158 0
17 715 посетителей

Блог пользователя Каракурт

Акции Северстали (CHMF; SVST)

блог настоящего Инвестора
23.02.2019, 22:35

Что будет с дивидендами Северстали, если общий долг вырастет в два раза

Братцы, всем привет.

Продолжаю серию постов про расчёт финансовых показателей Северстали. Мы посчитали EBITDA. Определили свободный денежный поток и нормализованный денежный поток.

У нас осталась последняя категория показателей, которая нас будет интересовать при рассмотрении инвестиционной стратегии: общий долг, чистый долг и коэффициент ЧД/EBITDA.

Общий долг компании перед внутренними и внешними кредиторами: сумма краткосрочных кредитов и займов, и долгосрочных кредитов и займов.

Чистый долг отображает действительную картину и скорректирован на денежные средства и эквиваленты, которые могут быть мгновенно использованы для погашения задолженности.

Чистый долг считается так:

Чистый долг (Net Debt) =

краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы

- денежные средства и их эквиваленты

Открываем Консолидированный отчёт о финансовом положении "Северстали". Находим:

Долгосрочное долговое финансирование (1345)

+ краткосрочное долговое финансирование (110)

- денежные средства и их эквиваленты (228)

= ЧД (чистый долг) (1277)

Стоит отметить, что низкое или отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем. Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги. Использование заемных средств позволяет обеспечить рост и эффективность производства (эффект финансового рычага).

Северсталь в своём Положении о дивидендной политике (обновлённая редакция от апреля 2018 года) использует производный инструмент - отношение чистого долга компании к сумме четырёх квартальных EBITDA, закончившихся на эту дату. В зависимости от коэффициента ЧД/EBITDA определяется сумма дивидендов.

ЧД/EBITDA Дивиденды
ЧД/EBITDA > 1.0x 50% FCF (AFCF)
ЧД/EBITDA <= 1.0x 100% FCF (AFCF)
ЧД/EBITDA < 0.5x > 100% FCF (AFCF)

Открываем Annual Report 2018 (Годовой Отчёт 2018). Смотрим раздел отчёта о стратегии и замечаем для себя, что цель компании по ЧД/EBITDA < 1.5x. Открываем Презентацию со Дня инвестора 2018 в Лондоне (страница 36). Там тоже самое - Keep leverage below 1.5x.

Здесь инвестору или будущему инвестору стоит остановиться, понять и задуматься. Компания "Северсталь" не утверждает, что Net Debt/EBITDA не превысит 1.0х. В новой стратегии говорится о том, что кредитное плечо не превысит 1.5х даже с учётом макрофакторов, в случае приближения коэффициента к 1.5х инвестиционная стратегия будет пересмотрена.

Т. е. инвестор должен быть психологически готов к серьёзной просадке дивидендных выплат: с более 100% FCF до 50% FCF.

Открываем Консолидированную финансовую отчётность за 2018 год (стр. 47) и смотрим выпущенные Северсталью облигации: Еврооблигации и Конвертируемые облигации. Дни уплаты купонов можно посмотреть на сайте severstal.com.

По состоянию на 31 декабря 2018 у Группы имелись гарантированные неиспользованные долгосрочные кредитные линии и овердрафты в размере 1,157 млн. долларов США.

Предположим, что в 2019 году за счёт увеличения долгосрочного долга компании на $1,545 млн, его размер достигает $3 ярдов. Предположим, что EBITDA не будет демонстрировать рост г/г. и составит $3,142. Предположим, что на 31 декабря 2019 денежные средства и их эквиваленты... нет их короче. Денег нет, но вы держитесь там! Посчитаем коэффициент ЧД/EBITDA.

ЧД/EBITDA = (3,000 - 0) / 3,142 = 0.9x

Распределяем на дивиденды 100% нормализованного свободного денежного потока. Каким он будет?

На сладенькое предлагаю выкопировку из пресс-релиза консолидированных финансовых результатов за 4 квартал 2018 года (не забывайте держать в уме сегодняшние цены на руду и уголь):

"Выручка Ресурсного дивизиона увеличилась на 20.3% к предыдущему кварталу и составила $563 млн. (3 кв.2018: $468 млн.), отражая рост объемов продаж железной руды и угля и повышение отраслевых цен на железную руду. Показатель EBITDA вырос на 35.6% до $343 млн. (3 кв. 2018: $253 млн.). Показатель рентабельности EBITDA достиг рекордного уровня в 60.9%, было обусловлено благоприятной рыночной обстановкой цен на сырье.

Ввиду того, что большинство издержек «Воркутауголь» являются фиксированными, рост объемов производства и ослабление российской валюты привели к снижению денежных издержек до $56 на тонну (3 кв. 2018: $64 на тонну). Денежные издержки на «Карельском Окатыше» остались практически неизменными на уровне $25 на тонну (3 кв. 2018: $26 на тонну). Денежные издержки на «Олконе» сократились на $4 на тонну и составили $24 на тонну (3 кв. 2018: $28 на тонну), что связано с увеличением объемов производства".

п. с.

Предположительно (лично мною), при выполнении стратегического плана по увеличению EBITDA на 10-15% г/г, CAPEX будет иметь ограниченное влияние на общий долг Группы и, соответсвенно, на выплату дивидендов. Ожидается, что при снижении ставки Европейского ЦБ, Северсталь воспользуется окном возможностей для реструктуризации части долгосрочного долга, что приведёт к снижению выплат по процентам и увеличению AFCF.

8 0