В 2014г. начал писать о генерирующих компаниях и об их потенциале с учетом ввода объектов по ДПМ. При этом срок реализации идеи был обозначен конец 2016г, то есть год, когда объекты по дпм будут окончательно введены и будут видны от них доходы:

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=19775

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По факту имеем, что направление полёта мысли было правильное, в результате чего акции, действительно, к концу 2016г. выросли. Правда, конечно, изначально хотелось, чтобы всё это произошло пораньше.

На текущий момент имеем следующее:

Хотя некоторые акции не доросли/переросли целевую цену, но в целом думаю, что текущая цена акций более менее справедлива.

Наибольший недолёт оказался у акций компании Энел. По факту их подкосили высокие цены на уголь и низкая цена на мощность. Аутсайдером, как и ожидалось, стала компания Т-плюс. Мажоритарный акционер продолжил наращивать долговую нагрузку, да и плюс ко всему акции ожидает делистинг. Значительный перелёт показали акции ИнтерРао, что во многом произошло за счёт крайне выгодной продажи Иркутскэнерго.

На текущий момент я почти полностью вышел из генерирующих компаний. Вполне возможно, они смогут продолжить рост по инерции, за счёт размера дивидендов, улучшения прибыльности, потенциальных сделок слияния и поглощения. Но также не стоить долго пребывать в эйфории, потому что сектор имеет существенные минусы - рост цен на энергетический уголь (ОГК-2, Энел), изношенность станций (все), недалекого завершения механизма дпм, вместе с которым уйдут существенные доходы (особенно актуально для Мосэнерго), увеличение расходов по импортируемым запчастям, жёсткое ограничение по росту конечного тарифа.

Почти год назад опубликовал сравнение генерирующих компаний по разным мультипликаторам и их целевые цены. Методологию можно посмотреть в первом обзоре: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

В принципе серьезных изменений в прогнозе на условный 2016г. не произошло - по-прежнему платежи по дпм остаются основным драйвером роста чистой прибыли. Правда, стоит отметить, что хорошо отработало ИнтерРао, показав серьезный прирост EBITDA, в том числе за счет своих зарубежных операций. Текущая ситуация по мультипликаторам следующая (за 2016г.):

По ценам подвижки произошли серьезные по ИнтерРао, ОГК-2 и КЭС Холдингу, но если первые выросли на более чем 40%, то кэс холдинг, как и ожидалось, хорошо провалился. Предыдущий обзор здесь: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По целевым ценам, исходя из факта 2014г, скорректировал часть акций, причем сильно вверх ушли акции ИнтерРао и вниз Квадра. Текущие прогнозные цены следующие:

В сухом остатке имеем, что по-прежнему интересны акции ГЭХа и Энел Россия, которые можно смело покупать. Все остальные акции лучше просто держать в портфеле, если они уже есть. При этом с КЭС холдингом надо быть осторожным, так как мажоритарий себя показал не с лучшей стороны, плюс к этому гендиректор обещал держать акционеров на сухом пайке, то есть без дивов, ещё длительное время. Также надо быть внимательным с ТГК-1 - из-за инвестирования больших средств в петербургскую теплосеть дивиденды могут и остаться на текущем мизерном уровне, серьезно снижая потенциал роста цены акции.

В скором времени кончается инвестпрограмма ОГК-2 и достаточно интересно посмотреть на её результаты в перспективе. В 2014-2017гг. ожидается ввод следующих мощностей:

Если взять платеж по дпм 12% и экономию по УРУТ в размере 10%, а также итоги КОМа на 2015г., то компания сможет показывать следующие результаты:

* Хотя включил в расчету вторую очередь серовской грэс, но думаю, что гэх поступит так же, как по другим вводам, то есть будет переносить её, думаю, что на конец 2018г, в результате чего чистый долг уже по итогам 2016г будет около 27млрд, то есть оптимальные 1,2 от EBITDA. Кроме того, они, видимо, будут добиваться по ней дпм. В итоге есть небольшая вероятность, что по 2016г может уйти на выплату 35% от прибыли, то есть около 19% дивы от текущей стоимости.

