Выручка компании сократилась на 27,1% до 2,15 млрд руб. Основной причиной выступило снижение объемов добычи золота на 46,0% до 20,2 тыс. унций. Сама компания не поясняет причины такой динамики объемов добычи. При этом средние рублевые цены реализации золота, по нашим подсчетам, возросли на 35,0% до 106,3 тыс. руб., на фоне ослабление рубля.
Операционные расходы компании сократились на 24,7% до 2,47 млрд руб. В итоге на операционном уровне убыток составил 318 млн руб.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание умеренное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 35 млн руб. Благодаря полученным процентам по финансовым вложениям компания смогла показать чистую прибыль в размере 11 млн руб. ,что существенное уступает прошлогоднему значению.
Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Основной проблемой компании продолжают оставаться падающие объемы добычи, а также отсутствие грамотной модели управления акционерным капиталом. Напомним, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец отчетного периода составили 11,3 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 6,4 млрд руб.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и пока продолжают входить в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Добыча газа компанией возросла на 2,3%, достигнув 259 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 5,5%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа по всем направлениям: Европа (-8,2%), Страны бывшего Советского Союза (-7,3%), Российская Федерация (-2,5%) в связи с влиянием погодного фактора.
Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, выросли на 10,6%, что связано с ослаблением рубля. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 19%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 1,6% до 1,4 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 7,6% до 179 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+4,5%) было частично компенсировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-2,5%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 518 млрд руб. (+1,9%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+5,2%), сырой нефти и газового конденсата (+10,8%), а также рост доходов от прочей реализации (+1,1%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 2,6%, составив 4,1 трлн руб.
Операционные расходы компании увеличились на 5,3%, составив 3,2 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 9,6% и снижение расходов на покупку газа на 6,9% на фоне увеличения цен, а также снижение объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 9,7%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+19,6%). Акциз уменьшился на 36,7%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. Убыток от обесценения финансовых активов увеличился на 23%, и составил 66,6 млрд руб., что было в основном обусловлено увеличением суммы начисления оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по дебиторской задолженности дебиторов из южных регионов России и НАК «Нафтогаз Украины». В итоге прибыль от продаж сократилась на 11,2%, составив 781 млрд руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 229 млрд руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год увеличился с 3,37 трлн руб. до 3,71 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 37,5 млрд руб. (+46,1%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 48,2 млрд руб.(+30,8%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла на 25,8% до 115,3 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли АО «Ачимгаз», АО «Мессояханефтегаз», «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд.» и АО «Арктикгаз». В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 836 млрд руб., которая оказалась на 32,6% больше показателя годичной давности.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону снижения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы и цены продажи газа.
Общая выручка компании выросла на 7,9%, составив 3,98 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти увеличилась лишь на 1,3%, составив 43,4 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти в целях стабилизации мирового рынка).
Увеличение реализации нефти на 6,7% до 34,8 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 41,4 млн тонн (+8,9%). Реализация нефти на внутреннем рынке упала на 52,7% до 0,5 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 3,5% - до 4 301 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 18,5% - до 3 391 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 11,3% до 1,37 трлн руб.
Производство нефтепродуктов выросло на 2%, составив 34,8 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 4,6%, составив 2,4 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 0,4% - до 60,6 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 9,6 % - до 30,5 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 3,8%, составив 37,4 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 9,6% - до 47,9 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 6,5%, составив 83,4 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы выросли на 5,9%, составив 3,56 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 18,7% до 475,5 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) в России (+17,9%), что связано с увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.
Акцизы и экспортные пошлины снизились на 17,8%, составив 212,7 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало расходы компании в размере 42,9 млрд руб.
Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 5,7% вследствие роста объемов торговых операций с нефтью, а также ослабления рубля к доллару США. Рост транспортных расходов (+2,2%), составивших 137,3 млрд руб., был вызван ослаблением рубля и увеличением средних ставок фрахта. В итоге операционная прибыль компании выросла на 27,7%, составив 421 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 22,7 млрд руб. на обслуживание своего долга, который вырос с 542 млрд руб. до 620 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 5,5 млрд руб. против 21 млрд руб., полученных годом ранее.
В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 330 млрд руб. (+19,6%).
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не вносили значительных изменений в модель компании.
Совокупная выручка компании увеличилась на 6,5%, составив 449,7 млрд руб., что стало следствием роста рублевых средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 3,6% – до 260,7 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 1,8% до 9,8 млн тонн, что было обусловлено инцидентом с загрязнением трубопровода «Дружба». Доля экспорта в поставках нефти составила 59%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 3,2% до 187,1 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 5,5 млн тонн, показав падение на 4,6%, главным образом, из-за падения экспортных продаж. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 0,3%, а на внутреннем – на 5,4%.
Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 6,2%, составив 20,6 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. Данное падение производства шин было связано с ценовыми разногласиями между Татнефтью и ТАИФом (НКНХ), что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.
