Анализ российской и мировой макростатистики и корпоративной отчетности российских эмитентов. Финансовые рынки. Telegram канал: https://t.me/russianmacro
EBITDA оказалась максимальной за последние 4 квартала, составив 13.6 млрд. рублей. Увеличилась и EBITDA margin (29.3% vs 27.3% кварталом ранее). В то же время по сравнению с прошлым годом показатели прибыли заметно ухудшились, а на уровне денежных потоков снижение носит радикальный характер: FCF (свободный денежный поток – разница операционным денежным потоком и инвестициями) за 9 месяцев составил всего лишь 3.2 млрд. рублей в сравнении с 20 млрд. за аналогичный период прошлого года. В 3-м квартале FCF равнялся 1.8 млрд. по сравнению с 8.7 млрд. годом ранее.
Чистый долг практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом, при этом NetDebt/EBITDA подскочил до 2.10 – максимум за последние 11 кварталов. При таком уровне задолженности и с учётом крайне низкого FCF компания, по-видимому, будет вынуждена и далее снижать дивиденды: https://t.me/russianmacro/435
Бизнес ФосАгро носит сезонный характер. 4-й квартал характеризуется наиболее слабым спросом – выручка и FCF в этот период всегда минимальны. Если на это обстоятельство наложить ещё и рост цен на сырьё для производства фосфорсодержащих и азотных удобрений (аммиак, сера, природный газ), то краткосрочная картина складывается совсем нерадостная. Правда, ФосАгро считает, что в условиях, когда рентабельность в отрасли близка к историческому минимуму, её преимущества над конкурентами в отрасли становятся более очевидными за счёт высокой степени вертикальной интеграции. Это выражается в почти 100% вертикальной интеграции по аммиаку благодаря запуску новой установки, географической близости к производителям серы и низкому потреблению серы на тонну P2O5 благодаря высокому качеству апатитового концентрата. Что ж, теперь все надежды на восстановление рынка фосфатов. Характеризуя перспективы рынка, ФосАгро рассчитывает на сохранение цен DAP (диаммоний фосфат) на недавно достигнутом уровне $370 за тонну (в 3-м квартале средняя цена была $340, столько же DAP стоил и годом ранее).
На мой взгляд, ФосАгро выглядит сейчас очень дорого (P/E – выше 10, EV/EBITDA – 8.5), и недавний рост котировок акций с 2300 до 2600 выглядит труднообъяснимым на фоне слабых финансовых результатов. Скорее всего, это была реакция на резкое ослабление рубля в конце октября-начале ноября. Но сейчас, когда рубль вновь резко стал укрепляться, привлекательность акций ФосАгро снижается.
В плане долгосрочных перспектив интерес к акциям производителей удобрений может увеличиться по мере восстановления цен на продовольствие, ожидаемое в следующем году.
ФосАгро рекомендовало дивиденды за 3 квартал в размере 21 рубля за акцию. Компания платит дивиденды ежеквартально. За 2-й квартал дивиденды составляли 24 рубля, 1-й кв. – 21 руб., 4-й кв. 2016 – 30 руб. Таким образом, дивиденды акционеров за последние 4 квартала - 106 рублей на акцию. Это чуть больше 4% к текущей цене акций и примерно столько же к средней цене за последний год.
Производители удобрений стали одними из главных бенефициаров девальвации рубля, что совпало ещё и с неплохой конъюнктурой рынка удобрений. В 16-м году дивидендная доходность по этим бумагам приближалась к 10%. Однако по мере укрепления рубля финансовые показатели компании вернулись к долгосрочным средним.
Отчётность за 3-й квартал ФосАгро представит завтра.
ФСК ЕЭС сегодня неожиданно опубликовала отчётность за 3 квартал. У компании наблюдается улучшение ситуации на операционном уровне, но в то время ухудшение динамики свободного денежного потока вследствие роста инвестиций. Не очень хорошая тенденция.
Важный момент, вызвавший сегодня рост акций, связан с судебными разбирательствами вокруг ОАО “Нурэнерго”. Напомню, что во втором квартале прошлого года ОАО “Нурэнерго”, дочернее общество ФСК ЕЭС было признано банкротом. В результате Группа прекратила признание активов и обязательств ОАО “Нурэнерго” и начислила 11 812 млн. рублей дохода. В начале же этого года ситуация была отыграна обратно. 27 января 2017 года суд отменил решение о банкротстве и направил дело на новое рассмотрение. В результате ФСК ЕЭС была вынуждена признать активы и обязательства ОАО “Нурэнерго” и отразила убыток в размере 12 327 млн. рублей. Понятно, что это всё бумажные операции, но они могли негативно повлиять на размер дивидендов по итогам года. В опубликованном сегодня отчёте ФСК ЕЭС сообщила, что «27 октября 2017 года Арбитражный суд Чеченской республики признал ОАО «Нурэнерго» банкротом. Группа отразит утрату контроля над ОАО «Нурэнерго» в своей годовой консолидированной финансовой отчетности за 2017 год». Это значит, что бумажный убыток, отражённый в первом квартале, будет закрыт, и компания покажет по году рост прибыли. По итогам 9 месяцев скорректированная прибыль (без учёта упомянутых операций) выросла на 11.1% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Это даёт основания надеяться, что дивиденды за этот год будут, как минимум, не ниже прошлогодних, а, скорее всего, даже выше. За прошлый год компания заплатила 0.01538 рубля на акцию, что составляет более 9% к текущей цене акций.
