Татнефть опубликовала результаты за 1 кв. 2012 г. Выручка в 1 кв. 2012 г. составила 151 млрд. руб. на 14,7% больше, чем годом ранее. При этом выручка от продажи нефти сократилась на 5% и составила 102 млрд руб., что объясняется частичным перераспределением поставок нефти в пользу внутреннего рынка и стран СНГ (где средняя цена реализации намного ниже, чем при экспорте в дальнее зарубежье), а также менее активными трейдинговыми операциями. Выручка от продажи нефтепродуктов увеличилась почти в 3 раза и составила 37 млрд руб., что связано с запуском ТАНЕКО.
Что касается расходов, компания порадовала инвесторов снижением доли себестоимости в выручке. Ко всему прочему, на чистом результате 1 кв. 2012 г., положительно сказалась прибыль от курсовых разниц. В итоге чистая прибыль составила 28 млрд руб., на 14,6% выше, чем годом ранее. С запуском Танеко, мы ожидаем, что в 2012-2014 г. компания сможет выйти на уровень чистой прибыли порядка 80 млрд руб. Мы не меняем наш взгляд на компанию и включаем в число своих приоритетов префы Татнефти, торгующиеся, на наш взгляд, с высоким дисконтом к обычке.
Данный пост посвящен подведению кратких итогов отчетности компании «РНТ» за 2011 г. Выручка компании выросла на 49% до 665 млн. руб., превзойдя наш прогноз ( 580 млн. руб.). Мы были более оптимистичны в плане количества установленных комплектов систем мониторинга и контроля автотранспорта (наш прогноз — 57 тыс., фактически — около 42 тыс.). Однако частично это было сглажено более высокой средней ценой за инсталляцию (16 тыс. руб. за комплект, +50% г/г). И что еще более важно, существенную долю в выручке начали занимать доходы от абонентской платы и особенно сервисных работ (доля этих видов доходов составила 16% в общей выручке).
Себестоимость компании также превзошла наш прогноз не только в абсолютном значении (355 млн. руб.), но и в части доли в выручке компании (53% против 45%). В итоге валовая прибыль совпала с прогнозом, составив 308 млн. руб. А вот операционная прибыль недотянула до наших прогнозов, составив всего 82 млн. руб. (прогноз-116 млн. руб.) за счет бОльшего роста коммерческих и особенно административных расходов. В итоге чистая прибыль составила 67 млн. руб. против прогноза 90 млн. руб.
Мы ожидали, что компания будет наращивать продажи оборудования более быстрыми темпами. И если рост выручки от продаж за рубежом показала рост в 180%, то внутрироссийские продажи выросли на 51%. В целом рынок мониторинга автотранспорта показывает рост как в США, так и в Европе, что во многом обуславливается низкой базой проникновения (16% в США, 7% в Европе по итогам 2010 г.). В России этот показатель еще меньше (5%), что создает хорошую возможность для дальнейшего роста рынка. Вместе с тем стоит отметить достаточно высокую конкуренцию среди операторов, что может поставить под сомнение закладываемые нами показатели ежегодного роста (примерно 30% ежегодно в ближайшие три года). На наш взгляд, компании очень важно не ограничиваться российским рынком и стараться усиливать свое присутствие в других странах. Также очень важным представляется диверсификация выручки, в частности, постепенный переход к операторской модели обслуживания, когда все бОльшую долю будет занимать выручка от обслуживания установленных систем. Это особенно важно, так как проникновение услуг в сфере спутникового мониторинга транспорта и конкурентная борьба приведут к замедлению, а затем и к снижению стоимости продукции. По-видимому, это потребует от компании в ближайшие пару лет активного осуществления коммерческих расходов и расходов на дополнительный найм персонала. В результате кардинально увеличить свою чистую прибыль РНТ будет непросто, хотя цифра в 100 млн. руб. выглядит вполне достижимой. Серьезного роста финансовых показателей мы ожидаем в районе 2014-2015 г.г., когда российский рынок перейдет в более плавную стадию развития, а выручка от абонентской платы и сервисных услуг станет для компании хорошим и стабильным подспорьем. На наш взгляд, через 3-4 года чистая прибыль РНТ вполне может достичь диапазона 350-400 млн. руб. На данный момент компания не входит в число наших приоритетов, торгуясь с P/E в районе 8; дополнительным препятствием для инвесторов может стать низкая ликвидность акций.
