Данным материалом мы хотим оказать компаниям практическую помощь в осуществлении грамотного управления акционерным капиталом и показать, что отражение результатов деятельности бизнеса в курсовой стоимости акций зависит и от самого бизнеса.
В первой части статьи мы ввели понятие «Биссектрисы Арсагеры» (БА), которая показывает справедливую рыночную цену акции, рассчитанную на основе балансовой цены акции (BVф), рентабельности бизнеса (ROEф) и требуемой доходности (Rт). В зависимости от фактической цены акции компания может находиться в разных зонах относительно БА, а от этого, в свою очередь, будет зависеть и поведение компании при управлении акционерным капиталом. В данной статье мы рассмотрим варианты рационального поведения компании.
Еще раз напомним, как выглядит график «Биссектриса Арсагеры».
Для описания поведения компании в зависимости от положения цены акции относительно БА, необходимо указать возможные корпоративные действия, имеющиеся в распоряжении компании, а также ввести несколько дополнительных параметров, которые есть у каждой компании.
- Возможные действия, связанные с управлением акционерным капиталом, имеющиеся в распоряжении компании:
| Основные | Увеличение акционерного капитала: - размещение дополнительных акций, - невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов. |
| Уменьшение акционерного капитала: - выкуп собственных акций с рынка (байбек) с последующим их погашением, - выплата дивидендов. | |
| Дополнительные | Увеличение заемного капитала |
| Уменьшение заемного капитала |
- Rд – ставка кредитования компании, то есть ставка, под которую компания может взять кредит. Следует отметить, что компании необходимо контролировать соотношение собственных и заемных средств, в частности, при кредитовании на выкуп собственных акций (об этом речь пойдет ниже) необходимо учитывать размер соотношения, который возникнет по итогам выкупа (собственные средства в результате выкупа и погашения акций сократятся, а заемные возрастут).
- ROEфд – рентабельность той части собственного капитала компании, которая дополнительно может быть направлена в основную деятельность (например, на расширение производства). Как частный случай: если компанией получена прибыль – это доходность полной или частичной реинвестиции прибыли в основную деятельность. По смыслу, ROEфд очень похожа на доходность инвестируемого капитала (ROIC). Важно отметить, что это доходность именно дополнительных вложений, так как общая ROEф может быть крайне высокой, и низкая доходность, например, реинвестиции текущей чистой прибыли ROEфд может быть незаметна в итоговом ROEф по компании, поэтому её необходимо оценивать в отдельности.
- Еще одна очень важная аксиома бизнеса: ROEф ≥ Rт > Rд. Поясним это утверждение: начнем с того, что ставка требуемой доходности Rт должна быть выше ставки кредитования этого же бизнеса Rд, здесь всё очевидно: действительно вряд ли инвесторы ожидают доходность от вложения в акции компании, равную доходности её облигаций; абсолютно понятно, что будет требоваться дополнительная премия. Рентабельность собственных средств ROEф не должна быть ниже требуемой доходности Rт, так как тогда в таком бизнесе нет целесообразности, а в случае наличия заемных средств даже возможна ситуация, когда доходы от использования собственных средств идут на погашение процентов по заемным.
