Блог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sun, 22 Sep 2019 05:17:46 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://forum.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23195367http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195367ОАК (UNAC). Итоги 2018 г. и 1 п/г 2019 г.<h2>Под знаком реорганизации и грядущего финансового оздоровления</h2> <p>ОАК вернулась к публикации отчетов по МСФО, предоставив данные за 2018 г. и 1 п/г 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_2019_g_pod_znakom_reorganizacii_i_gryaduwego_finansovogo_ozdorovleniya/">https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_...</a></p><p>По итогам 2018 года выручка корпорации снизилась на 8,9% - до 411,6 млрд рублей. Наихудшую динамику в структуре выручки показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 52,6% до 34,8 млрд рублей. Доходы от выполнения договоров на строительство самолетов, занимающие наибольший удельный вес в общей выручке компании, снизились на 8,4% до 220,9 млрд руб. Выручка от модернизации и работ по капитальному ремонту увеличилась на 5,6% до 93,3 млрд руб. Доходы от выполнения исследований и разработок выросли на 2,4%, составив 41,2 млрд руб.</p><p>Себестоимость снижалась более быстрыми темпами, составив 315,4 млрд руб. (-12%). Отметим, что компания не раскрывает структуру статей себестоимости. Валовая прибыль, как итог, выросла на 2,8% до 96,2 млрд рублей.</p><p>Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) увеличились на 13,2% до 81 млрд рублей. Основной причиной их роста явились начисление резерва по сомнительной дебиторской задолженности, а также по судебным искам, списание и снижение стоимости запасов, обесценение выданных авансов и прочие. В результате, ОАК удалось продемонстрировать операционную прибыль в размере 15,2 млрд рублей (-30,9%). На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 30,4 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании составил 18,5 млрд руб., увеличившись в 7 раз.</p><p>Обратимся теперь к консолидированной отчетности за первое полугодие 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_2019_g_pod_znakom_reorganizacii_i_gryaduwego_finansovogo_ozdorovleniya/">https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_...</a></p><p>Выручка корпорации снизилась на 25,1% - до 114,7 млрд рублей. Снижение продемонстрировали все направления бизнеса компании. Наихудшую динамику в структуре выручки опять показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 58,7% до 7,7 млрд рублей.</p><p>Себестоимость снижалась более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 99,2 млрд руб. (-19,7%). В итоге, валовая прибыль упала на 47,9% до 15,5 млрд рублей.</p><p>Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) сократились на 26,3% до 24,8 млрд рублей. Основной причиной их снижения стало сокращение коммерческих расходов и размеров резервирования. В результате, ОАК получил операционный убыток в размере 9,3 млрд руб. На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 18,3 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании составил 21,9 млрд руб., что на 24,2% выше прошлогоднего значения.</p><p>Отметим, что в конце 2018 года было принято решение о передаче 92,31% акций ОАК, находящихся в федеральной собственности в госкорпорацию Ростех, что связано с необходимостью финансирования разработок авиационной техники, в том числе перспективного пассажирского самолета МС-21. По последним данным завершиться этот процесс полностью не ранее 2020 года. Для проведения процедур необходимо провести оценку ОАК, которая займет весь 2019 год. Далее еще три года уйдет на финансовое оздоровление ОАК. Глава Ростеха Сергей Чемезов уже обратился за поддержкой в докапитализации компании на 300 млрд руб. к президенту РФ. Количество акций ОАК все время возрастает. На данный момент идет размещение 70,5 млрд обыкновенных акций номинальной стоимостью каждой 0,86 руб. по закрытой подписке в пользу Росимущества и Ростеха. Цена размещения соответствует номинальной. Добавим, что госкорпорация также сохраняет идею объединения ОАК с &#171;Вертолетами России&#187;.</p><p>Помимо этого ОАК находится в стадии корпоративной трансформации основная цель, которой отделить гражданские проекты от военных. Гражданский дивизион ОАК создается на базе ПАО &#171;Корпорация Иркут&#187;, производителя МС-21. ПАО &#171;Гражданские самолеты Сухого&#187; (ГСС, выпускает региональные Sukhoi Superjet) и две небольшие специализированные компании &#171;ОАК – центр комплексирования&#187; и &#171;Новые гражданские технологии&#187; присоединятся к ней. Завершить реорганизацию планируется до 2020 года. После создания единой гражданской компании ОАК планирует привлечь в ее капитал госбанки и частных инвесторов, что должно вывести гражданский дивизион из-под западных санкций, наложенных на ОАК. Размер продаваемого пакета будет зависеть от того, какие это будут инвесторы, рассматривается вариант стратегического партнерства, и вариант с IPO.</p><p>Отчетность корпорации в целом вышла хуже наших ожиданий. Несмотря на большие допэмиссии долг остается высоким, а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. Помимо этого, неопределенности добавляет проходящая реорганизация внутри компании. По нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2022 года, когда компания реализует свои планы по финансовому оздоровлению. Потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться отрицательной.</p><p>Мы со своей стороны продолжим следить за дальнейшими новостями в части реструктуризации корпорации для целей отражения последствий в модели прогноза финансовых показателей.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_2019_g_pod_znakom_reorganizacii_i_gryaduwego_finansovogo_ozdorovleniya/">https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_...</a></p><p>В данный момент акции ОАК, обращающиеся с P/BV 2019 порядка 2, и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>195355http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195355Samsung Electronics Co., Ltd. Итоги 1 п/г 2019 г.<p>Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 г.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_pg_2019_g/</a></p> <p>Совокупная выручка компании упала на 8,8% до 108,5 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – &#171;Телекоммуникационные устройства&#187; - снизилась на 1,2% - до 112,1 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 1,5% частично было компенсировано увеличением средней цены на 1,2% по причине роста более маржинальных моделей смартфонов.</p> <p>Сегмент &#171;Бытовая электроника&#187; продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 7,5% до 47,7 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом средней цены реализации телевизоров на 2,4% при сокращении объемов продаж на 1,9% в количественном исчислении.</p> <p>Выручка от продаж полупроводников уменьшилась почти на треть до 56,9 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 49,6%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 31,6%. Спрос на мобильные компоненты увеличился из-за сезонности на китайском рынке смартфонов.</p> <p>В сегменте &#171;Дисплеи&#187; доходы выросли на 1,3% до 28,5 трлн вон., что главным образом, обусловлено ростом средней цены реализации единицы продукции (+6,7%). Объем продаж гибких OLED-панелей снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказывает влияние расширения мощностей производства китайскими игроками.</p> <p>По операционной прибыли в положительном ключе отличился дивизион &#171;Бытовая электроника&#187;, чьи результаты показали рост на 59% благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показали дивизионы &#171;Дисплеи&#187; и &#171;Полупроводники&#187;, у которых операционная прибыль сократилась в 3 раза.