Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 2,1% до 115,6 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения), достижением высоких показателей производства на РН-Юганскнефтегаз, наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз), а также опережающим освоением месторождения Зохр на шельфе Египта.
При этом, указанный рост произошел на фоне сокращения добычи компанией в РФ на 2% (к уровню октября 2018 г.). Тем самым Роснефть выполнила договоренности в рамках Соглашения ОПЕК+. Дополнительным фактором снижения добычи в мае-июне текущего года стало временное ограничение по сдаче нефти в систему магистральных нефтепроводов «Транснефти» (суммарный объем ограничений во 2 кв. составил 1 млн т).
Общая выручка компании выросла на 11,2%, составив 4,2 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от продажи нефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 23,6% – до 2,1 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 18,9%, составив 74,3 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 2,9 %, а на внутреннем рынке – на 11,3%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 6,7% – до 50,5 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 0,9% до 1,8 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса на нефтепродукты. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-25%). Объем продаж в натуральном выражении составил 51,8 млн тонн, показав снижение на 7%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 5,9%, а на внутреннем – на 7,5%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 982 млрд руб., сократившись на 9,8%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 12,1% до 734 млрд руб.
Выручка от продаж газа выросла на 19,3%, составив 130 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации на 1,4%, и значительного роста реализации за пределами РФ преимущественно связанного с увеличением добычи газа проектом Зохр.
Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 3,6 трлн руб. (+10,5%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 739 млрд руб. (+42,9%). Увеличение стоимости закупки нефти вне РФ было обусловлено поставками нефти из Венесуэлы в счет ранее выданных предоплат, поставками нефти из Курдистана, а также дополнительными закупками нефти на внешнем рынке для последующей переработки на немецких НПЗ в связи с ограничением приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти.
Общехозяйственные и административные расходы выросли до 111 млрд руб. (+42,3%) из-за создания в первом квартале оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 27 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам составили 1,33 трлн руб. (+6,5%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 89 млрд руб.
Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном расходы по НДД составили 35 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 14,1% до 391 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 15,5% – до 662 млрд руб.
Чистые финансовые расходы выросли на 48,2%, составив 203 млрд руб., что главным образом, связано с признанием по статье прочих доходов и расходов списания активов в сегменте «Переработка, коммерция, и логистика», ставшего следствием налогового маневра в размере 80 млрд руб. Чистые процентные платежи снизились с 77 млрд руб. до 43 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 621 млрд руб. – до 3,77 трлн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 9,1% – до 325 млрд руб.
Добавим, что Совет директоров «Роснефти» рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО.
Отчетность вышла незначительно хуже наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили объемы переработки нефтепродуктов, а также расходы на закупку и процессинг нефтепродуктов.
Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 6,5 и P/BV 2019 около 0,9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка компании снизилась на 3,2% до 29,8 млрд руб. При этом падение объемов продаж было зафиксировано по всем основным видам продукции. Частично это было компенсировано увеличением рублевых цен реализации азотных удобрений.
Выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 5,5% до 3,3 млрд руб. на фоне снижения продаж на 8,4% и роста средней цены на 15,1%.
Выручка от реализации карбамида увеличилась на 15,6%, составив 2,4 млрд руб., при этом продажи снизились на 7,6%, а цена увеличилась более чем на четверть.
Продажи полиамида снизились на 1,7%, а средняя цена упала на 6,2%: в итоге выручка по данному направлению уменьшилась на 7,7% до 8,2 млрд руб. Реализация же капролактама сократилась на 12,8% на фоне падения цен на 14,7%. В итоге выручка от продажи капролактама уменьшилась на четверть, составив 2,6 млрд руб.
Операционные расходы предприятия сократились на 1,9% до 25,9 млрд руб. Ключевая статья затрат – сырье и материалы - уменьшилась на 6,8% до 15,5 млрд руб., в то время как прочие статьи показали умеренный рост.
В итоге операционная прибыль сократилась на 10,9%, составив 3,9 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых доходов (более чем в пять раз) на фоне получения компанией положительных курсовых разниц в размере 518 млн руб. по валютной части кредитного портфеля.
