В отчетном периоде добыча нефти оставалась стабильной, прибавив 0,2% до 30 580 тыс. тонн. При этом добыча газа возросла на 2,6% и составила 4 870 млн куб. м. Выручка компании сократилась на 11,1% и составила 467,2 млрд рублей, что было обусловлено падением цен на углеводороды и продукты их переработки.
Себестоимость снижалась более быстрыми темпами, составив 302 млрд рублей (-11,8%). В результате валовая прибыль составила 165,2 млрд рублей, показав снижение 9,9%. Коммерческие расходы увеличились на 11,4% до 44,2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 15,7% до 121 млрд рублей.
Финансовые вложения компании составили 2,3 трлн рублей, продемонстрировав рост на 14,3% в годовом выражении. Это привело к росту процентов к получению, увеличившихся на 14,7% и составивших 53,3 млрд рублей. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 64,3 рубля, что привело к отрицательной переоценке финвложений, нашедшей отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 315,2 млрд рублей.
В итоге компания показал чистый убыток в размере 141,9 млрд рублей против чистой прибыли 128,3 млрд рублей, полученной годом ранее.
В целом отчетность компании в операционной части вышла в соответствии с нашими прогнозами. Мы несколько снизили прогноз доходов компании после обновления состава выручки в разрезе рынков и продуктов. При этом решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов компании, учитывающих оценки курса доллара, ни обыкновенные, ни привилегированные акции Сургутнефтегаза не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании увеличилась на 24% – до 5.8 млрд рублей. Компания не предоставила производственных показателей, но по нашему мнению, основной причиной такой динамики стал ценовой фактор: рост цен на продукцию. Не менее впечатляюще выглядит скромный рост себестоимости, которая выросла всего на 10,6% - до уровня 2.4 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы составили 589 млн рублей (+13.9%). В итоге операционная прибыль показала рост 41% – до 2.9 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании в отчетном периоде значительно сократилась, с 898 млн руб. до 78 млн руб. Чистая прибыль компании выросла на 57%, достигнув 2 млрд рублей, что является рекордным для компании показателем по полугодию.
Вышедшая отчетность в целом соответствует нашим ожиданиям; но, предвосхищая дальнейшие успехи компании, мы несколько повысили прогнозные показатели по выручке и чистой прибыли.
Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2016 около 6.6 и P/BV – около 3.6. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании составила 38,4 млрд. руб., увеличившись на 11,9%, что в основном было обеспечено сохраняющимся ростом рублевых цен на полимеры. При этом отметим, что темпы роста доходов замедлились, что подтверждают и сократившиеся объемы экспортных поставок компании со своих заводов с 20,4% в 1 п/г 2015 г. до 15,9% в отчетном периоде.
Себестоимость компании возросла только на 1,5% и составила 20,8 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 5%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат позволило компании увеличить операционную прибыль на 24,7% – до 15 млрд. руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 12,1 млрд руб. до 7,9 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 679 млн руб. до 407 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 797 млн руб. против 519 млн руб. годом ранее. Такое значительное увеличение процентных доходов обусловлено ростом объема денежных средств на счетах (с 1 млрд руб. до 15,4 млрд руб.). Сальдо прочих доходов/расходов составило 628,2 млн руб. против 243,2 млн руб. годом ранее.
В итоге компания заработала 11,7 млрд руб. чистой прибыли, что на 26,7% превышает прошлогодний результат.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько подняли наши прогнозы по основным финансовым показателям компании.
В будущем мы ожидаем сокращения чистой прибыли компании на фоне укрепления рубля и стабилизации цен на продукцию на внутреннем рынке. Вместе с тем отметим, что благоприятная ценовая конъюнктура на рынке полиэтиленов и поликарбонатов позволяет компании не только демонстрировать высокие финансовые показатели, но и, решать проблему некогда высокого долга, на протяжении многих лет тормозившего развитие компании.
