Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
«Мосрегионлифт» — дебютант на облигационном рынке. Размещение первого выпуска эмитент планирует начать 24 января. 23 ноября 2022 г. «Эксперт РА» присвоил компании кредитный рейтинг B (ru), прогноз «стабильный».
Как отмечают аналитики Boomin, финансовой информации немного, операционный обзор достаточно содержательный, в частности указывается, что «Мосрегионлифт» — это не производственная компания, она лишь заказывает лифты у трех крупнейших производителей.
Из значимого кредитные аналитики отметили «фактор общей долговой нагрузки на уровне ниже среднего <...>, однако в будущем на горизонте года от отчетной даты агентство ожидает рост долговой нагрузки по мере привлечения компанией финансирования для старта новых проектов». Важно иметь в виду, что компания планирует к реализации новые проекты, которые пока не называются.
Также интересен комментарий кредитных аналитиков по денежному потоку: «Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи».
Проанализировав отчетность за 2021 г., мы составили несколько иное мнение относительно денежного потока.
Наименование показателя
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
Поступления — всего
2 832 165
4 224 883
3 764 398
Платежи — всего
3 299 498
4 343 116
3 239 268
Операционный денежный поток
-467 333
-118 233
525 130
Поступления — всего
1 208
704
705
Платежи — всего
7 702
992
0
Инвестиционный ДП
-6 494
-288
705
Поступления — всего
833 496
1 645 756
574 551
Платежи — всего
442 308
1 454 457
1 115 819
Финансовый ДП
391 188
191 299
-541 268
Как видно из агрегированной таблицы, обычно операционный денежный поток компании отрицательный и покрывается за счет кредитов, однако в 2021 г. компания получила остаток по операционной деятельности более 500 млн рублей и направила его на погашение займа (какого именно — не указывается). Из расшифровок отчетности видно, что этот поток образовался благодаря привлечению средств по факторингу, т.е. компания «продала» будущие денежные потоки по контрактам.
Также аналитики отметили, что «рентабельность ООО «Мосрегионлифт» по EBITDA оценена на среднем уровне, исторически она демонстрирует высокую волатильность». Но мы бы отметили аномально высокий показатель процентов к уплате: в 2021 г. проценты к уплате даже превысили величину долга! Подробнее в таблице ниже.
Наименование показателя
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
30.09.2022
Валюта баланса
1 865 916
2 272 229
1 928 719
1 378 704
Нематериальные активы
0
0
0
0
Основные средства
50 425
50 425
50 425
49 584
Собственный капитал
374 179
413 551
416 960
447 006
Запасы
219 296
393 912
143 255
122 174
Финансовые вложения
27 461
1 233
1 051
4 267
долгосрочные
787
938
976
462
краткосрочные
26 674
295
75
3 805
Денежные средства
3 061
75 839
60 406
0
Дебиторская задолженность
1 528 114
1 631 200
1 499 085
1 066 013
Кредиторская задолженность
904 525
1 061 860
1 224 997
758 796
Финансовый долг
573 152
782 243
272 156
161 102
долгосрочный
173 563
748 382
191 225
99 646
краткосрочный
399 589
33 861
80 931
61 456
Выручка
2 951 177
3 300 594
2 658 758
1 096 347
Валовая прибыль
386 328
362 436
440 734
262 636
Прибыль от реализации (EBIT)
179 694
199 502
258 971
185 335
Проценты к уплате
19 441
32 111
137 595
184 701
Операционная прибыль
189 478
109 623
218 624
255 684
Чистая прибыль
135 757
61 517
65 132
56 686
Долг / выручка
0,19
0,24
0,10
0,09
Долг / капитал
1,53
1,89
0,65
0,36
Долг / прибыль от реализации (EBIT)
3,17
3,91
1,05
0,64
Валовая рентабельность
13,1%
11,0%
16,6%
24,0%
Рентабельность по реализации (EBIT)
6,1%
6,0%
9,7%
16,9%
Рентабельность по чистой прибыли
4,6%
1,9%
2,4%
5,2%
ROIC
16,3%
7,7%
29,3%
ROLC
26,9%
11,8%
74,2%
Оборот запасов в днях
27
43
19
Оборот ДЗ в днях
188
180
205
Оборот КЗ в днях
111
117
168
Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности), по мнению аналитиков Boomin, для оценки кредитной ценности
