мес. 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...</a></p> <p>Чистая выручка компании сократилась на 3,4% до 10,0 млрд евро, чистый убыток компании составил 65 млн евро. Основной причиной падения выручки стало применение нового стандарта МСФО 15, вследствие чего ряд статей были исключены из доходов компании. Помимо этого, компания зафиксировала снижение выработки электроэнергии и объемов ее продажи.</p> <p>Снижение скорректированного показателя EBITDA на 26,8% было обусловлено сокращением рентабельности и объемов производства в силу дорожавшего топлива, а также падением результатов от торговли электроэнергией. Помимо этого, на результат прошлого года повлияли доходы от продажи активов.</p> <p>Перейдем теперь к посегментному анализу деятельности компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...</a></p> <p>В сегменте &#171;Угольная и атомная генерация&#187; скорректированный показатель EBITDA сократился более чем наполовину до 240 млн. Евро (год назад - 551 млн Евро) из-за снижения оптовых цен реализации на электроэнергию. Помимо этого, в конце 2017 года был закрыт блок &#171;B&#187; атомной станции &#171;Gundremmingen&#187;, прекративший вносить, таким образом, свой вклад в общие доходы сегмента. Дополнительные расходы также были обусловлены обширной ремонтной программой. Экономия, достигнутая реализацией мер по повышению эффективности, смогла лишь частично компенсировать выпавшие доходы.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...</a></p> <p>Скорректированный показатель EBITDA дивизиона &#171;Европейская энергетика&#187; составил 234 млн. Евро (предыдущий год - 324 млн Евро). Напомним, что результат годичной давности включал в себя разовую прибыль от продажи активов. Маржинальность продаж электроэнергии, выработанных газовыми и угольными электростанциями, в отчетном периоде оказалась ниже, нежели год назад вследствие подорожавшего топлива. Указанный эффект был частично компенсирован увеличившимися платежами за мощность на британском рынке.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...</a></p> <p>Скорректированный показатель EBITDA трейдинга составил 183 млн евро (предыдущий год - 201 млн Евро). Компанию подвел газовый бизнес, снизивший свою маржинальность. Кроме того, в трейдинговом направлении была проведена переоценка ряда активов, представляющих собой кратко- и среднесрочные инвестиции. Тем не менее, компания полагает, что в последующем их удастся реализовать с прибылью, предварительно приняв меры по увеличению их стоимости.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...</a></p> <p>Вклад финансовых инвестиций (Innogy) выразился в снижении скорректированного показателя EBITDA на 4,5% до 488 млн евро. Указанное падение было вызвано, более низким уровнем использования мощностей ветряных парков по причине неблагоприятных погодных условий. Частично указанный эффект был нивелирован доходами от недавно введенных в действие ветряных турбин.</p> <p>Среди неоперационных статей обращают на себя внимание убыток в 24 млн евро от реализации активов (годом ранее – прибыль 120 млн евро) ,вызванный продажей активов в Венгрии ,а также убытки от изменений стоимости производных финансовых инструментов в размере 191 млн евро (год назад – убыток 188 млн евро). Среди прочих статей отметим начисление резервов в 34 млн евро по ожидаемым расходам, связанным с исполнением обязательств по обмену активами с E.ON. Год назад по данной статье компания признала прибыль в размере 1 434 млн евро, связанную с возвратом налога на ядерное топливо.</p> <p>В блоке финансовых статей компания отразила совокупный убыток в 258 млн евро, (год назад – прибыль 99 млн евро). Указанный результат объясняется возросшими процентными расходами по обслуживанию долга, а также убытками от переоценки ценных бумаг в связи с изменившимися стандартами их учета. Дополнительно компания отразила прибыль от прекращаемых операций в размере 391 млн евро (411 млн евро годом ранее) вследствие переоценки стоимости деривативов.</p> <p>В итоге, как уже отмечалось, чистый убыток составил 65 млн евро против прибыли в размере 2 219 млн. евро.</p> <p>Чистый долг RWE составил 18,5 млрд евро, что на 1,5 млрд евро ниже показателя годичной давности. Это произошло в основном за счет возросших капитальных затрат и увеличения резервов по пенсионным обязательствам.</p> <p>Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с другой немецкой энергетической компанией - E.ON. Как ожидается, E.ON приобретет принадлежащую RWE долю в компании Innogy, занимающейся производством возобновляемой электроэнергии. Фактически компании обменяются активами и акциями, так что E.ON отойдет бизнес Innogy по управлению сетями и продаже электроэнергии, а RWE сохранит ее активы по производству возобновляемой электроэнергии и получит такой же бизнес E.ON.