Россия переживает эпоху ренессанса IPO: по итогам 2023 г. состоялось восемь первичных размещений акций — такой активности отечественный рынок акционерного капитала не видел с начала десятых. В 2024 г. число IPO может вырасти уже до 15-ти. И это только начало долгосрочного тренда, считают участники форума «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO», который по инициативе «Эксперта РА» состоялся в Москве на прошлой неделе. О перспективах российского рынка IPO после ухода западных инвесторов, «нездоровом балансе спроса» на первичные размещения и доступности этого инструмента привлечения финансирования для компаний малой и средней капитализации — в обзоре Boomin.

Назад в будущее

27 марта 2024 г. в Москве прошел форум «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO». Его организаторами традиционно выступили рейтинговое агентство «Эксперт РА» и аналитическая компания «Эксперт Бизнес-решения». Участниками мероприятия стали 350 человек: корпоративные заемщики, институциональные и частные инвесторы, представители бирж, инвестбанков и эмитентов.

Гульназ Галиева, управляющий директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА»

Как отметила в своем выступлении управляющий директор по корпоративным рейтингам «Эксперта РА» Гульназ Галиева, российский рынок IPO сейчас переживает эпоху ренессанса. За прошедший год на Московской бирже состоялось восемь размещений, такой активности компаний не было с 2011 г. Для сравнения в относительно спокойном 2021-м было всего три первичных публичных размещений акций. Объем привлеченных средств в ходе IPO в прошлом году составил 40,4 млрд рублей.

«Ландшафт рынка IPO состоит из многих отраслей — ритейла, шеринга, транспорта, медицины, девелопмента, но безусловное преобладание на нем имеет IT-сектор из-за ухода иностранных вендоров и борьбы за суверенитет в области разработки программного обеспечения», — отметила Гульназ Галиева.

Больше всего капитала в ходе IPO в прошлом году привлекли «ЕвроТранс» (13,5 млрд рублей), Совкомбанк (11,5 млрд), ЮГК (7 млрд), Henderson (3,8 млрд) и «Астра» (3,5 млрд рублей).

Основными драйверами рынка IPO, по словам представителя «Эксперта РА», стали изменение инвестиционной среды после закрытия западных рынков для российских эмитентов и инвесторов, поддержка со стороны государства, а также высокая спекулятивная составляющая в связи с активностью розничных инвесторов.

Алексей Яковлев, и.о. директора Департамента финансовой политики Минфина России

По мнению и.о. директора Департамента финансовой политики Минфина России Алексея Яковлева, «наконец произошел разворот» и стало понятно, что основной источник для финансирования экономики находится внутри России, что видно по росту облигационного рынка и портфеля корпоративных кредитов у банков. По словам представителя министерства, Минфин России видит большой потенциал развития публичного рынка в случае, если будет запущен процесс выхода на IPO компаний, которые попали под санкции. Свою задачу министерство видит в создании необходимой инфраструктуры и снятии барьеров, препятствующих развитию рынка акционерного капитала в стране.

«В прошлом году мы увидели большое количество розничных инвесторов, которые пришли на рынок. Это связано в том числе с тем, что ушли якорные иностранные инвесторы. С другой стороны, это добавило определенную волатильность на рынке, поэтому можно посмотреть и в сторону более активного вовлечения НПФ», — рассказал Алексей Яковлев.

Старший управляющий директор по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи Елена Курицына в своем докладе отметила колоссальный прирост не только счетов физлиц, но и клиентов, которые совершают активные операции.

Елена Курицына, старший управляющий директор по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи

«Физлица обеспечивают 80% торгового оборота на рынке акций. На срочном рынке их доля составляет 65%, на рынке облигаций — 16%. Стоимость активов частных инвесторов по итогам 2023 г. достигла 11 трлн рублей, однако размер банковских депозитов физлиц составляет 42 трлн рублей, и рынок капитала должен дотянуться до этого показателя. Только тогда мы сможем сказать, что рынок капитала является движущей силой финансирования модернизации и трансформации экономики», — подчеркнула она.

Розничная доминанта

По оценке заместителя председателя правления Совкомбанка Михаила Автухова, рынок IPO в России всё еще находится на раннем этапе эволюции. «Еще недавно это был рынок с фокусом на международных инвесторов, роль локального инвестора была совершенно вторична. Но в 2022 г. эта парадигма оказалась сломана. В стране появился и начал быстро расти новый локальный рынок акционерного капитала. И меня это эволюция радует», — констатировал он.

Михаил Автухов, заместитель председателя правления Совкомбанка

Одним из фундаментальных факторов на рынке IPO, по словам Михаила Автухова, стало появление нового класса инвесторов — розничных игроков, ищущих новые инструменты для инвестиций. В прошлом году было закрыто несколько сделок, в которых участвовали десятки тысяч розничных инвесторов.

«Вместе с этим на рынок IPO вернулись и институциональные инвесторы. Если первые сделки проходили с небольшим их участием, то в настоящий момент фиксируем всё бо́льшую их вовлеченность, усиление их роли и количества. Растет и объем их заявок. Это очень позитивно с точки зрения правильного ценообразования сделки, устойчивости вторичных торгов и крайне ценно для самих эмитентов», — считает предправления Совкомбанка.

Заместитель директора департамента долгового капитала ИБ «Синара» Олег Карпеев отметил, что розничные инвесторы покупают акции только тех эмитентов, которых они знают. «Это видно по тому, что среди инвесторов в компании с рейтингами ААА, АА, А гораздо больше институциональных инвесторов, чем розницы. В рейтинговых категориях BBB и ниже — розница составляет практически 100%. Это говорит о том, что «физик» действует все-таки с позиции «верю — не верю», — отметил он.

Олег Карпеев, заместитель директора департамента долгового капитала ИБ «Синара»

Поэтому для участников рынка, организаторов сделок, важно проводить свою экспертизу потенциальных эмитентов, доносить до инвесторского сообщества основные риски, связанные с ними, считает спикер. «У инвестора в облигации есть два основных права — получение купонного дохода и получение номинала при погашении облигаций. Какие основные права есть у инвестора в акции? Их тоже два. Это голосовать на общем собрании участников и получить часть стоимости компании при ее ликвидации», — заключил под общий смех зала Олег Карпеев.

Вице-президент, начальник департамента рынков фондового капитала Газпромбанка Татьяна Капустина считает, что эволюция на рынке IPO могла бы быть динамичнее, если бы не ряд сдерживающих факторов. «Первый фактор — это спрос. Вроде как спрос есть, но его баланс нездоровый, потому что розница доминирует, а это неправильно. Это не функция розницы — заниматься ценообразованием в таком рискованном активе как новый эмитент. Этим должны заниматься институциональные инвесторы», — убеждена она.

Было бы хорошо, по мнению спикера, если бы розница инвестировала через ПИФы за спиной у профессионального управляющего, но не самостоятельно принимала решение. И хорошо бы, чтобы системно значимых институциональных инвесторов на рынке IPO было не пять-шесть, как сейчас, а 15-20. При этом, подчеркнула Татьяна Капустина, «розница — важнейший элемент рынка капитала, который обеспечивает ликвидность».

Татьяна Капустина, начальник департамента рынков фондового капитала Газпромбанка

Второй фактор, препятствующий бурному развитию рынка первичных размещений, на который указала представитель Газпромбанка, — инфраструктурный.

«Банков-организаторов IPO можно посчитать по пальцам одной руки, может быть, чуть больше. Юристов примерно столько же. PR-консультантов и людей, которые могут создать отраслевой отчет и поддержать этим сделку информационно, еще меньше. То есть справедливости ради — этот рынок, конечно, развивается, и нас всех становится больше, но пока мы просто не можем себе позволить готовить больше, чем две сделки в месяц. Пара десятков IPO — это пока наш предел», — считает Татьяна Капустина.

По мнению генерального директора компании «Автодом» (планирует выйти на IPO) Андрея Ольховского, на рынке капитала должны быть и розничные, и институциональные инвесторы. «Да, розничный инвестор больше подвержен влиянию телеграм-каналов, новостей и так далее, но при этом с ним легче дискутировать, объяснять какую-то позицию компании, какие-то долгосрочные вещи».

Первым делом — облигации

Как рассказала Гульназ Галиева из «Эксперта РА», большинство российских компаний, выходивших на IPO с начала 2020 г., имели опыт выпуска биржевых облигаций и обладали хотя бы одним кредитным рейтингом. Облигаций на момент размещения не имели лишь «Астра» и «Диасофт» — представители IT-сектора, а рейтинга кредитоспособности не было у Центра генетики и репродуктивной медицины «Генетико». Правда, рейтинг имела материнская структура — «Институт стволовых клеток человека», после IPO «дочки» сменившая название на «Артген биотех».