На последнюю отчетную дату
Балансовая стоимость
Корректировка
Комментарий
Нематериальные активы
0
0
Основные средства
49 584
0
Не представляет кредитной ценности
Запасы
122 174
61 087
В качестве кредитной ценности оцениваем в 50%
от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией
Финансовые вложения
462
0
Не представляет кредитной ценности
Денежные средства
3 805
3 805
Дебиторская задолженность
1 066 013
852 810
В качестве кредитной ценности оцениваем в 80%
от номинала балансовой стоимости
Прочее
136 666
0
Не представляет кредитной ценности
Итого
1 378 704
917 702
Кредиторская задолженность
758 796
758 796
Не корректируем, считаем ее полными обязательствами эмитента
Финансовый долг
161 102
161 102
Прочее
11 800
11 800
Не корректируем, считаем полными обязательствами эмитента
Итого
931 698
931 698
Чистые активы
447 006
-13 996
***На последнюю отчетную дату 30.09.2022 г.
Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (прочие оборотные активы), а также с учетом корректировки кредитной ценности дебиторской задолженности. «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.
12 января АКРА присвоило ООО «Электрощит-Стройсистема» кредитный рейтинг BB+(ru), прогноз «стабильный». Мы решили дополнить анализ рейтингового агентства небольшой сводкой основных финансовых показателей и комментариями аналитиков Boomin.
Основные финансовые показатели
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
31.03.2022
31.06.2022
31.09.2022
Валюта баланса
1 153 562
1 690 971
2 515 903
2 826 703
2 235 112
2 282 079
Нематериальные активы
0
0
41
0
0
0
Основные средства
79 246
67 579
257 055
252 959
255 579
295 361
Собственный капитал
191 227
251 664
428 934
436 991
445 659
461 257
Запасы
256 599
336 864
396 837
366 624
142 499
277 052
Финансовые вложения
272 674
590 591
682 996
641 257
636 776
636 776
долгосрочные
244 266
240 000
240 000
240 000
240 000
240 000
краткосрочные
28 408
350 591
442 996
401 257
396 776
396 776
Денежные средства
73
893
22
20 070
3 373
48 197
Дебиторская задолженность
538 524
658 486
1 161 981
1 521 690
1 137 522
1 014 574
Кредиторская задолженность
641 706
671 994
1 364 389
1 718 385
1 092 075
1 298 573
Финансовый долг
305 053
750 000
706 203
653 701
682 161
503 701
долгосрочный
150 162
650 000
653 704
650 000
650 000
500 000
краткосрочный
154 891
100 000
52 499
3 701
32 161
3 701
Выручка
2 576 833
3 353 047
7 103 914
1 488 506
3 140 299
4 524 687
Валовая прибыль
269 052
340 983
495 786
87 910
292 794
400 594
Прибыль от реализации (EBIT)
100 531
114 012
190 441
13 153
132 221
169 146
Проценты к уплате
17 031
50 925
98 026
22 019
43 389
64 622
Операционная прибыль
76 219
115 931
317 629
29 315
63 283
102 595
Чистая прибыль
49 473
60 437
177 270
8 057
17 980
33 578
Долг / выручка
0,12
0,22
0,10
0,10
0,14
0,08
Долг / капитал
1,60
2,98
1,65
1,50
1,53
1,09
Долг / прибыль от реализации (EBIT)
3,03
6,58
3,71
4,19
3,00
2,32
Валовая рентабельность
10,4%
10,2%
7,0%
5,9%
9,3%
8,9%
Рентабельность по реализации (EBIT)
3,9%
3,4%
2,7%
0,9%
4,2%
3,7%
Рентабельность по чистой прибыли
1,9%
1,8%
2,5%
0,5%
0,6%
0,7%
ROIC
13,2%
10,2%
23,9%
20,0%
15,4%
12,2%
ROLC
21,5%
13,6%
38,3%
33,5%
25,5%
21,2%
Оборот запасов в днях
36
36
20
19
10
16
Оборот ДЗ в днях
76
71
59
81
82
58
Оборот КЗ в днях
90
73
70
92
79
75
Поступления — всего
2 458 074
3 819 762
7 537 459
Платежи — всего
2 358 918
3 775 109
7 067 854
Операционный денежный поток
99 156
44 653
469 605
Поступления — всего
24 992
28 214
23 546
Платежи — всего
63 072
517 156
517 310
Инвестиционный ДП
-38 080
-488 942
-493 764
Поступления — всего
1 013 857
1 249 625
1 310 783
Платежи — всего
1 074 873
804 516
1 287 501
Финансовый ДП
-61 016
445 109
23 282
Комментарий
У компании достаточно низкая долговая нагрузка (особенно относительно выручки), но и низкая рентабельность деятельности и активов. Эмитенту будет затруднительно обслуживать ставку более 18% годовых.
