Русская Аквакультура (AQUA) Итоги 1 п/г 2020 г.:

низкая температура воды привела к отрицательному результату

Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...

Выручка компании увеличилась на 8,3% до 5,3 млрд руб. Несмотря на снижение спроса на свежую рыбу как скоропортящийся товар в условиях неопределенности в первые месяцы пандемии, объем реализации по итогам полугодия вырос на 1,9% до 9,6 тыс. т. Рост был достигнут за счет качества рыбы и близости производства к основным рынкам сбыта. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.

Отметим снижение объема биомассы на 20,8%, что отразилось в снижении справедливой стоимости биологических активов (2,2 млрд руб.). Такая переоценка связана с тем, что часть рыбы не достигла товарной навески в связи с низкой температурой воды в первом полугодии 2020 года. При этом июль и август были благоприятными по температурным условиям, что обеспечило рост рыбы и частичную компенсацию эффекта отставания.

Себестоимость реализации выросла на 13,7% до 3 млрд руб. на фоне увеличения затрат на корма и материалы, используемые для выращивания рыбы, а коммерческие и административные расходы возросли на 15,4%, составив 274 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда. В результате компания показала операционный убыток в размере 199 млн руб., против прибыли 1,3 млрд руб., полученной годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим снижение чистых процентных расходов со 175 до 136 млн руб. на фоне сократившегося чистого долга с 4 млрд руб. до 3,1 млрд руб. и снижения стоимости его обслуживания.

Отрицательные курсовые разницы увеличились более чем в 3 раза, составив 39 млн руб. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 29 млн руб. (-9%). Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО «Мурманрыбпром», занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО «Три ручья», занимающимся арендой и управлением недвижимостью. Потери биологических активов составили 192 млн руб. против 13 млн руб. на фоне роста объемов производства.

Добавим, что в структуру холдинга входит ряд дочерних предприятий, которые имеют статус сельскохозяйственного производителя и освобождены от уплаты налога на прибыль, что позволяет ПАО «Русская Аквакультура» достаточно сильно экономить – эффективная налоговая ставка в 1 п/г 2020 г. составила 7,4%. Кроме того, компания получает государственные субсидии для компенсации банковских кредитов – 28 млн руб. в отчетном году против 5 млн руб. годом ранее. Эффективная процентная ставка по кредитам в рублях, скорректированная на эффект государственных субсидий, за 1 п/г 2020 г. составила 6,49% против 9,95% годом ранее.

В итоге чистый убыток Русской Аквакультуры составил 402 млн руб., против прибыли 1 млрд руб., полученной годом ранее.

Компания продолжает реализовывать свою стратегию по выстраиванию вертикально интегрированной производственной цепочки, которая в завершённом виде будет охватывать все стадии производства: разведение малька и производство корма, выращивание красной рыбы и её переработку, а также доставку продукции конечным потребителям по России и на экспортных рынках. В настоящее время, компания владеет правами на 36 участков для выращивания лосося и форели. Общий объем потенциального выращивания на данных участках составляет около 50 тыс. тонн красной рыбы.

Напомним, что по итогам 2020 г. компания планирует произвести около 20 тыс. тонн красной рыбы, а к 2025 году увеличить объем производства до 35 тыс. тонн.

Отметим, что компания запустила программу выкупа акций объемом до 600 млн руб. до 30 июня 2021 г. Выкупленные акции будут использоваться для общих корпоративных целей, включая программу долгосрочной мотивации работников, а также для возможного погашения. На конец отчетного периода приобретено 581,5 тыс. акций общей стоимостью 149,6 млн руб.

Помимо всего прочего совет директоров рекомендовал принять решение о выплате первых в истории компании промежуточных дивидендов в размере 5 руб. на акцию. По заявлениям менеджмента компания планирует и в дальнейшем придерживаться регулярных дивидендных выплат (как годовых, так и промежуточных) при условии отсутствия реализовавшихся биологических рисков, благоприятных операционных показателях, сбалансированной долговой нагрузке и достаточном финансировании инвестиционной программы.

Вышедшая отчетность показала воплощение на практике, озвученных компанией положений стратегии развития. Мы несколько понизили прогноз прибыли в ближайшие два года, снизив размер ожидаемой переоценки биологических активов. Прогноз финансовых показателей на последующие годы был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал рост потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 6 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________