На данный момент акции компании торгуются c P/E 2016 на уровне 4 и P/BV в районе 1,7 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 4%, составив 18,7 млрд рублей. Операционная рентабельность ОМПК составила 4,7%, мы наблюдаем рост в 2,2 раза по этому показателю относительно прошлого года. В результате операционная прибыль выросла в 2,4 раза, достигнув 876 млн рублей. Основной причиной такого роста стало снижение цен на сырье, наблюдавшееся на мировом рынке. Причина обвала цен на свинину, связана с переделом мясного рынка крупнейшими компаниями, получающими значительную господдержку и имеющими преимущество по себестоимости перед мелкими производителями.
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла в 2,1 раза – до 782 млн рублей.
Вышедшая отчетность полностью совпадает с нашим прогнозом финансовых показателей по размеру чистой прибыли на 2016 год, в связи с ростом эффективности ведения бизнеса.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,5 и P/E 2016 около 2,7, и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил с большим опозданием отчетность за 2015 г. по МСФО, отразившую существенные изменения в структуре компании. В отчетном периоде компанией был продан ряд предприятий сегмента «Переработка и хранение зерна»; кроме того, в рамках реорганизации компании Холдинг проводил модернизацию птицефабрик яичного направления, перепрофилирование птицефабрик яичного направления в бройлерное направление, модернизацию племенных птицефабрик с целью обеспечения собственным инкубационным яйцом, строительство нового завода по убою и мясопереработке и инкубатория. Всё вышесказанное не замедлило отразиться на показателях компании.
Выручка Холдинга снизилась на 23,6% до 3,7 млрд руб., в связи с падением объемов производства по основным направлениям. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост выручки в сегменте «Яичное птицеводство» (+31,3%) за счет увеличения реализации внешним покупателям. Выручка в сегменте «Мясное птицеводство» напротив снизилась на 58,1% вследствие приостановки работы предприятий в связи с проводимой реконструкцией.
Избавление от низкомаржинальных предприятий сегмента «Переработка и хранение зерна» позволило сократить затраты более значительными темпами (-37,3%). Убыток, полученный от переоценки биологических активов составил 173 млн руб. против прибыли в 398 млн. рублей. В итоге валовая прибыль практически не изменилась (+0,8%) и составила 626 млн. руб. Коммерческие расходы также испытали существенное снижение (-52,8%).
Значительные изменения в итоговый результат внес блок финансовых статей. Прежде всего это связано с целым рядом разовых списаний: убыток от забоя и продажи птицы в связи с реконструкцией (716 млн руб.), убыток от обесценения торговой и прочей дебиторской задолженности (621 млн руб.), убыток от обесценения выданных займов (360 млн руб.). Процентные расходы за прошедший год выросли в 2,4 раза (до 640 млн руб.) в связи с ростом долговой нагрузки до 8,2 млрд руб. (в 2,5 раз). Положительным моментом является наличие субсидирования компании со стороны государства (241 млн руб.).
В результате по итогам 2015 г. компания получила чистый убыток в размере 2,6 млрд руб., против убытка 880 млн руб. годом ранее.
Как видно из отчетности, Холдинг Русгрэйн в данный момент переживает не простые времена, но начавшиеся в 2014-2015 гг. реорганизация компании, может принести хорошие плоды в будущем. В частности, руководство компании озвучило планы по увеличению производства куриного яйца в 2016г. на «Птицефабрика Башкирия» до 728 млн. шт. яиц (рост в 1,7 раза к среднегодовому производству яиц до реконструкции), и до 837 тыс. штук в 2018 году после восстановления цикличности технологического графика производства.
Помимо этого, реализация проекта в ОАО «Турбаслинские бройлеры» к 2019 году должна увеличить объемы производства мяса цыплят бройлеров в живом весе с 14 тыс. тонн до 94 тыс. тонн и продуктов глубокой переработки с 5 тыс. тонн до 53 тыс. тонн в год.
Всё вышесказанное на фоне отказа от низкомаржинального сегмента «Переработка и хранение зерна» в пользу высокорентабельных направлений - мясного и яичного птицеводства - дает все шансы на выход компании в зону устойчивой прибыльности. Между тем, стоит учитывать внушительное долговое бремя Холдинга, а также наличие отрицательного собственного капитала.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли существенные изменения в модель, призванные отразить текущую ситуацию, а также амбициозные планы компании. При этом прогнозы на текущий год были понижены; основные потоки от реализации проектов, на наш взгляд, Холдинг начнет отражать с 2018-2019 гг.