«Мы как агентство считаем, что путь на IPO должен быть планомерный и публичный. Поэтому компаниям важно иметь кредитный рейтинг и сделать облигационный выпуск, чтобы заявить о себе и получить доверие инвесторов», — отметила Гульназ Галиева.

Екатерина Нагаева, директор департамента листинга Московской биржи

На желательность получения опыта эмитента облигаций к моменту выхода компании на рынок IPO указала и директор департамента листинга Московской биржи Екатерина Нагаева:

«Выпустив облигации, компания учится публичности — раскрытию информации, выстраиванию внутренних процессов, взаимодействию с инвесторами. Эмитент проходит важный психологический этап: готов он стать публичной компанией или нет. Ведь чем хороши облигации — они конечны. Не понравилось быть публичной компанией, погасил бумаги и ушел с фондового рынка. С акциями так не получается».

Российский рынок знает примеры, когда компания выходила на публичный долговой рынок не с целью привлечения заемных средств, а чтобы повысить свою узнаваемость среди инвесторов. По этому пути, например, в 2020 г. пошел Positive Technologies, специализируясь на разработке решений в сфере информационной безопасности. Один из последних примеров — компания «Каршеринг Руссия» (оператор «Делимобиль»).

Лидия Бельченко, руководитель направления по работе с эмитентами ИБ «Синара»

«Сначала «Делимобиль» в августе 2022 г. вышел на фондовый рынок с относительно небольшим облигационным займом на 676 млн рублей, ярко заявив о себе. Затем в прошлом году разместил еще два биржевых выпуска суммарным объемом 9 млрд рублей. Оба займа вызвали высокий спрос со стороны розничных инвесторов: доля «физиков» в майском выпуске составила почти 80%, в сентябрьском — почти 60%. И в феврале 2024 г. «Делимобиль» успешно провел IPO. Размещение позволило привлечь в капитал компании средства более 45 тыс. розничных инвесторов, их доля в размещении составила 50%. Благодаря широкому спросу со стороны частных инвесторов объем IPO был увеличен с 3 млрд до 4,2 млрд рублей», — рассказала руководитель направления по работе с эмитентами ИБ «Синара» (соорганизатор размещений ПАО «Каршеринг Руссия») Лидия Бельченко.

Но если путь «Делимобиля» к IPO занял полтора года, то для «Мосгорломбарда» он растянулся на три года и девять месяцев, именно столько времени прошло с первого выпуска облигаций. Как рассказал на форуме генеральный директор группы «Мосгорломбард» (эмитент — АО «МГКЛ») Алексей Лазутин, его команда начала готовиться к IPO еще двумя годами ранее, когда выкупила компанию у группы ВТБ весной 2018 г.

Алексей Лазутин, генеральный директор ГК «Мосгорломбард»

«Начали мы с выпуска коммерческих облигаций, потому что на биржу нас с первого раза не пустили. Но в какой-то момент мы показали хорошую динамику, и нам дали зеленый свет. На сегодня мы разместили уже пять биржевых выпусков суммарным объемом 1,35 млрд рублей. Еще в 2020 г. мы получили первый кредитный рейтинг в «Эксперте РА», который в 2023 г. был улучшен до BB-. Тогда же подготовка к IPO потребовала составления консолидированной отчетности по МСФО. Мы понимали, что без прохождения различного рода внешнего фейс-контроля успешно выйти на рынок акционерного капитала нереально. Казалось, чем больше шагов делаешь в направлении цели, тем проще идти. Но проще нам не становилось, постоянно приходилось делать что-то такое, чего до нас на рынке никто не совершал», — говорит Алексей Лазутин.

«Мосгорломбард» провел IPO в конце декабря 2023 г., размещение прошло по нижней границе ценового диапазона. Компания смогла привлечь 303 млн рублей. Снижение стоимости акций в ходе IPO с 3,5 до 2,5 рублей дало инвесторам дисконт в 30% от справедливой цены, отметил тогда Алексей Лазутин. В первичном публичном предложении акций эмитента приняли участие более 3 тыс. инвесторов. Текущая капитализация компании составляет около 3 млрд рублей.

Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ

По словам заместителя руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Натальи Виноградовой, если бизнес компании, претендующий на первичное размещение акций, не является крупным игроком финансовой отрасли (лизинг или банк) или IT-сектора, то ее путь на рынок IPO будет тернист и сложен. Даже при условии, что компания успешно разместила несколько выпусков биржевых облигаций и исправно исполняет обязательства перед инвесторами.

«Итоги размещения и дальнейшее поведение акций таких компаний какой-то феерии, к сожалению, на рынке не вызывают. К тому же нужно понимать, что облигации и акции — это два разных инструмента. И я бы не рассматривала их как какие-то последовательные этапы. Да, инвесторы в облигации и акции могут быть одними и теми же людьми, но далеко не всегда. Акции — очень непростой инструмент. Если в облигациях мы продаем настоящее, компанию можно рассмотреть, понять, на что она привлекает инвестиции и как планирует обслуживать долг, то в акциях коэффициент непредсказуемости взлетает до бесконечности. Большая проблема — в оценке компании. Никому не понятно, сколько на самом деле она стоит», — заключила Наталья Виноградова.

«Нерв» рынка

Когда стоимость компании в момент IPO — это компромисс между желаниями эмитента и веры в его бизнес инвесторов, то без PR, а точнее IR на этом рынке не обойтись. Как отметила в своем выступлении руководитель IR-проектов департамента корпоративных финансов ООО «Цифра брокер» Анастасия Пузанова, если IPO — это инвестиционный лифт, то IR — это трос, который, как минимум, способен удержать кабину от падения.

Анастасия Пузанова, руководитель IR-проектов департамента корпоративных финансов ООО «Цифра брокер»

Если облигации и призваны научить бизнес быть открытым по отношению к инвесторам и неуклонно совершенствовать модель корпоративного управления, то на практике делать это получается далеко не у всех. «На деле только 35% эмитентов не допускают нарушений при раскрытии информации, а значит 65% — допускают. Это и опоздания в сдаче отчетности, и неточности при вводе данных. Мы много говорим про корпоративное управление, про то, что правильно выстроенная система управления и контроля деятельности компании помогает эмитентам развивать бизнес, дисциплинирует их. Но, как сообщила Московская биржа, многие эмитенты воспринимают требования к корпоративному управлению как формальные и формируют советы директоров и комитеты буквально в ночь перед получением листинга», — отмечает спикер.

Екатерина Нагаева (Московская биржа) считает, что создать структуру бизнеса, подходящую под правила листинга для выхода на IPO, мало вероятно и за четыре месяца. По данным Михаила Автухова (Совкомбанк), подготовка к IPO занимает от шести до девяти месяцев. Как рассказал на форуме финансовый директор ЮГК («Южуралзолото Группа Компаний») Артем Клёцкин, в случае его компании этот путь занял более полугода.

По словам Анастасии Пузановой, цель IR состоит в том, чтобы выстроить такую коммуникацию с инвесторами, чтобы в процессе вторичных торгов капитализация компании стремилась к справедливой величине, отражающей воздействие на бизнес внешних и внутренних факторов. При этом эмитент должен четко понимать, кто его целевая аудитория на фондовом рынке и что она от него ждет. «Дружить со всеми одновременно невозможно», — подчеркнула эксперт.

Константин Гедымин, IR-директор Henderson

IR-директор Henderson Константин Гедымин рассказал, что владельцы акций требуют совершенно иного уровня раскрытия информации, чем держатели долговых бумаг. «Инвесторы принимают решение о покупке бондов, основываясь на текущих финансовых показателях компании, долговой нагрузке, ее кредитном рейтинге. Акции же — это история про «завтра». Помимо знания того, как компания чувствует себя сегодня, инвестор при покупке акций должен понимать, что с ней будет в будущем — через месяц, год или три», — говорит представитель Henderson.

Важности IR-политики в своем выступлении коснулся и Артем Клёцкин: «У ЮГК сейчас 100 тыс. инвесторов, когда выходили на IPO, их было 70 тыс. И с ними нужно как-то правильно общаться. С точки зрения эмитента это важный момент, потому что никто точно не понимает, что такое «правильно общаться», каждый делает это по-своему. У нас это в основном работа с блогерами, работа в соцсетях, в прошлом году мы даже вывезли группу блогеров на наши активы, всё им показали, они всё сфотографировали, запостили. Сейчас мы ищем новый формат, пытаемся сделать так, чтобы это был не просто какой-то сухой пресс-релиз. IR — это «нерв» текущего рынка, это о том, как правильно, эффективно общаться с «физиком», который крайне пуглив и крайне эмоционально настроен. То есть иногда какая-то новость, которую неправильно трактуют, может привести к тому, что котировки упадут на 3% либо вырастут на 5%. И мы это равновесие находим».

