Выручка компании выросла на 1,8% до 21,4 млрд дол., квартальный рост оказался более существенным (+9%) до 7,2 млрд дол. Операционная прибыль увеличилась на 10% до 2,0 млрд дол., а скорректированная операционная прибыль увеличилась на 12% до 2,1 млрд дол. в связи с увеличением доходов всех операционных подразделений и меньших внутригрупповых элиминаций. На величину доходов повлияли неблагоприятное изменение валютных курсов в размере около 55 млн за квартал.
Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
TURNER
Сегмент «Turner» показал рост квартальной выручки на 9% до 2,6 млрд дол. в связи с увеличением на 12% доходов от платных подписчиков, на 33% от продажи контента и прочей выручки и на 2% от продажи рекламы.
Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширения международного вещания, что было частично компенсировано негативным влиянием валютных курсов и уменьшением количества внутренних абонентов и. Рекламные доходы увеличились благодаря внутриновостному вещанию, что было частично компенсировано снижением доходов от отечественного развлекательного вещания. Продажа контента и прочие доходы увеличились в связи с ростом выручки от лицензирования.
Операционный доход увеличился на 8% до $ 1,2 млрд. Рост выручки опередил увеличение расходов, включая затраты на создание программ, выросшие на 5% в основном за счет расширения новостного вещания, связанного с наступающими в США президентскими выборами. Скорректированная операционная прибыль сегмента увеличилась на 12% до $ 1,2 млрд. за вычетом обесценения активов в размере 25 млн дол.
HOMEBOXOFFICE
Выручка компании увеличилась на 4% до 1,4 млрд дол. в связи с увеличением на 5% доходов от платных подписчиков, что частично компенсировано снижением на 2% доходов от продажи контента и других доходов. Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания. Уменьшение доходов от продажи контента и прочих доходов было обусловлено снижением внутренних доходов от продажи лицензий, что было частично компенсировано увеличением аналогичной выручки за пределами США. Операционная прибыль и скорректированная операционная прибыль и увеличились на 2% до 530 млн дол., ибо темпы роста доходов превысили рост затрат.
Основными продуктами сегмента на данный момент являются драматический сериал «Игра престолов», комедийный сериал «Вице-президент», ток-шоу «События прошедшей недели с Джоном Оливером». Дополнением к ним стал недавно запущенный сериал «Мир Дикого запада», премьерный эпизод которого посмотрело свыше 13 млн зрителей.
WARNERBROS.
Выручка увеличилась на 7% до 3,4 млрд дол. в основном за счет более высоких доходов от проката частично компенсируется более низкими доходами видеоигр. Доходы от проката увеличились за счет выхода в свет ряда фильмов («Отряд самоубийц», «Тарзан.Легенда», «Чудо на Гудзоне», «И гаснет свет»). Доходы от видеоигр сократились из-за эффекта высокой базы предыдущего года, обусловленной выходом в свет ряда игр («LEGO Измерения» и «Mortal Kombat X»). Операционная прибыль увеличилась на 11% до 428 млн дол., за счет увеличения доходов, опередивших темпы роста расходов, связанных с выпуском фильмов. Скорректированная операционная прибыль увеличилась на 12% до 433 млн дол.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 6,9% до 5,9 млрд дол.Чистые финансовые расходы сократились на 8,4% 1 млрд дол., эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 31,8% до 24,8%. В итоге чистая прибыль выросла на 22,1% до 3,6 млрд дол. Квартальный показатель прибыли на акцию (EPS) вырос на 48% до 1,87 дол.
Говоря о распределении прибыли, отметим, что с начала года дивиденд на акцию составил 1,2075 дол., кроме того, компания выкупила 31 млн собственных акций на сумму 2,3 млрд дол. В итоге за 9 месяцев компания отдала своим акционерам около 85% чистой прибыли, заработанной с начала года.
После выхода отчетности мы несколько подняли прогноз финансовых показателей на текущий год в модели компании.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 90% своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Time Warner торгуются исходя из P/E2016 около 15 и P/BV 2016 около 2,8 и входят в число наших приоритетов.
