Выручка компании продемонстрировала рост на 3,1% до 5,08 млрд руб. Данное обстоятельство представляется весьма примечательным в свете общего снижения на основных рынках присутствия компании, и, прежде всего, рынков медийной рекламы. В частности, сегмент «B2C информация и сервисы» смог показать рост на 1,2% против падения, а другой ключевой сегмент - «В2В инфраструктура» - прибавил сразу 11,8%.
Еще более зримые улучшения были показаны по линии операционной прибыли. Компания смогла сократить административные расходы как в абсолютном размере (-16%), так и в виде процента от выручки (с 21,9% до 17,8%). Себестоимость также незначительно сократилась за счет уменьшения расходов на оплату труда и амортизационных отчислений. Все это позволило компании впервые с 2012 года отразить на операционном уровне прибыль в 13 млн руб.,
В блоке финансовых статей отметим увеличение расходов на обслуживание долга (с 581 млн руб. до 896 млн руб.), а также получение отрицательных валютных курсовых разниц в размере 3 833 млн руб. В итоге чистый убыток холдинга составил 4 783 млн руб. против убытка , сократившись за год на 30%.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель.
Несмотря на положительные подвижки на операционном уровне, положение компании остается достаточно сложным. Отрицательные чистые активы за год увеличились почти на 5 млрд руб. до 16 млрд руб. Без проведения допэмиссии акций компании в ближайшие несколько лет будет сложно вывести их в положительную зону. По этой причине акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании составила 121,2 млрд рублей (+1%). На фоне общего падения продаж отечественного авторынка компания смогла сохранить свои доходы за счет роста объемов реализации новых продуктов, которые относятся к более высокому ценовому сегменту. Положительное влияние на результат оказал также существенный рост выручки от продаж продукции компании в дальнее зарубежье (+42%).
Операционные расходы компании выросли на 1% до 115,5 млрд руб. Относительно неплохая ситуация с расходами стала возможна благодаря реализации программы сокращения затрат, которая включает пересмотр норм расходов материалов, оптимизацию производственных процессов и логистики, затрат на энергетику и т.д. По оценке компании экономический эффект за 2015 год составил около 6 млрд рублей, что практически соответствует объему инвестиционной программы отчетного года.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким, хотя в 2015 г. впервые за последние годы его удалось сократить на 2 млрд руб. до 63,5 млрд руб. Его обслуживание обошлось компании более чем в 9 млрд руб., из которых 2,3 млрд руб. были компенсированы в виде государственной субсидии. В итоге чистый убыток Группы ГАЗ составил 1,92 млрд руб., сократившись за год на 8,4%
Компания увеличила показатель отрицательных чистых активов до 8,4 млрд рублей, в том числе за счет появления на балансе выкупленных собственных акций на сумму 422 млн руб.
В целом отчетность компании вышла в рамках наших прогнозов. Мы считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу окажет поддержку будущим финансовым показателям компании. Мы планируем вернуться к обновлению модели Группы ГШАЗ после выхода Годового отчета с операционными показателями за 2015 год. На данный момент акции компании в число наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка компании выросла на 14.5%, составив 47.2 млрд рублей. Продажи рецептурных препаратов снизились до 6.6 млрд руб. (-5%). Основными причинами стало падение продаж таких препаратов, как Биосулин (-27%), Терпинкод (‑15%) и Фосфоглив (-60%). Продажи безрецептурных препаратов сократились на 8% и составили 5.1 млрд руб. Снижение доходов обусловлено передачей основной части портфеля безрецептурных препаратов в собственность ПАО «Отисифарм». Выручку поддержал рост доходов по направлению «Товары сторонних производителей», которые составили 6.3 млрд рублей на фоне увеличения сбыта по программам государственных закупок. Также хотелось бы отметить стремительный рост таких сегментов, как «Медицинское оборудование и материалы» (+41%) и «Контрактное производство» (+79%). Рост доходов по контрактному производству обусловлен предоставлением услуг по производству продукции из давальческого сырья, в т.ч. для ПАО «Отисифарм».
Операционные расходы росли медленнее выручки (7,6%) и составили 29.6 млрд рублей. Как итог, операционная прибыль Фармстандарта выросла на 28%, составив 17.6 млрд рублей.
