Выручка компании составила 58.3 млрд рублей (+11%). Основным драйвером роста стала выручка по главному направлению компании – легкому коммерческому транспорту – она выросла на 12% на фоне увеличения продаж единиц техники на 5% - до 30 тыс. штук. Существенный рост показали доходы от реализации автобусов, составившие 8.4 млрд рублей (+34%). Сегмент грузовых автомобилей показал негативную динамику – выручка уменьшилась до 8 млрд рублей (-7%).
Операционные расходы компании выросли на 14% до 57.3 млрд руб. Группа ГАЗ не раскрывает структуру себестоимости, вместе с тем отметим сокращение коммерческих и административных расходов на 4% - до 7.2 млрд рублей. Также отметим, что годом ранее ГАЗ получил 800 млн прочих доходов, имевших разовый характер. В итоге операционная прибыль уменьшилась более чем в 2 раза – до 964 млн рублей.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким – 64 млрд рублей. В отчетном периоде увеличилась стоимость его обслуживания, но положительные курсовые разницы по переоценке валютных обязательств способствовали снижению финансовых расходов на 3% - до 4.44 млрд рублей. В итоге чистый убыток Группы ГАЗ составил 2.4 млрд руб., увеличившись в 2.7 раза.
По итогам полугодия отрицательные чистые активы компании составили 10.7 млрд рублей. После внесения фактических результатов нами было принято решение уменьшить в модели учет результатов контрактной сборки, приводивший к завышенным прогнозам чистой прибыли Группы. В отчетности компания не выделяет его отдельно, однако можно судить о том, что его вклад в совокупные финансовые результаты не имеет ключевого значения. Таким образом, мы понизили прогноз финансовых результатов ПАО «ГАЗ», по итогам 2016 года мы ожидаем чистых убытков. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании составила 113,8 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,4%. К сожалению, компанией не была предоставлена разбивка выручки по сегментам деятельности, что на данный момент усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Напомним, что в структуре выручки компании на долю экспорта приходится примерно половина получаемых средств. В тоже время мы отмечаем существенное внутригодовое замедление темпов роста выручки (5,2% по итогам первого квартала, 7,0% по итогам полугодия). Возможно, что наметившееся укрепление рубля постепенно снижает вес девальвационного фактора в структуре получаемых компанией доходов.
Темпы роста затрат компании оказались более высокими (4,1%); в абсолютной сумме они составили 94,5 млрд руб. Напомним, что по итогам предыдущих периодов для компании складывалась более благоприятная динамика (-5,8% в первом квартале, 1,9% по итогам полугодия). Схожая ситуация отмечается и с динамикой прочих расходов, увеличивающихся двузначными темпами. Коммерческие расходы возросли на 24,4% до 5,6 млрд руб., а управленческие расходы увеличились на 14,7% до 4,6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 19,3 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько улучшил ситуацию. Общий долг компании на конец отчетного периода составил 4,0 млрд рублей, увеличившись почти на 40%. В то же время компания смогла заработать 1 млрд руб. в качестве доходов от размещения имеющихся денежных средств. Отметим более чем двукратный рост – до 21,2 млрд руб. — денежных средств и эквивалентов, что обеспечило рекордную чистую денежную позицию в размере 17,2 млрд руб.
По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 6,2 млрд руб. Среди прочего по данной статье компания отражает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании составила 21,0 млрд. руб., увеличившись на 12,2%.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части выручки и затрат. Мы обращаем внимание, что по итогам третьего квартала компания смогла заработать чистую прибыль в размере 4,6 млрд руб. (8,6 млрд руб. и 7,7 млрд руб. в предыдущих кварталах). Это может являться как следствием ухудшения конъюнктуры рынков, так и разовых факторов (проведением ремонтных работ на части мощностей). В ожидании выхода ежеквартального отчета, который предоставит нам больше информации для анализа результатов, мы несколько понизили наши прогнозы по основным финансовым показателям компании на текущий год.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима на данный момент торгуются за 0,56 текущего баланса и продолжают оставаться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».