Заметно вырос вклад в итоговый результат совместных предприятий компании, выразившийся в сумме 917 млн руб., из которой большая часть – 666 млн руб. – пришлась на долю ООО «Линде Азот Тольятти».
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота выросла почти наполовину, составив 3,9 млрд руб.
После вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании в связи со снижением цен на капролактам и полиамид. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить полугодовые дивиденды в размере 1 руб. на оба типа акций.
В настоящий момент акции Куйбышевазота торгуются с P/E 2019 около 4,5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании увеличилась на 2.7% до 29.6 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии снизились 2.2% и достигли 26.9 млрд руб. Доходы от платы за присоединение увеличились на 3.1% – до 223 млн руб. Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 2.2 млрд руб. связано с присвоением статуса гарантирующего поставщика филиалу ПАО «МРСК Сибири» - «Хакасэнерго». Как стало известно, компания вынуждена продолжать осуществлять энергосбытовую деятельность до 1 апреля 2020 года. Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 1 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 1.9%, составив 27.7 млрд руб. Отметим рост основных статей: затраты на персонал составили 7.6 млрд рублей (+8.2%), расходы на передачу электроэнергии достигли 6.5 млрд рублей (+4.1%). При этом компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженность в размере 321 млн рублей против 2.3 млрд рублей годом ранее.
В итоге прибыль от продаж прибавила 3.8%, составив 2.8 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились до 1.25 млрд рублей, долговая нагрузка компании за год выросла на 4.7 млрд рублей – до 35 млрд рублей. В итоге чистая прибыль увеличилась на 14.5% – до 1.4 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз на текущий год, отразив более низкий темп роста ряда статей себестоимости. Потенциальная доходность акций выросла.
Совокупная выручка компании снизилась на 0.4% - до 46.6 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии остались на уровне 45.1 млрд руб. Это произошло на фоне снижения полезного отпуска на 2.2% в связи с частичным переводном нагрузки потребителей на сети ФСК ЕЭС и собственную генерацию, а также общим снижением электропотребления промышленными потребителями. Рост среднего расчетного тарифа составил 2.2%. Уровень потерь электроэнергии увеличился на 0.21 п.п. и составил 10.8%.
Выручка от технологического присоединения показала снижение боле чем на треть и составила 508 млн руб. Прочие операционные доходы прибавили 10.4%, достигнув 557 млн руб.
Операционные расходы, в отличие от выручки, выросли, составив 43.3 млрд руб. – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (15.3 млрд руб., +1.2%), расходов на закупку электроэнергии (7.8 млрд руб., +3.5%), амортизационных отчислений (5.4 млрд руб., +9.4%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года. Отметим отражение в отчетности роспуск резервов под ожидаемые кредитные убытки в сумме 169 млн руб. против создания в размере 326 млн руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль снизилась на 20.8%, составив 3.8 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 4%, составив 1.8 млрд руб.: удешевление стоимости обслуживания долга было компенсировано отражением процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем на треть, составив 1.44 млрд руб. Напомним, что компания выплатила по итогам 2018 года около 2.1 копейки на акцию в виде дивиденда, что составило около 30% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий и будущие годы, отразив более скромный уровень прочих доходов. Помимо этого, отметим, что финансовые результаты компании очень чувствительны к изменениям прогнозного полезного отпуска.
Выручка компании увеличилась на 38.5% - до 59.8 млрд рублей. Основной причиной роста стало увеличение доходов от продажи электроэнергии более чем в 3 раза – до 31.4 млрд руб. – из-за исполнения функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии снизились на 16.2%, составив 27.8 млрд руб. на фоне незначительного снижения полезного отпуска (-1.9%) и отрицательной динамики среднего расчетного тарифа (-14.5%). Снижение тарифа связано с деталями учета – после начала осуществления функций гарантирующего поставщика в Челябинской области часть выручки от передачи электроэнергии от внешних покупателей стала учитываться в выручке от продажи электроэнергии. Компания прекратила выполнение функций гарантирующего поставщика в Челябинской области с 1 июля 2019 года.