ММК опубликовал отчетность за 1 кв 2012 г. по международным стандартам. Компании по-прежнему похвастаться нечем: выручка хотя и выросла на 9% до 2,4 млрд. дол. (г/г); себестоимость показала еще более сильный рост - на 18% до 2,1 млрд. дол. В итоге операционная прибыль компании показала значительное снижение - на 78% до 33 млн. дол. Финансовые статьи окончательно "похоронили " бы положительный результат, если бы не разовые доходы в виде положительных курсовых разниц по кредитам (89 млн. дол.) В итоге чистая прибыль компании составила символические 14 млн. дол.
Отчетность стала еще одним доказательством нашего не слишком оптимистичного взгляда на сектор металлургии, а в случае с ММК дополнительный негатив генерируется недостаточной обеспеченностью комбината сырьем, а также странным подходом к приобретению активов, за которыми не видно явной синергии. Мы в очередной раз понизили прогноз чистой прибыли компании: если до этого ориентиром для нас был диапазон 300-400 млн. дол., то теперь успехом будет прибыль в 200 млн. дол. за 2012 г. И если выручка ММК уже находится на уровне предкризисных лет, то показатели прибыли компании (валовая, операционная, чистая) весьма далеки от этих ориентиров. исходя из нашего прогноза, акции компании торгуются с коэффициентом P/E около 20 и не входят в число наших приоритетов.
Вы можете задать свои вопросы по эмитенту на этом сайте
Наш прогноз по стоимости акций можно посмотреть здесь
На протяжении последних лет ОАО «КуйбышевАзот» продолжает развитие своего производства и реализует, прежде всего, инвестиционные проекты, связанные с выпуском химических продуктов с высокой добавленной стоимостью. Такими продуктами являются полиамид, техническая нить, производимые из капролактама. Запуск дополнительных установок по выпуску полиамида позволил компании достичь принципиально иного диапазона чистой прибыли: по результатам 2011г. чистая прибыль составила 5 953 млн. руб. против 1 753 млн руб. годом ранее.
Мы ожидаем, что и в 2012-2013 гг. компания сохранит этот уровень прибыли (свыше 5 млрд руб.). Некоторое снижение чистой прибыли в 1 кв. 2012г. обусловлено плановыми ремонтными работами на установке полиамида в 1 кв. 2012 г., хотя компании удалось это частично скомпенсировать за счёт продаж запасов капролактама. Исходя из текущих котировок, акции торгуются с P/E -3,4 и потенциально могут быть интересны инвесторам, формирующим диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
По итогам первого квартала 2012 года выручка АФК Система увеличилась всего на 1,5% (7,9 млрд. долларов США), не смотря на 13-ти процентный рост выручки Башнефти (3,9 млрд. долларов США) и 3-х процентный рост выручки МТС (3,0 млрд. долларов США) – основных активов холдинга. Причиной этого явилась продажа Энергетической сбытовой компании Башкортостана Русгидро. Но поскольку ROS энергосбытовых компаний небольшой, то на динамике прибыли холдинга эта продажа не сказалась – прибыль от основной деятельности выросла в первом квартале на 15%. Чистая же прибыль холдинга по сравнению с первым кварталом 2011 года выросла в первом квартале почти в 4 раза (до 348 млн долларов США), чему в первую очередь способствовали положительные курсовые разницы (146 млн долларов США).
В целом по итогам 2012 года мы ожидаем роста выручки холдинга на 10% (до 36,3 млрд. долларов США), прибыли от основной деятельности – на 13%(до 5,3 млрд. долларов США). Чистая прибыль должна составить порядка 1,2 млрд. долларов США.