Apple Inc. - американская компания, производитель всемирно известных персональных компьютеров, планшетов, программного обеспечения, аудиоплееров и мобильных телефонов. Компания Apple широко известна благодаря своим передовым технологиям. Спрос на продукцию Apple растет из года в год не только в США, но и в других странах мира благодаря инновационным решениям и органичному дизайну ее продуктов. На данный момент капитализация компании Apple является самой высокой в мире и составляет более 600 миллиардов долларов.
Компания была основана в Калифорнии Стивом Джобсом и Стивом Возняком, собравшими в середине 1970-х свой первый персональный компьютер «Apple1», представлявший собой плату с микросхемами. Продав несколько десятков таких компьютеров, молодые предприниматели получили финансирование и официально зарегистрировали фирму Apple Computer, Inc. 1 апреля 1976 года. Успех компании Apple как финансовый, так и технологический был связан с выпуском в 1977 году компьютера «Apple 2», который стал прототипом современного персонального компьютера. «Apple 2» был оснащен цветным монитором, клавиатурой, блоком питания, имелась возможность работы со звуком и графикой. Кроме того, «Apple 2» был помещен в цельный пластиковый корпус, что было новинкой того времени. «Apple 2» стал очень популярным во всем мире, компания смогла продать более 5 миллионов компьютеров.
В конце 70-х годов компания начинает работать над компьютером Macintosh, продажи которого стартовали в 1984 году и на долгие годы Macintosh стал основным продуктом компании. Помимо этого в 1980 году компания Apple провела первичное размещение своих акций (IPO), которое стало на тот момент самым крупным размещением в истории фондового рынка.
Наряду с успехами у компании были и крупные неудачи. Первым неудачным проектом компании стал компьютер «Apple 3», затем компьютер «Lisa». Проблемы Apple возникли в 1990-е годы, что было связано с возросшей конкуренцией на рынке компьютеров, в частности резко усилила свои позиции компания Microsoft с ее операционной системой. Конкуренты компании Apple по сути начали вытеснять компанию с созданного ею рынка.
Начиная с 2001 года, компания начала занимать новые для себя рынки - сначала рынок аудиоплееров, выпустив плеер iPod, а затем в 2007 году рынку был представлен сенсорный телефон iPhone. В 2010 году Apple выпустила планшетный компьютер iPad. Выпуски этих новинок не только увеличили доходы компании Apple, но и изменил рынок мобильных телефонов и компьютеров.
В следующей таблице приведены консолидированные продажи Apple по основным рынкам за последнее 3 года, а также процентный вклад каждого региона в общий объем продаж по всему миру.
На данный момент компания Apple производит следующую продукцию:
iPod - мультимедийные плееры;
iPhone - мобильные телефоны;
iPad - планшетные компьютеры;
MacBook Pro - профессиональные ноутбуки;
MacBook Air - супертонкие ноутбуки;
Mac mini - системные блоки;
iMac - компьютеры;
Mac Pro - настольные компьютеры;
Thunderbolt Display - мониторы для компьютеров;
Mac Pro Server и Mac mini Server - серверы;
Apple TV - мультимедийные проигрыватели.
Помимо этого, компания Apple известна своими программными продуктами и вебсервисами.
Для более детального знакомства с вкладом каждого типа продукции в общий доход компании обратимся к динамике операционных и финансовых показателей в разрезе основных товаров компании за последние 4 года.
Самым большим источником доходов компании Apple являются продажи iPhone, генерирующие из года в год более половины выручки компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Ниже представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в долларах. Отметим, что финансовый год компании заканчивается в конце сентября, для удобства финансовый год, закончившийся 24 сентября 2016 года, мы будем называть 2016 и так далее по аналогии.
