Россия переживает эпоху ренессанса IPO: по итогам 2023 г. состоялось восемь первичных размещений акций — такой активности отечественный рынок акционерного капитала не видел с начала десятых. В 2024 г. число IPO может вырасти уже до 15-ти. И это только начало долгосрочного тренда, считают участники форума «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO», который по инициативе «Эксперта РА» состоялся в Москве на прошлой неделе. О перспективах российского рынка IPO после ухода западных инвесторов, «нездоровом балансе спроса» на первичные размещения и доступности этого инструмента привлечения финансирования для компаний малой и средней капитализации — в обзоре Boomin.

Назад в будущее

27 марта 2024 г. в Москве прошел форум «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO». Его организаторами традиционно выступили рейтинговое агентство «Эксперт РА» и аналитическая компания «Эксперт Бизнес-решения». Участниками мероприятия стали 350 человек: корпоративные заемщики, институциональные и частные инвесторы, представители бирж, инвестбанков и эмитентов.

Гульназ Галиева, управляющий директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА»

Как отметила в своем выступлении управляющий директор по корпоративным рейтингам «Эксперта РА» Гульназ Галиева, российский рынок IPO сейчас переживает эпоху ренессанса. За прошедший год на Московской бирже состоялось восемь размещений, такой активности компаний не было с 2011 г. Для сравнения в относительно спокойном 2021-м было всего три первичных публичных размещений акций. Объем привлеченных средств в ходе IPO в прошлом году составил 40,4 млрд рублей.

«Ландшафт рынка IPO состоит из многих отраслей — ритейла, шеринга, транспорта, медицины, девелопмента, но безусловное преобладание на нем имеет IT-сектор из-за ухода иностранных вендоров и борьбы за суверенитет в области разработки программного обеспечения», — отметила Гульназ Галиева.

Больше всего капитала в ходе IPO в прошлом году привлекли «ЕвроТранс» (13,5 млрд рублей), Совкомбанк (11,5 млрд), ЮГК (7 млрд), Henderson (3,8 млрд) и «Астра» (3,5 млрд рублей).

Основными драйверами рынка IPO, по словам представителя «Эксперта РА», стали изменение инвестиционной среды после закрытия западных рынков для российских эмитентов и инвесторов, поддержка со стороны государства, а также высокая спекулятивная составляющая в связи с активностью розничных инвесторов.

Алексей Яковлев, и.о. директора Департамента финансовой политики Минфина России

По мнению и.о. директора Департамента финансовой политики Минфина России Алексея Яковлева, «наконец произошел разворот» и стало понятно, что основной источник для финансирования экономики находится внутри России, что видно по росту облигационного рынка и портфеля корпоративных кредитов у банков. По словам представителя министерства, Минфин России видит большой потенциал развития публичного рынка в случае, если будет запущен процесс выхода на IPO компаний, которые попали под санкции. Свою задачу министерство видит в создании необходимой инфраструктуры и снятии барьеров, препятствующих развитию рынка акционерного капитала в стране.

«В прошлом году мы увидели большое количество розничных инвесторов, которые пришли на рынок. Это связано в том числе с тем, что ушли якорные иностранные инвесторы. С другой стороны, это добавило определенную волатильность на рынке, поэтому можно посмотреть и в сторону более активного вовлечения НПФ», — рассказал Алексей Яковлев.

Старший управляющий директор по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи Елена Курицына в своем докладе отметила колоссальный прирост не только счетов физлиц, но и клиентов, которые совершают активные операции.

Елена Курицына, старший управляющий директор по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи

«Физлица обеспечивают 80% торгового оборота на рынке акций. На срочном рынке их доля составляет 65%, на рынке облигаций — 16%. Стоимость активов частных инвесторов по итогам 2023 г. достигла 11 трлн рублей, однако размер банковских депозитов физлиц составляет 42 трлн рублей, и рынок капитала должен дотянуться до этого показателя. Только тогда мы сможем сказать, что рынок капитала является движущей силой финансирования модернизации и трансформации экономики», — подчеркнула она.

