Выручка выросла на 30,9%, составив 141,4 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 8,8% до 5,6 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 51,2%. В итоге выручка от реализации нефти увеличилась на 37,8% до 116,5 млрд руб.
Затраты компании выросли на четверть, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 124,7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль возросла в 2 раза, достигнув 16,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 2,2 млрд руб. до 2,8 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год с 35,0 млрд руб. до 55,0 млрд руб. Сальдо прочих доходов/расходов оставалось умеренно отрицательным и составило 319 млн руб. Доходы от участия в других организациях составили 59 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти в 2 раза и составила 12,1 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы незначительно понизили наш прогноз по чистой прибыли на текущий год, что связано с более высокими темпами роста операционных затрат. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2018 порядка 3 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании увеличилась на 0,5%, составив 136 млрд руб. Наиболее высокими темпами росли доходы от продажи теплоэнергии (+4,5%), составившие 51 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+2,5%) и среднего расчетного тарифа (+2%). Доходы от реализации электроэнергии прибавили 2,9% (52 млрд руб.) на фоне снижения объемов реализации электроэнергии (-1,2%) и роста среднего тарифа (+4,1%). Доходы от реализации мощности упали на 7,3% до 31,6 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля текущего года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-27 – 450 МВт и ТЭЦ-21 – 425 МВт.
Операционные расходы компании прибавили 2,8%, составив 117,7 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+4,4%), ставший следствием увеличения отпуска тепловой и выработки электрической энергии по причине более низкой температуры наружного воздуха. Свыше 23% прибавили затраты на ремонт и техническое обслуживание в связи с увеличением расходов на обслуживание блоков ПГУ. В то же время затраты на транспортировку теплоэнергии сократились более чем на две трети – до 497 млн руб. по причине снижения отпуска теплоэнергии, требующей транспортировки через тепловую сеть, за счет увеличения удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций.
В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 12,6%, составив 17 млрд руб.
Чистые финансовые доходы выросли в 1,5 раза вследствие продолжающегося стремительного сокращение долга компании (с 23,6 млрд руб. до 11,3 млрд руб. за отчетный период), что привело к снижению расходов на его обслуживание с 1,36 млрд руб. до 419 млн руб.
При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 20,8% против 15,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 16,5%, составив 14 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на текущий и будущие годы. Позднее мы планируем вернуться к модели компании в рамках нашего обновления данных генерирующего сектора в части параметров ДПМ-2.
Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 3,3 и P/BV 2018 около 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Совокупная выручка компании упала почти на 17% - до 1,26 трлн иен.
Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 5,5%, а прибыль до налогообложения - на 23,9%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.
Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3,3%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.
Доходы сегмента «недвижимости» выросли на 18,6%, прибыль почти не изменилась, что явилось следствием уменьшения доли владения в совместных предприятиях после продажи активов.
Печальная ситуация сложилась в сегменте «инвестиций и операций», чья выручка упала на 35,6%, а прибыль – на 36,1%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной столь удручающего результата стало снижение объемов сделок в дочерних обществах в основном инвестиционном бизнесе.
«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал как рост выручки, так и прибыли до налогообложения. Это было обусловлено ростом объемов премий по страхованию жизни и связанных с ними доходов от инвестиций вследствие роста страховых взносов и инвестиционных доходов, а также увеличением банковского бизнеса.
Выручка сегмента «иностранных операций», сократилась на 0,6%, главным образом, за счет колебаний валютных курсов. Прибыль сегмента снизилась на 16,8% до 67,7 млрд иен из-за сокращения доли владения и признания убытков в дочерней компании в Индии.
В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 12,5% - до 220,9 млрд иен. Итоговый финансовый результат также был ниже прошлогоднего, составив 155,1 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 29,1% против 32,9% годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности наш прогноз прибыли на последующие годы остался практически неизменным. Были сделаны уточнения прогнозов операционных показателей, которые в итоге не привели к значительному изменению потенциальной доходности акций. Кроме того, прогнозный размер дивиденда был повышен в соответствии заявлениями компании.
Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.
