Блог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Wed, 08 Apr 2020 12:37:45 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23198432http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198432Белуга Групп (BELU) Итоги 2019 г.: крепкие напитки принесли прибыль<p>Компания Белуга Групп раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2019_g_krepkie_napitki_prinesli_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2019_g_krepkie_napitki_prinesli_pribyl/</a></p> <p>В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 14,12 млн декалитров (+9,3%). Доходы ключевого направления – алкогольная продукция – выросли на 24,2% до 38,9 млрд руб. Выручка от продуктов питания снизилась на 2,1% до 6,3 млрд руб.</p> <p>Самую внушительную динамику доходов показал сегмент &#171;Розница&#187;, чья выручка увеличилась на 64,9% до 15,3 млрд руб. Компания продолжает расширять собственную сеть реализации: общее количество торговых точек превысило 600 магазинов &#171;ВинЛаб&#187;.</p> <p>В итоге общая выручка компании составила 53,1 млрд руб. (+22,3%).</p> <p>Операционные расходы увеличились на 21,3%, составив 48,7 млрд руб. из-за роста материальных расходов, связанных с расширением бизнеса. В итоге операционная прибыль компании выросла на 34,2% до 4,4 млрд руб. В сегментном делении – весь рост операционной прибыли пришелся на сегмент &#171;Алкогольная продукция&#187; (+40,9%), другие два сегмента показали её падение.</p> <p>Чистые финансовые расходы увеличились на 18% до 2,4 млрд руб. по причине увеличения процентов к уплате. Последнее обстоятельство было вызвано ростом займов, направленных на расширение бизнеса компании. Кроме того, определенное влияние на рост чистых финансовых расходов оказало внедрение нового стандарта IFRS 16 &#171;Аренда&#187;. В отчетном периоде были зафиксированы положительные курсовые разницы 233 млн руб. против отрицательных годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль выросла на 47,2% и составила 1,4 млрд руб.</p> <p>По линии балансовых показателей отметим продолжающийся выкуп собственных акций. Напомним, что по состоянию на конец прошлого года количество собственных акций, выкупленных у акционеров, составило 5 446 тысячи акций. В течение 2019 года было выкуплено еще 1 243 тысячи акций на общую сумму 545 млн. руб. Дивидендных выплат при этом компания не проводит.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили вклад сегмента &#171;Алкогольная продукция&#187; в консолидированные результаты компании. Помимо этого, мы уточнили количество находящихся в обращении акций, сделав допущение о последующем погашении выкупленных бумаг. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2019_g_krepkie_napitki_prinesli_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2019_g_krepkie_napitki_prinesli_pribyl/</a></p> <p>Бумаги Белуга Групп торгуются с P/E 2020 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198431http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198431Сургутнефтегаз (SNGS) Итоги 2019 г.: в рамках ожиданий<p>Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ за 2019 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_2019_g_v_ramkah_ozhidanij/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_2019_g_v_ramkah_ozhidanij/</a></p> <p>В отчетном периоде добыча нефти сократилась на 0.2% до 60.8 млн тонн, отражая достигнутые ранее договоренности по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 4.2%, составив 32 млн тонн. Добыча газа упала на 0.4% и составила 9.6 млрд куб. м.</p> <p>Выручка компании увеличилась на 2%, составив 1 555 млрд руб., что произошло на фоне роста экспорта нефти и, вероятно, увеличения цен на нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти опустились на 0.8% – до 1 002 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 514 млрд руб. (+8.2%).</p> <p>Себестоимость росла более быстрыми темпами, составив 1 071 млрд руб. (+3.7%). Компания раскроет структуру себестоимости за 2019 год в ежеквартальном отчете за первый квартал 2020 года, но можно предположить, что основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам, в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел главным образом в результате увеличения налоговой ставки (последствие &#171;налогового маневра&#187;). Некую компенсаторную роль сыграл применяемый с начала года &#171;обратный акциз&#187;, равный, по нашим расчетам, 19.5 млрд руб. В результате валовая прибыль составила 484 млрд руб., показав снижение на 1.5%. Коммерческие расходы увеличились до 108.8 млрд руб. (+9.5%), при этом их доля в выручке выросла с 6.5% до 7%. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 4.3% до 375 млрд руб.</p> <p>Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3.1 трлн руб., продемонстрировав снижение в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению выросли на 11.4%, составив 118.3 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 61.91 руб., что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 370 млрд руб. против положительного значения 510 млрд руб. годом ранее.</p> <p>В итоге компания показала чистую прибыль в размере 105.5 млрд руб. против прибыли 828 млрд руб. годом ранее.</p> <p>Отчетность компании вышла в рамках ожиданий, мы не стали вносить существенных изменений в прогноз финансовых показателей.При этом отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_2019_g_v_ramkah_ozhidanij/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_2019_g_v_ramkah_ozhidanij/</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0.35 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198430http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198430Кубаньэнерго (KUBE) Итоги 2019 г.: доходы от тех. присоединения обеспечили кратный рост прибыли<p>Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2019_g_dohody_ot_teh_prisoedineniya_obespechili_kratnyj_rost_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2019_g_dohody_ot_teh_prisoedineniya_obespechili_kratnyj_rost_pribyli/</a></p> <p>Совокупная выручка компании выросла на 9,9% до 51,1 млрд руб. на фоне существенного роста доходов от платы за присоединение к сетям с 602 млн руб. до 4,2 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 2% и составили 46,5 млрд руб. Причиной такой динамики стал рост полезного отпуска электроэнергии на 0,6% и рост среднего расчетного тарифа на 1,5%.</p> <p>Операционные расходы росли меньшими по сравнению с выручкой темпами и составили 46,1 млрд руб. (-5%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост амортизационных отчислений (3,9 млрд руб., +10,32%), а также расходов на сырье и материалы (1,9 мдрд руб., +45,4%) и расходов на ремонт (1,5 млрд руб. &gt; в 3,3 раза). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго увеличилась на 71,6%, составив 6,1 млрд руб.</p> <p>Долговая нагрузка компании за год снизилась на 1,8 млрд руб. до 22,9 млрд руб., что вкупе с уменьшением стоимости обслуживания долга привело к сокращению финансовых расходов компании на 1,2%. В итоге чистая прибыль составила 3 млрд руб., что почти в 4 раза выше прошлогоднего результата.</p> <p>Напомним, что в конце октября отчетного года Кубаньэнерго завершило допэмиссию акций, разместив 30,9 млн акций (82,3% от запланированного объема) по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли в текущем году на фоне уменьшения эффективной ставки по налогу на прибыль, а в последующие прогнозные годы прибыль несколько возросла на фоне улучшения операционной рентабельности. Поводом для пересмотра послужил план корректировки инвестиционной программы.