0 0
1 201 посетитель

Блог пользователя MMI

MMI - Macro Markets Inside

Анализ российской и мировой макростатистики и корпоративной отчетности российских эмитентов. Финансовые рынки. Telegram канал: https://t.me/russianmacro
1 – 10 из 311 2 3 4
MMI 19.01.2018, 17:35

Удвоение дивидендов ФСК ЕЭС маловероятно, но акции компании всё-равно выглядят дешёвыми.

Председатель правления ФСК ЕЭС Андрей Муров в интервью каналу Россия-24 заявил сегодня, что выручка компании по МСФО по итогам 2017 года будет более 230 млрд. рублей, EBITDA – 123 млрд, чистая прибыль – 78-79 млрд. рублей, при этом компания намерена направить на выплату дивидендов 50% чистой прибыли http://www.vestifinance.ru/videos/38303.

Звучит сенсационно! Неудивительно, что на этих новостях акции ФСК подскочили на 7%. Дело в том, что 50% от 78 млрд. – это чуть более 3 копеек на акцию или 17.2% к текущей цене. Напомню, что в прошлом году по итогам 2016 года компания заплатила 0.0154 рублей на акцию.

Есть ли у ФСК ЕЭС возможность направить на выплаты дивидендов такую сумму – 39 млрд. рублей? Свободный денежный поток по итогам 3 кварталов 2017 года составлял всего лишь 23.4 млрд. рублей. В 4-м квартале обычно растёт Capex и FCF (разница между операционным денежным потоком и Capex) снижается. Сомневаюсь, что по итогам года он будет более 30 млрд. Ситуация с долгом у ФСК ЕЭС тоже не самая благоприятная – на конец 3 квартала 2017 года NetDebt/Ebitda равнялся 1.92. Я не исключаю, что размер чистой прибыли для расчёта дивидендов в итоге может быть скорректирован, как, например, это собираются сделать Россети https://t.me/russianmacro/699.

Одним словом, я бы не советовал рассчитывать на дивиденды в размере 3 копеек на акцию. Определённо можно лишь сказать, что они, наверняка, будут не ниже прошлогодних. Важнее, наверное, другое, что компания завершила прошедший год с улучшением основных финансовых показателей, и на этом фоне динамика акций, потерявших в прошлом году 20% своей стоимости, выглядит нелогично. Исходя из озвученных показателей, ФСК ЕЭС торгуется сейчас с P/E – 2.9, EV/EBITDA – 3.7. Столь низкие мультипликаторы были бы оправданны в случае компании, которая не генерирует денежный поток для акционеров и не платит дивиденды, но здесь – не тот случай. Хотя долгосрочная стабильность денежных потоков и под вопросом, но опираясь на финансовые результаты последних лет, можно сказать, что акции компании стоят дёшево.

Комментарий к отчётности ФСК ЕЭС за 3-й квартал можно посмотреть здесь: https://t.me/russianmacro/424--

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 16.01.2018, 13:03

Рынок закладывает в оценку российских акций цену нефти не выше $60.

43

Из вчерашнего обзора Goldman Sachs по Лукойлу https://t.me/russianmacro/854. На левом графике – дивидендная доходность (с учётом программы выкупа акций), на правом – то же сравнительно с конкурентами. Рекомендация GS: buy, target price - $78. Правда, это при $62 и 58 рублей за доллар. При текущих котировках, по оценкам аналитиков GS, свободный денежный поток Лукойла увеличивается на 15%, что соответственно даёт существенно более высокий целевой уровень для акций (эту оценку они не приводят).

В общем, так и есть – рынок сейчас закладывает в оценку российских акций нефть на уровне около $60. Если ожидания по нефти будут сдвигаться вверх, то и переоценка российского фондового рынка, прежде всего, нефтегазового сектора, продолжится.

Для компаний, ориентированных на внутренний рынок, важным драйвером могло бы стать решение об увеличении цены отсечения с $40 до $45. Без смягчения бюджетного правило рассчитывать на заметное оживление внутреннего спроса пока не приходится.