Выручка Группы снизилась на 12,4% – до $4,1млрд на фоне более низких цен реализации продукции. На внутреннем рынке средняя цена реализации снизилась на 5,1%, экспортная цена - на 30,6%, что частично было связано с ухудшением структуры реализуемого сортамента. При этом продажи металлопродукции составили 8,48 млн тонн (+0,8%). Доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке по-прежнему превышает три четверти.
Операционные расходы сокращались более быстрыми темпами, составив $2,9 млрд. Отметим сокращение расходов на железную руду до $514 млн (-10%), на уголь – до $403 (-13%), прочие основные материалы до $349 млн (-17%), а также расходов на оплату труда до $387 (-10%). Коммерческие и административные расходы сократились на 9% - до $463 млн.
Помимо этого в 3 кв. 2016 г. ММК реализовала оставшуюся часть пакета акций компании Fortescue Metals Group (FMG) в размере $169 млн. Напомним, что операция по продаже пакета FMG началась еще во 2 квартале текущего года. В итоге за 9 мес. 2016 г. ММК получила операционный доход в размере $302 млн. В результате этого операционная прибыль Группы увеличилась на 15,5% - до $1 141 млн.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили $76 млн на фоне положительных курсовых разниц по валютной части долга. Отдельно отметим существенное снижение долга в отчетном периоде с $2,06 млрд до $520 млн, что повлекло за собой сокращение процентных выплат. В соответствии со стратегией финансирования компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств.
В итоге чистая прибыль ММК выросла на 65,4% - до $903 млн.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз чистой прибыли после уточнения статей операционных расходов и доходов.
Выручка компании снизилась на 4,4% до 23 млрд дол., квартальное снижение выручки оказалось более заметным (-10%). При этом падение продаж антивирусных препаратов на 15,3% было отчасти компенсировано двузначным темпом роста прочей продукции.
Среди продаж антииврусных препаратов наблюдалась различная динамика. В то время как сегмент препаратов для лечения ВИЧ показал квартальный рост с 2,9 млрд дол. до 3,5 млрд дол., сегмент препаратов для лечения гепатита снизились с 4,8 млрд дол. до 3,3 млрд дол. Такое падение было обусловлено снижением продаж препаратов Harvoni и Sovaldi, что частично было компенсировано началом продаж препарата Epclusa, стартовавших в Соединенных Штатах и Европе в июне и июле 2016 года соответственно.
В разрезе географических сегментов 5,1 млрд дол. квартальной выручки пришлось на североамериканский рынок, 1,4 млрд дол. на европейский, 452 млн дол. на японский и 479 млн дол. на прочие регионы.
Затраты компании в годовом исчислении выросли на четверть, при этом в третьем квартале наблюдалось увеличение расходов на НИОКР, вызванное прогрессом в клинических испытаниях новых препаратов, а также учетом приобретенной компании Nimbus Apollo Inc. В результате операционная прибыль сократилась на 18% до 13,6 млрд дол., а чистая прибыль компании снизилась на 22,6% до 10,4 млрд дол.
По состоянию на конец квартала размер наличности на счетах компании достиг 31,6 млрд дол., увеличившись за квартал на 7 млрд дол. Во многом это объясняется выпуском компанией необеспеченных кредитных нот на сумму 5 млрд дол., эмитированных в сентябре текущего года. Квартальный денежный поток от операционной деятельности составил 4,3 млрд дол.
В течение третьего квартала компания выкупила собственных акций на сумму 1 млрд дол., а с начала года этот показатель составил фантастическую цифру 10 млрд дол. Помимо этого дивиденд за четвертый квартал составит 0,47 дол. на акцию, а датой закрытия реестра намечено 15 декабря 2016 г. В итоге на дивиденды будет направлено 1,85 млрд дол. В общей сложности на данный момент компания вернула своим акционерам более 100% заработанной чистой прибыли с начала текущего года. Всего же с 2012 года объем выкупа собственных акций компанией составил около 19% от всего объема размещенных акций.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании. Компания также подтвердила свой ранее озвученный прогноз годовых финансовых результатов.
После фантастического скачка финансовых показателей за последние годы, вызванные выводом на рынок инновационных противовирусных препаратов, годовая чистая прибыль компании стабилизируется в диапазоне чуть выше 13 млрд дол., что, на наш взгляд, является очень хорошим результатом. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее двух третей своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через механизм выкупов акций. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E2016 около 8 и входят в число наших приоритетов.
