Впервые с крупнейшего глобального кризиса в истории фондовых рынков (ипотечный кризис 2008 г.) ФРС пошла на беспрецедентные меры и снизила ставку на внеочередном заседании на 50 б.п., до 1,25% (верхняя граница диапазона). В дополнение к снижению базовой ставки по заимствованиям overnight ФРС объявила о снижении на 50 б.п. ставки по излишкам банковских резервов (IOER), которая используется в качестве защиты для ставки по федеральным фондам.
Мы считаем, что в отличие от ФРС, рынок недооценивает экономические риски, которые еще и близко не заложены в цену активов. Согласно нашему пессимистичному сценарию, волатильность сохранится в ближайшее время - до конца апреля доходность КО США 10 лет опустится ниже 0%, золото протестирует $1770/унция, и RUBUSD продолжит ослабевать до 70. Цикл снижения ставок ФРС вероятно закончится в сентябре снижением до 0,25% (рынок ждет снижение до 0,5% на конец года или еще на 75 б.п.). Возможно дополнительное снижение на заседании 17-18 марта, если волатильность усилится, что мы и прогнозируем. В начале второго квартала уже вовсю заработает механизм покупки КО США 5 лет и дольше. Даже в случае разработки вакцины против вируса, что случится не раньше сентября, накопленное влияние пандемии на экономику усилит давление на рынки. ЦБ России сохранит настрой на постепенное снижение ставки - не больше, чем на 25 б.п. за раз из-за глобальной волатильности. Мы сохраняем прогноз по снижению ключевой ставки до 5-5,25% к концу 2020 г.
Почему ФРС изменила курс и резко снизила ставку на внеочередном заседании?!
Фактически ФРС близка к перезагрузке цикла ставок, что пару месяцев назад казалась нонсенсом, так как рынок и официальные институты, в частности МВФ и ОЭСР, ожидали роста глобальной экономики в 2020 г., в особенности в развивающихся странах, в частности в Латинской Америке (ЛАТАМ) и Юго-Восточной Азии (ЮВА) – в Индии и прочих странах за исключением Китая
Следовательно, по многим странам все ждали разворота к росту или сохранения ставок, в том числе и в России (сохранение). Как только коронавирус стал стремительно распространяться в конце января, что в итоге вылилось в обвал рынков с 21 февраля, ситуация резко изменилась, так как капитализация всех рыночных активов сократилась на $6 трлн, по данным Банка международных расчетов (BIS). США и крупнейшие банки стран Большой семерки (G7) объединились как герои комиксов Marvel во имя спасения глобальной экономики. Первый залп на опережение из базуки ликвидности дал 3 марта глава ФРС, но масштаб проблем не определен и ситуация будет только ухудшаться
В целом, конечно, это беспрецедентная мера для беспрецедентной ситуации - число заболевших коронавирусом официально превзошло 93 тыс., смертей – превысило 3100 человек. Продолжается экспоненциальный рост зараженных в Италии, Южной Корее и Иране. В США за несколько дней количество инфицированных выросло до 108 человек, шестеро скончалось. Стоит ожидать стремительного распространения пандемии в Индии, Африке и в Латинской Америке
ОЭСР снизила прогноз роста мирового ВВП в 2020 г. с 2,9% до 2,4%, в основном за счет резкого замедления экономики в Китае и Индии. С 2018 г. отзвуки глобальной рецессии стали слышаться все более отчетливо
Мы находимся в начале цикла, и худшее у экономики еще впереди. На пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что невозможно определить, как долго будет развиваться ситуация с коронавирусом, но основная задача регулятора заключается в принятии мер для поддержки и сохранения роста экономики США, что уже происходит, и недопущении сбоев за счет всех доступных средств денежно-кредитной политики. ФРС будет внимательно следить за ключевой экономической статистикой для выработки дальнейшей стратегии
Влияние на рынок
ФРС приняла предсказуемое решение по снижению ставки с 1,75% до 1,25% (верхняя граница диапазона), но сделала это до планового заседания 17-18 марта. Решение было призвано удивить рынок и застать врасплох, но в итоге мы наблюдаем негативные последствия для рыночной переоценки. В первые минуты после объявления решения в 18:00 мск рынок США вышел в плюс, но через пару часов развернулся и вернулся в минус, закрывшись в итоге снижением на 3% (S&P 500). Золото подскочило в цене на $35 и сейчас торгуется в районе $1640/унция
Доллар ослаб на 0,4%. Доходность КО США 10 лет упала более чем на 20 б.п., до исторического минимума в 0,95%. Доходность КО США 30 лет снизилась до минимума в 1,58%
Почему решение ФРС это выстрел в воздух?