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 10.01.2018, 19:02

Дивиденды, апдейт

Комментарии к таблицам по дивидендам.

https://t.me/russianmacro/803

https://t.me/russianmacro/804

Один из базовых постулатов инвестиций – «доходность в прошлом не гарантирует её в будущем». То же самое и в отношении дивидендов. Причём, здесь всё сложнее. Не всегда имеет смысл покупать акции компании, которая может заплатить высокие, но разовые дивиденды, а в дальнейшем из-за ухудшения финансовых показателей не сможет поддерживать их уровень. В этом случае её акции после отсечки упадут на величину, превышающую размер дивидендов. Формировать дивидендный портфель имеет смысл из акций тех компаний, которые способны генерировать стабильно высокие денежные потоки и готовы делиться ими с акционерами. И хорошо бы ещё, чтобы эти компании имели низкий долг.

Из приведённых в этих таблицах 30 акций, можно выделить лишь две, где долгосрочные перспективы выплаты стабильно-высоких дивидендов не вызывают больших сомнений.

Во-первых, это МТС – пожалуй, лучший и наиболее стабильный cash-генератор на российском фондовом рынке. Дивидендная политика МТС предполагает минимальный размер дивидендов в 2016-18гг на уровне 25-26 рублей на акцию. Её финансовые показателиhttps://t.me/russianmacro/371 свидетельствуют, что компании это под силу. Контролирующий акционер (АФК Система) в ближайшие годы явно будет заинтересован в получении дивидендов по максимуму. Помимо этого, МТС ещё и возвращает деньги акционерам через выкуп акций.

Ещё один образец стабильной дивидендной политики – Лукойл, год из года увеличивающий выплаты акционерам. Его финансовое состояние https://t.me/russianmacro/499 также не вызывает никаких вопросов в плане возможностей наращивать дивидендные выплаты. В этом году будет даже попроще, учитывая складывающуюся конъюнктуры на рынке нефти. Правда, здесь не стоит ждать сюрпризов – компания никогда не баловала акционеров внезапными высокими дивидендами. 6-7% дивидендной доходности – наиболее вероятный сценарий.

В числе лидеров по дивидендам в последние годы металлурги – Северсталь https://t.me/russianmacro/175, НЛМК https://t.me/russianmacro/231 и подтягивающийся к ним ММК https://t.me/russianmacro/324. Нет сомнений, что при сохранении текущей конъюнктуры стального рынка компании продолжат платить по максимуму, и на дивидендную доходность в районе 10% вполне можно рассчитывать (у ММК, скорее всего, поменьше). Масштабных инвестиционных проектов никто из них не затевает. Но вот сохранится ли эта конъюнктура? – большой вопрос. Учитывая циклический характер отрасли, при формировании долгосрочных портфелей дивидендных акций здесь стоит ориентироваться на более низкие прогнозы дивидендов. Я бы делил текущие показатели вдвое. Хотя в этом году, думаю, есть высокая вероятность получить двузначную доходность или близкую к тому. Надо ещё отметить, что дивидендные риски отчасти нивелируются здесь ежеквартальным характером выплат. Это большой плюс.

Я бы включил в дивидендный портфель ещё и Алросу https://t.me/russianmacro/405. Да, у неё в этом году сильно упадёт прибыль (во многом, бумажный эффект списания активов из-за аварии на Мире). Но с точки зрения генерации денежных потоков там всё неплохо. И долг низкий. Так что её долгосрочные возможности платить дивиденды сомнений не вызывают. В отличие от многих других госкомпании платить 50% прибыли МСФО Алроса не отказывается. Могла бы и больше. Интрига с продажей газовых активов. Эти средства можно было бы использовать для поддержания высоких дивидендных выплат.

Татнефть – компания, наиболее радикально изменившая дивидендную политику в прошедшем году https://t.me/russianmacro/555. Текущие финансовые показатели компании не позволяют долго поддерживать столь высокий размер дивидендов. Но всё может измениться при нефти выше $70 (а я особо не сомневаюсь, что там мы её увидим, причём, она может там и задержаться).

Продолжение: комментарии к таблицам по дивидендам.

Складывающая конъюнктура рынка углеводородов даёт скромную надежду и на увеличение дивидендов Газпрома. Хотя ранее руководство и опровергало возможность увеличения дивидендов в этом году https://t.me/russianmacro/493, но к лету всё может измениться. Вопрос, где к тому времени будет нефть. Но представить Газпром в качестве компании, год из года выплачивающей высокие дивиденды, пока сложно.

Мосбиржу, хотя она и показала высокую дивидендную доходность за прошедший год (плюс ко всему ещё и перешла на полугодовые выплаты), вряд ли стоит рассматривать в числе лидеров по дивидендной доходности. Её финансовые показатели ухудшаются https://t.me/russianmacro/335.

