Вышедшая отчетность отразила существенное падение финансовых показателей. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика доходов объясняется неполным признанием выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Отдельно отметим отрицательное сальдо финансовых доходов/расходов в размере 96 млн руб., против положительного– 9 млн руб., это связано с ростом долгового бремени с 1,7 млрд руб. до 5,3 млрд руб. Дебиторская задолженность компании сократилась с 19,7 млрд руб. на конец 2019 г. до 15,7 млрд руб. на конец 1 кв. 2020 г. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Помимо этого, отметим положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,3 млрд руб., против отрицательного сальдо в размере 604 млн руб., что связано с ростом прочих операционных доходов природа которых не раскрывается.
Чистая прибыль отчетного периода сократилась на 99,7% до 7 млн руб.
Не исключено, что по итогам года ситуация несколько выправится, поскольку признание выручки по выполняемым контрактам у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Тем не менее, нельзя не отметить наличие определенного кризиса спроса на производимые компанией вертолеты, причем он снизился как по линии закупок Минобороны, так и по экспортным контрактам.
По итогам вышедшей мы значительно понизили свои прогнозы на текущий год, сократив ожидаемые объемы реализации вертолетов. На наш взгляд, рекордных уровней чистой прибыли предыдущих лет Роствертол сможет достичь за пределами 2022-2023 гг.
В этом году совет директоров ПАО «Роствертол» второй раз продлил на год срок крупной допэмиссии акций (1,2 млрд обыкновенных акций по цене 15,19 рубля за бумагу). Ее размещение в пользу Ростеха и «Вертолетов России» позволит докапитализировать ростовский завод на 18 млрд рублей. Средства от допэмиссии планируется направить на развитие производства, укрепление материально-технической базы предприятия. Однако за два года с момента объявления не было выкуплено ни одной акции.
Напомним, что акции ПАО «Роствертол» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка компании сократилась на 11,4% - до 20,4 млрд руб. Основным фактором падения стала аномально теплая погода (средняя температура выше прошлого года на 4°С), что повлекло падение электропотребления, а также уменьшение тарифов. Кроме того, зафиксировано снижение экспорта в Финляндию и страны Балтии по тем же причинам.
Операционные расходы сократились на 7,1%, составив 14,6 млрд руб. При этом отметим снижение расходов на топливо (-11,2%, до 8,6 млрд руб.) и затрат на персонал (-3,6%, до 1,7 млрд руб.).
В результате операционная прибыль компании сократилась на 21,8%, составив 5,9 млрд руб.
Чистые финансовые доходы сократились на 96,5% до 5 млн руб. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 4,8 млрд руб. (-23,3%).
Неприятной новостью стал очередной перенос запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС: из-за карантина снизилась численность ремонтного персонала и срок ввода был сдвинут уже на конец 2020 года.
Напомним, что, согласно новой дивидендной политике компания намеривалась увеличить выплаты и в 2020-2022 гг. были планы направлять на дивиденды 20 млрд руб. в год. Предполагалось, что выплаты в значительной степени финансировались бы доходами от третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Теперь в связи с переносом сроков ввода третьего энергоблока, компания сообщила о намерении направить на дивиденды в декабре 2020 г. - не 13 млрд руб., а лишь 7 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли необходимые изменения в модель компании, что привело к понижению потенциальной доходности.
Выручка компании упала почти на четверть – до 52.8 млрд руб. Компания не раскрыла стандартные данные об объемах реализации за 2019 год, и сведения о добыче в ушедшем году были получены из открытых источников. Структура выручки из отчетности позволяет сделать вывод о том, что в отчетном периоде компания существенно сократила объемы закупки угля для перепродажи, что и отразилось на доходах.
Операционные расходы сокращались медленнее выручки на фоне увеличения транспортных затрат, а также отражения почти миллиардного убытка по штрафам и пеням. В итоге операционный убыток превысил 1.1 млрд руб.
Компания за год сократила долг с 21 до 10.6 млрд руб., однако чистые финансовые расходы увеличились почти втрое из-за отрицательных курсовых разниц и разовых финансовых расходов. В итоге чистый убыток составил 2.3 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель. Дивиденды по итогам 2019 года компания решила не выплачивать.
