Фундаментальный вью на диспозицию на рынках облигаций.

Рассмотрим долговой рынок еврозоны, чтобы попробовать оценить влияние, которое оказали на него LTRO-1 и LTRO-2 и насколько он остается привлекательным.

Нас интересуют прежде всего потоки денег, поэтому мы берем четыре наиболее крупных и стабильных долговых рынка еврозоны: Германии, Франции, Италии и Испании.

Наиболее важным из них является рынок Италии – как наиболее крупный. Итальянские банки, как известно, получили наибольшие объемы кредитов от ЕЦБ на двух прошедших недавно LTRO.

На рисунке внизу представлен краткосрочный спектр долга: двухлетние облигации.

В результате последней операции ЕЦБ с выдачей трехлетних кредитов этот тип облигаций рассматривается как безрисковый, и практически превратился в кэш.

Как мы видим, практически все облигации находятся на трехлетних минимумах по доходности.

Отметим, что 2-year облигации Германии имеют доходность ниже, чем депозиты ЕЦБ и по доходности находятся практически на уровне Японии, и это при том, что ставка в еврозоне выше, чем в тех странах. Это можно рассматривать как страховку от распада еврозоны.

Рынок краткосрочного долга еврозоны насыщен деньгами практически до предела. Он явно указывает на отсутствие проблем с ликвидностью и переизбыток EURO-валюты.

Внизу на рисунке для сравнения показана доходность 2-year облигаций США, Японии, Великобритании и Канады.

Здесь меня несколько удивляет высокая доходность 2-year канадских облигаций – намного выше США и даже Великобритании; при том, что доходность 10-year облигаций Канады на уровне этих двух стран.

На следующем рисунке представлена доходность 10-year долговых бумаг еврозоны. Здесь тоже засвидетельствовано сильное падение доходности, хотя и не такое драматичное, как в двухлетках.

Облигации Германии уступают в цене только 10-year облигациям Японии.

Здесь, на мой взгляд, еще имеется определенный ощутимый потенциал снижения доходности для 10-year Италии и Испании – примерно до 3,5-3,8%. Но это будет процесс длительный. Итальянским и испанским банкам придется еще долго выкупать эти облигации на первичных аукционах – им нет смысла гнать цены вверх. Закончится все длительной проторговкой «дна» по доходности.

Для 10-year долговых бумаг Германии и Франции практически нет потенциала для снижения. Не более 0,3-0,4%. Как для испанских и итальянских бумаг это будет длительный процесс.

Как для двухлеток, так и для 10-леток «лакмусовой бумажкой» являются долговые бумаги Италии. Как в виду наибольшего объема рынка, так и особого «участия» в делах этой страны главы ЕЦБ Драги.

В пятницу на депозитах ЕЦБ находилось €777 млрд. евро – это 1 трлн. 25 млрд. долларов. Даже если предположить, что 4/5 этих денег останется в загашнике у банков на проведение текущих операций, покупку акций и бондов еврозоны, т.е. проведения операций в текущей валюте, все-равно в этом случае примерно 200 млрд. долларов в ближайшие несколько месяцев должны будут быть конвертированы в какие-то активы – преимущественно имеющие долларовое выражение.

Разумеется это грубое предположение, но даже если будет конвертировано EURO на 150 или 100 млрд. долларов – все равно это будет очень ощутимо для валютного рынка.

В отсутствии зеркального ответа со стороны ФРС, которого я не жду как минимум до осени (подробности здесь: ВОСКРЕСНЫЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ ВЬЮ РЫНКА (ЕВРОЭКВИВАЛЕНТЫ)

Это предопределяет продолжительный кэрритрейд по EURO.

EURO становится валютой фондирования.

ИМХО рынки рискованных активов стоят уже достаточно дорого, особенно это касается нефти. Поэтому большая часть этих денег пойдет на рынки облигаций. Куда?

На рисунке внизу показаны рынки облигаций США, Японии, Великобритании и Канады – основных возможных акцепторов этих денег.