Выручка группы выросла на 13,2% до 57,7 млрд долл. в основном вследствие увеличения цен реализации (+15,3%), частично компенсированного сократившимся объемом отгрузки стали (-1,0%). Операционная прибыль выросла на 30,9% до 5,5 млрд долл., при этом на показатель повлияло существенное обесценение активов (595 млн долл.), связанных с продажей ряда заводов для выполнения антимонопольных требований в рамках покупки крупнейшего в Европе металлургического комбината Ilva. Прибыль до налогообложения увеличилась на 7,6% до 4,4 млрд долл. на фоне снизившихся процентных расходов, связанных с погашением долга и снижением стоимости его обслуживания. В итоге, на фоне снижения выплат по налогу на прибыль, компания отразила рост чистой прибыли на 12,1% до 4 млрд долл.
Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
Благодаря росту цен реализации стали сегмента на 15,7%, выручка дивизиона увеличилась на 12,9%, при этом рост выручки частично был компенсирован снизившимся объемом производства. EBITDA сегмента при этом выросла на 40% почти до 2 млрд долл. с соответствующим ростом рентабельности на 2,5 п.п. до 12,8%. Операционная прибыль сегмента «НАФТА» продемонстрировала рост на 53,4% до 1 580 млн долл., при этом операционная прибыль дивизиона в 3 квартале превысила соответствующий показатель годом ранее более, чем в два раза.
В сегменте «Бразилия» рост средней цены реализации на 9,9%, а также увеличение производства стали на 10,4% привело к росту выручки дивизиона на 14,2%. Улучшению операционных показателей сегмента способствовал рост внутреннего спроса на листовой и сортовой прокат. На этом фоне EBITDA продемонстрировала почти двукратный рост, при этом рентабельность по EBITDA увеличилась на 8,2 п.п. до 20%. Операционная прибыль сегмента выросла в 2,2 раза до 958 млн долл.
На фоне роста средних цен реализации стали европейского дивизиона, выручка сегмента увеличилась на 15,5%, при этом давление на выручку не оказало снижение производства стали на 1%. Рост издержек добычи стали на 17% (с 714 до 836 долл. за тонну) привели к росту всего лишь на 13,4%, а соответствующая рентабельность снизилась на 0,1%. Кроме того, дивизион отразил 509 млн долл. списаний, связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения итальянского металлургического комбината Ilva. В итоге, операционная прибыль сегмента снизилась на 16,4% до 1 533 млн долл.
Выручка сегмента «СНГ и Африка» выросла на 11%, поддержанная ростом средних цен реализации стали на 20% и частично скомпенсированная сокращением объема производства на 7,4%. При этом цена на реализуемую сталь выросла значительнее, чем себестоимость ее производства, что привело к удвоению EBITDA – до 1 207 млн долл., а рентабельность по EBITDA прибавила 8,7 п.п. Операционная прибыль на этом фоне выросла в 3 раза до 973 млн долл.
На фоне снижения цен на железную руду, выручка сегмента показала слабое увеличение на 0,8%. , а EBITDA упала на 18% до 935 млн долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона снизилась на 6,9 п.п. до 30,2%. Операционная прибыль на фоне роста объемов обесценения активов упала на 25,7% до 619 млн долл.
Стоит также отметить сокращение общего долга компании по итогам 9 месяцев 2018 года на 13,4% до 12,9 млрд долл. (14,9 млрд долл. по состоянию на 9 месяцев 2017 года). Напомним, что Группа возобновила выплату дивидендов акционерам в мае 2018 года и выкупила акций на 200 млн долл. в марте. Особо отметим, что компания планирует увеличить выплаты акционерам, когда чистый долг компании достигнет 6 млрд долл. (на 30 сентября 2018 года значение чистого долга составляет 10,5 млрд долл.).
В целом вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. Мы не вносили существенных изменений в модель по итогам вышедших данных. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе ArcelorMittal сможет ежегодно зарабатывать около 5-6 млрд долл. По нашему мнению, в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 0,8 и входят в наши портфели.
Процентные доходы в отчетном периоде составили 765 млрд руб., сократившись на 3,8% на фоне снижения уровня процентных ставок.
