Процентные доходы банка составили 43,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 11,3%: свой вклад внесли как увеличившиеся доходы по кредитам, так и прочие доходы. Процентные расходы банка показали небольшое снижение (-2,3%) до 20,1 млрд руб. Такая динамика объясняется снижением стоимости фондирования, которое, в свою очередь, было компенсировано увеличением расходов по привлеченным средствам банков и займам от АСВ.
В итоге чистые процентные доходы банка составили 23,3 млрд рублей, показав рост более чем на четверть.
Чистые комиссионные доходы также продемонстрировали неплохую динамику, достигнув 7,9 млрд рублей (+21,4%). Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились более чем в 2 раза и составили 3,2 млрд руб. на фоне роста стоимости риска с 0,8% до 1,4%. Операционные расходы банка продемонстрировали рост на 6,7% до 21,8 млрд руб., главным образом, из-за увеличения затрат на заработную плату.
В итоге чистая прибыль банка в отчетном периоде выросла на 46,2% и составила 6,1 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 4% до 270,1 млрд руб. и кредитного портфеля на 14,9%.
Отметим, что применение стандарта отчетности МСФО 9 с 1 января 2018 года привело к учету в капитале Банка существенного резерва переоценки ценных бумаг (более 3,6 млрд руб.), что значительно повлияло на рост собственных средств кредитной организации.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить значительных изменений в прогноз чистой прибыли банка.
Выручка компании незначительно сократилась (-0,7%), составив 206,3 млрд руб.
Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - увеличились на 3,8% до 168,7 млрд руб. Основной вклад в рост выручки сегмента внесли такие проекты как строительство транспортного перехода через Керченский пролив, строительство участков автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург», а также строительство участка автодороги М-4 «Дон».
В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка выросла на 3,3% и составила 19,2 млрд руб. Увеличению объемов работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево было противопоставлено завершение строительства аэропорта Южный в Ростове-на-Дону.
Доходы от обслуживания автодорог выросли на 16,3%, составив 14,8 млрд руб. вследствие выхода на эксплуатационную стадию участков трассы «Москва-Санкт-Петербург», а также увеличения ремонтных работ на участках автодороги М-4 «Дон».
Себестоимость компании сократилась на 0,6%, составив 183,1 млрд руб. При этом себестоимость работ, переданных на субподряд, выросла на 18,0%. Последнее обстоятельство было вызвано досрочной сдачей автодорожной части транспортного перехода через Керченский пролив, а также увеличением субподрядных работ по ряду московских проектов (строительство Сокольнической линии, тоннеля под Калужским шоссе).
В итоге валовая прибыль Мостотреста сократилась на 1,8%, составив 23,2 млрд руб.
Административные расходы компании сократились на 8,4%, составив 11,0 млрд руб. Прочие расходы компании составили 4,2 млрд руб., во многом отразив резервы по сомнительной дебиторской задолженности и выданным займам.
В результате операционная прибыль компании составила 9,0 млрд руб. (2,1%).
В блоке финансовых статей финансовые доходы незначительно увеличились, составив 3,2 млрд руб.
Финансовые расходы увеличились на 28,8% до 7,2 млрд руб. на фоне выросшего долга компании (с 35,1 млрд руб. до 44,3 млрд руб.). Компании пришлось существенно нарастить долговое бремя в связи с форсированием завершения работ по ряду проектов (запуск раньше контрактного срока движения по Керченскому мосту, инфраструктурные объекты к чемпионату мира по футболу).
Дополнительно компания отразила ставший уже традиционным убыток от инвестиций в компании, учитываемых методом долевого участия – 1,00 млрд руб. Напомним, что по этой строке отражается результат деятельности концессионной компании (СЗКК), так как её основной проект еще не вышел на полную мощность. На фоне высокой налоговой ставки чистая прибыль Мостотреста снизилась более чем наполовину, составив 1,12 млрд руб.
Из прочих показателей отметим существенный положительный свободный денежный поток (16,8 млрд руб.), в то время как годом ранее величина отрицательного потока составила 15,5 млрд руб.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части выручки и прочих расходов. Мы пересмотрели линейку прогнозных финансовых показателей, отразив давление расходов на субподрядные работы в ближайшие два года. Наш новый сценарий предусматривает возвращение к рекордным показателям чистой прибыли в 2021 году. В то же время у компании остаются возможности выплачивать своим акционерам существенные дивиденды. Именно этот фактор, а также возможная смена собственника будут определять курсовую динамику акций компании в ближайшее время.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4.7%, составив 2.9 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 697 млн кВт-ч (-4.4%). Рост среднего расчетного тарифа на 9.5% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.