Это надолго

По прогнозу «Эксперта РА», в 2024 г. число IPO может достигнуть двузначных значений, — до 15 размещений. С начала года состоялось уже четыре, последним стало IPO лизинговой компании «Европлан» (рейтинг — АА). Ей удалось привлечь 13,1 млрд рублей. Доля институциональных инвесторов составила 43% в объеме размещения, физлиц — 57%.

О планах выйти на рынок IPO, в частности, заявили «Селектел» (кредитный рейтинг — АА-), «Медси» (АА-), «Биннофарм Групп» (А), Sokolov (А-), МФК «Займер» (ВВ+), JetLend (ВВ+), ГК «Элемент» (без рейтинга), Skillbox (без рейтинга). В более отдаленной перспективе возможность проведения IPO рассматривают «Автодом» и «Интерлизинг».

По словам генерального директора компании «Автодом» Андрея Ольховского, планы компании по выходу на IPO станут возможными только при стабильности рынка: «С учетом последних двух турбулентых лет, безусловно, нам важно иметь стабильность на ближайшие несколько лет. Как только мы получим примерно два года стабильного рынка, мы точно можем сказать, что наши инвесторы, наши будущие инвесторы получат гарантированный финансовый результат в будущем при нашем IPO. Это правда, потому что рынок автомобилей на текущий момент очень сильно болтает».

Сергей Савинов, генеральный директор компании «Интерлизинг»

В свою очередь генеральный директор компании «Интерлизинг» Сергей Савинов считает, что капитализация компании в 30 млрд рублей не дотягивает до планки IPO и нужно еще подрасти, провести ряд корпоративных действий. «Если мы говорим о настоящей реорганизации в АО, с чем мы сейчас столкнулись, то это очень непростая задача для большой компании, у которой несколько тысяч клиентов, много зарегистрированной техники и прочее. Это требует времени», — подчеркнул глава «Интерлизинга».

«Тренд на IPO — это надолго, это новая реальность. В ближайшем будущем будут проходить десятки сделок IPO каждый год. Эта будет такая в хорошем смысле позитивная обыденность», — убежден Михаил Автухов из Совкомбанка.

Алексей Лазутин («Мосгорломбард») считает возможным выход на IPO не двух десятков, а сотен компаний в год. Причем компаний малой и средней капитализации. То, что это возможно, на практике показал сам «Мосгорломбард». «Потенциальных эмитентов в России много. Ликвидность на фондовом рынке хорошая. Рынок капитала пусть и медленно, но все-таки становится более доступным для малого и среднего бизнеса», — говорит глава «Мосгорломбарда».

По словам управляющего директора по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперта РА» Антона Табаха, рост числа IPO никак не повлияет на темпы развития рынка публичного долга, они останутся высокими. «IPO и бонды не взаимоисключают, а дополняют друг друга», — констатировал эксперт.

Как рассказал директор департамента DCM Инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Александр Павлов, объем первичного размещения корпоративных высокодоходных облигаций в 2023 г. достиг рекордных 57,9 млрд рублей, что 20,2 млрд рублей больше, чем в мирном 2021-м. Ожидается, что по итогам 2024 г. на первичном рынке ВДО будет размещено бумаг не менее, чем на 100 млрд рублей.

Александр Павлов, директор департамента DCM Инвестиционной компании «Юнисервис Капитал»

«Мы видим сразу несколько факторов, побуждающих компании выходить на фондовый рынок. Это и высвобождение рыночных ниш вследствие ухода зарубежных игроков, и потребность в средствах при заключении M&A сделок, и необходимость в дополнительном оборотном капитале из-за нарушения логистических цепочек, и высокая стоимость банковского фондирования. В результате бизнес стал больше интересоваться альтернативными источниками финансирования — облигациями, цифровыми финансовыми активами, краудлендингом, краудинвестингом и, конечно, IPO», — заключил Александр Павлов.

27 марта в столице пройдет форум «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO», организованный рейтинговым агентством «Эксперт РА» и аналитической компанией «Эксперт Бизнес-решения».

27 марта в Москве состоится форум «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO». Главной темой мероприятия, организованного рейтинговым агентством «Эксперт РА» и аналитической компанией «Эксперт Бизнес-решения», станет сезон российских IPO и его влияние на стратегии финансирования эмитентов, поведение инвесторов и работу облигационного рынка.

Среди обсуждаемых вопросов: успешные стратегии финансирования, лучшие практики облигационных размещений и IPO, актуальные риски и способы их ограничить.

Ожидается, что в работе форуме примут участие свыше 400 делегатов — корпоративные заемщики, инвестбанки, эмитенты, институциональные и частные инвесторы, представители бирж, консультанты.

В программе форума:

— презентация исследования «Эксперт РА»;

— пленарная дискуссия «Облигации и IPO: стратегии эмитентов и инвесторов»;

— тренд-секция «Через облигации к IPO: эволюция эмитентов»;

— кейс-секция «Успех на рынках капитала: инструкция по применению»;

— специальный доклад управляющего директора по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперта РА» Антона Табаха: «Макропредпосылки и риски на рынках капитала»;

— вечерняя развлекательная программа «Голос рынка».

Дата и место проведения: 27 марта 2024 г., Москва, ул. Тверская, 22, гостиница «Континенталь».

Уход западных IT-компаний и поддержка сектора со стороны государства открывает новые горизонты развития для российских игроков, что вдохновляет инвесторов. Тем более, что «айтишники» готовы платить акционерам хорошие дивиденды.

Удачно заместили

В ближайшие годы эксперты предрекают бум первичных публичных размещений акций на российском IT-рынке. Этому, считают они, способствуют объективные обстоятельства. Это и уход из страны западных IT-компаний, и поддержка импортозамещения зарубежного оборудования и программного обеспечения со стороны государства, и эффект низкой базы, который гарантирует участникам сектора высокий рост бизнеса на годы вперед.

«Уход зарубежных IT-компаний открывает неплохие перспективы для российских игроков, которые могут использовать привлеченные средства как для развития существующих, так и запуска новых продуктов. Государственная помощь сектору также добавляет позитива таким кейсам. Подобные структурные факторы будут содействовать как развитию российских ИТ-компаний, так и интересу инвесторов к ним», — считает аналитик ИК «Цифра брокер»Анна Буйлакова.

Господдержка IT-сектора в России включает целый набор преференцией для бизнеса — льготное кредитование, гранты, субсидии, отмена проверок госорганами, упрощенный наем иностранцев, налоговые льготы. Например, для IТ-компаний до конца 2024 г. действуют нулевая ставка по налогу на прибыль и пониженный тариф по страховым взносам. В 2022 г. была запущена льготная ипотечная программа для IT-специалистов (распространяется только на первичный рынок недвижимости). Быстрому развитию отрасли способствует и госзаказ.

По заявлению вице-премьера России Дмитрия Чернышенко, благодаря стимулированию импортозамещения почти у 80% зарубежного программного обеспечения уже есть российские аналоги. За счет импортозамещения и ухода с рынка западных поставщиков программного обеспечения выручка российских IT-компаний показывает двукратный-трехкратный рост за год, констатирует аналитик ФГ «Финам»Леонид Делицын.

По его словам, участников российского фондового рынка привлекает не только прибыльность IT-компаний, но и их готовность платить дивиденды. В 2023 г. Positive Technologies, например, выплатил своим акционерам 4,8 млрд рублей.

Время первых

Наряду с благоприятной рыночной конъюнктурой к выходу на IPO участников IТ-сектора стимулирует успешный опыт компаний, которые уже прошли этот путь. Правда, таких пока совсем немного.

«Для России IPO — не такой уж популярный инструмент привлечения капитала. За 10 лет всего около 80 компаний разместили на Мосбирже свои бумаги. Тем не менее, в 2021 г. цифры по объему достигали 8,7 млрд долларов. В 2022 г. на IPO вышла только одна компания — самокаты Whoosh, которая привлекла 2,1 млрд рублей», — отмечает основатель Института финансово-инвестиционных технологий (1ИФИТ) Алексей Примак.

Positive Technologies

Во многом тренд на IPO в IT-секторе задала группа «Позитив» (Positive Technologies, специализируется на разработке решений в сфере информационной безопасности) которая в декабря 2021 г. вышла на Московскую биржу в режиме прямого листинга (подробнее об отличиях прямого листинга и IPO можно прочитать в статье Boomin «IPO — возможность потерять или заработать?»). На рынок поступило чуть менее 11% акций, принадлежащих миноритарным акционерам. Как ранее рассказывал Boomin директор по связям с инвесторами Positive Technologies Юрий Мариничев, выбор прямого листинга среди прочего был связан с желанием собственников компании поощрить сотрудников посредством опциона. В качестве вознаграждения акции получили 1 200 действующих сотрудников и 200 бывших членов команды, которые внесли значительный вклад в развитие фирмы. На биржу Positive Technologies выходил с 1 400 акционерами, которые получили возможность по желанию продать свои акции после начала публичного размещения, уже через четыре месяца их количество превысило 44 тыс.