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...</a></p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, уточнив расчет прибыли, приходящейся на неконтрольные доли участия. Вместе с тем мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2018 около 2,0 и продолжают входить в состав наших портфелей.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190440http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190440Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. (MUFG). Итоги 1 п/г 2018 г.<p>Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за первое полугодие финансового года, завершающееся 30 сентября 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_1_pg_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании сократились на 0,4% - до 970 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего роста процентных расходов, составивших 835 млрд иен (+49,3%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, сократилась до 0,59% (-0,02 п.п.). Уменьшение чистой процентной маржи на японском финансовом рынке было частично компенсировано ростом чистого процентного дохода на зарубежных рынках.</p> <p>Чистые доходы от торговых операций снизились на 23,7%, чистые комиссионные доходы - на 0,5%. Прочие непроцентные доходы упали почти в 2 раза из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.</p> <p>Операционные расходы упали на 0,3%, составив 1,34 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 4,7 п.п. до 69,8%. Прочие доходы выросли в 1,7 раз по причине значительного понижения стоимости риска. В итоге чистая прибыль Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. выросла на 3,8%, составив 651 млрд иен. Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 126,4 млрд иен (+46,8%).</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_1_pg_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4,8%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 0,1% - до 108 643 млрд иен, а средства клиентов прибавили 2,4%, достигнув 175 980 млрд иен. Снижение ипотечных кредитов в Японии было частично компенсировано ростом кредитного портфеля рубежом. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по таким показателям, как доля неработающих кредитов (-0,37 п.п.) и стоимость риска (-0,37 п.п.).</p> <p>В целом финансовые показатели финансовой группы вышли лучше наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 69,8%).</p> <p>За отчетный период компания выкупила собственных акций на 50 млрд иен, еще 100 млрд иен запланировано на второе полугодие. Компания заявила о повышении прогноза размера чистой прибыли текущего года до 950 млрд иен (+100 млрд иен), а также итогового дивиденда текущего года до 22 иен на акцию (+2 иены на акцию),</p> <p>Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_1_pg_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2018 в районе 9 и P/BV 2018 около 0,5 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190419http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190419ING Groep N.V. (ING). Итоги 9 мес. 2018 г.<p>Финансовая группа ING Groep N.V. выпустила отчетность по итогам 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes...</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 1,4% - до 10,3 млрд евро. Заметим, что из-за изменений в стандартах отчетности отдельные показатели по процентным доходам и процентным расходам не являются сопоставимыми величинами по сравнению с прошлым годом. Чистая процентная маржа сократилась до 1,51%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 5,3% - до 598,8 млрд евро, а средства клиентов прибавили 2,6%, достигнув 552 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 2,8% до 2,1 млрд евро, главным образом, из-за включения в отчетность результатов приобретенной компании Payvision. В географическом разрезе рост комиссионных доходов в Нидерландах и в большинстве других стран был частично компенсирован снижением в Турции и Бельгии. Прочие непроцентные доходы, связанные с доходами от страхового бизнеса и неторговыми операциями с деривативами, выросли на 4,4% на фоне получения более высоких годовых дивидендов от Bank of Beijing. В итоге общие доходы ING выросли на 1,9% до 13,6 млрд евро.</p> <p>Операционные расходы выросли на 1,8%, составив 7,3 млрд евро, а их отношение к доходам снизилось на 0,1 п.п. до 54,0%. Рост расходов объясняется более высокими инвестициями в стратегические проекты, а также увеличением расходов на персонал и включением в отчетность приобретенной компании Payvision.</p> <p>В отчетном периоде у Группы сократилась стоимость риска до 0,10%, что привело к снижению резервных отчислений, упавших на 14,5% до 415 млн евро.