upd Внимание! Блог переехал на адрес chmf.ru - Акции Северстали (CHMF; SVST).

Братцы, всем привет!

Сегодня я начинаю писать серию постов о моей стратегии. Запихнуть всю эту Идею в один пост не получится. Во-первых, нужно будет рассказать о движении денежных средств. Во-вторых, нужно описать фундаментальные факторы, честно обозначить риски.

Именно сюда я буду посылать всех тех, кто будет спрашивать меня - Почему?

И так, поехали.

Если вы до этого не читали (или плохо читали) мой блог, обязательно просмотрите:

Считаем EBITDA, как её считает Северсталь

Считаем FCF и Adjusted FCF, как его считает Северсталь

Что будет с дивидендами Северстали, если общий долг вырастет в два раза

Прочтение этих статей избавит вас от кучи вопросов. Если всё равно вам что-то не до конца понятно: напишите мне в личку или оставьте комментарий под этим постом. Едем дальше.

Моя Идея основана на Обновлённой корпоративной стратегии Северстали, о которой было объявлено на Дне инвестора 2018 года в Лондоне. Основная финансовая цель: рост показателя EBITDA на 10-15% каждый год на протяжении 6 лет (с 2018 по 2023 год). Отправная точка: EBITDA 2017 ($2.577 млн). Считаем:

2.577 х 1,10^6 = $4.565 млн - план минимум, рост EBITDA на 10% ежегодно;

2.577 х 1,15^6 = $5.960 млн - план максимум, рост EBITDA на 15% ежегодно;

Формируем линейную регрессию: 1/2 х 5.960 + 1/2 х 4.565 = $5.262 млн.

Первая аксиома: мы считаем, что при положительной реализации стратегии компании, EBITDA 2023 выйдет на уровень $5.262 млн.

Дальше смотрим интервью директора Северстали Александра Шевелёва (23 ноября 2018 года). На 4:45 минуте Александр Анатольевич говорит о том, что по результатам 2023 года Северсталь планирует удвоить EBITDA, что для рыночной капитализации компании это будет означать следующее: если сегодня компания стоит порядка $13 млрд, то по итогам реализации 2023 года компания будет стоить не менее $30 млрд.

Смотрим акционерный капитал Северстали: 837 718 660 обыкновенных акций. Таким образом мы будем ждать по результатам 2023 года цену: $30 млрд / 837 718 660 = $35,81. Но т. к. Шевелёв сказал, что не менее $30 млрд, то пусть будет $36.

$36 х 65 рублей = 2.340 рублей; $36 х 75 рублей = 2.700 рублей. Опять же воспользуемся линейной регрессией и получим значение в 2.520 рублей за акцию Северстали в июне 2024 года - на отсечке.

Подводим промежуточный итог. План компании - по результатам 2023 года вывести капитализацию Северстали на уровень более $30 млрд. Цена акции при этом будет в рублях примерно 2.520.

Основные моменты.

Реперные точки

Мы предполагаем, что 2.520 будет на летней отсечке в 2024 году - это будут дивиденды за 4 кв 2023 и 1 кв 2024. Эта точка финальная. Остальные точки в дорожной карте - дивидендные отсечки: сентябрь и декабрь. Итого: июнь, сентябрь и декабрь.

Совсем не факт, что максимум (и именно этот максимум) мы увидим в 2024 году. Вполне себе представляю котировки и летом 2023. Но у нас более или менее консервативная стратегия, с запасом.

За начальную точку я беру июнь 2019 года и цену 1.150 рублей. Можно взять какую угодно точку. Если вы поймёте смысл расчёта, то без проблем сделаете свою модель.

Движение от точки к точке

Я определил некий переходный коэффициент роста от точки к точке. В квартал рост составляет К. С декабря по июнь - К^2. Итого коэффициент К у меня вышел 1,04. Да, это рост капитализации на 4% в квартал при росте квартальной EBITDA на 12,5% в год.

Совсем не факт, что моя линейная структура будет отражать действительность. Просто закладывать другие движения котировок нет смысла, я считаю. Да и что может случиться с ценой. Она упадёт, а не вырастет? Так это шикарно - можно будет купить дешевле.

И так. Закладываем квартальный рост 4%.

Промежуточные точки

Котировка в остальных точках (не реперных) получена по линейной зависимости.

Дивиденды

Я закладываю 12% в год. А распределение по году осуществляется следующим образом: 40% в июне и по 30% в сентябре и декабре. Итого: по 3,6% в сентябре и декабре, 4,8% в июне.

В таблице в столбце "Портфель" берётся количество акций за предыдущий месяц, умножается на ставку и на котировку на отсечку.

