Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
Оценка обусловлена высокой эффективностью бизнеса, адекватным качеством факторингового портфеля и приемлемой ликвидной позицией — отметили в «Эксперт РА».
«Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» до уровня ruВ+, прогноз «стабильный». Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruB со стабильным прогнозом.
В декабре 2022 г. в интервью Boomin управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко отмечал, что подходы рейтинговых агентств к оценке эмитентов становятся более консервативными и даже подтверждать рейтинг — задача не из легких, тем более — улучшать его. На то, чтобы повысить уровень рейтинга «Эксперт РА», факторинговой компании потребовалось три года поступательного позитивного развития.
По итогам 2022 г. доля Global Factoring Network на российском рынке факторинга составила менее 0,1%. Клиентская база эмитента по состоянию на 1 января 2023 г. представлена 72 компаниями, осуществляющими поставки в адрес 318 дебиторов. Диверсификация деятельности как по клиентам, так и по дебиторам оценивается агентством как адекватная: на топ-5 клиентов пришлось около 35% уступленной дебиторской задолженности, на крупнейшего — около 16%. К концу 2022 г. портфель «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» вырос на 18%, до 902 млрд рублей.
Уровень эффективности бизнеса факторинговой компании «Эксперт РА» оценивает как высокий — рентабельность капитала за 2022 г. составила 18%, при этом плановые показатели прибыльности перевыполнены на 16%. Отмечается, что капитал компании в 2022 г. увеличился на 20% за счет прибыльной деятельности, при этом в текущем году предусмотрен дальнейший рост собственных средств, в том числе за счет взносов учредителей.
Аналитики агентства отмечают, что ухудшение макроэкономических условий в 2022-2023 гг. не оказало негативного влияния на деятельность Global Factoring Network и качество ее факторингового портфеля. Активы, отличные от факторингового портфеля, представлены, в основном, средствами в банках (около 5% активов). При этом по состоянию на 1 января 2023 г. около 99% совокупного остатка требований к кредитным организациям приходилось на банки с рейтингом на уровне не ниже ruАА по шкале «Эксперт РА».
Показатели ликвидности «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» рейтинговое агентство оценивает как адекватные — краткосрочные обязательства на 1 января 2023 г. полностью покрывались ликвидными компонентами баланса. В течение 2022 г. компания провела работу по диверсификации своей базы фондирования и существенно снизила зависимость от крупнейшего кредитора: по состоянию на 1 января 2023 г. доля крупнейшего кредитора компании в пассивах составила 12,5% против 45% годом ранее.
Фондирование факторинговой компании сформировано как коммерческими облигационными займами, так и краудлендингом и биржевыми облигациями. Сейчас в обращении находится два биржевых выпуска эмитента суммарным объемом 250 млн рублей и восемь выпусков коммерческих облигаций на 530 млн рублей. За время работы на фондовом рынке компания успешно погасила три выпуска коммерческих облигаций на общую сумму 110 млн рублей.
«Эксперт РА» отреагировал на ненадлежащее исполнение обязательства дочерней компании группы «ТД Мясничий» по частичному погашению выпуска коммерческих облигаций серии КО-2П01 без уменьшения номинала. Это притом, что в течение двух дней эмитент перевел в НРД недостающие средства. В УК «Голдман Групп» не согласны с переносом техдефолта дочерней компании на весь холдинг.
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности ПАО «УК «Голдман Групп» до уровня ruC с развивающимся прогнозом. По рейтингу установлен статус «под наблюдением». Ранее рейтинг компании действовал на уровне ruBB+ с развивающимся прогнозом.
Пересмотр кредитного рейтинга обусловлен публикацией 25 апреля 2023 г. НРД сообщения о ненадлежащем исполнении обязательства «ТД Мясничий» по частичному погашению выпуска коммерческих облигаций серии КО-2П01 без уменьшения номинала.
«Согласно информационному сообщению, ООО «ТД Мясничий» — предприятие, входящее в периметр консолидации ПАО «УК «Голдман Групп» на 100% — обеспечило исполнение обязательства в расчете на одну облигацию в размере 31,67 рублей из 90 рублей, подлежащих к выплате 24 апреля 2023 г. В последующие дни, 25 и 26 апреля 2023 г., в расчете на одну облигацию головным депозитарием были получены недостающие 10 рублей и 48,33 рублей соответственно. Тем не менее, имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок, что трактуется агентством как технический дефолт», — отметили в рейтинговом агентстве.
В обращении находится один выпуск облигаций УК «Голдман Групп» на 1 млрд рублей, а также бумаги дочерних компаний — два выпуска ТД «Мясничий» на 116,25 млн рублей, один выпуск «ИС Петролеум» на 126 млн рублей и один выпуск «Объединение АгроЭлита» на 287,5 млн рублей. Общий объем задолженности группы перед инвесторами — 1,53 млрд рублей.
В УК «Голдман Групп» с решением «Эксперта РА» категорически не согласны: «С пониманием относимся к позиции не вовлеченного в специфику агробизнеса АО «Эксперт РА», но категорически не согласны с оценкой текущего финансового положения нашего холдинга». Представители компании в беседе с Boomin также отметили, что техдефолт был допущен не по обязательствам рейтингуемого лица — «УК «Голдман Групп», а одной из ее дочерних структур.
«Никаких проблем с точки зрения исполнения обязательств ПАО «УК «Голдман Групп» не было и не предполагается в будущем, в том числе технического характера. Причиной несвоевременной выплаты был не разрыв ликвидности, не проблемы с денежными потоками, а реализация операционного риска — приостановка транзакции контрагента, которая должна была покрыть выплату по облигациям. У УК «Голдман Групп» и ТД «Мясничий» имеется достаточный запас ликвидности, в настоящее время проблем с дальнейшим исполнением обязательств нет», — отметили в холдинге.
По итогам 2022 г. выручка ТД «Мясничий» составила 1,76 млрд рублей (+33% к уровню 2021 г.), чистая прибыль — 136,9 млн рублей (+14%).
«На рынке ценных бумаг ПАО УК «Голдман Групп» обладает безупречной публичной долговой историей с 2016 г.: общий объем эмиссии компаний холдинга составил 3,1 млрд рублей (11 выпусков биржевых и коммерческих облигаций), из которых 6 выпусков на сумму 1,5 млрд рублей погашены своевременно в полном объеме. Совершено 469 платежей в адрес НРД по исполнению обязательств по выплате купонов и гашению номинальной стоимости ценных бумаг», — подчеркнули представители «Голдман Групп», а также принесли извинения владельцам облигаций компании в связи со сложившейся ситуацией.