И ещё один кандидат в портфель дивидендных историй – ФСК ЕЭС. Неопределённость здесь высокая, но шансы второй год подряд получить хорошие дивиденды, на мой взгляд, имеются https://t.me/russianmacro/424. Правда, долгосрочные перспективы также неясны.

Высокую дивидендную доходность в этом году могут показать и акции Ростелекома https://t.me/russianmacro/284. Но её долгосрочные перспективы внушают большие опасения.

Да, Сбербанк ещё может удвоить дивиденды https://t.me/russianmacro/709. Но с учётом текущих котировок акций высокой доходности это всё-равно не даст.

Не стал включать в дивидендный портфель акции ГМК, долгие годы, радовавшие инвесторов стабильно высокими дивидендами. Компания объявила о начала масштабного инвестиционного цикла. Выплата высоких дивидендов ближайшие несколько лет здесь не будет приоритетом.

Итак, рекомендуемый портфель дивидендных акций:

МТС, Лукойл, Алроса, Северсталь, Татнефть.

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 27.12.2017, 18:17

ЦБ донёс до рынка свой основной месседж

Комментарии к декабрьскому консенсус-прогнозу Reuters по РФ https://t.me/russianmacro/714. В опросе приняли участие экономисты 16 банков, инвесткомпаний и рейтинговых агентств.

Несмотря на то, что в декабре была масса сюрпризов в плане статистики (слабые данные за ноябрь, снижение ставки ЦБ на 50 бп), принципиально рыночные ожидания в отношении экономики не изменились. Отчасти это связано с тем, что аналитики инвестбанков не пересматривают свои официальные прогнозы каждый месяц. А под конец года, перед праздниками, это и вовсе редкость. Корректировка прогнозов начнётся в январе-феврале, после публикации предварительных итогов года.

Самое интересное, конечно, как повлияло решение ЦБ на ожидания рынка. Из результатов опроса https://t.me/russianmacro/716 видно, что рынок ожидает сохранение прежней траектории снижения ставки. В феврале – пауза, в конце марта – очередное снижение на 25 бп, и потом по 25 бп в следующие два квартала с паузой в 4-м квартале. Ориентир на конец года тот же, что был и месяц назад – 7%. Получается, что ЦБ донёс до рынка свой основной месседж – снижение ставки на 50 бп в декабре было разовой акцией, связанной с уменьшением инфляционных рисков на фоне пролонгации соглашения ОПЕК+.

Октябрьский консенсус-прогноз – здесь: https://t.me/russianmacro/263

Ноябрьский консенсус-прогноз – здесь: https://t.me/russianmacro/527

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 19.12.2017, 12:14

Кредитование населения остаётся основным локомотивом банковского сектора

33 Динамика основных показателей банковского сектора по итогам ноября выглядит неплохо. Даже немного странно на фоне крайне удручающей статистики по реальному сектору. Отчасти это подтверждает тот вывод, о котором я писал ранее – промышленный спад ноября во многом связан со статистическими эффектами, а в реальности ситуация, хотя и резко ухудшилась, но пока ещё не выглядит столь драматичной, как рисует Росстат https://t.me/russianmacro/641

• Кредиты населению выросли в ноябре на рекордные 1.7% – это максимальный ежемесячный прирост с июля 2014 года. С начала года рост составил 11.1% и, по-видимому, по итогам года будет близок к 13%.

• Кредиты корпоративному сектору увеличились на 0.5% – это максимальный прирост за последние 5 месяцев. Правда, с устранением эффекта валютной переоценки, рост составил всего лишь 0.3%. Рост с начала года – 0.2%. В целом можно говорить о продолжающейся стагнации корпоративного кредитования.

• Не находя спроса на кредит со стороны корпоративного сектора, банки активно двигаются на долговой рынок. Портфель облигаций в ноябре вырос на 0.7% и на 6.0% с начала года. Но здесь, значительную часть прироста обеспечили государственные заимствования (ОФЗ).

• Просрочка в ноябре снизилась – и по корпоративным кредитам (-2.7%), и по кредитам населению (-1.3%). В то же время резервы на возможные потери, напротив, резко увеличились – на 4.9% (19.1% с начала года). Последнее обстоятельство связано с активным доформированием резервов банками, проходящими процедуру оздоровления. Объём резервов на возможные потери по кредитам превышает сейчас размер просрочки в 1.8 раза.

