Совокупная выручка Иркутскэнерго увеличилась до 66,9 млрд руб. (+14,2%). Рост показали все основные сегменты, в которых ведет свою деятельность компания. Наибольшее увеличение на 66,6% до 8,8 млрд руб. показали доходы металлургического сегмента. Неплохую динамику показало направление теплоэнергии, показавшие рост выручки на 11% - до 16,9 млрд. Доходы от поставок электроэнергии возросли на 8,5%, составив 24,7 млрд руб. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде. Данные по 2020 г. показали снижение выработки электроэнергии на 40,5%, а теплоэнергии – на 40,8%.
Операционные расходы увеличились на 11,0% до 57,4 млрд руб., что связано с ростом затрат на заработную плату и социальные отчисления до 10,2 млрд руб. (+18,8%), а также с увеличением расходов на материалы до 11,1 млрд руб. (+46,8%). При этом отметим снижение расходов на ремонт и обслуживание до 638 млн руб. (-52,4%), затрат на топливо до 6,7 млрд руб. (-6,1%) и расходов на транспортировку электроэнергии до 2,7 млрд руб. (-9,1%).
Кроме этого компания увеличила коммерческие расходы – с 2 млрд руб. до 2,4 млрд руб., а также общие и административные расходы –с 2,2 млрд руб. до 2,4 млрд руб. – на фоне роста расходов на оплату труда управленческого персонала. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 38,6% – до 9,5 млрд руб.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 99,3 млрд руб., что принесло 2,5 млрд руб. финансовых доходов.
Долговая нагрузка увеличилась со 184,4 млрд руб. до 191,6 млрд руб. Уменьшение финансовых расходов до 5,9 млрд руб. (-4,9%) связано со снижением стоимости обслуживания долга.
В итоге чистая прибыль компании показала почти двукратный рост, составив 3,6 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части доходов металлургического сегмента. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций увеличилась.
В сентябре текущего года основной акционер компании - АО «Евросибэнерго» выставило оферту на приобретение 581,6 млн ее акций, что составляет 12,2% уставного капитала компании, по цене 13,82 руб. за одну акцию, что на 21% ниже оценки на прошлом выкупе в 2017 году, когда Евросибэнерго довёл свою долю до 90,5%. Текущий дисконт стал возможен из-за снижения котировок Иркутскэнерго на бирже и форматом оферты, при котором, для добровольного предложения не обязателен отчёт оценщика.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании выросла на 8,4% до 31,7 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации электроэнергии, прибавившие 26,5% и составившие 7,4 млрд руб. Компания не раскрыла производственные показатели за полугодие, однако можно предположить, что рост произошел благодаря увеличению объемов отпуска электроэнергии и значительной индексации тарифов. Доходы от продаж теплоэнергии возросли на 10,3%, составив 17,2 млрд руб. Вероятнее всего, причиной такой динамики стало увеличение потребления тепла на фоне более низких температур в холодное время года.
Операционные расходы выросли на 12,4% - до 29,6 млрд руб. Основной причиной такого роста стало увеличение затрат на топливо, достигших 15,6 млрд руб. (+17,4%). Кроме того, в отчетном периоде компания признала изменение резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 855 млн руб. против 746 млн руб. годом ранее. Все это привело к тому, что операционная прибыль сократилась на 9,2% – до 2,5 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 4% до 1,11 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долга. При этом сам долг снизился с 33 млрд руб. до 28 млрд руб. Отметим также снижение эффективной ставки по налогу на прибыль в отчетном периоде с 27% до 11,6%. В итоге чистая прибыль Квадры сократилась на 2,8% - до 1,26 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части более значительного роста доходов от реализации электроэнергии и теплоэнергии. Однако рост затрат не позволил увеличить прибыль, при этом в отчетном периоде компания не проводила списаний по обесценению основных средств.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по чистой прибыли текущего года, ожидая улучшения ситуации в части различных списаний. В последующие годы прогноз не подвергался значительным пересмотрам. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно повысилась.