Стоит отдельно отметить снижение коммерческих расходов в абсолютном выражении на 1.6 млрд руб. (-38.7%), до 2.5 млрд руб. Данное снижение, главным образом, связано с уменьшением расходов на рекламу и продвижение продукции на 1 347 млн руб. (-85.6%) и расходов на персонал на 164 млн руб. (-10.9%). Выделение ПАО «Отисифарм» обусловило сокращение рекламной активности на безрецептурные препараты и уменьшение численности соответствующего персонала.
В Прочих расходах огромную роль сыграло признание доходов от курсовых разниц по валютным депозитам на сумму 4 323 млн руб. в 2015 году против 1 641 млн руб. в 2014 году (+2 682 млн руб.).
Финансовые доходы выросли почти в три раза, достигнув 946 млн рублей – денежные средства и краткосрочные финвложения на конец года составляли 28.3 млрд рублей. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось, оставшись на уровне 4 млрд рублей. Доля в убытке зависимых предприятий составила 371.5 млн рублей против прибыли в прошлом году 235 млн рублей; основной вклад в этот результат внес убыток дочерней компании Argos Therapeutics.
В итоге прибыль компании выросла на 27%, достигнув 13.7 млрд рублей.
На наш взгляд, в среднесрочной перспективе динамика выручки Фармстандарта во многом будет определяться стагнацией фармацевтического рынка в России. При этом определенный импульс финансовым результатам могут придать зависимые компании в случае успешного ими завершения исследований и запуска новых препаратов. Бумаги Фармстандарта торгуются с P/BV 2016 около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка Группы снизилась почти на треть – до $1.05 млрд рублей на фоне снижения продаж стальной продукции на 4.7% - до 2.7 млн тонн. На внутреннем рынке средняя цена реализации снизилась на 21%, экспортная цена - на 40%. При этом доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке по-прежнему превышает три четверти.
Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив $858 млн рублей. Отметим сокращение расходов на лом почти вдвое – до $74 млн, железную руду – до $140 млн (-19.4%). Затраты на уголь остались на уровне прошлого года - $117 млн (-3%). Коммерческие и административные расходы сократились на 14% - до $138 млн. В отчетном периоде ММК реализовала часть пакета акций Fortescue Metals Group, получив прибыль в размере $69 млн. В итоге операционная прибыль Группы сократилась на 44% - до $192 млн.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили символические $3 млн на фоне сокращения долга за год на $727 млн и положительных курсовых разниц, возникших из-за переоценки валютной части долговых обязательств. В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 20% - до $157 млн. В рублевом выражении она составила 11.8 млрд, снизившись на 5.2%.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз чистой прибыли после учета финансовых и прочих статей. Отметим, что в январе текущего года цены на металлопродукцию на глобальных рынках достигали своих минимальных значений, при этом уже в марте наблюдалось их относительное восстановление, мы не стали пересматривать наш прогноз по выручке и ожидаем восстановление мировых цен на стальную продукцию.
Накануне Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров выплатить 0.31 рубля на акцию в качестве дивиденда за второе полугодие. Вместе с этим генеральному директору было поручено внести изменения в дивидендную политику, которые бы позволили направлять на выплаты акционерам не менее 30% свободного денежного потока и осуществлять эти выплаты, как правило, 2 раза в год. Акции ММК торгуются с P/BV около 0.9 и являются одним из наших приоритетов в секторе черной металлургии.
Совокупная выручка Группы ЧЦЗ выросла почти на 46% - до 24 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения продаж товарного цинка (+3.1%) и сплавов (+13%) вкупе с увеличением средней цены реализации до 124 659 рублей за тонну. Выручка от переработки давальческого цинка снизилась на 20% - до 1.58 млрд рублей на фоне снижения объемов толлинговых операций на 28% - до 52.7 тыс. тонн.
Операционные расходы ЧЦЗ выросли на 47% до 19.6 млрд руб. Основными статьями, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье вследствие обесценения рубля, увеличения объемов загрузки покупного сырья (в связи с изменением структуры реализации цинка и цинковых сплавов ЧЦЗ) и ростом цен на вспомогательные материалы. Весьма серьезный рост зафиксирован и в части затрат на коммунальные услуги и топливо (+83%). Среди прочих расходов отметим рост коммерческих и административных расходов (+30%), вследствие увеличения транспортных расходов и затрат на персонал.