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2019_g_dohody_ot_teh_prisoedineniya_obespechili_kratnyj_rost_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2019_g_dohody_ot_teh_prisoedineniya_obespechili_kratnyj_rost_pribyli/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2020 около 7 и P/BV 2020 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198399http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198399Южный Кузбасс (UKUZ). Итоги 2019 г.: рост добычи угля и положительные курсовые принесли прибыль<p>Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 12 мес. 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itogi_2019_g_rost_dobychi_uglya_i_polozhitel_nye_kursovye_prinesli_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...</a></p><p>Выручка компании увеличилась на 8,6% до 35,8 млрд руб., главным образом, из-за увеличения объемов отгрузки угля, что было частично нивелировано падением средней рублевой цены на уголь на 12,2% .</p><p>Операционные расходы выросли на 19,8% до 27,9 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 18,4%, составив 7,9 млрд руб.</p><p>В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сократились на 89%. Компания отразила положительные курсовые разницы 6 млрд руб. по валютной части кредитного портфеля против отрицательных значений 8,5 млрд руб. годом ранее.</p><p>Долговая нагрузка компании сократилась на 6,7 млрд руб., составив 127 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 10,7 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 6,6 млрд руб. Финансовые вложения составили 65,1 млрд руб.</p><p>В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном периоде составила 4,9 млрд руб. против убытка годом ранее.</p><p>После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании, внеся коррективы в расчет выручки по причине снижения цен на уголь. В результате потенциальная доходность акций снизилась.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itogi_2019_g_rost_dobychi_uglya_i_polozhitel_nye_kursovye_prinesli_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...</a></p><p>Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2020 года, так как по итогам 2019 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>198398http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198398Обувь России (OBUV). Итоги 2019 г: набирая скорость<p>ПАО &#171;ОР&#187; - управляющая компания группы компаний &#171;Обувь России&#187; - опубликовала ключевые финансовые и операционные показатели по МСФО за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_2019_g_nabiraya_skorost/">https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_2019_g...</a></p><p>Компания за прошедший год увеличило на четверть число магазинов, количество которых достигло 908 штук. Сопоставимые розничные продажи показали рост на 5,2%. Одно из приоритетных направлений - онлайн-продажи, показало рост выручки на 18,3%, составив 1 млрд руб. Увеличение общих доходов от розничной реализации произошло на 3,2% до 6,9 млрд руб.</p><p>Куда более стремительными темпами (+39,1%) выросла выручка от оптовой реализации, составившая 4,7 млрд руб.</p><p>Отметим, что компания &#171;ОР&#187; постепенно переходит в формат универсального магазина, развивая ассортимент обуви, включая линейки, как классической обуви, так и обуви стиля casual, кроссовок; предлагаются коллекции женской и мужской одежды, а также происходит выход в новые сегменты. Это позволяет увеличить емкость рынка и повысить продажи на имеющихся торговых площадях. В 2019 году продажи сопутствующих товаров в магазинах &#171;ОР&#187; увеличились на 15,9%, их доля в розничной выручке достигла 39,2%.</p><p>Существенный вклад в рост доходов вносит деятельность компании по выдаче денежных займов: в отчетном периоде доходы направления составили 2,1 млрд руб. (+40,5%). Это стало возможным благодаря тому, что те магазины, которые были открыты в 2018-2019 гг., успешно подключились к проекту выдачи денежных займов и сформировали аудиторию постоянных клиентов. Средняя ставка по денежным займам за прошедший год составила 187,9% против 205% годом ранее.</p><p>Оптимизация расходов на открытие магазинов, снижение арендных ставок позволяет компании сдерживать рост затрат. Кроме того, интеграция в инфраструктуру онлайн-торговли и развитие финансовых сервисов привели к увеличению операционной прибыли на четверть до 3,2 млрд руб.</p><p>Рост бизнеса компании сопровождается увеличением кредитного портфеля, достигшего 12,4 млрд руб. Это обстоятельство привело к увеличению процентных расходов с 870 млн руб. до 1 150 млн руб. В результате чистая прибыль выросла на 26,7%, составив 1,7 млрд руб.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании, учтя снижение доли коммерческих и административных расходов в общей выручке компании, а также более стремительный рост новых направлений интернет-продаж.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_2019_g_nabiraya_skorost/">https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_2019_g...</a></p><p>Добавим, что компания поставила задачу в среднесрочночной перспективе – трансформировать бизнес в онлайн, при этом интегрировать свою розничную сеть в инфраструктуру онлайн-торговли. Основной точкой продаж станет онлайн-площадка www.westfalika.ru, а офлайн-магазины будут выполнять роль сервисных точек (пунктов выдачи заказов и центров по предоставлению финансовых сервисов).</p><p>Сейчас &#171;ОР&#187; разрабатывает новую стратегию развития компании на 3-5 лет, которая будет представлена в ближайшее время. Однако отдельные элементы стратегии уже сейчас внедряются в компании – это онлайн-платформа для поставщиков, сеть партнерских пунктов выдачи заказов, маркетплейс, перевод финансовых сервисов в онлайн-формат.</p><p>Важно отметить, что в 2019 году Обувь России завершила реализацию трехлетней инвестиционной программы по росту собственной розничной сети, которая была анонсирована в 2017 году. Основными задачами, как заявляет руководство компании, которые стоят в 2020 году являются выход на плановую производительность торговых точек, открытых в предыдущие два года. Выручка и прибыль розничной сети будет увеличиваться за счет роста таких качественных показателей, как выручка с метра квадратного, коэффициент конверсии и сопоставимые продажи.</p><p>Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>198396http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198396Ашинский металлургический завод (AMEZ). Итоги 2019 г: курсовые определили прибыль<p>Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 12 мес. 2019 г. по РСБУ.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/ashinskij_metallurgicheskij_zavod/itogi_2019_g_kursovye_opredelili_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>Выручка завода выросла на 3,1% до 26,9 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения объемов продаж и роста рублевых цен реализации продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 2,8%, составив 25 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль выросла на 6,6% до 1,9 млрд руб.