ПАО «Абрау-Дюрсо» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 года.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_1_...

Выручка компании за вычетом акциза увеличилась на 10,5%, составив 2,5 млрд руб. На фоне умеренного роста доходов по основной статье – реализация игристых вин – на 10,4% компания сумела увеличить прочую выручку почти в семь раз - до 185 млн руб.

Операционные расходы выросли более чем в три раза до 7,6 млрд руб., главным образом, по роста затрат на покупную продукцию, а также резкого роста прочих расходов, состав которых компания не раскрыла.

В результате на операционном уровне компания зафиксировала многократный рост убытка, составившего 435 млн руб.

Чистые финансовые расходы в отчетном периоде выросли более чем в три раза до 187 млн руб. Увеличение долговой нагрузки с 3,5 млрд руб. до 7,3 млрд руб. привело к росту процентных расходов со 122,7 млн руб. до 169,3 млн руб. Отрицательная переоценка выданных займов составила 30,7 млн руб. против дохода 77,4 млн руб. годом ранее.

В итоге чистый убыток компании составил 579 млн руб., многократно превысив прошлогодний результат.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 1,03 руб. на акцию. Столь скромная сумма, вероятно, связана с планируемыми вложениями компании в расширение площади собственных виноградников, преследующее цель полного самообеспечения виноматериалами.

После выхода отчетности мы понизили прогнозы по ключевым финансовым показателям компании на текущий год, оставив практически неизменными ориентиры на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_1_...

По нашим оценкам, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/BV 2020 свыше 2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал https://t.me/arsageranews

Компания «Детский мир» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 года по МСФО.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_1...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 13,7% до 864 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+10,0%), достигнув 855 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 7,1% до 60,0 млрд руб. Сопоставимые продажи сократились на 4,0% на фоне падения трафика на 10,7% и роста среднего чека на 6,9%. Существенные темпы роста продолжает демонстрировать сегмент «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась в 2,6 раза по причине карантинных ограничений.

Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 30,0% до 31,5%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 2,1%, составив 18,0 млрд руб.

Рост операционной эффективности привел к снижению доли коммерческих и административных расходов в выручке с 23,0% до 22,8%, однако в абсолютном выражении расходы увеличились с 12,9 млрд руб. до 13,6 млрд руб. В результате операционная прибыль упала на 7,4% до 4,4 млрд руб., а соответствующая маржа уменьшилась с 8,4% до 7,3%.

Чистые финансовые расходы увеличились на 43,8% до 3,9 млрд руб. главным образом, вследствие получения компанией отрицательных курсовых разниц в размере 2,5 млрд руб.

В результате чистая прибыль компании упала на 80,1%, составив 384 млн руб.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании принял решение о выплате промежуточных дивидендов по итогам полугодия в размере 2,5 руб. на акцию.

Несмотря на сохраняющееся развитие, компания оперирует в конкурентном сегменте розничной торговли в условиях негативных тенденций с потребительскими доходами граждан. Дополнительным минусом является обостряющаяся борьба с он-лайн ритейлерами, отличающимися низкими удельными операционными издержками.

Это может поставить под сомнение в долгосрочной перспективе способность компании выплачивать внушительные дивиденды, особенно принимая во внимание тот факт, что согласно отчетности по МСФО компания обладает отрицательным собственным капиталом в целом и имеет непокрытый убыток в частности.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_1...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 8-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2020 около 14 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал https://t.me/arsageranews

Аптечная сеть 36,6 представила консолидированную отчетность за 1 п/г 2020 г. по МСФО.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi...

Общая выручка компании составила 26,5 млрд руб. (+27,0%). Выручка от розницы показала умеренный рост (+9,4%) на фоне увеличения доходов с одной аптеки (+5,6%) и количества аптек (+3,6%). Сегмент оптовой торговли показал падение доходов более чем на треть до 2,2 млрд руб. Новой статьей доходов компании, обеспечившей существенный рост совокупной выручки, стали доходы, полученные в результате выполнения государственных контрактов на поставку лекарств и оборудования – 5,3 млрд руб.

Себестоимость реализации возросла на 23,4% и составила 18,4 млрд руб., главным образом, за счет увеличения расходов на товары для перепродажи.

В увеличение коммерческих, общехозяйственных и административных расходов до 7,6 млрд руб. (+8,4%) основной вклад внесли выросшие затраты на персонал. В итоге на операционном уровне компания заработала прибыль 392 млн руб. против убытка годом ранее.

После небольшого перерыва вновь начала расти долговая нагрузка компании, превысившая 50 млрд руб., однако удешевление ее обслуживания (за счет выпуска рублевых облигаций) позволило сократить чистые финансовые расходы на 15,1% до 2,5 млрд руб.

В результате чистый убыток в отчетном периоде сократился более чем на треть до 2,4 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы учли новые виды доходов компании, одновременно с этим уточнив собственные прогнозы по операционным расходам. В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону по чистой прибыли и собственному капиталу. Без проведения очередной допэмиссии компании будет достаточно сложно начать генерировать положительные потоки для акционеров, особенно принимая во внимание отрицательную величину собственного капитала (около 26,0 млрд руб.).

см таблицу https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi...