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 57,9%, составив 12,8 трлн вон.</p> <p>Чистые финансовые доходы, показавшие рост на 43,6% до 1,15 трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, составив 10,2 трлн вон. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 57,7%, составив $32,69 на глобальную депозитарную расписку.</p> <p>Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий, главным образом, в части продаж полупроводников, а также телекоммуникационных устройств. В очередной раз, нами были уточнены прогнозы по ценам и физическим объемам производства памяти. Следствием этого стало сокращение потенциальной доходности акций.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_pg_2019_g/</a></p> <p>Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 20-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли &#171;Technology&#187;.</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195338http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195338Comcast Corporation Итоги 1 п/г 2019 года<p>Компания Comcast Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 4,0% до $14,3 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $9,3 млрд (+9,8%), на фоне увеличения ARPU (+4,4%) и количества абонентов (+4,9%). Достаточно сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+9,7%). Указанные эффекты частично компенсировались снижением доходов от рекламы и голосовых услуг. Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту скорректированной EBITDA до $11,6 млрд и увеличению соответствующей рентабельности на 1,7 п.п. до 40,3%.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Сегмент NBCUniversal продемонстрировал снижение выручки на 7,0% до $16,5 млрд.</p> <p>Доходы от кабельного телевидения упали на 3,6%, составив $2,9 млрд. Причинами такого падения стали, в частности, прошлогодние трансляции Зимних Олимпийских игр и Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ). Существенное падение показала выручка от телевидения (-17,3%):</p> <p>Доходы от производства и проката фильмов снизились на 3,9%, отражая сильные прошлогодние результаты премьер второго квартала (&#171;Мир Юрского периода 2&#187;), частично компенсированные премьерами текущего года &#171;(Тайная жизнь домашних животных 2&#187;). Единственным подсегментом, показавшим рост доходов, стали парки развлечений (+3,7%), сумевшие нарастить показатель посещаемости.</p> <p>Несмотря на снижение выручки, показатель скорректированной EBITDA вырос на 5,4% до $4,66 млрд. При этом рентабельность сегмента выросла на 3,3 п.п. до 28,2%. Указанная динамика отражает рост операционной прибыли в подсегментах производства фильмов, кабельного телевидения и тематических парков.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Относительно новый сегмент – британская компания Sky – показала снижение доходов и прибыли на фоне увеличения абонентской базы. Указанное снижение во многом было вызвано расходами по заключению новых контрактов на футбольные права Лиги чемпионов и национальных чемпионатов Италии и Германии, а также валютными эффектами.</p> <p>Проанализированные результаты сегментов привели к ростe основных консолидированных финансовых показателей компании, на которые во многом повлияла консолидация сегмента Sky. В итоге чистая прибыль компании выросла на 5.4%, составив $6.7 млрд.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $2.0 млрд, из них $350 млн – в форме выкупа акций.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании за счет более корректного учета вклада сегмента Sky, а также повышения операционной эффективности деятельности сегмента телекоммуникационных услуг. В результате потенциальная доходность акций Comcast возросла.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 15 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643">Скачать PDF</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628876">Скачать DOC</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628747">Скачать FB2</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/634628">Скачать EPUB</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>195337http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195337The Walt Disney Company Итоги 9 мес. 2019 года<p>Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 9 месяцев 2019 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_9_mes_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_9_mes_2019_goda/</a></p> <p>Общая выручка компании выросла на 11,8% до $50,5 млрд.</p> <p>В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион &#171;Медиа&#187; (+10,4%, $18,3 млрд). При этом операционная прибыль сегмента выросла на 3,6%, составив $5,7 млрд. Более высокий операционный доход был обусловлен консолидацией ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и ростом доходов телеканала ESPN, вызванного увеличением рекламной выручки.</p> <p>Продолжают расти доходы сегмента &#171;Парки развлечений, курорты и потребительские товары&#187; (+5,4%, $19,6 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 9,3% до $5,4 млрд. благодаря росту доходов от продажи потребительских товаров, а также увеличением посещаемости в парижском Диснейлэнде.</p> <p>Сегмент &#171;Производство и прокат фильмов&#187; сократил выручку на 0,9% до $7,8 млрд. отразив эффект высокой базы прошлого года, связанной с успехом фильмов &#171;Звездные Войны: Последние джедаи&#187; и &#171;Тор: Рагнарёк&#187;. Как итог, операционная прибыль упала на треть, составив $1,6 млрдн.</p> <p>Сегмент &#171;Прямые услуги клиентам и международные сети&#187; увеличил свои доходы более чем в два раза до $5,9 млрд, примерно на столько же вырос и операционный убыток сегмента, составив $1,1 млрд, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с предстоящим запуском Disney +, а также убытками от консолидации Hulu. Существенный рост выручки связан с включением в результаты сегмента ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и началом консолидации Hulu.</p> <p>Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $10,0 млрд, сократившись на 2,7%.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов компании на текущий год и будущие годы, отразив больший вклад сегмента &#171;Прямые услуги клиентам и международные сети&#187; в консолидированные результаты компании, а также уточнив количество акций компании. В результате потенциальная доходность акций Disney незначительно возросла.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_9_mes_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_9_mes_2019_goda/</a></p> <p>Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2019 около 3; учитывая их относительно невысокую доходность, они могут покинуть наши портфели.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643">Скачать PDF</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628876">Скачать DOC</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628747">Скачать FB2</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/634628">Скачать EPUB</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>195336http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195336Eni S.p.A. Подробная информация о компании и итоги 1 п/г 2019 года<p>Eni S.p.A. - крупнейшая итальянская нефтегазовая компания со штаб-квартирой в Риме. Компания ведет свою деятельность более чем в 80 странах мира. Основные регионы добычи — Африка, Россия и Казахстан, основной рынок сбыта — Италия и другие страны Европы.</p> <p>Ente Nazionale Idrocarburi была основана в 1953 году объединением компании Agip с другими государственными компаниями энергетического сектора. В 1954 году к ENI была присоединена компания Pignone, производитель промышленного оборудования. В последующие годы были заключены договоры на разработку месторождений с правительствами Египта, Ирана, Марокко, Ливии и Судана , Туниса и Нигерии.