</p><p>Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 5,9 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 642 млн руб. Чистые процентные расходы снизились почти на треть до 216 млн руб. по причине сокращения уровня долга и роста свободных денежных средств.</p><p>Добавим, что в конце 2019 года компания пересмотрела технические параметры проекта по ЛПЦ-1, по результатам которого приняло решение о нецелесообразности использования части оборудования, изначально предусмотренного проектом, в связи с его моральным устареванием. С учетом низкой вероятности возмещаемости авансов под данное оборудование, был начислен резерв под обесценение выданных авансов в сумме 480 млн руб. К положительным моментам в разделе прочих доходов и расходов можно отнести сокращение расходов на резервы по сомнительным долгам в 10 раз.</p><p>В результате чистая прибыль завода составила 1,3 млрд руб.</p><p>В связи с тем, что отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, мы не стали существенно пересматривать прогноз финансовых показателей компании. Однако в ближайшее время нами будет произведен пересмотр макроэкономических данных, что может сказаться на прогнозе в части курсовых разниц.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/ashinskij_metallurgicheskij_zavod/itogi_2019_g_kursovye_opredelili_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>На данный момент акции Ашинского метзавода торгуются исходя из P/BV 2020 в районе 0,16 и пока не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>198395http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198395Транснефть (TRNFP). Итоги 2019 г.: рекордный триллион по выручке взят<p>Транснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itogi_2019_g_rekordnyj_trillion_po_vyruchke_vzyat/">https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...</a></p><p>Совокупная выручка компании установила новый рекорд, составив 1.06 трлн рублей (+10.2%). Доходы от транспортировки нефти увеличились на 7.9% до 703.4 млрд руб., а от транспортировки нефтепродуктов – снизились на 5.4% до 68.3 млрд руб., что связано с изменением тарифов, объемов транспортировки нефти и нефтепродуктов и грузопотоков. Выручка от реализации нефти сократилась на 3.7%, составив 198.7 млрд руб., что было обусловлено уменьшением средней цены на нефть, поставляемой в Китай. Выручка от продажи нефтепродуктов выросла почти на 31% до 9.1 млрд руб. Но основной причиной роста консолидированной выручки стало отражение результатов деятельности ПАО &#171;НМТП&#187; и его дочерних обществ.</p><p>Операционные расходы компании выросли на 8.6%, составив 787 млрд руб. Одной из главных причин такой динамики является рост амортизационных отчислений до 208.7 млрд руб. (+17%), обусловленный вводом новых основных средств в эксплуатацию.</p><p>Чистые финансовые расходы составили 34.5 млрд руб., увеличившись почти на две трети, главным образом, по причине получения отрицательных курсовых разниц в 6.7 млрд руб. против положительного значения 23.1 млрд руб. годом ранее, что стало следствием ослабления рубля.</p><p>Результаты от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составили 16.1 млрд руб. Кроме того, значительно сократились чистые процентные расходы (-28.4%) в связи с уменьшением долга.</p><p>Отметим, что по статье &#171;Прочие доходы/расходы&#187; отражен результат от продажи дочернего общества ООО &#171;НЗТ&#187;, осуществляющего перевалку зерновых и масличных культур, в сумме 16,2 млрд руб. до вычета налога на прибыль, а также создание резерва в размере 26 млрд руб., отражающего резерв на возмещение грузоотправителям имущественных потерь из-за инцидента, связанного с попаданием в апреле 2019 года в нефтепровод &#171;Дружба&#187; нефти, не соответствующей требованиям ГОСТ. Прочие расходы составили 13.6 млрд руб.</p><p>В связи с тем, что Транснефть стала консолидировать результаты НМТП, резко выросла доля меньшинства, составив 17.7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 20%, составив 179.4 млрд руб.</p><p>Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Заметим, что доля от чистой прибыли, направленная на дивиденды за 2018 год составила 34.6%.</p><p>В целом отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, повышение прогноза финансовых результатов связано с отражением более низких прочих операционных расходов и сокращением некоторых статей себестоимости.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itogi_2019_g_rekordnyj_trillion_po_vyruchke_vzyat/">https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...</a></p><p>Акции компании торгуются с P/E 2020 около 5 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>198394http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198394МРСК Северного Кавказа (MRKK). Итоги 2019 г.: кратные убытки и шансы на оздоровление<p>МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_2019_g_kratnye_ubytki_i_shansy_na_ozdorovlenie/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p><p>Выручка компании выросла на 7,6% - до 21,3 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 1,1%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 38,8%, составив 2,7 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Помимо этого с 1 апреля текущего года к МРСК Северного Кавказа перейдут функции гарантирующего поставщика в Северной Осетии. Рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью штрафов и пеней.</p><p>Операционные расходы увеличились на 53,3%, достигнув 41,7 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (почти в 3 раза) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 8,1 млрд руб. Помимо этого компания признала убыток от обесценения основных средств в размере 6,3 млрд руб. против 119 млн руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 8,7%, составив 2,8 млрд руб., а расходы на приобретение электроэнергии для компенсации потерь увеличились на 18,9%, составив 7,6 млрд руб. В итоге операционный убыток вырос почти в 3 раза - до 18,9 млрд руб.</p><p>Финансовые расходы компании возросли на 1,9% до 1,3 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долга. В отчетном периоде компания получила доход по налогу на прибыль в размере 2,4 млрд руб. в результате начисления и восстановления временных разниц, появившихся в результате пересчета налога на прибыль за предыдущие периоды. В итоге чистый убыток увеличился в 2,2 раза – до 17,5 млрд руб.</p><p>Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга &#171;Российские сети&#187;. В основном финансовое положение МРСК Северного Кавказа страдает из-за убыточной дочерней компании АО &#171;Дагестанская сетевая компания&#187;, имеющей отрицательные чистые активы.</p><p>В целях приведения чистых активов к положительной величине МРСК Северного Кавказа рассчитывает: во-первых, на установление темпов роста тарифов, опережающих рост индекса потребительских цен; во-вторых, на реализацию в период 2019-2023 гг. мероприятий по снижению потерь в сетях до нормативных значений за счет средств дополнительной финансовой поддержки в размере 11,1 млрд руб. со стороны ПАО &#171;Россети&#187;; в-третьих, на докапитализацию со стороны ПАО &#171;Россети&#187; для реализации проектов Плана развития в 2020-2022 гг., что обеспечит прирост чистых активов в объеме порядка 32 млрд руб.