Увеличение прочей реализации на 27,1% за отчетный период произошло в связи с ростом транспортных услуг и реализации некоторых товаров.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 2,5% до 300,4 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 14,1%, в частности НДПИ – на 14,4%. Чистые расходы на акцизы снизились на 4,3%, составив 6,8 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 11,5 млрд руб.
Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 29,9%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефтепродуктов (-29,7%). Величина амортизационных отчислений выросла на 9,5%, составив 14,6 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.
В итоге операционная прибыль выросла на 15,5% составив 149,3 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 2,9 млрд руб., против положительных значений 3,2 млрд руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 523 млн руб. (-6,1%).
В итоге чистая прибыль компании составила 114,3 млрд руб., прибавив 8,7%.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки от продажи нефтепродуктов. В результате пересмотра нашего прогноза потенциальная доходность акций компании снизилась.
На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2019 в районе 9 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2019 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья сократились на 0,2% до 841 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (400 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 15,3%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 101,2млрд руб. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 3,0% до 114,5 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 103,6 млрд руб., из которых 90,2 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в 14,4 млрд руб.
Долговая нагрузка компании возросла более чем на четверть, составив 96,5 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 12,6% до 4,4 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Одной из основных причин увеличения объема заемных средств могла стать необходимость управления долговым портфелем: в июле-августе текущего года компания досрочно выкупила облигации на сумму 6,8 млрд руб., а также погасила иные долги на 2,0 млрд руб. Финансовые доходы выросли наполовину до 3,2 млрд руб. в связи с увеличением объема денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 3,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 5,7 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась более чем в 4 раза до 7,4 млрд руб.
Компания подтвердила ранее озвученный прогноз на текущий год: реализация жилья в объеме 1.7-1.9 млн кв. м. и получение общего объема поступления денежных средств в размере 200-220 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз дивидендных выплат до уровня последних двух лет (22,71 руб. на акцию), не став вносить иных серьезных изменений в модель компании.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2019 около 2,7 и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.
Общая выручка компании выросла на 3% до 500 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 423.6 млрд руб. (+2.5%), при этом только Ленэнерго и Тюменьэнерго показали двузначные темпы роста по этому показателю. В целом по дочерним компаниям можно отметить динамику полезного отпуска близкую к нулевой и скромный роста тарифа.
Выручка от реализации электроэнергии выросла почти на 16% до 60.3 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям увеличилась до 9.5 млрд руб. (+14.9%).
Снижение прочей выручки на 43.2% в основном связано с отсутствием доходов строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС».
Операционные расходы увеличились на 2.1% и составили 424 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (77.4 млрд рублей, +3.7%), расходов на покупку электроэнергии для перепродажи (36.5 млрд рублей, +27%) и амортизационных отчислений (63.3 млрд рублей, +11.9%). Из положительных факторов отметим сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности до 10 млрд рублей (-34%).
Также отметим рост прочих операционных доходов до 18.4 млрд рублей по причине отражения прибыли от обмена активами между ФСК ЕЭС и ДВЭУК.
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 14.3%, достигнув 94.5 млрд руб. (Скорректированная на эффект обмена активами операционная прибыль выросла только на 4.5% - до 86.4 млрд рублей).
В блоке финансовых статей отметим увеличение финансовых расходов по причине отражения затрат на аренду и удорожания обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась более чем на 15%, составив 48.6 млрд руб.
В связи с тем, что Россети по итогам 2018 года получили 11,55 млрд рублей чистого убытка по РСБУ, компания выплатила дивиденды за I квартал 2019 года в размере 0.07997 рубля на привилегированную акцию и 0.02443 рубля – на обыкновенную (около 5.3% чистой прибыли по МСФО за 2018 год). При этом появлялись новости о том, что компания рассмотрит выплату дополнительных дивидендов в 2019 году, а также, возможно, разработает новую дивидендную политику. Отметим, что в нашей модели заложен прогноз дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли по МСФО без каких-либо корректировок.
По итогам внесения фактических данных мы немного понизили прогноз финансовых результатов на будущие годы, так как динамика прочих расходов оказалась более высокой, чем мы ожидали. Это привело к понижению потенциальной доходности акций Россетей.
Общая выручка компании выросла на 0.2% до 181.6 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала снижение на 7.5%, составив 53.7 млрд руб. на фоне сокращения выработки электроэнергии на 13%. Падение объясняется притоком воды ниже нормы в ряд водохранилищ центральной части России и Сибири. Отметим, что компания не раскрыла на сайте структуру продаж электроэнергии сегментом «Генерация».
Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 4.2%, составив 94.1 млрд руб. на фоне роста полезного отпуска электроэнергии. Государственные субсидии снизились на 4% - до 19.2 млрд рублей.
Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) увеличились на 2.8% до 30.5 млрд руб. несмотря на снижение продаж.