Несомненно большая часть этих денег попадет на долговой рынок США ввиду предстоящего укрепления доллара. Этого может хватить, чтобы без проблем фондировать среднесрочный и долгосрочный участки кривой доходности на первичных аукционах Казначейства в течение полугода или больше.

Это еще одна причина для того, чтобы не спешить с запуском QE3.

Но перепадет также и другим долговым рынкам. В связи с этим я ожидаю длительного укрепления доллара относительно EURO, но также, возможно, и относительно некоторых валют.

ЧТО ПРОИСХОДИЛО В ПОСЛЕДНЕЕ ВРЕМЯ С ЙЕНОЙ?

Обратите внимание, что несмотря на снижение EURO относительно доллара, курс EURO/JPY с 29 февраля практически не изменился, что привело к росту USD/JPY. В чем дело?

МОЯ ВЕРСИЯ

С начала января, когда стал ясен масштаб программ LTRO, и рынок периферийного долга еврозоны, особенно краткосрочный, стал очень привлекателен, начался кэрритрейд JPY/EURO.Это был нормальный рыночный процесс. ЦБ Японии решил усилить этот кэрритрейд, чтобы надолго истребить всех спекулянтов, играющих на укрепление JPY, для чего предпринял в свою очередь QE в размере 10 трлн. йен. Момент, надо сказать, был выбран подходящий. Акция ЦБ Японии оказалась очень успешной.

Этот кэрритрейд JPY/EURO продолжается в некоторой степени до сих пор, о чем свидетельствует поведение пары EURO/JPYхотя полноводный поток уже превратился в ручеек и вот-вот иссякнет. За время этого кэрритрейда EURO/JPY прошел 13%, но неизбежно вынужден будет отыграть большую часть этого движения ввиду переизбытка EURO-ликвидности.

В прошлом году после привязки швейцарского франка к EURO японская валюта осталась последней бумажной валютой-прибежищем

Несмотря на все разговоры о бюджетных проблемах, я полагаю, что эта роль сохранится за JPY.

Поэтому, на мой взгляд, в дополнение к шорту EURO/USD перспективной позиционной сделкой на длительную перспективу является шорт EURO/JPY.

Такова диспозиция на рынках облигаций с точки зрения уровней доходности. Она является главным определяющим фактором для денежных потоков и валютных курсов.

О рынках рискованных активах с точки зрения доходности поговорим отдельно.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 5 марта 2012 ГОДА.

В пятницу наблюдался слабо выраженный уход от риска.

Поводом для него с новостной точки зрения стали: негативный сюрприз с германскими розничными продажами, показавшими неожиданное снижение, увеличение Испанией прогноза дефицита бюджета с 4,4% до 5,8% и заявления Юнкера о том, что Греции, возможно, понадобится третий пакет помощи. Еще следует отметить заявления неголосующего, но влиятельного члена ФОМС Булларда о том, что улучшение дел в американской экономике и действенность LTRO снимают с повестки дня вопрос о QE3 и даже требуют корректив в позицию Федрезерва по поводу минимальных процентных ставок.

После однодневного перерыва в пятницу двинулся вниз EURO/USD – что выглядело вполне естественным для такого огромного рыночного навеса из EURO, который сейчас возник.

В то же время, отсутствие заметной реакции фондовых активов на движение в 300 пунктов по EURO, произошедшее со среды, свидетельствует о том, что говорить о полноценной коррекции этого продолжительного ралли пока еще рано.

Если посмотреть за EURO/AUD, то здесь возобновился медвежий тренд, и это тоже не способствует возникновению коррекции.

Пока качественно картина на фондовом рынке остается прежней. Сохраняющийся очень маленький дневной диапазон тоже не говорит в пользу близкой коррекции.

Хотя есть определенные признаки и в пользу коррекции. Например индекс транспортных компаний, входящих в Dow, в феврале не смог обновить максимумов вслед за самим индексом (см. рис.) Но это недостаточный сигнал, чтобы воспринимать его серьезно.

