Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 2016 год.
Таблица: http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...
Горнодобывающий сегмент продемонстрировал двузначный темп роста выручки, при этом продажи угля снизились на 0,3%, железнорудного концентрата – на 2,2%, кокса – на 2,5%. Настоящим подарком для компании стало резкое изменение конъюнктуры рынков металлургического сырья и, прежде всего, угольного концентрата. Фактически за год цены увеличились примерно в 4 раза, подняшись от многолетних минимумов к пиковым уровням, ранее наблюдавшимся только в 2011 году. Дополнительный эффект был получен благодаря переориентации продаж угля на более рентабельные азиатские рынки: в четвертом квартале доля экспорта концентрата коксующегося угля составила около 90% по сравнению с 72% в первом квартале. В результате по итогам года EBITDA подскочила на 56%, а рентабельность по EBITDA поднялась с 25% до 34%.
Продажи металлопродукции остались на уровне прошлого года, при этом объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился с 175 тыс. тонн до 517 тыс. тонн. Из этого объема около 300 тыс. тонн составили рельсы, произведенные по контракту с РЖД. Продолжающиеся изменения в структуре производства за счет снижения объемов реализации полуфабрикатов (заготовки и катанки) и замещения их высокомаржинальной продукцией (рельсы и фасонный прокат) привели не только к росту выручки на 10,4%, но и к росту EBITDA сразу на 35,3%. Рентабельность по EBITDA при этом выросла на три процентных пункта, составив 14%.
Выручка энергетического сегмента сократилась на 6,6% - до 24,7 млрд руб., главным образом, за счет падения объемов отпуска электроэнергии на 18,4%. EBITDA сегмента составила 1,7 млрд руб.(-20,5%). Неудачные операционные результаты были связаны с более теплой погодой, а наблюдавшейся стабильно высокой нагрузкой гидроэлектростанций, что повысило конкуренцию на рынке. Снижение объемов реализации на фоне роста тарифов на передачу электроэнергии привело к росту коммерческих расходов и сокращению финансового результата дивизиона.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка компании выросла на 9% до 276 млрд руб. Рост операционных расходов оказался куда более скромным (1,9%), что привело к росту операционной прибыли более чем на три четверти – до 42,7 млрд руб.
Долговая нагрузка компании сократилась за год на 50 млрд рублей – до 445,8 млрд рублей, из которых в валюте номинировано 33%.Расходы по процентам сократились почти на 6 млрд руб. (до 54,2 млрд руб.). Благодаря укреплению рубля компания получила почти 26 млрд руб. положительных курсовых разниц. В итоге Мечел впервые с 2011 г. смог выбраться из убытков, отразив чистую прибыль в размере 7,1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Таблица: http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...
Не менее интересные новости принесли итоги конференции с менеджментом компании, посвященном выходу отчетности. Выяснилось, в частности, что в рамках январской реструктуризации долга Мечел заключил колл-опцион с VTB Capital на 5% привилегированных акций (свыше 6,9 млн акций) на условиях продажи по цене 47,36 руб. за бумагу и/или выплаты VTB Capital разницы между этой ценой и средней рыночной ценой акций за шесть месяцев. Срок действия опциона - с 1 апреля 2017 года до 31 декабря 2020 года. В апреле ВТБ уведомил Мечел о намерении реализовать опцион, но компания попросила перенести его старт на 1 апреля 2018 года; в данный момент стороны ведут переговоры по изменению его условий.
Еще одной интригой остается вопрос выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Напомним, что компания согласно уставу должна выплачивать 20% по МСФО в качестве дивидендов на привилегированные акции. Учитывая наличие чистой прибыли, такая обязанность у эмитента возникает. Это означает, что на одну привилегированную акцию может быть выплачено чуть более 10 руб.
Однако подобный шаг должен получить одобрение со стороны кредиторов компании. Судя по заявлениям представителя менеджмента, компания хотела бы осуществить выплату дивидендов, дабы не сделать привилегированные акции голосующими. Следует принять во внимание, что данный шаг придется согласовывать не только с отечественными банками-кредиторами, одним из которых является сам ВТБ, но и с синдикатом зарубежных банков по предэкспортному кредитованию, переговоры с которыми переговоры о реструктуризации долга еще не завершены. На конец 2016 года задолженность перед синдикатом составляла около 61 млрд руб., при этом разбирательства компании с некоторыми членами синдиката уже перешли в судебную плоскость.
В своей текущей модели мы не закладываем выплату сколько-нибудь существенных дивидендов на привилегированные акции. Тем не менее, стоит отметить, что несмотря на все еще внушительный корпоративный долг цена вопроса для кредиторов (всего 1,4 млрд руб.) относительно невелика, и необходимое согласие на выплату дивидендов может быть получено. В этом случае мы вернемся к модели компании, и проведем необходимые корректировки в сторону увеличения потенциальной доходности.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом» |