С июля 2007 г. по декабрь 2008 г. ФРС снизила ставки с 5,26% до 0%, что привело к значительному росту рынка в пять раз в течение безудержного 10-тилетнего цикла роста. Однако тогда ставки находились на максимумах с 2000 г., и после того как пузырь лопнул, требовалась новая ликвидность
Лечение производится привычными методами, только болезнь иного характера. До коронавируса основные проблемы мировой экономике создавал финансовый кризис, в частности азиатский, долговой, валютный и ипотечный и т.д. Сейчас нет сложностей с ликвидностью, и источник проблемы изначально геополитико-экономический, который уже потом превратится в финансовый, что усложняет эффективность принятия мер, так как кризис только в начале своего становления
Следовательно, мы находимся лишь в начале первой фазы экономического кризиса (без оценки последствий), за которой последует вторая фаза, что и станет финансовым кризисом (asset dislocation – распродажа активов для получения ликвидности), после чего придет понимание того, где находится дно, с которого начнется цикл восстановления. Конечно, мы сможем избежать этого сценария, если сейчас, на раннем этапе эпидемии, найдётся вакцина, и эпидемия полностью локализуется, но это пока маловероятно
Дешёвая ликвидность обеспечила компаниям дополнительные средства для производства и налаживания каналов поставок; потребитель, в свою очередь, получил новые и более дешёвые средства для формирования нового спроса
Потребитель не нуждался в дополнительных средствах (ввиду рекордно низкой безработицы и высокого роста доходов) ни до вспышки коронавируса, ни сейчас, а компании накопили на балансе рекордный объем наличных средств
Следовательно, сейчас проблема заключается не в недостаточном стимулировании спроса и предложения, а в обеспечении гарантий безопасности. Проще говоря, нельзя стимулировать спрос со стороны потребителей, если есть угроза их жизни, как и безопасности компаний. Таким образом, QE будет действенным лишь в случае локализации коронавируса
Поэтому, безусловно, нас ждёт ралли, но лишь после ликвидации эпидемии, а пока рынки продолжат снижаться. Монетарные власти как и в 2008 г. пытаются лечить рынки деньгами, а не лекарством. Это работает, если неисправен двигатель экономики, но в нашем случае проблема в водителе, который скован физически. Помимо QE, мы ждем снятия пошлин и снижения налогов, хотя впоследствии все стимулирующие меры будут отменены. Мы прогнозируем V-образное восстановление, но мы ещё не достигли дна, которое должно предшествовать стремительному росту
Как скоро доходность КО США опустится ниже 0%?
В рамках нашего базового сценария мы считаем, что ФРС продолжит снижать ключевую ставку до 0,25% в 2020 г. тем самым растягивая снижение показателя еще на четыре заседания. Также возможно снижение по 50 б.п. в июне и сентябре, но уже в рамках плановых заседаний, если ситуация не обострится
В то же время будут объявлены меры по количественному смягчению посредством покупок КО США от 10 лет и дольше и наращивания баланса ФРС, который особо не изменился и составляет $4,185 трлн, т.е. сократился лишь на $300 млрд из-за покупок коротких КО США
В итоге не позже конца апреля исходя из пессимистичного прогноза доходность КО США 10 лет как и в еврозоне впервые опустится ниже 0%, что безусловно негативно скажется на долларе, так как существенно ослабит привлекательность доллара как инструмента керри-трейд и увеличит привлекательность валют развивающихся стран с высокими ставками, таких как рубль, мексиканское песо, турецкая лира и т.д.