«Для устранения допущенного сбоя при формировании очереди исполнения платежей потребовалось определенное время. Приносим извинения инвесторам и партнерам за эти часы беспокойства и благодарим каждого, кто отнесся к произошедшему с пониманием».
«За минувшие дни мы провели встречи с ключевыми партнерами, включая кредитные организации, для разъяснения ситуации», — подчеркнули в компании.
Представители холдинга намерены оспорить решение рейтингового агентства, чтобы защитить свои интересы и интересы владельцев ценных бумаг. «Резкое снижение рейтинговой оценки ожидаемо повлечет за собой значительное падение котировок всех ценных бумаг холдинга, что негативно скажется на интересах инвесторов», — считают в УК «Голдман Групп». Компанией подана апелляция на решение «Эксперт РА» о техническом снижении рейтинга, подкрепленная полной информацией о возникшем сбое и документальным подтверждением отсутствия дефицита ликвидности.
Решение АКРА связано с иском ФНС России о признании банкротом компании «Интер-Импекс», у которой «Центр-резерв» арендует производственные площади свинокомплекса, а также с требованием Минсельхоза Самарской области взыскать с эмитента 62 млн рублей, предоставленных ему в качестве субсидий.
АКРА присвоило статус «рейтинг на пересмотре — негативный» по кредитному рейтингу ООО «Центр-резерв». Изменение статуса рейтинговое агентство объяснило «неопределенностью относительно будущих оценок факторов с учетом рассматриваемого Арбитражным судом Самарской области заявления ФНС России о признании несостоятельным (банкротом) ООО «Интер-Импекс» (ввиду наличия задолженности по налоговым обязательствам), у которого «Центр-резерв» арендует производственные площади». Задолженность «Интер-Импекс» перед ФНС составляет 35 млн рублей, из которых 18,2 млн рублей — страховые взносы, 13,4 млн рублей — налог, 3,1 млн рублей — пени и 330 тыс. — штраф.
Также на пересмотр оценки повлияло исковое заявление Министерства сельского хозяйства и продовольствия Самарской области к компании о взыскании субсидий в размере 62 млн рублей, которые были предоставлены ей на покупку оборудования в рамках модернизации мясоперерабатывающего комплекса. По условиям соглашения, «Центр-резерв» должен был ввести мощности в эксплуатацию к 9 декабря 2022 г., но сделать этого не смог.
Изменение статуса по кредитному рейтингу не стало неожиданностью для эмитента.
«Агентство приняло во внимание наши доводы и оставило кредитный рейтинг компании без изменения, ограничив лишь пересмотром статуса. Надеемся, в ближайшее время негативный статус по рейтингу будет снят», — отметил в разговоре с Boomin директор компании «Центр-резерв» Игорь Петриков.
В качестве оснований для снятия статуса «рейтинг на пересмотре — негативный» АКРА назвало устранение риска признания «Интер-Импекс» несостоятельным (банкротом) и успешный запуск мясоперерабатывающего комплекса в 2023 г.
Ранее руководство «Центр-резерва» заявляло, что не видит рисков для деятельности компании даже в случае банкротства «Интер-Импекса», поскольку свинокомплекс находится в залоге у соучредителя эмитента «Средневолжской логистической компании», которая вправе оставить заложенное имущество за собой, а также в силу того, что «переход права собственности на сданное в аренду имущество не является основанием для изменения или расторжения договора аренды». Конфликт с региональным Минсельхозом «Центр-резерв» надеется уладить, заключив мировое соглашение.
8 декабря 2022 г. НКР подтвердило кредитный рейтинг ООО «Патриот Групп» на уровне BBB-.ru, прогноз изменен на «позитивный». 18 октября 2022 г. компания начала размещение дебютного займа на 200 млн рублей с 12-ю ежеквартальными купонами по ставке 16% годовых. На текущий момент размещено 133,6 млн рублей или около 67% от выпуска. На дату публикации рейтинга было размещено 26 млн рублей, или около 13% от общего объема выпуска. Аналитики Boomin решили дополнить своими комментариями оценку рейтингового агентства.
Наши аналитики считают: с одной стороны, выводы рейтингового отчета точны, но, с другой, они не раскрывают деталей, как, например, это было сделано аналитиками АКРА в отношении компании «Центр-Резерв».
Итак, из операционной деятельности аналитики НРА отметили, что компания ведет операционную деятельность на рынке посуды для дома, который отличается достаточно высокой конкуренцией. Помимо упомянутых самим эмитентом в инвестиционном меморандуме ООО «Крокус» (торговая сеть «Твой Дом»), OZON, ПОСУДАМАРТ, ВАЗАРО мы бы отметили множество других игроков: от Moulin Villa до гипермаркетов «Лента», где представлен широчайший выбор посуды.
Эмитент в качестве основных поставщиков указывает ООО «ИнтерМет» (ИНН 7727682670) и ООО «Алеф-М» (ИНН 9729273147). Оба юрлица аффилированы через учредителя. «Алеф-М» является операционной компанией по управлению интернет-магазином Villeroy & Boch. По сути, в сегменте онлайн-торговли эти поставщики являются прямыми конкурентами «Патриот Групп», однако собственную розничную сеть магазинов, которая как раз генерирует эмитенту значимую долю выручки, они не развивают. Кстати, именно о риске зависимости от основного поставщика пишут и кредитные аналитики: «К повышению кредитного рейтинга могут привести <...> снижение доли крупнейшего поставщика <...>».
Тем не менее, высокая конкуренция не мешает компании показывать высокую рентабельность деятельности и темпы роста, что тоже было отмечено аналитиками НРА: «<...> Вместе с тем такое отрицательное сальдо покрывается интенсивным ростом выручки более чем на 30% за год. <...> Высокие показатели рентабельности позитивно влияют и на устойчивость финансового профиля в целом: рентабельность по OIBDA на 31 декабря 2021 г. превышала 35%, рентабельность активов (ROA) составляла 7,5%».