Общие операционные расходы компании прибавили 4.8%, составив 2.8 млрд руб. В итоге прибыль от продаж снизилась на 0.2% до 44 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим рост отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (23 млн руб. против 37 млн руб. годом ранее), в то время как проценты к получению выросли с 4.5 млн руб. до 10.6 млн руб. Долгового бремени на балансе компании нет.
В нижних строках Отчета о финансовых результатах компания годом ранее отразила выгоду в размере 20,7 млн руб., связанную со списанием постоянных налоговых обязательств (по резерву сомнительных долгов). В результате из-за эффекта высокой базы чистая прибыль компании сократилась в 4 раза – до 10 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы оставили прогнозы на ближайший год без изменений.
Совокупная выручка компании снизилась на 2,6% до 251,7 млрд руб. Компания продемонстрировала снижение доходов по всем направления, кроме сегмента «Розница». В направлении дистрибьюции доходы сократились на 7,0% до 203,3 млрд руб. На данный момент компания не раскрыла свои операционные показатели, однако мы полагаем, что это произошло по причине сокращения объемов продаж в натуральном выражении, вызванных проводимой политикой по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности
Доходы в розничном сегменте повысились на 22,7%, достигнув 61,6 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+19,0%) и увеличения сопоставимых продаж (+1,9%). Увеличение валовой прибыли данного сегмента (+22,9%) было частично обусловлено ростом производительности труда и переходом на прямые контракты с производителями.
Продажи в производственном сегменте снизились на 16,6% до 10,0 млрд руб. На данный момент компания еще не раскрыла операционные показатели данного сегмента, но мы предполагаем, что произошло снижение средней стоимости одной упаковки произведенных препаратов, которое объясняется приобретением в апреле прошлого года липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма», выпускающего более дешевую продукцию. Давление на операционную прибыль данного сегмента оказали факторы усиления конкуренции на коммерческом и бюджетном рынках и снижения продаж высокомаржинальных препаратов.
В итоге на фоне роста валовой прибыли на 9,1% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+14,6%). В итоге операционная прибыль компании составила 7,5 млрд руб. (-6,7%). При этом компания зафиксировала увеличение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 1,6% до 2,0%, «Розница» – с 3,4% до 3,6% и существенное падение показателя в сегменте производство – с 29,1% до 12,2%.
Долговая нагрузка ПРОТЕКа за год уменьшилась с 5,9 млрд руб. до 3,1 млрд руб. Значительный рост показали финансовые вложения компании – с 6,0 млрд руб. до 17 млрд руб. Еще 8,1 млрд руб. были выданы связанным сторонам в виде займов. Свыше 630 млн руб. компания отразила в виде дохода от курсовых разниц по финансовым вложениям. Сальдо процентных выплат показало небольшой отрицательный результат (-78 млн руб.).
В итоге чистая прибыль ПРОТЕКа выросла на 9,5% до 6,2 млрд руб.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части сегмента «Производство», отработавшего с низкой операционной рентабельностью. В то же время мы обращаем внимание на значительное сокращение дебиторской задолженности (с 47,5 млрд руб. до 32,9 млрд руб.). Это привело к накоплению на балансе компании значительных объемов денежных средств и финансовых вложений, а также к формированию рекордного свободного денежного потока (свыше 20 млрд руб.) и чистой денежной позиции (13,9 млрд руб.). Указанные изменения позволяют надеяться на то, что компания примет решение распределить значительные средства среди акционеров либо в форме дивидендных выплат, либо в форме скрытого байбэка (напомним, в 2019 г. аффилированная компании «Центр внедрения «ПРОТЕК» уже выкупила с рынка 1,0584% акций, во многом обеспечив бумагам ПРОТЕКа хорошую курсовую динамику в первом квартале текущего года).
После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании, что связано с уменьшением операционной рентабельности сегмента «Производство» и несколько увеличили наши ожидания относительно дивидендных выплат, а также внесли изменения в оценку качества корпоративного управления, отразив начавшийся выкуп акций. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2019 – 6,6 и P/BV – 1,2, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Отрицательная долларовая динамика показателей и положительная рублевая
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2018 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 8,8%, составив 134,3 млрд руб., при этом на экспорт пришлась треть консолидированной выручки компании.
Продажи проката выросли на 6,7%, составив 2,3 млн тонн. Выручка по этому сегменту возросла на 13,9%, составив 84,2 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на прокат на 6,8% – до 36 422 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 9,5%, при этом цены реализации увеличились на 9,4% до 56,2 тыс. руб. за тонну. В итоге выручка по данному направлению сократилась на 1%, составив 22,5 млрд руб.
Выручка от продаж полуфабрикатов снизилась на 46,0% до 3,3 млрд руб. Это стало результатом падения объемов реализации более чем наполовину. Такое снижение было вызвано ростом объемов производства оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием вследствие запуска новых производственных линий, повлекшего за собой уменьшение продаж полуфабрикатов.