Мы считаем, что вакцина поступит на рынок не раньше сентября 2020 г., что, среди прочего, согласуется с прогнозами Белого дома. Активная фаза распространения коронавируса продлится до середины первого полугодия 2020 г. и, следовательно, последствия для экономики уже проявятся в статистике за март в апреле и в отчетности за первый квартал
Динамика ключевой ставки ФРС США и доходности казначейских облигаций США, %
Вчерашнее падение рынка США было связано с неожиданным решением по ставке, которое в итоге напугало рынок из-за новых опасений по поводу мирового экономического кризиса. Впервые с крупнейшего глобального кризиса в истории фондовых рынков в 2008 г. ФРС пошла на беспрецедентные меры и снизила ставку на внеочередном заседании на 50 б.п., до 1,25% (верхняя граница диапазона). В дополнение к снижению базовой ставки по заимствованиям overnight, ФРС также объявила о снижении на 50 б.п. ставки по избыточным банковским резервам — IOER используется в качестве защиты ставки по федеральным фондам.
Мы считаем, что в отличие от ФРС рынок недооценивает экономические риски, которые еще и близко не заложены в цену активов. Согласно нашему базовому пессимистичному сценарию, волатильность сохранится в ближайшее время — до конца апреля доходность КО США 10 лет опустится ниже 0%, золото протестирует $1770/унция, и RUBUSD продолжит ослабевать до 70. Цикл снижения ставок ФРС, вероятно, закончится в сентябре финальным снижением до 0%.
Мартовские фьючерсы на S&P 500 растут на 1,23% на фоне побед кандидата в президенты США Джо Байдена на праймериз демократов во вторник. Американские рынки остерегались лидерства Берни Сандерса, который одержал победу в Калифорнии.
Общее число подтвержденных случаев заражения коронавирусом в Южной Корее составляет 5328 человек, погибших — выросло до 32.
Национальная комиссия по здравоохранению Китая подтвердила еще 119 случаев заражения и 38 смертей на конец вторника. На сегодня в Китае, по данным правительства, инфицировано в общей сложности 80 270 человек, из которых 49 856 человек выписаны и 2 981 умер.
Представители Всемирной организации здравоохранения заявили во вторник, что уровень смертности от коронавируса составляет 3,4% во всем мире, что выше предыдущих оценок в 2%.
Число зараженных коронавирусом в мире продолжает расти — на данный момент оно превышает 91 тыс. человек, количество смертей практически достигло 3,2 тыс.
Цена майских фьючерсов на североморскую нефтяную смесь марки Brent растет на 1,39% — до $52,58/барр. Стоимость апрельских фьючерсов на нефть марки WTI растет на 1,44%, до $47,86/барр. Нефтяные цены сразу начали расти после заявления ФРС о снижении ставки.
В фокусе сегодня:
Полиметалл: финансовые результаты по МСФО за 4К19 и 2019 г.
Мы считаем, что российский рынок откроется снижением.
Индекс Мосбиржи во вторник повысился на 2,01%, до 2821 п., РТС — на 4,19%, до 1 358 п.
Рубль укрепился к доллару и евро до 65,98 руб. и 73,71 руб. соответственно.
Лидерами роста стали Петропавловск (+7,22%), Мечел (ао +5,42%), ТГК-1 (+4,98%), Интер РАО (+4,45%), Лукойл (+4,18%).
В число аутсайдеров вошли Эталон (-4,1%), Mail.Ru Group ( −2,16%), Московская биржа (-1,65%), Лукойл (-1,59%), Алроса (-1,03%).
Цены на Brent утром в среду повышаются на 1,5%, до $52,64/барр.
Золото дорожает на 0,16%, до $1642/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США снижается на 3,52 п.п., до 0,981%.