Индекс банковского сектора в свою очередь выглядит сильно, и приток новой ликвидности может дать импульс для продолжения роста в этом секторе ( во время прихода на фондовый рынок новых крупных объемов ликвидности она идет в первую очередь в банковский сектор).

Среднесрочно пока нет предпосылок к развороту, хотя потенциал роста в свою очередь очень невелик.

Состоявшийся на прошлой неделе тендер LTRO обеспечил проблемные европейские банки ликвидностью на долгие-долгие времена. Это будет, конечно, не три года, но наверно как минимум треть или даже половина этого срока. Это мероприятие также обеспечило стабильность рынку госдолга таких стран, как Италия и Испания. Но ситуация с Грецией и Португалией не претерпит особых изменений.

Последует ли повтор в будущем этой операции? Думаю, что обязательно последует, но не в ближайшем, а в далеком будущем. В противном случае банковскую систему еврозоны ждет крах. Я с трудом себе представляю, каким образом итальянские и испанские банки сумеют перефинансироваться и избавиться от этой зависимости. Больному обязательно понадобится новая порция наркотика. Но это будет ИМХО не скоро – не раньше чем через год.

А пока банки будут осваивать полученные деньги и гонять рынки туда-сюда и обратно, вытряхивая из нас наши деньги.

Ожидаю резкого усиления волатильности по все финансовым инструментам в ближайшие недели.

Первые признаки новых реалий мы уже увидели в четверг и пятницу, когда вначале устроили крэш-тест в золоте и серебре, а затем на следующий день вынос по нефти, использовав для этого взрыв на саудовском нефтепроводе, который затем оказался вымыслом.

Ждет ли подобная манипуляция игроков фондового рынка? Думаю, что вполне возможна, хотя фондовые рынки и пользуются покровительством монетарных властей. Но абсолютно невозможно определить, когда это последует. Нынешняя рыночная ситуация идеальна для манипуляций, притом в любую сторону.

С одной стороны, избыточная ликвидность, а на депозитах ЕЦБ скопились огромные деньги, толкает цены на активы вверх, с другой стороны, процесс укрепления доллара оказывает обратное воздействие на активы, номинированные в долларах.

Что может произойти в ближайшее время, это некоторое перемещение спекулятивных денег из сырьевых активов (прежде всего нефти) в рынки акций. Поскольку сырьевые активы в большинстве своем расчеты ведут в долларах, а рынки акций в национальных валютах.

Хотя вы понимаете, что когда рынок состоит из одних пузырей, их возникновение и сдутие -процесс в большой степени малопредсказуемый.

Наиболее важные новости на этой неделе будут связаны с Грецией. Срок «приглашения» по обмену бондов истекает в четверг в полночь, а в пятницу должна свое слов сказать Тройка.

Если честно, то я совершенно не ориентируюсь в деталях этого сложного и запутанного дела. Одно я знаю точно: неконтролируемого полномасштабного дефолта Греции и выхода ее из зоны EURO не допустят. Даже если сделка по PSI сорвется, придумают что-нибудь, чтобы опять Грецию выручить. Но поводом для волатильности Греция может стать.

Российский рынок сегодня 5 марта 2011 года

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

В пятницу наблюдался слабо выраженный уход от риска.

Поводом для него с новостной точки зрения стали: негативный сюрприз с германскими розничными продажами, показавшими неожиданное снижение, увеличение Испанией прогноза дефицита бюджета с 4,4% до 5,8% и заявления Юнкера о том, что Греции, возможно, понадобится третий пакет помощи. Еще следует отметить заявления неголосующего, но влиятельного члена ФОМС Булларда о том, что улучшение дел в американской экономике и действенность LTRO снимают с повестки дня вопрос о QE3 и даже требуют корректив в позицию Федрезерва по поводу минимальных процентных ставок.

В то же время, отсутствие заметной реакции фондовых активов на движение в 300 пунктов по EURO, произошедшее со среды, свидетельствует о том, что говорить о полноценной коррекции этого продолжительного ралли пока еще рано.