</p> <p>В третьем квартале текущего года ING Groep объявил, что урегулировал претензии прокуратуры Нидерландов в рамках расследования дела об отмывании средств (взятки Вымпелкома в Узбекистане). Урегулирование подразумевает штрафы на сумму 675 млн евро, а также 100 млн евро в качестве изъятия дохода по незаконным сделкам. Эти расходы были отражены в данной отчетности. В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 11,9%, составив 3,4 млрд евро.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes...</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим сокращение собственных средств на 1,6%, а также снижение доли неработающих кредитов в портфеле до 1,6%. Сокращение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0,5 процентных пункта, что по большей части было обусловлено реализацией новых стандартов МСФО 9.</p> <p>В целом финансовые показатели компании вышли незначительно ниже наших ожиданий, что привело к понижению потенциальной доходности акций. Между тем, был уточнен в сторону повышения прогноз итогового дивиденда за текущий год.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes...</a></p> <p>Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро. Акции компании торгуются примерно около 0,9 балансовой стоимости и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190404http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190404Славнефть-Мегионнефтегаз (MFGS, MFGSP). Итоги 9 мес. 2018 г.<p><b>Растущие цены на нефть определили удвоение прибыли</b> </p><p>Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 9 месяцев 2018 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>Выручка выросла на 30,9%, составив 141,4 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 8,8% до 5,6 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 51,2%. В итоге выручка от реализации нефти увеличилась на 37,8% до 116,5 млрд руб. </p><p>Затраты компании выросли на четверть, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 124,7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль возросла в 2 раза, достигнув 16,6 млрд руб. </p><p>В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 2,2 млрд руб. до 2,8 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год с 35,0 млрд руб. до 55,0 млрд руб. Сальдо прочих доходов/расходов оставалось умеренно отрицательным и составило 319 млн руб. Доходы от участия в других организациях составили 59 млн руб. </p><p>В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти в 2 раза и составила 12,1 млрд руб. </p><p>По результатам вышедшей отчетности мы незначительно понизили наш прогноз по чистой прибыли на текущий год, что связано с более высокими темпами роста операционных затрат. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a> </p><p>На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2018 порядка 3 и не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>190403http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190403Мосэнерго (MSNG). Итоги 9 мес. 2018 года: доходы от продажи мощности падают<p>Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_9_mes_2018_goda/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...</a> </p><p>Выручка компании увеличилась на 0,5%, составив 136 млрд руб. Наиболее высокими темпами росли доходы от продажи теплоэнергии (+4,5%), составившие 51 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+2,5%) и среднего расчетного тарифа (+2%). Доходы от реализации электроэнергии прибавили 2,9% (52 млрд руб.) на фоне снижения объемов реализации электроэнергии (-1,2%) и роста среднего тарифа (+4,1%). Доходы от реализации мощности упали на 7,3% до 31,6 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля текущего года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-27 – 450 МВт и ТЭЦ-21 – 425 МВт. </p><p>Операционные расходы компании прибавили 2,8%, составив 117,7 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+4,4%), ставший следствием увеличения отпуска тепловой и выработки электрической энергии по причине более низкой температуры наружного воздуха. Свыше 23% прибавили затраты на ремонт и техническое обслуживание в связи с увеличением расходов на обслуживание блоков ПГУ. В то же время затраты на транспортировку теплоэнергии сократились более чем на две трети – до 497 млн руб. по причине снижения отпуска теплоэнергии, требующей транспортировки через тепловую сеть, за счет увеличения удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций. </p><p>В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 12,6%, составив 17 млрд руб. </p><p>Чистые финансовые доходы выросли в 1,5 раза вследствие продолжающегося стремительного сокращение долга компании (с 23,6 млрд руб. до 11,3 млрд руб. за отчетный период), что привело к снижению расходов на его обслуживание с 1,36 млрд руб. до 419 млн руб. </p><p>При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 20,8% против 15,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 16,5%, составив 14 млрд руб. </p><p>Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на текущий и будущие годы. Позднее мы планируем вернуться к модели компании в рамках нашего обновления данных генерирующего сектора в части параметров ДПМ-2. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_9_mes_2018_goda/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...</a> </p><p>Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 3,3 и P/BV 2018 около 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>190398http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190398ORIX Corporation (IX). Итоги 1 п/г 2018 г<p>Компания ORIX Corporation выпустила отчетность за первое полугодие финансового года, завершающееся 30 сентября 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1_pg_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1...</a></p> <p>Совокупная выручка компании упала почти на 17% - до 1,26 трлн иен.</p> <p>Выручка сегмента &#171;корпоративные финансовые услуги&#187; сократилась на 5,5%, а прибыль до налогообложения - на 23,9%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.</p> <p>Выручка сегмента &#171;операционный лизинг&#187;, объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3,3%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.</p> <p>Доходы сегмента &#171;недвижимости&#187; выросли на 18,6%, прибыль почти не изменилась, что явилось следствием уменьшения доли владения в совместных предприятиях после продажи активов.</p> <p>Печальная ситуация сложилась в сегменте &#171;инвестиций и операций&#187;, чья выручка упала на 35,6%, а прибыль – на 36,1%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной столь удручающего результата стало снижение объемов сделок в дочерних обществах в основном инвестиционном бизнесе.</p> <p>&#171;Розничный бизнес&#187; (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал как рост выручки, так и прибыли до налогообложения. Это было обусловлено ростом объемов премий по страхованию жизни и связанных с ними доходов от инвестиций вследствие роста страховых взносов и инвестиционных доходов, а также увеличением банковского бизнеса.</p> <p>Выручка сегмента &#171;иностранных операций&#187;, сократилась на 0,6%, главным образом, за счет колебаний валютных курсов. Прибыль сегмента снизилась на 16,8% до 67,7 млрд иен из-за сокращения доли владения и признания убытков в дочерней компании в Индии.</p> <p>В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 12,5% - до 220,9 млрд иен. Итоговый финансовый результат также был ниже прошлогоднего, составив 155,1 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 29,1% против 32,9% годом ранее.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности наш прогноз прибыли на последующие годы остался практически неизменным. Были сделаны уточнения прогнозов операционных показателей, которые в итоге не привели к значительному изменению потенциальной доходности акций. Кроме того, прогнозный размер дивиденда был повышен в соответствии заявлениями компании.</p> <p>Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1_pg_2018_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1...</a></p> <p>В настоящий момент акции ORIX Corporation торгуются исходя из P/E 2018 около 7 и входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190371http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190371ArcelorMittal (MT). Итоги 9 мес. 2018 года<p>Группа ArcelorMittal раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>Выручка группы выросла на 13,2% до 57,7 млрд долл. в основном вследствие увеличения цен реализации (+15,3%), частично компенсированного сократившимся объемом отгрузки стали (-1,0%). Операционная прибыль выросла на 30,9% до 5,5 млрд долл., при этом на показатель повлияло существенное обесценение активов (595 млн долл.), связанных с продажей ряда заводов для выполнения антимонопольных требований в рамках покупки крупнейшего в Европе металлургического комбината Ilva. Прибыль до налогообложения увеличилась на 7,6% до 4,4 млрд долл. на фоне снизившихся процентных расходов, связанных с погашением долга и снижением стоимости его обслуживания. В итоге, на фоне снижения выплат по налогу на прибыль, компания отразила рост чистой прибыли на 12,1% до 4 млрд долл.</p> <p>Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>Благодаря росту цен реализации стали сегмента на 15,7%, выручка дивизиона увеличилась на 12,9%, при этом рост выручки частично был компенсирован снизившимся объемом производства. EBITDA сегмента при этом выросла на 40% почти до 2 млрд долл. с соответствующим ростом рентабельности на 2,5 п.