На своем недавнем вебинаре Джеффри Гундлах сказал, что прогнозы повышения ставок выглядят «смешно», а укрепление валют иных доллару является «безрассудными».

Гундлах говорит, что в 2014 году процентные ставки непоколебимы, а отрасли, которые пострадали в 2013 году, выглядят лучше.

Гуру облигаций утверждает, что доходность 10-летних Казначейских облигаций готова покорить 2,65% и будет находиться в диапозоне от 2,2% до 2,8% в этом году. “Финансовый год 2013-2014 был очень интересным для инвесторов, потому что не было никаких существенных проблем, только мельчайшие колебания”, - заявил Гундлах в ходе своего последнего вебинара. Процентные ставки снижаются вместе с волатильностью, отмечает он.

Лидерами роста в этом экономическом году, стали лидеры падения 2013 года (и наоборот): гибридные конвертируемые облигации растут, вместе с развивающимся рынком, а так же с корпоративными и международными развитыми рынками, ипотечными и государственными облигациями.

"Это почти смешно", что экономисты продолжают прогнозировать рост процентных ставок в США, говорит Гундлах. Этот прогноз уже привел к реальным убыткам, но люди продолжают «бороться с этим ралли».

Глобальные инвесторы довольны доходностью облигаций США. Гундлах считает, что они выглядят лучше, чем японские и европейские облигации. Лучше не «глупить» и не набирать валюты кроме доллара США, а брать деноминированные в долларах активы.

Из-за проблем на рынке труда, повышение процентных ставок выглядит маловероятным. Наряду с сокращением доли заработной платы в ВВП и падением минимальной заработной платы в реальном выражении, многие работники сталкиваются с более высокой арендной платой и другими расходами. Председатель ФРС Джанет Йеллен не хочет усугублять ситуацию. Кроме того, прогноз ВВП США снижался в течение последних трех лет.

По словам Гундлаха, не похоже, что экономика демонстрирует тот тип ускорения, о котором сейчас многие говорят. Таким образом, ФРС вряд ли выберет путь резкого повышения процентных ставок. Совокупная доходность фонда облигаций DoubleLine вернулась в этом году на отметку более 5,3% в противоположность 4,3% совокупной доходности конкурента PIMCO.

По заявлениям DoubleLine, DBLTX имел чистый приток в размере $ 562 000 в августе по сравнению с оттоком в размере $ 3,9 млрд. из фонда PIMCO.

Те, кто верит в то, что цены предполагают выйти из под контроля могут быть правы в долгосрочной перспективе, но, по крайней мере, для пяти лет это слишком рано, поясняет Гундлах. Он рекомендует стратегию, которая ориентирована на более высокие доходности и меньшие сроки. Гундлах также отмечает, что инвесторы должны обратить внимание на доходность европейских облигаций, которые должны вырасти с ростом доходностей в США. Доходность французских 10-летних бумаг должны вырасти на 1,75% по отношению к 10-летним Трэжерис, чтобы превысить значение 2.80%, также отмечает Гундлах.

Доходность сорока пяти процентов всех государственных облигаций составляет менее 1 %, как заявил Bank of America Corp. на фоне встречи представителей центральных банков Японии, Европы и Великобритании с целью обсуждения направлений поддержки экономики своих стран.

Предположения, что Европейский центральный банк начнет покупать долг в будущем году, стали причиной падения доходности германских 10-летних долговых бумаг до рекордно низкого уровня - 0,866 % на прошлой неделе. Это ралли способствовало повышению спроса на Трэжерис и другие ноты, поскольку инвесторы стали искать более высокие процентные платежи, чем они могут получить в Европе. Для Pacific Investment Management Co, которая управляет крупнейшим фондом облигаций в мире, рост достаточно слабый, так что следующий этап роста процентных ставок будет меньшим, чем обычно.