А вот к самой отчетности, а точнее — к балансу, у аналитиков Boomin возник ряд вопросов. В отчетности за 2021 г. (и в налоговой, и в опубликованной на сервере раскрытия информации) баланс составляет 419, 6 млн рублей, в том числе основные средства 47,2 млн рублей. Однако в промежуточной отчетности за девять месяцев 2022 г. по данным за предыдущие периоды (в частности — за 2021 г.) баланс уже скорректирован. Он составляет 1, 6 млрд рублей, в том числе основные средства — 824 млн рублей, а также права пользования активами — 778, 2 млн рублей. В прочих долгосрочных обязательствах появляются 621,1 млн рублей.
Исходя из данных в отчете кредитных аналитиков о высоких «арендных обязательствах» можно предположить, что это обязательства по долгосрочной аренде помещений, в которых работают магазины сети. В 1С есть особенность: при изменении политики учета в текущем периоде корректируются и данные предыдущего периода. Видимо, в связи с этим и появились отличия.
Сумма в более, чем 600 млн в основных средствах, значительна, и рейтинговому агентству следовало более подробно отразить этот момент. Мы же сможем узнать точную информацию только из расшифровок по 2022 году, тем более, что было заявлено о подготовке компанией отчетности по МСФО.
Стоит отметить, что на странице кредитного заключения ключевые финансовые показатели компании отражены некорректно: выручка в 2021 г. составляла, не 225 млн рублей, как указано у НРА, а превысила 860 млн и в 2022 г., вероятно, будет больше 1 млрд рублей. Информация об активах тоже неточна: исходя из официальной опубликованной отчетности, в 2021 г. активы составили 419 млн, а не 1,1 млрд. Даже в скорректированной версии, с учетом прочих обязательств, — 1,5 млрд рублей.
Вот так выглядят финансовые показатели с учетом необходимых корректировок.
Финансовый показатель
31.12.2019 (тыс. руб.)
31.12.2020 (тыс. руб.)
31.12.2021 (тыс. руб.)
30.09.2022 (тыс. руб.)
Валюта баланса
272 502
284 739
419 556
1 258 234
Нематериальные активы
0
0
0
40
Основные средства
36 164
38 621
47 147
708 569
Собственный капитал
2 761
15 716
75 877
142 448
Запасы
62 309
46 987
43 770
55 324
Денежные средства
38 173
28 777
41 899
8 224
Дебиторская задолженность
125 596
159 732
273 351
312 500
Кредиторская задолженность
194 898
185 649
164 391
125 140
Финансовый долг
70 000
77 417
172 091
199 577
долгосрочный
70 000
24 090
24 300
14 300
краткосрочный
0
53 327
147 791
185 277
Прочие активы
10 260
10 622
13 389
173 577
Прочие обязательства
4 843
5 957
7 197
791 069
Выручка
556 896
651 724
861 427
774 061
Валовая прибыль
349 220
433 095
540 192
540 281
Прибыль от реализации (EBIT)
21 646
42 558
63 674
70 487
Проценты к уплате
12 924
13 114
12 418
63 125
Операционная прибыль
15 121
30 680
88 573
158 023
Чистая прибыль
1 104
12 955
61 471
71 895
Долг / Выручка
0,13
0,12
0,20
0,20
Долг / Капитал
25,35
4,93
2,27
1,40
Долг / Прибыль от реализации (EBIT)
3,23
1,82
2,70
2,31
Валовая рентабельность
62,7%
66,5%
62,7%
69,8%
Рентабельность по реализации (EBIT)
3,9%
6,5%
7,4%
9,1%
Рентабельность по чистой прибыли
0,2%
2,0%
7,1%
9,3%
ROIC
18,9%
27,4%
29,5%
44,8%
ROLC
19,7%
33,0%
42,5%
76,7%
Оборот запасов в днях
40
26
18
20
Оборот ДЗ в днях
82
89
115
115
Оборот КЗ в днях
127
103
69
46
На что следует обратить внимание
Отличные показатели рентабельности. Для компании не составит проблемы обслуживать долг по ставке 16% и аккумулировать прибыль для погашения займа в срок.
Отличные показатели оборачиваемости: полный цикл — около 4-х месяцев. Тем более учитывая, что дебиторская задолженность в основном представлена авансами поставщику. О рисках, связанных с зависимостью от него, речь уже шла.
Однако можно отметить низкую долю кредиторской задолженности и ее оборачиваемость. Мы можем предположить только, что часть запасов, принадлежащих по условиям договоров поставщикам, отражается на забалансовых счетах компании. Тогда показатели оборачиваемости выглядят более высокими.
Озабоченность вызывает заметный рост процентов к уплате в 2022 г. относительно самого долга (63 млн рублей процентов при долге 199,5 млн рублей). Прибыль более 70 млн формируется за счет прочих доходов. Все расшифровки будут доступны по итогам 2022 г., а пока можно предположить, что такое изменение в отчетности в 2022 г. связано с изменением учета обязательств по аренде на балансе компании.
Исходя из этих предположений аналитики Boomin скорректировали балансовые показатели компании, чтобы получить реальную величину чистых активов, на которые могли бы рассчитывать инвесторы.
Корректировка собственного капитала компании в целях оценки кредитной ценности (на последнюю отчетную дату — 30 сентября 2022 г.)
На последнюю отчетную дату
Балансовая стоимость (тыс. руб.)
Корректировка (тыс. руб.)
Комментарий
Нематериальные активы
40
0
Основные средства
708 569
34 980
Уменьшаем на величину прочих связанных обязательств
и корректируем на кредитную ценность
Запасы
55 324
50 345
Уменьшаем на величину прочих запасов
Денежные средства
8 224
8 224
Дебиторская задолженность
312 500
296 875
В основном это авансы двум компаниям-поставщикам,
уменьшаем на величину прочей
Прочее
173 578
0
В основном это отложенные налоговые активы,
скорректируем в прочих обязательствах
с отложенными налоговыми обязательствами
Итого
1 258 235
390 424
Кредиторская задолженность
125 140
125 140
Учитываем в полном объеме
Финансовый долг
199 577
199 577
Учитываем в полном объеме
Прочее
791 069
10 428
Вычитаем налоговые активы,
прочие долгосрочные обязательства
Итого
1 115 786
335 145
Чистые активы
142 449
55 279
В итоге получилась значимая сумма активов для инвесторов, которая покрывает возможные риски, связанные с авансами крупнейшему поставщику.