Розничная доминанта

По оценке заместителя председателя правления Совкомбанка Михаила Автухова, рынок IPO в России всё еще находится на раннем этапе эволюции. «Еще недавно это был рынок с фокусом на международных инвесторов, роль локального инвестора была совершенно вторична. Но в 2022 г. эта парадигма оказалась сломана. В стране появился и начал быстро расти новый локальный рынок акционерного капитала. И меня это эволюция радует», — констатировал он.

Михаил Автухов, заместитель председателя правления Совкомбанка

Одним из фундаментальных факторов на рынке IPO, по словам Михаила Автухова, стало появление нового класса инвесторов — розничных игроков, ищущих новые инструменты для инвестиций. В прошлом году было закрыто несколько сделок, в которых участвовали десятки тысяч розничных инвесторов.

«Вместе с этим на рынок IPO вернулись и институциональные инвесторы. Если первые сделки проходили с небольшим их участием, то в настоящий момент фиксируем всё бо́льшую их вовлеченность, усиление их роли и количества. Растет и объем их заявок. Это очень позитивно с точки зрения правильного ценообразования сделки, устойчивости вторичных торгов и крайне ценно для самих эмитентов», — считает предправления Совкомбанка.

Заместитель директора департамента долгового капитала ИБ «Синара» Олег Карпеев отметил, что розничные инвесторы покупают акции только тех эмитентов, которых они знают. «Это видно по тому, что среди инвесторов в компании с рейтингами ААА, АА, А гораздо больше институциональных инвесторов, чем розницы. В рейтинговых категориях BBB и ниже — розница составляет практически 100%. Это говорит о том, что «физик» действует все-таки с позиции «верю — не верю», — отметил он.

Олег Карпеев, заместитель директора департамента долгового капитала ИБ «Синара»

Поэтому для участников рынка, организаторов сделок, важно проводить свою экспертизу потенциальных эмитентов, доносить до инвесторского сообщества основные риски, связанные с ними, считает спикер. «У инвестора в облигации есть два основных права — получение купонного дохода и получение номинала при погашении облигаций. Какие основные права есть у инвестора в акции? Их тоже два. Это голосовать на общем собрании участников и получить часть стоимости компании при ее ликвидации», — заключил под общий смех зала Олег Карпеев.

Вице-президент, начальник департамента рынков фондового капитала Газпромбанка Татьяна Капустина считает, что эволюция на рынке IPO могла бы быть динамичнее, если бы не ряд сдерживающих факторов. «Первый фактор — это спрос. Вроде как спрос есть, но его баланс нездоровый, потому что розница доминирует, а это неправильно. Это не функция розницы — заниматься ценообразованием в таком рискованном активе как новый эмитент. Этим должны заниматься институциональные инвесторы», — убеждена она.

Было бы хорошо, по мнению спикера, если бы розница инвестировала через ПИФы за спиной у профессионального управляющего, но не самостоятельно принимала решение. И хорошо бы, чтобы системно значимых институциональных инвесторов на рынке IPO было не пять-шесть, как сейчас, а 15-20. При этом, подчеркнула Татьяна Капустина, «розница — важнейший элемент рынка капитала, который обеспечивает ликвидность».

Татьяна Капустина, начальник департамента рынков фондового капитала Газпромбанка

Второй фактор, препятствующий бурному развитию рынка первичных размещений, на который указала представитель Газпромбанка, — инфраструктурный.

«Банков-организаторов IPO можно посчитать по пальцам одной руки, может быть, чуть больше. Юристов примерно столько же. PR-консультантов и людей, которые могут создать отраслевой отчет и поддержать этим сделку информационно, еще меньше. То есть справедливости ради — этот рынок, конечно, развивается, и нас всех становится больше, но пока мы просто не можем себе позволить готовить больше, чем две сделки в месяц. Пара десятков IPO — это пока наш предел», — считает Татьяна Капустина.

По мнению генерального директора компании «Автодом» (планирует выйти на IPO) Андрея Ольховского, на рынке капитала должны быть и розничные, и институциональные инвесторы. «Да, розничный инвестор больше подвержен влиянию телеграм-каналов, новостей и так далее, но при этом с ним легче дискутировать, объяснять какую-то позицию компании, какие-то долгосрочные вещи».