Отдельно стоит остановиться на статье «прочие операционные доходы», по которой компания отразила доход свыше 1 млрд руб. Практически полностью (970 млн руб.) эта сумма была обеспечена за счет восстановления ранее начисленного обесценения основных средств. В апреле 2015 года руководство компании утвердило проект подземной разработки Акжальского месторождения, предусматривающий добычу руды до 2038 года, в комитете геологии и недропользования Министерства по инвестициям и развитию республики Казахстан. Руководство Группы приступило к реализации пусковой очереди проекта подземной разработки и намерено вести дальнейшую разработку месторождения в соответствии с утвержденным проектом в долгосрочной перспективе. Стоимость возмещения горнорудных активов дочерней компании была определена на основе справедливой стоимости за вычетом расходов на продажу. Для целей определения справедливой стоимости была подготовлена модель дисконтированных денежных потоков с учетом проведения открытой и подземной разработки Акжальского месторождения. По состоянию на 30 июня 2015 года стоимость возмещения, превысила балансовую стоимость горнорудных активов, что привело к восстановлению стоимости активов до их балансовой стоимости, в которой они отражались бы, если бы не был признан убыток от обесценения по состоянию на 31 декабря 2008 года.
В итоге операционная прибыль составила 4.46 млрд руб., увеличившись на 40%.
Одним из наиболее знаменательных событий вышедшей отчетности является отражение компанией на балансе 5 млрд рублей долгосрочных заемных средств. В прессе сообщалось, что кредитную линию компании открыл Газпромбанк с лимитом на 7 млрд рублей и ставкой 13%. Отметим, что привлечение заемных средств не вытекает из логики обычной операционной деятельности завода. В 2015 году амортизация составила около 1.4 млрд рублей, а приобретение основных средств – около 1.9 млрд рублей. В части активов на существенную величину произошло увеличение дебиторской задолженности, в структуре которой 5 млрд рублей составила авансы выданные связанным сторонам. В отчетности сказано, что авансы выданные включают аванс на покупку концентрата в размере 5 млрд рублей. В событиях после отчетной даты Группа указывает, что аванс был возвращен денежными средствами. После этого со связанной стороной был заключен договор займа на 5 млрд рублей по ставке 13%. В прессе привлечение кредита связывают с возможным выкупом 23.5% пакета акций завода у фонда UCP. Таким образом, завод выступил в качестве посредника, взяв кредит и передав средства, по всей видимости, юридическому лицу, связанному с мажоритарным акционером. При этом отметим, что 23.5% пакет акций завода на рынком оценен в 5.3 млрд рублей.
Пока же чистые финансовые доходы ЧЦЗ составили 431.5 млрд рублей из-за положительных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль Группы выросла на 60% - до 3.75 млрд рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий. Однако после внесения фактических данных мы несколько увеличили потенциальную доходность акций за счет повышения оценок финансовых результатов после 2016 года.
Совокупная выручка компании упала почти 25%, достигнув 964 млн рублей. Основной причиной послужило катастрофическое падение продаж высокотехнологичных субстанций, выручка по данному сегменту снизилась к 8 млн. рублей (-93.5%). Если в прошлом году сегмент «Субстанции» были причиной успешных результатов компании, то в этом году произошла обратная ситуация. Помимо этого компания зафиксировала существенное падение продаж и по основным направлениям деятельности: БАДы (-22.8%) и Лечебная косметика (-28.2%).
Операционные расходы снижались меньшими темпами (-20.7%), достигнув 870 млн рублей. Причина снижения – уменьшение материальных расходов, при этом компании не удалось сократить долю административных затрат (рост с 13.8% до 18.0%) и коммерческих расходов (рост с 25.4% до 29.5%) относительно выручки. В результате компания снизила операционную прибыль до символического значения 4 млн. рублей (-97.4%).
На итоговый финансовый результат 2015 года существенно повлияло выбытие инвестиций в зависимые компании. В отчетном периоде ДИОДу удалось практически полностью сократить долговую нагрузку, которая составляет 22 млн. рублей, что в дальнейшем приведет к снижению финансовых расходов, в прошедшем году процентные расходы составили 110.6 млн рублей.
В итоге чистый убыток компании составил 120 млн. рублей против чистой прибыли в 57 млн. рублей годом ранее.
Мы считаем, что динамика будущих финансовых результатов будет зависеть от успешного дрейфа из сегмента парафармацевтики в сегмент производства лекарств. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0.25 и в число наших приоритетов не входят.
Рост абонентской базы в России составил в годовом исчислении 7,2%, а число пользователей услуг передачи данных - на 8,6%. Тем не менее, общая выручка компании показала рост всего на 1,6%, составив 75,15 млрд руб., при этом в сегменте услуг мобильной связи общий рост выручки составил всего 0,6% на фоне усилившеюся конкуренции и продолжающегося снижения выручки от традиционных голосовых услуг.