Акции Холдинга Русгрэйн на данный момент не входят в число наших приоритетов, но мы будем пристально наблюдать за развитием ситуации в данной компании.
Выручка компании сократилась на 14,2%, составив 2,3 трлн рублей, что, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть. Продажи сырой нефти упали на 15,2% - до 1,03 трлн рублей. При этом добыча компании с учетом доли в зависимых предприятиях осталась практически на прошлогоднем уровне - 95,2 млн тонн. Объем продаж нефти возрос на 7,7%, составив 61,2 млн тонн, при этом средняя цена реализации на международных рынках понизилась на 16,6%, а на внутреннем рынке – на 9,6%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составляет 87,3% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 6,1% - до 44,6 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 17,4% до 1,03 трлн рублей. Объем продаж в натуральном выражении составил 45,2 млн тонн, сократившись на 5,2%, при этом средняя цена реализации на международных рынках упала на 20,6%, а на внутреннем возросла на 1,1%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов снизились на 26,4%, составив 587 млрд рублей, а от продаж на внутреннем рынке возросли на 2,2% до 415 млрд рублей.
Выручка от продаж газа увеличилась на 18,7%, составив 108 млрд рублей, на фоне роста как объемов реализации на 11%, так и цены реализации на 5,2%.
Операционные расходы компании сокращались сопоставимыми по сравнению с выручкой темпами, составив 1,95 млрд рублей (-14%). Тем не менее ряд статей показал рост: производственные и операционные расходы увеличились до 260 млрд рублей (+2%), стоимость пользования нефтепроводом и расходы на транспортировку – до 282 млрд рублей (+2,9%), а закупки нефти, газа и нефтепродуктов возросли до 279 млрд рублей (+6,9%). Отметим, что налоговый маневр скорректировал рост расходов за счет снижения отчислений по НДПИ до 432 млрд рублей (-25,3%), а также сокращения экспортных пошлин до 274 млрд рублей (-43%). В итоге операционная прибыль компании упала на 15,6% - до 329 млрд рублей.
Долговая нагрузка Роснефти с начала года уменьшилась на 384 млрд рублей – до 2,9 трлн рублей. Чистые финансовые расходы выросли в 2 раза до 190 млрд рублей, что связано с реализованными отрицательными курсовыми разницами от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 74 млрд рублей, а также полученными отрицательными курсовыми разницами в размере 41 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 45,8% - до 103 млрд рублей.
После внесения фактических результатов наш прогноз по выручке практически не претерпел изменений. Что касается прогноза по чистой прибыли: в 2016 г. прогноз был повышен в результате снижения в отчетном году прогноза реклассификации накопленных убытков от переоценки инструментов хеджирования, признанных в Отчете о прочем совокупном доходе, в состав прибылей и убытков.
Выручка снизилась на 11% (здесь и далее: г/г) до 10.8 млрд руб. По всей видимости, на уменьшении доходов сказалось снижение мировых цен на медь и пополнение компанией запасов нереализованной продукции.
Операционные расходы компании снизились на 4% - до 8.4 млрд рублей, в итоге операционная прибыль ГОКа упала почти на треть – до 2.4 млрд рублей. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 0.5 млрд руб, несмотря на то, что валютный долг должен был привести к существенным положительным курсовым разницам. Общая долговая нагрузка компании снизилась c начала года почти на 1 млрд рублей – до 12.7 млрд рублей, затраты на его обслуживание превысили 750 млн рублей. Отметим, что компания, по всей видимости, занимается кредитованием связанных сторон – в конце 2015 года на балансе ГОКа появились финансовые вложения в размере 8 млрд рублей и произошел существенный скачок долга – с 8 до 13.7 млрд рублей. При этом средняя ставка по финвложениям составляет около 9%, а обслуживает долг компания примерно под 11%. В итоге чистая прибыль комбината составила 1.2 млрд руб., снизившись более чем в 2 раза.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов в части повышения доходов от финвложений.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа оценены в 0.76 собственного капитала, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 1,2% - до 19,7 млрд рублей. В квартальной отчетности компания не раскрывает структуру своих доходов; напомним, что в годовой выручке на долю услуг связи приходится примерно 70% выручки, остальное занимают доходы от аренды имущества и, предоставления комплекса ресурсов связи и прочие доходы.