6 сентября 2022 г. НРА присвоилоООО «СибАвтоТранс» кредитный рейтинг BB- со стабильным прогнозом, а 2 февраля 2023 г. компания разместила дебютный выпуск облигаций со сроком обращения четыре года. Ставка купона установлена в размере 18% годовых, купоны ежеквартальные. Бумаги имеют амортизационную систему погашения: 10% от номинала будет погашено в дату окончания 10-го купона, по 15% от номинала — в дату окончания 11-16-го купонов.
В кратком пресс-релизе кредитного заключения НРА информации о финансовой и операционной деятельности компании «СибАвтоТранс» немного. Аналитики рейтингового агентства отметили, что организация занимается строительно-монтажными работами в Ямало-Ненецком автономном округе на месторождениях группы «Газпром нефть».
Направления деятельности:
— изготовление и погружение свай;
— проектирование, строительство объектов электроснабжения;
— разработка грунта в карьере;
— инженерная подготовка строительных объектов;
— промышленно-гражданское строительство;
— автотранспортные услуги в районах Крайнего Севера.
В финансовых показателях аналитики отметили:
— низкую долговую нагрузку;
— высокое покрытие процентных расходов;
— комфортную рентабельность чистой прибыли;
— низкую зависимость от поставщиков;
— адекватный уровень развития корпоративного управления;
— интеграцию факторов ESG в деятельность.
Уровень рейтинга ограничивается:
отрицательным сальдо денежных средств от текущих операций за последние 12 месяцев от отчетного периода;
низкой оценкой краткосрочной ликвидности;
высокой концентрацией клиентской базы;
небольшой рыночной долей на российском рынке;
низким уровнем раскрытия информации;
кредитным качеством отрасли и высокой волатильностью отраслевых финансовых результатов.
Аналитики Boominне согласны с большинством выводов рейтингового агентства. Разобраться в подноготной эмитента помог двухчасовой прямой эфир с представителями компании, который 31 января прошел на площадке GoodBonds.
Итак, почему мы не согласны с выводами кредитных аналитиков?
1.Долговую нагрузку нужно считать с учетом лизинговых обязательств и процентов по факторингу.
В строках баланса «Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы» долгов у компании почти нет, однако сумма лизинговых обязательств на конец сентября составила 108 млн рублей.
Как во время прямого эфира пояснил представитель эмитента, на конец прошлого года лизинговые обязательства снизились до 75 млн рублей, а выручка составила больше 1 млрд рублей. По данным презентации, компания оперирует штатом машин возрастом более пяти лет. К более или менее новым, 2020-х годов, можно отнести вахтовые автобусы и внедорожник. Основная строительных техника, тракторы, бульдозеры были выпущены в 2006-2014 гг. Учитывая быстрый износ техники в условиях Крайнего Севера, машины должны «на ладан дышать» и требовать замены, а значит инвестиций, иначе выполнить заказы будет нереально. По словам представителей эмитента, компания активно пользуется услугами субподрядчиков, используя их технику. Это риски, которые нужно учитывать.
Сейчас в бухгалтерском учете в строке проценты к уплате отражены только расходы непосредственно по договорам займа, а лизинговые и факторинговые проценты не вошли в эту строчку. Формально, с точки зрения бухгалтерского учета, все верно, однако если включить все процентные платежи (а это по нашим оценкам на основе данных компании около 20 млн руб.) для сравнения с операционной прибылью в 26 млн руб., процентная нагрузка уже и не выглядит столь низкой. Мы бы сказали, они критически высоки. Оперирование представителей эмитента к ежегодной амортизации в объеме 100 млн рублей не выглядит оправданной на фоне отрицательного операционного денежного потока, и тут (относительно рисков отрицательного операционного денежного потока) мы согласны с мнением кредитных аналитиков.
Учитывая, что «СибАвтоТранс» — одно юрлицо, собственники бизнеса не видят необходимости в МСФО, компания ведет только РСБУ. Не ставя под сомнение профессионализм финансового директора эмитента, отметим, что МСФО как раз позволяет раскрыть все детали отчетности, скрытые в РСБУ за формальными строчками и агрегациями. В «прочих расходах» РСБУ, например, содержатся данные по лизинговым и факторинговым обязательствам эмитента.
2. Рентабельность по чистой прибыли явно не «комфортная».
Трудно понять, почему кредитные аналитики считают «горки» от 0,9% до 7% комфортным уровнем. Цифры указывают на неустойчивость, крайнюю зависимость от множества малоконтролируемых «северных» факторов, о чем сообщили представители эмитента.
3. Адекватный уровень корпоративного управления.
Из данных отчетности эмитента: «Органами управления ООО «СибАвтоТранс» являются общее собрание участников и единоличный исполнительный орган (Директор). Согласно Уставу Совет директоров в ООО «СибАвтоТранс» отсутствует».
Мы бы назвали такой уровень корпоративного управления низшим, как у обычных ООО. Да, компания отмечает, что «в организации существует управленческо-консультативный совет, куда входят как работники организации, так и независимые консультанты», однако это всего лишь попытка быть похожими на крупный бизнес. Похвальная попытка, но не более. Как и описание, например, маркетинговой стратегии (из инвестиционного меморандума):
«Маркетинговая стратегия компании «СибАвтоТранс» является составным элементом общей стратегии компании, определяя основные направления деятельности компании на рынке в отношении потребителей и конкурентов. В соответствии с корпоративной стратегией маркетинговая стратегия отнесена к монономенклатурному типу, при котором практически из всего широкого диапазона строительно-монтажных работ «СибАвтоТранс» отдает предпочтение в первую очередь инженерной подготовке объектов нефтяных и газовых месторождений, сооружения дорог, и СМР, что позволит избежать высокой степени финансовых и имиджевых рисков при выполнении комплекса работ».
Если вбить эту строку, убрав «СибАвтоТранс», в поисковик, то увидим с десяток студенческих рефератов с аналогичным текстом. Это даже не смешно, а печально — полное неуважение к инвесторам. Лучше ничего не писать, чем такое. Можно было бы воспользоваться ChatGPT, чтобы искусственный интеллект переписал текст в другой форме.
С выводами кредитных аналитиков в части ограничения уровня рейтинга мы согласны, но следовало отразить больше операционных рисков.
Теперь, что касается отчетности.
Мы скорректировали балансовые показатели компании, чтобы получить реальную величину чистых активов, на которые могли бы рассчитывать инвесторы.