Первым делом — облигации

Как рассказала Гульназ Галиева из «Эксперта РА», большинство российских компаний, выходивших на IPO с начала 2020 г., имели опыт выпуска биржевых облигаций и обладали хотя бы одним кредитным рейтингом. Облигаций на момент размещения не имели лишь «Астра» и «Диасофт» — представители IT-сектора, а рейтинга кредитоспособности не было у Центра генетики и репродуктивной медицины «Генетико». Правда, рейтинг имела материнская структура — «Институт стволовых клеток человека», после IPO «дочки» сменившая название на «Артген биотех».

«Мы как агентство считаем, что путь на IPO должен быть планомерный и публичный. Поэтому компаниям важно иметь кредитный рейтинг и сделать облигационный выпуск, чтобы заявить о себе и получить доверие инвесторов», — отметила Гульназ Галиева.

Екатерина Нагаева, директор департамента листинга Московской биржи

На желательность получения опыта эмитента облигаций к моменту выхода компании на рынок IPO указала и директор департамента листинга Московской биржи Екатерина Нагаева:

«Выпустив облигации, компания учится публичности — раскрытию информации, выстраиванию внутренних процессов, взаимодействию с инвесторами. Эмитент проходит важный психологический этап: готов он стать публичной компанией или нет. Ведь чем хороши облигации — они конечны. Не понравилось быть публичной компанией, погасил бумаги и ушел с фондового рынка. С акциями так не получается».

Российский рынок знает примеры, когда компания выходила на публичный долговой рынок не с целью привлечения заемных средств, а чтобы повысить свою узнаваемость среди инвесторов. По этому пути, например, в 2020 г. пошел Positive Technologies, специализируясь на разработке решений в сфере информационной безопасности. Один из последних примеров — компания «Каршеринг Руссия» (оператор «Делимобиль»).

Лидия Бельченко, руководитель направления по работе с эмитентами ИБ «Синара»

«Сначала «Делимобиль» в августе 2022 г. вышел на фондовый рынок с относительно небольшим облигационным займом на 676 млн рублей, ярко заявив о себе. Затем в прошлом году разместил еще два биржевых выпуска суммарным объемом 9 млрд рублей. Оба займа вызвали высокий спрос со стороны розничных инвесторов: доля «физиков» в майском выпуске составила почти 80%, в сентябрьском — почти 60%. И в феврале 2024 г. «Делимобиль» успешно провел IPO. Размещение позволило привлечь в капитал компании средства более 45 тыс. розничных инвесторов, их доля в размещении составила 50%. Благодаря широкому спросу со стороны частных инвесторов объем IPO был увеличен с 3 млрд до 4,2 млрд рублей», — рассказала руководитель направления по работе с эмитентами ИБ «Синара» (соорганизатор размещений ПАО «Каршеринг Руссия») Лидия Бельченко.

Но если путь «Делимобиля» к IPO занял полтора года, то для «Мосгорломбарда» он растянулся на три года и девять месяцев, именно столько времени прошло с первого выпуска облигаций. Как рассказал на форуме генеральный директор группы «Мосгорломбард» (эмитент — АО «МГКЛ») Алексей Лазутин, его команда начала готовиться к IPO еще двумя годами ранее, когда выкупила компанию у группы ВТБ весной 2018 г.

Алексей Лазутин, генеральный директор ГК «Мосгорломбард»

«Начали мы с выпуска коммерческих облигаций, потому что на биржу нас с первого раза не пустили. Но в какой-то момент мы показали хорошую динамику, и нам дали зеленый свет. На сегодня мы разместили уже пять биржевых выпусков суммарным объемом 1,35 млрд рублей. Еще в 2020 г. мы получили первый кредитный рейтинг в «Эксперте РА», который в 2023 г. был улучшен до BB-. Тогда же подготовка к IPO потребовала составления консолидированной отчетности по МСФО. Мы понимали, что без прохождения различного рода внешнего фейс-контроля успешно выйти на рынок акционерного капитала нереально. Казалось, чем больше шагов делаешь в направлении цели, тем проще идти. Но проще нам не становилось, постоянно приходилось делать что-то такое, чего до нас на рынке никто не совершал», — говорит Алексей Лазутин.