Акции ФСК ЕЭС подешевели с начала года почти что на 17%, став одним из аутсайдеров рынка. Теперь эти бумаги имеют шанс завершить год на позитивной ноте.
Это явно не год Алросы. И конъюнктура рынка похуже, и рубль в среднем существенно крепче, чем в 2016. Отсюда и продолжающееся ухудшение финансовых показателей. Выручка в 3-м квартале -14.5% г/г и -16.1% г/г по итогам 9 месяцев; EBITDA -30% и 33% соответственно. Падение прибыли более серьёзное: -51.3% и 46.3% соответственно, что связано со списанием основных средств в сумме 7.4 млрд. в результате аварии на руднике Мир.
Но всё это ожидалось и, на мой взгляд, уже давно нашло отражение в динамике акций.
Интересней, что будет с дивидендами. В предыдущие пару лет компания выплачивала дивиденды из расчёта 50% прибыли МСФО. Если этот подход будет сохранён, то по итогам этого года акционеры могут рассчитывать на 5-5.5 рублей на акцию, что даёт доходность к текущей цене около 7%. Свободный денежный поток в этом году сопоставим с размером прибыли – по итогам 9 месяцев эти показатели в точности совпали, составив 62 млрд. рублей. Очевидно, что по году FCF существенно превысит 50% прибыли, поэтому компания могла бы сохранить прошлогодний уровень дивидендов без увеличения чистого долга. Он, кстати, у Алросы низкий: NetDebt/EDITDA – 0.7. Но из-за того, что в результате аварии компании могут потребоваться дополнительные инвестиции, вероятность увеличения нормы дивидендных выплат, наверное, всё-таки невелика. Я думаю, решение по дивидендам во многом будет зависеть от конъюнктуры рынка к весне следующего года. Пока компания отмечает, что на рынке наблюдается умеренное оживление.
На этой неделе рейтинговое агентство S&P сообщило о дефолте Венесуэлы после того, как она пропустила выплату процентов по еврооблигациям в размере $200 млн. Сама Венесуэла отрицает дефолт и продолжает переговоры о реструктуризации. Общая сумма евробондов в обращении - $60 млрд. Рефинансировать на рынке этот долг она не может, так как находится под санкциями США.
Россия же долг Венесуэлы в размере $3.15 млрд. реструктурировала. График погашения растянут на 10 лет, причём первые шесть лет, как сказано, «выплаты будут минимальными». В эту сделку не вошёл долг государственной нефтекомпании Венесуэлы PDVSA перед Роснефтью. Обвал акций Роснефти (за последние 5 торговых сессии они упали почти что на 10%) многие связали именно с венесуэльской историей. И резкий обвал акций ВТБ с 6 до 5 копеек за акцию многие тоже поставили в этот же ряд – ВТБ имеет крупный exposure на Роснефть. Не уверен, что причина в этом. На мой взгляд, ВТБ вообще нерыночная бумага, и анализировать драйверы её роста – занятие бессмысленное. Если кто не обратил внимание, то выкуп акций у миноритариев, несогласных с присоединением розничной дочки ВТБ24, будет происходить по 3.8 копейки за акцию. Кстати, доходность акций ВТБ практически не коррелирует с доходностью голубых фишек, в том числе и с доходностью Сбербанка, что является ещё одной иллюстрацией тезиса о «нерыночности» акций ВТБ.
На канале MMI – таблица со взаимными корреляциями ежемесячной доходности наиболее торгуемых российских акций. Рассчитано на интервале последних трёх лет.
Выложил вчера в Телеграм канале MMI t.me/russianmacro статистику по банкам за октябрь в виде красивых картинок и табличек. Их много, поэтому здесь всё не дублирую.
В целом всё не очень хорошо в банковском секторе. Стагнация на корпоративном направлении и надувание пузыря в ипотеке.
Всё больше сомневаюсь, что Сбербанк будет вечно противостоять общим негативным трендам в секторе.
И вот ещё — ну никак текущие тренды в банковском секторе не клеятся с устойчивым ростом экономики, о котором говорит правительство!
С утра появилась информация, что MSCI повысит оценку free float (доля акций в свободном обращении) для Магнита с 0.65 до 0.75 в связи с состоявшимся SPO. В результате его доля в индексе MSCI Russia возрастёт с 20 ноября до 7.46%.
Хорошая новость для акций Магнита, но фундаментальной оценки она не меняет. Вдобавок, после выкупа Галицким акций допэмиссии (это произойдёт через несколько месяцев), free float вновь снизится. Важнее другое – куда Магнит потратит привлечённые деньги. Многие аналитики уверены, что истинные цели привлечения денег совсем не те, что заявлены в пресс-релизе, а, на самом деле, Магнит готовится к крупному приобретению. Из наиболее очевидных кандидатов – сеть Дикси. Пакет контролирующего акционера И.Кесаева (51.29%) по текущим котировкам стоит $350 млн. Но Дикси – достаточно проблемная компания, обременённая большим долгом. Поэтому рынок такую сделку может воспринять неоднозначно. Особенно, если будет уплачена премия за контроль. Поэтому с этой стороны для акций Магнита есть определённые риски.