• В ноябре был зафиксирован необъяснимый рост прибыли до формирования резервов – она составила рекордные 489 млрд. рублей, но при этом и отчисления в резервы были очень высокими – 311 млрд. рублей. По-видимому, это опять связано с операциями санируемых банков. Сальдированная прибыль банков: https://t.me/russianmacro/642

• Вклады физлиц после 4 месяцев снижения в ноябре подросли на 1.0% (на 0.8% без влияния валютного курса).

• Средства Банка России в пассивах банков сократились с 2.4 до 2.3%; на средства Федерального казначейства, как и месяц назад, приходится 1.5% пассивов.

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 12.12.2017, 23:11

Система

Продажа Системой пакета акций Детского мира https://t.me/russianmacro/600, похоже, очень не понравилась Роснефти. Сегодня днём появилась информация о том, что Роснефть и Башнефть просят суд арестовать активы Системы в обеспечение поданного на прошлой неделе иска о возмещении почти что 132 млрд. рублей https://t.me/russianmacro/580. А уже вечером информационные агентства сообщили, что арбитражный суд Башкирии арестовал активы Системы на 98.7 млрд. Самое интересное, что среди арестованных активов 52.1% акций Детского мира. После вчерашней сделки доля Системы должна сократиться до 47.1%. Получается, что инвесторы, участвовавшие в сделке, не получат акции? Интересно, что рынок сегодня не придал большого значения новостям о возможности ареста активов: акции Системы на сегодняшних торгах на Московский бирже потеряли 1.2%, акции Детского мира снизились на 8.2% и закрылись выше цены продажи (92.55 руб.), акции МТС завершили день в символическом плюсе +0.1%. Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 12.12.2017, 16:02

Deutsche Bank: рубль – одна из самых привлекательных валют ЕМ

DeutscheBank опубликовал прогноз по развивающимся рынкам. Основной тезис заключается в том, что следующий год будет хорошим для экономик EM, но не столь хорошим для рынков EM. На мой взгляд, очень правильный тезис! Охлаждающим фактором для рынков будет являться ужесточение монетарных условий со стороны глобальных Центробанков, которое может оказаться достаточно ощутимым в силу того, что экономический рост уже близок к потенциальному и в этих условиях инфляционные риски растут. Так аналитики Deutsche ожидают 4 повышения ставки в США (по 25 б.п. в квартал) и ещё три шага вверх в 2019г. Тем не менее, взгляд на рынки EM в целом позитивный – притоки сохранятся (даже увеличатся), рост продолжится.

Сначала про валюты EM. Аналитики DB оценивают валюты, используя собственную модель DBeer, которая для каждой конкретной пары валют учитывает изменения в инфляции и производительности. Для оценки валюты по отношению к корзине валют – валютные пары взвешиваются по доле во внешней торговле. В общем, стандартный подход. Результаты расчётов представлены на графиках ниже. Аналитики DB утверждают, что текущее отклонение стоимости корзины валют развивающихся стран от модельного значения составляет сейчас около 5%. Т.е. в среднем на 5% дешевле, чем должны стоить. В исторической ретроспективе это большое отклонение. Причём наиболее сильно отклонились латиноамериканские валюты.

В список наиболее надёжных и привлекательных валют для инвестиций попали: таиландский бат, бразильский реал, российский рубль и южнокорейская вона. Надёжность этих валют (по всем ним рекомендуются длинные позиции) базируется на состоянии платёжных балансов, реальных процентных ставках, объёме резервов.

Привлекательность рубля в следующем году связана, во многом, с очень высокими реальными процентными ставками. Таких высоких реальных ставок, как у нас и в Бразилии, нет больше нигде в мире. Если Банк России не будет менять ожидаемую траекторию снижения ключевой ставки, то реальные ставки будут оставаться высокими в течение всего года. Прогноз DB по курсу доллар/рубль: 57.32 на конец 1-го квартала 2018 года, 57.10 – к концу 2 квартала и 56.66 – к концу года. Курс евро/доллар, который они закладывают в расчёты – 1.20.

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 12.12.2017, 00:08

Система продаёт долю в Детском Мире. Формирование книги заявок идет по 90 рублей

АФК Система и Российско-Китайский Инвестиционный Фонд (РКИФ) объявили о продаже до 8% акций Детского Мира. Система продаст до 6.3%, РКИФ – до 1.7%. http://www.sistema.ru/press-centr/press-relizy/...

