В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 5% - до 9.9 млрд евро. Это произошло на фоне опережающего снижения процентных расходов, составивших 23.2 млрд евро (-10%). Чистая процентная маржа превысила 1.5%. Кредитный портфель вырос на 5% - до 559 млрд евро, а средства клиентов прибавили 3%, достигнув 517 млрд евро. Неплохой рост показали комиссионные расходы (+6.4%), увеличившись до 1.8 млрд евро. Негативная динамика прочих непроцентных доходов связана с убытком от торговых операций в третьем квартале 2016 года. В итоге общие доходы ING прибавили 4%, увеличившись до 13 млрд евро.
Операционные расходы прибавили 6%, составив 7.1 млрд евро, а их отношение к доходам выросло до 54.5%. В отчетном периоде у Группы снизилась стоимость риска до 0.2%, что привело к снижению отчислений в резервы, упавших на 20% - до 836 млн евро.
В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. выросла почти на четверть, достигнув 3.9 млрд евро.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 7%, а также снижение доли неработающих кредитов в портфеле до 2.4%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило более 1 процентного пункта.
В целом отчетность финансовой группы оказалась в русле наших ожиданий.
По итогам внесения фактических показателей мы повысили прогноз финансовых результатов. Это связано с корректировкой учета в прибыли неконтрольной доли. Также мы повысили оценки дивидендных выплат, при этом отметим, что в календарном 2016 году выплат, по всей видимости, больше не будет – ING заплатила итоговый дивиденд за 2015 год в размере $0.47 и промежуточный дивиденд в размере $0.27 за 2016 год. Говоря о перспективах рост финансовых результатов ING, следует упомянуть о цели компании снизить соотношение операционных расходов к доходам до 51% к 2020 году, а также о намерении демонстрировать ROE на уровне 10-13%.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 мес. 2016 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании выросла на 15% - до $27.2 млрд, показав рост по всем географическим сегментам. Значительный рост в Европе, Азии и прочих странах произошел, главным образом, благодаря приобретению в первом квартале 2016 года компании Getrag.
Операционная прибыль увеличилась почти на 18% - до $2.2 млрд, при этом результат американского сегмента вырос всего на 8% - до $1.55 млрд, а его рентабельность снизилась на 0.3 п.п – до 10%. Это произошло во многом из-за ослабления канадского доллара по отношению к американскому. Рентабельность европейского сегмента выросла на 0.7 п.п – до 4.9%, операционная прибыль прибавила почти 40%, достигнув $472 млн, в частности, из-за упоминавшегося приобретения Getrag. Операционная прибыль сегмента Азии и прочих стран выросла более чем вдвое, составив $145 млн.
Финансовые расходы Magna выросли на фоне увеличения долговой нагрузки, которая составила $3.3 млрд против $1.6 млрд, при этом соотношение долг/собственный капитал находится на уровне 0.33. В итоге чистая прибыль выросла на 1% - до $1.55 млрд. За четвертый квартал 2015 года и девять месяцев 2016 года компания выкупила своих акций почти на $1 млрд, что привело к уменьшению уставного капитала на 5%. В итоге показатель EPS по итогам 9 месяцев 2016 года вырос на 5% - до $3.94 долл.
В целом отчетность компании оказалась в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов компании. Отметим, что потенциальная доходность рассчитана исходя из цены закрытия на 8 ноября 2016 года - $42.95. Акции компании являются нашим приоритетом в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Операционные доходы биржи выросли на 0,3% - до 33,3 млрд рублей, на фоне роста комиссионных доходов на 15,7%. При этом отметим снижение процентных и финансовых доходов на 9% до 17,8 млрд рублей. Компания отмечает изменения структуры инвестиционного портфеля в сторону инструментов с фиксированной доходностью (ОФЗ), а средний размер инвестиционного портфеля за 9 мес. 2016 г. составил 977 млрд рублей, что на 19% ниже прошлогоднего значения.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 11,4% и составили 2,5 млрд руб., при этом доходы рынка акций по сравнению с предыдущим годом сократились на 5,4% до 1,16 млрд рублей, а комиссионные доходы рынка облигаций напротив увеличились на 28,8% - до 1,05 млрд рублей, в основном, за счет большого объема первичных размещений ОФЗ и корпоративных облигаций. Доходы от услуг листинга и прочих сервисов выросли на 39% до 317 млн. рублей.
Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на 6,7%, составив 3,3 млрд. рублей, что во многом обусловлено высокой базой первого квартала текущего года, во втором и третьем кварталах валютные курсы были более стабильны и объемы торгов снизились.
Основной источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес компании 3,55 млрд рублей (+28,4%) за счет увеличения объема торгов на 36%.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали наиболее стремительную динамику, увеличившись почти на 50% – до 1,5 млрд рублей. Объем торгов в данном сегменте вырос на 12,7% - до 1,5 млрд контрактов, в основном, благодаря сделкам с валютными инструментами.
Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 3,9% и составили 2,6 млрд рублей.
Операционные расходы Биржи составили 8,9 млрд. рублей (+11,1%), что связано с увеличением амортизационных отчислений, а также расходов на содержание и ремонт оборудования. Расходы на персонал выросли на 5,6% по и составили 4,4 млрд рублей. В итоге в отчетном периоде Биржа показала чистую прибыль в размере 19,7 млрд рублей (-2,5%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год.
Отмечая довольно ровные результаты деятельности и неплохие дивидендные выплаты (по итогам 2015 г. компания выплатила 7.11 руб. на акцию), мы отмечаем, что с точки зрения МУАК в обществе сохраняются существенные резервы для повышения эффективности. Это особенно хорошо заметно, глядя на Отчет о финансовых результатах, где процентные доходы от размещения денежных средств превышают комиссионные доходы от основной деятельности. Подобные диспропорции означают, что акционеры вправе претендовать на куда большие выплаты, так как бирже в отличие от банка нет необходимости накапливать значительные средства (общий объем капвложений по итогам года составил 2,5 млрд. руб.). На данный момент акции биржи торгуются с P/BV 2016 около 2 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 8,5% и составила 57 млрд руб. Указанный рост обусловлен работой энергоблока №4 Сургутской ГРЭС-2, находившегося в ремонте в аналогичном периоде 2015 года. Кроме этого, стоит отметить увеличение платежей за мощность по ДПМ в связи с ростом доходности государственных облигаций.
Операционные расходы возросли на 20,8%, составив 56 млрд руб. Столь сильный рост вызван единовременным фактором – списанием основных средств, ставшим следствием аварии на Березовской ГРЭС. Без учета данного фактора операционные расходы компании бы значительно ниже уровня прошлого года. В результате операционная прибыль компании составила 1,4 млрд руб.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений с начала года сократился с 9,5 млрд руб. до 5,7 млрд руб., в связи с необходимыми авансовыми платежами по восстановлению оборудования Березовской ГРЭС. Как следствие, чистые финансовые доходы компании снизились на треть – до 0,66 млрд руб.
В итоге компания зафиксировала чистую прибыль на уровне 1,6 млрд руб.
В презентации к отчетности компания раскрыла сценарий восстановления поврежденного энергоблока на Березовской ГРЭС. Общая стоимость восстановительных работ оценивается в 25 млрд руб., а ввод в эксплуатацию планируется не ранее середины 2018 года. На срок ремонта компания перестает получать по данному энергоблоку значительную часть платежей за мощность в рамках ДПМ. Предполагается, что значительная часть расходов на ремонт будет компенсирована страховыми компаниями в период 4 кв. текущего года и 2017 года.
Тем не менее, Совет директоров ПАО «Юнипро» в ноябре рекомендовал произвести дивидендные выплаты за 9 месяцев 2016 г. в размере 7,3 млрд руб., итоговое решение будет принято Общим собранием акционеров в декабре 2016 г.
После выхода отчетности мы значительно повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив без изменений наши прогнозы на последующие годы.
В настоящий момент акции Юнипро торгуются значительно выше балансовой стоимости и не входят в число наших приоритетов. В сегменте генерации мы отдаем предпочтение бумагам ТГК-1, ОГК-2 и Энел Россия.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Intel Corporation - американская корпорация, производящая электронные устройства и компьютерные компоненты от чипсетов и микросхем до процессоров. Intel сегодня является крупнейшим производителем полупроводников в мире.