Газпромнефть опубликовала отчётность за 3-й квартал. Даже не знаю, к чему и придраться.
• Динамика добычи остаётся позитивной: +3.2% ко 2 кварталу и +6.0% год к году.
• Динамика переработки также в плюсе: +10.5% ко 2 кварталу и +5.3% год к году.
• Финансовые показатели растут: EBITDA +26.5% год у году и +22.9% по итогам 9 мес.
• Показатели эффективности увеличиваются: EBITDA margin – 18.5% vs 16.4% во 2 квартале и 17.4% годом ранее. EBITDA на баррель добычи нэ увеличилась на 17.1% ко 2 кварталу и на 35.7% год к году.
• Расходы в целом под контролем: удельные операционные расходы на добычу углеводородов по компаниям на территории РФ составили 1656 руб. на тонну нэ ($3.83), практически не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом; по итогам 9 месяцев небольшой рост на 1.0% г/г. Правда по зрелым месторождениям рост существенный: +7.4% г/г за 9 мес. (1746 руб./тнэ). Но этот рост компенсируется снижением по новым месторождениям: -16.1% г/г за 9 мес. (1271 руб./тнэ).
• Чистый денежный поток вышел в плюс: 83 млрд. рублей за 9 мес. по сравнению с -30.4 млрд. за аналогичный период прошлого года.
• Долговая нагрузка снижается: NetDebt/EBITDA – 1.1 по сравнению с 1.4 в начале года.
• Инвестиционные аппетиты несколько уменьшились: CAPEX -11.1% год у году и -8.7% по итогам 9 мес.
Акции Газпромнефти торгуются сейчас с P/E равным 5.0 и EV/EBITDA – 3.4. Невысокие мультипликаторы. Хотя, «торгуется» — это для акций Газпромнефти достаточно условная характеристика. Главным ограничителем инвестиционной привлекательности бумаг является их низкий free float – 3.8%, что теоретически позволяет главному акционеру, Газпрому, в любой момент провести squeeze out (принудительный выкуп акций у миноритариев). Не думаю, что у Газпрома есть такие планы. Правильней было бы, напротив, увеличить долю бумаг в свободном обращении, что способствовало бы раскрытию стоимости компании и позитивно сказалось бы на стоимости самого Газпрома. Однако мыслить в терминах стоимости, особенно в отношении стратегических компаний и отраслей, у нас как-то не принято...
Сергей Галицкий продал 7.1 млн. акций Магнита (7.5% компании) по цене 6185 рублей за акцию. Таким образом, общая сумма сделки составила 43.9 млрд. рублей или порядка $730 по текущему курсу. Акции Магнита в начале сегодняшних торгов рухнули до 6209 руб. со вчерашнего закрытия на уровне 6949 руб, после чего отскочили в районе 6400. По текущим ценам Магнит стоит уже очень дёшево: P/E - 14.5, EV/EBITDA - 7.6, EV/Sales - 0.65.
Магнит сегодня вечером объявил, что основной акционер компании Сергей Галицкий продаст акции компании на $700 млн. По цене закрытия торгов на Московской бирже $700 млн. – это примерно 6.4% компании. Галицкому в Магните принадлежит 35.11%, их текущая стоимость – $3.85 млрд.
Последние годы Галицкий регулярно сокращал свою долю, выводя деньги на собственные проекты, связанные с футболом, строительством парке в Краснодаре и т.д. Но сейчас, не то! Речь идёт не о выходе Галицкого из компании, а о привлечении денег в компанию на расширение и развитие. Редкий случай для российского фондового рынка, когда он играет свою главную роль в экономике – служит источником финансирования бизнеса.
Сразу после завершения сделки по продаже акций Галицкого Магнит объявит о дополнительной эмиссии акций по открытой подписке. После того, как остальные акционеры осуществят своё преимущественное право выкупа акций этой допэмиссии (а очевидно, что этим правом воспользуются не все), Галицкий готов все полученные средства в полном объёме направить на выкуп оставшихся акций допэмиссии и ещё готов дополнительно приобрести 250 тыс. акций (0.26%). Как изменится доля Галицкого в компании сказать сейчас нельзя, т.к. Магнит не назвал пока объём допэмиссии. Сам Галицкий заверяет, что останется долгосрочным стратегическим акционером компании.
Магнит же полученные средства намерен направить на расширение торговой сети (60%) и на инвестиции в собственные сельскохозяйственные и производственные мощности (40%).
Это хорошая новость! За последние пару месяцев акции Магнита рухнули более чем на треть, а от пиков 2015 года снизились почти что вдвое. Текущий P/E, составлявший в начале октября 22-23, сейчас всего лишь 15.9 (близко к историческим минимумам).
Оставить комментарий
