Банк Возрождение: чистый процентный доход увеличился на 36% за год и составил 7,5 млрд рублей на фоне существенного снижения стоимости заемных средств — тенденции, наблюдавшейся на протяжении всего 2011 года. За счет истечения сроков оставшейся части депозитов, привлеченных в 2009-2010 годах по более высоким ставкам, процентные расходы сократились ещё на 5,6% за квартал. В результате в 4-м квартале стоимость фондирования упала до минимальных значений в 3,7%. Чистая процентная маржа в 2011 г. составила 4,3% по сравнению с 3,6% в 2010 году.
Что касается отчислений в резервы, то банк увеличил отчисления с 1,9 млрд рублей в 2010 году до 2,3 млрд рублей по итогам 2011 года.
Операционные расходы выросли на 16,3% за год и составили 8,4 млрд рублей. При этом в общей структуре расходов снижается доля затрат, не связанных с персоналом: в 2011 году она составила 41% по сравнению с 44% годом ранее, и, как следствие, коэффициент Расходы/Доходы банка составил 64,8% против 72,5% за 2010 год.
Как результат всего вышеперечисленного, Чистая прибыль составила 1,6 млрд рублей в 2011 году, увеличившись в 2,7 раза за год на фоне роста доходов от основной деятельности и оптимизации стоимости фондирования.
Что касается основных статей баланса Банка Возрождение, то здесь необходимо отметить рост совокупных активов банка на 10,7% и кредитного портфеля почти на 20%. Кредиты и авансы клиентам на конец отчетного периода составили 137,3,0 млрд рублей. Величина накопленных резервов приблизилась к отметки в 13 млрд рублей. Средства клиентов продемонстрировали меньший рост, который составил 11,4%. Собственные средства банка на конец отчетного периода составили 18,4 млрд рублей.
Обратимся к прогнозным показателям деятельности банка на ближайшие 2 года. Мы ожидаем, что по итогам 2012 года банк сможет продемонстрировать чистый процентный доход на уровне 8,2 млрд рублей, а чистая прибыль по нашим оценкам должна составить более 2,3 млрд рублей. На 2013 год мы прогнозируем эти показатели на уровне 9,2 млрд и 2,8 млрд рублей соответственно. Таким образом, стабильная чистая прибыль банка все никак не может превысить докризисные уровни. Мы обращаем внимание на то, что сегодня акции банка являются одними из самых дешевых в секторе по коэффициенту P/BV - на 2012 г. его значение прогнозируется на уровне 0,7, а вот коэффициент P/E находится в районе 5. Это означает, что банк по-прежнему недостаточно эффективно использует свои ресурсы, на что указывает и низкий ROE – 12.6% на 2012 г. По-видимому, банку стоит проводить менее консервативную политику в части кредитного портфеля, активнее вкладывая накопленный на балансе кэш.
Посмотрим на наш Хит-парад. Обыкновенные акции банка находятся в группе 6.3 на 17 месте, и не входят в число наших приоритетов. Привилегированные акции Банка Возрождение находятся в группе 6,4 и занимают там 6 строчку и на данный момент по своей доходности существенно опережают обыкновенные. По нашим прогнозам, дисконт между префами и обычкой банка должен быть существенно меньше. Привилегированные акции входят в наиболее диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Задать вопросы эксперту по этому эмитенту вы можете тут
В продолжении темы префов, жизнь подкинула интересный пример в башкирском ТЭКе: акции компании Башкирнефтепродукт конвертируются в акции Башнефти. При этом обычка в обычку, а префы в префы (в основном параметры префов в обеих компаниях совпадают). Обычно компании с высоким качеством корпоративного управления отказываются от префов и проводят конвертацию префов в обычку с коэффициентом 1:1.
Напомним, что после того как Башнефть, сформировала мажоритарный пакет акций в «Башкирнефтепродукте», искусственным образом были ухудшены показатели деятельности из-за переноса «центра прибыли» в Башнефть и, как следствие, там перестали выплачивать хорошие дивиденды.
Мы не хотим здесь обсуждать справедливость самого значения коэффициента конвертации, а обратим внимание на гораздо более абсурдную ситуацию: коэффициент конвертации для обычки (3,64:1) отличается от коэффициента для префов (5,23:1) !!!
