Выручка компании увеличилась на 4,9%, составив 36,5 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 12,6 млрд кВт-ч (+0,5%). Рост среднего расчетного тарифа на 4,4% дополнительно усилил тенденцию к росту доходов компании. Однако заметим, что увеличение полезного отпуска было обусловлено продлением отопительного периода в Красноярском крае, который был завершен 31 мая 2018 г., и в дальнейшем этот задел сокращался за счет перехода на ОРЭМ ряда крупнейших потребителей электроэнергии компании.
Общие расходы Красноярского сбыта выросли на 6,3% и составили 35,6 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание существенное увеличение расходов на передачу электроэнергии (+10,1%), составивших 16,3 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась почти на треть до 908 млн руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось почти в 2 раза и составило порядка 352 млн руб. В итоге чистая прибыль компании упала на 14,6%, составив 348 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, что связано с вступившим в силу Положением об установлении сбытовых надбавок, рассчитанных методом эталонных затрат. Как ожидается, это укрепит финансовое положение сбытовых компаний. Указанные изменения будут частично нивелироваться негативным эффектом, связанным с постепенным выходом на ОРЭМ крупнейших потребителей электроэнергии.
Выручка компании составила 188,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 16,5%. В отчетном периоде компания смогла нарастить выпуск товарной продукции на 3,2%, в том числе, каучуков – на 2%, пластиков – на 2,4%. В результате доходы от продажи каучуков прибавили 7%, составив 77,0 млрд руб., пластиков – 13,9% (61,4 млрд руб.). Средняя цена реализованной продукции, по нашим расчетам, выросла на 12,9% во многом благодаря девальвации рубля.
Затраты росли более высокими темпами, составив 158,9 млрд руб. (+20,5%).
Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – увеличилась почти на четверть до 120,3 млрд руб. на фоне существенного подорожания мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии).
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 0,9% до 30,0 млрд руб. Рентабельность продаж за год сократилась с 18,7% до 15,9% во многом вследствие существенного роста цен на сырье на фоне стагнации цен на синтетический каучук, вызванной падением цен на натуральный каучук.
В отчетном периоде процентные доходы сократились на треть до 638,9 млн руб. на фоне снижения средней процентной ставки. После длительного перерыва на балансе компании появился долг – 37,9 млрд руб. Указанная сумма состоит из кредитов от консорциума немецких банков со сроком погашения до 2032 г. и от Альфа-Банка со сроком погашения до 2026 г. на общую сумму 22,9 млрд руб. Помимо этого, в декабре прошлого года компанией был размещен облигационный займ на сумму 15 млрд руб. со сроком погашения в 2028 г. За счет привлеченных средств компания планирует финансировать свои инвестиционные проекты, в т.ч. первую очередь проекта по строительству нового этиленового комплекса.
По итогам отчетного периода компания отразила отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 125 млн руб., против отрицательного результата 1,3 млрд руб. годом ранее. Напомним, что с 2018 г. компания учитывает выгоду по возмещению акциза из бюджета в составе себестоимости в структуре статьи «Сырье и расходные материалы». Ранее данная выгода отражалась в структуре прочих доходов. Теперь статьи прочих доходов и расходов отражают в основном курсовые разницы и расходы на социальные проекты и спонсорскую помощь (1,5 млрд руб.). В отчетном году сумма отрицательного акциза, полученного компанией, составила 18,8 млрд руб. (15,8 млрд руб. годом ранее).
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 2,3%, составив 24,2 млрд руб. Балансовая стоимость акции компании по состоянию на конец года составила 85,4 руб.
Из прочих моментов, заслуживающих внимания, отметим корректировки сроков строительства этиленового комплекса: теперь первую очередь компания планирует завершить к 2023 г., вторую – к 2027 г. Напомним, что ранее планировалось построить «Этилен-600» к 2021 г., а весь комплекс — к 2025 г. Ожидается, что после ввода объекта «Этилен-600» доходы Нижнекамскнефтехима могут удвоиться.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий: незначительное отставание по операционной прибыли было компенсировано лучшими показателями по блоку финансовых статей. В финансовом плане завершившийся год для Нижнекамскнефтехима можно признать неплохим: несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру на рынке синтетического каучука, компания смогла нарастить производство, попутно выиграв от ослабления рубля. Весьма удачной можно признать и динамику коммерческих и управленческих расходов, показавших достаточно скромный рост.