Intel Corporation была основана Робертом Нойсом и Гордоном Муром в 1968 году после их ухода из компании Fairchild Semiconductor, создавшей первую в мире интегральную схему, пригодную для массового производства. В год основания к Нойсу и Муру присоединился Энди Гроув, ставший знаковой фигурой для Intel. Он возглавил компанию в 1979 году, и именно с этого времени начался расцвет Intel, который продолжается и по сей день. Свой первый бизнес-план, состоящий из одной страницы и напечатанный на машинке, основатели компании показали финансовому советнику, помогшему в свое время создать Fairchild. Так они получили 2,5 млн. долларов на развитие бизнеса.
После основания своей задачей компания Intel поставила выпуск оперативной памяти для компьютера и других электронных схем памяти. В то время это был чрезвычайно ходовой товар, который позволял Intel генерировать солидную прибыль. Тем не менее, компания была известна лишь в узких кругах любителей техники.
В 1971 году миру был представлен первый микропроцессор Intel под названием 4004. Это был полноценный 4-битный микропроцессор, разработанный по заказу японской компании Busicom специально для ее калькуляторов. Согласно контракту права на производство процессора должны были перейти японцам. Однако Intel повезло. Японская компания испытывала серьезные финансовые проблемы, а потому решила пойти на новый контракт с Intel. По условиям данного соглашения американская компания обязалась поставлять в Японию свои микропроцессоры по цене в два раза меньшей, чем заявленная изначально. Но все права на разработку оставались за Intel. Вскоре в компании стали понимать, что ее будущее лучше связывать вовсе не с производством памяти, а с микропроцессорами.
Постепенно микропроцессоры компании стали появляться не только в светофорах и калькуляторах, но и в первых персональных компьютерах. Все это привело к тому, что уже в 1975 году на свет появился процессор 8080, ставший на то время отраслевым стандартом. Спустя три года компания представила первый 16-битный процессор 8086.
В это время на рынке микропроцессоров начинает зарождаться конкуренция. Компания Motorola начинает в какой-то мере теснить Intel. Кроме того, на рынок процессоров постепенно выходят и другие компании, такие как AMD, Sun, DEC и HP. Наиболее интересной в этом списке является компания AMD, которая до сих пор является главным конкурентом Intel.
Начиная с 80-х годов, Intel закрывает различные второстепенные разработки, чтобы полностью сосредоточится на производстве микропроцессоров. Компания росла очень быстро. В 1968 году у компании было всего 12 сотрудников, а уже к 1980 году их насчитывалось целых 15 тысяч. При этом Intel по-прежнему оставалась компанией, не известной широкому кругу людей, о ней говорили лишь в кругах ИТ-специалистов.
Начиная с 90-х годов Intel начала кампанию по инбрендингу, ставшую самой успешной в мире. Суть инбрендинга заключалась в том, что в рекламе обычных персональных компьютеров постоянно упоминали тот факт, что они работают на процессоре Intel. Кроме того, Intel очень активно использовала телевизионную рекламу, вбивая в массовое сознание, что нужно обязательно убедиться в том, что компьютер работает на процессоре Intel. Кампания Intel Inside идет до сих пор.
Сегодня компания работает в следующих основных сегментах:
Client Computing Group: включает платформы, спроектированные для ноутбуков (включая системы Ultrabook™), устройств формата 2-в-1, настольных ПК, планшетов и смартфонов, проводных и беспроводных сетевых продуктов, а также мобильные коммуникационные компоненты.
Data Center Group: включает платформы, спроектированные для корпоративных сегментов, облачных сред, коммуникационных инфраструктур и сегмента технических вычислений.
Internet of Things Group: включает платформы, спроектированные для рыночных сегментов Интернета вещей, в том числе, в сфере розничной торговли, транспорта, промышленности, для эксплуатации зданий и домашнего использования, а также для других многочисленных рыночных сегментов.
Non—Volatile Memory Solutions Group: включает продукцию на основе флеш-памяти NAND для использования, главным образом, в твердотельных накопителях.
Intel Security Group: включает в себя программные продукты для обеспечения безопасности, призванные обеспечить инновационные решения для защиты компьютеров, мобильных устройств и сетей по всему миру от новейшего вредоносного кода и появляющихся онлайн угроз.