Речь идёт о примерно 60 млн. акций на общую сумму около $100 млн.

По сообщению Reuters со ссылкой на букраннера сделки ускоренное формирование книги заявок идёт сейчас по цене 90 рублей за акцию, т.е. почти что на 11% ниже сегодняшней цены закрытия. Совместными букраннерами выступают Credit Suisse и Morgan Stanley.

Система контролирует сейчас 52.1% Детского Мира, РКИФ принадлежит 14%.

После продажи Система останется мажоритарным акционером Детского мира и продолжит консолидировать его в отчетности Группы.

На мой взгляд, новость позитивна для акций Детского Мира, которые хотя и упадут завтра на открытии, но в долгосрочном плане выиграют в результате увеличения ликвидности.

Что касается акций Системы, то получаемая ею сумма, конечно, не решает проблем Корпорации в случае удовлетворения судом исков Роснефти. Для Системы риски остаются достаточно значимыми. Тем не менее, её акции выросли сегодня на 9.5% (новость о продаже пакета в Детском Мире появилась после закрытия торгов).

Зачем Система продаёт пакет в Детском Мире, да ещё и с большим дисконтом, не совсем понятно. Она фиксирует небольшую прибыль (акции размещались 10 месяцев назад по 85 рублей), но зачем так рано? И уж зачем РКИФ сокращает долю? Детский Мир – неплохая растущая история, которая ко всему ещё и дивиденды платит (закрытие реестра там будет 15 декабря). Думаю, что если бы акционерам не потребовались срочно деньги (скорее всего, в этом главная причина), то имело бы смысл сохранять долю в этом активе.

Комментарий к последней отчётности Детского Мира можно посмотреть здесь https://t.me/russianmacro/244

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 05.12.2017, 20:11

Инфляция зафиксировала очередной исторический минимум – 2.50%

Инфляция в ноябре составила 0.22% к предыдущему месяцу. Годовой показатель инфляции (рост цен за последние 12 месяцев) снизился с 2.73% в октябре до 2.50% на конец ноября. Таким образом, разрыв между ключевой ставкой ЦБ и текущей инфляцией достиг рекордных 5.75% (см. график ниже).

Продовольственная инфляция в ноябре замедлилась – рост цен составил 0.20% по сравнению с 0.38% в октябре. В то же время рост цен на непродовольственные товары немного ускорился – с 0.30% в октябре до 0.32% в ноябре. Основной вклад в это ускорение внесли цены на бензин – они выросли на 0.43% по сравнению с 0.16% в предыдущем месяце. С начала года бензин подорожал уже на 5.8%. Цены на услуги в ноябре выросли на 0.12% после снижения на 0.20% в ноябре.

Ещё месяц назад Минэк заявлял о снижении прогноза инфляции до 2.5-2.8% по итогам года. 2.5-2.7% обещал Владимир Путин на встрече с рабочими Челябинского компрессорного завода. Но, похоже, мы выходим на 2.3-2.4%.

Очевидно, текущая инфляция и снижающиеся инфляционные ожидания дают основания для снижения ставки. Исходя из риторики ЦБ и рыночных ожиданий, наиболее вероятно снижение ставки с 8.25% до 8.0% на заседании 15 декабря. А насколько Вы бы снизили ставку? Голосование на эту тему будет запущено на нашем канале сегодня вечером.

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
MMI 04.12.2017, 16:50

Goldman Sachs оценивает Татнефть в 645 рублей за акцию – на 31% (!) выше текущей цены

Акции Татнефти сегодня подорожали почти что на 7%. Толчком к росту послужил отчёт Goldman Sachs от 1 декабря. Target price – 645 рублей по обычке и 560 рублей по префам.

На мой взгляд, прогнозы, заложенные в модель, избыточно оптимистичны. Предпосылки в отношении дивидендов (70% от прибыли МСФО) – возможно, но не факт. В общем, смотрите, изучайте (выкладываю этот обзор). В чём согласен с аналитиками GS – Татнефть, действительно, наиболее интересная история в российской нефтянке, имеющая возможность платить высокие дивиденды и обладающая потенциалом роста.

О том, что отчёт за 3-й квартал хороший, и просадку в акциях стоит рассматривать как buy opportunity, писал на прошлой неделе:

https://t.me/russianmacro/519

Более подробно - на Телеграм канале MMI

https://t.me/russianmacro

0 0
Оставить комментарий
1 – 10 из 311 2 3 4