С учетом того факта, что после изменения структуры акционеров доля акций в свободном обращении не превышает 0.5%, есть вероятность проведения принудительного выкупа и окончания публичной истории эмитента.
Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0.8 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании снизилась на 8,5% до 34,4 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 18,4%, составив 16,1 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-13%) и уменьшения продаж электроэнергии (-16,2%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, сократился на 2,5%.
Выручка от реализации теплоэнергии упала на 1,7% до 1,8 млрд руб. на фоне снижение полезного отпуска теплоэнергии на 5,2%. Доходы от реализации мощности выросли на 3,9%, составив 16,1 млрд руб., вследствие ввода новых объектов по программе ДПМ в прошлом году.
Операционные расходы компании снизились на 17,1%, достигнув 23,8 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо (-8%) на фоне падения выработки. Затраты на покупную энергию сократились почти на треть из-за сокращения покупок электроэнергии. Также отметим отсутствие выплат по штрафам, пеням и неустойкам. Однако, самой главной причиной снижения операционных расходов является прибыль от выбытия основных средств, в том числе имущества Красноярской ГРЭС-2, в размере 3,8 млрд руб.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась на 23,6%, составив 10,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост финансовых доходов на 24,1%, связанный с получением процентных доходов по выданным займам, а также учет эффектов от дисконтирования финансовых инструментов. Финансовые расходы компании выросли на 5,5% до 1 млрд руб. несмотря на снизившуюся долговую нагрузку в размере около 35,1 млрд руб., в данном случае эффекты от дисконтирования финансовых инструментов действовали в противоположную сторону.
В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 26,8% до 7,9 млрд руб.
В ближайшем фокусе – дивиденд за 2019 году, наши ожидания по его размеру равны 50% от чистой прибыли или 0,055 руб. на одну акцию.
По итогам внесения фактических данных, мы повысили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, в связи с учетом доходов от реализации Красноярской ГРЭС-2. Однако прогноз на будущий период был незначительно понижен в связи с пересмотром линейки выручки от продажи электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
Совокупная выручка компании составила 27 млрд руб., снизившись на 12%. Доходы от продаж электроэнергии сократились на 20,7%, составив 8,4 млрд руб. на фоне снижения среднего расчетного тарифа и объемов реализации электроэнергии на 17,9% и 3,3% соответственно. Основной причиной данного сокращения стала аномально теплая погода в отопительном сезоне 2020 года. Также наблюдалось падение экспорта электроэнергии в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой на Nord Pool.
Доходы от продаж теплоэнергии упали на 8,3%, составив 13,1 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 1,2%. Однако вследствие всё той же теплой погоды наблюдалось падение отпуска теплоэнергии на 10,3%, что было частично компенсировано получением субсидий из бюджета организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 0,7 млрд руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее.
Выручка от реализации мощности сократилась на 8,3% до 13,1 млрд руб. на фоне падения цены реализации по ДПМ и объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.
Операционные расходы уменьшились на 6,9% и составили 22,3 млрд руб., главным образом, за счет снижения топливных затрат вследствие сокращения производства на ТЭЦ (-15,1%; 11,3 млрд руб.) и сокращения расходов на покупную энергию в результате падения экспортных поставок (-28,4%; 1,8 млрд руб.). Обращает на себя внимание увеличение затрат на вознаграждение работникам до 2,5 млрд руб. (+9,4%) в связи с проведением индексации заработных плат. В итоге операционная прибыль ТГК-1 снизилась почти на треть, составив 5,4 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение чистых финансовых расходов с 765 млн руб. до 107 млн руб. на фоне падения уровня чистого долга за отчетный период с 16,4 млрд руб. до 7,2 млрд руб. Кроме того, компания не получила отрицательных курсовых разниц, как годом ранее.
В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 4,3 млрд руб., что на 29,2% ниже прошлогоднего значения.
В ближайшем фокусе – дивиденд за 2019 году, наши ожидания по его размеру равны 50% от чистой прибыли или 0,00116 руб. на одну акцию.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий по причине более сильного падения тарифов и объемов выработки электроэнергии. Дополнительное негативное влияние на итоговый результат в текущем году мы ожидаем в качестве последствий от пандемии коронавируса.