*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 11% - до $5,7 млрд. на фоне снижения средних цен реализации, которые были частично компенсированы 2%-м ростом объемов продаж. При этом отдельно стоит отметить, что выручка за 3 кв. 2016 г. увеличилась на 19% по сравнению со 2 кв. 2016 г. в связи с ростом объемов продаж на 7%, улучшением структуры продуктового портфеля, а также ростом средних цен реализации.
Операционные расходы сократились на 11,8% благодаря реализации программ повышения операционной эффективности. В результате операционная прибыль НЛМК снизилась 7,3 - до $1,1 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.
Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал стабильный уровень продаж металлопродукции на уровне 9,8 млн тонн. При этом поставки готового проката выросли на 6% до 4,5 млн т на фоне роста отгрузок на внутренний рынок. Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 12,3% - до $424 за тонну, замедлив падение, по сравнению с предыдущими текущего года. Затраты на железорудное сырье снизились на 6,4%, а на уголь – на 7,4%, при этом выросли расходы на прочее сырье, что предопределило снижение операционной прибыли по сегменту на 19,7% – до $805 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» сократилась на 1,5% – до $929 млн. Рост объемов продаж на 13,2% лишь частично компенсировал низкий уровень цен. Операционная прибыль сегмента составила $65 млн против прибыли в $14 млн годом ранее.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» снизилась на 3,9% - до $ 1,1 млрд. Продажи сегмента выросли до 1,8 млн тонн (+3,1%) за счет пополнения запасов торговыми компаниями, а также торговых ограничений, введенных на американском рынке против импортного проката. Средняя цена реализации просела на 6,8%. Себестоимость сегмента сокращалась более быстрыми темпами (-21%), а коммерческие и прочие расходы остались на уровне прошлого года. В итоге сегмент сумел принести операционную прибыль в $87 млн против убытка в $119 млн годом ранее.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 3,2% - до 12,9 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне падения цен на 7,9% выручка сегмента сократилась на 4,9% до $422 млн. Однако контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ полностью компенсировали влияние снижения цен на продукцию. В итоге операционная прибыль увеличилась на 4,8% – до $193 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже говорилось, составила $1,1 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на $178 млн, а по отношению к аналогичному периоду прошлого года возросла на $57 млн, составив $2,5 млрд. Проценты к уплате при этом выросли на треть – до $87 млн. Финансовые вложения компании выросли с начала года с $1,6 до $1,80 млрд, но доходы по процентам снизились с $38,9 до $30,9 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $94 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы составили $197,8 млн против доходов $44,6 млн годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в отчетном периоде сократилась на 18,8% – до $49,8 млн. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 29,7%, составив – до $627,4 млн.
В операционной части отчетность НЛМК вышла несколько лучше наших ожиданий. После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы по сегментам «Сортовой прокат Россия» и «Зарубежные прокатные активы» в сторону повышения. Потенциальная доходность акций компании при этом снизилась в результате удлинения срока выхода акций на биссектрису Арсагеры с 2 до 6 лет.
Акции компании торгуются с P/E 10,7 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.
Общая выручка выросла на 0.5% - до 51.8 млрд рублей. Несмотря на снижение операционных показателей, компания зафиксировала рост доходов как от реализации электроэнергии (0.4%), так и от продаж теплоэнергии (4.8%), исключением является лишь незначительное снижение выручки от продажи мощности (-0.1%). К причинам таких результатов можно отнести поломку ПГУ на Невинномысской ГРЭС в начале 2016 года, а так же плановые ремонтные работы на ряде других объектов. Продажи тепловой энергии ниже аналогичного показателя прошлого года по причине спада потребления из-за более высокой средней температуры.
Операционные расходы сократились на 58.8% - до 45.2 млрд рублей. Столь значимая разница сложилась из-за разовых списаний по обесценению активов в размере 58.2 млрд руб. в прошлом году. Данные списания были продиктованы новыми регуляторными условиями. Кроме этого, в этом году к драйверам падения операционных расходов можно отнести сокращение расходов на топливо (-7.5%) и амортизационных отчислений (более чем наполовину) вследствие проведенной годом ранее значительной переоценки основных средств. Также компания отметила положительную конъюнктуру закупок угля, вследствие благоприятного обменного курса рубля к казахскому тенге.