Корректировка собственного капитала компании в целях оценки кредитной ценности.
На последнюю отчетную дату — 30 сентября 2022 г.
На последнюю отчетную дату
Балансовая стоимость
Корректировка
Комментарий
Нематериальные активы
0
0
Основные средства
248 220
139 693
Уменьшаем на величину лизинга
Запасы
311 467
93 440
Не представляют кредитной ценности для инвесторов
Денежные средства
5 516
5 516
Дебиторская задолженность
102 345
81 876
В качестве кредитной ценности
оцениваем в 80% от номинала балансовой стоимости
Прочее
19 308
0
Не представляет кредитной ценности
Итого
686 856
320 525
Кредиторская задолженность
350 894
275 894
В качестве кредитной ценности уменьшаем на 75 млн рублей
в соответствии с расшифровкой по отчетности за 2021 г.
Финансовый долг
10
10
Прочее
108 527
0
Лизинг, учитывали в ОС
Итого
459 431
275 904
Чистые активы
227 425
44 621
В целом, всё не так печально. Даже, если с компанией будут расторгнуты контракты, активы для выплат долгов у нее есть. Но нужно учитывать специфику: огромные постоянные расходы вне зависимости от получения денег по контракту, связанные с его выполнением. В первую очередь, «северные» зарплаты работников, которых более 400 человек.
Активы на покрытие этих расходов могут быстро закончиться, а расчет по заработной плате в России контролируется жестко.
Представляем свод основных показателей из отчетности.
Учитывая указанные особенности отражения процентов и долговых обязательств, следует обратить внимание на расчетные показатели. ROIC был более или менее нормальным только в 2021 г., а в 2022 г. он полетел вниз.
По сути, комфортно обслуживать долг в размере 200 млн рублей компания может по ставке не выше 13-15%.
Также обратите внимание на оборачиваемость бизнеса: полный оборотный цикл составляет более 180 дней!
Безусловно, компании деньги нужны, но что будет при погашении? Как они смогут аккумулировать средства, если контракты продолжают выполняться?
Риски с нехваткой оборотного капитала и кассовых разрывов от получения займа никуда не уйдут, а могут только возрасти.
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
31.03.2022
31.06.2022
31.09.2022
Валюта баланса
203 908
543 431
640 980
810 733
697 826
686 855
Нематериальные активы
0
0
0
0
0
0
Основные средства
72 854
258 516
207 468
254 866
252 036
248 220
Собственный капитал
9 141
21 605
76 980
130 545
214 760
227 424
Запасы
59 862
87 466
197 765
235 943
275 078
311 467
Денежные средства
2 316
407
7 649
3 394
4 628
5 516
Дебиторская задолженность
58 263
159 354
190 178
306 965
148 602
102 345
Кредиторская задолженность
50 898
200 364
336 778
484 007
365 342
350 894
Финансовый долг
80 371
96 147
111 446
100 816
9 822
10
долгосрочный
80 371
80 371
80 371
80 371
0
0
краткосрочный
0
15 776
31 075
20 445
9 822
10
Выручка
170 148
945 344
771 044
382 589
679 055
848 697
Валовая прибыль
82 649
356 394
531 401
159 269
319 141
442 525
Прибыль от реализации (EBIT)
4 087
22 741
52 900
10 586
24 587
26 397
Проценты к уплате
0
10
346
167
265
1 084
Операционная прибыль
5 596
112 123
159 758
7 280
11 368
17 221
Чистая прибыль
4 469
12 464
55 375
6 892
10 737
8 011
Долг / Выручка
0,47
0,10
0,14
0,10
0,01
0,00
Долг / Капитал
8,79
4,45
1,45
0,77
0,05
0,00
Долг / Прибыль от реализации (EBIT)
19,67
4,23
2,11
2,01
0,19
0,00
Валовая рентабельность
48,6%
37,7%
68,9%
41,6%
47,0%
52,1%
Рентабельность по реализации (EBIT)
2,4%
2,4%
6,9%
2,8%
3,6%
3,1%
Рентабельность по чистой прибыли
2,6%
1,3%
7,2%
1,8%
1,6%
0,9%
ROIC
5,0%
10,6%
29,6%
21,0%
16,8%
12,7%
ROLC
5,6%
13,0%
50,0%
48,3%
69,3%
78,6%
Оборот запасов в днях
128
33
93
89
130
109
Оборот ДЗ в днях
124
61
90
116
70
35
Оборот КЗ в днях
109
77
159
183
173
122
Мы видим классического субподрядчика с классическими же рисками и бизнес-моделью. Ничего уникального, каких-то уникальных разработок, бизнес-стратегии и так далее — у эмитента нет. При этом можно отметить, классические кассовые разрывы, высокие постоянные расходы и зависимость от подрядчика, а также риски, связанные с местами работы.
19 января 2023 г. началось размещение выпуска 001Р-06 ООО «Лизинг-Трейд». За прошедшие четыре дня торгов было размещено около 20% от общего объема эмиссии в 150 млн рублей, ставка купона установлена на уровне 14,5% годовых на весь период обращения. В августе 2022 г. аналитики АКРА подтвердили кредитный рейтинг компании на уровне ВB+, изменив прогноз на «позитивный». Аналитики Boomin, разобрали отчетность эмитента и дополнили оценку агентства.
Основной особенностью компании «Лизинг-Трейд» является то, что на ее балансе находится 60% акций ООО «КБЭР «Банк Казани» (рейтинг АКРА — ВВ+(RU), прогноз «стабильный») и отчетность лучше анализировать консолидированную по МСФО.
Во-первых, аналитики Boomin согласны с мнением своих коллег из АКРА об «удовлетворительной оценке фондирования и ликвидности». Особенно благодаря Банку Казани и его пассивной базе депозитов в более, чем 9 млрд рублей, размещенные преимущественно в ликвидные и надежные инструменты, да и остатки денежных средств у самой лизинговой компании существенные и занимают 4-7% от всех активов и 10-20% от кредитных обязательств. Но в этом, на взгляд наших аналитиков, заключается и основная проблема компании, на которую АКРА не обратила внимание в своем пресс-релизе.
Во-вторых, стоит согласиться с мнением кредитных аналитиков об «адекватной оценке риск-профиля» и указанием на «потенциально проблемную задолженность около 5%». Но надо заметить, что они отразили важные данные о создаваемых резервах, указав только о просрочке менее 0,1% на срок более 90 дней. И это напрямую коррелирует с особенностью в ликвидности.