По итогам внесения фактических данных потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась. Напомним, что мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.
В отчетном периоде выручка компании выросла на 4% до 105.4 млрд руб. Объем отгрузки титановой продукции сократился примерно на 4% до 32.3 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, выросла на 8.6%. По-прежнему основную долю доходов компании приносит экспорт: в отчетном периоде его доля превысила 73% в общей выручке.
Операционные расходы компании выросли на 12.9% до 83.6 млрд руб. Наиболее внушительными темпами росли расходы на материалы (+19.6%), а также услуги по обработке полуфабрикатов (54.1%). В итоге операционная прибыль снизилась на 20.2%, составив 21.8 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 5 млрд руб. – до 107 млрд руб. Процентные расходы увеличились на 8.5% до 3.8 млрд руб. Отражение чистых финансовых доходов в отчетном периоде связано с положительными нетто-курсовыми разницами по валютной позиции в размере 6.5 млрд руб. Кроме того, компания получила почти 1 млрд руб. в виде дивидендов от владения 6% пакетом акций Русгидро. В итоге чистая прибыль ВСМПО увеличилась на 33.4% до 20.6 млрд руб.
Последствия пандемии COVID-19 оказывают на компанию заметное влияние – ВСМПО понизило прогноз объема производства титановой продукции с 39 тыс. тонн до 26.5, принимая во внимание проблемы всей авиационной отрасли. Кроме того, в начале мая подал в отставку бывший гендиректор компании Михаил Воеводин.
По итогам обработки фактических результатов мы повысили прогноз финансовых результатов компании. Ранее нами было учтено снижение объемов производств до 26.5 тыс. тонн. При этом средние цены реализации оказались выше ожидаемых нами. Кроме того, нами был корректно учтен доход от владения пакетом акций Русгидро.
Выручка компании снизилась на 1,2%, составив 5,9 млрд руб.
Доходы основного сегмента компании «B2C информация и сервисы» (включающего портал rbc.ru, телеканал, газету и журнал РБК и проч.) снизились на 3,5% до 3,1 млрд руб., EBITDA данного сегмента составила 643 млн руб., рентабельность выросла на 2,1 п.п. до 20,7%.
Второй по величине выручки сегмент Группы – «B2B Инфраструктура», включающий бизнес регистрации доменов и хостинга, увеличил доходы на 4,9% до 2,36 млрд руб. благодаря запуску полностью нового сайта RU-CENTER с уникальной системой персональных рекомендаций доменных имен, адаптивной версией под все платформы и полноценной панелью администратора сайта. EBITDA этого направления выросла до 1,12 млрд руб. (5,0%), рентабельность по данному показателю осталась на уровне 47,5%.
Операционные расходы возросли на 4,1%, составив 5,5 млрд руб. Стоит отметить сокращение коммерческих расходов на 8,1% до 1,25 млрд руб. из-за снижения агентских и комиссионных вознаграждений. Расходы на оплату труда выросли на 8,9% до 1,6 млрд руб. Амортизационные отчисления продемонстрировали увеличение на 2,3%, составив 407 млн руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась почти наполовину до 329 млн руб.
Чистые финансовые расходы компании, полученные в предыдущем отчетном периоде сменились доходами и составили 531 млн руб. Это произошло, главным образом, по причине отражения единовременного эффекта в сумме 2,835 млрд руб. от реструктуризации валютного займа, произведенной в октябре 2019 г. Положительные курсовые разницы составили 1,5 млрд руб. против отрицательных 3,4 млрд руб. в предыдущем периоде. Долговая нагрузка компании за отчетный год сократилась с 18,3 млрд руб. до 15,4 млрд руб., ее обслуживание обошлось в 1 млрд руб.
В итоге компания показала чистую прибыль в размере 3,7 млрд руб. против убытка годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части операционной рентабельности и лучше- в части блока финансовых статей. По итогам внесения фактических данных мы несколько скорректировали наш прогноз в части финансовых показателей на текущий год, отразив замедление деловой активности в российской экономике, что, как ожидается, окажет негативное влияние на отечественный рекламный рынок.