ДивидендЗаСентябрь = 1,036 х КотировкаЗаСентябрь х ПортфельЗаАвгуст

ДивидендЗаИюнь = 1,048 х КотировкаЗаИюнь х ПортфельЗаМай

Реинвестирование

На дивиденды, полученные в сентябре, мы покупаем акции по котировке на отсечку в сентябре. Да, это дорого. Обычно после отсечки котировки снижаются на сумму дивидендов, и можно купить дешевле. Но! Мы и саму сумму дивидендов считаем от пиковой котировки на отсечку, что вероятно будет менее, чем 3,6% и 4,8%.

Таким образом нивелируем упрощения.

Отчисления

Стратегия по Бенджамину Грэму - равномерное инвестирование для достижения оптимальной средней. Считается, что каждый месяц вы докупаете акции по текущей цене. Да, вы можете купить в одном месяце за три, а потом полгода ничего не покупать, но тем лучше - модель учитывает самую тупую стратегию.

Капитализация

В этом столбце мы просто умножаем наш Портфель на текущую Котировку.

Дивиденды в мес

Берём дивиденд на отсечке и делим его на количество месяцев по кварталам: если дивиденды июньские, то делим на 6; если сентябрьские или декабрьские - то на 3. Всё очень просто.

Правее в столбце в декабре посчитаны все дивиденды, выплаченные в этом году. Выше - средний дивиденд в месяц.

Публикую саму таблицу. Вариант 1

Исходные данные

Портфель на январь 2019: 1.000 акций.

Капитализация на январь 2019: 1.000.000 рублей.

Отчисления: 0.0 рублей в месяц.

Рост портфеля за счёт реинвестирования дивидендов и роста котировок.

Итог

Портфель на июнь 2024: 1.887 акций (+88,7%).

Капитализация на июнь 2024: 4.754.774 рублей (+375,47%; 68,27% средний рост в год за 5,5 лет).

Средние дивиденды в месяц в предпоследнем 2023 году: 37.212 рублей или 446.547 рублей за год (что составляет 44,65% от первоначальной инвестиции).

Ещё одна таблица. Вариант 2

Исходные данные

Портфель на январь 2019: 1.000 акций.

Капитализация на январь 2019: 1.000.000 рублей.

Отчисления: 20.000 рублей в месяц (просто для примера - как ипотека).

Рост портфеля за счёт отчислений, реинвестирования дивидендов и роста котировок.

Итог

Портфель на июнь 2024: 3.116 акций (+211,6%).

Капитализация на июнь 2024: 7.852.443 рублей (+238,46%; 43,35% средний рост в год за 5,5 лет).

Общий рост считается, как: 7.852.443 х 100 / (1.000.000 + 20.000 х 66 мес) = +238,46%

Да, вложить сразу 2.320.000 рублей выгоднее, чем вложить сначала 1.000.000, а потом каждый месяц отчислять по 20.000. Это факт.

Средние дивиденды в месяц в предпоследнем 2023 году: 59.662 рублей или 715.940 рублей за год (что составляет 71,59% от первоначальной инвестиции в 1.000.000 рублей без учёта отчислений).

Вместо послесловия

68,27% - средняя годовая доходность. При самой тупой политике покупок - равномерное инвестирование.

На этой неделе ещё опишу фундаментальные причины, почему именно Северсталь. И можно будет считать, что более или менее Идея описана.

upd Внимание! Блог переехал на адрес chmf.ru - Акции Северстали (CHMF; SVST).

Братцы, всем привет.

ЖРК. Далянь. -3,18% (593,50 юаней, $88,58).

Лом в Лондоне отскочил на +2,03% и по прежнему стоит дорого.

Мои ощущения такие. Строительный сезон не разогнался, хотя мировое производство стали в январе выросло на 1% г/г. Потребление обеспечено за счёт оборотного капитала. Ещё в конце января писали, что авария в Бразилии сведёт на нет весь годовой рост в добыче ЖРК. А сегодня уже пишут, мол, всё хорошо, прекрасная Маркиза!

Страны Азии за первый месяц произвели 102,554 миллиона тонн стали, что на 2,3% больше, чем в этот же период годом ранее. Китай выпустил 75,013 миллиона тонн (рост на 4,3%).

Запас не резиновый!

По подсчетам британской консалтинговой компании Wood Mackenzie, корпорация Vale будет вынуждена в итоге сократить добычу сырья на 50 млн. т в год, их которых 30 млн. т придется на закрытие рудника Brucutu. Еще на 8 млн. т уменьшат внешние поставки компании Usiminas, Gerdau, Mineracao Morro do Ipe и некоторые мелкие производители, которые продают необогащенную руду Vale или CSN. Из них около 4 млн. т придется на окатыши, которые продает за рубеж компания Usiminas.