Также необходимо отметить неплохие показатели оборачиваемости активов: полный цикл операционного оборота в среднем не превышает 90 дней.
Операционный денежный поток компании имеет незначительно положительную величину, существенные инвестиционные потоки в 2020 г. профинансированы за счет кредитов, в 2021 г. за счет операционной деятельности (скорее всего, перераспределение потоков внутри группы).
Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности) для оценки кредитной ценности
На последнюю отчетную дату — 30.09.2022 г.
Балансовая стоимость
Корректировка
Комментарий
Основные средства
295 361
147 681
В качестве кредитной ценности оценивается аналитиками
в 50% от номинала балансовой стоимости
Запасы
277 052
221 642
В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией
Финансовые вложения
636 776
0
По мнению аналитиков Boomin, не представляют кредитной ценности
для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)
Денежные средства
48 197
48 197
Дебиторская задолженность
1 014 574
811 659
В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть задолженности со связанными сторонами
Прочее
10 119
0
По оценке аналитиков, не представляют кредитной ценности
для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)
Итого
2 282 079
1 229 178
Кредиторская задолженность
1 298 573
1 038 858
В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть задолженности приходится на связанные компании
Финансовый долг
503 701
503 701
Прочее
18 548
18 548
Итого
1 820 822
1 561 107
Чистые активы
461 257
-331 929
Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (различные финансовые вложения). «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.
Из-за наступления кросс-дефолта у владельцев облигаций появилось право требовать досрочного погашения бумаг.
ООО «ОР» (прежнее название «Обувь России», входит в OR GROUP) объявило о возникновении у держателей биржевых облигаций серии 001Р-01 (идентификационный номер выпуска — 4B02- 01-00412-R-001P) права требовать от эмитента досрочного погашения бумаг.
Основание — невыполнение эмитентом обязательств перед кредитором по выпуску БО-07 в объеме более 300 млн рублей в течение 30 дней. Сбор требований будет проходить в течение 15 рабочих дней со дня раскрытия информации о наступлении существенного факта. Срок исполнения требований определен условиями выпуска облигаций серии 001Р-01.
3 февраля ООО «ОР» объявило о дефолте по биржевым облигациям серии БО-07 (регистрационный номер — 4В02-07-16005-R). Основной держатель выпуска — ПАО «Промсвязьбанк». Невыплата ОР основного долга по бумагам серии БО-07 в размере 592 млн рублей послужило основанием для возникновения у держателей облигаций серии 001P-01 права требовать досрочного погашения согласно пункту 9.5.1 Условий выпуска облигаций.
Облигации серии 001Р-01 в объеме 1,5 млрд рублей OR GROUP разместила 15 октября 2019 года на Московской бирже по открытой подписке. Организатором размещения выступил BCS Global Markets, соорганизаторами стали «УНИВЕР Капитал» и ИФК «Солид». 23 декабря 2021 года компания исполнила обязательства по выплате части номинальной стоимости облигаций выпуска в размере 370,8 млн рублей. В настоящее время в обращении находятся бумаги в объеме 1,13 млрд рублей.
По словам основателя компании Антона Титова, бизнес OR GROUP пострадал от последствий пандемии коронавируса, которые вызвали значительные изменения на рынке, снижение потребительского спроса и перераспределение трафика в пользу онлайн-каналов продаж.
«Сейчас ситуация усугубляется экономическим кризисом, который стал следствием нестабильной внешнеполитической обстановки, введенных серьезных санкций в отношении России, что приводит к девальвации валюты, дальнейшему удорожанию заемных средств, росту цен и еще большему снижению потребительского спроса. В таких условиях Группа испытывает сложности с обслуживанием текущих обязательств в связи с высокой долговой нагрузкой», — подчеркнул Антон Титов.
Ключевой задачей для Группы остается сохранение операционной деятельности, что зависит от достижения договоренностей со всеми кредиторами OR GROUP.
