Металлы платиновой группы.К данной группе сырья относятся платина и палладий. Напомним, что мы выделяем данные металлы в отдельную группу вследствие низкой доли инвестиционного спроса и большей доли промышленного спроса в структуре общего спроса на эти металлы.
Годом ранее мы ожидали, что значительных изменений среднегодовых цен на платину не произойдет, при этом некоторую поддержку цене могло оказать увеличение как инвестиционной, так и промышленной составляющей спроса. Ошибка в прогнозе обусловлена тем, что рост ее предложения существенно превысил наши ожидания.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Последствия скандала с сокрытием «Volkswagen» данных о выбросах вредных веществ в атмосферу автомобилями с дизельными двигателями;
Рост производства металла в Южной Африке более чем на 20%, несмотря на ожидавшиеся перебои поставок, связанные с забастовками рабочих, дефицитом электроэнергии и остановками производства по причинам безопасности труда;
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Сохранение дефицита на мировом рынке платины;
Увеличение промышленного и инвестиционного спроса;
Введение экологического стандарта Евро-6, направленного на ужесточение контроля над выбросом выхлопных газов в атмосферу автомобилями с дизельными двигателями.
Годом ранее мы рассчитывали, что цены на палладий вырастут, поддерживаемые инвестиционным спросом, однако по факту после значительных инвестиций в 2014 году, произошло резкое сокращение инвестиционного спроса на товар.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Увеличение продаж автомобилей с бензиновыми двигателями
Резкое сокращение инвестиционного спроса по итогам 2015 г.;
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Утверждение экологического стандарта Евро-6, скорее всего, будет способствовать росту доли использования палладия при производстве новых автомобилей в Европе;
Постепенное восстановление инвестиционного спроса на металл
Согласно вышедшим данным выручка Мосэнерго выросла на 6% - до 171,2 млрд рублей. При этом выручка от продаж электроэнергии снизилась на 4,1% - до 63,5 млрд рублей на фоне сокращения объемов реализации электроэнергии на 4,3%. Выручка от продаж мощности возросла на 17,4%, составив 30,6 млрд рублей. Причина – ввод новых энергоблоков на ТЭЦ-16 в конце 2014 года и на ТЭЦ-12 в середине 2015 года в рамках ДПМ. Отпуск теплоэнергии вырос на 1,9% и составил 71,7 млн Гкал, что вкупе с ростом тарифа привело к увеличению выручки от продаж теплоэнергии на 6,8% - до 69,9 млрд рублей. Также компания продемонстрировала значительный рост прочих видов выручки, которые достигли 7,3 млрд рублей. Этому способствовало поступление денежных средств от ОГК-Инвестпроект, юридического лица, осуществлявшего строительство энергоблока на Череповецкой ГРЭС в рамках ДПМ и сдающего теперь этот блок в аренду ОГК-2.
Операционные расходы возросли на 5,2%, составив 163,5 млрд рублей. Причем основным драйвером роста выступили расходы на оплату труда, прибавившие 21,1%, а также амортизационные отчисления, увеличившиеся на 20,1%. Увеличение затрат на оплату труда стало следствием увеличения штата в рамках расширения теплового бизнеса на территориях Новой Москвы и Московской области, а также перевода персонала в связи с передачей ПАО «Мосэнерго» котельных от ПАО «МОЭСК».
Ложкой дегтя в вышедшей отчетности стала очередная значительная отрицательная переоценка основных средств в размере 10,3 млрд рублей. В результате компания получила операционный убыток в размере 454 млн рублей.
Долговая нагрузка компании осталась на прошлогоднем уровне. Отметим, что примерно треть долга компании приходится на кредиты, номинированные в евро, что стало причиной получения компанией существенных отрицательных курсовых разниц. Для целей балансирования валютных рисков, связанных с курсовыми по кредитам в валюте компания поддерживает схожую структуру финвложений. В итоге отрицательное сальдо чистых финансовых расходов и доходов составило 1,9 млрд рублей.
В итоге копания показала чистый убыток в размере 1,8 млрд рублей, сократив его на 42% по сравнению с прошлым годом. При этом скорректированная прибыль выросла более чем в 2 раза и составила 8,5 млрд рублей.
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию.
По нашим оценкам, при стабилизации макроэкономической обстановки компания сможет избежать значительных отрицательных курсовых разниц и убытков от обесценения основных средств. В ближайшие годы рост финансовых показателей обеспечат поступления от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизация топливных расходов. Кроме того очень важным для курсовой динамики акций компании будет являться доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов: к Мосэнерго как к компании, входящей в группу Газпром, могут быть применены единые дивидендные нормативы выдвигаемые к госкомпаниям.
Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 7 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Годом ранее мы ожидали, что после запрета на экспорт никельсодержащей руды, введенного Индонезией в 2014 году, на рынке никеля начнет формироваться дефицит. Однако повышение поставок менее качественной руды с Филиппин позволило китайским производителям никеля сохранить объемы выпуска в 2015 году на более высоких уровнях, чем мы прогнозировали.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Замедление экономического роста в Китае, приводящее к сокращению темпов роста спроса на никель;
Увеличение поставок на мировой рынок низкокачественной руды, заменившей индонезийские объемы экспорта;
Накопление запасов никелевой руды на мировых биржах
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Сокращение производства никелевого чугуна (NPI) в Китае на фоне замедления роста экономики страны;
Значительного роста производственных мощностей по обработке никелевой руды из Индонезии для ее экспорта в ближайшее время не ожидается.
Наши текущие ожидания по ценам на никель, долл. за тонну:
В прошлом году мы полагали, что образовавшийся в 2014 году дефицит на рынке цинка будет усиливаться на фоне постепенного роста спроса на металл, а также закрытия некоторых крупных проектов, которые по факту были отложены на поздний срок.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Увеличение объемов производства рафинированного цинка (по итогам 11 мес. 2015 г. рост на 4,5% до 12,86 млн тонн). Основные страны, нарастившие выпуск: Китай и Индия;
Рост потребления металла (по итогам 11 мес. 2015 г.) на 1,0% до 12,68 млн тонн. Главные регионы, обеспечившие рост спроса: Китай и Европа;
Задержка остановки работы австралийского рудника Century (крупнейший цинковый карьер страны, формировавший около 5% мирового предложения металла).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Продолжение истощения некоторых крупных месторождений металла;
Ввода новых крупных проектов, способных оказать поддержку объемам предложения, не ожидается
Наши текущие ожидания по ценам на цинк, долл. за тонну:
Годом ранее мы прогнозировали, что мировой объем добычи меди будет расти быстрее спроса на нее. Однако мы не ожидали столь значительного роста товарных запасов металла.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Увеличение производства сырья (за 10 мес. 2015 г. рост на 1,8% до 18,9 млн тонн). Основные страны, нарастившие выпуск меди: Китай (+4%), а также ДР Конго и Индия;
Сокращение мирового спроса на медь (за 10 мес. 2015 г. снижение на 1,1% до 18,85 млн тонн).
Рост запасов меди на крупнейших металлических биржах мира (на 57% за год, что составляет 175,43 тыс. тонн).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
В ближайшее время избыток предложения на рынке меди вследствие роста поставок сырья будет сохраняться;
Спрос на медь перейдет к росту, начиная с 2017 г.
Наши текущие ожидания по ценам на медь, долл. за тонну:
Особенностью сырья этого сегмента является большая доля инвестиционной составляющей в общей структуре спроса на металл. Поэтому к данной категории мы относим только золото и серебро, а такие металлы как платина и палладий рассматриваем отдельно.
Наши прошлогодние предположения о незначительном увеличении добычи и о более сильном сокращении объема переработки драгоценного металла подтвердились, однако вместе с тем мы ошиблись в ожиданиях, связанных с восстановлением инвестиционного спроса на золото.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Сокращение общего спроса на золото по итогам 2015 г. (в денежном выражении на 8,7% до 157,1 млрд долл., что эквивалентно 4 212,2 тоннам металла). При этом инвестиционный спрос на металл снизился на 1,3% до 32,8 млрд долл.;
Увеличение добычи руды на 1,5% до 3 186,2 тонн;
Сокращение переработки золотого лома на 6,6%;
Снижение общего предложения золота в натуральном выражении на 3,5% до 4 258,3 тонн.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Появление новых признаков слабости американской экономики, что ставит под сомнение дальнейшие регулярные повышения процентной ставки в ближайшее время;
Восстановление как промышленной, так и инвестиционной составляющей спроса на золото.
Наши текущие ожидания по ценам на золото, долл. за унцию:
Причины падения цены на серебро и золото аналогичны, однако ввиду большей доли промышленного спроса в структуре спроса на серебро, этот металл дешевел в прошедшем году значительнее золота на фоне замедления роста мировой экономики. Годом ранее мы полагали, что снижение спроса не приведет к столь значительному снижению его цены.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Снижение мирового спроса на серебро по итогам 2015 года (-2,5% в натуральном выражении до 1 014,4 млн унций; в том числе сокращение промышленного спроса на 4,1% до 570,7 млн унций;
Отток серебра из активов мировых ETF;
Увеличение объемов покупки серебряных монет и слитков по итогам 2015 года на 1,5% до 206,5 млн унций;
Сокращение совокупного предложения серебра по итогам прошедшего года на 3,3%.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Нахождение рынка серебра в состоянии дефицита (с 2013 г.) должно начать оказывать поддержку цене драг. металла;
Восстановление промышленной и инвестиционной составляющей спроса на серебро.
Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-20%, здесь и далее г/г) до 7.8 млрд рублей. Компания перестала раскрывать внутригодовые данные о продажах железорудного концентрата, однако, судя по данным о добыче, снизившейся на 20% - до 7.3 млн тонн, реализация продукции продемонстрировала сходную динамику. По нашим расчетам, средняя цена на железную руду на мировом рынке снизилась на 37%, однако ослабление национальной валюты способствовало тому, что в рублевом выражении цены остались на уровне прошлого года – около 2 400 рублей за тонну.
Себестоимость при этом выросла на 0.2% до 6.6 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала в 2.6 раз, составив 1.2 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 29.5% до 36.5% В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 1.6 млрд руб. против 262 млн рублей годом ранее.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37 млн рублей заемных средств и порядка 21.5 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 2.7 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 1 млрд руб.
По итогам внесения отчетности, оказавшейся нескольку хуже наших ожиданий, мы понизили прогноз финансовых результатов. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/BV 2015 порядка 0.4, они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.
Согласно вышедшим данным выручка ОГК-2 снизилась на 3,3% - до 112,2 млрд рублей. Выработка электроэнергии в отчетном периоде сократилась на 6,3% до 64,4 млрд кВт/ч., что привело к снижению выручки от продаж электроэнергии до 76,8 млрд рублей (-6%). Отметим также, что цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне сократились на 1,4%. Выручка от продаж мощности увеличилась на 4,1% и составила 29,9 млрд рублей, благодаря вводу нового энергоблока на Череповецкой ГРЭС.
Операционные расходы сократились на 7,1% и составили 108,5 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало снижение затрат на топливо на 4% до 62,8 млрд рублей благодаря оптимизации загрузки и сокращению выработки на низкорентабельном оборудовании. Уменьшение расходов на покупную электрическую, тепловую энергию и мощность на 4,9% до 10,7 млрд рублей связано с уменьшением объемов покупки электроэнергии на собственные нужды из-за снижения выработки. В результате операционная прибыль ОГК-2 составила 3,9 млрд рублей, против прошлогоднего убытка 692 млн рублей.
Отметим, что в отчетном периоде компания увеличила свою долговую нагрузку с 47 до 73 млрд рублей, при этом половина этих средств приходится на краткосрочные заемные средства. Финансовые расходы при этом возросли в 2,7 раза, составив 3,2 млрд рублей. Около 1,4 млрд рублей в структуре финансовых расходов составили отрицательные курсовые разницы. Финансовые доходы увеличились почти в 2 раза до 2,6 млрд рублей, 1,5 млрд рублей из них составили положительные курсовые разницы. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2 по итогам 2015 составила 3,4 млрд рублей, против убытка 1,4 млрд рублей годом ранее.
Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен был быть введен в эксплуатацию в 2015-2016 гг. По большинству проектов текущего года компания подала заявку на перенос ввода на 2016 год. При этом строительство требует значительных капитальных затрат, которые в 2015 году составили 22,3 млрд рублей.
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения.
Мы по-прежнему считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ.
Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 7,5 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 г.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 40 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (никельсодержащее сырье).
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец 2015 года составляет уже более 5.7 млрд рублей, доходы по которым составили 445 млн рублей. С учетом снизившегося, по сравнению с концом 2014 года, курса рубля компания продемонстрировала положительные курсовые разницы, которые привели к положительному сальдо прочих доходов и расходов в размере более 100 млн рублей. При этом в структуре прочих расходов отдельно выделим отчисления в оценочные обязательства в размере более 80 млн рублей. Чистая прибыль за в отчетном периоде составила 380 млн рублей.
Напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, в итоге комбинат либо обретет нового хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля. Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Отметим, что в январе появились новости о том, что на предприятии побывала делегация из Китая и велись переговоры о запуске производства на территории комбината. Также стоит заметить, что комбинат участвовал в судебных процессах по поводу банкротства, однако в итоге рассчитывался с кредиторами.
Напомним, что балансовая цена акции Южуралникеля по итогам 2015 года составила 16 471 рубль. Мы остаемся акционерами комбината и продолжим следить за развитием ситуации.
Ошибка в нашем прошлогоднем прогнозе была вызвана тем, что масштаб наращивания поставок сырья мировыми производителями существенно превысил наши ожидания. Кроме того, мы считали, что сильное падение цен на товар должен был ограничивать довольно низкий уровень маржи мировых производителей руды.
Динамика цен обусловлена следующими причинами:
Падение спроса вследствие замедления экономического роста в Китае;
Наращивание производства и поставок сырья из Австралии и Бразилии;
Рост запасов руды в китайских портах; общий переизбыток сырья на рынке.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Планы КНР по сокращению сталеплавильных мощностей на 100-150 млн тонн приведут к падению производства стали, что означает сокращение спроса на железную руду в 2016 году;
На фоне постепенного ухода с рынка производителей с высокой себестоимостью, после 2016 года начнется сокращение переизбытка железной руды на рынке и восстановление цен.