Как считают аналитики Wood Mackenzie, сокращение бразильского экспорта железной руды может привести к подорожанию этого сырья на мировом рынке до около $90 за т CFR Китай. Однако в случае сокращения закупок руды китайскими компаниями вследствие более широкого использования металлолома, либо уменьшения объемов выплавки чугуна и стали рост цен будет более умеренным.

Как видно, стали наплавили китайцы на 4,3% больше, а лом в Лондоне растёт. С какой такой радости должен дешеветь ЖРК - не понятно. Ждём.

Разве что лишь Иран поможет?!

По данным Таможенной администрации Ирана, за первые десять месяцев по местному календарю (21 марта — 21 января) национальные компании экспортировали 5,55 млн. т железорудного концентрата на общую сумму $398 млн. Это превышает показатель аналогичного периода годичной давности более чем в 12 раз.

5,55 млн тонн! В 12 раз! Поскребите по сусекам - нннадо хотя бы 58 млн тонн.

Средние цены на арматуру на рынке РФ продолжает расти и уже находится на максимуме за три месяца - 38 365 руб.

Итоги 2018 г.: отрицательные курсовые разницы предопределили убыток по итогам года

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190226ukuz01...

Выручка компании увеличилась на 1% – до 33 млрд руб. На экспорт пришлось около 47% консолидированной выручки компании.

Операционные расходы выросли на 0,9% до 24,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 8,3 млрд руб. (+1,5%).

В блоке финансовых статей чистые финансовые доходы сменились расходами. Во- первых, компания получила значительные отрицательные курсовые разницы, против положительных курсовых разниц годом ранее. Помимо этого, отсутствуют доходы от участия в других организациях (напомним, что в прошлом году компания получила 13 млрд руб. в виде дивидендов по акциям АО «Разрез Томусинский»). Долговая нагрузка компании выросла со 127 млрд руб. до 133 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 10,6 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 6,8 млрд руб. Финансовые вложения составили 65,6 млрд руб.

В итоге чистый убыток Южного Кузбасса в отчетном году составил 6,3 млрд руб.

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании после внесения структуры статей себестоимости за предыдущий отчетный период - 9 месяцев 2018 года, а также увеличения доли коммерческих и управленческих расходов в выручке. Рост потенциальной доходности связан с более быстрым выходом собственного капитала в положительную зону.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190226ukuz02...

Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2019 года, так как по итогам 2018 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Итоги 2018 г.: рост цен на железную руду к концу года обеспечил операционную прибыль

Коршуновский ГОК опубликовал отчетность за 2018 год по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190226kkog01...

Выручка компании сократилась на 13,1% – до 10 млрд рублей. В комментариях к динамике выручки в ежеквартальном отчете за третий квартал 2018 года компания сообщила о том, что снижение доходов связано с уменьшением объемов реализации ЖРК. Кроме того, пресс-служба ГОКа объясняла сокращение объемов ведением добычи в сложных горно-геологических условиях, более низким содержанием железа в руде и ее высокой влажностью. Операционные расходы возросли на 3,8% - до 9,7 млрд рублей. В итоге, на операционном уровне была получена прибыль 330 млн рублей, что в 6,6 раз меньше прошлогоднего значения.

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет порядка 23,6 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 2,2 млрд руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 9,5%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 92 млн руб. Таким образом, ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 2,3 млрд руб., что в 2 раза меньше прошлогоднего результата.

По итогам внесения отчетности мы повысили прогнозы по выручке на текущий год, отразив восстановление объемов добычи и рост цен на железную руду. При этом прогноз по чистой прибыли снизился в результате увеличения доли себестоимости и коммерческих расходов в доходах компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190226kkog02...

На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются примерно за пять годовых прибылей и пока не входят в число наших приоритетов. Среди дочерних компаний Мечела мы отдаем предпочтение Уральской кузнице и ЧМК.

___________________________________________

USD/CHF. 26.02. Консолидация на линии паритета валют

Валютная пара доллар США/швейцарский франк вслед сформировала на дневном графике серию паттернов «доджи» на линии паритета валют 1.0000.

Цена торгового инструмента USD/CHF консолидируется на указанной линии после коррекции в область 23.6 Фибоначчи. С большей вероятностью ожидаем возобновления тренда вверх, следим за появлением сигналов к покупкам.

Ближайшая цель для роста и сильное сопротивление находится на отметке 1.0100, в области ценовых максимумов за последние 2 года.

EUR/CHF. 26.02. «Поглощение» над SMA за 100 дней.

Валютная пара евро/швейцарский франк сформировала на дневном графике свечную модель «поглощение», дав сигнал к возобновлению восходящего тренда.