Что касается результатов за 2016 г. стоит отметить, что впервые с 2001г. выручка компании снизилась, составив $215,6 млрд (-7,7% г/г.). За отчетный период Apple реализовала 211,9 млн смартфонов на $136,7 млрд, что на 8,4% меньше в количественном выражении и на 11,8% — в денежном. При этом важно учитывать, что отчетный период завершился 24 сентября, а потому сюда не вошли данные о продажах iPhone 7. Помимо этого на 16,9% до 45,6 млн штук сократилось число проданных iPad. Выручка на данном направлении составила $20,6 млрд (-11,2% г/г.). На 10,2% упали продажи линейки компьютеров Mac: в 2016 г их было продано лишь 18,5 млн штук. Между тем программное обеспечение и вебсервисы Apple вновь показали рост. Их суммарная выручка выросла на 22,3% и достигла $24,3 млрд. Операционные расходы компании снижались меньшими темпами, составив $155,6 млрд (-4,2% г/г.), в итоге операционная прибыль компании сократилась на 15,7% до $60 млрд, а чистая прибыль упала на 14,4%, составив $45,7 млрд.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет наращивать финансовые результаты более скромными темпами. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 27% чистой прибыли.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. Текущий обзор посвящен компании Bayer AG, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Компания Bayer AG - инновационная компания со 150-летней историей, занимающая ключевые позиции в сфере здравоохранения и сельского хозяйства во всем мире. Изначально компания была создана с целью производства и продажи синтетических красителей. Целевым рынком стала текстильная промышленность, которая в то время, в преддверии индустриализации, развивалась стремительными темпами. И хотя производство красителей оставалось основной областью специализации компании, активно развивались и новые направления бизнеса, в частности, производство фармацевтических препаратов. Стоит отметить, что компания смогла дать путевку в жизнь таким лекарствам как аспирин, ципрофлоксацин. Ей же принадлежит и сомнительная честь открытия героина, первоначально использовавшегося как средство от кашля. Под знаком сочетание двух основных направлений деятельности Bayer AG работал на протяжении всего двадцатого века.
Двадцать первый век добавил к традиционным направлениям деятельности компании еще одно: в 2002 году Bayer AG приобрела компанию Aventis CropScience и слила её с собственным агрохимическим подразделением (Bayer Pflanzenshutz — «Защита растений»). Образованная компания — Bayer CropScience — стала одним из лидеров в сфере инновационного сельского хозяйства, особенно в производстве средств защиты культурных растений (например, пестицидов), борьбы с вредителями и биотехнологии растений и семян. В дополнение к традиционному агрохимическому бизнесу, она занимается генетической инженерией продуктов питания. Бельгийская биотехнологическая компания Plant Genetic Systems стала частью Bayer CropScience в результате приобретения Aventis CropScience. Помимо этого, в 2002 году Bayer AG приобрела голландскую компанию Nunhems, производящую семена овощных культур.
Новая стратегия, недавно разработанная Bayer AG, призвана способствовать поиску ответов на наиболее серьезные вызовы, стоящие перед человечеством. Реализуя ее в полной мере, компания одновременно стремиться повысить доходность своего бизнеса. После выделения Covestro в юридически и экономически независимую компанию Bayer продолжает реализовывать стратегию, направленную на успешное развитие медико-биологического направления бизнеса. С 2016 года бизнес компании находится под управлением трех дивизионов: фармацевтического, безрецептурных препаратов и продуктов для сельского хозяйства. Дивизион защиты здоровья животных функционирует в качестве отдельной бизнес-единицы. Выделенная компания Covestro является ведущим мировым производителем материалов с уникальными эксплуатационными характеристиками, таких как поликарбонаты и полиуретаны, а также поставщик инновационных системных решений для использования в разных сферах повседневной жизни. Основной объем сбыта этого подразделения занимает продукция, лидирующая на мировом рынке.
С точки зрения географической диверсификации структура доходов компании выглядит достаточно сбалансированной: на Европу приходится 34% общей выручки, на Северную Америку – 27,5%, Азию – 22%, прочие регионы – 16,5%.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить поступательный рост финансовых показателей компании и последовавший в связи с этим рост курсовой стоимости акций компании. На этом фоне долговая нагрузка Bayer выросла с 9,5 млрд евро до 19 млрд евро, в результате чего соотношение долга к собственному капиталу составило 0,78. Одновременно с этим ROE компании показал существенный рост – с 12,5% до 20%. В среднем объем средств, направляемых компанией на выплаты акционерам, находится чуть выше 50%, а значение коэффициента P/BV находится в районе 3.
Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали положительную динамику как в части выручки, так и чистой прибыли. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся сильнее результата за 2015 г.