Грустная ирония этой ситуации в том, что «оценщик» ссылается на «рыночные» котировки и на «исторический дисконт». Надо отметить, что и обычка и преф Башкирнефтепродукта всю жизнь «торговались» в РТС.Борд – это по сути даже не торговая площадка, а доска объявлений по низколиквидным акциям.
Выдавать эти «объявления» за рыночные котировки и использовать этот метод оценки как основной – непрофессионально. Из-за такого «профессионализма» люди и бояться владеть префами и, как следствие, возникает «исторический дисконт».
При учреждении, владельцы префов и обычки делали одинаковый вклад в бизнес компании. Потом эти акции меняли владельцев на вторичном рынке. Оценщик должен был оценивать эти акции, как инструмент дающий право на определенную долю в экономическом результате этого бизнеса.
Парадоксально, но в результате такой оценки больше всего выиграют владельцы префов Башнефти, так как в результате конвертации их доля увеличится по отношению к доле владельцев обыкновенных акций Башнефти.
Мы не встречали ранее таких противоестественных реорганизаций. Этим действием создается опасный прецедент: при одном и том же вкладе в бизнес, появляются акционеры разных сортов.
Если такие решения будут приняты, мы, как владельцы префов Башкирнефтепродукта, будем их оспаривать в суде, а сейчас мы понижаем оценку качества корпоративного управления по этим компаниям:
На какой срок разумно инвестировать на фондовом рынке?
Срок должен быть не менее 1 года
Срок инвестирования зависит от текущей ситуации на рынке: в период роста необходимо инвестировать в ценные бумаги, а в период падения рынка — хранить деньги на депозите
«У Ленэнерго префы намного дороже обычки, что само по себе очень редкое явление. Возможна ли конвертация в обычку в ущерб владельцам префок? Могут ли в результате допэмиссий обыкновенных акций уменьшены дивиденды по префам (так ка доля в уставном капитале уменьшится)?» С этим вопросом к нам обратился finic2000. Ситуация действительно уникальная и наш ответ будет многим интересен.
В уставе Ленэнерго допущена смысловая ошибка! Наиболее популярная норма расчета дивидендов по префам – 10% от чистой прибыли (ЧП) предполагает, что префы составляют 25% от уставного капитала. Если доля префов меньше например, 9% (как в Ленэнерго), то размер ЧП приходящийся на выплату дивидендов по префам должна уменьшаться пропорционально: 10% ЧП * (9/25). И это по сути правильная, «переводная» норма (из западной практики). Но в уставе Ленэнерго об этой корректирующей оговорке, видимо, забыли — у них 10% ЧП по РСБУ приходится на 9% уставного капитала (объем префов).
Если Ленэнерго корректно проведет доп.эмиссию (по цене не ниже BV), то ситуация у владельцев префов только улучшится: их доля в уставном капитале снизится, но им по прежнему будет причитаться 10% ЧП, при том, что сам капитал увеличится и со временем увеличит размер ЧП.
По сути, эта ошибка ущемляет интересы владельцев обычки, но исправить эту ситуацию очень трудно (практически невозможно): изменения в устав, касающиеся прав владельцев префов (в том числе конвертация в обычку) принимаются раздельным кворумом и квалифицированным большинством. Это значит, что «за» должны проголосовать 75%+1 владельцев префов. Что-то подсказывает, что они не проголосуют.
Теоретически, владельцы обычки могут не принять решение о выплате дивидендов по префам и те перейдут в статус «голосующих». Но при этом у них будет возможность в судебном порядке требовать выплаты (о перспективах в судах мы писали ранее). Однако, в Ленэнерго (как и в большинстве энергетических компаний) достаточно высокий уровень корпоративного управления, поэтому такой сценарий маловероятен.
П.С. В наши приоритеты обычка и преф Ленэнерго не входят по причине высокой текущей стоимости. Следует отметить, что ЧП Ленэнерго по РСБУ в 2011 снизится более чем в 2 раза с 3,8 до 1,4 млрд руб.
Нет, так как по статистике акции наиболее доходный инвестиционный инструмент в долгосрочной перспективе и любые комбинации лишь снижают общую доходность
Знаете ответы? Участвуйте в акции и получайте призы
Кое-какие любопытные цифры: в розничный форекс (по данным форексной СРО ЦРФИН) вовлечено около 400 000 чел. Я думал гораздо больше. Видимо, это живые клиенты на текущий момент (без учета тех, кто уже «слил» свои счета «в ноль»). Евгений Коган (ex-руководитель ex-«Антанты-Капитал») озвучил очень интересные данные о финансовых результатах форексных ДЦ: их доходы составляют около 20% в год от объема денег клиентов. Думаю, у «кухонь» этот показатель около 70-80%. Понятно, почему первые так злятся на вторых. Эти цифры, кстати, позволяют сравнить мат.ожидание рынка акций (15%-17% плюс 2-3% дивидендная доходность минус инфляция) и розничного форекса ( минус 20% минус инфляция). Понятно что мат.ожидания в "кухнях" совсем грустное.