Однако вовсе не отчетность стала главной новостью. Настоящей сенсацией стала рекомендация Совета директоров по дивидендным выплатам за 2018 г. Напомним, что за 2016 и 2017 гг. компания воздерживалась от выплаты дивидендов, мотивируя это необходимостью создания финансовой базы для строительства нового производства этилена, при этом было озвучено намерение вернуться к ежегодным дивидендным выплатам по итогам 2018 года. Однако выпущенная рекомендация превзошла все ожидания: к распределению предполагается вся заработанная прибыль за 2018г. и часть нераспределенной прибыли за предыдущие периоды – в общей сложности около 36,5 млрд руб., что подразумевает дивиденд 19,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию.
Мы очень рады, что органы управления компании прислушались к здравому смыслу в части управления акционерным капиталом; напомним, что в своих письмах в адрес Совета директоров мы неоднократно указывали на способность компании распределять прибыль среди акционеров, невзирая на имеющуюся инвестиционную программу. Объявленная величина дивидендных выплат на акцию (19,94 руб.) фактически равна половине совокупного EPS по итогам 2016-2018 гг. Иными словами, компания намерена вернуть акционерам половину заработанной за три года чистой прибыли. Весьма вероятно, что этот ориентир будет применяться и в последующие годы, придя на смену 30-процентной норме выплат, существовавшей в предыдущих периодах.
В этом случае, при условии, что Нижнекамскнефтехим остается самостоятельным эмитентом (а в реалистичности данного сценария у нас есть определенные сомнения), рынок в долгосрочном периоде может произвести серьезную переоценку акций компании. Последовавшее после оглашения рекомендации ралли вывело обыкновенные акции компании на уровень балансовой цены, а привилегированные акции продолжают торговаться к ней с дисконтом. Для сравнения: обыкновенные акции Татнефти, существенно увеличившей норму дивидендных выплат, торгуются более чем за два баланса, а привилегированные – за полтора.
Вышедшие новости заставили нас внести серьезные коррективы в модель компании. Мы учли рекомендованные дивиденды за 2018г., повысили норму дивидендных выплат на последующие годы до 50%, а также убрали штрафы за некачественное корпоративное управление. Подскочившая потенциальная доходность акций компании была во многом нивелирована их резким курсовым ростом, а также пересмотром прогнозных финансовых показателей Нижнекамскнефтехима, вызванным менее благоприятной конъюнктурой на рынке синтетического каучука, а также переносом сроков строительства этиленового комплекса. Следствием всех вышеперечисленных изменений стал некоторый рост потенциальной доходности акций, а также корректировка прогнозной балансовой цены вследствие ожидаемой выплаты внушительных дивидендов.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются с дисконтом примерно в 15% к балансовой стоимости и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Совокупная выручка Группы выросла на 1,2% до 40,5 млрд долл. Увеличившиеся объемы добычи железной руды и меди, а также более высокие цены на алюминий и медь перекрыли отрицательное влияние снизившихся цен на железную руду и выбытия угольных активов. Операционная прибыль компании выросла на 25,1% на фоне получения дохода от продажи активов (предприятий и земли). Прибыль до выплаты налогов увеличилась на 25,7% до 18,2 млрд долл. В свою очередь, чистая прибыль компании выросла на 55,6% до 13,6 млрд долл. на фоне сокращения финансовых издержек и получения Группой дохода от курсовых разниц.
Далее проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.
Объем добычи железной руды в 2018 году увеличился почти на 4% по сравнению с 2017 годом. При этом средняя цена реализации тонны железной руды сократилась на 3,1% до 62,8 долл. На этом фоне выручка сегмента показала скромный рост на 1,3% до 18,5 млрд долл. EBITDA сократилась на 1,7% до 11,3 млрд долл. из-за снижения цен на руду и роста расходов на энергоресурсы. Это привело к сокращению соответствующей рентабельности сегмента на 1,8 п.п. до 61,3%. Чистая прибыль снизилась на 2,7% до 6,5 млрд долл. на фоне увеличения амортизационных отчислений.