Мы начинаем аналитическое покрытие компании HMS Hydraulic Machines & Systems Group PLC (HMSG) - одного из крупнейших в России и СНГ производителей насосного, компрессорного и нефтегазового оборудования для нефтегазовых комплексов, энергетики, жилищно-коммунального и водного хозяйства.
Компания является вертикально-интегрированным холдингом, который осуществляет свою деятельность через 17 дочерних и 1 зависимое общество, расположенных в России, Украине, Беларуси и Германии. Бизнес Группы ГМС организован в виде четырех специализированных сегментов: Промышленные насосы, Компрессоры, Нефтегазовое оборудование и Строительство. Основными клиентами являются нефтегазовые компании: «Газпром», «Газпром Нефть», «Роснефть» и НОВАТЭК, на них приходится более половины всей выручки.
Глобальные депозитарные расписки (ГДР) компании торгуются на Лондонской фондовой бирже с 2011 г. С мая 2021 года расписки компании начали торговаться на Московской бирже в котировальном списке первого уровня. Одна ГДР включает в себя пять акций компании.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 1 полугодие 2021 г.
Совокупная выручка компании выросла на 32,3% до 25,8 млрд руб. При этом маржинальность EBITDA увеличилась с 10,8% до 11,1%, и в итоге скорректированная EBITDA выросла на 35,5% до 2.9 млрд. руб.
Для лучшего понимания динамики указанных показателей, обратимся к анализу сегментных результатов.
Выручка в сегменте «Промышленные насосы» сократилась на 4,8% и составила 7,8 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 18% до 834 млн руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,9 п.п. до 10,4%. Причиной снижения финансовых показателей сегмента стало изменение структуры исполняемых контрактов, по которым основной этап выполнения придется на 2 п/г. 2021 г.
Выручка в сегменте «Нефтегазовое оборудование и проекты» выросла на 56,3% до 8 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась втрое до 818 млн руб. Рентабельность по EBITDA также показала существенный рост на 5,1 п.п. и составила 9,8%. Указанная динамика финансовых показателей сегмента объясняется увеличением поступлений по крупным контрактам.
Выручка в сегменте «Компрессоры» увеличилась на две трети до 9,6 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась в полтора раза до 978 млн руб., за счет исполнения крупных контрактов. Рентабельность по EBITDA сократилась на 1,4 п.п. и составила 9,9%.
Выручка в сегменте «Строительство» снизилась на 7,8% до 359 млрн руб. Отрицательное значение скорректированной EBITDA составило 21 млн руб., что, скорее всего, связано с неравномерным поступлением денежных средств по выполняемым проектам. Рентабельность по EBITDA также показала отрицательную динамику на 15,4 п.п. и составила -5,8%.
Вернемся к рассмотрению консолидированных результатов Группы ГМС.
Чистые финансовые расходы увеличились на 5,7% до 821 млн руб., главным образом за счет уменьшения финансовых доходов со 163 млн руб. до 95 млн руб. Долг компании снизился с 22,8 млрд руб. до 22,5 млрд руб., а его обслуживание обошлось в 916,5 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 378 млн руб. против убытка годом ранее.
Среди прочих показателей отметим динамику портфеля контрактов и заказов к исполнению (бэклога), который вырос в отчетном периоде на 28,2% до 56 млрд руб. в разрезе всех ключевых сегментов.
Отметим, что в компании принята дивидендная политика, согласно которой выплаты составляют в пределах 50% от чистой прибыли по МСФО. С учетом наших прогнозов совокупная выплата дивидендов в текущем году может составить 570 млн руб. или 24,3 руб. в расчете на одну ГДР.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.
На данный момент расписки компании торгуются с P/E 2021 около 6 и P/BV 2021 0,6 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании увеличилась почти на 67% и достигла 2,9 млрд руб. При этом число ресторанов почти не изменилось, драйвером роста выручки стало повышение плотности продаж (+69,2%) на фоне продолжающегося восстановления спроса в связи с частичным снятием ограничений из-за COVID-19.
