В 2014г. начал писать о генерирующих компаниях и об их потенциале с учетом ввода объектов по ДПМ. При этом срок реализации идеи был обозначен конец 2016г, то есть год, когда объекты по дпм будут окончательно введены и будут видны от них доходы:
По факту имеем, что направление полёта мысли было правильное, в результате чего акции, действительно, к концу 2016г. выросли. Правда, конечно, изначально хотелось, чтобы всё это произошло пораньше.
На текущий момент имеем следующее:
Мосэнерго
Энел
Квадра
ИнтерРао
ОГК-2
ТГК-1
Э.он Россия
КЭС
Цена на 06.08.2014
0,79
0,99
0,0028
0,81
0,187
0,0064
2,35
1,87
Текущая цена
2,31
1,04
0,00343
3,77
0,4531
0,0108
2,926
0,487
Изм-е
192%
5%
22%
365%
142%
69%
25%
-74%
Целевая цена 2014/15
2,68
2,11
0,00448
1,99
0,71
0,0139
3,7
1,03
Хотя некоторые акции не доросли/переросли целевую цену, но в целом думаю, что текущая цена акций более менее справедлива.
Наибольший недолёт оказался у акций компании Энел. По факту их подкосили высокие цены на уголь и низкая цена на мощность. Аутсайдером, как и ожидалось, стала компания Т-плюс. Мажоритарный акционер продолжил наращивать долговую нагрузку, да и плюс ко всему акции ожидает делистинг. Значительный перелёт показали акции ИнтерРао, что во многом произошло за счёт крайне выгодной продажи Иркутскэнерго.
На текущий момент я почти полностью вышел из генерирующих компаний. Вполне возможно, они смогут продолжить рост по инерции, за счёт размера дивидендов, улучшения прибыльности, потенциальных сделок слияния и поглощения. Но также не стоить долго пребывать в эйфории, потому что сектор имеет существенные минусы - рост цен на энергетический уголь (ОГК-2, Энел), изношенность станций (все), недалекого завершения механизма дпм, вместе с которым уйдут существенные доходы (особенно актуально для Мосэнерго), увеличение расходов по импортируемым запчастям, жёсткое ограничение по росту конечного тарифа.
Почти год назад опубликовал сравнение генерирующих компаний по разным мультипликаторам и их целевые цены. Методологию можно посмотреть в первом обзоре: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866
В принципе серьезных изменений в прогнозе на условный 2016г. не произошло - по-прежнему платежи по дпм остаются основным драйвером роста чистой прибыли. Правда, стоит отметить, что хорошо отработало ИнтерРао, показав серьезный прирост EBITDA, в том числе за счет своих зарубежных операций. Текущая ситуация по мультипликаторам следующая (за 2016г.):
Мосэнерго
Энел
Квадра
ИнтерРао
ОГК-2
ТГК-1
Э.он Россия
КЭС
P/E
2,8
4,3
4,5
4,5
2,7
2,29
8,6
5,52
EV/EBITDA
1,6
2,4
5,0
2,6
3,0
2,46
5,2
4,65
Div. yield
12,4%
11,5%
6,6%
5,5%
13,0%
10,9%
9,3%
4,5%
По ценам подвижки произошли серьезные по ИнтерРао, ОГК-2 и КЭС Холдингу, но если первые выросли на более чем 40%, то кэс холдинг, как и ожидалось, хорошо провалился. Предыдущий обзор здесь: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424
По целевым ценам, исходя из факта 2014г, скорректировал часть акций, причем сильно вверх ушли акции ИнтерРао и вниз Квадра. Текущие прогнозные цены следующие:
Мосэнерго
Энел
Квадра
ИнтерРао
ОГК-2
ТГК-1
Э.он Россия
КЭС
Цена на 06.08.2014
0,79
0,99
0,0028
0,0081
0,187
0,0064
2,35
1,87
Текущая цена
0,9
0,86
0,00255
1,15
0,268
0,0046
2,8
0,68
Изм-е за почти год
14%
-13%
-9%
42%
43%
-28%
19%
-64%
Целевая цена
2,68
2,11
0,00448
1,99
0,71
0,0139
3,7
1,03
Потенциал роста
198%
146%
76%
73%
166%
202%
32%
51%
В сухом остатке имеем, что по-прежнему интересны акции ГЭХа и Энел Россия, которые можно смело покупать. Все остальные акции лучше просто держать в портфеле, если они уже есть. При этом с КЭС холдингом надо быть осторожным, так как мажоритарий себя показал не с лучшей стороны, плюс к этому гендиректор обещал держать акционеров на сухом пайке, то есть без дивов, ещё длительное время. Также надо быть внимательным с ТГК-1 - из-за инвестирования больших средств в петербургскую теплосеть дивиденды могут и остаться на текущем мизерном уровне, серьезно снижая потенциал роста цены акции.
25 комментариев