</p> <p>Компания сыграла значительную роль в быстром послевоенном восстановлении Италии, войдя в состав Sviluppo Iniziative Stradali Italiane (SISI), промышленной группы, объединившей также Fiat, Pirelli и Italcementi (строительство дорог).</p> <p>С 1960-х годов компания начала развивать сеть станций техобслуживания, дополнявшихся мотелями, ресторанами и кофейнями. Другие направления развития компании в 1950-60 годы включали производство ядерного топлива для зарождавшейся итальянской атомной энергетики, изготовление синтетических тканей, строительство нефтепровода в ФРГ и Швейцарию и новых нефтеперерабатывающих заводов, загружаемых, в частности, нефтью из СССР.</p> <p>70-80-е гг. оказались непростыми для компании. Образование ОПЕК, резкий рост цен на нефть, политическая нестабильность в большинстве регионов нефтедобычи усугубились попытками итальянских властей за счёт ENI спасти убыточные предприятия прочих отраслей. В этот период в состав ENI были включены несколько убыточных химических и фармацевтических компаний, на основе которых в 1991 году была сформирована дочерняя компания EniChem (с 2012 года Polimeri Europa, с 2015 года Versalis).</p> <p>В 1992 году компания была преобразована из государственной в акционерную, в дальнейшем около 70 % ее акций было размещено на международных фондовых биржах.</p> <p>В 2016 году была продана часть пакета акций компании Saipem, сформировавшейся в составе ENI в 1957 году; как следствие Saipem перестала быть дочерней компанией Eni S.p.A. и было упразднено инженерно-строительное подразделение, основной частью которого была эта компания. На данный момент Saipem является одной из крупнейших нефтесервисных компаний в мире. В последние годы Eni S.p.A. проводила последовательную продажу своих активов, что нашло свое отражение в таких показателях как выручка и количество сотрудников.</p> <p>На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных сегмента.</p> <p>1. Exploration and Production (Добыча и производство). Сегмент включает в себя деятельность по добыче нефти и природного газа, а также сжижение газа; действует в 44 странах, в том числе Италии, Ливии, Египте, Норвегии, Великобритании, Анголе, Конго, Нигерии, США, Казахстане, Алжире, Австралии, Венесуэле, Ираке, Гане и Мозамбике.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Представленная таблица достаточно хорошо иллюстрирует специфику работы иностранных нефтяных компаний в условиях волатильной ценовой конъюнктуры. Прибыль и маржа фактически полностью определяется изменением цен на нефть.</p> <p>2. Gas &amp; Power (Газ и электроэнергетика)</p> <p>Сегмент включает в себя деятельность по транспортировка и сбыту природного газа (в том числе сжиженного) и электроэнергии. Основными поставщиками газа являются Россия, Алжир, Нидерланды, Норвегия, Ливия, Катар и Великобритания; к этому подразделению относится также деятельность транспортной компании Eni Trading &amp; Shipping SpA.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>На фоне стагнации объемов реализации и доходов от продажи газа операционная прибыль колеблется вокруг нуля, отражая низкую маржинальность данного сегмента. Во многом это объясняется проблемами традиционной энергетики в Европе и высокой конкуренцией в отрасли.</p> <p>3. Refinig and Marketing and Chemicals (Переработка и сбыт)</p> <p>Сегмент включает в себя деятельность по транспортировке, переработке и сбыту нефти и нефтепродуктов. К этому сегменту относится дочерняя компания Versalis, выпускающая нефтехимическую продукцию, пластмассы и эластомеры.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Стагнация объемов переработки нефти во многом определяет и динамику доходов сегмента. При этом существенное снижение цен на нефть приводит к повышению рентабельности нефтепереработки и нефтехимии, что выражается в росте прибыли и маржи.</p> <p>Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.</p> <p>Следует отметить достаточно устойчивый объем выручки компании на фоне внушительной волатильности показателя чистой прибыли. Также обращает на себя внимание внушительный объем прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивидендов: выплаты производились даже в убыточные для компании годы. При этом собственный капитал в абсолютном значении остается на уровне $56-57 млрд. На этом фоне коэффициент P/BV стабильно находился в районе единицы. Долговая нагрузка компании незначительно сократилась, при этом соотношение долга к собственному капиталу остается на комфортном уровне 0,5.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Говоря о результатах за 1 п/г 2019 года, следует отметить, что они продемонстрировали незначительную отрицательную динамику на фоне снижения нефтяных цен. В целом мы ожидаем, итоговая чистая прибыль 2019 года превысит $3 млрд. Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3-4 млрд.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>В свои ожидания мы закладываем достаточно существенные размеры дивидендных выплат (50-75% чистой прибыли) в долгосрочном периоде и отсутствие регулярных выкупов собственных акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195295http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195295Нижнекамскшина (NKSH). Итоги 1 п/г 2019 г.: выход из каучуковой войны<p>Нижнекамскшина опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_pg_2019_g_vyhod_iz_kauchukovoj_vojny/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Выручка компании упала на 24,7%, составив 6,8 млрд руб. Объем производства шин рухнул на 40,1%, до 3,2 млн шт. Причиной критического снижения производства является разгоревшаяся еще в 2018 году война между основным поставщиком сырья – &#171;Нижнекамскнефтехимом&#187; (входит в ГК &#171;ТАИФ&#187;) и нефтехимическими заводами &#171;Татнефти&#187; (в том числе и Нижнекамскшина) по поводу определения цены на синтетические каучуки в новом контракте. В итоге это привело к простоям производства с начала этого года. В квартальном разрезе (год к году) по итогам 1 квартала 2019 г. снижение объемов производства составило 49,4%, а по итогам 2 квартала 2019 г. – 30,9%. Определенным демпфирующим фактором явился рост расчетной средней цены на продукцию на 25,6%.</p><p>Операционные расходы сократились на 25,8%, отразив снижение материальных расходов, и составили 6,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 291 млн руб. против прибыли 267 млн руб. годом ранее</p><p>В блоке финансовых статей отметим практически полное обнуление процентов к уплате, что связано c ликвидацией долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось с 108 млн руб. до 69 млн руб. В итоге компания получила прибыль в размере 156,7 млн руб. (+34,1%).</p><p>По итогам вышедших данных мы не вносили значительных изменений в модель компании, мы предполагаем, что далее компания будет работать в штатном режиме.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_pg_2019_g_vyhod_iz_kauchukovoj_vojny/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>В данный момент акции эмитента торгуются c P/E 2019 около 2 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195294http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195294Белуга Групп (BELU). Итоги 1 п/г 2019 г.<p><strong>Ставка на развитие розницы и рост продаж партнерских брендов</strong></p> <p>Компания Белуга Групп раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_2019_g_stavka_na_razvitie_roznicy_i_rost_prodazh_partnerskih_brendov/">https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_201...</a></p><p>В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 5,6 млн декалитров (-1,1%), при этом рост продаж партнерских брендов увеличился на 19,4%, составив 566 тыс. декалитров. В итоге доходы ключевого направления – алкогольная продукция – выросли на 10,6% до 15,4 млрд руб.