Недавно вышла занимательная статья с основными параметрами ДПМ штрих, или по-простому ДПМ-2:

https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/chto...

Учитывая параметры ДПМ-2, напрашивается вопрос о том, как повлияет новая программа модернизации на Энел.

Основные вводные по станциям Энел следующие:

Если начинать рассуждать логически, то компании, вероятно, было бы интересно иметь эффективную выработку, то есть с минимальными простоями и себестоимостью. Данный момент как раз может быть достигнут за счет обновления части турбин и как раз участия в ДПМ-2. При этом, видимо, относительно бессмысленно обновлять турбины, которые не получат загрузку, то есть не более минимальной установленной мощности для обеспечения имеющейся выработки. Кроме того, из-за непредсказуемости цен на уголь для угольной генерации и желания её продать, скорее всего, Рефтинская ГРЭС получит кукиш.

Итого имеем следующий расклад:

Итого обновления потребуют порядка 838,6Мвт мощности с нормативными инвестициями в 27,7млрд.руб. (фактические расходы скорее всего будут в 1,5раза больше). Теоретически и рефтинская ГРЭС может получить инвестиции, но, вероятнее всего, Энел будет тогда добиваться установки газовых турбин.

В целом же инвестиции в размере около 30 (40)млрд.руб. с программой ДПМ-2 не кажутся такой уж большой цифрой и вполне по силам компании за следующие 5-10лет.

В 2014г. начал писать о генерирующих компаниях и об их потенциале с учетом ввода объектов по ДПМ. При этом срок реализации идеи был обозначен конец 2016г, то есть год, когда объекты по дпм будут окончательно введены и будут видны от них доходы:

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=19775

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По факту имеем, что направление полёта мысли было правильное, в результате чего акции, действительно, к концу 2016г. выросли. Правда, конечно, изначально хотелось, чтобы всё это произошло пораньше.

На текущий момент имеем следующее:

Хотя некоторые акции не доросли/переросли целевую цену, но в целом думаю, что текущая цена акций более менее справедлива.

Наибольший недолёт оказался у акций компании Энел. По факту их подкосили высокие цены на уголь и низкая цена на мощность. Аутсайдером, как и ожидалось, стала компания Т-плюс. Мажоритарный акционер продолжил наращивать долговую нагрузку, да и плюс ко всему акции ожидает делистинг. Значительный перелёт показали акции ИнтерРао, что во многом произошло за счёт крайне выгодной продажи Иркутскэнерго.

На текущий момент я почти полностью вышел из генерирующих компаний. Вполне возможно, они смогут продолжить рост по инерции, за счёт размера дивидендов, улучшения прибыльности, потенциальных сделок слияния и поглощения. Но также не стоить долго пребывать в эйфории, потому что сектор имеет существенные минусы - рост цен на энергетический уголь (ОГК-2, Энел), изношенность станций (все), недалекого завершения механизма дпм, вместе с которым уйдут существенные доходы (особенно актуально для Мосэнерго), увеличение расходов по импортируемым запчастям, жёсткое ограничение по росту конечного тарифа.

Почти год назад опубликовал сравнение генерирующих компаний по разным мультипликаторам и их целевые цены. Методологию можно посмотреть в первом обзоре: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

В принципе серьезных изменений в прогнозе на условный 2016г. не произошло - по-прежнему платежи по дпм остаются основным драйвером роста чистой прибыли. Правда, стоит отметить, что хорошо отработало ИнтерРао, показав серьезный прирост EBITDA, в том числе за счет своих зарубежных операций. Текущая ситуация по мультипликаторам следующая (за 2016г.):

По ценам подвижки произошли серьезные по ИнтерРао, ОГК-2 и КЭС Холдингу, но если первые выросли на более чем 40%, то кэс холдинг, как и ожидалось, хорошо провалился. Предыдущий обзор здесь: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По целевым ценам, исходя из факта 2014г, скорректировал часть акций, причем сильно вверх ушли акции ИнтерРао и вниз Квадра. Текущие прогнозные цены следующие:

В сухом остатке имеем, что по-прежнему интересны акции ГЭХа и Энел Россия, которые можно смело покупать. Все остальные акции лучше просто держать в портфеле, если они уже есть. При этом с КЭС холдингом надо быть осторожным, так как мажоритарий себя показал не с лучшей стороны, плюс к этому гендиректор обещал держать акционеров на сухом пайке, то есть без дивов, ещё длительное время. Также надо быть внимательным с ТГК-1 - из-за инвестирования больших средств в петербургскую теплосеть дивиденды могут и остаться на текущем мизерном уровне, серьезно снижая потенциал роста цены акции.

С 2011г., когда началось падение стоимости ген. компаний, прошло много времени, и многие акции уже упали во много раз. Вопрос на засыпку - какая из ген. компаний лучше?

Если брать по падению, то ОГК-2, но там была доп. эмиссия, поэтому лучше всего смотреть мультипликаторы, ну и див. доходность. Сейчас основной драйвер роста доходов - это ДПМ, поэтому наиболее интересно смотреть все эти показатели после ввода ДПМ. Итак, вот он условный 2016г. после ввода ДПМ:

Чтобы понять стоимость, можно отталкиваться от европейских аналогов. Ну, к примеру, таких:

В итоге если к нашим компаниям применить дисконты, для дочек иностр. компаний 10% за нахождение в РФ, а для прочих компаний 30% за РФ и вдовесок за качество корпоративного управления (и ещё 15% дисконт для Интеррао за поздний ввод дпм), то получим следующую картину:

Как видно, даже в потенциале по большинству компаний оценка не дотягивает до того, что было. Но, тем не менее, Мосэнерго подтвердила мою ставку на неё, причем даже понятно почему она упала - неясность с консолидацией с МОЭК, но потихоньку тут тоже все решается. Среди наихудших компаний КЭС-холдинг, причем если в среднем взять других генераторов, то сегодняшняя цена должна быть не более 50коп. В общем полная хрень.

Ну и на закуску мой вариант инвестиционных рекомендаций:

Если есть какие-нибудь комменты, то жду, особенно интересно если у вас получается серьезная разница с моими результатами.