В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала существенный рост доходов от продажи угля и железнорудного концентрата, вызванный как увеличением объемов продаж, так и ростом рублевых цен реализации
Общая себестоимость продаж увеличилась на 12,1%, достигнув 83,6 млрд руб. Административные и коммерческие расходы сократились на 19,2%, в итоге операционная прибыль Северстали увеличилась на 10,5% до 36,7 млрд руб.
Долговая нагрузка составила 93,6 млрд руб. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 4,7 млрд руб. (год назад 0,7 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль Северстали составила 28,3 млрд руб., увеличившись на 8,1%. Отметим, что по итогам завершившегося квартала Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 35,43 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 7,0 и P/BV 2019 порядка 5,0 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
*-результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 2,7% до $2,9 млрд, прежде всего, вследствие роста объемов производства металлургической продукции. При этом стоит отметить, что долларовые цены на стальную продукцию показали снижение в годовом выражении в среднем на 5-13%.
Операционные расходы росли более высокими темпами, составив $2,3 млрд (+8,1%) вследствие увеличения цен на сырье. В результате операционная прибыль НЛМК сократилась более чем на четверть до $560 млн. Обратимся к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции выросли на 1,9%, составив 3,4 млн тонн на фоне реализации запасов, накопленных в портах в декабре 2018, и увеличения спроса на готовый прокат.
Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 10,6% до $581 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на железную руду) операционная прибыль сократилась на 20,1% до $346 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» снизилась на 9,8% до $415 млн, главным образом, за счет уменьшения цен реализации продукции на 9,5%. Объем продаж снизился на 0,3% до 768 тыс. тонн на фоне сезонно низкого спроса на сортовой прокат и сокращения продаж на экспорт сортовой заготовки из-за снижения прибыльности, что было частично компенсировано реализацией накопленных в портах запасов. На смену прошлогодней операционной прибыли пришел убыток в размере $4 млн.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 16,9% - до $665 млн. Продажи сегмента выросли на 7,6% до 746 тыс. тонн, при этом средняя цена реализации выросла на 8,6%. Операционная прибыль сегмента составила всего $2 млн на фоне опережающего снижения цен на готовый прокат и использования запасов слябов с более высокой стоимостью.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды достигли уровня в 4,6 млн тонн (+1,8%). Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне снижения средних цен реализации выручка сегмента сократилась на 20,7% до $268 млн., а операционная прибыль уменьшилась более чем на четверть до $163 млн
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $559 млy., что на 14.9% ниже прошлогоднего результата.
Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании осталась на уровне $2,1 млрд. Проценты к уплате снизились с $19 млн до $16 млн. Финансовые вложения компании сократились с $1,6 млрд до в $1,3 млрд, доходы по процентам снизились с $10 млн до $4 млн. Отрицательные курсовые разницы составили $61 млн против положительных $9 млн годом ранее. В отчетном периоде чистые финансовые расходы увеличились более чем в 3 раза до $94 млн. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 23,9%, составив $382 млн.
После анализа вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых показателей компании в связи со снижением операционной рентабельности ее ключевых сегментов, одновременно уточнив ожидаемые дивидендные выплаты на годовом окне.
Выручка компании за минусом акциза выросла на 15,6%, составив 7,7 млрд руб. В отчетном периоде компания произвела 37,5 млн бутылок игристого вина (+15%). В структуре продаж объем реализованной алкогольной продукции собственного производства вырос на 16%, до 37,452 млн бутылок, безалкогольных напитков - на 52%, до 280 тыс. бутылок. Продажи по дистрибьюторским контрактам увеличились на 39%, до 1,092 млн бутылок. Рыночная доля компании в сегменте «шампанские вина» в натуральном выражении составила 26,7%.
Операционные расходы выросли на 15,7% до 6,1 млрд руб., главным образом, по причине значительного роста трат на виноматериалы, которые подорожали из-за ослабления рубля.
В результате операционная прибыль увеличилась на 15%, составив 1,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение чистых финансовых расходов с 228 до 175 млн руб., главным образом, за счет падения стоимости обслуживания долга. В отчетном периоде долговая нагрузка выросла с 3,2 до 3,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль выросла почти на треть, составив 1,1 млрд руб.
После выхода отчетности мы пересмотрели наш прогноз по выручке и чистой прибыли в сторону роста вследствие предполагаемого увеличения объемов реализации. В планах компании – расширение своей продуктовой линейки за счет выпуска коньяка и питьевой воды.
Выручка компании сократилась на 36,1%, составив 3,2 млрд руб. Снижение доходов связано с отсутствием зарыбления малька на фермах в 2016 г., вследствие чего произошло сокращение суммарного объема продаж с 10,2 тыс. тонн до 6,8 тыс. тонн. Вместе с тем по итогам прошедшего года объем биомассы вырос в 2,6 раза, составив 17,7 тыс. тонн атлантического лосося и радужной форели. Это обстоятельство отразилось в существенном увеличении справедливой стоимости биологических активов (2,0 млрд руб.).