Ставки на процентные ставки

Фьючерсные контракты сигнализируют о том, что трейдеры делают ставки на то, что Федеральная резервная система в следующем году повысит процентные ставки в США. Политики не отклонились от своих планов в отношении федеральных средств, ставки банков по кредитам «овернайт» с 2008 года равны нулю. Такая политика ограничила доходность облигаций и помогла индексу Standard & Poor’s 500 достичь своего рекордного максимума.

В течение трех циклов повышения ставок, которые имели место за последние 20 лет, политики продвигали ставку по федеральным средствам более чем на 5 % каждый раз.

Аналитики Bank of America во главе с Майклом Хартнеттом в Нью-Йорке написали в своем докладе, что инвесторы должны выбирать «короткие» облигации с позициями, которые могут выиграть от рыночных спадов. Финансовым менеджерам следует ожидать более ощутимого роста экономики США и доходностей, говорится в этом докладе.

Наш коллега и друг Джеффри Гундлах в пятницу заявил, что рынок бросовых облигаций не стал дешевле даже после недавних активных продаж. Гундлах как соучредитель и директор по инвестициям DoubleLine помогает контролировать $ 52 млрд. в активах.

Согласно данным, опубликованным в четверг, 21 августа, инвесторы на позапрошлой неделе вывели рекордные $ 7,1 млрд. из американских бросовых облигаций.

Оттоки, самые масштабные с 1992 года, стали следствием того, что высокодоходные облигации имели отрицательную совокупную доходность в размере 1,42 % за неделю, завершившуюся 1 августа, это их худший недельный результат за период более чем два года.

По словам Гундлаха, вероятно, было некоторое количество инвесторов, которые, получив по почте свои отчеты и увидев, что цены бросовых облигаций могут уйти вниз, приняли решение выйти в текущем периоде. Но массового выхода инвесторов с рынка бросовых облигаций он не видит.

Премия к доходности, запрашиваемая инвесторами, являющимися держателями этих низкорейтинговых облигаций, подскочила на 0,5 процентного пункта до более чем 4,2 процентных пункта превышения над сопоставимыми казначейскими обязательствами США. Всего чуть более месяца назад этот спред составлял только 3,35 процентных пункта, наименьшее его значение с 2007 года.

Гундлах последовательно придерживался собственных инвестиционных сигналов, в том числе сделанных в начале года ставок на то, что трежерис были недооценены по сравнению с другими секторами. Доходность по 10-летним казначейским нотам составила в пятницу 2,42 % по сравнению с около 3 % в начале года. Доходность облигаций движется обратно к их ценам. В июне в рамках вебкаста для инвесторов Гундлах высказал предположение, что 10-летние казначейские ноты США во второй половине года, по всей вероятности, будут иметь доходность от 2,2 % до 2,8 %. Он не видит каких-либо изменений процентных ставок, которые могут произойти в 2014 году.

Акции испытали резкое снижение

На прошлой неделе акции пострадали от серьезнейшего за последние шесть месяцев снижения, в то же время волатильность достигла максимального уровня с прошлой весны. Индекс Dow Jones Industrial Average упал на 2,75% до отметки 16,493, индекс S&P 500 снизился на 2,69% - до 1,925, основанный на высокотехнологичных компаниях индекс Nasdaq Composite снизился на 2,18%, закрывшись в конце недели на отметке 4,353. Между тем, доходность по 10-летним казначейским облигациям выросла с 2,46% до 2,50%, а их цена соответственно снизилась.

Хотя восстановление экономики США, похоже, набирает обороты, высокие цены на акции и рост геополитических рисков в итоге сказываются негативно. Тем не менее, некоторые интересные возможности существуют за пределами Соединенных Штатов. В частности, вызывают интерес азиатские акции – как развитых стран, так и развивающихся, они имеют превосходящие показатели результативности во многом благодаря менее спорным оценкам.