В целом компания сможет показывать достаточно приличную дивидендную доходность, однако её придется ждать ещё два года. С точки зрения впередсмотрящих мультипликаторов компания также достаточно дешевая, имеющая P/E в размере около 1,8 на 2016г. В общем перспективы роста достаточно интересны

Глава ГЭХа Федоров в очередной раз озвучил намерение ГЭХа провести IPO в 2016г. В настоящее время стоимость ГЭХа следующая:

*Моя оценка стоимости с учетом стоимости прочих компаний

Если брать рынок размещений IPO, то там нормальный объем около 1млрд. дол., то есть при 10% пакете это оценка стоимости компании в 10млрд. дол., что в принципе вполне реально, учитывая размеры компании. Тем не менее, даже если подставить те целевые цены по компаниям, которые озвучивались мной ранее , то оценка 10% пакета должна быть около 500млн. дол., с кратным потенциалом роста для большинства генераторов ГЭХа.Таким образом, по текущей цене стоимость 10% пакета акций ГЭХа будет всего около 200млн. дол. и это без учета дисконта, применяемого к холдинговым компаниям. Уверен, что по такой цене никто размещаться не будет.

В принципе для нормальной оценки составных частей ГЭХа думаю, что в ближайший год мы увидим следующее:

1) Хороший рост дивидендов;

2) Очень хорошая динамика прибыли и всех финансовых показателей (фундамент будет зашкаливать);

3) Отсутствие непонятных сделок, которые так пугают рынок;

4) Разгон котировок через специальные встречи с инвесторами и подогрев рынка;

5) Наконец-то инвестпрограмма будет сокращена до минимума, в результате чего хорошо будет падать уровень долга;

6) Есть вероятность, что они могут запустить выкуп акций. Учитывая ликвидность, небольшой объем денег в 50-100млн.дол. позволит разогнать цены в разы.

В целом считаю, что конъюнктура на стороне покупателей.

Прошло уже 3 месяца с момента опубликования моего сравнения ген. компаний. Соответственно методологию расчета цены для тех, кому интересно, можно посмотреть в предыдущей записи: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

По сравнению с прошлым вариантом немного подкорректировал в большую сторону показатели Энел ОГК и ОГК-2. По ОГК-2, скорее всего, будет значительная экономия по затратам на топливо из-за вновь введенных мощностей, которую я раньше не учитывал. Итак, вот основные мультипликаторы на условный 2016г.:

Соответственно целевые цены следующие:

За счет падения цены и корректировок прогноза вперёд вырвалась ОГК-2, которую я наращиваю в своем портфеле. В отношении Мосэнерго действий никаких нет, объем купленных бумаг вполне достаточен, чтобы спокойно ждать роста.

С 2011г., когда началось падение стоимости ген. компаний, прошло много времени, и многие акции уже упали во много раз. Вопрос на засыпку - какая из ген. компаний лучше?

Если брать по падению, то ОГК-2, но там была доп. эмиссия, поэтому лучше всего смотреть мультипликаторы, ну и див. доходность. Сейчас основной драйвер роста доходов - это ДПМ, поэтому наиболее интересно смотреть все эти показатели после ввода ДПМ. Итак, вот он условный 2016г. после ввода ДПМ:

Чтобы понять стоимость, можно отталкиваться от европейских аналогов. Ну, к примеру, таких:

В итоге если к нашим компаниям применить дисконты, для дочек иностр. компаний 10% за нахождение в РФ, а для прочих компаний 30% за РФ и вдовесок за качество корпоративного управления (и ещё 15% дисконт для Интеррао за поздний ввод дпм), то получим следующую картину:

Как видно, даже в потенциале по большинству компаний оценка не дотягивает до того, что было. Но, тем не менее, Мосэнерго подтвердила мою ставку на неё, причем даже понятно почему она упала - неясность с консолидацией с МОЭК, но потихоньку тут тоже все решается. Среди наихудших компаний КЭС-холдинг, причем если в среднем взять других генераторов, то сегодняшняя цена должна быть не более 50коп. В общем полная хрень.

Ну и на закуску мой вариант инвестиционных рекомендаций:

Если есть какие-нибудь комменты, то жду, особенно интересно если у вас получается серьезная разница с моими результатами.