</p><p>Выручка от продуктов питания снизилась на 5,1% до 3,0 млрд руб.</p><p>Самую внушительную динамику доходов показал сегмент &#171;Розница&#187;, чья выручка увеличилась более чем наполовину до 6,5 млрд руб. Компания продолжает расширять собственную сеть реализации: за первое полугодие было открыто 78 новых магазинов &#171;ВинЛаб&#187;, а общее количество торговых точек достигло 545.</p><p>В итоге общая выручка компании составила 21,5 млрд руб. (+14,2%).</p><p>Операционные расходы увеличились на 13,5%, составив 19,7 млрд руб. из-за роста материальных расходов, связанных с расширением бизнеса. В итоге операционная прибыль компании выросла на 22,8% до 1,7 млрд руб.</p><p>Чистые финансовые расходы увеличились на 18,5% до 1,1 млрд руб. по причине увеличения процентов к уплате. Последнее обстоятельство было вызвано как увеличением займов, направленных на расширение бизнеса компании.</p><p>В итоге чистая прибыль выросла на 8,9% и составила 405 млн руб.</p><p>По линии балансовых показателей продолжающийся выкуп собственных акций. Напомним, что по состоянию на конец прошлого года количество собственных акций, выкупленных у акционеров, составило 5 446 тысячи акций. В течение первого полугодия 2019 года было выкуплено еще 734 тысячи акций на общую сумму 364 млн. руб. Дивидендных выплат при этом компания не проводит.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили будущий вклад нового сегмента &#171;Розница&#187; в консолидированные результаты компании. Помимо этого, мы уточнили количество находящихся в обращении акций, сделав допущение о последующем погашении выкупленных бумаг. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_2019_g_stavka_na_razvitie_roznicy_i_rost_prodazh_partnerskih_brendov/">https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_201...</a></p><p>Бумаги Белуга Групп торгуются с P/E 2019 в районе 6,0 и пока не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>195293http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195293Русская Аквакультура (AQUA). Итоги 1 п/г 2019 г.: рост бизнеса с опережением графика<p>Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_pg_2019_g_rost_biznesa_s_operezheniem_grafika/">https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...</a></p><p>Выручка компании подскочила почти в 16 раз, составив 4,85 млрд руб. Это стало следствием проводившейся компанией в последние годы политики ежегодного зарыбления и развитием собственной сети продаж. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.</p><p>Объем биомассы вырос на 58%, составив 11,7 тыс. тонн атлантического лосося и радужной форели. Это обстоятельство отразилось в существенном увеличении справедливой стоимости биологических активов (984 млн руб.).</p><p>Себестоимость реализации выросла в 14 раз до 4,3 млрд руб., а коммерческие и административные расходы выросли наполовину, составив 239 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда и расходов на аудиторские и консультационные услуги. В результате операционная прибыль выросла более чем в пять раза, составив 1,3 млрд руб.</p><p>В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов с 94 до 198 млн руб. на фоне увеличившегося долга с 3,3 млрд руб. до 4,2 млрд руб. связанного с развитием бизнеса.</p><p>Отрицательные курсовые разницы составили 11,9 млн руб. против положительных 30,9 млн руб. годом ранее. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 32,2 млн руб. Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО &#171;Мурманрыбпром&#187;, занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО &#171;Три ручья&#187;, занимающимся арендой и управлением недвижимостью.</p><p>В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 1,0 млрд руб., что в 6,5 раз выше результата предыдущего года.</p><p>По линии балансовых показателей отметим существенный рост основных средств (с 2,4 до 4,1 млрд руб.), связанный с приобретением морских судов и оборудования для зарыбления новых рыбоводных ферм.</p><p>Одновременно с этим компания озвучила ориентиры по годовому объему производства рыбы (18-20 тыс. т).</p><p>Судя по приведенным данным, компания воплощает на практике озвученные ранее положения стратегии развития с некоторым опережением. Этого позволяет добиваться уверенный рост объема российского рынка, подкрепляемый устойчивым спросом и востребованностью рыбы у все большего круга потребителей. Как следствие, компания успешно ведет конкурентную борьбу, постепенно увеличивая свою долю за счет вытеснения импортных производителей.</p><p>Несмотря на то, что вышедшая отчетность укладывалась в наш старый прогноз финансовых показателей на текущий год, нами были повышены ориентиры по ключевым показателям компании на текущий год в связи с большим объемом производства рыбы. Прогноз финансовых показателей на последующие годы также был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал существенный рост потенциальной доходности акций.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_pg_2019_g_rost_biznesa_s_operezheniem_grafika/">https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...</a></p><p>На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 свыше 2,5 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195292http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195292Казаньоргсинтез (KZOS). Итоги 1 п/г 2019 г.: падение чистой прибыли<p>Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года по РСБУ.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/kazanorgsintez/itogi_1_pg_2019_g_padenie_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Выручка компании составила 40,2 млрд руб., увеличившись на 2,8%. Объем выручки от продаж полиэтилена низкого давления (ПНД) вырос на 11,6% до 21,5 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации и роста цен. Выручка, полученная от продаж поликарбонатов составила 5 млрд руб., упав на 28,9% за счет снижения цен.</p><p>Затраты компании увеличились на 7,9% на фоне выросших цен на сырье и материалы и составили 28,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 8,1% до 11,5 млрд руб.</p><p>Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 224 млн руб., что на 7,2% ниже предыдущего значения. Такое снижение финансовых доходов, главным образом, обусловлено уменьшением размера свободных денежных средств.</p><p>По статьям отчетности &#171;Прочие доходы и расходы&#187; отмечен рост убытков в 67 раз до 1,7 млрд руб. Компания не раскрывает информацию, за счет чего получен данный убыток, но значительную долю в данных статьях традиционно составляют курсовые разницы и расходы социального характера. В итоге компания заработала 7,9 млрд руб. чистой прибыли, что на 21,3% меньше чем годом ранее.</p><p>По результатам вышедшей отчетности мы пересмотрели наши прогнозы в блоке финансовых статей, а также уточнили размер себестоимости, следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/kazanorgsintez/itogi_1_pg_2019_g_padenie_chistoj_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>На данный момент акции компании торгуются c P/E 2019 около 11 и P/BV 2019 около 2,6 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195291http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195291Ковровский механический завод (KMEZ). Итоги 1 п/г 2019 г.: возврат к прибыли<p>Ковровский механический завод опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovskij_mehanicheskij_zavod/itogi_1_pg_2019_g_vozvrat_k_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovsk...</a></p><p>Выручка компании по итогам полугодия упала на 28,6% до 554 млн руб. вследствие падения объемов производства. Себестоимость снизилась на 11,6% до 334 млн руб. в связи с корректировкой производственной программы. В итоге завод показал валовую прибыль в размере 220 млн руб. против 398 млн руб. годом ранее. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 35,1%, составив 177 млн руб. В итоге на операционном уровне завод продемонстрировал прибыль в размере 43 млн руб.</p><p>Проценты к получению выросли в 2,4 раза, составив 40,1 млн руб. в связи с ростом свободных денежных средств с 646 млн руб. до 1 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов упало с 21,7 млн руб. до 11,8 млн руб. Итогом вышесказанного стала чистая прибыль в размере 65 млн руб. против прибыли в 84 млн руб. годом ранее.</p><p>По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз выручки, но вернули возможность получения заводом чистой прибыли по итогам текущего года. Что касается будущего компании, то мы рассчитываем на рост выручки, поддержать который должен запуск производства центрифуг нового поколения. На последующие 3-4 года наш прогноз по годовой чистой прибыли находится в диапазоне 150-220 млн руб. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что заметно усложняет прогноз финансовых результатов.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovskij_mehanicheskij_zavod/itogi_1_pg_2019_g_vozvrat_k_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovsk...</a></p><p>В данный момент акции КМЗ, обращающиеся с P/BV 2019 порядка 0,3, и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195290http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195290РБК (RBCM) Итоги 1 п/г 2019 г.: курсовые разницы определяют прибыль<p>Группа РБК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_raznicy_opredelyayut_pribyl1/">https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_raznicy_opredelyayut_pribyl1/</a></p> <p>Выручка компании снизилась на 7%, составив 2,5 млрд руб.</p> <p>Доходы основного сегмента компании &#171;B2C информация и сервисы&#187; (включающего портал rbc.ru, телеканал, газету и журнал РБК и проч.) снизились на 9,4% до 1,1 млрд руб., EBITDA данного сегмента составила 53 млн руб., рентабельность опустилась на 5,3 п.п. до 4,6%.</p> <p>Второй по величине выручки сегмент Группы – &#171;B2B Инфраструктура&#187;, включающий бизнес регистрации доменов и хостинга - увеличил доходы на 2,1% до 813 млн руб. благодаря запуску полностью нового сайта RU-CENTER с уникальной системой персональных рекомендаций доменных имен, адаптивной версией под все платформы и полноценной панелью администратора сайта. EBITDA этого направления выросла до 584 млн руб. (+9,5%), рентабельность по данному показателю составила 71,8%.</p> <p>Операционные расходы возросли на 0,9%, составив 2,5 млрд руб. Стоит отметить сокращение коммерческих расходов на 6,4% до 527 млн руб. из-за снижения агентских и комиссионных вознаграждений. Расходы на оплату труда снизились на 2,4% до 729 млн руб. Амортизационные отчисления продемонстрировали увеличение на 6,7%, составив 206 млн руб. В итоге компания получила операционный убыток 45 млн руб., против прибыли 166 млн руб., полученной годом ранее.</p> <p>Чистые финансовые расходы компании, полученные в предыдущем отчетном периоде сменились доходами и составили 1,2 млрд руб. Последние годы на эту статью существенное влияние оказывают курсовые разницы по валютному долгу: в 1 п/г 2018 года они были отрицательными и составили 1,3 млрд руб., а в 1 п/г 2019 года стали положительными, составив 1,7 млрд руб. Долговая нагрузка компании за отчетный год увеличилась с 16,1 млрд руб. до 18,1 млрд руб.</p> <p>В итоге компания показала чистую прибыль в размере 1,1 млрд руб.</p> <p>Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части операционной рентабельности. По итогам внесения фактических данных мы несколько скорректировали наш прогноз в части финансовых показателей.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_raznicy_opredelyayut_pribyl1/">https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_raznicy_opredelyayut_pribyl1/</a></p> <p>Мы не приводим значения ROE, EPS и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.</p> <p>На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195289http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195289Таттелеком (TTLK) Итоги 1 п/г 2019 г.: улучшение рентабельности и налоговый бонус<p>Компания &#171;Таттелеком&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за шесть месяцев 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_2019_g_uluchshenie_rentabelnosti_i_nalogovyj_bonus/">https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_2019_g_uluchshenie_rentabelnosti_i_nalogovyj_bonus/</a></p> <p>Общая выручка компании увеличилась на 5,2% до 4,7 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 705 млн руб. (-9,7%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 4,1% до 1,8 млрд руб.</p> <p>Сегмент мобильной связи вновь оказался самым растущим по доходам. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом &#171;Летай&#187;. Выручка по данному дивизиону составила 469 млн руб., увеличившись на 43,4%.</p> <p>Доходы другого сегмента нерегулируемых услуг – кабельного и IP-телевидения остались практически на прошлогоднем уровне, составив 434 млн руб.</p> <p>Затраты компании росли менее высокими темпами (+1,5%), достигнув 4,2 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали значительный рост, отметим такие, как плата за присоединение и пропуск трафика (+29%), расходы на материалы, ремонт и тех. обслуживание (+12,1%) и затраты на услуги контент-операторов (+20,9%). В итоге операционная прибыль компании составила 543 млн руб., продемонстрировав рост на 46,3%.</p> <p>Чистые финансовые расходы составили 41 млн руб., увеличившись в 2 раза. Это связано с ростом процентных расходов с 62 млн руб. до 95 млн руб., на фоне удорожания обслуживания долга. При этом долговое бремя снизилось с 3 млрд руб. до 2,8 млрд руб. Кроме того, процентные доходы сократились почти в 2 раза с 60 млн руб. до 31 млн руб.</p> <p>Чистая прибыль Таттелекома по итогам полугодия выросла более чем в 2 раза - до 417 млн руб. Помимо всего прочего, существенное влияние на рост чистой прибыли оказало сокращение расходов по налогу на прибыль. В связи с изменениями от 2017 года в российском налоговом законодательстве в отношении переноса налоговых убытков на будущие периоды компания значительно снизила эффективную налоговую ставку в этом году.</p> <p>Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы повысили прогноз по всей линейке чистой прибыли на фоне улучшения операционной рентабельности и снижения эффективной ставки по налогу на прибыль.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_2019_g_uluchshenie_rentabelnosti_i_nalogovyj_bonus/">https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_2019_g_uluchshenie_rentabelnosti_i_nalogovyj_bonus/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 6 и P/BV 2019 около 0,6 и в число наших приоритетов не входят.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195288http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195288Русгрэйн Холдинг (RUGR) Итоги 1 п/г 2019 г: кругом убытки<p>Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил отчетность за 1 п/г 2019 г. по МСФО. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rusgrejn_holding_rugr/itogi_1_pg_2019_g_krugom_ubytki/">https://bf.arsagera.ru/rusgrejn_holding_rugr/itogi_1_pg_2019_g_krugom_ubytki/</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 14,3% до 2,57 млрд руб. Судя по всему, это связано со снижением объемов производства мяса птицы.</p> <p>Одновременно с этим увеличилась стоимость биологических активов до 341млн руб. Весьма существенным оказался рост затрат компании (+81,1%) по причине увеличения запасов на 91,4% до 2,56 млрд руб. В результате валовый убыток компании составил 580 млн руб.</p> <p>Рост коммерческих расходов на 11,1% и административных на 4,7% во многом был вызван увеличившимися транспортными расходами и расходами на персонал.</p> <p>Из прочих статей заслуживают быть отмеченными прочие расходы, выросшие в 2,3 раза до 410,9 млн руб., структуру которых компания не раскрыла.