Третий важный момент, который, по мнению аналитиков Boomin, не отражен в пресс-релизе АКРА — это коммерческие и административные расходы.
Ниже представлены сводные данные отчетности по МСФО, отражающие основные проблемы компании
Таблица 1. Доходы и расходы Группы, тыс. руб.
2021
2022
Процентные доходы банк
984 512
985 827
Процентные доходы лизинг
597 557
733 806
Процентные расходы
849 742
781 383
в т.ч. по облигациям
68 755
157 592
Чистые процентные доходы
732 327
938 250
Изменение резервов
-303 372
-87 422
в т.ч. Лизинг
37 498
30 182
Чистые процентные доходы с учетом резервов
428 955
850 828
Чистые комиссионные доходы
341 990
286 662
Коммерческие и административные расходы
997 324
1 064 129
Операционная прибыль
-226 379
73 361
Прочие доходы
314 063
105 503
Чистая прибыль
87 684
178 864
Таблица 2. Активы и обязательства, тыс. руб.
2021
2022
Денежные и приравненные к ним средства
4 974 141
3 739 219
Средства в других банках
173 550
176 248
Обязательные резервы на счетах в ЦБ РФ
74 904
70 756
Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости
438 536
600 542
Чистые инвестиции в лизинг
3 042 714
3 303 792
Кредиты выданные и дебиторская задолженность
5 647 539
7 249 934
Активы, предназначенные для продажи
266 801
191 632
Инвестиционная недвижимость
98 799
215 169
Операционные активы
14 716 984
15 547 292
Прочие активы
828 696
765 775
Всего активы
15 545 680
16 313 067
Привлеченные кредиты и займы
2 484 812
2 525 423
Облигации выпущенные
845 635
1 477 887
Средства клиентов
9 319 779
9 196 349
Текущие обязательства
12 650 226
13 199 659
Прочие обязательства
1 561 545
1 631 755
Всего обязательства
14 211 771
14 831 414
Капитал
1 333 909
1 481 653
Таблица 3. Расчетные показатели, тыс. руб.
2021
2022
Средняя процентная ставка банк, % год
8,7%
8,3%
Средняя процентная ставка лизинг, % год
18,1%
21,0%
Средние процентные расходы, % год
6,7%
5,9%
в т.ч. Облигации
8,1%
10,7%
Чистая процентная ставка, % год
2,9%
5,5%
Резервы лизинг, % от портфеля
1,2%
0,9%
Резервы всего, % от портфеля
3,3%
0,8%
Чистый процентный лизинговый доход
9,9%
10,3%
Чистая эффективность активов, % год
0,6%
1,1%
Коммерческие и административные расходы в активах, % год
6,8%
6,8%
Итак, что обращает на себя внимание?
Высокая доля коммерческих и административных расходов. Они «съедают» почти всю добавленную стоимость, которую приносит более маржинальный лизинговый бизнес. Доходность банковского бизнеса, с учетом больших денежных остатков, размещаемых в ликвидные и надежные инструменты, не велика.
Чистый процентный лизинговый доход достаточно большой — около 10% — и однозначно может покрывать создаваемые резервы в размере около 1% от чистого лизингового портфеля. Однако вследствие большой доли коммерческих и административных расходов, чистая эффективность активов достаточно низкая.
Если рассматривать чистую эффективность активов, то запас прочности по процентной марже уже не кажется таким большим.
Поэтому возникает вопрос: а не работа ли это ради работы? При сопоставимой чистой марже размещение привлеченных депозитов в ликвидные и надежные облигации, не требует таких огромных административных и коммерческих расходов (только расходы на персонал составляют 580 млн в год), а может генерировать чистый процентный доход в размере 100 млн рублей!
Подводя итог, Аналитики Boomin отмечают невысокую эффективность бизнес-модели компании, но и существенных рисков, особенно учитывая подушку ликвидности, ― тоже.
Ставка предыдущих выпусков, размещенных в июле и августе 2022 года в размере 19% и 17% годовых была интересна, текущая ставка нового выпуска 001Р-06 в 14,5% на весь срок обращения —до 2027 года ― не представляет особого интереса в текущих условиях. Но ставку выше 15% годовых с учетом высоких сопутствующих затрат эмитенту будет обслуживать проблематично.
«Мосрегионлифт» — дебютант на облигационном рынке. Размещение первого выпуска эмитент планирует начать 24 января. 23 ноября 2022 г. «Эксперт РА» присвоил компании кредитный рейтинг B (ru), прогноз «стабильный».
Как отмечают аналитики Boomin, финансовой информации немного, операционный обзор достаточно содержательный, в частности указывается, что «Мосрегионлифт» — это не производственная компания, она лишь заказывает лифты у трех крупнейших производителей.
Из значимого кредитные аналитики отметили «фактор общей долговой нагрузки на уровне ниже среднего <...>, однако в будущем на горизонте года от отчетной даты агентство ожидает рост долговой нагрузки по мере привлечения компанией финансирования для старта новых проектов». Важно иметь в виду, что компания планирует к реализации новые проекты, которые пока не называются.
Также интересен комментарий кредитных аналитиков по денежному потоку: «Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи».
Проанализировав отчетность за 2021 г., мы составили несколько иное мнение относительно денежного потока.
Наименование показателя
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
Поступления — всего
2 832 165
4 224 883
3 764 398
Платежи — всего
3 299 498
4 343 116
3 239 268
Операционный денежный поток
-467 333
-118 233
525 130
Поступления — всего
1 208
704
705
Платежи — всего
7 702
992
0
Инвестиционный ДП
-6 494
-288
705
Поступления — всего
833 496
1 645 756
574 551
Платежи — всего
442 308
1 454 457
1 115 819
Финансовый ДП
391 188
191 299
-541 268
Как видно из агрегированной таблицы, обычно операционный денежный поток компании отрицательный и покрывается за счет кредитов, однако в 2021 г. компания получила остаток по операционной деятельности более 500 млн рублей и направила его на погашение займа (какого именно — не указывается). Из расшифровок отчетности видно, что этот поток образовался благодаря привлечению средств по факторингу, т.е. компания «продала» будущие денежные потоки по контрактам.