В итоге операционная прибыль составила 6.9 млрд рублей против убытка 56.9 млрд годом ранее.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание единоразовая бухгалтерская корректировка в размере 424 млн. рублей, связанная с рефинансированием кредита Королевского банка Шотландии. Кроме того, компания рефинансировала часть валютного долга рублевым, что привело к удорожанию его обслуживания. Между тем, стоит отметить, что отрицательная курсовая разница снизилась в два раза, до 1.8 млрд рублей. В итоге чистые финансовые расходы снизились на 11.9% - до 4.5 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Энел Россия составила почти 2 млрд рублей против убытка в 49.7 млрд рублей годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз финансовых результатов на текущий год. Отчетность на операционном уровне не принесла больших неожиданностей. Напомним, что согласно бизнес-плану компании основной рост финансовых показателей запланирован на период с 2017 года. Это полностью соответствует нашим ожиданиям.
Куда больший интерес вызывает информация о возможной продаже компанией Рефтинской ГРЭС, ориентировочная цена которой может составить 25-30 млрд руб. Стоит отметить, что на Рефтинскую ГРЭС в 2015 году приходилось 45% выработки электроэнергии компанией. Подобную сделку мы бы считали положительной для Энел Россия, так как ее собственный капитал составляет всего 33 млрд руб., а текущая капитализация – 31.1 млрд руб. Учитывая этот факт, а также ожидающийся рост финансовых показателей, акции Энел Россия в настоящий момент входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Ford Motor Company – легендарная американская корпорация, ведущий мировой производитель автомобилей более чем со столетней историей. Компания обладает, включая участие в совместных предприятиях, 67 сборочными мощностями: 29 заводов расположены в Северной Америке, 16 – в Европе, 12 – в АТР, 8 –в Южной Америке, 2 – на Ближнем Востоке и в Африке. Брендами корпорации являются Ford и Lincoln, по итогам 2015 года было продано 6.6 млн единиц легковых и легких коммерческих автомобилей, при этом продажи легковых автомобилей составили около половины общих продаж. Дилерская сеть компании насчитывает почти 12 тысяч точек.
В операционной деятельности корпорации можно выделить 6 дивизионов, пять из которых сформированы по географической принадлежности и их выручку составляет продажа автомобилей в соответствующей части света, а шестой занимается финансовыми услугами – кредитованием и лизингом. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.
Основным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 9 месяцев 2016 года приходилось около 47% продаж. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей – то есть, продажи дилерам. Отметим рост продаж автомобилей с темпами ниже среднерыночных, в итоге доля компании по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась до 13.6%. Основной причиной роста прибыли в 2015 году по этому сегменту было увеличение объема продаж и повышение цен. По итогам 9 месяцев 2016 года компании удается держать рентабельность прибыли по этому сегменту на уровне 10%. Стоит отметить, что третий квартал для Ford оказался достаточно слабым – по итогам полугодия рентабельность прибыли до налогообложения превышала 12%.
Начиная с 2014 года, автомобильный рынок Южной Америки демонстрирует негативную динамику – падение темпов продаж достигает двузначных темпов. Во многом это связано с авторынком Бразилии, сократившимся за 2 года (на конец 2015 г.) более чем на 30% - до 2.6 млн автомобилей. При этом продажи Ford падают медленнее рынка. Существенный скачок в доналоговых убытках произошел в том числе и из-за девальвации венесуэльского боливара. Ухудшение ситуации по итогам 9 месяцев 2016 года связано со снижением цен на выпускаемую продукцию, в том числе и из-за продолжающейся девальвации.
Нельзя не отметить выправление ситуации по европейскому направлению – за 9 месяцев 2016 года было продано почти столько же автомобилей, сколько за полный 2012 год. Выход из убытков стал возможен благодаря росту бизнеса и экономии на издержках. Драйверами роста продаж стало заметное увеличение авторынка в Британии, а также существенное увеличение доли рынка в Германии. Отметим, что третий квартал 2016 года для Ford стал довольно слабым.
Данный сегмент является наименьшим по объему продаж и не вносит решающий вклад в итоговые финансовые результаты компании, принося незначительные убытки.