Programmable Solutions Group: это подразделение было образовано в результате приобретения корпорации Altera Corporation 28.12.2015 и включает в себя программируемые полупроводниковые устройства (главным образом, программируемые пользователем матрицы логических элементов, FPGA) и связанные продукты для самых различных рыночных сегментов, в том числе, для отрасли коммуникаций, сетевых систем, систем хранения данных, промышленного оборудования, военной и автомобильной промышленности.
Кроме того, компания сформировала подразделение New Technology Group (NTG), которое охватывает инициативы Intel в области перцепционных вычислений и продукцию, предназначенную для индустрии носимой электроники, беспилотных летательных аппаратов и для иных рыночных сегментов. Сейчас результаты этого направления включаются в категорию «Прочие подразделения». Помимо этого, компания решила исключить подразделение Software and Services Group (SSG) из числа отчетных операционных сегментов. Исторические результаты SSG теперь включаются в категорию «Прочие подразделения».
Для более детального знакомства с финансовым положением корпорации обратимся динамике показателей основных сегментов. Финансовый год компании совпадает с календарным и завершается в декабре. Как следствие, последняя доступная отчетность, вышедшая в октябре, демонстрирует результаты компании за 9 месяцев 2016 года.
Сегмент Client Computing Group представляет основной бизнес компании, связанный с процессорами для персональных компьютеров и мобильных устройств. В последнее время в условиях спада на рынке ПК компании становится все сложнее удерживать высокий уровень рентабельности этого сегмента.
Несмотря на агрессивное продвижение процессоров для мобильных устройств, усилия Intel в этой области не увенчались особым успехом. Процессоры Atom по-прежнему не пользуются популярностью у производителей смартфонов. Чуть лучше у корпорации обстоят дела на быстро сокращающемся рынке планшетов.
В целях оптимизации затрат в текущем году компания сократила 12 тыс. рабочих мест по всему миру, что позволило вывести операционную маржу сегмента по итогам 9 мес. 2016 г. на уровень 30%.
В дальнейшем компанией планируется дальнейшая диверсификация и смещение акцентов от падающего рынка ПК в сторону растущих сегментов Интернета вещей и серверов.
Сегмент Data Center Group, включающий в себя по большей части сервера остается наиболее прибыльным для Intel. Основной угрозой является растущая конкуренция. Объявляя результаты за 9 мес. 2016г., компания сообщила, что рост за весь год будет «в пределах нескольких процентов», тогда как в прежнем прогнозе ожидался двузначный рост. Основной потенциал роста для этого сегмента представляют такие направления как облачные решения, сетевое оборудование, сети хранения данных, однако их удельный вес в доходах сегмента пока недостаточен, чтобы компенсировать спад в корпоративном бизнесе (сервера).
Интернет Вещей (Internet of things, IOT) - единая сеть, соединяющая окружающие нас предметы с виртуальным миром. В сегменте Internet of Things Group компания разрабатывает платформы, на которых партнеры реализуют свои продукты. Intel активно осваивает этот сегмент, делая приобретения и привлекая энтузиастов и разработчиков, чтобы занять главные роли в разработке нецифровых экосистем, которые управляют «умными» домами и интернетом вещей.
Оставшиеся подразделения Non—Volatile Memory Solutions Group, Intel Security Group и Programmable Solutions Group были выделены в отдельные операционные сегменты недавно и пока занимают небольшой удельный вес в доходах и прибыли компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Последние 5 лет доходы компании можно назвать стабильными. Более низкие результаты 2013 г. отразили спад мирового рынка ПК, после чего менеджмент компании решил подключиться к набирающему силу мировому рынку планшетных компьютеров и смартфонов и уже в 2014 г. доходы компании снова выросли. В 2015 г. финансовые показатели незначительно снизились на фоне продолжающихся неудач в компьютерном бизнесе, которые в свою очередь были компенсированы рекордными показателями деятельности в серверном сегменте. Также рекордной в 2015 году оказалась выручка в подразделении Intel Internet of Things Group, специализирующемся на разработке и продаже решений для встраиваемых систем.
Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали растущую динамику доходов. Операционная прибыль при этом упала на 13,9%, что объясняется расходами компании на реструктуризацию и дополнительными вложениями в перспективные новые направления.
Что касается будущих результатов компании, мы ожидаем, что в текущем году компания продемонстрирует снижение чистой прибыли в связи с расходами на развитие перспективных сегментов, однако уже со следующего года сможет показывать стабильный рост по всей линейке своих финансовых показателей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 50% чистой прибыли.
Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – в третьем квартале 2016 года выручка Agrium составила только $2.2 млрд. В первую очередь такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и в меньшей степени характерна для оптового направления.
Выручка компании снизилась на 8% - до $11.4 млрд, при этом доходы оптового сегмента снизились на четверть, составив $2 млрд рублей. Основная причина – слабая конъюнктура цен на минеральные удобрения, особенно заметным стало падение цен на калийные удобрения. В результате операционная прибыль опта упала более чем в 2 раза – до $360 млн.
Выручка розничного сегмента сократилась на 5% - до $9.9 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения сократилась на 15%. Операционная прибыль розницы выросла на 6% на фоне общего повышения рентабельности сегмента.
Чистые финансовые расходы выросли на 15%, составив $206 млн, на фоне увеличения долговой нагрузки до $6.1 млрд, соотношение долг/собственный капитал выросла до 0.97. В итоге чистая прибыль сократилась на треть – до $525 млн. Таким образом, в третьем квартале чистый убыток Agrium составил $41 млн против прибыли в $101 млн годом ранее.
Напомним, что основным корпоративным событием, касающимся Agrium, является грядущее слияние с крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp. Финансовые результаты Potash за 9 месяцев 2016 года также оказались достаточно слабыми – чистая прибыль составила $277 млн против $1.1 годом ранее. Стоит отметить, что 3 ноября акционеры обеих компаний одобрили слияние, сделку планируется завершить к середине 2017 года. Напомним, что акционеры Agrium получат 2.23 акции объединенной компании в обмен на одну акцию Agrium.
В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год (срок выхода в область Биссектрисы Арсагеры – 3 года) для объединенной компании. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогнозы прибыли, однако мы считаем, что наша оценка является достаточно консервативной, а результаты за 2016 год окажутся низшей точкой для обеих компаний.
Совокупная выручка снизилась почти на 17% - до $21.4 млрд. Заметно снизились доходы американского сегмента – до $6.67 млрд (-14%) на фоне снижения производства этилена и пропилена на 12% - до 9.03 млрд фунтов. Операционная прибыль снизилась на четверть – до $1.9 - главным образом, из-за снижения выпуска олефинов, а также увеличения операционных расходов на фунт произведенной продукции и снижения цен.
Европейский дивизион показал существенный рост операционной прибыли, которая составила $1.2 млрд (+22%). Это произошло на фоне незначительного снижения продаж полиэтилена и полипропилена (-2%), отметим опережающее снижение расходов на фунт проданной продукции и более медленное снижение цен.
Сегмент промежуточных и производных продуктов показал снижение операционной прибыли на четверть – до $822 млн несмотря на увеличение продаж на 4.5%. Падение результатов произошло из-за опережающего операционные расходы снижения цен.
Операционные убытки сегмента «Переработка нефти» составили $140 млн из-за продолжающегося снижения маржи переработки нефти. Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 19% - до $170 млн.
Чистые финансовые доходы выросли более чем вдвое – до $170 млн из-за роста доли в прибыли совместных предприятий. В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на 16.5% - до $3.1 млрд. В 2016 году компания выкупила собственных акций почти на $2.5 млрд, а уставный капитал уменьшился на 7% акций. В результате снижение EPS составило только 9%.
По итогам внесения фактических результатов за 9 месяцев 2016 года мы несколько понизили прогноз на текущий год, однако оценка потенциальной доходности осталась без изменений из-за небольшого повышения прогнозных результатов после 2016 года и составляет 24.1% к цене закрытия на 7 ноября ($80.66).
В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3.5 - 4.5 млрд, а прогнозируемое нами повышение цен на нефть скажется отрицательно на прибыльности европейского олефинового сегмента, однако повышение прибыльности американского дивизиона должно перевесить этот негативный эффект. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».
P/E — коэффициент, показывающий время, за которое окупятся вложения в акции. Самое интересное в данном коэффициенте, что, фактически, его «переворот» E/P может характеризовать доходность бизнеса. Но при этом нужно учитывать нюансы, связанные с влиянием инфляции и скоростью развития бизнеса. Почему это так, Вы сможете узнать, прочитав материал до конца.