Также аналитики отметили, что «рентабельность ООО «Мосрегионлифт» по EBITDA оценена на среднем уровне, исторически она демонстрирует высокую волатильность». Но мы бы отметили аномально высокий показатель процентов к уплате: в 2021 г. проценты к уплате даже превысили величину долга! Подробнее в таблице ниже.
Наименование показателя
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
30.09.2022
Валюта баланса
1 865 916
2 272 229
1 928 719
1 378 704
Нематериальные активы
0
0
0
0
Основные средства
50 425
50 425
50 425
49 584
Собственный капитал
374 179
413 551
416 960
447 006
Запасы
219 296
393 912
143 255
122 174
Финансовые вложения
27 461
1 233
1 051
4 267
долгосрочные
787
938
976
462
краткосрочные
26 674
295
75
3 805
Денежные средства
3 061
75 839
60 406
0
Дебиторская задолженность
1 528 114
1 631 200
1 499 085
1 066 013
Кредиторская задолженность
904 525
1 061 860
1 224 997
758 796
Финансовый долг
573 152
782 243
272 156
161 102
долгосрочный
173 563
748 382
191 225
99 646
краткосрочный
399 589
33 861
80 931
61 456
Выручка
2 951 177
3 300 594
2 658 758
1 096 347
Валовая прибыль
386 328
362 436
440 734
262 636
Прибыль от реализации (EBIT)
179 694
199 502
258 971
185 335
Проценты к уплате
19 441
32 111
137 595
184 701
Операционная прибыль
189 478
109 623
218 624
255 684
Чистая прибыль
135 757
61 517
65 132
56 686
Долг / выручка
0,19
0,24
0,10
0,09
Долг / капитал
1,53
1,89
0,65
0,36
Долг / прибыль от реализации (EBIT)
3,17
3,91
1,05
0,64
Валовая рентабельность
13,1%
11,0%
16,6%
24,0%
Рентабельность по реализации (EBIT)
6,1%
6,0%
9,7%
16,9%
Рентабельность по чистой прибыли
4,6%
1,9%
2,4%
5,2%
ROIC
16,3%
7,7%
29,3%
ROLC
26,9%
11,8%
74,2%
Оборот запасов в днях
27
43
19
Оборот ДЗ в днях
188
180
205
Оборот КЗ в днях
111
117
168
Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности), по мнению аналитиков Boomin, для оценки кредитной ценности
На последнюю отчетную дату
Балансовая стоимость
Корректировка
Комментарий
Нематериальные активы
0
0
Основные средства
49 584
0
Не представляет кредитной ценности
Запасы
122 174
61 087
В качестве кредитной ценности оцениваем в 50%
от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией
Финансовые вложения
462
0
Не представляет кредитной ценности
Денежные средства
3 805
3 805
Дебиторская задолженность
1 066 013
852 810
В качестве кредитной ценности оцениваем в 80%
от номинала балансовой стоимости
Прочее
136 666
0
Не представляет кредитной ценности
Итого
1 378 704
917 702
Кредиторская задолженность
758 796
758 796
Не корректируем, считаем ее полными обязательствами эмитента
Финансовый долг
161 102
161 102
Прочее
11 800
11 800
Не корректируем, считаем полными обязательствами эмитента
Итого
931 698
931 698
Чистые активы
447 006
-13 996
***На последнюю отчетную дату 30.09.2022 г.
Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (прочие оборотные активы), а также с учетом корректировки кредитной ценности дебиторской задолженности. «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.
12 января АКРА присвоило ООО «Электрощит-Стройсистема» кредитный рейтинг BB+(ru), прогноз «стабильный». Мы решили дополнить анализ рейтингового агентства небольшой сводкой основных финансовых показателей и комментариями аналитиков Boomin.
Основные финансовые показатели
31.12.2019
31.12.2020
31.12.2021
31.03.2022
31.06.2022
31.09.2022
Валюта баланса
1 153 562
1 690 971
2 515 903
2 826 703
2 235 112
2 282 079
Нематериальные активы
0
0
41
0
0
0
Основные средства
79 246
67 579
257 055
252 959
255 579
295 361
Собственный капитал
191 227
251 664
428 934
436 991
445 659
461 257
Запасы
256 599
336 864
396 837
366 624
142 499
277 052
Финансовые вложения
272 674
590 591
682 996
641 257
636 776
636 776
долгосрочные
244 266
240 000
240 000
240 000
240 000
240 000
краткосрочные
28 408
350 591
442 996
401 257
396 776
396 776
Денежные средства
73
893
22
20 070
3 373
48 197
Дебиторская задолженность
538 524
658 486
1 161 981
1 521 690
1 137 522
1 014 574
Кредиторская задолженность
641 706
671 994
1 364 389
1 718 385
1 092 075
1 298 573
Финансовый долг
305 053
750 000
706 203
653 701
682 161
503 701
долгосрочный
150 162
650 000
653 704
650 000
650 000
500 000
краткосрочный
154 891
100 000
52 499
3 701
32 161
3 701
Выручка
2 576 833
3 353 047
7 103 914
1 488 506
3 140 299
4 524 687
Валовая прибыль
269 052
340 983
495 786
87 910
292 794
400 594
Прибыль от реализации (EBIT)
100 531
114 012
190 441
13 153
132 221
169 146
Проценты к уплате
17 031
50 925
98 026
22 019
43 389
64 622
Операционная прибыль
76 219
115 931
317 629
29 315
63 283
102 595
Чистая прибыль
49 473
60 437
177 270
8 057
17 980
33 578
Долг / выручка
0,12
0,22
0,10
0,10
0,14
0,08
Долг / капитал
1,60
2,98
1,65
1,50
1,53
1,09
Долг / прибыль от реализации (EBIT)
3,03
6,58
3,71
4,19
3,00
2,32
Валовая рентабельность
10,4%
10,2%
7,0%
5,9%
9,3%
8,9%
Рентабельность по реализации (EBIT)
3,9%
3,4%
2,7%
0,9%
4,2%
3,7%
Рентабельность по чистой прибыли
1,9%
1,8%
2,5%
0,5%
0,6%
0,7%
ROIC
13,2%
10,2%
23,9%
20,0%
15,4%
12,2%
ROLC
21,5%
13,6%
38,3%
33,5%
25,5%
21,2%
Оборот запасов в днях
36
36
20
19
10
16
Оборот ДЗ в днях
76
71
59
81
82
58
Оборот КЗ в днях
90
73
70
92
79
75
Поступления — всего
2 458 074
3 819 762
7 537 459
Платежи — всего
2 358 918
3 775 109
7 067 854
Операционный денежный поток
99 156
44 653
469 605
Поступления — всего
24 992
28 214
23 546
Платежи — всего
63 072
517 156
517 310
Инвестиционный ДП
-38 080
-488 942
-493 764
Поступления — всего
1 013 857
1 249 625
1 310 783
Платежи — всего
1 074 873
804 516
1 287 501
Финансовый ДП
-61 016
445 109
23 282
Комментарий
У компании достаточно низкая долговая нагрузка (особенно относительно выручки), но и низкая рентабельность деятельности и активов. Эмитенту будет затруднительно обслуживать ставку более 18% годовых.