По оценкам форексников их рынок растет на 10% в год (нетто-приток клиентов). Они с одной стороны хотят легализоваться, с другой стороны бояться, что если их зарегулируют, то снизится доходность их деятельности. Их аргумент: все уйдет в иностранные юрисдикции, и от этого государство потеряет налоги.
Владимир Твардовский из «Ай-Ти Инвест» в ответ на это дал замечательный комментарий: «Рынок героина растет на 10% в год – давайте его легализуем и будем регулировать, и не слишком жестко, а то уйдет в иностранные юрисдикции».
Вчера был в Минфине на совещании по регулированию форекса. Пилотную встречу проводил Алексей Саватюгин. Собрались первые лица крупнейших форексных ДЦ, представители ММВБ, банков и фондовых брокеров. Долго обсуждали, что такое форекс и чем же все-таки люди там торгуют. Тема лежит на стыке валютных операций (банковская деятельность), срочного рынка (производных финансовых инструментов => закон о РЦБ) и игорного бизнеса.
Представители ДЦ хотели дистанцироваться от «кухонь» и легализоваться. Признали безобразия, которые творятся в части рекламы. По сути, вся реклама форексных компаний обещает в завуалированной форме доходность и противоречит закону о «защите прав инвесторов».
Полный беспредел творится в части деятельности иностранных организаций: сейчас все эти оффшорные ДЦ работают на территории РФ без каких либо лицензий и возможности судебной защит для клиентов. Правоохранительные органы могут приходить в любой ДЦ и брать их за незаконное предпринимательство. Задумайтесь, смогла бы российская финансовая компания вести деятельность в Европе без европейской лицензии?
В деятельности оффшорных ДЦ куча проблем по линии «легализации и отмывания». Любой желающий может за 3 минуты открыть в ДЦ счет через интернет и перевести туда деньги. В отличие от того, что открытие счета в банке или у брокера требует личной явки и идентификации личности.
Говорили о регулировании размера «плеча»: Р.Горюнов с ММВБ поведал, что с учетом всей арифметики и финансовой мощи биржи они могут обеспечить максимальный размер плеча 1:25 (по его версии при этом обеспечивается надежность расчетов для участников). До 1998 года ММВБ уже запускала срочный контракты на валюту с обеспечением 1:10. Тогда мы предупредили их, что этого может оказаться недостаточно, и оказались правы – после августа 98 срочная секция на ММВБ прекратила свою деятельность и эта «прививка» девствовала до объединения бирж.
На наш взгляд любое плечо (на любом рынке, включая фондовый) должно быть доступно только для лиц, имеющих статус квалифицированных инвесторов. Сейчас средний размер плеча у фондовых брокеров ограничен на уровне 1:3, а в форексных ДЦ 1:100, хотя есть примеры и 1:500 и даже 1: 1000. В свою защиту ДЦ говорили о более низкой волатильности валютных пар, но никто из них при этом не отметил, что валюта в отличиe от акций – это актив с отрицательным мат.ожиданием.
Представитель Альфа-Банка говорил, что банки предлагают форексные услуги как спотовые операции (операции с реальной валютой), но существует неурегулированность в части налогообложения физ.лиц на форексе и нет единой политики того, как рассчитывать и удерживать НДФЛ. Банки, как налоговые агенты бояться брать эти риски (и, слава богу, а то у нас еще бы каждый банк предлагал форекс-услуги). ДЦ вопросами НДФЛ, как я понял, вообще не заморачиваются.
Наверное, у ВТБ24 как у одного из крупнейших форекс-операторов есть какой-то блат =)
На наш взгляд, форекс - это игорный бизнес. Пользы для государства (и для российской экономки) от того, что люди торгуют валютой с плечом (или срочными контрактами на валюту) – никакой. Хотят играть – пусть играют, но тогда надо облагать доходы физ.лиц (независимо от юрисдикции, в которой играют) налогом на выигрыши – 35%. А тех кто организует такую торговлю, по аналогии с казино, обложить соответствующими налогами.
