АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2016 г.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi...
Общая выручка холдинга прибавила 5.6% и составила 350.4 млрд руб. В отчетном периоде 11 из 13 ключевых активов холдинга отметились ростом выручки в годовом сопоставлении, при этом ключевыми драйверами роста остаются «Детский мир» и «Segezha Group» (38% и 28% соответственно). Основной актив холдинга – МТС – также смог увеличить выручку благодаря росту потребления интернет-трафика и росту продаж смартфонов.
Несколько хуже обстоят дела на уровне операционной прибыли, показавшей рост менее процента. Коммерческие, административные и управленческие расходы выросли на 10,7% до 75,8 млрд руб. вследствие увеличения расходов МТС по мере дальнейшего роста розничной сети оператора, расширения бизнеса «Детского мира» и консолидации компаниями Группы новых активов. Расходы на износ и амортизацию выросли на 6,3% до 49,6 млрд руб.
Долговая нагрузка холдинга за год выросла на 1,1% – до 486,1 млрд руб., на этом фоне процентные расходы увеличились с 24 млрд руб. до 32,2 млрд руб.
Финансовые доходы составили 5,8 млрд рублей. Внушительный эффект корпорация получила от положительных курсовых разниц (6,5 млрд руб. против убытка год назад 0,22 млрд руб.).
Традиционно на итоговый результат холдинга существенное влияние оказывают эффективная налоговая ставка (42,2%), а также неконтрольная доля участия (9,4 млрд руб. против 10,4 млрд руб. год назад). Увеличение доли миноритариев можно объяснить снижением доли холдинга в сети розничной торговли «Детский мир».
В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система составила 2,63 млрд рублей против прибыли в 47,6 млрд рублей годом ранее. Напомним, что большое влияние на конечный результат годичной давности оказала прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест».
Отчетность вышла на уровне наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем, что холдинг, объединяющий группу совершенно разнообразных активов, на данном этапе не обладает достаточной способностью генерировать высокий уровень прибыли. Иными словами, для акционеров холдинга по-прежнему остро стоит вопрос монетизации вложений от непубличных активов по сравнению с приобретением акций МТС напрямую. В то же время стоит отметить, что наша модель имеет потенциал к росту будущих показателей холдинга в случае, если ситуация в МТС-банке будет складываться лучше наших, весьма консервативных ожиданий. Дополнительные надежды на улучшение ситуации мы связываем с развитием сельскохозяйственного направления, впервые представленного в посегментной разбивке в составе отчетности холдинга.
По итогам выхода отчетности мы внесли незначительные изменения в модель АФК Система
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi...
Мы продолжаем надеяться на то, что в рамках холдинга будет происходить большая отдача от приобретаемых активов, а также постепенно повышаться величина дивидендных выплат на акцию. Пока этого не произойдет, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.
На данный момент акции холдинга торгуются с P/BV2016 1,1 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций сектора «blue chips».