Себестоимость увеличилась на 31,9% до 2,7 млрд руб., в то же время удалось снизить ее долю от выручки со 118% до 93% главным образом за счет снижения расходов по оплате труда и амортизационных отчислений в относительном выражении. При этом увеличилась доля расходов на продукты питания и напитки в выручке (с 18% до 20%) в связи с высоким темпом инфляции цен на продукты. В итоге валовая прибыль составила 203 млн руб. против убытка в 309 млн руб. годом ранее.
Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 46,4% до 480 млн руб., а их доля снизилась с 19% до 17%. Прочие операционные доходы увеличились на 22,1% и составили 714 млн руб., главным образом за счет полученных скидок по аренде в связи с пандемией в размере 583,4 млн руб., а также списания кредита в размере 171,2 млн руб. в рамках господдержки. Кредит был списан в связи с выполнением компанией условий по сохранению количества сотрудников и их зарплате.
Финансовые расходы снизились на 7,9% до 600 млн руб. на фоне снижения долговой нагрузки с 10,3 млрд руб. до 9,7 млрд руб. и снижения средней стоимости долга с 12,5% до 12%. Положительные курсовые разницы составили 60 млн руб. по сравнению с отрицательными курсовыми разницами в размере 416 млн руб. за прошлый период. В итоге Росинтеру удалось впервые за долгое время получить чистую прибыль, которая составила 9,2 млн руб. против убытка в размере 1 млрд руб. годом ранее.
В текущем году Росинтер ожидает, что дальнейший рост будет обеспечен за счёт развития действующих корпоративных ресторанов, открытия построенных, но не введённых в эксплуатацию ресторанов в аэропортах, а также расширения географии франчайзинга. Кроме того, компания планирует продолжать развитие онлайн-продаж с доставкой на базе собственной логистической службы.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке в 2021 году в связи с ожиданием дальнейшего восстановления спроса и расширения сети ресторанов. При этом мы понизили прогноз по чистой прибыли главным образом за счет увеличения ожидаемых расходов на открытие новых ресторанов и себестоимости реализованных услуг.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка сбытового сегмента составила 383,6 млрд руб. (+11,7%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и роста объёмов поставок в условиях понижения среднемесячных температур в холодное время года. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли более высокими темпами. В целом положительный эффект от увеличения полезного отпуска был нивелирован эффектом высокой базы – отсутствием влияния пандемии в I квартале 2020 года, а также структурой энергопотребления и необходимостью приобретения части электроэнергии на оптовом рынке по более высокой цене вследствие превышения потребления населением объемов электроэнергии по цене РД. Это привело к снижению показателя EBITDA, составившего 11,9 млрд руб. (-2,9%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 23,2%, составив 101,1 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии возросла на 33,8% до 43,3 млрд руб. на фоне увеличения объемов полезного отпуска и средних отпускных цен. Рост полезного отпуска на 23,7% произошел вследствие климатического фактора: снижение температур наружного воздуха привело к росту потребления электроэнергии и тепла, что, в свою очередь, обусловило рост цен на ОРЭМ.
Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 16,2% и составившая 55,4 млрд руб. на фоне применения «дельты ДПМ» для Южноуральской ГРЭС-2, Пермской ГРЭС и Верхнетагильской ГРЭС.
Операционные расходы сегмента росли быстрее выручки, составив 58 млрд руб. (+26,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала рост на 17% до 44,5 млрд руб.
Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что сказалось на снижении полученной доли в ее прибыли, составившей 1,39 млрд рублей (-18,5%).
*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Совокупная выручка двух акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.
Выручка сегмента ТГК-11 увеличилась на 17,2%, составив 20,2 млрд руб. Рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привел к увеличению доходов от продаж электроэнергии до 4,7 млрд руб. (+15,1%). Увеличение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 9,1%. Рост объёмов реализации теплоэнергии в связи со снижением температуры наружного воздуха привел к увеличению доходов от теплоэнергии до 7,3 млрд руб. (+23,2%). Выручка от продаж мощности показала рост только на 2,9%, составив 3,4 млрд руб., на фоне планового ремонта на Омской ТЭЦ-4.