</p> <p>По-прежнему высокой остается долговая нагрузка компании (14,2 млрд руб.), расходы на обслуживание которой составили 559 млн руб.</p> <p>В итоге убыток компании вырос на 85,7%, составив 2,2 млрд руб. Отрицательный собственный капитал компании за год увеличился с 7,0 млрд руб. до 9,7 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону. Как следствие, акции Холдинга Русгрэйн не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195286http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195286ДИОД (DIOD) Итоги 1 п/г 2019 г: прочие доходы и плачевная операционная деятельность<p>Компания ДИОД раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/diod/itogi_1_pg_2019_g_prochie_dohody_i_plachevnaya_operacionnaya_deyatelnost/">https://bf.arsagera.ru/diod/itogi_1_pg_2019_g_prochie_dohody_i_plachevnaya_operacionnaya_deyatelnost/</a></p> <p>Совокупная выручка компании снизилась на 13,6%, составив 336 млн руб. Произошло падение продаж по всем направлениям, в т.ч. по ключевому сегменту БАДов, что связано со стагнацией рынка, наметившейся с прошлого года. Как новое явление отметим появление новой строки доходов – &#171;Ноу-Хау, нормативная документация&#187;, по которой отражена выручка в размере 124 млн руб.</p> <p>Операционные расходы упали на 7.7% до 313 млн руб. Причиной такой динамики стало сокращение себестоимости, главным образом, из-за падения расходов на персонал (с 40,3 млн руб. до 23,5 млн руб.). Коммерческие расходы сократились на 47% на фоне снижения расходов на рекламу. В результате компания получила операционную прибыль 23 млн руб. (-53,7%)..</p> <p>Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода составила 97,7 млн руб. Процентные расходы составили 2,5 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 24 млн руб. против отрицательного сальдо 15 млн руб.: в структуре прочих доходов компания отразила доход от приобретения дочерней компании в размере 24,4 млн руб., усиленный эффектом от роспуска резервов в сумме 7,4 млн руб.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании составила 57 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз показателей текущего года, отразив разовые доходы компании. Следствием этого стало небольшое изменение потенциальной доходности акций.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/diod/itogi_1_pg_2019_g_prochie_dohody_i_plachevnaya_operacionnaya_deyatelnost/">https://bf.arsagera.ru/diod/itogi_1_pg_2019_g_prochie_dohody_i_plachevnaya_operacionnaya_deyatelnost/</a></p> <p>В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и в число наших приоритетов не входят.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195285http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195285РКК Энергия (RKKE) Итоги 1 п/г 2019 г.: небольшой убыток из-за курсовых разниц<p>РКК Энергия раскрыла консолидированную отчетность по итогам 1 п/г 2019 г. по МСФО.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_1_pg_2019_g_nebolshoj_ubytok_izza_kursovyh_raznic/">https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_1_pg_2019_g_nebolshoj_ubytok_izza_kursovyh_raznic/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 52,9%, составив 23 млрд руб. Рост доходов обусловлен реализацией продукции по ряду контрактов с &#171;Роскосмосом&#187; с длительным производственным циклом. Себестоимость возросла на 59,6% до 18,3 млрд руб. , при этом операционные расходы компании сократились 2,5% до 21,5 млрд руб. из-за прошлогодних существенных прочих расходов, связанных с потерей спутника &#171;Ангосат&#187; и выразившихся в убытках по договорам в размере 7 млрд руб. и штрафах в размере 1,9 млрд руб.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании по итогам полугодия составила 1,5 млрд руб., против убытка 7 млрд руб., полученного годом ранее.</p> <p>Чистые финансовые расходы возросли боле чем в 2 раза, что объясняется получением отрицательных курсовых разниц в размере 671 млн руб. против положительных курсовых разниц 271 млн руб., полученных в 1 п/г 2018 г..</p> <p>В результате компания получила убыток от продолжающейся деятельности в размере 311 млн руб. против убытка 7 млрд руб., полученного годом ранее.</p> <p>При этом, в отчетном периоде компания отразила небольшой убыток от прекращаемых операций в размере 31 млн руб., против прибыли 2,3 млрд руб. годом ранее. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта &#171;Морской старт&#187;. Комплекс &#171;Морской старт&#187; был продан S7 Space (&#171;дочка&#187; S7 Group).</p> <p>В итоге чистый убыток по итогам 1 п/г 2019 г. составил 339 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2018 года, в виду отрицательного собственного капитала.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_1_pg_2019_g_nebolshoj_ubytok_izza_kursovyh_raznic/">https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_1_pg_2019_g_nebolshoj_ubytok_izza_kursovyh_raznic/</a></p> <p>Отметим, что в январе текущего года вышел отчет о завершении размещения ценных бумаг, объявленного еще в августе прошлого года. Планировалось разместить 128 тыс. штук по цене 7 637,88 руб. за одну акцию. Компания смогла разместить 43,83% выпуска. В список основных акционеров, владеющих долей в уставном капитале ПАО &#171;РКК &#171;Энергия&#187; по состоянию на конец 1 п/г 2019 г. включено Федеральное агентство по управлению государственным имуществом, которое приобрело 4,8% от общего количество размещенных акций. Роскосмос теперь напрямую владеет 32,1%, а через &#171;ОРКК&#187; консолидирует еще 56%. Итого у Роскосмоса находится 88,1% акций.</p> <p>В марте текущего года было принято решение об очередной дополнительной эмиссии 193,8 тыс. штук акций по закрытой подписке.</p> <p>На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195268http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195268ФосАгро (PHOR) Итоги 1 п/г 2019: ослабление рубля подстегнуло рост доходов компании<p>Компания &#171;ФосАгро&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2019_oslablenie_rublya_podstegnulo_rost_dohodov_kompanii/">https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2019_oslablenie_rublya_podstegnulo_rost_dohodov_kompanii/</a></p> <p>Общая выручка компании увеличилась на 17,2%, составив 130,4 млрд руб.</p> <p>В отчетном периоде компания нарастила объем продажи фосфорсодержащих удобрений (+4,7% до 3,56 млн тонн) и апатитового концентрата (+59,0% до 2,26 млн тонн) на фоне. В то же время продажи азотосодержащих удобрений снизились на 9,4% до 1,15 млн тонн преимущественно ввиду эффекта высокой базы, вызванного реализацией запасов карбамида во 2 квартале прошлого года.</p> <p>Рост средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 14,1%) привел к тому, что доходы по данному направлению показали рост на 19,5% до 105,2 млрд руб. Средние цена на азотные удобрения показали еще больший рост (+18,9%0. Это позволило увеличить доходы по данному направлению на 7,8% несмотря ан снижение объемов реализации.</p> <p>Операционные расходы показали более медленный, по сравнению с выручкой, рост, составив 99,2 млрд руб. (+11,6%). Расходы на амортизацию выросли на 10,7% до 10,7 млрд рублей в результате роста капитализированных расходов на ремонт, а также из-за ввода в эксплуатацию или модернизацию объектов в течение прошлого года.</p> <p>Среди прочих расходов отметим увеличение затрат на калий (+40,3%, 6,5 млрд руб.) по причине роста закупочных цен на калий на 41% и увеличения на 14% реализации удобрений с повышенным содержанием калия; а также затрат на топливо (+40,6%, 2,65 млрд руб.) на фоне увеличения закупочных цен и более высоких объемов потребления в результате роста продаж апатитового концентрата.