Говоря о будущих результатах компании, невозможно не упомянуть слияние Bayer AG с Monsanto Company - транснациональной компанией, занимающей лидирующие позиции в сфере биотехнологии растений. Для целей сделки Monsanto Company оценена в 66 млрд дол., при этом Bayer уже успешно завершил синдикацию 57 млрд дол. кредитных средств. По мнению менеджмента Bayer обе компании идеально дополняют друг друга с точки зрения продуктовой линейки, а сама сделка, как ожидается, будет закрыта в следующем году.
В своей модели мы заложили ожидаемые последствия от данной сделки; начиная с 2018 г. чистая прибыль объединенной компании может превысить 6 млрд евро., а к 2020 г. – достичь рубежа в 7 млрд евро. Как следствие, в ближайшие годы компания вряд ли будет отдавать акционерам более половины чистой прибыли в виде дивидендов.
Совокупная выручка компании увеличилась на 14,5% до 393,2 млрд руб. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 23,7% до 226,8 млрд руб. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата на 27,9% до 37,5 млрд руб. в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года НоваТЭК начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт. Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 4,2 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года.
Выручка от реализации природного газа возросла на 3,8% - до 163,6 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НоваТЭКом снизилась на 4,2% - до 35 082 млн куб.м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило символические 0,3% до 49 952 млн куб. м.
Операционные расходы выросли на 17,7% и достигли 280,6 млрд руб. Основным драйвером роста выступил ввод Ярудейского месторождения в декабре 2015 года и, как следствие, увеличение по статьям транспортных расходов, расходов на материалы и услуги, налогов, кроме налога на прибыль, износа и амортизации и прочих расходов. Операционные расходы также увеличились за счет роста покупок природного газа и жидких углеводородов у совместных предприятий до 93,9 млрд руб. (+4%).
Отдельно отметим, что в 1 кв. 2016 г. НоваТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль компании выросла на три четверти, составив 185,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 130 млрд руб., составив 227 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые доходы составили 2,1 млрд руб. против расходов в размере 11,3 млрд руб., полученных годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 52 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».
В итоге чистая прибыль НоваТЭКа выросла в 3,2 раза – до 198,39 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайший год в результате увеличения результатов по блоку финансовых статей и доходам от зависимых обществ. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2016 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2016 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2015 года.
Совокупная выручка компании снизилась на 2,4%, достигнув 291 млрд рублей. Заметим, что 35% выручки компании пришлось на экспорт.
Продажи угля упали на 12,5% - до 2 383 тыс. тонн, а цены на уголь в рублевом выражении продемонстрировали снижение на 13%. В итоге выручка по данному направлению снизилась на 23,9% - до 5,7 млрд рублей. Продажи железнорудного сырья сократились на 2,4% - до 4 553 тыс. тонн, при этом рублевая цена увеличилась на 6,1% - до 3 175 рублей за тонну, что стало причиной роста выручки от продажи ЖРС на 3,6% до 14,5 млрд рублей.
Продажи проката снизились на 6,1%, составив 5 996 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту снизилась только на 2,5%, составив 161 млрд рублей на фоне увеличения рублевых цен на прокат, на 3,8% - до 26 854 рублей за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 6,1%, а его выручка снизилась на 6,6% - до 69 млрд рублей, цены просели на 0,5% - до 48,2 тыс. рублей за тонну.
Средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 11,9% - до 14 527 рублей. Себестоимость продаж увеличилась на 1,5%, достигнув 175,6 млрд рублей. Административные и коммерческие расходы снизились на 4,9%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась почти на 11,6% – до 73,8 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 131,6 млрд рублей, сократившись с начала года на 47 млрд рублей. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 26,4 млрд рублей. Помимо этого Группа пересмотрела возмещаемость некоторых ранее непризнанных налоговых активов. В итоге расходы по налогу на прибыль в отчетном периоде определялись на основе наилучшей оценки средневзвешенной годовой ставки налога на прибыль, ожидаемой за полный финансовый год и составили всего 2,2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за первое полугодие 2016 года выросла в 2 раза – до 89,2 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, рост цен на сталь и укрепление рубля позволило компании показать достойный результат. По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли текущего года вследствие учета непризнанных налоговых активов.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов, касающейся учета экспортной выручки и положительных курсовых разниц. Мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов по итогам года, в первую очередь, это связано с восстановлением цен на сталь. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 3,5 и P/E 2016 около 7,6 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и ЧМК.