Являясь крупным многосегментным холдингом, в состав которого входят такие активы как МТС и Башнефть, АФК Система трудно будет в ближайшие годы выйти на новые уровни выручки и прибыли. Не помогут выходу в новый диапазон выручки и прибыли и новые инвестиционные проекты АФК Система, способность которых генерировать прибыль на данный момент остается под вопросом. Поэтому с точки зрения динамики финансовых показателей компания является довольно стабильной.
Несмотря на существующий дисконт в рыночной оценке холдинга к его составным частям, мы считаем, что АФК Система оценена вполне адекватно, исходя из ее собственных финансовых показателей.
Отчетность Банка Уралсиб немало удивила — все показатели практически полностью легли в русло наших прогнозов, кроме одного: отчисления в резервы составили почти 7 млрд. рублей против 3 млрд., ожидавшихся нами. С учетом убытков по операциям с ценными бумагами, относительно скромные темпы кредитования, а также высокие расходы (C/I Ratio составил 82%) неудивительно, что год банк закончил с убытком в 4,2 млрд. руб. при том, что до этого всегда был прибыльным. ROE банка всегда находилось на достаточно низком уровне; акции банка торгуются достаточно дорого, исходя из его способности генерировать прибыль, и не входят в число наших приоритетов.
Наш прогноз по стоимости акций банка Вы можете посмотреть здесь
Банк Санкт-Петербург опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г. Результаты в целом оказались достаточно слабыми даже на фоне наших скромных ожиданий. Чистые процентные доходы немного не дотянули до 3 млрд. руб. Виной всему — опережающий рост процентных расходов (+22,6% г/г) по сравнению к процентным доходам (+4,9%). Указанное обстоятельство было вызвано постепенно снижающейся чистой процентной маржой (+3,8%), подтвердив тем самым общую тенденцию в банковской сфере (рекомендуем обратиться к нашим комментариям отчетностей других публичных банков по итогам 1кв. 2012 г.). В случае с Банком Санкт-Петербург отрицательное влияние оказали как снижение доходности активов, так и увеличение стоимости фондирования (рост ставок по депозитам). При этом в структуре обязательств банка сократилась доля корпоративных счетов и увеличилась доля ссуд выданных другими банками (глядя на баланс банка, можно сделать вывод, что рост фондирования произошел посредством операций РЕПО с Центральным банком).
Как мы и ожидали, банк продолжил отчислять резервы по крупным проблемным кредитам — в отчетном квартале они составили 1,7 млрд. В итоге операционные доходы составили 1,9 млрд. руб. (-47%).
Расходы банка выросли на 51% до 1,69 млрд. руб. Коэффициент C/I ratio составил 46,3%. В итоге банк зафиксировал значительное снижение чистой прибыли — 123 млн. руб. против 2,1 млрд. руб. г/г.
Мы ожидали, что основным фактором давления окажутся отчисления в резервы (наш прогноз по итогам года 4,2 млрд. руб.). Больше опасений вызывает ситуация с доходами, особенно с динамикой чистой маржи. Судя по всему, банку придется приложить немало усилий для сохранения темпов роста кредитного портфеля и поддержания его доходности. В части расходов мы не меняем наш прогноз: C/I ratio остается на уровне 40%. В итоге чистая прибыль банка в текущем году ожидается нами около 4 млрд. рублей. Это подразумевает оценку акций банка, исходя из P/E 5 и P/BV 0,5, иными словами, банка торгуется всего за половину собственного капитала, что весьма дешево даже на фоне снижающегося ROE. На данный момент акции Банка Санкт-Петербург входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
ТрансКредитБанк опубликовал отчетность по МСФО за 2011 г., которая очень хорошо согласуется с нашими прогнозами. Чистые процентные доходы составили 21,3 млрд. руб.( наш прогноз — 21,4 млрд. руб.). Существенный рост продемонстрировал кредитный портфель: до вычета резервов на обесценение увеличился на 56% до 335,9 млрд руб. При этом портфель кредитов юридическим лицам, увеличился за год на 65% до 246,9 млрд руб. Розничный портфель также показал существенный рост – на 35% до 89,0 млрд руб. Доля просроченных кредитов (свыше 90 дней) в кредитном портфеле продолжила сокращаться и достигла 2,4% в сравнении с 3,6% на конец 2010 года. Рост депозитов оказался слабее - +23, при этом рост вкладов физических лиц (на 30%) обогнал рост средств юридических лиц (на 21%). Чистая процентная маржа составила 5,2% (5,3% в 2010 г.).