</p> <p>Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 10,2 млрд руб. против отрицательных разниц 8,2 млрд руб. годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 32,9 млрд руб., увеличившись более чем в три раза.</p> <p>По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, ограничившись лишь снижением дивидендных выплат.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2019_oslablenie_rublya_podstegnulo_rost_dohodov_kompanii/">https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2019_oslablenie_rublya_podstegnulo_rost_dohodov_kompanii/</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 2,4 и P/E 2019 порядка 5,5 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195267http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195267Мостотрест (MSTT) Итоги 1 п/г 2019 г.<h1><b>Избавление от крупных проектов как способ оздоровления маржинальности бизнеса</b></h1> <p>Мостотрест опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_1_pg_2019_g_izbavlenie_ot_krupnyh_proektov_kak_sposob_ozdorovleniya_marzhinalnosti_biznesa/">https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_1_pg_2019_g_izbavlenie_ot_krupnyh_proektov_kak_sposob_ozdorovleniya_marzhinalnosti_biznesa/</a></p> <p>Выручка компании сократилась на треть, составив 57,2 млрд руб.</p> <p>Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - снизились на 38,5% до 43,8 млрд руб. вследствие снижения объема работ на ряде крупных объектов, вышедших на завершающую стадию строительства (транспортный переход через Керченский пролив, 6-й участок автодороги М-11 &#171;Москва-Санкт-Петербург&#187;).</p> <p>В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка уменьшилась более чем наполовину до 3,7 млрд руб. Этому способствовало снижение объемов работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево.</p> <p>Доходы от обслуживания автодорог выросли на 11,6%, составив 6,1 млрд руб. вследствие увеличения объемов оказанных услуг по содержанию и эксплуатации участков автодороги М-5 &#171;Урал&#187;.</p> <p>Себестоимость компании сократилась большими темпами (-39,8%), составив 46,1 млрд руб. При этом себестоимость работ, переданных на субподряд, снизилась сразу на 43% до 16, 3млрд руб., а ее доля в выручке строительного сегмента упала с 35,3% до 32%. Такое снижение стало следствием объема работ на ряде крупных объектов, вышедших на завершающую стадию строительства (транспортный переход через Керченский пролив, строительство Сокольнической линии метро в Москве). Расходы на материалы сократились более чем наполовину до 9,8 млрд руб. как из-за снижения средневзвешенных цен, так и по причине изменения структуры выполняемых заказов в сторону менее материалоемких работ. Еще одна ключевая статья затрат – расходы на персонал – уменьшилась на 11,5% до 9,9 млрд руб. вследствие снижения численности сотрудников на 12%.</p> <p>В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась на 12,8%, составив 11,1 млрд руб.</p> <p>Административные расходы компании выросли на 7,0%, составив 4,9 млрд руб. Прочие расходы компании составили 1,5 млрд руб., отразив, судя по всему, созданные резервы по сомнительной дебиторской задолженности и выданным займам.</p> <p>В результате операционная прибыль компании составила 4,9 млрд руб. (7,0%).</p> <p>В блоке финансовых статей финансовые доходы увеличились на 14,8%, составив 1,8 млрд руб. ,во многом вследствие существенного роста (+30%) процентных доходов по долгосрочным инвестиционным соглашениям.</p> <p>Финансовые расходы, напротив, сократились на 30% до 2,7 млрд руб. Данное снижение обусловлено уменьшением расходов на выплату процентов ввиду сокращения кредитного портфеля. При этом средневзвешенная процентная ставка увеличилась с 9,1% в сопоставимом периоде прошлого года до 9,8% в отчетном периоде.</p> <p>Также заслуживает быть отмеченным снижение нетто убытка от инвестиций в компании, учитываемых методом долевого участия (с 737 млн руб. до 86 млн руб.). Напомним, что по этой строке отражается результат деятельности концессионной компании СЗКК, концессионера участка скоростной платной автомобильной дороги М-11 &#171;Москва-Санкт-Петербург&#187;.</p> <p>На фоне сокращения эффективной налоговой ставки (с 61,6% до 33%) чистая прибыль Мостотреста выросла более чем в пять раз, составив 2,5 млрд руб.</p> <p>Стоит отметить улучшение прибыльности компании на всех уровнях на фоне существенного сокращения выручки. Это обстоятельство достаточно ярко демонстрирует низкую рентабельность ряда крупных проектов, выполнявшихся компанией в последние годы. Мы считаем, что приходящие им на смену обычные коммерческие проекты продолжат тенденцию к улучшению маржинальности бизнеса.</p> <p>Из прочих интересных моментов отметим незначительное сокращение бэклога компании (-4% с начала года). Однако в ближайшее время ситуация может существенно измениться. Причиной тому – начало практической реализации двух крупных федеральных инфраструктурных программ – &#171;Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры на период до 2024 года&#187; и национального проекта &#171;Безопасные и качественные автомобильные дороги&#187;, дополненных сохраняющимися существенными заказами со стороны Правительства Москвы. Как ожидается, ежегодные расходы в рамках данных программ в ближайшие годы составят 0,6-1 трлн руб. Вне всяких сомнений Мостотрест будет одним из фаворитов на проводимых тендерах. В частности, в первом полугодии компания уже выиграла два из пяти разыгранных контрактов на общую сумму 34,8 млрд руб., а с начала второго полугодия объем заключенных новых контрактов составил 73 млрд руб.</p> <p>Учитывая вышесказанное, мы внесли существенные изменения в модель компании, обновив ожидаемый объем расходов на строительство автодорог, что привело к росту прогнозов по выручке и прибыли на последующие годы. При этом прогноз по выручке текущего года был понижен, отразив результаты вышедшей отчетности. Наш базовый сценарий предусматривает возвращение чистой прибыли компании в диапазон 5-6 млрд руб., а также увеличение бэклога. Также мы ожидаем постепенного роста влияния сервисных контрактов на операционную прибыль компании.</p> <p>Наибольшая неопределенность для акционеров Мостотреста сохраняется по линии корпоративного управления. Ожидаемая смена собственника ставит на повестку дня вопрос о возможной консолидации компании будущим мажоритарным акционеров, а также формирует неясность с возобновлением дивидендных выплат. Наш базовый сценарий предусматривает возврат к дивидендам, хотя и в меньшем нежели ранее размере.</p> <p>Следствием всех внесенных изменений стало повышение потенциальной доходности акций компании.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_1_pg_2019_g_izbavlenie_ot_krupnyh_proektov_kak_sposob_ozdorovleniya_marzhinalnosti_biznesa/">https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_1_pg_2019_g_izbavlenie_ot_krupnyh_proektov_kak_sposob_ozdorovleniya_marzhinalnosti_biznesa/</a></p> <p>На данный момент акции Мостотреста торгуются с P/BV 2019 0,9 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195266http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195266СОЛЛЕРС (SVAV) Итоги 1 п/г 2019 г.: перемены в совместных предприятиях компании<p>Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную отчетность за 1 п/г 2019 г. по МСФО.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_1_pg_2019_g_peremeny_v_sovmestnyh_predpriyatiyah_kompanii/">https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_1_pg_2019_g_peremeny_v_sovmestnyh_predpriyatiyah_kompanii/</a></p> <p>Выручка компании возросла на 6,9%, составив 15,1 млрд руб., что стало следствием расширения линейки модификаций и спецверсий на базе автомобилей УАЗ. Продажи основного бренда компании (УАЗ) снизились на 4,2% и составили 16,8 тыс. шт.</p> <p>Операционные расходы росли меньшими темпами (+2,2%), составив 14 млрд руб. на фоне реализации программы по оптимизации затрат. В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 2,6 раза, составив 1,1 млрд руб.