Затраты компании выросли большими темпами – на 6,3% - до 59,59 млрд руб. Рост показали общие и административные расходы вследствие увеличения арендных платежей, связанных с расширением сети. Кроме того, сотовый оператор стал производить больше отчислений, связанных с дилерской комиссией за подключение новых абонентов, а также с ростом платы за радиочастотный спектр в связи с изменением расчетной методики. Все это повлекло за собой снижение операционной прибыли на 13,3% до 15,56 млрд руб.
Блок финансовых статей показал улучшение ситуации, связанной с получением компанией положительных курсовых разниц в размере 2,08 млрд руб. Это позволило Мегафону получить чистую прибыль в размере 8,8 млрд руб. (+19,4%).
На операционном уровне отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. По ее итогам мы незначительно понизили свои прогнозы на текущий год за счет увеличения общих и административных расходов.
По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/BV 2016 2,9, остается довольно высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.
ПАО «Абрау-Дюрсо» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.
Выручка компании снизилась до 106.5 млн долл. (-24%), вследствие стагнации потребительского спроса, и проблем с внедрением системы взимания платы за проезд большегрузов «Платон». Средняя долларовая цена проданной бутылки упала на 15% - до $3.9. В рублевом эквиваленте рост составил 35% - до 240 рублей.
Себестоимость реализации, также упала на 16% - до $60.6 млн. Помимо этого отметим существенное увеличение доли коммерческих расходов в выручке (с 21% до 26,6%), связанных с дополнительными затратами на продвижение товаров. В результате операционная прибыль снизилась на треть и составила $17.5 млн.
В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение отрицательных курсовых разниц. В отчетном периоде долговая нагрузка в долларовом выражении увеличилась – до $66 млн, но это произошло по итогам второго полугодия и не привело к росту процентных расходов по итогам всего года. В итоге чистая прибыль увеличилась в 3 раза – до $2.1 млн.
Весьма интересным в плане корпоративных новостей выдалось начало текущего года. Компания получила от основного акционера кредит в сумме 2 млрд рублей под 0,5% годовых до сентября 2016 для целей рефинансирования кредитного портфеля. Помимо этого, акционерами предприятия был одобрен договор займа, по которому контролирующий собственник может предоставить более 2 млрд рублей до марта 2021 года. Деньги планируется направить на погашение задолженности по текущим кредитным соглашениям, для финансирования текущей хозяйственной деятельности и приобретения активов.
Куда менее однозначным для миноритарных акционеров стало другое решение органов управления компанией: в марте 2016 года на внеочередном собрании акционеров было принято решение разместить по закрытой подписке 25 млн акций (увеличение уставного капитала на 34%) по цене 81,85 руб. Данная цена превышает балансовую цену на конец 2015 года (55,60 руб.), но находится ниже рыночных котировок на момент объявления дополнительной эмиссии (около 100 руб.).
Отметим, что в планах компании достичь в ближайшие годы объема продаж в 34 млн бутылок. Последние годы Абрау-Дюрсо достаточно успешно наращивала сбыт, конкурируя в своем ценовом сегменте в основном с зарубежными производителями. Теперь после присоединения Крыма количество российских брендов, которые смогут на равных конкурировать с зарубежными увеличится, что создает определенные риски на пути к поставленной компанией цели. На наш взгляд, рост финансовых показателей будет зависеть как от грамотного управления финансовыми ресурсами, так и от продуманной маркетинговой политики.
По нашим оценкам, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/BV около 1.2 и в число наших приоритетов в данный момент не входят.
Прежде всего, отметим, что компания в представленной отчетности, по сути, произвела деконсолидацию своего дистрибуторского бизнеса (ЗАО «Русская рыбная компания). Напомним, что на протяжении длительного времени именно дистрибуторский являлся основным для компании: в частности, в прошлом году на его долю пришлось 94% выручки. Деконсолидация бизнеса произошла несмотря на то, что сделка по его продаже еще не завершена.
Совокупная выручка (тут и далее по продолжающейся деятельности) компании снизилась на 43% - до 865 млн рублей. К сожалению, компания с середины 2015 года прекратила давать какую-либо информацию по операционной деятельности, поэтому о конкретных причинах снижения продаж судить сложно. По всей видимости, это было связано с уменьшение объемов реализации. Компания столкнулась с рядом серьезных проблем, среди которых – гибель выращиваемой рыбы (атлантического лосося) из-за вспышки микобактериоза, сгоревший цех первичной переработки в Мурманской области и текущая экономическая ситуация – девальвация рубля, недоступность льготного финансирования.