С сентября 2022 г. по сентябрь 2023 г. Positive Technologies провел вторичное публичное предложение (SPO), целью которого было увеличение количества долгосрочных инвесторов и повышение ликвидности акций. За год средний дневной оборот торгов по акциям компании вырос более чем в пять раз, с менее 100 млн рублей до начала SPO до 540 млн рублей в сентябре 2023 г. По состоянию на ноябрь 2023 г. число акционеров компании превысило 205 тыс., доля акций в свободном обращении выросла до 19,5%.

«Софтлайн»

Также прямой листинг на Московской бирже в сентябре 2023 г. провел разработчик и дистрибутор программного обеспечения «Софтлайн». До 2022 г. рынок знал международную компанию Softline Holding Plc с листингом глобальных депозитарных расписок в Москве и Лондоне, которая с началом СВО была разделена на отечественный («Софтлайн») и зарубежный (Noventiq) бизнес. Ситуация с разделением и привела «Софтлайн» к необходимости листинга на бирже. На момент размещения 11% всех акций «Софтлайна» принадлежали 300 ключевым сотрудникам.

Размещение акций «Софтлайна» вызвало большой интерес со стороны инвесторов. По итогам прямого листинга капитализация компании оказалась в полтора раза выше, чем у материнской Noventiq — 41 млрд рублей. Через три месяца «Софтлайн» провел SPO, в результате в структуру акционерного капитала было привлечено более 6,5 тыс. инвесторов. Доля акций в свободном обращении выросла до 17%.

«Софтлайн» — компания, которой пришлось сменить простую и малорисковую бизнес-модель дистрибьютора, растущего путем скупки небольших зарубежных аналогов на высокорисковую, но потенциально более маржинальную модель разработчика. Пока для рынка это новая компания, бизнес которой еще предстоит понять», — считает Леонид Делицын из ФГ «Финам».

«Астра»

Группа «Астра» стала первой публичной компанией среди российских разработчиков инфраструктурного программного обеспечения. Она провела IPO в октябре 2023 г. по верхней границе цены — 333 рублей за акцию. В период сбора заявок спрос превысил предложение в 20 раз. Количество новых инвесторов в структуре акционерного капитала составило 100 тыс. человек, капитализация компании достигла 69,9 млрд рублей. Доля акций в свободном обращении составила 5% от акционерного капитала компании.

Вся подготовка к IPO — от принятия решения до старта торгов — заняла чуть меньше полугода, рассказал Boomin IR-директор ГК «Астра» Владислав Аншаков.

«Одной из ключевых целей для проведения IPO стала мотивация действующих и потенциальных сотрудников: в частности, свыше 1,4 тыс. работников стали акционерами группы «Астра», — отметил он.

Также, по словам представителя ГК «Астра», сделка открыла новые возможности для M&A и партнерств и привлекла дополнительное внимание инвесторов к российскому IT-рынку.

«Астра» разместилась с небольшой аллокацией. Они это сделали специально — «отдали» очень маленькую часть бизнеса и хотят показать, что растут и выполнят все планы, которые обещают инвесторам. А позже выйдут с большим объемом на SPO», — объясняет Алексей Примак из 1ИФИТ.

На подходе

О возможном проведении первичного размещения в ближайшие два года объявили сразу несколько участников рынка. В их числе — IT-интегратор группа компаний «Т1», разработчик банковского программного обеспечения «Диасофт», российский провайдер облачных сервисов и услуг дата-центров «Селектел», поставщик решений в области управления информацией «Ред Софт» и ряд других.

«Желание выйти на IPO было озвучено генеральным директором Максимом Анисимовым еще в 2021 г., до того, как это стало так популярно среди российских ИТ-компаний. Мы планомерно идем к данному шагу. Оценивая предстоящий путь, ожидаем, что это может случиться в 2025-м или в 2026 г.», — отметил в разговоре с Boomin директор департамента по работе с инвесторами компании «Ред Софт» Александр Соломенцев.

Первичное публичное размещение акций — логичный шаг развития компании, считает представитель «Ред Софт». Во-первых, организация нуждается в финансировании продолжения быстрого роста, а IPO — один из возможных способов решить эту задачу. Во-вторых, выпуск акций — сильный маркетинговый инструмент: широкие массы узнают о компании, ее продукции и подходах к бизнесу, что позволит привлечь новых клиентов. В-третьих, акции могут быть способом взаиморасчета между участниками в рамках сделок слияний и поглощений.

Большинство из компаний, готовящихся к IPO, успели «потренироваться на кошечках» в качестве публичных компаний, разместив биржевые облигации. Например, ГК «Т1» в октябре прошлого года заняла на публичном долговом рынке 2 млрд рублей. По словам участников фондового рынка, выпуск биржевых облигаций позволяет эмитенту повысить узнаваемость среди инвесторов, улучшить качество корпоративного управления, более ответственно относиться к раскрытию информации.

«Успешный дебютный выход холдинга «Т1» на рынок ценных бумаг стал отличным началом публичной финансовой истории. В рамках размещения было получено более 3 тыс. заявок от физлиц, банков и управляющих компаний. Наибольший интерес проявили розничные инвесторы. Позитивная реакция рынка позволила холдингу увеличить первоначально планируемый объем размещения в два раза», — прокомментировал выход на рынок публичного долга генеральный директор ГК «Т1» Алексей Фетисов.

Всё только начинается

«Мы связываем всплеск интереса к IPO с социокультурным пластом. Сложно отрицать, что российское IT-сообщество развивается в большей степени согласно парадигме западных рынков, есть достаточное количество желающих преодолеть это пресловутый путь «от стартапа до IPO». Многие основатели в начале своего предпринимательской карьеры брали за основу истории становления мировых гигантов, торгующихся на Nasdaq, например, Microsoft, Apple, Alphabet или Facebook», — подчеркивает Александр Соломенцев («Ред Софт»).

На текущий момент всплеск интереса IT-компаний к первичному публичному размещению акций в России идет вразрез с тенденциями на Западе, обращает внимание Леонид Делицын из ФГ «Финам».

«В России интерес IT-компаний к IPO высок, а на Западе практически отсутствует. Раньше сложно было опровергнуть тезис, что российские компании интересуются IPO, потому что подражают западным компаниям. Но в США бум IPO эпохи пандемии ушел в прошлое, деньги среднего класса перешли в карманы инвесторов и вкладываются теперь в единорогов будущего. К IPO компаний ARM, Klaviyo и Instacart большого интереса у инвесторов не было», — говорит он.

По словам Анны Буйлаковой («Цифра брокер»), российский рынок акций отличается относительно небольшим количеством крупных и ликвидных инструментов по сравнению с более развитыми фондовыми рынками. «Увеличение компаний в публичном поле — это положительная тенденция, которая позволит инвесторам лучше диверсифицировать свои риски. В силу того, что IPO на российском рынке носят скорее единичный характер, размещения могут привлекать достаточный интерес инвесторов», — указывает она.

«Сложившаяся ситуация долгосрочная — вряд ли в ближайшие годы что-то изменится. Я не думаю, что «недружественные» участники рынка массово вернутся. И это должно способствовать успеху IPO», — заключает Алексей Примак из 1ИФИТ.

Выходу на IPO российского IT-бизнеса будет способствовать и необходимость решения проблемы «утечки мозгов», которая обострилась с началом СВО. Как показывает практика, опцион — эффективный способ удержать талантливых IT-специалистов.

ПАО «ЕВРОТРАНС», действующий эмитент облигаций, провел IPO в ноябре 2023 г. С момента первичного размещения акций котировки упали почти на 5%, несмотря на решение эмитента о выплате дивидендов. Аналитики Boomin провели разбор финансовых показателей, а также собственную оценку стоимости компании.

Компания «Евротранс» ворвалась на публичный рынок достаточно неожиданно: прямо перед Новым годом, а именно 27 декабря 2022 г., предложив инвесторам облигационный выпуск сразу на 3 млрд рублей.

К эмитенту уже тогда возникало много вопросов и по финансам, и по лизинговым сделкам с имуществом, но тем не менее за месяц ему удалось разместить весь выпуск. Помог в этом и пул организаторов (среди которых БКС, Газпромбанк, РСХБ), и высокий рейтинг на уровне A- (несмотря на все вопросы по финансовой отчетности) и ставка (с премией для данной рейтинговой категории). В целом можно сказать, что выпуск размещался достаточно долго для такого уровня рейтинга.

Уже в начале февраля компания анонсировала следующий выпуск еще на 3 млрд рублей. Ставку сделали чуть ниже, но даже несмотря на хорошую рыночную конъюнктуру, размещение заняло больше месяца. Цели привлечения столь масштабного финансирования у инвесторов вызывали сомнения еще и на фоне планов по выходу на IPO, озвученных в этот же период.