</p> <p>Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Отметим рост долга компании с начала года с 5,7 млрд руб. до 7,2 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание сократились на 6,3% до 489 млн руб. В части показателей деятельности совместных предприятий совокупный вклад составил 278 млн руб., что в 4 раза выше прошлогоднего результата. Увеличение доходов от СП связано с получением прибыли в СП &#171;Соллерс-Мазда&#187; в размере 300 млн руб. против убытка 73 млн руб. годом ранее, как мы считаем, по причине отражения положительных курсовых разниц в отчетном периоде. При этом отметим снижение продаж СП &#171;Соллерс-Мазда&#187; на 4,7% до 13,6 тыс. штук. Продажи СП &#171;Форд-Соллерс&#187; сократились на 18,1% до 21 тыс. штук. Напомним, что Форд к концу июня 2019 г. закрыл свои заводы в России и официально ушел с рынка легковых автомобилей России. При этом концерн принял решение сохранить производство коммерческих автомобилей Ford Transit на заводе в Елабуге. Копания Соллерс при этом получила контрольный пакет акций в СП в размере 51%, и решение о дальнейшей судьбе автомобилей Ford Transit будет теперь зависеть от нее.</p> <p>Помимо всего прочего, в отчетности отражен убыток 645 млн руб. от признания финансового инструмента против прибыли 590 млн руб. Напомним, что данный инструмент при прежней структуре владения в СП &#171;Форд Соллерс&#187; представллт собой право выкупа 50% акций СП &#171;по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол. Финансовый инструмент будет использован в предстоящих стратегических изменениях в структуре СП Форд-СОЛЛЕРС по справедливой стоимости.</p> <p>В итоге после учета всех факторов чистый убыток компании составил 130 млн руб.</p> <p>В текущем году компания столкнулась со сложностями и в СП &#171;Соллерс-Мазда&#187;, а именно с намерениями правительства с 2020 года сократить поддержку завода Mazda Sollers, отменив субсидию на перевозки автомобилей, выпускаемых на Дальнем Востоке. Возможно, этот вопрос удалось урегулировать, так как в конце мая во Владивостоке министр финансов РФ заявил, что СП &#171;Мазда Соллерс&#187; будет и дальше получать субсидии на компенсацию железнодорожных перевозок в центральную часть России. Рынок новых автомобилей Дальнего Востока слишком мал, основную продукцию Mazda Sollers поставляет в европейскую часть России, при этом затраты на транспортировку существенно сказываются на экономике проекта. Помимо этого, Mazda Sollers приступает к серийному производству двигателей для компании Mazda. И 100% этих двигателей будет экспортироваться в Японию для установки на автомобили Mazda.</p> <p>Помимо этого отметим, что в 2018 г. Группа Соллерс учредила совместное предприятие с ISUZU, которое будет заниматься развитием технологического партнерства компаний, а также разработкой, производством и реализацией среднетоннажных грузовых автомобилей.</p> <p>Руководство Соллерс считает, что благодаря новой конфигурации СП с Ford, а также сотрудничеству с Isuzu, а также развитию продуктов УАЗ доля &#171;Соллерс&#187; на рынке LCV в ближайшие несколько лет должна вырасти более чем вдвое.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, что связано с ростом долговых обязательств и убытком от признания финансового инструмента.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_1_pg_2019_g_peremeny_v_sovmestnyh_predpriyatiyah_kompanii/">https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_1_pg_2019_g_peremeny_v_sovmestnyh_predpriyatiyah_kompanii/</a></p> <p>Акции Соллерса торгуются с P/BV 2019 около 0,5, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>195265http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195265Славнефть-Мегионнефтегаз (MFGS, MFGSP). Итоги 1 п/г 2019 г.: сокращение добычи нефти<p>Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 1 п/г 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_1_pg_2019_g_sokrawenie_dobychi_nefti/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Выручка компании выросла на 8,1%, составив 94,7 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 8,1% до 3,4 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 14,9%. В итоге выручка от реализации нефти увеличилась на 5,6% до 76,3 млрд руб.</p><p>Затраты компании выросли на 13,5%, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 88,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 35,5%, составив 6,3 млрд руб.</p><p>В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 1,8 млрд руб. до 2,8 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год с 36,7 млрд руб. до 60,8 млрд руб. Примечательно, что практически в такую же сумму по балансу компания оценила свои долгосрочные финансовые вложения. Процентные доходы показали рост с 878 млн руб. до 2,3 млрд руб. Компания является по сути финансовым посредником для финансирования проектов материнской компании, так как полученные кредиты передает в виде займов в Славнефть. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 415,8 млн руб. против отрицательного значения 215,5 млн руб. годом ранее.</p><p>В итоге чистая прибыль компании упала до 5,2 млрд руб. (-26,9%).</p><p>По результатам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли на будущие годы, что связано с более низкими прогнозными значениями объемов добычи нефти.</p><p>Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_1_pg_2019_g_sokrawenie_dobychi_nefti/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2019 порядка 4,4 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>195264http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=195264Обьнефтегазгеология (OBNE). Итоги 1 п/г 2019 г.: резкое торможение добычи нефти<p>Обьнефтегазгеология (OBNE, OBNEP) опубликовала отчетность за 1 п/г 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_1_pg_2019_g_rezkoe_tormozhenie_dobychi_nefti/">https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itog...</a></p><p>Выручка компании упала на 5,3% до 24,5 млрд руб. Причиной такой динамики послужило падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 1,2 млн тонн (-8,9%), в то время как рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде вырос лишь на 4,1%. Можно отметить, что по нашим расчетам наблюдается разница между средней расчетной ценой реализации нефти и средней ценой нефти на внутреннем рынке (около 2 тыс. руб. за тонну), что вызывает опасения о появлении трансфертного ценообразования.</p><p>Затраты компании выросли на 3,5%, следствием чего стало падение операционной прибыли на 70,9% – до 901 млн руб.</p><p>Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы сократились на 38,4% до 950 млн руб. Общий долг за год снизился с 20,5 млрд руб. до 18 млрд руб., на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 1,1 млрд руб., что на 14,4% меньше аналогичного показателя прошлого года. Положительное сальдо прочих доходов/расходов по итогам отчетного периода составило 118,3 млн руб. против отрицательного значения 288,2 млн руб. годом ранее.</p><p>В итоге компания получила чистый убыток 40 млн руб. против прибыли 1,3 млрд руб. годом ранее.</p><p>По итогам обновления фактических данных мы внесли изменения в модель компании в части прогноза объемов добычи и цен реализации нефти, что привело к значительному пересмотру прогноза по чистой прибыли на текущий год, и незначительным коррективам на будущий период.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_1_pg_2019_g_rezkoe_tormozhenie_dobychi_nefti/">https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itog...</a></p><p>В данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за менее чем за четверть своей балансовой стоимости и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p><p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>