Операционные затраты росли более медленными темпами и составили 14,4 млрд руб. (+14,5%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 24,4% до 5,9 млрд руб.
*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 11,5%, составив 33,4 млрд руб. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 13,8% до 13,5 млрд руб. на фоне увеличения цены на рынке «на сутки вперед», которое обусловлено опережающим ростом спроса над предложением в условиях низких температур наружного воздуха. Доходы от продаж мощности прибавили 3,1%, достигнув 4,9 млрд руб., что обусловлено преимущественно ростом цены по результатам КОМ. Существенный рост отпуска теплоэнергии привел к увеличению доходов по данному направлению на 11,1% до 8 млрд руб.
Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 16,3 млрд руб. (+12,3%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 2,4 млрд руб. (+10,5%). Показатель EBITDA продемонстрировал снижение на 6,7% до 8,2 млрд руб.
Выручка в данном сегменте увеличилась более чем в 2 раза и составила 51,6 млрд руб. на фоне значительного роста объемов и цен реализации электроэнергии на направлениях Финляндии и стран Балтии из-за благоприятной ценовой конъюнктурой на бирже Nord Pool, которая сложилась под воздействием снижения температур и ухудшения водного баланса. Дополнительный эффект оказал рост среднего курса евро относительно рубля в отчетном периоде. Операционные расходы увеличились чуть более чем в 2 раза, в итоге EBITDA возросла почти в 4 раза, достигнув 11,3 млрд руб.
Доходы грузинских активов увеличились на 37,7% до 7 млрд руб. на фоне существенного увеличения тарифов на электроэнергию и роста отпуска электроэнергии в сеть на 4,1%. Операционные расходы увеличились на 4,8% до 5,6 млрд руб., в итоге EBITDA составила 1,3 млрд руб., против убытка 308 млн руб., полученного годом ранее.
Молдавские активы принесли выручку в размере 6,4 млрд руб. (+16,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,2%) и увеличения выработки электроэнергии (+8,8%). Увеличение операционных расходов на 17,6% до 4,6 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 14,1% до 1,8 млрд руб.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 812 млн руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 3 млрд руб. до 3,2 млрд руб.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала увеличение на 31,7% до 80,9 млрд руб. Финансовые доходы сократились на 46,3% до 7,2 млрд руб. на фоне существенных положительных курсовых разниц в 1 п/г 2021 г. Финансовые расходы увеличились почти в 2 раза до 6,6 млрд руб. на фоне увеличения расходов по арендным обязательствам, что связано с консолидацией новых компаний и с актуализацией оценок обязательств по аренде с учётом текущих макроэкономических и методологических параметров. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 15,1 млрд руб., увеличившись почти в 5 раз за счёт заёмных средств приобретённых в текущем году строительно-инжиниринговых компаний. Суммарный объем денежных средств и финансовых вложений снизился с 339 млрд руб. до 300 млрд руб.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 25,8% до 52,6 млрд руб.
Напомним, что Интер РАО в качестве основного приоритета для дальнейшего развития рассматривает M&A-сделки, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании на фоне более высоких результатов в сегментах российской электрогенерации и трейдинга.
Выручка завода выросла на 42,0% до 3,3 млрд руб. На операционном уровне компания зафиксировала прибыль в размере 278,2 млн руб., что на 80,5% больше чем годом ранее. Такое существенное увеличение вызвано снижением доли себестоимости и коммерческих и управленческих расходов в выручке с 88,4% до 87,0% и с 5,1% до 4,7% соответственно.