Но это не остановило эмитента от еще одного займа на рекордные 5 млрд рублей спустя буквально две недели после завершения сбора заявок по предыдущему выпуску. Ставку подняли до 13,6%, но размещение длилось 1,5 месяца.

Параллельно компания вела подготовку к IPO. На этом мы решили остановиться подробнее, так как схема реализации оказалась нетипичной для классических IPO.

IPO ПАО «ЕВРОТРАНС»

Схему реализации IPO аналитики Boomin восстановили по сообщениям на сайте раскрытия корпоративной информации.

В соответствии с уставом компании от 14 апреля 2022 г. уставный капитал составлял 5,3 млн рублей и состоял из 5 300 штук обыкновенных акций номиналом 100 рублей каждая.

По данным презентации для инвесторов, они принадлежали следующим акционерам:

Мартышов И.Ю. — 65%

Дорошенко Н.Н. — 15%

Алексеенков С.О. — 15%

Алексеенков О.О. — 5%

Уже 9 января 2023 г., сразу после праздников, было опубликовано сообщение, что 28 декабря 2022 г. общее собрание участников решило внести изменения в Устав (стать публичным акционерным обществом) и увеличить уставный капитал путем размещения дополнительных акций номинальной стоимостью 0,05 рубля каждая в пределах 106 млн штук. Примечательно, что эти 106 млн штук акций, дающих право голоса, уже участвовали в проведенном голосовании.

Устав с изменениями от 28 декабря 2022 г. был опубликован 12 января 2023 г. и в нем уставный капитал в 5,3 млн рублей состоит уже из 106 млн штук по 0,05 рублей каждая.

О том, когда проведена процедура изменения номинальной стоимости акций и приняты соответствующие решения, публично раскрытой информации нет, однако на сайте Банка России есть информация от 16 августа 2022 г. о том, что регулятор принял решение о государственной регистрации изменений в решение о выпуске обыкновенных акций Акционерного общества «ЕвроТранс», государственный регистрационный номер выпуска 1-01-80110-H.Таким образом компания хотела увеличить капитал через допэмиссию в два раза.

15 февраля 2023 г. решением совета директоров был утвержден Проспект ценных бумаг Общества — обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,05 рубля каждая в количестве 106 млн штук.

Интересно, что в совет директоров ПАО «Евротранс» как независимый директор входит известный экономист Андрей Хазин.

И вот уже 17 апреля 2023 г. Банк России принял решение о государственной регистрации дополнительного выпуска, а также проспекта обыкновенных акций ПАО «ЕвроТранс», размещаемых путем открытой подписки. Дополнительному выпуску ценных бумаг присвоен регистрационный номер 1-01-80110-H, ISIN: RU000A1002V2. При этом 19 мая 2023 г. при проведении совета директоров по вопросам учитывались права по бумагам 1-01-80110-Н от 12 марта 2013-го и 17 апреля 2023 гг.

31 мая 2023 г. Московская биржа включила в котировальный список первого уровня обыкновенные акции в формулировке «с регистрационным номером 1-01-80110-Н от 12 марта 2013 г. (по отношению к данному выпуску Банком России зарегистрирован дополнительный выпуск №1-01-80110-Н от 17 апреля 2023 г.), ISIN: RU000A1002V2, количество подлежащих размещению акций дополнительного выпуска составляет 106 млн штук».

Ценные бумаги включаются в раздел «Первый уровень» списка ценных бумаг, допущенных к торгам в ПАО Московская Биржа с 21 ноября 2023 г.

19 июня 2023 г. был проведен Совет директоров по поводу определения цены размещения дополнительных обыкновенных акций.

Тогда же, 19 июня 2023 г., генеральным директором ПАО «ЕвроТранс» было принято решение, которое поддержал Совет директоров, об определении порядка размещения обыкновенных акций дополнительного выпуска 1-01-80110-Н от 17 апреля 2023 г. И был определен следующий формат размещения:

— Внебиржевой порядок с предварительным сбором оферт. Период предварительного сбора был определен в период с 20 июня 2023-го по 20 ноября 2023 гг.

— Биржевой порядок размещения: 106 млн штук номинальной стоимостью 0,05 рубля каждая по открытой подписке, размещение в период с 21 по 27 ноября 2023 г. по цене 250 рубля за одну акцию.

Тогда же, 19 июня 2023 г., компания сделала публичную оферту-приглашение на приобретение дополнительного выпуска неопределенному кругу лиц на 101,2 млн штук, поскольку в отношении 4,8 млн штук были получены заявления о выкупе по преимущественному праву. После этого компания собирала заявки в офисе и на всех своих АЗС.

Приобретатели акций вносили обеспечительные платежи в порядке и на условиях, предусмотренных в Проспекте ценных бумаг. К слову, на обеспечительные платежи до даты размещения компания затем начисляла проценты по рыночным ставкам (до 1,8% в месяц). Обеспечительный платеж делался по цене 250 рублей за одну акцию.

26 сентября 2023 г. был созван Совет директоров, на котором на повестку общего собрания акционеров выносился вопрос об изменении Устава и других корпоративных документов. Примечательно, что последняя версия Устава утверждена 31 октября 2023-го и публично опубликована 28 ноября 2023 гг.

Уставный капитал по-прежнему составлял 5,3 млн рублей, разделенный на 106 млн акций, здесь изменений не произошло (возможность дополнительного выпуска в Уставе отражена).

17 октября 2023 г. был проведен Совет директоров, где, в частности, выносился вопрос с утверждением промежуточных дивидендов за девять месяцев 2023 г.

В начале ноября компанией был выбран организатор и определен порядок размещения акций на Московской бирже. Генеральным директором было принято решение размещать акции с предварительным сбором заявок в режиме торгов «Размещение: Адресные заявки». Продавцом акций выступило ООО «Компания БКС». «В период с 3 ноября 2023-го по 20 ноября 2023 гг. включительно участники торгов направляют в адрес продавца адресные заявки на покупку с датой активации на следующий торговый день после окончания периода сбора заявок. Удовлетворение заявок будет осуществляться продавцом путем подачи встречных адресных заявок в режиме торгов «Размещение: Адресные заявки» в дату активации заявок на покупку», — сообщил эмитент на сайте раскрытия корпоративной информации.

Тогда же, 3 ноября 2023 г., компания опубликовала сообщение, что помимо приобретения акций непосредственно в рамках IPO их покупатель получит право по цене при первичном размещении приобрести дополнительные акции по безотзывной оферте на дополнительную покупку акций (через шесть месяцев, если выкупленный пакет был в полном объеме сохранен).

Также эмитент сообщил, что по состоянию на 2 ноября 2023 г. в рамках предварительного внебиржевого сбора, проводимого компанией с 19 июня, получено более 10 млрд рублей, включая около 1 млрд рублей по оферте от своей дочерней компании ООО «Трасса ГСМ» и более 9 млрд рублей от свыше семи тысяч инвесторов.

«Окончательный размер биржевого и внебиржевого размещения в рамках IPO будет определен по результатам сбора соответственно биржевых и внебиржевых заявок, но ограничен предельным размером зарегистрированной Банком России дополнительной эмиссии в количестве 106 млн акций, что составляет 100% от находящихся в обращении акций в настоящий момент», — сообщили представители компании.

Также было отмечено, что все существующие акционеры ПАО «ЕвроТранс» выразили намерение воспользоваться преимущественным правом приобретения акций и направили заявки на приобретение в совокупности 4,8 млн акций на сумму 1,2 млрд рублей, которая на данный момент уже полностью оплачена. Таким образом, общая сумма привлеченных денежных средств в рамках дополнительной эмиссии уже составила свыше 11,2 млрд рублей.

«Основные акционеры приняли на себя условия, ограничивающие отчуждение акций компании до истечения 180 дней с момента начала биржевых торгов, а также в течение того же периода не осуществлять корпоративных одобрений и не проводить иных действий, направленных на последующие дополнительные размещения акций со стороны компании с исключениями для использования акций в реализации оферты на дополнительную покупку акций. В качестве обеспечения выполнения принятых условий основные акционеры взяли на себя обязательства выкупить у инвесторов акции по повышенной цене — 350 рублей за акцию — в случае их невыполнения, что является беспрецедентным шагом на рынке», — отмечалось в сообщении компании.

22 ноября 2023 г. раскрыта информация о размещении допвыпуска по внебиржевым офертам, 23 ноября 2023 г. было опубликовано сообщение о количестве обыкновенных акций дополнительного выпуска, в отношении которых были направлены внебиржевые оферты, — 46 594 442 штуки.

Тогда же, 23 ноября 2023 г., до завершения размещения, то есть ста шестью миллионами голосов, принято решение о выплате дивидендов в размере 8 рублей 88 копеек на одну акцию за девять месяцев 2023 г.

27 ноября 2023 г. размещение было завершено.

Количество фактически размещенных ценных бумаг составило 53 148 665 штук.