</p><p>Отметим, что в декабре 2019 года компания завершила допэмиссию на 3,3 млрд акций по цене 17,45 руб. за бумагу размещением только 22,5% от всего выпуска. В итоге она смогла привлечь 12,8 млрд руб. вместо планируемых 56,9 млрд руб.</p><p>В марте текущего года МРСК Северного Кавказа зарегистрировала новый выпуск ценных бумаг в размере 6,6 млрд шт. акций, которые будут размещаться по цене 32,44 руб. за акцию. Исходя из заявленных компанией мер поддержки и, в частности, докапитализации со стороны ПАО &#171;Россети&#187; на сумму 32 млрд руб., мы заложили в своих моделях размещение 15% этого выпуска.</p><p>Мы учли все меры поддержки, благодаря которым, компания сможет выйти в положительную зону по операционному финансовому результату в 2023 г., а по итоговому финансовому результату – в 2024 г. Однако даже в рамках этого сценария потенциальная доходность акций компании остается отрицательной.</p><p>В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций до выхода отчетности в связи с тем, что в рамках прошлого сценария компании не удавалась выйти в положительную зону по финансовым показателям.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_2019_g_kratnye_ubytki_i_shansy_na_ozdorovlenie/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p><p>В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>198393http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198393Татнефть (TATN, TATNP). Итоги 2019 г.: обесценение активов подпортило картину<p>Компания &#171;Татнефть&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tatneft/itogi_2019_g_obescenenie_aktivov_podportilo_kartinu/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Совокупная выручка компании увеличилась на 2.4%, составив 932.3 млрд руб., что стало следствием роста объемов реализации нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти сократились на 6.6% – до 515.5 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 1.1% до 20.1 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти составила 54%.</p><p>Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 3.6% до 403.9 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 12 млн тонн, показав увеличение на 6%, главным образом, из-за роста продаж на внутреннем рынке. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 7.4%, а на внутреннем – на 5.4%.</p><p>Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 6%, составив 47.9 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. Данное падение производства шин было связано с ценовыми разногласиями между Татнефтью и ТАИФом (НКНХ), что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.</p><p>Увеличение прочей реализации на 29.8% за отчетный период произошло в связи с ростом транспортных услуг и реализации некоторых товаров.</p><p>Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 5.1% до 678.9 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 4.9%, в частности НДПИ – на 5.1%. Чистые расходы на акцизы снизились на 14%, составив 15.6 млрд руб. Напомним, что с начала года введен &#171;обратный акциз&#187; на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 23.3 млрд руб.</p><p>Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 23.6%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефтепродуктов (-25.2%). Величина амортизационных отчислений выросла на 15.2%, составив 35.2 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств. Нельзя пройти мимо признания обесценения поисковых активов и основных средств в размере почти 31 млрд руб. против 6 млрд руб. годом ранее. Также расходы на содержание социальной инфраструктуры увеличились с 5.6 до 9.3 млрд руб.</p><p>В итоге операционная прибыль снизилась на 4.3% составив 253.4 млрд руб.</p><p>Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 207 млн руб., против положительных значений в 8 млрд руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 2.3 млрд руб. (рост более чем в 4 раза).</p><p>В итоге чистая прибыль компании составила 193.1 млрд руб., снизившись на 8.8%.</p><p>Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Мы незначительно подняли прогноз финансовых результатов после 2020 года, отразив более высокий объем переработки нефти на ТАНЕКО после введения в эксплуатацию второй установки для дистилляции и вакуумной перегонки сырой нефти. В результате потенциальная доходность акций компании увеличилась.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tatneft/itogi_2019_g_obescenenie_aktivov_podportilo_kartinu/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2020 около 5.4 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>198367http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198367Среднеуральский медеплавильный завод (SUMZ). Итоги 2019 г: еще один убыточный год<p>Среднеуральский медеплавильный завод раскрыл отчетность по РСБУ за 12 мес. 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_2019_g_ewe_odin_ubytochnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sr...</a></p><p>Выручка завода увеличилась на 28,9%, достигнув 52,6 млрд руб. Наибольший вклад в общий результат внесли доходы от поставок медной катанки и катодов, которые выросли на 23,9% до 31,2 млрд руб. на фоне увеличения отгрузок до 80 тыс. тонн (+31,3%) и сокращения средней цены на 5,6%. Выручка от толлинга снизилась до 4,4 млрд руб. (-10,3%). Отгрузки черновой давальческой меди сократилась на 19,3% - до 72,7 тыс. тонн, цена реализации составила 60 тыс. руб. за тонну (+11,2%).</p><p>Побочное производство драгоценных металлов продолжило занимать высокую долю в структуре доходов компании – поставки золота в черновой меди и аффинированного золота принесли компании 12,2 млрд руб. (+109%), главным образом, из-за роста отгрузки и средней отпускной цены на аффинированное золото на 102,4% и 10,2%. По золоту в черновой меди зафиксировано увеличение объема отгрузки на 2,2% и средней отпускной цены на 15,2%.</p><p>Выручка от продаж серной кислоты сократилась на 10,8% - до 1,9 млрд руб. на фоне падения цены на 7,1% и снижения отгрузки на 3,9%. Прочая выручка, включающая отгрузки побочного серебра, увеличилась на 5,4% – до 3 млрд руб.</p><p>Операционные расходы прибавили 35,5%, составив 51,9 млрд руб. Порядка 90% из них приходится на затраты на закупку сырья и материалов, прибавивших 46,7% и составивших 48,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 72,8% до 673 млн руб. Таким образом, сокращение толлинга и наращивание объемов собственного производства пока не может принести компании существенные финансовые выгоды.</p><p>Долговая нагрузка компании за год сократилась на 4,3 млрд руб., составив 30,1 млрд руб., сокращение долга произошло в последнем квартале прошлого года; процентные расходы увеличились с 1,5 млрд руб. до 2,5 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистый убыток по итогам отчетного периода составил 508 млн руб. против убытка в 1,7 млрд руб. годом ранее.</p><p>По итогам внесения фактических результатов, мы повысили оценку по выручке компании на фоне увеличения объемов производства. При этом ориентир по итоговому финансовому результату компании был нивелирован увеличением прогнозных значений себестоимости, коммерческих, финансовых и прочих расходов, в итоге потенциальная доходность акций сократилась. Кроме того, нам был учтен пересмотр оценки собственного капитала компании.