Более существенным образом снижение процентных ставок сказалось на процентных расходах банка. Это действие было усилено продолжающимся изменением структуры фондирования: на смену более дорогим инструментам (межбанковским кредитам, субординированным долгам) приходят клиентские депозиты, отличающиеся большей дешевизной. В результате процентные расходы банка сократились сразу на 11,7% до 389 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы выросли на 4,3% до 359 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 4,0%.
Чистые комиссионные доходы выросли на 3,6% до 69 млрд на фоне сильных результатов основных бизнесов, генерирующих комиссионные доходы, и растущей доли страховых продуктов и агентских услуг. Кроме того, Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 21,7%, составив 498 млрд руб.
Стоимость риска снизилась на 0,1 п.п. - до 1,5%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 114 млрд рублей.
Операционные расходы выросли на 1,2% - до 187 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 39,1% по сравнению с 45,8% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 80% - до 139 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,4% до 6,8%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (102,5%).
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 14% до 11 трлн руб., главным образом, за счет увеличения объема кредитования физических лиц.
Средства клиентов за год выросли на 7,4% - до 9,7 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 106,2% до 112,6%.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год в части корректировки размера непроцентных доходов в сторону понижения и размера эффективной налоговой ставки в сторону повышения в связи с отложенными налоговыми списаниями. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Также отметим, что в конце сентября ВТБ и Почта России подписали соглашение, по которому Почта Банк перешел в статус совместного предприятия, и теперь будет отражен по методу долевого участия. Кроме того, в 4 кв. 2018 г. будет деконсолидировано ВТБ Страхование в свете его продажи СОГАЗу и консолидирован банк Возрождение. В отчетности раскрыта цена покупки банка Возрождение – 9,7 млрд рублей за 85% обыкновенных акций и 9,6% «префов», что предполагает оценку по коэффициенту P/BV около 0,5.
Совокупная выручка компании составила 63,5 млрд руб., увеличившись на 5,5%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 23,9 млрд руб. на фоне роста как объема реализации электроэнергии на 3,7%, так и среднего расчетного тарифа на 5,1%. Столь сильный рост объемов продаж был обусловлен как ростом спроса на электроэнергию в Северо-Западном регионе, так и существенным увеличением доходов от экспорта электроэнергии вследствие высоких цен на рынке Nord Pool.
Выручка от реализации мощности выросла на 4,9% до 14,5 млрд руб. на фоне роста цен продаж по объектам, введенным в рамках ДПМ.
Доходы от продажи теплоэнергии выросли до 24,3 млрд руб. (+2,4%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 3,2%.
Операционные расходы увеличились на 4,7% и составили 53,1 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 7,4% (23,2 млрд руб.) на фоне увеличения выработки электроэнергии на ТЭЦ. Расходы на передачу энергии выросли на 7,5% (1,6 млрд руб.) вследствие подключения новых потребителей на территории Ленинградской области. Налоговые отчисления (кроме налога на прибыль) выросли на 14,9% по причине сокращения использования льготы по налогу на имущество по СПБ и увеличением ставки налога на имущество по сетевым активам. В то же время амортизационные отчисления снизились на 5,9% до 5,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 4,7%, составив 10,3 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 24,7 млрд руб. до 14,0 млрд руб., что привело к серьезному сокращению финансовых расходов. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего 13,7%, по сравнению с 23,1% годом ранее. В отчетности компания не раскрыла причины снижения налоговых отчислений. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 8,3 млрд руб., что на 26,6% выше прошлогоднего значения.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Внесенные нами корректировки по прогнозам выручки привели к незначительному росту потенциальной доходности акций ТГК-1.
Мы полагаем, что в обозримом будущем внимание инвесторов сосредоточится на новостях о повышении коэффициента дивидендных выплат. Учитывая рост чистой прибыли компании, а также форсированные темпы сокращения долга, вероятность этого шага по итогам 2018 года мы расцениваем как достаточно высокую.