Также стоит отметить, что 22 ноября была опубликована информация о том, что внебиржевой объем в размере 11 млн 958 тыс. штук акций (на сумму почти 3 млрд рублей) было выкуплено ООО «Инвест Капитал» (ИНН 7718261925, конечный бенефициар — Евсеева Елена Александровна).

Таким образом, розничный спрос (объем — менее 5%) составил 32,5 млн акций на сумму 8,1 млрд рублей.

Таким образом, компания привлекла в ходе IPO 13,287 млрд рублей (розничное размещение составило 9,09 млрд рублей). Действующие акционеры в результате снизили свою долю на 30,4% — всего компания была оценена в 39,787 млрд рублей. При этом больший объем (11,65 млрд рублей, или 46,6 млн штук акций) был выкуплен в рамках внебиржевых продаж. В рамках самого IPO на Московской бирже, несмотря на достаточно большой остаток к размещению от планового объема (более 50 млн штук), было продано всего 6,55 млн штук на 1,64 млрд рублей. Действующие акционеры выкупили бумаги на 1,2 млрд рублей.

Таким образом, успех этого IPO заключается в эффективных продажах самой компании (более 8 млрд рублей) и, видимо, в большой лояльной базе клиентов, которые стали еще и акционерами. И это несмотря на значительно более сложную процедуру покупки (через регистратора ВТБ), чем через биржевое размещение. Да и объем продаж оказался существенно выше, чем компания привлекала по облигационным выпускам: вот где надо было продавать облигации, учитывая такие возможности.

По результатам прошедшего с момента первичного размещения акций месяца инвесторы в облигации компании чувствуют себя явно лучше свежеиспеченных акционеров: цена облигаций упала всего на пару процентов, а в год можно получить больше 13%. По акциям же с учетом дивидендов в размере 40% от чистой прибыли и их динамики вряд ли акционеры получат больше 8-9% годовых, поэтому и давление на котировки акций продолжится. Или же необходимо надеяться на высокоэффективное использование привлеченных средств и рост чистой прибыли.

Основные финансовые показатели

Что же касается оценки финансовых показателей, многие аналитики фондового рынка детально разбирали отчетность эмитента, например:

IPO Евротранс — самые дорогие заправки в мире

IPO ЕвроТранс. Наше мнение

Аналитики Boomin отмечают, что впечатляющий рост выручки в 2023 г. был обеспечен оптовым направлением, розница особо не развивалась в сравнении с оптом. Для более глубокого понимания соотношения операционных показателей и активов они провели сравнение с другим известным на облигационном рынке нефтетрейдером — ТК «Нафтатранс Плюс».

Бросается в глаза огромная разница в выручке: несмотря на сопоставимые базы хранения (хотя у «Нафтатранс Плюс» в Москве база всего 10 тыс. м3 и в Новосибирске — 8 тыс. м3, а у «Евротранс» — только одна, в Москве, на 20 тыс. м3), но еще бóльшая разница наблюдается в собственном автопарке: 376 бензовозов у «Нафтатранс Плюс» против 41 у «Евротранс». Да, у «Нафтатранс Плюс» это отдельное направление и часть их грузовиков — это пищевые грузовики, рефрижераторы и газовозы, но, тем не менее, диверсификация и меньшая зависимость от транспортных компаний (несмотря и на меньший опт) — у «Нафтатранс Плюс».

Операционные показатели у «Евротранс» очень волатильные, особенно по операционному денежному потоку, который чаще всего находится в отрицательной зоне, а значит распределение чистой прибыли происходит за счет заемных средств.

В этот раз выводов не будет: интереснее послушать вас, уважаемые читатели. Участвовали ли вы в IPO «Евротранса»? В биржевом или внебиржевом размещении? Довольны ли результатами и чего ожидаете? Свои комментарии можно оставить в комментариях к этой статье .

В России грядет бум IPO. Причем с первичным размещением акций всё чаще на биржу будут выходить относительно небольшие компании, готовые платить дивиденды и открыто рассказывать обо всем, что происходит с их бизнесом. Какой стратегии придерживаться инвесторам на растущем рынке капитала — одна из главных тем обсуждения участников форума Investment Leaders-2023.

Запрос на IPO

По мнению спикеров форума Investment Leaders-2023, который в конце ноября прошел в российской столице, страна находится на пороге бума IPO. Одним из стимулов первичного размещения акций для бизнеса стало удорожание заемного финансирования в условиях высокой ключевой ставки Банка России. Также эксперты обращают внимание «на уход с российского рынка западных денег». И очевидно, что в ближайшие полгода ситуация на рынке капитала кардинально не поменяется. Если в 2022 г. в России на IPO отважился только оператор сервиса по аренде электросамокатов Whoosh, то в 2023 г. — сразу семь компаний: медицинский центр Genetico, финтех-сервис CarMoney, поставщик IT-решений «Софтлайн», разработчик ПО «Астра», ритейлер Henderson, Совкомбанк и топливная компания «ЕвроТранс». Последний в ходе IPO привлек около 13,5 млрд рублей.

О планах выйти на IPO в кратко- и среднесрочной перспективе публично заявили десятки российских компаний. Рынок ожидает первичных размещений акций от столичной сети ломбардов «Мосгорломбард» (сбор заявок в рамках IPO стартовал 7 декабря), калужского ликеро-водочного завода «Кристалл», оператора сервиса «Делимобиль» «Каршеринг Руссия». Эксперты отмечают, что выход на IPO стал доступен для компаний малой и средней капитализации.

«Выход на рынки капитала стал доступен небольшим компаниям. Таким образом, та некая естественная монополия, которая была сформирована голубыми фишками — прежде всего, квазигосударственными энергетическими компаниями, — уходит в прошлое. Появление новых имен будет способствовать тому, что инвестор получит более широкое предложения для диверсификации своего портфеля», — говорит руководитель управления рынков акционерного капитала ИФК «Солид» Александр Студенский.

Антон Утехин, генеральный директор и акционер Rounds, оценивает потенциал компаний малой и средней капитализации на рынке акций в 100 млрд рублей ежегодно. «Компании малой и средней капитализации имеют потенциал кратного роста. «Газпром» не вырастет в три раза за пять лет, а компании малой капитализации вполне могут это сделать», — считает он.

Рост того стоит

На кратный рост своего бизнеса после IPO рассчитывают и сами эмитенты. По словам финансового директора МФК «КарМани» Ольги Мямлиной, объемы выдаваемых компанией автозаймов к концу 2026 г. вырастут в два раза, а беззалоговые займы — в 10 раз. Капитализация компании достигнет 20 млрд рублей, а ее клиентами станет 1 млн человек. В результате IPO акционерами компании оказались 36 тыс. человек.

«Я предлагаю инвесторам, которых оцениваю не просто как источник получения денег, а как партнеров, поучаствовать в кратном росте компании, просчитанным на годы вперед. Я уверен, что есть огромный пласт людей, которые поверят той идее, которую я излагаю, реальности достижения тех цифр, которые я ставлю перед компанией», — говорит владелец КЛВЗ «Кристалл» Павел Победкин.

Он подчеркнул, что для него как владельца бизнеса IPO — лишь одна из ступенек на пути развития компании. «Есть амбиция — занять существенную часть российского алкогольного рынка», — поделился планами глава «Кристалла».

Надежды на успех новичков на рынке капитала подпитывают результаты деятельности «старожилов» этого рынка. В конце 2021 г. Positive Technologies разместил акции на бирже посредством прямого листинга. И сейчас стремительно наращивает свою долю на рынке кибербезопаности, разрабатывая новые продукты и занимая новые технологические ниши. По словам директора по связям с инвесторами Positive Technologies Юрия Мариничева, если рынок кибербезопасности, как ожидается, будет ежегодно расти на 25% до 2027 г., то эмитент рассчитывает на темпы роста как минимум вдвое выше.

С начала года количество акционеров Positive Technologies увеличилось более чем в два раза и превысило 200 тысяч. Доля акций в свободном обращении выросла до 19,5%, а средний дневной объем торгов по сравнению с декабрем 2022 г. — в шесть раз, до 412 млн рублей, в ноябре 2023 г.

«Рынок акций поменялся в сторону розничного инвестора», — констатирует представитель Positive Technologies.

По мнению экспертов, если структурно и технически компания готова к IPO, имеет опыт размещения облигаций, то выход на первичное размещение акций потребует от двух-трех месяцев до года. Стоимость размещения бумаг с учетом услуг банков, брокеров, биржи, консультантов оценивается в 6-10% от общего объема сделки.

«Период подготовки в шесть-девять месяцев — это оптимальный путь, который позволяет держать темп. Растягивать процесс на более длительный срок нет резона», — считает Александр Студенский из ИФК «Солид».

