Россети раскрыли консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.
См. график здесь.
Выручка Россетей выросла на 2.4%, составив почти 774 млрд рублей, основный драйвером послужили доходы от передачи электроэнергии, которые составили 620 млрд рублей (+6.8%). При этом объем переданной электроэнергии вырос только на 0.1%, составив 715 млрд кВт/ч. Доходы от продаж электроэнергии снизились почти на треть – до 86.5 млрд рублей после перехода функций гарантирующих поставщиков от МРСК к независимым сбытовым компаниям. Отметим скромный рост доходов от технологического присоединения (+1.4%) до 36.5 млрд рублей.
Операционные расходы снизились на 16.7% – до 760 млрд рублей, что обусловлено снижением суммы признания обесценения основных средств с 240 млрд рублей в 2013 году до 82 млрд рублей в отчетном периоде. Незначительно снизилась статья начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности, составив 18.9 млрд рублей. Расходы на персонал прибавили 3.3%, достигнув 155 млрд рублей, амортизационные отчисления прибавили 8.6% и составили 126 млрд рублей. Отметим снижение затрат на перепродажу электроэнергии на 22% - до 46.8 млрд рублей – из-за прекращения МРСК осуществления функций гарантирующих поставщиков.В результате операционная прибыль Россетей составила 14 млрд рублей, по сравнению с убытком в 2013 году в размере 149 млрд рублей. Операционная прибыль, скорректированная на убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, прибавила 3.7%, составив 114.7 млрд рублей.
В отчетном периоде финансовые расходы продемонстрировали снижение на 15% - до 42.9 млрд рублей, причиной снижения выступило уменьшение объемов обесценения финвложений с 29 до 16.6 млрд рублей. При этом процентные расходы выросли более чем наполовину, достигнув 23.8 млрд рублей, долговая нагрузка компании увеличилась на 28.5 млрд рублей до 579 млрд рублей. В результате скорректированная прибыль до налогообложения выросла на 20% - до 82.5 млрд рублей, а нескорректированный убыток до налогообложения уменьшился на 90% - до 18 млрд рублей. Чистый убыток акционеров Россетей уменьшился на 88% - до 15.4 млрд рублей. По итогам 2014 года компания не будет выплачивать дивиденды.
По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже 2015 году, однако даже при развитии благоприятного сценария ROE компании будет находиться в районе 4%. Против роста чистого финансового результата говорит снижение выручки из-за будущего уменьшения доходов от продажи электроэнергии и от техприсоединения, а также возможное дальнейшее обесценение дебиторской задолженности и основных средств. Как мы уже писали ранее, проект инвестиционной программы ФСК ЕЭС на период 2015-2020 гг. предполагает финансирование в объеме 400 млрд рублей – это существенно ниже утвержденного ранее объема. Такой объем капитальных затрат, по нашим оценкам, Федеральная Сетевая Компания будет в состоянии профинансировать преимущественно за счет собственных средств, что скажется и на более медленном росте долговой нагрузки Россетей и ослабит давление на финансовые результаты самого холдинга.
Дополнительно отметим, что в структуре Россетей на долю прочих сегментов (не МРСК) приходится около 65 млрд выручки от внешних покупателей, при этом операционный убыток по данному направлению составляет около 7.5 млрд рублей, а отсутствие контроля над затратами по этому дивизиону также таит в себе угрозу финансовым показателям компании. Дополнительную неясность вносят предложенная схема по спасению Ленэнерго, в рамках которой Россети могут лишиться эффективного контроля над МОЭСКом. Акции Россетей торгуются с P/BV 2014 около 0.12 и могут быть включены нами в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. В настоящее время нашим приоритетом в электросетевом секторе являются префы Томской распределительной компании.