Объемы производства алюминия в 2018 году сократились на 2,6% на фоне остановок работы на плавильном заводе Becancour в Канаде, а также перебоев электропитания на заводе Dunkerque во Франции. При этом Группа выиграла от более высоких цен реализации алюминия в Северной Америке. Компания отмечает, что отчетный год отличался рыночной волатильностью из-за санкций и связанных с ними роста цен и перебоев поставок сырья. На этом фоне средняя цена реализации алюминия выросла на 10,7%, при этом выручка сегмента увеличилась на 10,8% до 12,2 млрд долл. EBITDA снизилась почти на 10% до 3,1 млрд долл. вследствие существующих контрактов на продажу глинозема с привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов и роста издержек производства. При этом рентабельность по EBITDA показала снижение на 5,7 п.п. до 25,4%. Чистая прибыль алюминиевого сегмента сократилась на 14,9% до 1,3 млрд долл. Отметим, что в отчетном периоде Группа отразила продажу активов, в частности, алюминиевого комбината Dunkerque во Франции, а также недвижимости в Британской Колумбии (Канада).
Производство меди в 2018 году выросло на 34,5% вследствие увеличения загрузки мощности на руднике Escondida (Чили), роста производительности на проекте Rio Tinto Kennecott (США) и прогресса в работе проекта Oyu Tolgoi в Монголии. Кроме того, увеличившиеся объемы реализации поддержало высокое содержание меди и золота в добытой руде. При этом средняя цена реализации тонны меди увеличилась на 6,3%. На этом фоне выручка сегмента выросла на 33,6% до 6,5 млрд долл. EBITDA показала рост на 45,8% до 2,8 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 3,6 п.п. до 42,9%. На этом фоне в отчетном периоде сегмент продемонстрировал рост чистой прибыли в 4 раза до 1,1 млрд долл. Отметим, что в 2018 компания завершила полную продажу своей доли в медном руднике Grasberg в Индонезии за 3,5 млрд долл.
Отчетный период был отмечен завершением продажи оставшихся угольных активов компании в Австралии. На этом фоне объемы добычи угля упали на 72,5%. Кроме того, на выручку сегмента оказала давление приостановка работы на проекте IOCC (Канада) из-за двухмесячной забастовки. Частично это влияние было компенсировано ростом цен на диоксид титана, циркон и другие промышленные минералы. В результате выручка сегмента сократилась на 26,6% до 5,7 млрд долл. EBITDA снизилась на 21,8% до 2,2 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 2,4 п.п. до 38,5% на фоне роста цен реализации ряда металлов. Все вышеперечисленное привело к сокращению чистой прибыли сегмента на 18,5% до 1 млрд долл. Отметим также, что в конце ноября 2018 года компания заявила о готовящемся соглашении с China National Uranium Co. Ltd о продаже полной доли в урановом руднике Rössing в Намибии.
Стоит отметить, что долг компании по итогам 2017 года снизился на 13,3% до 13,9 млрд долл. Кроме того, компания в отчетном периоде на фоне продаж ряда активов объявила о рекордных выплатах акционерам объемом 13,5 млрд долл. Эта сумма включает в себя очередной байбэк в размере 3,2 млрд долл., финальный дивиденд за 2018 год в размере 3,1 млрд долл., а также выплату специального дивиденда в размере 4 млрд долл.
В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы отразили финансовую информацию, связанную с продажей ряда активов Группы, а также заложили в модель объявленные выплаты акционерам.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2019 около 2 и P/E около 10 и остаются в нашем портфеле иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 7,2%, составив 10,4 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 2,65 млрд кВт-ч (-0,4%). Рост среднего расчетного тарифа на 7,7% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.
Общие операционные расходы компании прибавили 7,1%, составив 10,3 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 19% до 112 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (16,5 млн руб. против 23,6 млн руб. годом ранее), в то время как проценты к получению снизились с 32,4 млн руб. до 18,6 млн руб. Долгового бремени на балансе компании нет.
В нижних строках Отчета о финансовых результатах компания отразила выгоду в размере 20,7 млн руб., связанную со списанием постоянных налоговых обязательств (по резерву сомнительных долгов). В результате чистая прибыль компании выросла на 46,3% до 109 млн руб., что предполагает выплату дивиденда в размере 0,528 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз прибыли от продаж на будущий период вследствие корректировки валовой рентабельности компании.
Совокупная выручка компании увеличилась на 10,7% - до 962,6 млрд руб. Драйвером роста стал дивизион «Трейдинг», чьи доходы выросли на 26,8% до 71,4 млрд руб. Увеличение выручки было достигнуто за счёт ослабления курса рубля относительно евро, роста объёмов поставок в направлении Финляндии, а также роста цены на бирже электроэнергии Nord Pool в зонах Литвы и Финляндии. Указанные положительные эффекты были частично компенсированы снижением поставок в Белоруссию.