Цена торгового инструмента EUR/CHF закрепилась над уровнем сопротивления 1.1340, расположенном в области 23.6 Фибоначчи и усиленном линией простой скользящей средней (SMA) за 100 дней.

Имеет смысл присмотреться к покупкам. Ближайшая цель для роста находится на уровне 1.1400, у линии SMA за 200 дней, среднесрочная – на отметке 1.1440, в области ценовых максимумов за последние 3,5 месяца.

EUR/JPY. 26.02. «Поглощение» от 23.6 Фибо

Валютная пара евро/японская иена вслед за паттерном «доджи» сформировала на дневном графике свечную модель «поглощение» с опорой на уровень 125.40, расположенный в области 23.6 Фибоначчи.

Цена торгового инструмента EUR/JPY закрепилась над линией простой скользящей средней (SMA) за 50 дней, обновив максимум за последние 2 месяца. По всей видимости, следует ожидать дальнейшего развития восходящей тенденции.

Ближайшая цель для роста находится на уровне 127.00, у линии SMA за 100 дней, среднесрочная – на отметке 128.00, линия SMA за 200 дней.

Канадский доллар вошел в среднесрочную консолидацию против своего американского тезки, лишившись старого драйвера роста в виде ужесточения денежно-кредитной политики BoC. В 2017-2018 центробанк Страны кленового листа пять раз поднимал ставку овернайт, однако в 2019 по аналогии со своими коллегами из ФРС решил сделать продолжительную паузу и посмотреть, как экономика адаптируется к более высоким чем ранее затратам по займам. С другой стороны, поддержку «луни» оказывает нефть, сумевшая прибавить с начала года более 20%. В таких условиях довольно любопытно будет взглянуть на инфляцию, способную подбросить Банку Канады серьезную пищу для размышлений...

Фунт торгуется на максимальных с конца января уровнях, совершив важный прорыв психологической отметки 1.30. После достижения уровня 1.3160 внимание быков переключилось на максимум 25 января в районе 1.3220, за которым следует уже октябрьский максимум в области 1.3260.

Валюта растет третий день кряду, подпитываясь оптимистичными ожиданиями в отношении Брекзита. Сегодня в парламенте решится судьба сделки, и если она будет отвергнута, премьер-министр Мэй проведет неформальное голосование по дальнейшей стратегии действий в рамках «бракоразводного процесса». В свете этих событий растут надежды рынков на отсрочку выхода Британии из ЕС, запланированного на 29 марта.

Текущее ралли фунта может оказаться под угрозой и смениться фиксацией прибыли, если у трейдеров возникнут сомнения по поводу отсрочки, и на сцену вернутся опасения реализации сценария так называемого «жесткого» или беспорядочного Брекзита.

С технической же точки зрения перспективы пары GBPUSD выглядят конструктивно, но для продолжения подъема котировкам потребуется свежая подпитка, которая позволила бы котировкам бросить вызов максимумам текущего года над уровнем 1.32.

На этой неделе не запланировано значимых экономических отчетов из Британии, а значит, фунт продолжит следить за развитием событий вокруг Брекзита, а также руководствоваться общей динамикой доллара на форексе.

Михаил Мащенко, аналитик социальной сети для инвесторов eToro в России и СНГ

В понедельник после некоторых колебаний котировки Brent резко обвалились, потеряв по итогам дня свыше 3%. Баррель отступил от уровней выше 67 долларов за баррель и продолжает падение во вторник, отметив минимум на отметке 64,45.

Предлогом для агрессивной фиксации прибыли послужил новый твит Трампа, посвященный рынку нефти. Американский лидер назвал цены слишком высокими и призвал ОПЕК «расслабиться», отметив, что мир слишком хрупок для таких ценовых скачков. Инвесторы всегда бурно реагируют на подобные заявления Трампа, так произошло и в этот раз, тем более что коррекция уже назрела и игрокам нужен был повод.

Дополнительное давление на цены оказывают спекуляции на тему еще одного раунда отмены санкций для стран, покупающих нефть у Ирана, после того, как истечет текущий период послаблений, которые получили восемь импортеров, включая Китай.

В краткосрочной перспективе давление на Brent может ослабеть, поскольку основные эмоции от заявлений Трампа уже отыграны. Но теперь игроки будут действовать осторожно, опасаясь нового подвоха. Далее инвесторы будут ждать отчета API по запасам сырой нефти в США, которые могут увеличиться.

Ближайшая восходящая цель Brent – уровень 65 долларов, тогда как утрата вышеупомянутого минимума откроет путь к отметке 64.

Михаил Мащенко, аналитик социальной сети для инвесторов eToro в России и СНГ