Нужны дивиденды

Отдельное обсуждение форума было посвящено тому, в какие акции сейчас наиболее разумно инвестировать физлицам. По словам Юрия Мариничева, принимая решения о покупке ценных бумаг, инвесторам прежде всего следует смотреть на информационную открытость компании, «насколько у нее прозрачная финансовая отчетность, насколько драйверы роста бизнеса соответствуют ожиданиям покупателей бумаг».

Основатель «Усиленных инвестиций» Кирилл Кузнецов считает, что «надо инвестировать в акции порядочных компаний, которые чтут интересы акционеров». «Компаний, которые бы стабильно публиковали отчетность, не так много. Их буквально по пальцам двух рук можно пересчитать. Но именно они заслуживают внимания инвесторов. Лучше инвестировать в небольшое число открытых, растущих частных компаний, экономика которых тебе понятна», — говорит эксперт.

Также эксперты сошлись на том, что у эмитента должна быть дивидендная стратегия.

«Что любят российские физики — они любят дивиденды. Соответственно мы в Совкомбанке формируем дивидендную стратегию», — отметил главный аналитик Управления анализа активов для инвестирования частного капитала Совкомбанка Вячеслав Бердников.

«Для нас естественно, когда успешный бизнес делится дивидендами со своими инвесторами. Более того, мы считаем дивидендную политику обязательной для компаний, которые выходят с акциями на биржу», — в свою очередь подчеркнул Юрий Мариничев. Positive Technologies в этом году сумел нарастить дивидендные выплаты в 3,7 раза — до 4,8 млрд рублей.

А Назар Щетинин, частный инвестор и автор телеграм-канала «Вредный инвестор», на период СВО считает оправданным вкладываться только в бумаги компаний, которые ориентированы на внутренний рынок и никак не связаны с экспортом. «На такие компании нельзя наложить санкции», — заключил он.

«КарМани» — известная на публичном рынке компания с давней положительной историей: всего эмитент разместил пять облигационных выпусков на сумму 1,75 млрд рублей, из которых три были погашены и еще два, на 900 млн рублей, находятся в обращении. В этом году компания начала процедуру реорганизации акционерного капитала, перевела акции в российскую юрисдикцию (владельцем ООО МФК «Кармани» стало ПАО «Смарттехгрупп» вместо кипрского офшора), а 3 июля вывела акции на торги на Московской бирже, но не в рамках IPO, а по процедуре прямого листинга.

Для этого основатель Антон Зиновьев и крупный акционер Сергей Ситников предоставили в долг свои акции на сумму 600 млн рублей специальной подконтрольной структуре, которая и продавала их в рынок в ходе листинга. В ходе размещения, по сообщению эмитента, спрос существенно превысил предложение. В результате было принято решение продать еще 110,7 млн ценных бумаг.

В дальнейшем ПАО «Смарттехгрупп» планирует провести допэмиссию на такую же сумму, которую выкупит подконтрольная компания и погасит приобретенными бумагами долг перед акционерами.

При учреждении акционерный капитал компании состоял из 1,8 млрд штук обыкновенных акций. 13 января 2023-го и 17 марта 2023 гг. компания зарегистрировала дополнительные выпуски обыкновенных акций, которые были размещены на инвестиционной платформе Rounds. По результатам допэмиссии ценных бумаг акционерный капитал компании увеличился на 97 728 046 штук.

На момент выхода на биржу акционерный капитал компании состоял из 1 897 728 046 штук обыкновенных акций. Акции предлагались с поэтапным заранее установленным увеличением цены и объема каждого транша. Всего была предложена 21 заявка в широком ценовом диапазоне: с начальной ценой 2,37 рубля за акцию и конечной — 3,16 рубля. Таким образом, компанию оценили в диапазоне от 4,5 до 6 млрд рублей при средней оценке — 5,3 млрд рублей (именно столько обозначили аналитики «Открытие Инвестиции» в обзоре к размещению). По итогам торгов бумага достигла верхней планки в 3,318 рубля.

Прежде чем оценивать адекватность текущей стоимости компании, необходимо посмотреть на основные финансовые показатели.

Основные финансовые показатели

Начнем с самого простого — рейтинга. «Эксперт РА» обновил рейтинг компании в декабре 2022 г. до уровня BB- с развивающимся прогнозом. Основные риски — это «чувствительная позиция по капиталу при приемлемой рентабельности бизнеса».

Как отметили аналитики агентства, для компании характерен низкий уровень норматива достаточности собственных средств: средний уровень норматива НФМК1 за период с 1 октября 2021-го по 1 октября 2022 гг. составил 9,9% (с учетом применяемых системных послаблений при расчете показателя в период с 1 марта 2022-го по 1 октября 2022 гг.). При этом агентством отмечается, что органическая генерация капитала является недостаточной для масштабирования бизнеса с учетом создания резервов по просроченным микрозаймам. На 1 сентября 2022 г. отмечалось снижение значения норматива НМФК1 до уровня в 7,0% (при минимальном значении НМФК1=6%), что потребовало привлечения поддержки со стороны бенефициаров в виде пополнения добавочного капитала для соблюдения норматива на 1 ноября 2022 г. после вступления в силу обновленного расчета норматива НМФК1.

В капитале и кроются основные риски бизнеса: ежегодно около 15% всех выданных займов списывается. Это составляет до 30% полученных процентных доходов, то есть процентный доход снижается со среднего валового уровня в 55%, до 35-40%, что уже близко к сумме операционных расходов.

Сейчас чистая рентабельность растет, однако это происходит за счет прочих комиссионных доходов, оптимизации ФОТа и структурированию налоговых платежей.

Как мы видим, процентного дохода компании в самом деле недостаточно для роста ввиду специфики бизнес-модели, а долговое финансирование ограничивается регуляторными требованиями.

К слову, реалистичность данных отчетности, особенно по резервам, не вызывает особых сомнений, поскольку их можно подтвердить по косвенным данным, содержащимся в делах в арбитражных судах и судах общей юрисдикции. Так, с ноября 2022 г. компания в качестве истца подала иски на более чем 136 млн рублей.

Винтажный анализ

При этом ни в одном из отчетов эмитента или обзоров аналитиков не представлен особо важный для любого МФО анализ — винтажный анализ портфеля выданных займов.

Отчасти какую-то информацию по портфелю разместили аналитики «Открытие Инвестиции», однако там упор был сделан на кризисные периоды 2020-го и 2022 гг.

Даже по данным официальной отчетности можно сделать определенные выводы по жизненному циклу выдаваемых кредитов. Они достаточно длинные — от двух лет — а значит выданный в этом месяце заем через 12 месяцев будет возвращен с учетом вероятности дефолта и процентных выплат не более, чем на 50%, а это очень низкое значение для МФО.

При этом надо отметить, что компания не является классической микрофинансовой организацией, хотя и наращивает долю беззалоговых займов (и даже планирует ее увеличивать). Она представляет собой залогового кредитора — почти банк с монопродуктом.

Как и банк, «КарМани» активно привлекает денежные средства частных инвесторов — своего рода депозитчиков. Этот канал традиционно является для эмитента более весомым, чем даже облигационный рынок: примерно на 1 млрд рублей больше компания привлекает через частные займы, чем через облигационные. Но ставки по таким займам выше — и по сравнению с фондовым рынком, и уж тем более по сравнению с тем, что банки дают по депозитам. Кроме того у компании нет других источников дохода, как у классических банков — например, комиссионных, хотя «КарМани» и увеличивает прочую выручку, связанную с агентскими доходами от продаж страховок и других допуслуг. Таким образом, все же до банка она не дотягивает.

Как, впрочем, и до финтеха, в качестве которого «КарМани» активно пытается себя позиционировать: учет операций, система оценки рисков, бэк-офис — сейчас это уже не атрибуты IT-компании, а обязательный минимум, без которого любой бизнес существовать просто не может.

Оценка стоимости компании

По мнению аналитиков Boomin, при оценке стоимости стоит сравнивать «КарМани» с банками как с ближайшими аналогами на российском рынке (проводить аналогии с зарубежными эмитентами сейчас нецелесообразно), а также компаниями малой капитализации с похожей выручкой.

Банки сейчас в России оцениваются, как правило, ниже своего капитала, а сравнивать по чистой прибыли достаточно сложно. Например, тот же Банк Санкт-Петербург отчитался о рекордной прибыли в 2022 г., но не раскрыл ее причин, а это вполне может быть всего лишь «бумажная» прибыль.

Из компаний с небольшой выручкой можно вспомнить недавно разместившийся Whoosh с текущей капитализацией 25 млрд рублей при выручке 7 млрд рублей и капитале 4,85 млрд рублей. Но, с другой стороны, есть компании с давней публичной историей — РБК, «Росинтер», «Левенгук», ЧЗПСН: все они торгуются значительно ниже своей выручки.

