8 1
271 641 посетитель

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
08.08.2011, 01:19

Steven Englander о возможной реакции рынков на понижение рейтинга США

Глава департамента FX Citi Steven Englander тоже выступил с комментариями по поводу понижения рейтинга США.

Среди разных рассуждений следует выделить следующие важные мысли:

Рыночный сантимент очень слаб, а поэтому реакция будет скорее негативная, чем позитивная.

Шок от ухода от рисков, который воздействует на рынки, вероятно в краткосрочной перспективе окажется позитивным для доллара.

Реакция Федрезерва обнаружится только в том случае, если на рынках возникнет суматоха.

Реакция евро будет зависеть в сильной степени от того, предпримет ли ЕЦБ интервенции.


Более подробно:

We would emphasize that the USD reaction against most currencies will probably follow broader market reaction. In particular, as emphasized below, if equity and commodity markets keep sliding globally, the main reaction is likely to cut long positions in equities, EM and commodities. These are mainly funded by short USD, so whether or not the safe-haven status of the USD is impaired over the long term, a downward shock to markets is likely to be USD positive in the near term. This is hardly USD positive once things settle down, but before they settle down, the short term will likely dominate the long-term.

Ожидаемой реакцией инвесторов будет сокращение позиций в акциях, на развивающихся рынках и в commodities. Независимо от того, как повлияет понижение рейтинга на доллар в долгосрочной перспективе, в краткосрочной это может способствовать его укреплению.

CHF is the only certain safe haven among the remaining G10 countries. Moreover it is the only AAA G10 country that whose currency appreciates on bad news. The other G10 AAAs with independent currencies – Canada, Australia, Sweden and Norway tend to sell off when risk aversion rises. Investors may buy JPY despite its own fiscal situation, but the Japanese are increasingly concerned about appreciation given their structural growth and deficit issues. CHF and JPY intervened in currency or money markets over the last week to weaken their currencies. If they do not intervene again on strength, investors may see them as giving up on intervention because of the magnitude and nature of the forces at play. The odds are that the week will start with FX investors challenging the SNB and MoF to intervene in size.

Швейцарский франк является, несомненно, наиболее надежной из всех G10 валют. Есть шансы, что неделя начнется с проверки готовности центральных банков Японии и Швейцарии путем интервенций противостоять укреплению их национальных валют.


В рамках влияния на рынок Форекс, наибольший эффект может возникнуть от понижения рейтинга одной из стран еврозоны, что повлияет на рейтинг EFSF. Это приведет либо к снижению рейтинга ААА EFSF, либо к необходимости увеличения размеров вкладов в фонд со стороны стран еврозоны.

Примечательно, что та же мысль звучала у El-Erian. Если это произойдет, то может очень негативно отразиться на евро и рискованных активах.

In terms of FX market impact, the biggest would come from a downgrade of one of the AAA eurozone countries who back the EFSF’s AAA rating. This would mean either dropping the EFSF AAA or increasing the contributions of the remaining AAA. As of Friday close, the only two AAA countries with CDS over 100bps were Austria (101bps) and France (144bps). The US (56bps) was the fourth lowest. France was 37th lowest, with CDS slightly wider than Mexico, Brazil, Thailand and Philippines, and slightly narrower than Indonesia, Peru and South Africa, none of whom are close to AAA. While CDS and credit ratings do not map one to one onto each other, if FX investors come to perceive that rating agencies are taking a more aggressive posture, they may easily come to question the sustainability of the weaker AAAs.

У Франции CDS значительно выше, чем у Америки, а рейтинг ААА. У инвесторов могут возникнуть опасения, что теперь рейтинговые агентства могут занять гораздо более жесткую позицию по поводу некоторых стран.


Steven Englander : Мое впечатление, что иностранные клиенты не будут автоматически сбрасывать американские казначейские бумаги вследствии дефолта, если реакция рынков не будет чрезмерной.

At the end of the day, the downgrade is unlikely to lead to greatly accelerated changes in USD holdings. Reserve managers buy USD because they do not want their currencies to appreciate rapidly, not because they view Treasuries as attractive investments. Unless they are reconciled to more rapid appreciation, the odds are that they will continue to buy USD assets, however unhappily. In the past when faced by a choice of acute pressure on the USD without reserve manager buying and moderate pressure with reserve manager buying they have always chosen the latter, which is why reserve accumulation tends to be faster when the USD is under pressure. The likelihood is that they will complain about how badly treated they are as investors, a complaint which has some validity, but that they are unwilling to walk away and allow a USD rout.

Similarly, calls for creation of alternative reserve assets miss the point. The problem is that buying any alternative assets means selling the USD now in reserves. The reserves managers would have to find investors willing to hold the USD that they are selling – such selling will generate the USD collapse they have spent the last decade trying to avoid. (As an example consider the possibility that the IMF were able to increase the supply of SDR’s as an alternative reserve asset. Presumably central banks would line up to sell USD against this new asset, but they would have to find someone willing to buy the USD.)

Менеджеры резервных фондов хотели бы продать доллары, но продавать их некому. Вряд ли они захотят инициировать повальное бегство из долларовых активов.

0 0