Выручка сбытового сегмента возросла на 8,9% - до 630,7 млрд руб. на фоне роста среднеотпускных цен гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, а также приёма на обслуживание новых потребителей гарантирующими поставщиками и нерегулируемыми сбытовыми компаниями.
Рост выручки в генерирующем сегменте на 5,8% до 206,2 млрд руб. обусловлен преимущественно за счёт выручки от реализации мощности новых блоков на Верхнетагильской и Пермской ГРЭС в рамках договоров предоставления мощности, а также в связи с вводом в эксплуатацию арендуемых Группой Маяковской ТЭС, Талаховской ТЭС и Прегольской ТЭС в Калининградской области. Дополнительный позитивный эффект получен благодаря росту цен реализации мощности в сегменте ДПМ. При этом выручка от реализации электроэнергии уменьшилась относительно сопоставимого периода в результате снижения выработки в соответствии с текущими рыночными условиями и в связи с необходимостью проведения ремонтов.
Выручка в подсегменте «Теплогенерация» («ТГК-11» и «Башкирская генерирующая компания») увеличилась на 5,2% и составила 74,9 млрд руб. Причиной тому послужил рост среднеотпускных цен на тепловую энергию в Башкирии, Омской и Томской областях, а также увеличение объёмов отпуска тепловой энергии вследствие более позднего окончания отопительного сезона.
Единственным сегментом, показавшим невнятный рост доходов, стал дивизион «Зарубежные активы» (+0,2%). Такой результат был преимущественно обусловлен разнонаправленными изменениями. Возросла выручка грузинских активов в связи с ростом потребления и увеличением отпускных тарифов, а также выручка ЗАО «Молдавская ГРЭС» благодаря большему периоду поставок в Молдавию. При этом показатель станции Trakya Elektrik снизился как из-за сокращения выработки электроэнергии по распоряжению оператора энергосистемы Турецкой Республики, так и вследствие уменьшения отпускного тарифа.
Операционные расходы компании возросли на 7,8 %, составив 885,8 млрд руб.
Среди отдельных статей отметим увеличение расходов, связанных с передачей электроэнергии, на 9,1%, до 227,2 млрд руб., произошедшее за счёт предприятий сбытового сегмента и обусловленное ростом потребления электроэнергии и тарифов на её передачу.
Другая ключевая статья затрат холдинга - расходы на покупную электроэнергию и мощность – продемонстрировала рост на 7,8% до 372 млрд руб., что было вызвано ростом рыночных цен на мощность, а также увеличением объёмов закупки и реализации в сбытовом сегменте.
В итоге операционная прибыль выросла на 55,2%, составив 87,3 млрд руб.
Финансовые доходы увеличились на 30,7% до 15,3 млрд руб. во многом за счет получения положительных курсовых разниц в размере 3,6 млрд руб. (год назад – отрицательные разницы в размере 1,0 мрд руб.). Совокупные финансовые расходы увеличились на 29,1% несмотря на существенное сокращение долга компании (с 16,2 млрд руб. до 9,7 млрд руб.). Такую динамику можно объяснить применением нового стандарта МСФО, который касается отражением возросших обязательств по аренде с учетом доли в совместных предприятиях, которые на конец отчетного периода составляют 49,7 млрд руб.
В результате чистая прибыль компании выросла почти на треть, составив 70,8 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в наш прогноз финансовых показателей.
Процентные доходы в отчетном периоде составили 1,03 трлн руб., сократившись на 2,1% на фоне снижения уровня процентных ставок.
Более существенным образом снижение процентных ставок сказалось на процентных расходах банка. Это действие было усилено продолжающимся изменением структуры фондирования: на смену более дорогим инструментам (межбанковским кредитам, субординированным долгам) приходят клиентские депозиты, отличающиеся большей дешевизной. В результате процентные расходы банка сократились на 6,7% до 543 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы выросли на 1,8% до 469 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 3,9%.
Чистые комиссионные доходы сократились на 5,6% до 90 млрд в основном за счет эффекта высокой базы на фоне роста в 17% за 2017 год. Стоит отметить, что в отчетном периоде Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 9,3%, составив 667 млрд руб.
Стоимость риска осталась на прошлогоднем уровне 1,6%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 161 млрд рублей.
Операционные расходы также остались практически на прошлогоднем уровне, составив 260 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 40,5% по сравнению с 44% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 50% - до 168 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 7% до 5,7%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (112%).
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 16,9% до 11,4 трлн руб. в связи с увеличением объема кредитования физических и юридических лиц на 28,7% и 15,5%.