Операционные расходы выросли на 7.2%, составив 163.1 млрд руб. Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» (38 млрд рублей, +11%), а также положительной динамикой затрат на покупку электроэнергии (24.6 млрд рублей, +23%) в связи с увеличением объемов закупок по субгруппе РАО ЭС Востока.
В итоге операционная прибыль сократилась более чем на треть до 32.4 млрд руб.
Перейдем к финансовым статьям. Рост финансовых доходов до 9.9 млрд рублей (в 3.6 раза) частично обусловлен отражением положительной переоценки справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в размере 3.8 млрд рублей и положительных курсовых разниц (1.5 млрд рублей). Финансовые расходы сократились на 15% – до 5 млрд рублей – в связи с присутствием в их составе в предыдущем отчетном периоде отрицательной переоценки беспоставочного форварда на акции.
В итоге чистая прибыль сократилась на 16.6%, составив 31.1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности, мы понизили прогноз будущих финансовых результатов компании в части более высоких темпов роста затрат на покупку электроэнергии. Потенциальная доходность акций снизилась.
Выручка компании подскочила на 30,5% до 2,68 млрд руб. При этом добыча золота выросла на четверть до 29,6 тыс. унций на фоне роста среднего содержания золота на 9,1% (с 0,37 до 0,41 г/куб. м). Объем промывки песков при этом вырос на 14,4%. Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 85,6тыс. руб. за унцию (+6,4%) на фоне ослабления рубля.
Операционные расходы сократились на 4,9% до 2,4 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+68,5%). Отметим, что на фоне роста добычи золота все остальные статьи затрат также показали положительную динамику. Основной причиной снижения операционных расходов стало существенное сокращение расходов на благотворительность с 578 млн руб. до 23 млн руб. В итоге на операционном уровне компания смогла заработать 244 млн руб. против убытка годом ранее.
В блоке финансовых статей отметим значительный объем отрицательных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (1,0 млрд руб.). В результате чистый убыток компании составил 627 млн руб. против прибыли годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Выручка компании за минусом акциза снизилась на 7,8%, составив 2,26 млрд руб. На фоне снижения доходов по основной статье – реализация игристых вин – на 3,4% компания сумела увеличить прочую выручку почти на треть до 185 млн руб.
Операционные расходы выросли на 5,8% до 2,3 млрд руб., главным образом, по причине значительного роста трат на виноматериалы, которые подорожали из-за ослабления рубля.
В результате на операционном уровне компания зафиксировала убыток 24 млн руб. против прибыли годом ранее.
В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение чистых финансовых расходов со 101 до 54 млн руб., главным образом, за счет прибыли от переоценки финансовых активов (77,4 млн руб.). В отчетном периоде долговая нагрузка осталась на уровне 3,5 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 75 млн руб. против прибыли в прошлом году.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части выручки, прогноз по которой был незначительно понижен. Следствием этого стало небольшое снижение потенциальной доходности акций.
Чистые процентные доходы банка снизились на 14,5% до 4,7 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы сократились на 6,4%, составив 10,9 млрд руб. на фоне стагнирующего кредитного портфеля, в то время как процентные расходы испытали менее существенное снижение (-0,2%), до 5,7 млрд руб. Практически нулевая динамика процентных расходов была обусловлена, главным образом, ростом объемов средств клиентов при снижении стоимости их обслуживания.
Чистый комиссионный доход банка составил 2,1 млрд руб. (-4,6%). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 228 млн руб. против 173 млн руб. годом ранее. Стоит также отметить получение Банком прочих доходов в размере 196 млн рублей против 77 млн рублей годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 7,9% до 7,1 млрд руб.
В отчетном периоде отчисления в резерв под обесценение составили 446 млн руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.
Операционные расходы увеличились на 9,2%, составив 4,3 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на содержание персонала (+21,2%). Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов увеличился на 9,6 п.п. и составил 61%. Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказал роспуск резервов под обязательства кредитного характера по операциям со связанными сторонами в размере 904 млн руб. против создание резерва 527 млн руб. годом ранее.
В итоге банк получил чистую прибыль в размере 2,5 млрд руб., против прибыли 762 млн руб., полученной годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 5,8% до 208 млрд руб. за счет увеличения срочных депозитов корпоративных клиентов, а также объема средств на текущих счетах физических лиц.
Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) увеличился на 3,6% до 186,5 млрд руб. на фоне роста ипотечных и потребительских кредитов физическим лицам.
Напомним, что в марте текущего года ВТБ осуществил принудительный выкуп обыкновенных акций, доведя в них свою долю до 100%. Завершить интеграцию Возрождения планируется к концу 2020 года.
По итогам внесенной отчетности в прогнозе прибыли на текущий год мы учли роспуск резервов под обязательства кредитного характера, однако снижение чистой кредитной маржи банка отразилось в падении потенциальной доходности акций.
После принудительного выкупа в обращении остаются только привилегированные акции, торгующиеся с P/BV 2019 около 0,3. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, определение цены выкупа которых будет оставаться главной интригой будущего года.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