«В середине февраля мы начали комплексную программу по реструктуризации долгового портфеля, который включает как открытые кредитные линии, так и облигационные выпуски. В качестве консультанта по реализации данного проекта мы привлекли Proxima Capital Group. На наш взгляд, это является необходимой мерой и конструктивным решением создавшейся кризисной ситуации, что позволит Группе продолжать работу и найти варианты урегулирования, которые позволят обеспечить права и соблюсти интересы всех инвесторов и кредиторов», — считает глава OR GROUP.
В OR GROUP рассчитывают, что в текущей непростой ситуации, в которой оказалась российская экономика и большинство компаний, инвесторы окажут им поддержку и доверие.
«Мы в свою очередь будем делать все, чтобы выйти из кризиса и продолжать деятельность по ключевым для нас направлениям. При этом мы всегда находимся в открытом диалоге с инвесторами и учитываем их интересы при разработке финансовой стратегии на ближайшее будущее», — отметил Антон Титов.
Группа продолжает обслуживать текущие долговые обязательства по открытым кредитным линиям и облигациям. Так, в феврале ОР выплатил купонные доходы по семи выпускам в объеме 35,5 млн рублей.
В настоящее время в обращении на Московской бирже находятся восемь выпусков облигаций компании общим объемом 4,75 млрд руб. Основные банки-кредиторы Группы ― ВТБ, Сбербанк и Промсвязьбанк.
Справка:
OR GROUP — современная торговая платформа, на базе которой компания развивает маркетплейс westfalika. ru и экосистему сервисов и управляет сетью торговых и сервисных точек под брендом Westfalika, насчитывающей более 720 объектов в более 300 городах России. В октябре 2017 года OR GROUP привлекла 5,9 млрд рублей в ходе IPO на Московской Бирже, эмитент — ПАО «ОРГ». В 2020 году выручка Группы составила 10,8 млрд рублей, чистая прибыль — 600 млн рублей, EBITDA — 2,3 млрд рублей.
Собственностью холдинга стали производственные активы, плодородные земли совхоза, а также популярный молочный бренд «Исток».
«Таежный» — это стратегическое предприятие с полным замкнутым циклом, отметили в Goldman Group.
«Холдинг Goldman Group интегрирует приобретенные активы в свою производственную цепочку, масштабирует основные направления деятельности, а также придаст новый импульс самому популярному в регионе молочному бренду «Исток», под которым производится 11 видов натуральной молочной продукции, представленной во всех сетях Красноярского края и фирменной рознице предприятия», — сообщили в Goldman Group.
Племзавод «Таежный» специализируется на выращивании племенного поголовья крупного рогатого скота и производстве молока с последующей переработкой на собственного молочном заводе и мясоперерабатывающем комбинате. Все предприятия совхоза оснащены современным оборудованием немецкого, шведского и итальянского производства. При этом, сервисное обслуживание осуществляется российскими специалистами, а все комплектующие подобраны с учетом возможной замены на аналоги отечественного производства, подчеркнули в холдинге. Молочная ферма позволяет единовременно содержать до 3 300 коров. Производственная мощность — 8 000 тонн молока и 250 тонн мяса в год. Продукция предприятия, в частности, поставлялась в Норильск.
Благодаря технологиям точного земледелия и современным методам ведения сельского хозяйства Goldman Group — многолетний лидер по урожайности зерна в Красноярском крае. Покупка племзавода «Таежный» позволила Goldman Group кратно увеличить земельный фонд холдинга. Так же актив располагает автотракторным парком, оборудованием для подработки зерна и складскими помещениями для хранение зерновых и масличных культур объемом до 40 тыс. тонн. Холдинг намерен в дальнейшем продолжить масштабировать направление растениеводства. Под посевной сезон компания закупила спецтехнику на 300 млн рублей.
Сельское хозяйства остается одной из наиболее устойчивых отраслей российской экономики в условиях обострившегося геополитического кризиса, связанного с Украиной, и введения странами Запада масштабных санкций в отношении России. Климат в некогда суровом регионе за последние десятилетия заметно смягчился, поэтому сибирская житница становится ключевым производителем зерна на территории от Восточной Европы до Китая — здесь нет свойственной южным районам засухи и аномальных тропических ливней. Мировые цены на пшеницу взлетели до максимума с 2008 года на фоне опасений относительно вероятных перебоев поставок зерновых в связи с текущими событиями.