Отметим, что компания более чем в 2 раза снизила прочие операционные доходы – до 354 млн рублей – по причине отражения меньших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам.
Операционные расходы компании выросли более чем на четверть, составив 57.3 млрд рублей, что, главным образом, связано с осуществлением функций гарантирующего поставщика. Из важных моментов стоит отметить существенное сокращение резервов под обесценение дебиторской задолженности – 1.4 против 6.4 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль составила 2.8 млрд рублей против убытка в 1.1 млрд рублей годом ранее.
Финансовые расходы увеличились почти на треть до 769 млн рублей: долговая нагрузка компании увеличилась до 16.6 млрд рублей (+2.1 млрд рублей за год). В итоге чистая прибыль МРСК Урала составила 1.8 млрд рублей против убытка годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании на будущие годы, отразив более быстрый рост некоторых элементов расходов, потенциальная доходность акций снизилась.
Выручка компании сократилась почти на четверть - до 24.7 млрд рублей. Основной причиной падения стало снижение доходов от продажи электроэнергии более чем в 2 раза – до 3.9 млрд руб. – из-за прекращения исполнения функций гарантирующего поставщика в Архангельской области в конце 2018 года. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 4.7%, составив 20.1 млрд руб. на фоне незначительного увеличения полезного отпуска (+0.4%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+4.3%).
Отметим, что компания более чем в 2 раза снизила прочие операционные доходы – до 211 млн рублей – по причине отражения меньших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам.
Операционные расходы компании сократились более чем на четверть, составив 22.6 млрд рублей, что, главным образом, связано с прекращением осуществления функций гарантирующего поставщика в Архангельской области. В итоге операционная прибыль увеличилась на 4% – до 2.3 млрд рублей.
Финансовые расходы увеличились на 7.3%, вследствие выросшего долга. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада увеличилась на 9.1% - до 1.3 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на 2019 год, отразив более скромные темпы роста по ряду статей себестоимости, согласно новому плану корректировки инвестиционной программы. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно выросла.
Общая выручка компании выросла на 9,1%, составив 424,6 млрд руб., как мы предполагаем, вследствие роста цен реализации нефти и нефтепродуктов. Добыча «Башнефти» за отчетный период сократилась на 1% до 9,4 млн тонн. Обращает на себя внимание продолжение падения добычи в подразделении «Соровскнефть» (-10,7%).
Операционные расходы выросли на 7,5% и составили 360,3 млрд руб. Основной рост затрат пришелся на расходы по приобретению нефти, газа и нефтепродуктов (+23,9), транспортные расходы (+10%), а также отчисления по НДПИ (+14,9%). В то же время величина амортизационных отчислений снизилась на 7,1%. Кроме того, напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично привело к снижению чистой суммы акциза с 25 млрд до 11,7 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за первое полугодие составила около 14,3 млрд руб.
В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 19,4%, составив 64,4 млрд руб.
Отрицательный нетто-результат финансовых статей вырос с 1,9 млрд руб. до 9,1 млрд руб., главным образом, из-за получения убытков по курсовым разницам против положительных значений годом ранее. Процентные расходы сократились с 7,3 млрд руб. до 5,8 млрд руб. на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Процентные доходы сократились на треть до 940 млн руб., что связано также с уменьшением ставок по финансовым вложениям.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 930 млн руб. против прибыли 237 млн руб., что главным образом, объясняется получением компанией страхового возмещения в меньшем объеме, чем годом ранее.
В итоге чистая прибыль Башнефти выросла лишь на 3%, составив 43,5 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий на операционном уровне в части объемов добычи нефти. Размер дивиденда за 2018 год наводит на мысль о переходе на фиксированные выплаты, а не в виде доли от чистой прибыли. Мы скорректировали свой прогноз по дивидендам, понизив его до диапазона 28-30% чистой прибыли по МСФО на последующие годы.
Совокупная выручка компании сократилась на 1.4% - до 3.4 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии уменьшились сопоставимыми темпами. К сожалению, о причинах такой динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели в течение года. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной снижения доходов компании стало падение полезного отпуска электроэнергии.