Пока качественно картина на фондовом рынке остается прежней. Сохраняющийся очень маленький дневной диапазон тоже не говорит в пользу близкой коррекции.

В связи с огромным избытком ликвидности ожидаю усиления волатильности по всем финансовым инструментам в ближайшие недели.

Первые признаки новых реалий мы уже увидели в четверг и пятницу, когда вначале устроили крэш-тест в золоте и серебре, а затем на следующий день вынос по нефти, использовав для этого взрыв на саудовском нефтепроводе, который затем оказался вымыслом.

Возможно, это затронет и фондовый рынок.

.........................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Итак, победил в первом туре кандидат в президенты России Путин (причем как обычно для развитой демократии - 25-ю % голосов, если брать от общего числа граждан страны), который выстроил за 11 последних лет систему имени себя глубиною в 5, а то и в 7 уровней высших руководящих должностей. Понятно, что изменить ситуацию другим кандидатам, не имеющих реальной власти, от решений которых зависят миллионы граждан, невозможно. И весь интернет смог только повлиять на то, кто будет на третьем месте с 7% голосов, такова реальность виртуальной реальности. Так что снова страна погружается в ил, в среду, в которой нет места ни свежим людям, ни свежим плодотворным идеям. И если через шесть лет не придет политическая смена Зюганову, Жириновскому и Явлинскому, пусть из недр их же партий, то на будущем этой страны можно будет поставить крест еще на 6 лет.

В целом можно продолжать жить и работать так, как будто выборов не было, и это в полной мере относится и к российскому фондовому рынку, который разве что в первый час торгов может испытать на себе разрешение политической ситуации, а потом станет двигаться в русле общемировых тенденций. А общемировая тенденция - это стремление выдохнуть после состоявшегося роста.

.......................................................................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

По итогам торгов в пятницу фондовые индексы США немного снизились в основном за счет продаж компаний сырьевого сектора. Тем не менее, на прошедшей неделе индекс S&P-500 сумел показать прирост (+0,3%). Из 9 недель прошедших с начала года индекс рос 8, дотянувшись до сильного рубежа сопротивления на 1375 п. С учетом того, что никакой макростатистики в пятницу не выходило внутридневная волатильность и торговые обороты были на минимальных уровнях.

Валютная пара EUR/USDпродолжает находиться под давлением достаточно слабой европейской макростатистики. В пятницу вечером и сегодня утром давление на единую европейскую валюту оказывает новость о том, что агентство Moody`s понизило рейтинг Греции до «C» - минимальный уровень по своей классификации. Прогноз рейтингу Греции агентство не объявило из-за «очень высокой вероятности объявления греческим правительством дефолта по своим бондам». На этом фоне EUR/USDсегодня утром тестирует свой 2-х недельный минимум – 1,3190. Здесь проходит сейчас нижняя граница наклонной поддержки растущего тренда, от которого возможно восстановление позиций.

Финальный пятничный вынос вверх в ценах на нефть Brent вполне может означать окончание среднесрочного растущего тренда. Для подтверждения этого слома нужно, чтобы котировки по итогам понедельника закрылись ниже уровня $123/барр.

В понедельник мы ждем увидеть открытие торгов с небольшим гэпом вниз. Что нас ждем дальше, ведь в пятницу индекс ММВБ закрыл неделю выше 1600 п. на новом годовом максимуме? Обычно усиление покупок под закрытие сессии означает продолжение роста, как минимум в первые часы торгов на следующий день, с разворотом вниз после обеда. Другой вариант предполагает, что после открытия в красной зоне мы продолжаем непрерывно идти вниз почти до самого закрытия сессии. Думаю, первый час торгов может пройти довольно волатильно, но в целом по итогам сегодняшних торгов наши индексы закроют день снижением, так как внешние рынки не дают поводов для покупок. Уровни поддержки по индексу ММВБ – 1585 п., а по фьючерсу РТС – 172100 и 170500 п.