</p><p>Мы не приводим прогнозное ROE на 2020 год, так как оно имеет отрицательное значение и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде. При продолжении негативных эффектов от перехода на самостоятельное производство и отказа от толлинга мы можем пересмотреть модель компании в связи с возможным &#171;переносом&#187; центра прибыли внутри Холдинга УГМК.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_2019_g_ewe_odin_ubytochnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sr...</a></p><p>Обыкновенные акции ОАО &#171;СУМЗ&#187; были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.</p><p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table> 198228http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198228МОЭСК (MSRS) Итоги 2019 г.<h2><b>финансовые статьи и налоговые льготы обеспечили двузначный темп роста чистой прибыли</b></h2> <p>Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_2019_g_finansovye_stati_i_nalogovye_lgoty_obespechili_dvuznachnyj_temp_rosta_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_2019_g_finansovye_stati_i_nalogovye_lgoty_obespechili_dvuznachnyj_temp_rosta_chistoj_pribyli/</a></p> <p>Совокупная выручка компании прибавила 1,2%, составив 161,5 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 2,2% на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 0,3% и роста среднего расчетного тарифа на 1,9%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 17,1% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 0,6%, составив 150 млрд руб. При этом затраты на передачу электроэнергии, занимающие львиную долю в структуре себестоимости остались на прошлогоднем уровне, составив 63,3 млрд руб. Прочие основные статьи операционных расходов показали положительную динамику: расходы на персонал – 20,8 млрд руб. (+9%), покупка электроэнергии для компенсации потерь – 18,7 млрд руб. (+2,2%), амортизационные отчисления – 22,7 млрд руб. (+8,7%). Отметим также рост резерва по судебным искам с 241 млн руб. до 3,5 млрд руб. При этом компании удалось заметно сократить отчисления по прочим налогам (с 3,1 млрд руб. до 1 млрд руб.), резерв под обесценение дебиторской задолженности (с 3,9 млрд руб. до 2,6 млрд руб.), а также от обесценения основных средств (с 1,9 млрд руб. до 297 млн руб.). В итоге операционная прибыль МОЭСКа практически не изменилась, составив 16,8 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы сократились на 3,8%, составив 5,5 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени. Финансовые доходы возросли в 2 раза, отразив рост процентных доходов на остаток денежных средств на счетах компании.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании выросла на 23,1% до 8,1 млрд руб, в частности, это произошло также из-за снижения эффективной ставки по налогу на прибыль с 41,4 % до 30,7%.</p> <p>Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционной программы мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на всем прогнозном периоде, отразив более низкие ожидаемые тарифы на передачу электроэнергии, а также рост операционных расходов.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_2019_g_finansovye_stati_i_nalogovye_lgoty_obespechili_dvuznachnyj_temp_rosta_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_2019_g_finansovye_stati_i_nalogovye_lgoty_obespechili_dvuznachnyj_temp_rosta_chistoj_pribyli/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2020 около 5 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table> <p><b> </b></p>198227http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198227Соликамский магниевый завод (MGNZ) Итоги 2019 г.: финансовый блок спас прибыль<p>Соликамский магниевый завод опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2019 г.</p> <p>См. таблицы: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi_2019_g_finansovyj_blok_spas_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi_2019_g_finansovyj_blok_spas_pribyl/</a></p> <p>Выручка СМЗ увеличилась на 3,5% - до 8,1 млрд рублей. При этом доходы в магниевом подразделении показали рост на более чем 9% до 3,9 млрд руб. по нашим расчетам из-за роста объемов производства. Однако заметим, что долларовые цены на магний показали негативную динамику. По направлению редкоземельных металлов выручка осталось на прежнем уровне – около 3,8 млрд руб.</p> <p>Операционные расходы прибавили 7,1%, составив 7,7 млрд руб. В итоге завод зафиксировал снижение операционной прибыли на 39,1% до 371 млн руб.</p> <p>По линии финансовых статей компания получила доход 141 млн рублей от участия в других организациях, главным образом, от ООО &#171;Соликамский завод десульфуратов&#187;. Долговая нагрузка за год не изменилась и осталась на уровне 287 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 158,3 млн руб. против 337,8 млн руб.</p> <p>В итоге в отчетном периоде СМЗ показал чистую прибыль в размере 291,6 млн руб. (+22,4%).</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз чистой прибыли компании на будущий период, отразив более низкий рост выручки. В результате, потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.</p> <p>См. таблицы: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi_2019_g_finansovyj_blok_spas_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi_2019_g_finansovyj_blok_spas_pribyl/</a></p> <p>В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>198210http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198210X5 Retail Group N.V. Итоги 2019 года: трансформация сети<p>Мы начинаем аналитическое покрытие X5 Retail Group N.V. с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.</p> <p>X5 Retail Group N.V. – ведущая продуктовая розничная компания России. Компания управляет магазинами нескольких торговых сетей: магазинами у дома под брендом &#171;Пятерочка&#187;, супермаркетами под брендом &#171;Перекресток&#187; и гипермаркетами под брендом &#171;Карусель&#187;. Сеть включает в себя 15 354 магазина &#171;Пятерочка&#187;, 852 супермаркета &#171;Перекресток&#187; и 91 гипермаркет &#171;Карусель&#187; с лидирующими позициями в Москве и Санкт-Петербурге и значительным присутствием в европейской части России. Под управлением компании находится 42 распределительных центра и 4 124 собственных грузовых автомобиля на территории Российской Федерации.</p> <p>По состоянию на 31 декабря 2019 г. штат компании составлял 307 444 человек. Акционерами X5 являются: &#171;CTF Holdings S.A.&#187; (бенефициары Михаил Фридман, Герман Хан и Алексей Кузьмичёв) – 47,86%, &#171;Intertrust Trustees Ltd&#187; (&#171;Axon Trust&#187;) – 11,43%, директора X5 – 0,08%, казначейские акции – 0,01%, акции в свободном обращении – 40,62%. X5 Retail имеет листинг на Лондонской фондовой бирже и Московской Бирже под торговым кодом &#171;FIVE&#187;.</p> <p>Перейдем к анализу отчетности за 2019 год. Отметим, что компания перешла на стандарт МСФО 16 с использованием модифицированного ретроспективного подхода, при котором сравнительная информация не была пересчитана.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/x5_retail_group_nv/itogi_2019_goda_transformaciya_seti/">https://bf.arsagera.ru/x5_retail_group_nv/itogi_2019_goda_transformaciya_seti/</a></p> <p>В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 16 297 штук (+12,9%). Количество магазинами у дома выросло на 1 832 единиц – до 15 354 шт., супермаркетов на 92 единиц – до 852 шт., а гипермаркетов – сократилось на три единицы до 91 шт. Торговая площадь выросла на 12%, достигнув 7 239 тыс. кв. м.