Вашему вниманию предлагается традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 11 по 23 марта. В отчетном периоде значение индекса ММВБ снизилось на 3,7п.п. Активность операторов рынка в отчетном периоде была на среднем уровне.
Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.
Группа 6.1
В группе 6.1 в пятерке лидеров сразу три префа Сургутнефтегаз, Транснефть и Сбербанк. Поддержку движению котировок оказало приближение дат закрытия реестров для целей выплаты дивидендов. Кстати в Сбербанке также стали известны рекомендации совета директоров по размеру дивидендных выплат: это 2,08 руб. на одну обыкновенную и 2,59 руб. на одну привилегированную акцию. В пятерку также попали Ростелеком и МТС. Вероятно, инвесторы позитивно восприняли новость о планах «Большой тройки» и Ростелекома создать единую инфраструктурную компанию.
Лидером падения в группе стала ФСК, -12,1%. Рынок негативно отреагировал на полученный компанией убыток за 2011 г. по РСБУ из-за переоценки пакета Интеррао. Есть вероятность, что компания не заплатит дивиденды. Далее в аутсайдерах НЛМК с падением 9,5%. На этой неделе компания опубликует отчетность по итогам 2011 г., на фоне падения цен на сталь инвесторы не ждут высоких результатов. Следующая среди аутсайдеров - компания Интер РАО потеряла почти 9%. Вниз котировки толкала реакция рынка на схему консолидации ОГК-1, ОГК-3 и части Башкирэнерго по которой Интер РАО должна выпустить дополнительные акции. Что касается Газпрома, то здесь негативная динамика вызвана планами властей, изъять в виде налогов часть прибыли, полученной от индексации внутренних тарифов на газ.
Группа 6.2
Лидером группы стали бумаги группы ЛСР, прибавившие более 9%. Инвесторы, наконец-то, начали реагировать на сильные операционные данные компании по итогам прошлого года. НМТП вырос на 6,7%. Компания представила новую стратегию развития, которая предполагает фокусирование на развитие более рентабельных сегментов. В число лидеров попали также М-Видео с ростом 3,7% и Мосэнерго, выросшая на 2,5% на фоне хороших результатов за 2011 г. по РСБУ.
Аутсайдерами стали бумаги ОГК-1, потерявшие 8,7% на фоне слабых результатов за 2011 г. по МСФО, и конвертации в акции Интер РАО. Далее в числе аутсайдеров Акрон и Газпромнефть, снизившиеся более, чем на 6% в цене. Мечел преф. потерял 6,1%. К одной из его основных угледобывающих «дочек» – Якутуглю предъявила претензии Федеральная служба по надзору в сфере природопользования в рамках исполнения условий лицензионных соглашений. Замыкает пятерку Башнефть -5,7% на новостях о возможном отзыве лицензии для разработки месторождений Требса и Титова.
Группа 6.3
В число лидеров группы 6.3 вошли бумаги Соллерса +13,3%, Иркутскэнерго +6,6%, Дальневосточного морского пароходства +6,5% Камаза, прибавившего 5% на новостях о возможном увеличении в нем доли концерна Daimler. Замыкают пятерку акции МРСК Волги +4,6%.
Теперь аутсайдеры. Банк Санкт-Петербург преф возглавляет пятерку, а обычка замыкает. Негативной новостью послужило сообщение о списании крупного кредита. Более существенное падение префа объясняется также и закрытием реестра 11 марта для целей дивидендных выплат. В пятерке также акции ОПИНа -16,8% . Стала известна цена оферты группы ОНЭКСИМ, которая была дана миноритариям вследствие консолидации группой 83% акций. Цена оказалась существенно ниже рыночной на момент объявления, что было негативно воспринято рынком. Уфанефтехим - жертва реорганизации Башкирского ТЭКа, оценка компании для целей конвертации оказалась ниже, чем ожидал рынок.
Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.
В группе 6.1 наши приоритеты не изменились. Изменение доходности связано с динамикой котировок.
В группе 6.2 приоритеты также не изменились. Изменение доходности связано с динамикой котировок.
Изменения в группе 6.3. Нижнекамскнефтехим обычка и Холдинг МРСК преф. потеснили ЦМТ, а 5 позицию занял Банк Санкт-Петербург. Изменение доходности ОПИНа связано с курсовой динамикой.
Оставить комментарий