Выручка компании по итогам 9 месяцев текущего года осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 17,27 млрд евро. По итогам третьего квартала сопоставимый рост продаж составил 5%, а с учетом изменения валютных курсов – 8%, ведомый двузначными темпами роста в сегменте «Информационные решения для здоровья и ухода за людьми» и более скромным ростом в прочих сегментах. В географическом разрезе компания констатировала стагнацию доходов на западноевропейском рынке, скромный рост в Северной Америке и более сильные результаты в Латинской Америке и Китае.
Среди отдельных направлений стоит отметить «товары для здоровья и красоты» (здоровье матери и ребенка, обезболивающие, уход за полостью рта), терапия сна и респираторная поддержка (аппараты ИВЛ, лечение апноэ, кислородная терапия, респираторное введение лекарств), лучевая терапия с визуальным контролем (устройства сканирования). Данные направления показали двузначные темпы роста доходов.
Операционные расходы незначительно сократились (-0,6%), составив 16,22 млрд евро. Некоторые улучшения, связанные с ростом производительности труда и благоприятным влиянием валютных курсов, были компенсированы более высокими расходами на исследования и инновации. В результате операционная прибыль компании выросла на 27,2% ,превысив 1 млрд евро.
Чистые финансовые расходы выросли почти на три четверти, составив 415 млн евро, что связанно с расходами по выпущенным компанией нотам, погашенным в октябре 2016 года.
Интерес представляет ситуация с доходами от прекращенных операций. В 2014 году в рамках проводимой реструктуризации Philips выделила бизнес по разработке и производству мощных светодиодов и ламп для автомобилей (Lumileds). После этого Lumileds стала бизнес-подразделением сегмента Philips Lighting. Следующим шагом должен был стать подбор стратегического инвестора для данного направления с его последующей полной продажей.
В марте 2015 г. Philips решила продать долю 80,1% китайскому инвестиционному фонду прямых инвестиций Go Scale. Однако в октябре того же года сделка на сумму 2,9 млрд дол. была заблокирована регуляторами из-за опасений утечки технологий двойного назначения в Китай. После этого компания сделал выбор в пользу IPO своего подразделения. Выход на биржу произошел в 2016 году, Philips Lighting привлекла 750 млн. евро. Как и в случае с сегментом потребительской электроники, ранее проданным компанией, это было сделано для того, чтобы сконцентрироваться на прибыльных направлениях, а именно на Healthcare, которое сконцентрируется на разработке медицинских технологий, в частности – сканирующего оборудования для медицины.
В итоге чистая прибыль компании составила 822 млн евро, показав почти двадцатипроцентный рост.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании.
Выбранная стратегия по трансформации многопрофильного холдинга в высокотехнологичную компанию в сфере медицинских решений позволила Philips восстановить свою прибыльность. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делить доходами с акционерами, направляя на это не менее трех четвертей своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Philips торгуются, исходя из P/BV 2016 около 2 и входят в число наших приоритетов.
Выручка компании снизилась на 3,8% до 9 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 7,93 млрд рублей (+1,8%), а экспортная выручка снизилась на 31,4% – до 1,09 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 2%, составив 8,4 млрд рублей. Отметим, что рост продемонстрировала как себестоимость реализации, так и коммерческие и управленческие расходов. Как следствие, операционная прибыль упала на 44% – до 662 млн рублей.
Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1,4 млрд руб. в виде процентов, против 1,1 млрд рублей годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с начала года на 1 млрд рублей – до 14,7 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 13%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании с начала года выросло на 250 млн рублей – до 5,6 млрд рублей. Проценты к уплате составили 548 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее негативную переоценку валютной части финвложений, составило 175 млн рублей.
Кроме того, отметим, что в отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 24,6 млн рублей, что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистая прибыль сократилась на 34,6% до 1,4 млрд рублей. Нераспределенная прибыль компании составила 18,5 млрд рублей; балансовая стоимость акции составила 33 723 рублей при текущих котировках 4,8-4,9 тыс. рублей.