Наши текущие ожидания по ценам на железную руду, долл. за тонну:
Ошибка в прошлогоднем прогнозе была вызвана некорректной оценкой будущей себестоимости товара на основании прогнозных цен на железную руду и коксующийся уголь. Как известно, для производства стали в качестве сырья используются именно эти базовые компоненты.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Серьезные убытки в сталелитейной отрасли Китая: за январь-ноябрь 2015 г. металлурги страны понесли убытки на сумму свыше 8 млрд долл. США;
Масштабное снижение спроса на сталелитейную продукцию;
Незначительное снижение мирового производства стали в 2015 году (-2,9%), не оказавшее существенной поддержки ценам сырья.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Планы китайских компаний по сокращению сталеплавильных мощностей начнут поддерживать цены уже в 2016 году;
Рост себестоимости производства стали вследствие ожидаемого восстановления цен на железную руду и коксующийся уголь;
Увеличение спроса со стороны производителей стали, начиная с 2017 года.
Наши текущие ожидания по ценам на сталь, долл. за тонну:
Выручка компании упала на четверть, составив 2,54 млрд. руб. Совокупные затраты снизились на 22,3% до 2,59 млрд. руб. В итоге на операционном уровне завод закончил год с убытком в 48 млн. руб. При этом по итогам девяти месяцев операционная прибыль КМЗ составляла 61,3 млн руб. На фоне общего падения себестоимости практически не изменились прочие затраты компании, а амортизационные отчисления и вовсе показали рост.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию за счет существенного увеличения прочих расходов (с 161 млн. руб. до 211,8 млн. руб.). Анализируя постатейную динамику прочих доходов/расходов, мы отмечаем убыток в 48 млн. руб. по загадочной статье «Затраты на производство, не давшее продукции».
Итогом вышесказанного стало появление чистого убытка 75,5 млн. руб. против прибыли 38,7 млн. руб. год назад. При этом убыток в четвертом квартале составил 147,5 млн. руб.
Отчетность вышла весьма разочаровывающей; весь год завод показывал прибыль как на операционном уровне, так и по чистой прибыли, но четвертый квартал перечеркнул все достижения. Весьма неприятным моментом является тот факт, что уровень раскрытия информации КМЗ оставляет желать лучшего; никаких объяснений подобной отчетности мы пока не увидели.
Мы планируем вернуться к модели КМЗ после выхода годового отчета. На данный момент акции КМЗ продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 31%, составив $4.1 млрд. Это произошло на фоне совокупного сокращения объемов реализации трубной продукции, что было обусловлено падением продаж зарубежных сегментов, вследствие неблагоприятной рыночной конъюнктуры на американском рынке. Объемы продаж в России снизились на 2%, достигнув 3 137 тыс. тонн. Уменьшение долларовых цен на трубную продукцию было схожим: снижение на внутреннем рынке составило 18%, на зарубежных – 25%. В рублях цены выросли на 29% в России и на 19% за рубежом.
Стоит отметить, что компании удалось продемонстрировать контроль над себестоимостью реализации, сокращавшейся темпами, опережающими выручку (-32.2%). Операционная прибыль снизилась на треть, составив $321 млн, при этом в рублях по этой статье компания продемонстрировала рост на 6% - до 19.7 млрд. Настоящей ложкой дегтя стало выявленное обесценение гудвила по американскому дивизиону в размере $330 млн долларов, что вкупе с обесценением основных средств в размере $24 млн привело к росту чистого убытка на 70% - до $363 млн.
Отметим снижение долговой нагрузки компании, которая уменьшилась за год на $400 млн и составила $2.8 млрд долл.
Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями в операционной части, однако мы не предвидели обесценения гудвила. Отметим, что возможный объем негатива по этой статье в будущем не должен превысить $83 млн – именно такая сумма отражена в балансе по соответствующей статье. По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов, при этом прогноз балансовой цены уменьшен из-за фактического уменьшения собственного капитала 2015 года, вследствие понесенных чистых убытков.
Также напомним, что в конце 2015 года компания заключила сделку с ВТБ о продаже акций компании на сумму около 10 млрд рублей. Полученные средства планируется использовать для сокращения долговой нагрузки. Первую часть акций, около 80 млн штук, являющихся квазиказначейскими, компания, по всей видимости поставила, также в конце 2015 года. Для поставки второй части акций ТМК, согласно заявлениям менеджмента, компания может провести допэмиссию. В таком случае, если допэмиссия будет проходить по рыночным ценам, размер уставного капитала может вырасти на 11%.
Акции ТМК торгуются с P/BV 2015 около 1 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии.
Оставить комментарий