Мы не приводим значения ROE, EPS и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.
На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.
Выручка завода снизилась на 14.1% до 4.9 млрд руб. что, по всей видимости, связано с падением объемов реализации продукции. Операционные расходы завода сократились на 13%, составив 4.5 млрд руб. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 403 млн руб. (-24.8%).
Финансовые статьи обнулили результат от операционной деятельности, составив 409 млн руб. Процентные расходы снизились, однако завод продемонстрировал убытки от переоценки валютной части долга. Уровень заемных средств за год почти не изменился, составив 11.7 млрд руб. В итоге завод показал чистый убыток в размере 10 млн рублей против прибыли в 285 млн руб. годом ранее.
Среди прочих моментов отметим весьма внушительную величину отрицательного собственного капитала (-3,9 млрд руб.).
По итогам внесения фактически данных мы снизили прогнозный объем продаж на текущий год, а также ставку обслуживания долга.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
Операционные доходы биржи увеличились на 16.6% до 12 млрд руб., на фоне роста комиссионных доходов почти на треть. Чистые финансовые доходы продолжили снижение, составив 2.9 млрд руб. (-16.2%), на фоне стабильного среднедневного объема средств, доступных для инвестирования в размере 747 млрд руб.. Главными причинами снижения финансовых доходов являются падение ставок по финансовым вложениям, кроме того у биржи возросли процентные расходы (с 547 млн руб. до 653 млн руб). Помимо этого, биржа получила чистый доход от операций с финансовыми активами, оцениваемыми через прочий совокупный доход в размере более 700 млн руб.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 76.3% и составили 1.9 млрд руб., на фоне увеличения доходов как от рынка акций (>в 2.7 раза), составивших 1.1 млрд руб. благодаря рекордной активности участников рынка, так и доходов от рынка облигаций (0.7 млрд руб.) на фоне роста объемов торгов на вторичном рынке ОФЗ.
Комиссионные доходы валютного рынка прибавили почти четверть, составив 1.1 млрд руб. благодаря увеличению оборотов в спот-сегменте.
Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 1.7 млрд руб. (-2.8%) на фоне сокращения доходных операций, таких как репо с КСУ.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали внушительную динамику, увеличившись более чем на две трети - до 1.1 млрд руб. Это произошло благодаря увеличению операций с валютными и фондовыми деривативами.
Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 17.5% и составили 1.4 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 12.7% и составил 51.3 трлн руб.
Операционные расходы Биржи сократились и составили 3.7 млрд руб. Административные и прочие расходы уменьшились на 4.9% и составили 1.9 млрд руб., в основном за счет сокращения расходов на амортизацию основных средств. Расходы на персонал увеличились на 2.2% и составили 1.8 млрд руб.
Прочие расходы сократились с 2.7 млрд руб. до 0.9 млрд руб., большая часть из которых приходится на создание резерва под ожидаемые кредитные убытки.
В результате чистая прибыль биржи увеличилась почти вдвое – до 5.9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы.
Выручка завода незначительно сократилась до 11.3 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Операционные расходы при этом уменьшились почти на 4% - до 10.6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла более чем вдвое до 716 млн руб.
Долговая нагрузка компании за год сократилась на 15 млрд руб. – до 22 млрд руб. При этом, согласно отчетности по МСФО за 2019 год, компания почти полностью избавилась от валютных долгов – их объем на 31 декабря 2019 года составил всего 3.7 млрд руб. Однако даже эта относительно небольшая сумма принесла отрицательные курсовые разницы в 1.5 млрд руб., что в значительной степени предопределило получение чистого убытка в 273 млн руб.
По итогам внесения фактических результатов мы сократили прогнозное долговое бремя, а также немного повысили будущую операционную рентабельность, так как результаты первого квартала 2020 года несколько превзошли наши ожидания. В итоге потенциальная доходность акций незначительно выросла.
Собственный капитал компании продолжает таять и по состоянию на конец квартала – это всего 25 рублей на акцию. В виду низкого значения собственного капитала мы не приводим прогнозный показатель ROE.
Обыкновенные акции ОАО «СУМЗ» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Оставить комментарий
