А я затарю Сбера,если ВТБ разместятся по 12 коп.
Уралсиб дает 8 коп, Атон 9 коп.-типа справедливой оценки.
Мнение аналитиков из "Уралсиба"
По итогам 2006 года рентабельность собственного капитала (Return on Equity) ВТБ составила 6,4% (с учётом допэмиссии и за вычетом прибыли от разовых сделок)
Аналогичный показатель для Сбербанка составляет 15,8%.
Сбербанк опережает ВТБ и по темпам роста активов (48,5% за 2006 год против 42,7% у ВТБ), и по чистому процентному спреду (разнице между стоимостью привлечения средств и доходностью от их размещения; 7,3% против 4,5% у ВТБ)
Ключевой недостаток ВТБ по сравнению со Сбербанком - слабые позиции в розничном сегменте, т.е. работе с населением. Так, доля кредитов физическим лицам в активах ВТБ составляла всего 4,5%. У Сбербанка - 23%.Именно этот сегмент растёт сейчас самыми высокими темпами: порядка 70% по прогнозу на 2007 год. Корпоративное же кредитование растёт почти вдвое медленнее - на 37-38%. Что не менее важно, - кредиты населению примерно в полтора раза выгоднее для банков, чем финансирование корпораций. Именно за счёт розницы средняя ставка по кредитному портфелю Сбербанка в 2006 году составила 14,9%. У ВТБ данная ставка гораздо ниже - 11,7%.
Стоимость привлечения ресурсов у обоих банков примерно одинакова. Однако по структуре этого привлечения ВТБ тоже проигрывает Сбербанку. Лишь 16% в его пассивах составляют средства населения - наиболее устойчивый источник привлечения. У Сбербанка эта доля близка к 70%, при этом более половины депозитов имеют срок свыше двух лет. В пассивах ВТБ основную часть занимают остатки на счетах корпоративных клиентов и госорганов, т.е. очень краткосрочные обязательства, а также выпущенные банком долговые обязательства (данный источник сильно зависит от конъюнктуры долгового рынка). Таким образом, ресурсная база Сбербанка более устойчива, и он имеет больше возможностей по её быстрому расширению за счёт выпуска тех же облигаций. ВТБ же уже навыпускал долговых обязательств на 12 млрд. долларов, и заметно повысить темпы роста пассивов за счёт данного источника вряд ли сможет. Сбербанк при желании может привлечь через долговые обязательства порядка 30 млрд. долларов в течение года, если нынешних источников фондирования ему окажется недостаточно.
Для развития в розничном сегменте ВТБ придётся тратить миллиарды долларов на открытие новых офисов, каждому из которых понадобится примерно год для выхода на нормальный режим работы. При этом новый персонал наверняка будет обходиться заметно дороже, чем сейчас платит своим сотрудникам Сбербанк, учитывая острую нехватку квалифицированных специалистов на банковском рынке.
Ещё один негативный момент: порядка четверти активов ВТБ размещены в дальнем зарубежье, где и доходность, и темпы роста заметно ниже, чем в России.
С учётом разницы в рентабельности капитала и перечисленных негативных факторов, соотношение рыночной капитализации (суммарной стоимости всех выпущенных акций) к собственному капиталу у ВТБ должно быть примерно в 2,5 раза ниже, чем у Сбербанка. По Сбербанку данное соотношение с учётом допэмиссии на 12 апреля составляло 4,1. Следовательно, для ВТБ получаем 1,7. После умножения на собственный капитал с учётом допэмиссии получаем справедливую рыночную капитализацию ВТБ в размере 21,4 млрд. долларов. В расчёте на одну акцию это соответствует цене в 8 копеек за штуку. Таким образом, участие в размещении по предварительно объявленному диапазону 9-11 копеек за акцию не представляется целесообразным.
Уралсиб дает 8 коп, Атон 9 коп.-типа справедливой оценки.
Мнение аналитиков из "Уралсиба"
По итогам 2006 года рентабельность собственного капитала (Return on Equity) ВТБ составила 6,4% (с учётом допэмиссии и за вычетом прибыли от разовых сделок)
Аналогичный показатель для Сбербанка составляет 15,8%.
Сбербанк опережает ВТБ и по темпам роста активов (48,5% за 2006 год против 42,7% у ВТБ), и по чистому процентному спреду (разнице между стоимостью привлечения средств и доходностью от их размещения; 7,3% против 4,5% у ВТБ)
Ключевой недостаток ВТБ по сравнению со Сбербанком - слабые позиции в розничном сегменте, т.е. работе с населением. Так, доля кредитов физическим лицам в активах ВТБ составляла всего 4,5%. У Сбербанка - 23%.Именно этот сегмент растёт сейчас самыми высокими темпами: порядка 70% по прогнозу на 2007 год. Корпоративное же кредитование растёт почти вдвое медленнее - на 37-38%. Что не менее важно, - кредиты населению примерно в полтора раза выгоднее для банков, чем финансирование корпораций. Именно за счёт розницы средняя ставка по кредитному портфелю Сбербанка в 2006 году составила 14,9%. У ВТБ данная ставка гораздо ниже - 11,7%.
Стоимость привлечения ресурсов у обоих банков примерно одинакова. Однако по структуре этого привлечения ВТБ тоже проигрывает Сбербанку. Лишь 16% в его пассивах составляют средства населения - наиболее устойчивый источник привлечения. У Сбербанка эта доля близка к 70%, при этом более половины депозитов имеют срок свыше двух лет. В пассивах ВТБ основную часть занимают остатки на счетах корпоративных клиентов и госорганов, т.е. очень краткосрочные обязательства, а также выпущенные банком долговые обязательства (данный источник сильно зависит от конъюнктуры долгового рынка). Таким образом, ресурсная база Сбербанка более устойчива, и он имеет больше возможностей по её быстрому расширению за счёт выпуска тех же облигаций. ВТБ же уже навыпускал долговых обязательств на 12 млрд. долларов, и заметно повысить темпы роста пассивов за счёт данного источника вряд ли сможет. Сбербанк при желании может привлечь через долговые обязательства порядка 30 млрд. долларов в течение года, если нынешних источников фондирования ему окажется недостаточно.
Для развития в розничном сегменте ВТБ придётся тратить миллиарды долларов на открытие новых офисов, каждому из которых понадобится примерно год для выхода на нормальный режим работы. При этом новый персонал наверняка будет обходиться заметно дороже, чем сейчас платит своим сотрудникам Сбербанк, учитывая острую нехватку квалифицированных специалистов на банковском рынке.
Ещё один негативный момент: порядка четверти активов ВТБ размещены в дальнем зарубежье, где и доходность, и темпы роста заметно ниже, чем в России.
С учётом разницы в рентабельности капитала и перечисленных негативных факторов, соотношение рыночной капитализации (суммарной стоимости всех выпущенных акций) к собственному капиталу у ВТБ должно быть примерно в 2,5 раза ниже, чем у Сбербанка. По Сбербанку данное соотношение с учётом допэмиссии на 12 апреля составляло 4,1. Следовательно, для ВТБ получаем 1,7. После умножения на собственный капитал с учётом допэмиссии получаем справедливую рыночную капитализацию ВТБ в размере 21,4 млрд. долларов. В расчёте на одну акцию это соответствует цене в 8 копеек за штуку. Таким образом, участие в размещении по предварительно объявленному диапазону 9-11 копеек за акцию не представляется целесообразным.