Как видно из таблицы, данный сегмент в последние годы демонстрировал неплохой рост благодаря увеличению авторынка Китая и доли Ford на нем. Увеличение рентабельности данного сегмента было связано с экономией на постоянных издержках, к сожалению, в 2016 году этот процесс развернулся в обратную сторону и оказывает давление на финансовый результат.
Доходы этого сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж, при этом рентабельность по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 года. Нельзя не отметить волатильность чистой прибыли, а также существенный объем долгового бремени. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет около $12 млрд C 2012 года Ford осуществляет повышение ежегодных дивидендных выплат, а в 2016 году заплатил даже экстра-дивиденды в размере 25 центов на акцию. При этом в рассматриваемом периоде большая часть прибыли удержана компанией и реинвестирована.
ROE компании в целом демонстрирует негативную тенденцию – это связано с относительно недавним выходом чистых активов компании (в 2011 году) в положительную зону.
Что касается результатов за девять месяцев 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали небольшую отрицательную динамику, чистая прибыль в абсолютном выражении снизилась на 2%. Третий квартал 2016 года выдался тяжелым. Сама компания по итогам года ожидает более слабых финансовых результатов, чем в 2015 году, что укладывается в наш прогноз.
Если говорить о будущих результатах компании, мы ожидаем сложного 2017 года и возвращения к показателям 2015 года к 2021 году. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 1.5 имеют неплохой потенциал роста.
Совокупная выручка компании снизилась на 5.8% - до $14.9 млрд долл. Наибольшее снижение доходов продемонстрировал сегмент решений для транспортных средств – его выручка упала на 15% - до $2.4 млрд. Ситуация на рынке грузовиков 8 класса по классификации НАФТА (чья полная масса превышает 15 тонн) продолжает оставаться тяжелой – выпуск техники снижается. При этом доля рынка Eaton на североамериканском рынке трансмиссий для крупных грузовиков составляет около 80%. Заметное снижение показал и дивизион гидравлических решений – выручка снизилась на 11% - до $1.7 млрд, что связано с органическим снижением продаж. Наиболее крупный сегмент – электротехническая продукция был стабилен: выручка осталась на уровне $5.2 млрд. «Электротехнические системы и услуги» снизились на 3% - до $4.2 млрд. «Аэрокосмические решения» показали снижение выручки на 3% - до $1.3 млрд на фоне валютных факторов.
Прибыль до налогообложения сократилась на 1.4% - до $1.57 млрд. Повышение рентабельности в аэрокосмическом и сегменте электротехнической продукции позволило нарастить прибыль по этим направлениям на 8%. Снижение расходов по пенсионным обязательствам и амортизационных отчислений по нематериальным активам позволили компании сократить расходы корпоративного центра на 9%. В итоге чистая прибыль Eaton за 9 мес. 2016 года снизилась на 2% - до $1.42 млрд. Прибыль на акцию составила $3.1, не изменившись, по сравнению с прошлогодним значением, из-за проведенных компанией операций по обратному выкупу акций.
В целом отчетность Eaton Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года.
Японская финансовая компания ORIX Corporation раскрыла консолидированную отчетность за первое полугодие финансового года, завершившееся в сентябре 2016 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 4.4% - до 1 221 млрд иен. Заметным фактором, повлиявшим на ее динамику, стало упоминавшееся нами в предыдущем обзоре публичное размещение акций инвестбанка Houlihan Lokey и переход этого актива в разряд учитываемых по методу долевого участия. Это привело к сокращению доходов от иностранных операций на 13% - до 241 млрд иен. Значительный рост продемонстрировала выручка по розничному сегменту – почти наполовину – сказалось повышение выручки и инвестиционных доходов по страхованию жизни. Хороший рост показал дивизион инвестиций и операций: выручка выросла на 9%.
Прибыль до налогообложения снизилась на 12.6% - до 219 млрд иен. Снижение связано с признанием разового дохода от продажи активов в предыдущем периоде в сегменте «Иностранные операции», в результате чего прибыль данного дивизиона снизилась в 2 раза – до 51.5 млрд иен. Также снижение прибыли на 8% и 15% соответственно продемонстрировали «Корпоративные финансовые услуги» и «Операционный лизинг». Остальные сегменты продемонстрировали рост прибыли.