п. до 12,8%. Операционная прибыль сегмента &#171;НАФТА&#187; продемонстрировала рост на 53,4% до 1 580 млн долл., при этом операционная прибыль дивизиона в 3 квартале превысила соответствующий показатель годом ранее более, чем в два раза.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>В сегменте &#171;Бразилия&#187; рост средней цены реализации на 9,9%, а также увеличение производства стали на 10,4% привело к росту выручки дивизиона на 14,2%. Улучшению операционных показателей сегмента способствовал рост внутреннего спроса на листовой и сортовой прокат. На этом фоне EBITDA продемонстрировала почти двукратный рост, при этом рентабельность по EBITDA увеличилась на 8,2 п.п. до 20%. Операционная прибыль сегмента выросла в 2,2 раза до 958 млн долл.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>На фоне роста средних цен реализации стали европейского дивизиона, выручка сегмента увеличилась на 15,5%, при этом давление на выручку не оказало снижение производства стали на 1%. Рост издержек добычи стали на 17% (с 714 до 836 долл. за тонну) привели к росту всего лишь на 13,4%, а соответствующая рентабельность снизилась на 0,1%. Кроме того, дивизион отразил 509 млн долл. списаний, связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения итальянского металлургического комбината Ilva. В итоге, операционная прибыль сегмента снизилась на 16,4% до 1 533 млн долл.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>Выручка сегмента &#171;СНГ и Африка&#187; выросла на 11%, поддержанная ростом средних цен реализации стали на 20% и частично скомпенсированная сокращением объема производства на 7,4%. При этом цена на реализуемую сталь выросла значительнее, чем себестоимость ее производства, что привело к удвоению EBITDA – до 1 207 млн долл., а рентабельность по EBITDA прибавила 8,7 п.п. Операционная прибыль на этом фоне выросла в 3 раза до 973 млн долл.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>На фоне снижения цен на железную руду, выручка сегмента показала слабое увеличение на 0,8%. , а EBITDA упала на 18% до 935 млн долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона снизилась на 6,9 п.п. до 30,2%. Операционная прибыль на фоне роста объемов обесценения активов упала на 25,7% до 619 млн долл.</p> <p>Стоит также отметить сокращение общего долга компании по итогам 9 месяцев 2018 года на 13,4% до 12,9 млрд долл. (14,9 млрд долл. по состоянию на 9 месяцев 2017 года). Напомним, что Группа возобновила выплату дивидендов акционерам в мае 2018 года и выкупила акций на 200 млн долл. в марте. Особо отметим, что компания планирует увеличить выплаты акционерам, когда чистый долг компании достигнет 6 млрд долл. (на 30 сентября 2018 года значение чистого долга составляет 10,5 млрд долл.).</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9_mes_2018_goda/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...</a></p> <p>В целом вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. Мы не вносили существенных изменений в модель по итогам вышедших данных. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе ArcelorMittal сможет ежегодно зарабатывать около 5-6 млрд долл. По нашему мнению, в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 0,8 и входят в наши портфели.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>190357http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190357Банк ВТБ (VTBR) Итоги 9 мес. 2018г.: курс на снижение процентных расходов приносит результат<p>Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vtb/itogi_9_mes_2018g_kurs_na_snizhenie_procentnyh_rashodov_prinosit_rezultat/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...</a></p> <p>Процентные доходы в отчетном периоде составили 765 млрд руб., сократившись на 3,8% на фоне снижения уровня процентных ставок.</p> <p>Более существенным образом снижение процентных ставок сказалось на процентных расходах банка. Это действие было усилено продолжающимся изменением структуры фондирования: на смену более дорогим инструментам (межбанковским кредитам, субординированным долгам) приходят клиентские депозиты, отличающиеся большей дешевизной. В результате процентные расходы банка сократились сразу на 11,7% до 389 млрд руб.</p> <p>В итоге чистые процентные доходы выросли на 4,3% до 359 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 4,0%.</p> <p>Чистые комиссионные доходы выросли на 3,6% до 69 млрд на фоне сильных результатов основных бизнесов, генерирующих комиссионные доходы, и растущей доли страховых продуктов и агентских услуг. Кроме того, Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 21,7%, составив 498 млрд руб.</p> <p>Стоимость риска снизилась на 0,1 п.п. - до 1,5%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 114 млрд рублей.