Средства клиентов за год выросли на 13,8% - до 10,4 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 106,9% до 109,8%.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год в части корректировки размера чистых процентных и комиссионных доходов в сторону понижения. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Также отметим, что в конце сентября ВТБ и Почта России подписали соглашение, по которому Почта Банк перешел в статус совместного предприятия, и теперь отражается по методу долевого участия. Кроме того, в октябре 2018 г. Группа отразила выбытие своей страховой единицы ВТБ Страхование в свете его продажи СОГАЗу и консолидацию банка Возрождение. В отчетности раскрыта цена покупки банка Возрождение – 9,7 млрд рублей за 85% обыкновенных акций и 9,6% «префов», что предполагает оценку по коэффициенту P/BV около 0,5.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 19.5% - до 743 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+11.6%), достигнув 768 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 14.3% - до 110.9 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 4.3% на фоне роста трафика на 6.9% и сокращения среднего чека на 2.4%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась почти в два раза благодаря улучшению клиентского сервиса.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 33.8% до 33.2%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 12.3%, составив 36.8 млрд руб.
При этом операционная маржа увеличилась с 9.6% до 10.5% из-за последствий применения стандарта МСФО 16 «Аренда». Напомним, что этот стандарт требует от арендаторов признавать на балансе актив в форме права пользования и соответствующее обязательство по аренде, устраняя различия между операционной и финансовой арендой. Как следствие, компания стала отражать расходы по аренде, учитываемые в операционных расходах, - в финансовых статьях; одновременно увеличив (но в меньшей степени) амортизацию внеоборотных активов.
Чистые финансовые расходы увеличились в 2 раза – до 4.3 млрд рублей из-за учета расходов на аренду.
В результате чистая прибыль выросла на %, составив 5.7 млрд руб.
Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: в ближайшие 4 года откроется около 300 магазинов. Кроме того, в феврале в Беларуси был открыт первый магазин сети «Детский мир». Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по захвату рынка зоотоваров под брендом «Зоозавр».
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 6.6-10 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 12 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании увеличилась на 28.2%, составив 4.5 млрд руб. Рост доходов связан с оказанием услуг и продажи товаров на 1.1 млрд рублей компании Газпром трансгаз Санкт-Петербург, в предыдущем отчетном периоде доходы по этому направлению составили только 852 тыс. рублей. Затраты увеличились на 36.6% до 3.9 млрд рублей.: на их рост повлияла продажа товаров из запасов. Как следствие, валовая прибыль снизилась на 7% - до 628 млн рублей.
В результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал прибыль от продаж в размере 45 млн руб.
Блок финансовых статей ухудшил финансовый результат из-за отрицательного сальдо прочих доходов и расходов на 1 млн рублей. В итоге чистая прибыль Газэнергосервиса упала более чем на четверть – до 19 млн рублей.
Опубликованные данные оказались хуже наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли компании, отразив более низкую рентабельность валовой прибыли. Отметим, что компания сменила наименование с ОАО «Газэнергосервис» на АО «Газэнергосервис». Данное действие в будущем может затруднить процесс получения промежуточной финансовой отчетности от компании.
Исходя из оценки стоимости акций компании, по которым они учитываются в наших портфелях (600 рублей за акцию), капитализация компании составляет 210 млн рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0.06. Акции Газэнергосервиса продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Процентные доходы банка увеличились на 2,7% до 2,2 трлн руб., на фоне роста кредитного портфеля и снижения ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы показали снижение (-1,3%) на фоне сокращения средней стоимости заемных средств. Уменьшение стоимости фондирования во многом было обусловлено снижением стоимости срочных депозитов физических лиц и корпоративных клиентов. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 1,4 трлн руб., прибавив 3,5%.
Чистый комиссионный доход увеличился на 18,1%, составив 445,3 млрд руб. во многом за счет доходов от эквайринга и операций с банковскими картами. Помимо этого отметим, сокращение доходов от операций с финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости и значительное увеличение доходов от операций с иностранной валюты и с производными финансовыми инструментами.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 162,4 млрд. руб. (-38,4%), снизив стоимость риска на 0,35 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 25,4 млрд рублей. В итоге операционные доходы выросли на 12,1% - до 1,7 трлн руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 6,6% - до 664,8 млрд руб. Рост в основном связан с изменением подхода к капитализации расходов, а также с влиянием валютной переоценки регулярных расходов, номинированных в иностранной валюте. При этом расходы на содержание персонала увеличились за счет индексации заработной платы (общее количество сотрудников за год снизилось). В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 0,5 п.п. до 34,2%.