Чистые финансовые расходы увеличились более чем в полтора раза до 264,8 млн руб. Причина такой динамики - в снижении прочих доходов, структуру которых компания не раскрыла. В результате чистая прибыль компании составила 12,3 млн руб., оставшись на уровне прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив увеличение объема заказов и связанный с ним рост выручки. Прогнозы на последующие годы остались на прежнем уровне. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2021 порядка 0,9 и 0,4 соответственно; привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Совокупная выручка компании возросла на 40,6% до 120,1 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 59,7% до 77,8 млрд руб. на фоне роста объема продаж автомобилей на 45,2% и увеличения средней расчетной цены одного автомобиля на 10,1%. Всего на внутреннем и внешнем рынках было реализовано 21 578 шт. грузовых автомобилей. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 47,0% (-1,0 п.п. в годовом исчислении).
Доходы от продаж запчастей сократился на 16,3% до 14,8 млрд руб. Значительный рост продаж показал сегмент автобусов и прицепов, увеличившись на 46,7% до 17 млрд руб.
Операционные расходы росли меньшими темпами и составили 112,4 млрд руб. (+36,3%). В итоге компания получила операционную прибыль 7,6 млрд руб. (рост более чем в два раза). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) значительно выросли и составили 2,8 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились на 56,8% до 307 млн руб. за счет увеличения доли срочных депозитов. Финансовые расходы сократились на 11,3%, составив 3,1 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Долговая нагрузка компании незначительно увеличилась со 105,7 млрд руб. до 107,8 млрд руб.
В итоге в отчетном периоде КАМАЗ показал чистую прибыль в размере 3,6 млрд руб., что в 10 раз больше прошлого года.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части объемов продаж грузовиков и, как следствие, выручки компании, что стало следствием повышенного спроса на рынке грузовых автомобилей. Руководство компании планирует увеличение доли «КАМАЗ» на рынке до 51% за счет роста продаж нового модельного ряда, а также укрепление позиций в сегментах седельных тягачей и спецтехники.
Внесенные нами коррективы в модель компании привели к увеличению потенциальной доходности акций.
Общая выручка компании прибавила 15,8%, составив 27,1 млрд руб. Доходы от продажи мощности сократились на 26,1% - до 1,8 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 19,9%, достигнув 13,1 млрд руб. на фоне существенного роста объема поставки теплоэнергии в связи более низкими температурами в холодное время года. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 23% до 11,4 млрд руб. на фоне увеличения как среднего расчетного тарифа на поставку электроэнергии на 14,6%, так и объема реализации электроэнергии - на 7,3%.
Операционные расходы выросли на 16,7% и составили 25,3 млрд руб. Основной причиной стал рост затрат на топливо, увеличившихся на 17,9% (13 млрд руб.), а также расходов на покупку электроэнергии и мощности для перепродажи и для обслуживания управленческих активов компании, прибавивших 40,6% (1,4 млрд руб.).
Прочие операционные доходы увеличились на 31,1% до 1,5 млрд руб. в связи с увеличением государственной субсидии на компенсацию понесенных расходов или выпадающих доходов гарантирующих поставщиков.
В итоге операционная прибыль составила 3,35 мрд руб. (+14,3%).
Доходы от деятельности СП Хуадянь-Тенинская ТЭЦ принесли в отчетном периоде компании прибыль в размере 191 млн руб. против убытка 734 млн руб. годом ранее, что было связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу.
Финансовые доходы компании в отчетном периоде оставались неизменными и составили 25 млн руб. Финансовые расходы снизились на 10,9% до 1,1 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени компании с 15 млрд руб. до 11,6 млрд руб.
В итоге компания показала чистую прибыль в размере почти 2 млрд руб., что более чем в 2 раза превышает прошлогодний результат.
По результатам отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения, что объясняется увеличением поставок теплоэнергии и электроэнергии, более высоким уровнем тарифов. На последующие годы мы не стали существенно пересматривать наши прогнозы по чистой прибыли.
Выручка корпорации выросла на 37,4% до 134,5 млрд руб., при этом увеличение продемонстрировали все направления бизнеса компании за исключением доходов от НИОКР. наилучшую динамику в структуре выручки показали доходы от строительства самолетов, выросшие в полтора раза до 75,6 млрд руб.