«Мосгорломбард» провел IPO в конце декабря 2023 г., размещение прошло по нижней границе ценового диапазона. Компания смогла привлечь 303 млн рублей. Снижение стоимости акций в ходе IPO с 3,5 до 2,5 рублей дало инвесторам дисконт в 30% от справедливой цены, отметил тогда Алексей Лазутин. В первичном публичном предложении акций эмитента приняли участие более 3 тыс. инвесторов. Текущая капитализация компании составляет около 3 млрд рублей.

Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ

По словам заместителя руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Натальи Виноградовой, если бизнес компании, претендующий на первичное размещение акций, не является крупным игроком финансовой отрасли (лизинг или банк) или IT-сектора, то ее путь на рынок IPO будет тернист и сложен. Даже при условии, что компания успешно разместила несколько выпусков биржевых облигаций и исправно исполняет обязательства перед инвесторами.

«Итоги размещения и дальнейшее поведение акций таких компаний какой-то феерии, к сожалению, на рынке не вызывают. К тому же нужно понимать, что облигации и акции — это два разных инструмента. И я бы не рассматривала их как какие-то последовательные этапы. Да, инвесторы в облигации и акции могут быть одними и теми же людьми, но далеко не всегда. Акции — очень непростой инструмент. Если в облигациях мы продаем настоящее, компанию можно рассмотреть, понять, на что она привлекает инвестиции и как планирует обслуживать долг, то в акциях коэффициент непредсказуемости взлетает до бесконечности. Большая проблема — в оценке компании. Никому не понятно, сколько на самом деле она стоит», — заключила Наталья Виноградова.

«Нерв» рынка

Когда стоимость компании в момент IPO — это компромисс между желаниями эмитента и веры в его бизнес инвесторов, то без PR, а точнее IR на этом рынке не обойтись. Как отметила в своем выступлении руководитель IR-проектов департамента корпоративных финансов ООО «Цифра брокер» Анастасия Пузанова, если IPO — это инвестиционный лифт, то IR — это трос, который, как минимум, способен удержать кабину от падения.

Анастасия Пузанова, руководитель IR-проектов департамента корпоративных финансов ООО «Цифра брокер»

Если облигации и призваны научить бизнес быть открытым по отношению к инвесторам и неуклонно совершенствовать модель корпоративного управления, то на практике делать это получается далеко не у всех. «На деле только 35% эмитентов не допускают нарушений при раскрытии информации, а значит 65% — допускают. Это и опоздания в сдаче отчетности, и неточности при вводе данных. Мы много говорим про корпоративное управление, про то, что правильно выстроенная система управления и контроля деятельности компании помогает эмитентам развивать бизнес, дисциплинирует их. Но, как сообщила Московская биржа, многие эмитенты воспринимают требования к корпоративному управлению как формальные и формируют советы директоров и комитеты буквально в ночь перед получением листинга», — отмечает спикер.

Екатерина Нагаева (Московская биржа) считает, что создать структуру бизнеса, подходящую под правила листинга для выхода на IPO, мало вероятно и за четыре месяца. По данным Михаила Автухова (Совкомбанк), подготовка к IPO занимает от шести до девяти месяцев. Как рассказал на форуме финансовый директор ЮГК («Южуралзолото Группа Компаний») Артем Клёцкин, в случае его компании этот путь занял более полугода.

По словам Анастасии Пузановой, цель IR состоит в том, чтобы выстроить такую коммуникацию с инвесторами, чтобы в процессе вторичных торгов капитализация компании стремилась к справедливой величине, отражающей воздействие на бизнес внешних и внутренних факторов. При этом эмитент должен четко понимать, кто его целевая аудитория на фондовом рынке и что она от него ждет. «Дружить со всеми одновременно невозможно», — подчеркнула эксперт.