Отчетность компании вышла в целом в русле наших ожиданий. По итогам внесения отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли в текущем году и сохранили ожидания по финансовым показателям относительно будущих периодов.
На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2016 в районе 1,7 и менее чем за шестую часть балансовой стоимости при ROE около 9-10%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях, включенных в состав портфеля фонда «Арсагера - акции Мира». Текущий обзор посвящен одному из крупнейших в мире конгломератов индустрии развлечений в мире, The Walt Disney Company, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Будучи основанной в 1923 году братьями Уолтером и Роем Диснеями как небольшая анимационная студия, компания в настоящее время является мировым лидером индустрии развлечений, владеющим одной из крупнейших голливудских студий, 11 парками развлечений и двумя аквапарками, а также несколькими сетями телерадиовещания. Компания ведет активную деятельность в 172 странах и представляет 1300 радио и телевизионных каналов, вещающих на 53 языках.
Корпоративный контур The Walt Disney Company включает в себя различные дочерние компании, в том числе, ABC, ESPN, Lucasfilm, MARVEL, Pixar, Maker Studios, TouchStone.
Студийный бизнес компании был единственным направлением деятельности до 1955 года, когда открылся Диснейлэнд в Анахайме – первый из серии тематических парков компании. В нем воплотилась идея Уолта Диснея о парке, в котором был бы воссоздан мир мультфильмов и сказок, где интересно как взрослым, так и детям. Впоследствии компания совершила ряд знаковых приобретений, среди которых стоит отметить «фабрику комиксов» Marvel и Lucasfilm Ltd., прославившуюся киноэпопеей «Звездные войны». Каждое из приобретений компании обошлось примерно в 4 млрд дол. Заметной покупкой стало приобретение киностудии Pixar, работавшей в жанре компьютерной анимации и сыгравшей большую роль в успехе «Звездных войн». За нее компания заплатила более 7 млрд дол. Эти покупки короновали The Walt Disney Company в качестве мирового лидера индустрии развлечений.
На сегодняшний день компания развивает следующие направления бизнеса: студии, медиа, потребительские товары, парки и развлечения
1. Студии. Основными сегментами данного направления являются кинопроизводство и кинопрокат, театральные постановки. Компания распространяет фильмы в основном под брэндами Walt Disney Pictures, Pixar, Marvel, Lucasfilm и Touchstone.
2. Медиа. Данное направление включает в себя кабельные и телевизионные вещательные сети, производство телевизионного контента и его дистрибуция.
Данное направление представлено семейством каналов Disney, насчитывающее более 100 каналов, доступных на 34 языках в 163 странах. В сетке вещания каналов — художественные и анимационные сериалы, классическая анимация Disney, оригинальное кино Канала Disney. Еще одним важным каналом является круглосуточный спортивный канал ESPN, имеющий права на трансляцию матчей Национальной Футбольной Лиги (NFL), Главной Лиги Бейсбола (MLB), Национальной баскетбольной Ассоциации (NBA), теннисных турниров Большого Шлема (Уимблдон и US Open Tennis) и т.д. Третьей важной составляющей направления является телевизионная сеть ABC, имеющая практически стопроцентное проникновение на территории США и делающая акцент на трансляцию передач собственного производства. Данная сеть получает большую часть своих доходов от продажи рекламы, а также вознаграждение от прочих телевизионных сетей за трансляцию программ.
Помимо этого компания занимается дистрибуцией медиаконтента. Партнерская сеть включает эфирные и кабельные телеканалы, а также цифровые сервисы, доставляющие контент на домашние и мобильные устройства. Лицензионную медиатеку компании составляют последние киноновинки, классические и широко известные художественные и анимационные фильмы производства студий Disney, Disney/Pixar, Touchstone Pictures, DreamWorks SKG, а также сериалы производства ABC и ABC Family, документальные и короткометражные программы и локальные форматы зарубежного продукта. Disney занимает лидирующую позицию в индустрии цифровой дистрибуции. Лицензионные цифровые релизы — это новое перспективное направление потребления студийного контента. Современные технологии открывают новые возможности для просмотра кино — это и традиционный Интернет, и последнее поколение «умных» телевизоров - SmartTV, и портативные экраны планшетов и смартфонов на базе операционных систем iOS и Android. Disney лицензирует контент для всех этих платформ и работает с ведущими игроками цифрового рынка, предлагая инновационные модели монетизации. Одна из них — премиальные окна, или цифровые премьеры, которые дают зрителям возможность первыми смотреть самые последние новинки у себя дома.