Также необходимо отметить неплохие показатели оборачиваемости активов: полный цикл операционного оборота в среднем не превышает 90 дней.
Операционный денежный поток компании имеет незначительно положительную величину, существенные инвестиционные потоки в 2020 г. профинансированы за счет кредитов, в 2021 г. за счет операционной деятельности (скорее всего, перераспределение потоков внутри группы).
Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности) для оценки кредитной ценности
На последнюю отчетную дату — 30.09.2022 г.
Балансовая стоимость
Корректировка
Комментарий
Основные средства
295 361
147 681
В качестве кредитной ценности оценивается аналитиками
в 50% от номинала балансовой стоимости
Запасы
277 052
221 642
В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией
Финансовые вложения
636 776
0
По мнению аналитиков Boomin, не представляют кредитной ценности
для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)
Денежные средства
48 197
48 197
Дебиторская задолженность
1 014 574
811 659
В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть задолженности со связанными сторонами
Прочее
10 119
0
По оценке аналитиков, не представляют кредитной ценности
для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)
Итого
2 282 079
1 229 178
Кредиторская задолженность
1 298 573
1 038 858
В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,
поскольку часть задолженности приходится на связанные компании
Финансовый долг
503 701
503 701
Прочее
18 548
18 548
Итого
1 820 822
1 561 107
Чистые активы
461 257
-331 929
Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (различные финансовые вложения). «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.
Группа «Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. В 2021 г. более 50% выручки компании обеспечила реализация сахара. Доля экспорта в выручке — около 12%.
АКРА отмечает умеренную долговую нагрузку группы. Учитывая размещение облигационных выпусков, долгосрочный долг компании в 2020-2021 гг. превалировал над краткосрочным, а показатели краткосрочной (отношение краткосрочного долга к выручке) и долгосрочной (отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей) долговой нагрузки находились на очень низком и среднем уровнях соответственно. АКРА ожидает, что по итогам 2022 г. и в дальнейшем показатели краткосрочной и долгосрочной долговой нагрузки будут составлять порядка 0,1х и 3,5х соответственно. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2020 г. составило 20,8х, а в 2021 г. снизилось до 4,1х. По оценкам АКРА, на фоне роста процентных платежей указанный показатель может снизиться в текущем году до 1,9х.
С учетом существующих и планируемых выпусков облигационных займов кредитный портфель компании стал более сбалансированным как по источникам, так и по графику погашений. При этом по состоянию на 1 октября 2022 г. компания имела ликвидность с учетом невыбранного лимита по овердрафтам и по факторингу в размере около 190 млн рублей.
В настоящее время в обращении находится два выпуска облигаций компании общим объемом 117 млн рублей.
Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) повысило кредитный рейтинг лизинговой компании «ДиректЛизинг» до BB со стабильным прогнозом. Среди факторов, позволивших улучшить позиции эмитента на рынке публичного долга, стали рост лизингового портфеля на 53% и отсутствие существенных рыночных и операционных рисков.
АКРА повысило кредитный рейтинг ООО «ДиректЛизинг» до уровня ВВ(RU), прогноз «стабильный». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ВВ-(RU) со стабильным прогнозом. Свое решение агентство мотивировало улучшением оценки качества лизингового портфеля эмитента.
По итогам первой половины 2022 г. «ДиректЛизинг» показал высокие темпы роста, опережая ближайших конкурентов. По сравнению со II кварталом 2021 г. объем портфеля увеличился на 53% при том, что в 2021 г. компания приросла на 81%. Основная доля бизнеса приходится на лизинг легкового и грузового автотранспорта (62% портфеля), дорожно-строительной техники (10%), автобусы и микроавтобусы (7%), металлургическое оборудование (6%).
К ключевым факторам оценки можно отнести:
рост лизингового портфеля: на 30 июня 2022 г. +53%;
активы, предоставляемые в лизинг, выше среднего;
средний уровень диверсификации текущего лизингового портфеля по контрагентам;
отсутствие у компании существенных рыночных и операционных рисков;
средний уровень качества лизингового портфеля.
Ликвидность предоставляемых в лизинг активов АКРА оценивает выше среднего. Диверсификация текущего лизингового портфеля компании по контрагентам находится на среднем уровне. По данным на 30 июня 2022 г., доля крупнейшего клиента в лизинговом портфеле «ДиректЛизинг» составила 8,1%, а совокупная доля десяти наиболее крупных клиентов — 37%.
На договоры с проблемной и потенциально проблемной задолженностью приходится 7,9% от ожидаемых лизинговых поступлений, что существенно ниже аналогичного показателя на 30 июня 2021 г. (14,8%). В то же время, по мнению АКРА, высокие темпы наращивания лизингового портфеля могут привести к росту доли проблемных активов в будущем.
Структура фондирования компании диверсифицирована. По данным на 30 июня 2022 г., на выпуски облигаций и банковские кредиты приходились примерно равные доли в структуре пассивов компании — 40 и 35% валюты баланса соответственно. Доля крупнейшего банка-кредитора составила 13% валюты баланса, а доля пяти наиболее крупных банков-кредиторов была равна 29%. В настоящее время в обращении находится три выпуска облигаций общим объемом 555 млн рублей.
Компания демонстрирует положительный запас денежных средств по итогам каждого квартала в течение ближайших 12-24 месяцев (прогнозный коэффициент текущей ликвидности превышает 1,0).
Справка:
«ДиректЛизинг» — лизинговая компания, работающая на рынке с 2006 г. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и оборудование. Клиенты «ДиректЛизинг» — предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица в основном на территории Центрального федерального округа (на этот регион приходится 75% портфеля). Единственный собственник компании — Виктор Бочков.