</p> <p>Совокупная выручка компании выросла на 13,2% - до 1 734 млрд руб. Чистая розничная выручка торговой сети &#171;Карусель&#187; снизилась в связи с сокращением торговых площадей на 4,7% в результате передачи трех магазинов &#171;Перекрестку&#187; и закрытия одного магазина в рамках трансформации сети. В 2019 г. в рамках программы повышения эффективности X5 закрыла 224 &#171;магазина у дома&#187;, 16 супермаркетов и пять гипермаркетов, одновременно сделав ставку на развитие интернет-магазина Perekrestok.ru. Общее количество заказов за год и более чем утроилось и достигло почти 1,4 млн.</p> <p>Сопоставимые продажи выросли на 4,0% на фоне увеличения трафика на 2,0% и среднего чека на 1,9%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 24,1% до 24,9%. В итоге валовая прибыль составила 432,5 млрд рублей (+17%). При этом операционная маржа увеличилась с 3,8% до 5,2%.</p> <p>Рост операционных, а также коммерческих, общехозяйственных и админ. расходов связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, персонал и амортизацию. В результате прибыль от продаж выросла более чем наполовину, составив 89,4 млрд руб.</p> <p>Чистые финансовые расходы увеличились в 3 раза, главным образом, за счет роста процентных расходов по арендным обязательствам. В результате чистая прибыль компании сократилась на 31,9% до 19,5 млрд руб., сопоставимая чистая прибыль (IAS 17) снизилась на 9,5% до 25,9 млрд руб.</p> <p>Дополнительно отметим, что компания последние годы неуклонно наращивает дивидендные выплаты своим акционерам. По итогам 2019 года размер дивиденда, как ожидается, составит 110,47 руб. на акцию.</p> <p>Вышедшие данные оказались несколько хуже наших ожиданий, в целом они продолжают отражать усиление конкуренции в секторе розничной торговли и сдержанный потребительский спрос.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/x5_retail_group_nv/itogi_2019_goda_transformaciya_seti/">https://bf.arsagera.ru/x5_retail_group_nv/itogi_2019_goda_transformaciya_seti/</a></p> <p>Х5 планирует продолжить поиск привлекательных возможностей для роста и развития в существующих и новых форматах, а также дальнейшее развитие в формате он-лайн. В соответствии с заявлением руководства компания планирует трансформировать формат гипермаркетов, передав 34 магазина под управление &#171;Перекрестка&#187; к началу 2021 года и закрыв 20 гипермаркетов к 2022 году из 91 гипермаркетов на конец 2019 года.</p> <p>Ситуация в розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Остается лишь надеяться на восстановления роста реальных доходов населения и потребительских расходов.</p> <p>На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2020 около 4,6 и P/E 2020 около 17 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>198209http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198209Газпром газораспределение Тамбов (TOGZ) Итоги 2019 г.: драматичное падение чистой прибыли<p>Компания &#171;Газпром газораспределение Тамбов&#187; опубликовала отчетность за 2019 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tambovoblgaz/itogi_2019_g_dramatichnoe_padenie_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tambovoblgaz/itogi_2019_g_dramatichnoe_padenie_chistoj_pribyli/</a></p> <p>Выручка компании снизилась на 3.4%, составив 1.77 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – сократилась на 4% до 1.39 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели по итогам завершившегося года.</p> <p>Затраты компании увеличились на 2.1% до 1.62 млрд руб. В итоге операционная прибыль общества упала почти на 40% - до 152 млн руб.</p> <p>Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 9 млн руб. против 47 млн руб. предыдущего года. Столь существенное сокращение рост было обусловлено снизившимися социальными выплатами. За вычетом средств целевого финансирования в части спецнадбавки к тарифу чистая прибыль упала более чем в 5 раз – до 18 млн рублей.</p> <p>После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив оценку доли себестоимости в выручке.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tambovoblgaz/itogi_2019_g_dramatichnoe_padenie_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tambovoblgaz/itogi_2019_g_dramatichnoe_padenie_chistoj_pribyli/</a></p> <p>Обыкновенные акции компании торгуются примерно за четверть своей балансовой стоимости и продолжают входить в число приоритетов в секторе газораспределительных компаний. Отметим, что акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198208http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198208Челябинский металлургический комбинат (CHMK) Итоги 2019 г.: ремонтный год<p>ЧМК опубликовал отчетность по РСБУ за 12 месяцев 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_remontnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_remontnyj_god/</a></p> <p>Выручка комбината сократилась на 9,9%, составив 113 млрд руб. Такая динамика связана как со снижением объемов производства, так и с падением цен на продукцию. Вследствие масштабной реконструкции в доменном и кислородно-конвертерном цехах ЧМК в отчетном периоде сократил выпуск чугуна и выплавку стали на 8% и 7% соответственно. Общие продажи сортового проката снизились на 8%, при этом реализация фасонного проката универсального рельсобалочного стана увеличилась на 2%, рельсовой продукции – на 15%. Объем реализации рельсов без учета отгрузок в адрес РЖД на внутреннем рынке и на экспорт вырос почти вдвое.</p> <p>Операционные расходы комбината сократились лишь на 1,1%, составив 110,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК упала почти в 5 раз и составила 2,7 млрд руб.</p> <p>Плачевную ситуацию на операционном уровне во многом изменили финансовые статьи. На конец отчетного периода финансовые вложения компании составили 133,2 млрд руб. Как следствие, проценты к получению достигли 10,8 млрд руб. против 8,1 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы также показали рост, достигнув 10,1 млрд руб. Выправить положение удалось благодаря положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,65 млрд руб., ставшему следствием укрепления рубля по отношению к евро и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.</p> <p>Среди прочих моментов отметим возросшую ставку налога на прибыль, составившую 11,5%. В итоге чистая прибыль ЧМК выросла почти на четверть и составила 5,3 млрд руб. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 17 452 руб.</p> <p>Мы отмечаем сохраняющееся давление на маржинальность основной деятельности компании на фоне снижения цен на готовую продукцию и увеличения расходов на основные виды сырья.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз выручки от основной деятельности на ближайший год, но оставили прогноз по чистой прибыли. В результате пересмотра величины собственного капитала потенциальная доходность акций ЧМК незначительно выросла. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации детальной структуры затрат.