В рамках закрепления позиций на рынке мобильного контента в начале 2014 г. компания приобрела Maker Studios - крупнейшую сеть каналов на Youtube. В настоящее время Maker Studios объединяет более 55 тысяч производителей видеоконтента, на которые подписано свыше 550 млн. человек по всему миру, основная часть из них – представители поколения миллениум (13-35 лет). Ежемесячно ролики всех каналов, входящих в состав Maker Studios, собирают более 9 млрд. просмотров. Благодаря этой сделке компания получила доступ к новейшим цифровым технологиям и уникальной экспертизе, которые позволяют оценить взаимодействие современных пользователей с форматом короткого видео. Кроме того, Disney является активным игроком на рынке мобильных мессенджеров с собственной линейкой стикеров для одного из пионеров мобильного месседжинга — компании Viber.
3. Потребительские товары. Компания предлагает сбалансированный портфель франшиз, который помогает партнерам строить долгосрочный стабильный бизнес. Помимо классических франшиз (Микки Маус, медвежонок Винни, Тачки, Феи и Принцессы Disney) лицензиаты могут создавать продукцию с персонажами новых анимационных и художественных фильмов и сериалов.
В сентябре 2009 года компания Disney объявила о приобретении компании MARVEL и 8,000 ее персонажей. Данная сделка объединяет всемирно известную библиотеку персонажей MARVEL, включающую Железного Человека, Человека-Паука, Людей Икс, Капитана Америка, Фантастическую Четверку и Тора, с эффективной бизнес-моделью компании Disney.
В 2012 году компания Lucasfilm и ее легендарная франшиза «Звездные войны» также стали частью компании Disney. Киносага «Звездные войны», созданная режиссером Джорджем Лукасом, оказала огромное влияние на современную культуру и вошла в историю кинематографа как шедевр научно-фантастического кино.
Помимо франшиз компания Продуктовый портфель компании составляют анимационные и художественные фильмы производства Disney, Disney/Pixar, Touchstone Pictures, Hollywood Pictures и Dreamworks. Среди них — такие популярные фильмы, как «Пираты Карибского моря», Тачки, «Алиса в Стране Чудес», «Рапунцель: Запутанная История», «Джон Картер» и другие.
Кроме того, Disney распространяет на территории России линейку популярных телевизионных сериалов производства телеканала ABC, в число которых входят признанные образцы жанра: «Остаться в живых», «Анатомия страсти», «Отчаянные домохозяйки», «Город Хищниц».
Отдельным направлением в работе Disney в России является переиздание классического наследия Disney в «Платиновой коллекции», в которую вошли знаменитые анимационные шедевры от «Белоснежки и семи гномов» до «Короля Льва».
Сегмент компьютерных и видеоигр олицетворяет игрой Disney Infinity, представленной на всех современных игровых платформах: PlayStation 3, PlayStation 4, Xbox 360 и Xbox One.
4. Парки и курорты. Компания владеет и управляет Walt Disney World Resort во Флориде; Диснейлендом в Калифорнии; Aulani, курортом на Гавайях; отдельными сегментами являются Disney Vacation Club; the Disney Cruise Line и Adventures by Disney. Компания управляет и имеет эффективную долю участия 81% в Диснейленде в Париже, 47% в Гонконге и 43% в Шанхае, которые консолидируется в финансовой отчетности. Подразделение компании Walt Disney Imagineering занимается проектированием и разработкой новых концепций тематических парков, аттракционов, а также курортов.
Обратимся к анализу финансовых показателей в разрезе направлений. Отметим, что финансовый год компании не совпадает с календарным и завершается в сентябре. Как следствие, последняя доступная отчетность, вышедшая в июне, демонстрирует результаты компании за 9 месяцев 2016 года.
