АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2018 года.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...
Общая выручка холдинга прибавила 6,2% и составила 170,9 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 22,4% до 26,5 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший квартал выдался достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (+3,1%), операционная прибыль компании прибавила 25%, составив 26,8 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также применение новых стандартов отчетности.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14% до 24 млрд руб., а операционную прибыль – в 2,7 раза до 1,1 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 21,7% до 11,5 млрд руб. Объем производства бумаги вырос на 14% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 27% выручки компании выражено в евро. Чистый убыток в первом квартале 2018 года связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.
Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2,1 раза до 10,2 млрд руб. на фоне реализации остатков урожая 2017 года по более высоким ценам в сегменте Растениеводства, роста поголовья в сегменте Животноводства и оптимизации системы сбыта яблок в сегменте Садоводство. Операционная прибыль составила 336 млн руб. против убытка в 68 млн руб. годом ранее. Незначительный чистый убыток был получен, в основном, в результате роста амортизационных отчислений в связи с переходом на новые стандарты МСФО.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 38,5% до 3,5 млрд руб., а операционный убыток составила 16 млн руб. против прибыли годом ранее. Чистый убыток «Медси» в отчетном периоде обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.
Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 386 млн руб. операционной прибыли (рост в 3,1 раза), в основном благодаря увеличению комиссионных доходов на 26,2% в результате развития транзакционной линейки банка, внедрения ряда цифровых услуг, а также роста продаж некредитных продуктов, включая страховые. Процентные доходы также позитивно сказались на выручке, увеличившись на 9,1% вследствие роста доли высокомаржинальных кредитных карт и нецелевых потребительских кредитов.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,6%, достигнув 5 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 7,7%, составив 1,1 млрд руб.
Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим квартал с убытком (1,3 млрд руб.) на фоне падения выручки на 17,6% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту.
Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос с 2,9 млрд руб. до 5,3 млрд руб., при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 94 млрд руб. до 212 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 8,0 млрд руб. до 14,8 млрд руб., который произошел увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц 640 млн руб. против доходов 4 млрд руб. годом ранее. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 1,2 млрд руб. Заметим, что без учета влияния новых стандартов МСФО скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система» составила 612 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности, несмотря на весьма скромные результаты за первый квартал, мы не стали вносить значимых изменений в прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующие годы.
В то же время мы пересмотрели наш прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга на ближайшие 2,5 года до минимального размера установленного дивидендной политикой компании (1,19 руб. на акцию). Заметим, что Совет директоров рекомендовал итоговый годовой дивиденд за 2017 год в размере лишь 11 копеек на акцию, в сумме за 2017 год размер дивиденда равен 79 коп., что меньше минимальной планки. В данный момент, по заявлениям руководства компании, приоритетом является сокращение уровня корпоративного долга с 220 млрд руб. до 150 млрд руб. За счет чего будет решена проблема с долгом в данный момент до конца не ясно: рассматриваются варианты реструктуризации долга и продажи активов.
Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала в прошлом году и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...
Акции компании обращаются с P/E 2018 около 3,7 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом» |