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_remontnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_remontnyj_god/</a></p> <p>Акции комбината оценены ниже одной седьмой собственного капитала и продолжают входить в наши портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198207http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198207Группа Компаний ПИК (PIKK) Итоги 2019 г.: рекордный год<p>Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2019 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/gruppa_kompanij_pik/itogi_2019_g_rekordnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/gruppa_kompanij_pik/itogi_2019_g_rekordnyj_god/</a></p> <p>В отчетном периоде продажи жилья сократились на 1,7% до 1 956 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (969 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 12,8%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 225,3 млрд руб. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 16,1% до 284,5 млрд руб.</p> <p>Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 280,6 млрд руб., из которых 233,5 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в 60,6 млрд руб.</p> <p>Долговая нагрузка компании возросла более чем в два раза, составив 139,5 млрд руб., при этом финансовые расходы выросли на 3,7% до 3,7 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы выросли на 18,6% до 7,7 млрд руб. в связи с увеличением объема денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 5,2 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 3,9 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 67,7% до 45,1 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы внесли серьезные изменения в модель компании в части прогноза выручки и размера портфеля активов, что вылилось в увеличение потенциальной доходности акций. Группа Компаний ПИК прогнозирует общую выручку порядка 400 млрд рублей в 2020 году.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/gruppa_kompanij_pik/itogi_2019_g_rekordnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/gruppa_kompanij_pik/itogi_2019_g_rekordnyj_god/</a></p> <p>В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2020 около 1,7 и пока в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198206http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198206Акрон (AKRN) Итоги 2019 г.: курсовые разницы обеспечили рост чистой прибыли<p>Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_2019_g_kursovye_raznicy_obespechili_rost_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_2019_g_kursovye_raznicy_obespechili_rost_chistoj_pribyli/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 6,3% до 114,8 млрд руб. При этом значительное снижение продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (-13,8%), составившая 40,1 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 15,2% до 2,1 млн тонн и роста средних цен реализации на 1,6% до 19,1 тыс. руб. за тонну. Отметим, что на протяжении 2 полугодия 2019 года цены на NPK оказались под давлением из-за снижения цен на азотные, фосфорные и калийные удобрения. Однако ослабление цен на NPK было более умеренным, чем на базовые продукты.</p> <p>Неплохой рост показала выручка от продаж аммиачной селитры (+10,4%), которая составила 19,1 млрд руб. на фоне увеличившихся объемов реализации (1,568 тыс. тонн; +6,7%) и роста средней цены на 3,5% до 12,2 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Впечатляющую динамику показали доходы от реализации карбамидо-аммиачной смеси (+22,7%), составившие 16,8 млрд руб. При этом объемы реализации выросли на 43,2% до 1,749 тыс. тонн, а средняя цена сократилась на 14,3% и составила 9,6 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Лидерами роста стали доходы от реализации карбамида (+27,6%), составившие 8,2 млрд руб., при этом объемы реализации выросли на 29,6% до 526 тыс. тонн, а средняя цена снизилась на 1,6% и составила 15,5 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Операционные расходы росли бОльшими темпами (+13,4 %), составив 91,1 млрд руб. В числе причин компания называет рост затрат на оплату труда, рост цен на электроэнергию и мощность, а также увеличение амортизационных отчислений.</p> <p>Стоит также отметить увеличение коммерческих, общих и административных расходов, вызванное растущими затратами на оплату труда на фоне развития международного сегмента дистрибуции Группы и увеличение комиссий контрагентам в рамках коммерческой стратегии по увеличению поставок конечным потребителям.</p> <p>Транспортные расходы выросли на 17%, до 20,7 млрд руб. по причине увеличения объема поставок в США и страны Латинской Америки на условиях, включающих транспортировку. Также увеличилась стоимость логистических услуг за пределами России вследствие ослабления рубля.</p> <p>В итоге операционная прибыль снизилась на 14,7% до 23,4 млрд руб.</p> <p>Долговое бремя компании за год увеличилось на 2 млрд руб. до 86,5 млрд руб., около 67% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании положительные курсовые разницы составили 7,8 млрд руб. против отрицательных 8,4 млрд руб. годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании выросла на 90%, составив 24,2 млрд руб.</p> <p>Отметим, что в марте текущего года Совет директоров вынес рекомендацию о выплате дивидендов в размере 157 руб. на акцию из нераспределенной прибыли прошлых лет.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности, мы уточнили прогнозы объемам реализации, а также увеличили размер операционных расходов, что привело к коррекции наших ожиданий по прибыли на текущий год. Напомним, что дальнейший рост результатов компании мы связываем с развитием масштабных инвестиционных проектов, в частности, Талицкого ГОКа, на котором в 2023 году компания планирует начать добычу калия.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_2019_g_kursovye_raznicy_obespechili_rost_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_2019_g_kursovye_raznicy_obespechili_rost_chistoj_pribyli/</a></p> <p>На данный момент акции компании обращаются с P/E 2020 в районе 12,9 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198205http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198205QIWI plc Итоги 2019 г.: начало аналитического покрытия<p>Мы начинаем аналитическое покрытие акций QIWI plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokryti/">https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokryti/</a></p> <p>Совокупная выручка компании выросла почти на треть – до 39.3 млрд рублей. Компания раскрывает финансовые показатели в разрезе сегментов, предоставляя информацию о скорректированной выручке (за вычетом себестоимости)</p> <p>Львиную долю доходов компании приносит сегмент Payment Services, в рамках которого компания предоставляет клиентам как виртуальные платежные решения через QIWI Кошелек, так и физические – через терминалы. Объем платежей, осуществленных через инфраструктуру QIWI, составил в 2019 году 1.48 трлн рублей, увеличившись почти на треть. Основную долю доходов в этом сегменте приносят платежи в пользу коммерческих организаций – комиссия QIWI в среднем здесь составляет около 2.5%. Достаточно важное место занимают платежи по финансовым услугам (в пользу микрофинансовых организаций и банков) и денежные переводы, однако здесь комиссия QIWI существенно ниже – 0.4% и 1% соответственно. Скорректированная чистая прибыль этого сегмента прибавила более чем четверть, составив 12.1 млрд рублей. Очевидно, данный сегмент является источником заработка компании, благодаря которому она стремится развивать прочие сегменты.</p> <p>В рамках сегмента Consumer Financial Services компания развивает карту рассрочки &#171;Совесть&#187;. Доходы сегмента выросли в отчетном периоде значительно, а скорректированный убыток удалось сократить почти на четверть.