</p> <p>Операционные расходы выросли на 1,2% - до 187 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 39,1% по сравнению с 45,8% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 80% - до 139 млрд руб.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vtb/itogi_9_mes_2018g_kurs_na_snizhenie_procentnyh_rashodov_prinosit_rezultat/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...</a></p> <p>По линии балансовых показателей отметим увеличение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,4% до 6,8%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (102,5%).</p> <p>В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 14% до 11 трлн руб., главным образом, за счет увеличения объема кредитования физических лиц.</p> <p>Средства клиентов за год выросли на 7,4% - до 9,7 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 106,2% до 112,6%.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год в части корректировки размера непроцентных доходов в сторону понижения и размера эффективной налоговой ставки в сторону повышения в связи с отложенными налоговыми списаниями. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.</p> <p>Также отметим, что в конце сентября ВТБ и Почта России подписали соглашение, по которому Почта Банк перешел в статус совместного предприятия, и теперь будет отражен по методу долевого участия. Кроме того, в 4 кв. 2018 г. будет деконсолидировано ВТБ Страхование в свете его продажи СОГАЗу и консолидирован банк Возрождение. В отчетности раскрыта цена покупки банка Возрождение – 9,7 млрд рублей за 85% обыкновенных акций и 9,6% &#171;префов&#187;, что предполагает оценку по коэффициенту P/BV около 0,5.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vtb/itogi_9_mes_2018g_kurs_na_snizhenie_procentnyh_rashodov_prinosit_rezultat/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...</a></p> <p>В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/E 2018 порядка 14 и P/BV 2018 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table> 190355http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=190355ТГК-1 (TGKA). Итоги 9 мес. 2018 г.: уверенный результат<p>ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_9_mes_2018_g/</a> </p><p>Совокупная выручка компании составила 63,5 млрд руб., увеличившись на 5,5%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 23,9 млрд руб. на фоне роста как объема реализации электроэнергии на 3,7%, так и среднего расчетного тарифа на 5,1%. Столь сильный рост объемов продаж был обусловлен как ростом спроса на электроэнергию в Северо-Западном регионе, так и существенным увеличением доходов от экспорта электроэнергии вследствие высоких цен на рынке Nord Pool. </p><p>Выручка от реализации мощности выросла на 4,9% до 14,5 млрд руб. на фоне роста цен продаж по объектам, введенным в рамках ДПМ. </p><p>Доходы от продажи теплоэнергии выросли до 24,3 млрд руб. (+2,4%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 3,2%. </p><p>Операционные расходы увеличились на 4,7% и составили 53,1 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 7,4% (23,2 млрд руб.) на фоне увеличения выработки электроэнергии на ТЭЦ. Расходы на передачу энергии выросли на 7,5% (1,6 млрд руб.) вследствие подключения новых потребителей на территории Ленинградской области. Налоговые отчисления (кроме налога на прибыль) выросли на 14,9% по причине сокращения использования льготы по налогу на имущество по СПБ и увеличением ставки налога на имущество по сетевым активам. В то же время амортизационные отчисления снизились на 5,9% до 5,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 4,7%, составив 10,3 млрд руб. </p><p>В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 24,7 млрд руб. до 14,0 млрд руб., что привело к серьезному сокращению финансовых расходов. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего 13,7%, по сравнению с 23,1% годом ранее. В отчетности компания не раскрыла причины снижения налоговых отчислений. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 8,3 млрд руб., что на 26,6% выше прошлогоднего значения. </p><p>Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Внесенные нами корректировки по прогнозам выручки привели к незначительному росту потенциальной доходности акций ТГК-1. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_9_mes_2018_g/">https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_9_mes_2018_g/</a> </p><p>Мы полагаем, что в обозримом будущем внимание инвесторов сосредоточится на новостях о повышении коэффициента дивидендных выплат. Учитывая рост чистой прибыли компании, а также форсированные темпы сокращения долга, вероятность этого шага по итогам 2018 года мы расцениваем как достаточно высокую. </p><p>На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2018 около 3,6 и пока не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>