Операционные расходы выросли на 4.5%, достигнув 3.4 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (1.6 млрд руб., +7.1%) и приобретение электроэнергии (573 млн руб., +6.3%). В итоге операционная прибыль сократилась почти в семь раз – до 34 млн рублей.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. В итоге чистая прибыль ТРК составила 34 млн руб., сократившись в 6 раз. Напомним, что компания выплатила дивиденды в размере 1.1 копейки на акцию обоих типов, что составило 46.6% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании в части замедления темпов роста среднего расчетного тарифа. Ранее мы ориентировались на величину представленную компанией в ее февральском плане инвестпрограммы. По этим данным, тариф в 2019 году должен был быть выше 1 500 руб./кВт*ч, однако данные за полугодие демонстрируют тот факт, что он находится на уровне около 1 350 руб./кВт*ч. В итоге потенциальная доходность акций значительно сократилась.
Префы ТРК торгуются с P/E 2019 около 9.4 и P/BV 2019 около 0.35 и, как более ликвидный инструмент по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 года. Отметим, что с 1 января 2018 года Группа решила изменить подход к оценке при первоначальном признании безвозмездно полученных основных средств на метод по оценке фактических затрат. Финансовые результаты за 2018 год были рестроспективно пересчитаны, в таблице мы приводим пересмотренные данные.
Совокупная выручка компании прибавила 1.2%, составив 78.5 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 2.3% на фоне нулевой динамики полезного отпуска электроэнергии и увеличения среднего расчетного тарифа на 2.3%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 22.8% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы сократились на 2.6%, составив 70.4 млрд руб. Во многом это было обусловлено снижением резервов под обесценение дебиторской задолженности. Кроме того, компании удалось заметно сократить отчисления по прочим налогам (с 1.6 до 0.5 млрд руб.). Основные статьи операционных расходов при этом показали положительную динамику: затраты на передачу электроэнергии достигли 31.4 млрд руб. (+0.1%), расходы на персонал – 9.97 млрд руб. (+1.9%), покупка электроэнергии для компенсации потерь – 9.5 млрд руб. (+13.5%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа прибавила четверть, составив 10.5 млрд руб.
Финансовые расходы прибавили 4.4%, достигнув 3.1 млрд руб. – с первого квартала 2019 года проценты по аренде учитываются в финансовом блоке без ретроспективной корректировки.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 61% до 5.9 млрд руб, в частности, это произошло из-за эффекта низкой базы, так как в первом полугодии 2018 года компания отразила повышенный налог на прибыль.
По итогам внесения фактических данных, мы скорректировали величину будущих резервирований компании по плохим долгам в сторону понижения, что привело к небольшому росту потенциальной доходности. При этом отметим, что наша модель предполагает негативную динамику чистой прибыли МОЭСКа после 2021 года.
Акции компании обращаются с P/E 2019 около 3.4 и P/BV 2019 около 0.2 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 16,9% до 760 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+10,4%), достигнув 777 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 16,2% до 55,9 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 6,4% на фоне роста трафика на 7,6% и сокращения среднего чека на 1,2%. Существенные темпы роста продолжает демонстрировать сегмент «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась почти на три четверти благодаря улучшению клиентского сервиса.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 32,3% до 31,5%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 13,2%, составив 17,6 млрд руб.
Рост операционной эффективности привел к снижению доли коммерческих и административных расходов в выручке с 25,0% до 23,0%, в результате операционная прибыль выросла на 35,1% до 4,7 млрд руб., а соответствующая маржа повысилась с 7,3% до 8,4%.
Чистые финансовые расходы увеличились на 23,3% до 2,7 млрд руб. вследствие увеличения расходов по обслуживанию возросшего долгового бремени (с 19,7 млрд руб. до 27,5 млрд руб.), а также получения компанией отрицательных курсовых разниц в размере 286 млн руб.
В результате чистая прибыль выросла на 87,6%, составив 1,9 млрд руб.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 7-10 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 12 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