</p> <p>Дивизион Small and Medium Enterprises включает в себя услуги, предоставляемые через Точку – банк для малого и среднего бизнеса, являющегося совместным предприятием с Банком Открытие. Финансовый результат в отчетном периоде стал положительным.</p> <p>Отрицательная величина доходов от Рокетбанка связана с затратами на присоединение этого юридического лица к QIWI – покупка была осуществлена в 2018 году. Убыток по этому сегменту вырос более чем в 2 раза – до 2.3 млрд рублей. Кроме этого, менеджмент заявил, что искал потенциальных покупателей на этот актив, но они найдены не были, в результате чего было принято решение прекратить операции под брендом Рокетбанк. Стоит отметить, что обесценение нематериальных активов Рокетбанка в 2019 году принесло дополнительных расходов почти на 800 млн рублей, что частично объясняет разницу между скорректированной и отчетной чистой прибылью, выросшей почти на 35% - до 4.8 млрд рублей.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов, ориентируясь на прогнозы, данные компанией на 2020 год. Менеджмент ждет, что скорректированная выручка сегмента Payment Services покажет динамику в диапазоне от -3 до 5%, а совокупная скорректированная чистая прибыль прибавит от 10% до 30%. Также компания ориентируется на выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли. Потенциальная доходность акций снизилась.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokryti/">https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokryti/</a></p> <p>Расписки QIWI обращаются с P/BV 2020 около 1.8 и могут претендовать на попадание в наши широко диверсифицированные портфели акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198204http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198204Компания М.Видео (MVID) Итоги 2019 г.: переход в интерне<p>Компания М. Видео раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 года. Отметим, что некоторые статьи несопоставимы по причине внедрения новых стандартов МСФО, а также применения поправок. Основное нововведение – стандарт МСФО (IFRS) 16 заменяет МСФО (IAS) 17 &#171;Аренда&#187;.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2019_g_perehod_v_internet/">https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2019_g_perehod_v_internet/</a></p> <p>Выручка компании выросла на 13,8% до 365,2 млрд руб. На фоне увеличения торговых площадей на 4,5% выручка с одного квадратного метра торговой площади снизилась на 24,1%. Отметим, что большой вклад в доходы внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 120 млрд руб., прибавив 67,4%. Всего же интернет-продажи составили 32,9% от общей выручки компании. Можно сказать, что наблюдается тенденция перехода продаж в интернет.</p> <p>За год компания открыла 97 новых магазинов. Общее число магазинов сети по итогам отчетного периода составило 1 038. В результате торговая площадь увеличилась до 1 455 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) снизилась на 5,5%.</p> <p>Операционные расходы выросли на 11,9%, составив 341,1 млрд руб., отметим в её структуре рост себестоимости реализации на 13,1%, однако доля себестоимости в выручке сократилась на 0,4 п.п. до 75,1%. Коммерческие и административные расходы увеличились на 7%, составив 72,5 млрд руб., главный образом за счет роста амортизации основных средств, нематериальных активов, инвестиционной недвижимости и активов в форме права пользования. В итоге операционная прибыль выросла на 21,2% до 19,7 млрд руб.</p> <p>Значительное увеличение финансовых расходов объясняется возросшими процентами по обслуживанию долга, привлечённого компанией на покупку &#171;Эльдорадо&#187; в апреле 2018 года. Кроме того, весомый вклад в рост финансовых расходов внесли чистые процентные расходы по аренде (7,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль сократилась на 17,2%, составив 7,1 млрд руб.</p> <p>Приятной новостью стал возврат к дивидендным выплатам: М.Видео в конце 2019 года выплатил дивиденды за 9 месяцев 2019 г. в размере 33,37 руб. на акцию.</p> <p>Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Мы внесли необходимые коррективы в модель, пересмотрев размеры выручки и операционных расходов; кроме того, мы уточнили уровень дивидендных выплат с 100% до 65%, вплоть до принятия новой дивидендной политики, утверждение которой руководство компании перенесло из-за пандемии коронавируса.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2019_g_perehod_v_internet/">https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2019_g_perehod_v_internet/</a></p> <p>По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/BV 2020 порядка 1,8 и пока не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>198173http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198173АКБ Росбанк (ROSB). Итоги 2019 г.: растущие резервы и операционные расходы сокращают прибыль<p>Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2019_g_rastuwie_rezervy_i_operacionnye_rashody_sokrawayut_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2019_g...</a></p><p>Процентные доходы банка составили 91,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 9,0%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных как розничных, так и корпоративных кредитов . Процентные расходы Росбанка составили 45,3 млрд руб., показав рост на 7,7% на фоне сокращения расходов по выпущенным долговом ценным бумагам и росту расходов по депозитам юридических лиц.</p><p>В итоге чистые процентные доходы составили 46,4 млрд руб., показав рост на 10,4%.</p><p>Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 12,0 млрд руб. (+2,7%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом операций с пластиковыми картами, а также активной работой с платежными системами. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 5,1%, составив 60,5 млрд руб.</p><p>Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 7,6 млрд руб., увеличившись на 47,3%. При этом стоимость риска возросла на 0,3 п.п. до 1,0%.</p><p>Операционные расходы выросли на 5,7% до 39,2 млрд руб., а соотношение C/I ratio выросло с 64,5% до 64,8%. Такой рост стал следствием увеличения расходов на цифровизацию бизнеса в рамках осуществляемой программы трансформации.</p><p>В итоге Росбанк заработал чистую прибыль в размере 11,0 млрд руб. (-7,3%).</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2019_g_rastuwie_rezervy_i_operacionnye_rashody_sokrawayut_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2019_g...</a></p><p>По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 5,6%, вызванный проводимой банком политикой активизации розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 9,8%, составив 813,2 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов опустилось ниже 100 %.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз резервных отчислений, что привело к некоторому снижению линейки будущих прибылей и уменьшению потенциальной доходности акций банка.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2019_g_rastuwie_rezervy_i_operacionnye_rashody_sokrawayut_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2019_g...</a></p><p>В настоящее время акции Росбанка оценены рынком с коэффициентом P/E 2020 порядка 7,5 и P/BV 2020 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>