Хороших новостей недостаточно для предотвращения активных продаж

По иронии судьбы, прошлая неделя принесла несколько положительных экономических новостей, в частности, новость о хорошем росте валового внутреннего продукта (ВВП) по данным отчета за второй квартал. Данные о занятости в США по итогам июля также показали прирост более чем на 200 000 новых рабочих мест за шестой месяц подряд, что является еще одним подтверждением того, что США полностью оправились от экономического спада первого квартала. Тем не менее, хороших новостей оказалось недостаточно для поддержания движения акций вверх. Вместо этого, целый ряд проблемных вопросов потянул акции на дно: Аргентина объявила дефолт по своим долгам во второй раз с 2001 года, один из ключевых банков Португалии был вынужден увеличить величину капитала, в США и Европе ввели новые санкции в отношении России и, наконец, инвесторы были разочарованы слабыми доходами Samsung, Adidas AG и Lufthansa. Явные активные продажи в последний день месяца стали причиной отрицательного результата акций в июле с худшей стоимостью европейских акций и американских акций компаний малой капитализации. Последние упали более чем на 6% в прошлом месяце, что стало их худшим месячным результатом за период более чем два года. Также можно констатировать долгожданный всплеск волатильности. Индекс волатильности Чикагской биржи опционов, известный как VIX, вырос в четверг, 17 июля, на 27% до самого высокого уровня с апреля. Основанная на этом показателе волатильность рынка акций выросла примерно до 70% от своих летних минимумов.

Остерегайтесь краткосрочных облигаций с более коротким сроком

Тем временем, американские облигации были стремительно распроданы после выхода отчета за второй квартал с данными по ВВП, который показал рост на 4%, что оказалось значительно выше ожиданий. Цифры отчета также подтвердили, что первый квартал был не таким слабым, как это изначально казалось. После выхода отчета по ВВП доходность подскочила по всем облигациям, но особенно это ударило по краткосрочным облигациям с более коротким сроком. Например, доходность по двухлетним нотам поднялась до 0,59%, и это их самый высокий показатель доходности с мая 2011 года.

Казначейские облигации компенсировали большую часть своих потерь в пятницу после того, как объявленные показатели занятости в июле оказались немного ниже ожиданий. Тем не менее, рынок труда США делает значительные шаги. В среднем, около 245 тысяч рабочих мест были созданы в каждом из последних шести месяцев, что значительно выше, чем чуть более 200 тысяч, которые характерны для периода восстановления. Кроме того, процессы найма, как правило, замедляются летом, что делает последние данные особенно примечательными.

Наконец, данные прошлой недели позволяют предположить, что ФРС США может повысить процентные ставки раньше, чем этого ожидают рынки, несмотря на довольно миролюбивый тон заявлений, сделанных официальными лицами ФРС на прошлой неделе. Это неизбежно станет причиной возобновления давления на краткосрочные облигации (со сроком погашения от двух до пяти лет), которые, очевидно, в наибольшей степени пострадают от более раннего, чем это ожидалось, повышения процентных ставок.

Азиатские акции переломили тенденцию

Многие из заголовков прошлой недели заставляли думать о проблемах на развивающихся рынках, тогда как фонды развивающихся рынков испытывали крупнейшие притоки капитала с начала 2013 года. Основной причиной изменений в настроениях и результативности можно считать видимые улучшения в китайской экономике.

На прошлой неделе ключевой показатель обрабатывающей промышленности Китая улучшился за пятый месяц подряд. Укрепление экономических показателей, подобных этому, помогло китайским акциям в прошлом месяце вырасти более чем на 8%. Корейские и японские акции - косвенные бенефициары подъема китайской экономики - также опережают основной рынок.

Трудно предсказать, будет ли недолгим всплеск волатильности США, который мы увидели в конце июля. Даже если это так, мы полагаем, что недорого оцененные акции, рост экономики Китая и улучшение настроений в Азии являются хорошими причинами, чтобы задуматься об увеличении вложений в азиатские акции, включая как китайские, так и японские.