Себестоимость реализации снизилась на 46,7% до 2,2 млрд руб., а коммерческие и административные расходы выросли на 26,5%, составив 551 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда и расходов на аудиторские и консультационные услуги. В результате операционная прибыль выросла почти в четыре раза, составив 2,5 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост чистых процентных расходов с 94 до 218 млн руб. на фоне увеличившегося долга с 1,8 млрд руб. до 4,3 млрд руб. Привлеченные средства в форме долгосрочного займа были направлены на увеличение товарной биомассы.
Положительные курсовые разницы составили 0,3 млн руб. против отрицательных 17 млн руб. годом ранее. Как новое явление в отчетности, следует отметить доход от участия в ассоциированных компаниях в размере 8,4 млн руб. Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО «Мурманрыбпром», занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО «Три ручья», занимающимся арендой и управлением недвижимостью.
В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 2,3 млрд руб., что в 6 раз выше результата предыдущего года.
По линии балансовых показателей отметим существенный рост основных средств (с2,0 до 3,0 млрд руб.), связанный с приобретением оборудования для зарыбления новых рыбоводных ферм в Баренцевом море и второго сухогруза для доставки корма.
Вышедшая отчетность превзошла наши ожидания в части выручки и положительной переоценки биологических активов. Нами был повышен прогноз финансовых показателей компании на последующие годы, отражая, таким образом, планы по дальнейшему наращиванию объемов вылова и реализации рыбной продукции.
Выручка комбината сократилась на 9,5%, составив 28,3 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели за отчетный квартал (они станут известны позднее, в составе отчетности Мечела). Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана со снижением объемов производства.
Операционные расходы комбината выросли на 0,8%, составив 27,9 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК составила всего 425 млн руб.
Плачевную ситуацию на операционном уровне во многом изменили финансовые статьи.
В отчетном квартале финансовые вложения компании составили 131,1 млрд руб., увеличившись за год более чем в два раза. Как следствие, проценты к получению достигли 2,6 млрд руб. против 1,5 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы также показали двукратный рост, достигнув 2,5 млрд руб. Причиной стала впечатляющая динамика роста долга, увеличившегося за год с 76,1 млрд руб. до 150,9 млрд руб. Выправить положение удалось благодаря положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,3 млрд руб., ставшему следствием укрепления рубля по отношению к евро и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.
Среди прочих моментов отметим возросшую ставку налога на прибыль составившую 6,7%. В итоге чистая прибыль ЧМК выросла на 30,9% до 2,6 млрд руб. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 16 606 руб.
Нас настораживает столь низкое значение операционной прибыли что, впрочем, может отражать слабый сезонный спрос на продукцию. Мы ожидаем, что последующие кварталы окажутся более успешными для компании. Круг традиционных потребителей продукции ЧМК может расшириться за счет Московского метрополитена и Белорусской железной дороги, чьи тендеры на поставку рельсов недавно выиграл меткомбинат.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся хуже наших ожиданий, мы пересмотрели прогноз чистой прибыли компании в сторону понижения, сократив ожидаемую выручку от основной деятельности. Мы планируем вернуться к пересмотру модели ЧМК после публикации квартальных операционных показателей, а также детальной структуры затрат.
Выручка компании увеличилась на 9,5% до 4,15 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 3,6 млрд руб. (+15,7%), а экспортная выручка снизилась на 18,2% до 567 млн руб. Причиной роста доходов компании в отчетном квартале стала реализация прочих товарно-материальных ценностей на сумму 402,7 млн руб., природу которой компания не раскрывает.
Операционные расходы возросли на 6,2% - до 3,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 36,7% до 553 млн руб.
Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 529,3 млн руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу с начала года сократились с 17,6 млрд руб. до 16,2 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12,5%.
Столь внушительные финансовые доходы объясняются тем, что компания выдает займы Мечелу как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Долговое бремя компании за год существенно сократилось – с 4,3 млрд руб. до 2,2 млрд руб. Проценты к уплате составили 49,4 млн руб., а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов – 122 млн руб. (отрицательное сальдо 27 млн руб. годом ранее).
Налоговая ставка компании в отчетном квартале возросла до 9,7%,что стало самым высоким значением за последние годы. В результате чистая прибыль компании составила 822 млн руб. (+16,9%).
Нераспределенная прибыль компании составила 26,3 млрд руб.; а балансовая стоимость акции – 48,08 тыс. руб. при текущих котировках 8,2 тыс. руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. В результате потенциальная доходность не претерпела существенных изменений.
На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2019 около 1,2 и менее чем за 20% балансовой стоимости при ROE около 14%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