Подробнее об этом в материале "Такой понятный и загадочный P/E"
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
General Motors Company – знаменитая американская корпорация, ведущий мировой производитель автомобилей более чем со столетней историей. Компания обладает, включая участие в совместных предприятиях, более чем 100 сборочными мощностями по всему миру. Компания реализует автомобили под брендами Buick, Cadillac, Chevrolet, GMC, Holden, Opel, Vauxhall, а в Китае через ряд совместных предприятий осуществляются продажи таких марок, как Baojun, Wuling, Jiefang. По итогам 2015 года розничные продажи автомобилей, включая произведенные совместными предприятиями без учета в них доли GM, составили 9.96 млн автомобилей. Таким образом, по итогам 2015 года доля рынка в мире составляет 11.2%. Стоит отметить, что легковые автомобили составляют около двух третей общих продаж, остальное – коммерческий транспорт. Продажи автомобилей, которые непосредственно учитываются в выручке General Motors составили 5.88 млн штук. Дилерская сеть компании насчитывает около 20 тысяч точек.
В операционной деятельности корпорации можно выделить 5 дивизионов, четыре из которых сформированы по географической принадлежности – Северная Америка, Европа, Южная Америка, Остальной мир - и их выручку составляют продажи автомобилей в соответствующей части света, а пятый занимается финансовыми услугами – кредитованием и лизингом. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них. Отметим, что в таблицах по сегментам мы будем приводить оптовые продажи автомобилей, которые не включают продажи совместных предприятий. При этом доля рынка рассчитана на основе розничных продаж, учитывающих реализацию совместных предприятий.
Ключевым рынком для GM является Северная Америка – здесь компания реализует более 3 млн автомобилей, наращивая последние 4 года объемы продаж и удерживая долю рынка выше 16.5%. На рост выручки, главным образом, влияло увеличение физических объемов продаж. Рост операционной рентабельности также, прежде всего, связан с ростом объемов. Интересно, что в США самой массовой моделью являются различные модификации пикапа Chevrolet Silverado, продажи которых в 2015 году составили 600.5 тыс. штук, на втором месте расположился кроссовер Chevrolet Equinox (277.6 тыс. штук), на третьем – Chevrolet Cruze (226.1 тыс. штук).
В европейском дивизионе компании учитываются продажи автомобилей под брендами Opel и Vauxhall, основным рынком для компании в этом регионе является британский. Продажи автомобилей в Европе последние годы сокращались. Во многом это связано с уходом компании из России – в 2012 году розничные продажи в нашей стране марки Opel составляли 81 тыс. автомобилей, а за 9 мес. 2016 года – 0. Как видно из таблицы, данный дивизион генерирует для компании убытки, снижения которых удалось добиться по итогам 9 месяцев 2016 года – улучшение результатов произошло на фоне оптимизации постоянных издержек.
Другим проблемным направлением для компании является южноамериканское. Дивизион испытал драматичное снижение продаж на фоне сокращения бразильского авторынка с 3.8 млн автомобилей в 2012 году до 2.6 млн автомобилей в 2015 году. К тому же GM существенно снизила долю рынка в этом регионе, однако в 2016 году компании удалось отвоевать рыночное пространство. Переход сегмента в диапазон убытков связан с сокращением объемов продаж, в 2015 году негативный эффект оказали и отрицательные курсовые разницы.
В сегмент «Остальной мир» компания объединяет производство и продажу автомобилей во всех остальных частях света, к этому же сегменту относятся европейские продажи компании под марками Chevrolet и Cadillac. Существенное снижение объемов продаж в 2014 году связано c прекращением продаж автомобилей марки Chevrolet в Западной и Центральной Европе, а также со значительным сокращением операций в Австралии. Если обратится к данным таблицы, то можно заметить, что падение объемов продаж не замедлило сказаться результатах компании, перешедших в зону убытков. Другой важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в прошлом году продала 3.5 млн автомобилей, имея долю рынка почти 15%. Это принесло компании прибыль около $2 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволяет сегменту «остальной мир» быть прибыльным.