Себестоимость росла более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 96,0 млрд руб. (+15,0%). В итоге, валовая прибыль выросла в 2,6 раза до 38,5 млрд руб.
Прочие операционные расходы компании (коммерческие, административные и прочие) увеличились почти на две трети до 36,1 млрд руб. Основной причиной их роста стало увеличение коммерческих расходов более чем в два раза до 14,9 млрд руб. В то же время административные расходы компании продолжили тенденцию последних лет к сокращению, составив 15,1 млрд руб. (-6,7%).
В результате, ОАК смогла отразить операционную прибыль в размере 2,4 млрд руб. против убытка годом ранее. Финансовые расходы компании сократились более чем вдвое до 7,9 млрд руб. на фоне отражения в отчетности амортизации дисконта государственных субсидий, относящихся к компенсации процентных расходов. В результате чистый убыток компании составил 976 млн руб., значительно сократившись в годовом исчислении.
Долговое бремя продолжает оставаться высоким (600 млрд руб.), а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. С учетом проводящихся допэмиссий акций, по нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2023 года, когда компания частично реализует свои планы по финансовому оздоровлению.
По итогам вышедшей отчетности мы заложили более скромные темпы выхода компании в безубыточную зону, следствием чего стало снижение потенциальной доходности ее акций.
В отчетном периоде выручка компании выросла на 9,4% до 20,9 млрд руб. судя по всему на фоне открытия новых торговых точек и повышения уровня цен на лекарства (в среднем цены на лекарства подорожали с начала года на 8%). В то же время в натуральном выражении продажи показали рекордное сокращение: компания допускает, что это связано с тенденцией клиентов к приобретению более дорогих препаратов вместо частых покупок дешевых. При этом продажи в онлайн-сегменте, напротив, продемонстрировали активный рост в связи с принятием в апреле прошлого года закона, позволяющего осуществлять доставку на дом безрецептурных препаратов.
Себестоимость выросла на 6,7% и составила 13,7 млрд руб. за счет повышения стоимости товаров для перепродажи.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы выросли на 10% до 7 млрд руб. главным образом за счет роста расходов на персонал и амортизации активов в форме права пользования, которые увеличились с 3,5 млрд руб. до 4,7 млрд руб. на фоне расширения торговой сети. Также отметим, что показатель обесценения НМА и основных средств увеличился пятикратно в сравнении с предыдущим годом до 23 млн руб.
В итоге прибыль от продаж составила 260 млн руб. против убытка в размере 104 млн руб. годом ранее.
Финансовые расходы снизились на 17,9% до 1,5 млрд руб. на фоне снижения долговых обязательств с 50,5 млрд руб. до 31,2 млрд руб. главным образом за счет продажи компанией своего дистрибьютерскогобизнеса под маркой «ДжиДиПи». Кроме того, в начале года эмитент выпустил облигации на сумму 3,1 млрд руб. в целях реструктуризации долга и снижения его стоимости.
В итоге чистый убыток компании снизился на 45,8% до 1,3 млрд руб.
Отметим, что в ближайшее время Аптечная сеть 36,6 планирует выйти за рамки Москвы, Подмосковья, Санкт-Петербурга и Ленинградской области и расширить свое присутствие в 20 регионах главным образом за счет покупки местных аптечных сетей. В то же время компания намерена продолжать органический рост и планирует превысить показатель прошлого года в размере 124 новых точек.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз по выручке на текущий год и заложили большее сокращение чистого убытка. Мы ожидаем, что компания может осуществить еще одну дополнительную эмиссию акций в перспективе ближайших 2 -3 лет для финансирования своих планов по географической экспансии и возврата к прибыльности. В результате ожидается выход показателя собственного капитала в область положительных значений и наполнение балансовой цены акции. В связи с этим мы возобновляем публикацию значения потенциальной доходности, которая хотя и незначительно увеличилась, но по-прежнему остается отрицательной.
Оставить комментарий