Для объективной оценки стоимости компании необходимо понять: а на сколько эмитент сможет вырасти благодаря привлеченному капиталу? За какое время его капитал «догонит» текущую капитализацию на дату размещения?

Благодаря привлеченному допкапиталу в 600 млн рублей компания сможет увеличить общие активы до 1 млрд рублей. Учитывая чистую рентабельность собственного капитала в среднем в 40% и заемного — в 30%, получаем дополнительную прибыль в размере до 350 млн рублей в год, то есть в течение 4-5 лет компания сможет достичь уровня капитала (при реинвестировании прибыли без выплат дивидендов) в размере текущей капитализации. При выплате всего дополнительного процентного дохода на полученный капитал дивидендная доходность для инвесторов составит около 4-5% годовых. А еще остаются вопросы по поводу точек роста и конкуренции...

Эта история может стать как хорошим примером роста, так и закончиться подобно малым IPO на российском рынке — падением цены и консолидацией на адекватных уровнях, когда эмитенты не смогли реализовать свою стратегию роста.

Пока же видится, что больше дохода инвесторам принесут облигационные инструменты «КарМани», чем ее размещенные акции: по крайней мере, в краткосрочном периоде кредитные риски заметно снизились, и самый короткий выпуск с погашением через год можно уже рассматривать как аналог депозита с текущей доходностью около 13–13,5% годовых.

Предварительная регистрация не требуется. Подключиться к эфиру можно по ссылке.

Спикеры:

Артур Исаев - венчурный инвестор, предприниматель, основатель ПАО "ИСКЧ", генетик,

Владимир Каймонов - CEO "Генетико",

Елизавета Мусатова - медицинский директор Генетико,

Дмитрий Красоткин - инвестиционный директор ПАО "ИСКЧ"

Ведущий и модератор эфира:

Константин Бочкарев - телеведущий, журналист, обозреватель финансовых рынков.

Чтобы ваши вопросы точно попали в эфир, лучше задать их заранее. Это можно сделать в чате на странице трансляции в YouTube, на почту news@boomin.ru, в комментариях к этому сообщению, либо напрямую главному редактору в телеграм @GlavRedBoom.

Мероприятие объединит всех участников процесса первичного размещения акций — эмитентов, инвестбанки, фонды PE&VC, биржевые площадки, юридические и консалтинговые компании.

2 марта в отеле Кортъярд Марриотт Москва Центр пройдет «Конференция IPO-2022», организаторами которой выступают информационно-аналитическое агентство PREQVECA и ГК Cbonds.

Конференция IPO-2022 — место сбора всех участников IPO процесса: инвестбанков-организаторов, корпораций, фондов PE&VC, биржевых площадок, юридических и консалтинговых компаний и других сервис-провайдеров.

По данным PREQVECA, все больше компаний в России проявляют интерес к IPO. Если в 2020 году шесть компаний впервые предложили свои акции на биржеи привлекли суммарно$2,98 млрд, то год спустя — это уже было 12 компаний и $4,64 млрд. На первую половину 2022 года в листе ожидания находятся более 10 компаний с суммарным объемом предложения около$10 млрд. Три сделки ожидаются в форме слияния с SPAC-компаниями (special purpose acquisition companies).

Самые громкие размещения на рынке — сделки портфельных компаний фондов PE&VC. Например, OZON (Baring Vostok и Sistema VC), ЦИАН (Elbrus Capital и Goldman Sachs), Softline (Da Vinci Capital и Zubr Capital), Semrush (Russia Partners). Портфельные компании инвестиционных фондов будут в центре внимания и в 2022 году.

Конференция IPO-2022 предлагает своим участникам интересную и актуальную профессиональную программу. Крупнейшие игроки рынка обсудят такие темы как:

• Рынок IPO&SPO: Россия и мир
• Финансирование роста до первичного предложения: взгляд компаний & Pre-IPO
• Инфраструктура СПБ Биржи: новые возможности для инвесторов и эмитентов
• Корпоративные размещение: позиционирование сделок
• Финансирование роста до первичного предложения: PE&VC-backed IPOs.

В рамках конференции состоится Церемония награждения Russia & CIS IPO Awards.

Ознакомиться со списком участников можно на сайте конференции.

Читателям портала Boomin при регистрации на мероприятие предоставляется скидка 10% (в примечании нужно указать код — Boomin10). Представителям компаний из корпоративного сектора (действующим или потенциальным эмитентам) скидка по промокоду Boomin20 — 20%.

16 апреля 2021 г. в Новосибирске при поддержке Минпромторга Новосибирской области и Московской биржи состоится бесплатная офлайн-конференция Cbonds «Инструменты финансового рынка для компаний МСП». Boomin выступит информационным партнером мероприятия.

Российский финансовый рынок активно развивается и привлекает как новых инвесторов (количество инвесторов на Московской бирже в 2021 году превысило 10 млн. человек), так и новых эмитентов. При этом если раньше такие инструменты как выпуск облигаций или проведение IPO были доступны только крупнейшим корпорациям, то сейчас этим инструментом могут пользоваться и компании среднего, а иногда даже и малого бизнеса.

За 2020 год компаниями МСП было осуществлено более 80 выпусков облигаций, значительная часть этих компаний базируется в регионах России. Подробнее о том, как и зачем пользоваться инструментами российского финансового рынка, мы расскажем в ходе планируемой конференции.

Профессиональные организаторы расскажут о преимуществах и процедуре выпуска облигаций, юридических аспектах и требованиях к эмитентам МСП, поделятся накопленным опытом по выводу компаний МСП на рынок публичных заимствований.

Отдельная секция будет посвящена рассмотрению практических кейсов, где собственники компаний сами расскажут о своем опыте.

Также мы обсудим традиционные инструменты денежного рынка и хеджирование валютных и процентных рисков.

А в заключение состоится секция, посвященная привлечению стратегического инвестора и подготовке компании к IPO.

Следите за обновлением программы.

Участие БЕСПЛАТНО для представителей промышленных предприятий и компаний нефинансового сектора (за исключением юридических, консультационных и IT-компаний), не более 2 представителей от одной организации. Подробнее на сайте.

Количество офлайн мест ограничено!

Регистрация доступна по ссылке. Для желающих предусмотрен онлайн формат участия.

Компания Dodo Brands, объединяющая три бренда («Додо Пицца», «Дринкит» и «Донер 42») планирует провести первичное публичное размещение акций в начале 2024 года. Выход на IPO является частью «Плана 333» — глобальной стратегии компании на ближайшие три года, в рамках которой Dodo Brands намерена развивать три бренда и достигнуть не менее 30 млн долларов EBITDA в 2024 году.

За три года Dodo Brands намерена увеличить общую выручку сети более, чем в два раза, и преодолеть отметку в 60 млрд рублей в 2023 году. Ключевым фокусом компании в ближайшие годы будет развитие источников будущего роста — крупных международных рынков (Китай и Великобритания) и новых ресторанных концепций («Дринкит» и «Донер 42»). Представители компании отмечают, что через три года, к моменту выхода на IPO, новые концепции преодолеют отметку в 100 точек каждая, а на международные рынки придется не менее 10% от общей выручки сети. Это станет подтверждением успешной трансформации компании из преимущественно российской монопродуктовой в международную мультибрендовую франчайзинговую платформу.

В качестве промежуточного шага к IPO уже в следующем году Dodo Brands планирует провести выпуск рублевых облигаций на Московской бирже или привлечь денежные средства финансового инвестора.

«Мы ставим для себя агрессивные, но реальные цели на ближайшие три года. Достигнув их, компания будет привлекательным кандидатом для публичного рынка акций. Помимо развития бизнеса, нам также предстоит улучшить корпоративное управление — уже в этом году совет директоров компании будет состоять преимущественно из независимых директоров. Выпуск облигаций в 2022 году станет для нас возможностью познакомить рынки капитала с нашей компанией и привлечь средства для масштабирования бизнеса», — прокомментировал финансовый директор Dodo Brands Кирилл Вырыпаев.

Главный актив Dodo Brands, сеть «Додо Пицца», является крупнейшей сетью пиццерий в России и в Казахстане, а также самой быстрорастущей в мире. В настоящий момент «Додо Пицца» насчитывает более 680 заведений в 14 странах, включая Россию, США, Китай и страны Европы.

По данным компании, в «кризисном», в связи с распространением пандемии, 2020 году выручка сети (продажи, включая НДС, всех собственных и франчайзинговых ресторанов под брендами Dodo Brands) выросла на 27% по сравнению с предыдущим годом и составила 25.72 млрд рублей (это $ 356 млн, а динамика в долларах — +14%).

Основатель Dodo Brands Федор Овчинников является контролирующим акционером компании с экономической долей в 43% и голосующей долей в ~70%. Более 15% акций компании получили сотрудники в рамках опционной программы: акции или опционы есть у более чем 50 сотрудников Dodo Brands. Оставшаяся часть компании принадлежит частными инвесторам.