Итоговый финансовый результат сократился на 12% - до 142 млрд иен.
Отметим, что одна американская депозитарная расписка представляет 5 обыкновенных акций ORIX.
В целом отчетность ORIX Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Компания подтвердила прогноз достигнуть финансового результата в 300 млрд иен по итога следующего финансового года. Кроме того, был озвучен прогноз по итоговому дивиденду за текущий финансовый год, в случае выполнения заявленного плана совокупный дивиденд компании вырастет на 11%. Мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года.
Выручка компании выросла на 5,6% до 17 млрд дол., квартальный рост оказался более скромным (+2%) до 5,8 млрд дол. В разрезе отдельных препаратов хороший рост демонстрирует линейка новых продуктов (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA и Nplate). В то же время ряд традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (Enbrel, EPOGEN и NEUPOGEN), демонстрируют неоднозначную динамику, сталкиваясь с трудностями в продажах на фоне усилившейся конкуренции на североамериканском рынке.
Затраты компании остались практически на прошлогоднем уровне, в результате операционная прибыль выросла на 13,5% до 7,3 млрд дол., а операционная маржа выросла на три процентных пункта до 42,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, более высокие цены реализации продукции, а также снижение расходов на исследования и разработки за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.
Рост финансовых расходов на 15,3% был обусловлен увеличением долгового бремени до 35,2 млрд дол. В итоге чистая прибыль компании выросла на 12,6% до 5,8 млрд дол., при этом чистый денежный поток за третий квартал составил 2,5 млрд дол.
В течение третьего квартала компания выкупила 4,4 млн собственных акций на сумму 747 млн дол. В октябре текущего года Совет директоров компании одобрил увеличение программы выкупа акций на общую сумму 5 млрд дол.
Дополнительно Совет директоров компании предложил выплатить акционерам квартальный дивиденд 1 дол. на акцию, датой закрытия реестра станет 16 ноября.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее половины своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E2016 около 14 и P/BV 2016 около 3,4 и входят в число наших приоритетов.
Общая выручка компании сократилась на 0.6%, составив 130.5 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA сократился на 7% до 190 тыс. штук на фоне снижения российского автомобильного рынка на 14.4%. Смягчения падения удалось добиться благодаря новым моделям – Vesta и Xray, продажи которых в сумме составили почти 51 тыс. автомобилей. Все остальные модели показали более чем 25% снижение.
Операционный убыток АвтоВАЗа составил 31 млрд руб., с учетом обесценения внеоборотных активов в размере 19 млрд руб., вызванного низким использованием производственных мощностей. Без учета этого фактора чистый операционный убыток компании составил 12.1 млрд руб. (-17 %). Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию: финансовые расходы выросли в 2 раза из-за увеличения долгового бремени и стоимости расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 34 млрд руб. Отрицательная величина собственного капитала компании достигла 73 млрд руб.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий на операционном уровне. По ее итогам мы внесли изменения в структуру модели, а также увеличили срок выхода акций в область биссектрисы Арсагеры – до 10 лет. По нашим оценкам, к 2022 году завод будет способен демонстрировать операционную прибыль около 40 млрд рублей. Однако и этого было недостаточно для того, чтобы в прогнозном периоде собственный капитал компании вышел в положительную зону.
Напомним, что в октябре совет директоров компании утвердил размещение 3.28 млрд обыкновенных акций по открытой подписке. Сообщается, что контролирующий акционер АвтоВаза – французская Renault – готова выкупить весь объем допэмиссии. При размещении всех акций уставный капитал компании может вырасти в 2.5 раза. Цена размещения пока не утверждена, но в прессе сообщалось, что Renault готова поучаствовать в допэмиссии 25 млрд рублей, что предполагает цену размещения около 7.6 рублей, что выше номинала акции (5 рублей), но ниже рыночной цены. В нашей модели учтен именно такой сценарий.
Так как в обозримом будущем мы не прогнозируем выхода собственного капитала в положительную зону, не представляется возможным, согласно нашей методике, рассчитать потенциальную доходность акций. Тем не мене, мы продолжим внимательно следить за операционными и финансовыми результатами автомобильного гиганта.
Оставить комментарий