Себестоимость реализации сократились до 931 млн рублей (-12,8%). Коммерческие и административные расходы сократились на 35%, до значения 126 млн рублей. В результате операционный убыток составил почти 348 млн рублей против прибыли 93 млн рублей годом ранее.
Убыток от переоценки биоактивов составил 156 млн рублей. Кроме того, утрата 4,4 тыс тонн рыбы привела к дополнительным единовременным списаниям в размере 964 млн рублей. За год объем биологических активов снизился на 236 тонн – до 4.7 тыс. тонн.
Финансовые расходы компании остались на прежнем уровне (471,5 млн рублей), долговая нагрузка компании за год выросла на 0,4 млрд рублей и достигла 6 млрд рублей. Единственным банком-кредитором компании является Газпромбанк; в данный момент у него появилось право требовать досрочного погашения долга в 4,8 млрд рублей в виду нарушения одного из условий кредитного договора: соотношение долга и прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) превысило установленное договором 7,5. Залогом по кредиту являются, в том числе акции Русской рыбной компании, выставленной на продажу. Ожидается, что банк снимет финансовое ограничение, и продав РРК, Группа сумеет погасить значительную часть долга, и выйти из столь сложной ситуации.
В итоге чистый убыток Русской Аквакультуры составил 1,3 млрд рублей. Отрицательные чистые активы Русской Аквакультуры увеличились до минус 1,5 млрд рублей.
Ранее у компании были амбициозные планы по развитию сегмента рыборазведения, предполагалось осуществлять посадку 6 млн тонн малька с 2016 года и вылавливать около 25 тыс. тонн лосося в 2017-2018 гг. Сейчас же после столь неудачного года указанные цели поставлены под сомнение. Мы ожидаем выхода годового отчета с данными по операционной деятельности компании для дальнейшей оценки развития бизнеса. На данный момент акции компании в число наших приоритетов не входят.
Аптечная сеть представила консолидированную отчетность за 2015 г. по МСФО, отразившую состоявшееся объединение с Группой A.v.e, а также консолидированные финансовые результаты объединенной Группы 36,6 и A.v.e за 2014 год по МСФО. Напомним, что в сентябре прошлого года был зарегистрирован отчет об итогах дополнительного выпуска акций ПАО «Аптечная сеть 36,6», размещенных путем открытой подписки, как следствие была завершена процедура слияния аптечных сетей 36,6 и A.v.e. Часть дополнительной эмиссии акций ПАО «Аптечная сеть 36,6» была оплачена за счет внесения 100% долей операционных компаний Группы A.v.e в уставный капитал ПАО «Аптечная сеть 36,6». Помимо этого в ходе открытой подписки были также привлечены средства прочих инвесторов в размере 2,3 млрд руб.
В итоге объединенная компания смогла сгенерировать выручку в размере 31,9 млрд руб., выросшую на 67,2%. Сейчас под управлением компании находится 934 аптеки. Себестоимость реализации росла схожими темпами и составили 22,7 млрд руб. (+67,1%).
В рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов 10 млрд руб (+55,7%) основной вклад внесли расходы на аренду 4,3 млрд руб. (+71,6%) и расходы на заработную плату 4 млрд руб. (+76,6%). В итоге компании удалось показать прибыльность на операционном уровне (1 млрд руб., +22%). При этом отметим, что это произошло благодаря отражению в отчетности дополнительных премий по согласованию с поставщиками в форме кредит-нот в размере 1,55 млрд руб.
Долговая нагрузка компании продолжает тянуть её в убыточную зону. На конец 2015 года совокупный финансовый долг составил 13 207 млн рублей. Расходы по обслуживанию долга составили 2 млрд рублей (+51%). В итоге чистый убыток, относящийся к акционерам материнской компании, вырос на 54,8% и составил 178 млн рублей против 115 млн в 2014 году.
В целом можно сказать, что бизнес объединенной компании выглядит более здоровым, нежели бизнес Аптечных сетей до реорганизации. В то же время проблема высокого долга пока никуда не исчезла, что оказывает серьезное негативное влияние на итоговый финансовый результат. Ситуацию усугубляет его стоимость, которая представляется нам достаточно высокой даже при нынешнем уровне процентных ставок в экономике. От способности компании наращивать операционную прибыль и будет зависеть решение данной проблемы, а, следовательно, и рост чистой рентабельности деятельности. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