Японский Nikkei повышается на 0,31%, китайский Shanghai — на 0,06%.
DXY повышается на 0,1%, S&P 500 futures повышается на 0,99%.
Новости
ГТЛК (Ва1/ВВ/ВВ+) недавно закрыла книгу заявок на семилетние долларовые евробонды. Компания смогла разместить бумаги на сумму $600 млн с доходностью 4,65% (первоначальный индикатив 4,75-5%). Объем спроса на облигации превысил $1,1 млрд. Несмотря на то, что итоговая доходность сложилась ниже первоначального ориентира, мы по-прежнему считаем привлекательной покупку GTLKOA 27. Наиболее близкий по дюрации выпуск GTLKOA 26 (размещался в сентябре прошлого года) торгуется сейчас с доходностью YTM 4,04%. Таким образом потенциал роста нового выпуска к текущим уровням вторичного рынка составляет не менее 3%. Справедливая доходность 7-летних бумаг, по нашей оценке, сейчас составляет 4,15%. В случае возвращения рынка к максимальным уровням, предшествовавшим недавней распродаже, ценовая переоценка может составить примерно 5%.
ГТЛК- крупнейшая лизинговая компания России со 100% государственным участием. Эмитент специализируется на лизинге техники для транспортной отрасли страны. Объем портфеля компании по итогам 2019 г. превысил 1,1 трлн. руб. В качестве поддержки от акционера ГТЛК регулярно выделяются бюджетные средства на реализацию различных программ развития, а также производятся инъекции в капитал.
Минфин решил отказаться от проведения в среду, 4 марта, очередного еженедельного аукциона ОФЗ на фоне усилившейся в последнее время рыночной волатильности. В целом данное решение можно расценивать как положительное для локального рынка гособлигаций, поскольку сокращение предложения при прочих равных поддержит котировки вторичного рынка.
Ростелеком представил финансовые результаты за 4К19 и весь 2019 г. Выручка и OIBDA оказались на уровне ожиданий рынка.
Выручка за 4К19 оказалась на уровне 94,9 млрд руб. (+9% г/г; +13% кв/кв); OIBDA — 25,1 млрд руб. (-4% г/г; −10% кв/кв); чистая прибыль — 112 млрд руб. (против 2,35 млрд руб. в 4К18 и 6,41 млрд руб. в 3К19).
По итогам всего 2019 г. выручка составила 337,4 млрд (+5% г/г), что соответствует раннему прогнозу компании. Рост выручки обусловлен увеличением на 35% доходов от дополнительных и облачных услуг, повышением продаж оборудования по услуге видеосвязи и роста доходов от мобильной связи. OIBDA — 106,5 млрд руб. (+6% г/г); чистая прибыль — 16,5 млрд руб. (+10% г/г).
Ростелеком ожидает роста выручки и OIBDA в 2020 г. не менее чем на 5%.
CAPEX, по прогнозам компании, в 2020 г. будет находиться в пределах 70-75 млрд руб. без учета реализации госпрограмм.
RTKM RX: −0,7%
Аэрофлот отчитался о финансовых показателях по МСФО за 4К19 и 2019 г., с минимальным отклонениями от консенсус-прогноза.
Выручка за 4К19 оказалась на уровне 154 млрд руб. (+6% г/г; −28% кв/кв); EBITDA — 27 млрд руб. (+45% г/г; −63% кв/кв); чистая прибыль составила −6,8 млрд руб. (против −38,312 млрд руб. в 4К18 и 29,1 млрд руб. в 3К19).
По итогам всего 2019 г. выручка составила 677,9 млрд (+10% г/г). Рост выручки обусловлен увеличением на 12,2% доходов от регулярных пассажирских перевозок, на 2% доходов от грузовых перевозок и ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, и ростом доходов по программе премирования пассажиров. EBITDA — 168,9 млрд руб. (+11% г/г); чистая прибыль — 13,5 млрд руб. (против убытка в размере 55,7 млрд руб в 2018 г.).
.png)
.png)
.png)
Оставить комментарий