На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2018 около 3,6 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Операционные доходы биржи увеличились на 3,2% до 29,9 млрд руб., на фоне двузначного роста комиссионных доходов. Среднедневной объем средств, доступных для инвестирования составил 627,9 млрд руб. против 695,6 млрд руб. годом ранее, несмотря на это финансовые доходы возросли до 13,7 млрд руб. (+13,7%) на фоне роста доходности вложений. Убыток от операций с иностранной валютой в размере 1,5 млрд руб. частично нивелировал рост по основным статьям доходов.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 20,9% и составили 3,4 млрд руб., при этом доходы рынка акций выросли на 22% составив 1,45 млрд руб., а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 27,9% - до 1,68 млрд руб. на фоне сопоставимого роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.
Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на 4,1% до 3 млрд руб. на фоне роста вознаграждений - общий объем торгов увеличился на 0,5%.
Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 4,6 млрд руб. (+13,3%). Это произошло на фоне роста доли объемов операций репо с центральным контрагентом, обладающих более высокой стоимостью. При этом общий объем торгов на рынке сократился на 7,1% до 268 трлн руб..
Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 13,6% – до 1,7 млрд руб. Объем торгов остался на прошлогоднем уровне – 64,5 трлн руб.
Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 6,2% и составили 3,3 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 16,8% и составил 43,6 трлн руб.
Операционные расходы Биржи увеличились на 7,5% и составили 10,5 млрд руб. При этом административные и прочие расходы увеличились на 9,6% до 5,8 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+35,5%, 1,5 млрд руб.) Расходы на персонал увеличились на 5,1% и составили 4,8 млрд руб.
Негативное влияние на результат оказывали образовавшиеся в первом полугодии разовые прочие расходы в размере 1,7 млрд рублей. Они представляют собой убыток в результате операционной ошибки, возникшей во время проведения процедуры дефолт-менеджмента одного из участников денежного рынка, и резерв по судебному иску.
В результате чистая прибыль биржи сократилась на 7,7% до 14,3 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, сократив будущие комиссионные и процентные доходы. Это привело к снижению прогнозной чистой прибыли на текущий год и последующие годы.
Совокупная выручка компании выросла на 2,4% - до $139,7 млрд. Доходы сегмента фармацевтических услуг показали рост на 2,9%, составив $99,24 млрд, в то время как розничный сегмент показал увеличение выручки на 5,9%, составившей $61,9 млрд. Увеличение доходов компании было вызвано расширением аптечной сети, дополнительным государственным финансированием специальных программ компании по уходу за больными, а также более холодной погодой, вызвавшей спрос на препараты от простуды.
Операционная прибыль компании по-прежнему показывает существенное падение (-57,7%) вследствие обесценения гудвилла в сегменте «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем». Корни этого обесценения уходят в 2015 год, когда CVS приобрела компанию Omnicare, Inc., специализировавшуюся на предоставлении клинических услуг. Впоследствии оказалось, что темпы роста сегмента не соответствуют заложенным ожиданиям. Причин тому: ухудшение финансового состояния клиентов лечебных учреждений и более низкий коэффициент заполняемости. В ходе проведенного теста на обесценение гудвилла компанией в отчетности была отражена единовременная сумма убытка в размере $3,9 млрд. Скорректированная операционная прибыль (без учета разовых факторов) составила $6,87 млрд (+1,2%).
Чистые финансовые расходы выросли с $947 млн до $1 372 млрд вследствие увеличения процентных расходов по обслуживанию долга, привлеченного для сделки с Aetna Inc (см. наш вводный пост). В итоге компания отразила чистый убыток в размере $175 млн, а убыток в расчете на акцию составил $0,17. Без учета влияния разовых факторов чистая прибыль по итогам полугодия составила $5,0 млрд по сравнению с $4,1 млрд годом ранее, а скорректированный EPS вырос с $3,99 до $4,89.
Дополнительно отметим, что в отчетном периоде компания выплатила дивиденды в размере $1,5 на акцию, распределив, таким образом, среди акционеров около трети скорректированной чистой прибыли.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз финансовых показателей компании на текущий год, учтя убытки от обесценения гудвилла. Кроме того, мы понизили прогноз дивидендных выплат на текущий год, а также обнулили выкуп собственных акций в текущем году. Прогнозы на последующие годы не претерпели существенных изменений.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет скорректированная чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6,0 -7,0 млрд, а дивидендные выплаты в 2018 году останутся на уровне прошлого года. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2018 в районе 2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
Выручка составила €72.5 млрд – компании удалось сократить темпы снижения доходов до 1.4% (по итогам полугодия выручка сократилась на 4%). Обратимся к анализу финансовых показателей сегментов.
Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (86%), показал рост объемов продаж на 1.3%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 1.9%, Rolls-Royce на 13.5%, поставки Mini сократились на 2%, При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 1.2%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска обновленной модели Phantom.
Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Северной и Южной Америке (+3%) и в Германии (+3.6%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+0%), и даже снижения Великобритании (-2.7%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). С начала текущего года более половины от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие снижение продаж на 7%, уменьшение объемов по модели Ghost составило 8%.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 42.5% и достигли 60.7 тыс. электрокаров с начала года.
На снизившуюся почти на 8% до €3.8 млрд операционную прибыль повлияли неблагоприятные валютные факторы, повышенные расходы на исследования и разработки, а также затраты на запуск новых моделей. Рентабельность сегмента снизилась до 7.6%.
В сегменте по производству мотоциклов объем реализации снизился на 1.6% до 87 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде снизилась на 8.5% из-за структурного сдвига в пользу более дешевых моделей. Снижение продаж (-0.8%) по причине плохих погодных условий произошло на европейском рынке, в частности, падение объемов реализации на немецком рынках достигло 12.8%. Снижение операционной прибыли более чем на четверть до €208 млн обусловлено затратами на запуск новых моделей.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал снижение операционной прибыли на 5.3% до €1.7 млрд.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 11.2% до €7.2 млрд.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €659 млн против €604 млн годом ранее, что было обусловлено переоценкой инвестиций в DriveNow на фоне снижения доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).
В итоге чистая прибыль снизилась на 9% до 5.7 млрд евро.
Отчетность вышла в целом хуже наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов на будущие периоды в части уменьшения прогнозной операционной рентабельности автомобильного сегмента.
Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €7-8.5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2018 около 0.9 и P/E 2018 около 7.
Производство угля увеличилось на 21% до 11,4 млн тонн, в первую очередь, за счет увеличения добычи на Брянском и Виноградовском участках. Объем продаж угля вырос на 37,8% до 11,5 млн тонн на фоне увеличения экспорта и объемов перепродажи угля.
Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, снизилась на 1,3%, составив 1 348 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 22,2%, составив 3 951 руб. за тонну. Экспортная выручка составила 35,9 млрд руб., прибавив 77,4%, а совокупная выручка увеличилась на 88,4% – до 47,9 млрд рублей - на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (увеличение в 5,6 раз).
Операционные расходы росли более медленными темпами (+71,3%), и составили 41,9 млрд руб. Основным драйвером роста выступили транспортные расходы, составившие 20,1 млрд руб. (+58%). Мы связываем такую динамику с увеличением экспортных отгрузок. Расходы на покупной уголь показали симметричный выручке рост (в 6,5 раза) и достигли 8,2 млрд рублей. Кроме того, затраты на обработку и сортировку угля подскочили в 1.8 раза – до 4,3 млрд руб.
Коммерческие расходы составили 1,4 млрд руб., управленческие – 1,1 млрд руб., их доля в выручке сократилась с 4,1%до 3% и с 3,4% до 2,2% соответственно. В итоге операционная прибыль увеличилась в 6,1 раз до 6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 6,4 млрд руб. – до 16,2 млрд руб., при этом процентные расходы снизились с 431 до 360 млн руб. Помимо этого компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 136 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 4,4 млрд руб. (рост в 8,2 раза).
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз выручки компании, отразив более высокий уровень доходов от перепродажи угля и увеличив долю экспортных отгрузок. При этом прогноз по чистой прибыли в текущем году был понижен вследствие увеличения доли себестоимости в выручке.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/E 2018 порядка 4 и P/BV 2018 около 1,3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов. В сегменте угледобывающих компаний мы отдаем предпочтение привилегированным акциям горнометаллургического холдинга Мечел.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Оставить комментарий