На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал https://t.me/arsageranews

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 343,3 млрд руб. (-1,3%). Негативный эффект получен преимущественно из-за сокращения полезного отпуска юридическим лицам на фоне введения ограничительных мер в рамках пандемии коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии снижались быстрее выручки, что привело к росту показателя EBITDA, составившего 12,3 млрд руб. (+6,9%).

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 16%, составив 82,1 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на 33% до 32,4 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 29,1% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 2,1% и составившая 47,7 млрд руб. Снижение объёмов реализации мощности на 3,2% (или на 1,5 млрд руб.) компенсировано увеличением цены реализации по ДПМ, по блогам Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС (рост выручки на 1,5 млрд руб.).

Кроме того, на рост выручки оказала влияние реализация мощности арендуемых объектов ООО «Калининградская генерация», поставляющих мощность в Калининградской области (в частности, энергоблоки 3 и 4 Прегольской ТЭС в условиях ввода в феврале и апреле 2019 года соответственно). Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99,99% УК) и Интер РАО (0,01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая –Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона.

Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 45,7 млрд руб. (-18,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 11,3% - до 38 млрд руб.

Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде существенно нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 1,7 млрд руб. (+8,4%).

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 7,2%, составив 17,3 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 4,1 млрд руб. (-15,4%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 5%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 5,9 млрд руб. (-2,8%). Выручка от продаж мощности показала падение на 9%, составив 3,3 млрд руб., главным образом, за счёт снижения цены ДПМ. Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 12,5 млрд руб. (-7,2%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 7,1% - до 4,7 млрд руб.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента сократилась на 9%, составив 29,9 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 11,8 млрд руб. (-18,1%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 8,7% - достигнув 4,8 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии привело к падению выручки по этому направлению до 7,2 млрд руб. (-0,4%). Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 14,5 млрд руб. (-9,9%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 2,1 млрд руб. (-12%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 9,1% - до 8,8 млрд руб.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте рухнула на 42,2% и составила 21,9 млрд рублей на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 69,8%, достигнув 3 млрд руб.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 5,1 млрд рублей (-11%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 10% и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-1,1%). Операционные расходы увеличились на 8% - до 5,4 млрд руб., в итоге получен убыток по EBITDA в размере 308 млн руб.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в размере 5,5 млрд руб. (+16,8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,1%) и увеличения выработки электроэнергии (+9,1%). Увеличение операционных расходов на 18,2% до 3,9 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 13,4% до 1,6 млрд руб.

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 3,7 млрд руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 2,8 млрд руб. до 2,9 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 21,4% - до 61,4 млрд руб. Финансовые доходы увеличились на 61,1% до 13,4 млрд руб., а финансовые расходы сократились более чем в 2 раза на фоне положительных курсовых разниц (6 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений - 277 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль снизилась на 11,5% - до 42 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких объемов полезного отпуска электроэнергии практически во всех сегментах деятельности компании, а также опережающего роста операционных расходов в сегментах «Электрогенерация», «Сбыты» и «Трейдинг». Следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.

Отметим, что в августе текущего года Совет директоров компании принял стратегию развития на период до 2025 года с перспективой до 2030 года. Согласно новой стратегии компания собирается увеличить EBITDA более чем в два раза — до ₽210 млрд в 2025 году и до ₽320 млрд в 2030 году. В новой стратегии не упоминается вопрос выплат акционерам. Последние шесть лет «Интер РАО» выплачивала в виде дивидендов 25% прибыли от МСФО и Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал https://t.me/arsageranews

Компания Белуга Групп раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 года.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_p_g_20...

В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 6,5 млн декалитров (+15,3%), при этом рост продаж партнерских брендов увеличился на 41,0%, составив 801 тыс. декалитров. В итоге доходы ключевого направления – алкогольная продукция – выросли на 10,0% до 16,9 млрд руб.

Выручка от продуктов питания снизилась на 3,2% до 3,0 млрд руб.

Самую внушительную динамику доходов по-прежнему демонстрирует сегмент «Розница», чья выручка увеличилась более чем наполовину до 11,4 млрд руб. Компания продолжает расширять собственную сеть реализации: за первое полугодие было открыто 18 новых магазинов «ВинЛаб», а общее количество торговых точек достигло 622.

В итоге общая выручка компании составила 26,3 млрд руб. (+22,5%).

Операционные расходы увеличились на 22,3%, составив 24,1 млрд руб. из-за роста материальных расходов, связанных с расширением бизнеса. В итоге операционная прибыль компании выросла на четверть до 2,1 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились на 41,9% до 1,6 млрд руб. во многом по причине полученных компанией отрицательных курсовых разниц.

В итоге чистая прибыль выросла на 11,1% и составила 450 млн руб.

Основные корпоративные события последнего времени относятся к сфере управления акционерным капиталом компании. Напомним, что с 2019г. Белуга Групп начал дивидендные выплаты акционерам, направив на это около 28% чистой прибыли. В начале сентября Совет директоров компании утвердил дивидендную политику, предусматривающую выплаты акционерам в размере не менее 25% чистой прибыли по МСФО дважды в год. Первый промежуточный дивиденд составит 10 рублей на акцию (28% от чистой прибыли).

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы финансовых показателей Белуга Групп, отразив быстрое развитие сегмента «Розница», а также уточнили размер ожидаемых дивидендов и оценку качества корпоративного управления компании. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_p_g_20...

Бумаги Белуга Групп торгуются с P/E 2020 в районе 8,0 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал https://t.me/arsageranews