Доходы этого сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж, при этом рентабельность по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась. Значительный рост доходов в 2015 году связан с экстенсивным развитием благодаря сделкам по поглощениям.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 года. Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет около $10 млрд. C 2014 года GM осуществляет дивидендные выплаты – пока дивидендная история данного эмитента коротка: напомним, что в 2009 году компания GM прошла процедуру банкротства. Также отметим и стремление компании делиться прибылью с акционерами посредством выкупов – в 2015 года акций было выкуплена на сумму $3.5 млрд, за 9 месяцев 2016 года – на $1.5 млрд.
Отдельно хотелось бы отметить тот факт, что операционная прибыль сегментов в 2014 и 2015 году составил почти $6.5 и $11 млрд. При этом прибыль GM до налогообложения составила только $4.2 и $7.7 млрд соответственно – это связано с расходами по обслуживанию долга и общекорпоративными расходами, включающими, в частности, затраты на кампании по отзывы машин и судебные разбирательства.
Что касается результатов за девять месяцев 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали существенную положительную динамику, что было связано с улучшением результатов европейского и американского сегмента, а также снижением общекорпоративных расходов. Чистая прибыль в абсолютном выражении выросла в 2.2 раза.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $7-9 млрд, мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе. На наш взгляд, акции GM, торгующиеся с P/BV 1.1 имеют неплохой потенциал роста.
Основной сегмент – фармацевтические препараты – показал рост в третьем квартале на 0,5% до 7,2 млрд евро. Рост продаж препаратов для лечения рассеянного склероза, редких заболеваний и сердечно-сосудистой системы компенсировал снижение продаж препаратов для лечения диабета и товаров для красоты и здоровья. На годовом окне продажи препаратов сократились на 0,9% до 21,7 млрд евро. Без учета фактора Венесуэлы сегмент показал рост на 0,9%.
Сегмент вакцин показал рост в третьем квартале на 14,4% до 1,8 млрд евро, ведомый ростом спроса в США (+19,1%, 1,26 млрд евро) за счет вакцин против гриппа. Продажи Sanofi Pasteur выросли в годовом выражении на 11% до 3,22 млрд евро.
В географическом разрезе американский рынок показал наибольший рост продаж (+3,5%, 10 млрд евро); сектор развивающихся рынков вырос на 3,0% (7,45 млрд евро). Европейский рынок показал рост на 1,5% до 7,0 млрд евро. И лишь продажи в прочих регионах сократились 12,6% до 2,5 млрд евро ( в т.ч. продажи в Японии сократились сразу на 23,9% до 1,3 млрд евро за счет усиления конкуренции на рынке дженериков).
Операционная прибыль компании сократилась на 4,0% до 5 млрд евро. Сокращению операционной прибыли способствовал рост общих и административных расходов на 1,1% в третьем квартале. Это, во многом, связано с расходами на запуск ряда новых препаратов, а также расходы в связи с более ранней кампанией гриппа в США. В годовом выражении указанные расходы снизились на 0,25% за счет мер по экономии затрат. Доля указанных расходов по итогам 9 месяцев текущего года в выручке составила 27,6% против 27,1% годом ранее.
Чистые финансовые расходы в третьем квартале сократились до 84 млн евро по сравнению со 105 млн евро в предыдущем квартале за счет удешевления стоимости долга. По итогам 9 месяцев этот показатель вырос на 41% до 435 млн евро.
Суммарная прибыль от ассоциированных компаний составила 125 млн евро по сравнению со 139 млн евро годом ранее. Напомним, что по данной статье компания отражает доходы от своей доли в прибыли в Regeneron (биофармацевтическая компания, занимающаяся поиском, разработкой и продажей средств лечения серьезных заболеваний), а также в Sanofi Pasteur MSD (совместное предприятие по выпуску вакцин с Merck & Co. в Европе).
В итоге чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась на 5,8% до3,7 млрд евро. С учетом выросших доходов от сегмента «Товары для здоровья животных», чей бизнес классифицирован в качестве прекращенных операций, чистая прибыль снизилась на 0,9% до 3,9 млрд евро.
Помимо выпуска отчетности компания анонсировала начало новой программы выкупа собственных акций на сумму 3,5 млрд евро, которую планируется завершить к концу 2017 года.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании. Компания также подтвердила свой ранее озвученный прогноз годовых финансовых результатов (рост EPS в годовом выражении на 3-5%).
Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании сможет закрепиться на уровне свыше 5 млрд евро, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E2016 около 20 и P/BV ниже 2 и входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