В итоге чистая прибыль банка составила 831,2 млрд руб., что на 16,2% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 2,5% до 20,4 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась на 0,7 п.п. до уровня 3,8%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 193,2%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год увеличился на 0,2 процентных пункта до 11,2%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) возрос на 0,1 процентных пункта - до 12,8%.
Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения мы несколько повысили оценку чистых процентных доходов, и снизили объем начисляемых резервов, что привело к повышению потенциальной доходности акций.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2019 порядка 1 и P/E 2019 около 5 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Компания Bayer AG выпустила отчетность за 2018 год.
Общий объем продаж компании удалось увеличить на 13.1% до 39.6 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов отрицательное влияние оказало укрепление курса евро к другим валютам.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 49% до 9,6 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Добавим, что продажа ряда предприятий данного сегмента в пользу компании BASF снизила объем выручки, но принесла 4.1 млрд евро прибыли до налогообложения. Без учета покупки Monsanto отметим снижение продаж в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки. В итоге с учетом затрат на слияние в размере почти 2 млрд евро, операционная прибыль по данному сегменту увеличилась более чем в 2.5 раза – до 3.1 млрд евро.
Доходы основного сегмента – фармацевтических препаратов уменьшились на 0.6% до 17.6 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +10.1% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +16.2% (лечение глазных болезней); Adempas +20.7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний). Препарат Xofigo (лечение раковых заболеваний) показал снижение выручки на 14% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту сократилась более чем на четверть – до 3.2 млрд евро. На столь значительное падение повлияли разовые факторы в размере 1.4 млрд евро, существенную часть из которых составили затраты на реструктуризацию, связанные с обесценением инвестиций в строительство нового производства в Германии.
Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 7% до 5.5 млрд евро, выручка сократилась во всех регионах. В разрезе препаратов наибольший рост продаж был зафиксирован в Elevit (+10.6%); в наиболее крупных по объему продаж препаратах Claritin и Aspirin произошло падение на 11.8% и 9.5% на фоне более мягкого аллергического сезона в Северной Америке и перебоев в поставках лекарств. Операционный убыток по данному сегменту превысил 2 млрд евро против прибыли в 518 млн евро годом ранее. Такой удручающий результат связан с разовыми факторами в размере 2.7 млрд евро, основную часть которых составило обесценение гудвила и прочих нематериальных активов.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало падение продаж на 4.5% до 1.5 млрд евро. Выручка снижалась во всех регионах, кроме АТР, где она продемонстрировала нулевую динамику. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+22.9%). Операционная прибыль по данному сегменту увеличилась на 1.6% - до 312 млн евро.
Операционная прибыль всей компании сократилась более чем на треть – до 3.9 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 1.6 млрд евро против 1.3 млрд евро годом ранее: рост чистых процентных расходов в 2.6 раз (до 1.1 млрд евро) на фоне привлечения заемного финансирования для покупки Monsanto был частично нивелирован прочими финансовыми доходами в размере 285 млн евро. результате чистая прибыль составила 1.7 млрд евро (-76.9%), чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась почти наполовину.
Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Снижение потенциальной доходности связано с уточнением прогноза операционной прибыли по сегменту «Продукция для сельского хозяйства». Кроме того, нами были учтены ориентиры, данные компанией, по рентабельности EBITDA отдельных сегментов на период 2019-2022 гг.: компания рассчитывает планомерно увеличивать рентабельность и выручку по всем сегментам. Доходность так же снизилась после учета в модели рекомендованного к выплате дивиденда за 2018 год в размере 2.8 евро на акцию. Таким образом, компания сохранила выплаты в расчете на акцию на уровне дивиденда за 2017 год.
Судебное дело американского садовника Дуэйна Джонсона против недавно приобретенной компании Monsanto, о чем мы писали ранее, продолжает негативно влиять на котировки акций Bayer AG. После суда присяжных компания подала апелляцию в Апеляционный суд Калифорнии, утверждая что 800 научных исследований подтверждают безопасность использования глифосата в случае следования инструкции по применению на упаковке. Риск для Bayer заключается в том, что это может создать прецедент для более чем 11 000 аналогичных дел, ожидающих рассмотрения в федеральных судах или судах штатов.
Мы будем внимательно наблюдать за новостями по данному делу. В данный момент, мы не учитываем потенциальные убытки по этому иску в своей модели до полного окончания судебного разбирательства.
Оставить комментарий