В сегменте Студии бизнес генерирует доход от распространения фильмов в художественном формате, формате домашних развлечений и телевизионных рынков, продажи билетов, дистрибуции музыкальных записей и лицензионных доходов от развлекательных мероприятий, проводящихся вживую. Основные операционные расходы включают в себя затраты на создание и продвижение фильмов.
Студийный сегмент дважды за последние годы фиксировал двузначные темпы роста выручки. Еще более впечатляющей является динамика операционной прибыли, третий год подряд демонстрирующая выдающуюся динамику. На этом фоне операционная маржа сегмента выросла в 2,5 раза, вплотную приблизившись к аналогичным результатам сегмента Медиа. Доля выручки в общих доходах компании составляет около 18%.
В сегменте Медиа бизнес генерирует выручку от платы кабельных, спутниковых сетей и провайдеров телекоммуникационных услуг за трансляцию программ, продажу рекламы и в качестве абонентской платы. Основными расходами сегмента являются затраты на создание контента, техническую поддержку, расходы на оплату труда и дистрибуцию. Из таблицы видно, что выручка данного сегмента, равно как и операционная прибыль постепенно растут, однако операционная маржа находится на стабильном уровне. В целом сегмент генерирует достаточно стабильные результаты, являясь самым крупным в компании: на его долю приходится более 40% консолидированных доходов.
Весьма неплохую динамику демонстрирует и самый небольшой сегмент – Потребительские товары. На его долю приходится около 10% доходов компании. Теми не менее, последние годы выручка прибавляла в среднем более 10%, двузначные темпы рост показывала и операционная прибыль. Параллельно с этим росла и операционная маржа направления, выведя его по этому показателю на лидирующие позиции в компании.
Парки и курорты. В рамках данного направления компания получает выручку от продажи билетов, продуктов питания, напитков и товаров. Кроме того, сюда входят оплата номеров в гостиницах, продажи круизных пакетов и других туристических пакетов, плата за аренду недвижимости. Основные затраты включают в себя оплату труда персонала, затраты на инфраструктуру, амортизацию, расходы на приобретение товаров, продуктов питания и напитков, маркетинговые расходы. Расходы на инфраструктуру включают в себя ремонт и техническое обслуживание, расходы на информационные системы, коммунальные услуги, налоги на имущество, расходы на страхование. Данный сегмент отличается не только более высокими темпами роста выручки и прибыли, но и неуклонным ростом операционной маржи, обеспечивая около 30% выручки компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить неуклонный рост выручки компании на фоне одновременного роста чистой прибыли. Следствием этого стал достаточно внушительный рост курсовой стоимости акций компании. Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределенной среди акционеров: компания всегда отдавала инвесторам более 50% зарабатываемой годовой прибыли, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это обстоятельство не могло не отразиться на ROE, значение которого выросло c 12.8% до 18.6%. Коэффициент P/BV, тесно связанный с ROE, подскочил с 1,9 до 3,5. На этом фоне компания постепенно увеличивала свою долговую нагрузку, замещая долевой капитал долговым, в результате чего долг вырос менее чем наполовину, а соотношение долга к собственному капиталу составило 0,45.
Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали растущую динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся несколько сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может превысить 10 млрд дол.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walt Disney Company сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (свыше 10 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25-30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
За 9 месяцев количество магазинов увеличилось на 17% - до 13 364 штук, основной рост пришелся на магазины формата «дрогери», имеющих наименьшую торговую площадь. Это нашло отражение в более медленном росте торговой площади, выросшей до 4 825 тыс. м2 (+16%).
Совокупная выручка компании выросла на 14% - до 790 млрд рублей. Сопоставимые продажи выросли на 0.1% на фоне увеличения трафика на 1.5% и снижения среднего чека на 1.4%. Отметим, что у Магнита ухудшился показатель рентабельности валовой прибыли – с 28.3% до 27.5%, что привело к более медленному росту валовой прибыли, составившей 217.4 млрд рублей (+11%). Чистая прибыль снизилась на 5%, составив 41 млрд рублей.
По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогноз финансовых результатов после 2016 года, оставив прогнозы на текущий год практически неизменными.
По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2016 около 17.5 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