Операционные расходы сократились на 1%, но как и по итогам года, продолжился рост коммерческих расходов (+26,7%), составивших 1,2 млрд руб. Административные расходы, наоборот, сократились на 9,8%. В результате операционная прибыль выросла на 8,3%, составив почти 5,0 млрд руб.
Чистые финансовые доходы сократились на 18,9% – до 2,35 млрд рублей. Процентные доходы составили 2,03 млрд руб. на фоне продолжающегося роста финансовых вложений на 10 млрд руб. (до 43 млрд руб.) вследствие предоставления займов материнской компании. Сальдо прочих доходов составило 217,3 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 6,3% – до 5,47 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозные показатели компании.
Отношение портфельных инвесторов к акциям компании в дальнейшем будет определяться перспективами замещения политики выдачи внутрикорпоративных займов на дивидендный канал распределения прибыли. На данный момент, по сути, вся нераспределенная прибыль МГТС (40,6 млрд руб.) находится в форме финансовых вложений (выданных займов)
Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании обладают неплохой доходностью, и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Как мы уже отмечали в предыдущем посте, посвященном анализу отчетности компании, начиная с 2016 г. существенно изменилась бизнес-модели Красноярской ГЭС: теперь общество передало генерирующее оборудование Красноярской гидроэлектростанции в аренду АО «ЕвроСибЭнерго». Практически одновременно с этим был принят в эксплуатацию генерирующий объект - солнечная электростанция «Абаканская», право собственности на который принадлежит ПАО «Красноярская ГЭС».
Следствием всех этих пертрубаций стало практически полное обнуление доходов от реализации электроэнергии (остаток, видимо, приходится на «Абаканскую») с одновременным появлением доходов от сдачи в аренду имущества и предоставления услуг по эксплуатации оборудования. Общим итогом стало значительное падение выручки и чистой прибыли Красноярской ГЭС.
По линии балансовых показателей стоит отметить значительный объем финансовых вложений (23,6 млрд руб.) на фоне долга 4,5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Указанные изменения означают консолидацию операционной деятельности под оболочкой АО «ЕвроСибЭнерго», что лишает акционеров Красноярской ГЭС доходов от продажи электроэнергии, оставляя лишь плату за аренду и обслуживание оборудования. Мы вновь отмечаем, что со стороны мажоритарного акционера более корректным было бы доведение своей доли в Красноярской ГЭС до 100% с последующими изменениями в бизнес-модели компании.
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов
Выручка компании показала снижение на 2% - до 4.67 млрд рублей. Падение связано с эффектом высокой базы – в первом полугодии 2015 года компания реализовала часть ранее накопленных запасов. В отчетном периоде объемы реализации были сопоставимы с объемами добычи, выросшей на 1.3% - до 56.2 тыс. унций.
Операционные расходы компании сократились почти на треть – до 2.7 млрд рублей. Сокращение, на наш взгляд, также связано с реализацией золота из запасов в первом полугодии 2015 года. В итоге операционная прибыль выросла более чем в 2 раза – до 1.9 млрд рублей.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 1.46 млрд рублей, связанное с отрицательной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец первого квартала 13.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла наполовину – до 511 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов за счет сокращения затрат, что привело к повышению потенциальной доходности. Отметим, что мы не прогнозируем до конца года существенного укрепления национальной валюты, а это значит, что отрицательное сальдо прочих доходов и расходов по итогам 2016 года должно остаться на уровне полугодового значения. В связи с этим мы считаем, что прибыль компании в 2016 году может составить более 2 млрд рублей.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.66 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на 30.06.2016 года составили 13.5 млрд рублей, в то время как капитализация по состоянию на 12 августа составляет только 10 млрд рублей.
Оставить комментарий