Отчисления в резервы оказались ниже наших ожиданий — чуть более 2 млрд. руб. Резервы создавались в основном на прирост портфеля. Качество кредитного портфеля Банка продолжало улучшаться, и по состоянию на 31 декабря 2011 года соотношение резервов к совокупному кредитному портфелю снизилось до 4,2% с 5,5% годом ранее.
Среди прочих статей ОПУ стоит отметить рост чистых комиссионных доходов до 5,2 млрд. руб. (+16,5%). В итоге операционные доходы составили 24,5 млрд. руб.(+15,7%).
Расходы банка показали чуть более высокий рост (18,3%). Показатель C/I ratio снизился к прошлому году более чем на 2 %. В итоге чистая прибыль банка составила 8,7 млрд. руб. (+16% г/г)
В отчетном году банк ориентировался на стремительный рост кредитного портфеля за счет средств ВТБ, предоставленных в виде субординированного кредита. Капитал банка вырос на 28% до 36,1 млрд руб. благодаря капитализации полученной прибыли. Коэффициенты достаточности капитала улучшились: общей достаточности капитала до 15,2% с 10,8% в 2010 году, капитала 1 уровня – до 9,3% с 7,1%.
Напомним, что в текущем году был зарегистрирован отчет об итогах дополнительного выпуска акций ТрансКредитБанка, полностью приобретенный Банком ВТБ. В результате доля участия ВТБ в уставном капитале ТрансКредитБанка выросла до 77,78%, а доля РЖД снизилась до 21,81%. Получение нового капитала 1-го уровня позволило ТрансКредитБанку досрочно погасить субординированный кредит от Банка ВТБ в размере 5,5 млрд руб. и сократить свои процентные расходы.
В целом можно отметить достаточно хороший ROE банка, сопоставимый со Сбербанком (порядка 30%). Как и Сбербанк, ТрансКредитБанк торгуется выше собственного капитала (P/BV-1,2 за 2011 г.), что делает его дороже других публичных банков. На наш взгляд, банк в текущем году способен заработать около 10 млрд. руб. чистой прибыли, что подразумевает оценку его акций на уровне P/E около 5. На данном этапе банк не входит в число наших приоритетов; обращаем также внимание на намерение группы ВТБ консолидировать его полностью после выкупа оставшегося пакета акций у РЖД (судя по данным отчетности, в свободном обращении находится менее 0,5% бумаг).
Прогнозные финасновые показатели по банку Вы можете посмотреть здесь
Норильский никель последним из крупных компаний опубликовал отчетность по итогам 2011 г. Ничего неожиданного - выручка и чистая прибыль совпали с нашими ожиданиями (14,1 млрд. дол. и 3,6 млрд. дол. соответственно). Ожидается, что в ближайшие годы чистая прибыль компании останется в диапазоне 3,5-4 млрд. дол., что подразумевает P/E компании в районе 6 - выше, чем оценка рынка в целом. При таких оценках акции компании существенно уступают по привлекательности акциям ведущих компаний нефетегазового и банковского секторов и в число наших приоритетов не попадают.
Сургутнефтегаз представил финансовые результаты за первый квартал 2012 г. по РСБУ. Хотя выручка выросла на 14% год к году до 220 млрд руб., компания получила чистый убыток в размере 4,7 млрд руб. Отрицательный финансовый результат объясняется высоким значением чистых прочих расходов (прочие доходы за вычетом прочих расходов) в размере 83,6 млрд руб., что обусловлено укреплением рубля в конце первого квартала 2012 г. и, как следствие, обесценением номинированных в долларах денежных средств, депозитов и прочих финансовых активов. Компания торгуется с P/E -3,7, в число наших приоритетов не входит.
Посмотреть прогноз финансовых показателей компании можно здесь
Оставить комментарий