Константин Гедымин, IR-директор Henderson

IR-директор Henderson Константин Гедымин рассказал, что владельцы акций требуют совершенно иного уровня раскрытия информации, чем держатели долговых бумаг. «Инвесторы принимают решение о покупке бондов, основываясь на текущих финансовых показателях компании, долговой нагрузке, ее кредитном рейтинге. Акции же — это история про «завтра». Помимо знания того, как компания чувствует себя сегодня, инвестор при покупке акций должен понимать, что с ней будет в будущем — через месяц, год или три», — говорит представитель Henderson.

Важности IR-политики в своем выступлении коснулся и Артем Клёцкин: «У ЮГК сейчас 100 тыс. инвесторов, когда выходили на IPO, их было 70 тыс. И с ними нужно как-то правильно общаться. С точки зрения эмитента это важный момент, потому что никто точно не понимает, что такое «правильно общаться», каждый делает это по-своему. У нас это в основном работа с блогерами, работа в соцсетях, в прошлом году мы даже вывезли группу блогеров на наши активы, всё им показали, они всё сфотографировали, запостили. Сейчас мы ищем новый формат, пытаемся сделать так, чтобы это был не просто какой-то сухой пресс-релиз. IR — это «нерв» текущего рынка, это о том, как правильно, эффективно общаться с «физиком», который крайне пуглив и крайне эмоционально настроен. То есть иногда какая-то новость, которую неправильно трактуют, может привести к тому, что котировки упадут на 3% либо вырастут на 5%. И мы это равновесие находим».

Это надолго

По прогнозу «Эксперта РА», в 2024 г. число IPO может достигнуть двузначных значений, — до 15 размещений. С начала года состоялось уже четыре, последним стало IPO лизинговой компании «Европлан» (рейтинг — АА). Ей удалось привлечь 13,1 млрд рублей. Доля институциональных инвесторов составила 43% в объеме размещения, физлиц — 57%.

О планах выйти на рынок IPO, в частности, заявили «Селектел» (кредитный рейтинг — АА-), «Медси» (АА-), «Биннофарм Групп» (А), Sokolov (А-), МФК «Займер» (ВВ+), JetLend (ВВ+), ГК «Элемент» (без рейтинга), Skillbox (без рейтинга). В более отдаленной перспективе возможность проведения IPO рассматривают «Автодом» и «Интерлизинг».

По словам генерального директора компании «Автодом» Андрея Ольховского, планы компании по выходу на IPO станут возможными только при стабильности рынка: «С учетом последних двух турбулентых лет, безусловно, нам важно иметь стабильность на ближайшие несколько лет. Как только мы получим примерно два года стабильного рынка, мы точно можем сказать, что наши инвесторы, наши будущие инвесторы получат гарантированный финансовый результат в будущем при нашем IPO. Это правда, потому что рынок автомобилей на текущий момент очень сильно болтает».

Сергей Савинов, генеральный директор компании «Интерлизинг»

В свою очередь генеральный директор компании «Интерлизинг» Сергей Савинов считает, что капитализация компании в 30 млрд рублей не дотягивает до планки IPO и нужно еще подрасти, провести ряд корпоративных действий. «Если мы говорим о настоящей реорганизации в АО, с чем мы сейчас столкнулись, то это очень непростая задача для большой компании, у которой несколько тысяч клиентов, много зарегистрированной техники и прочее. Это требует времени», — подчеркнул глава «Интерлизинга».

«Тренд на IPO — это надолго, это новая реальность. В ближайшем будущем будут проходить десятки сделок IPO каждый год. Эта будет такая в хорошем смысле позитивная обыденность», — убежден Михаил Автухов из Совкомбанка.

Алексей Лазутин («Мосгорломбард») считает возможным выход на IPO не двух десятков, а сотен компаний в год. Причем компаний малой и средней капитализации. То, что это возможно, на практике показал сам «Мосгорломбард». «Потенциальных эмитентов в России много. Ликвидность на фондовом рынке хорошая. Рынок капитала пусть и медленно, но все-таки становится более доступным для малого и среднего бизнеса», — говорит глава «Мосгорломбарда».

По словам управляющего директора по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперта РА» Антона Табаха, рост числа IPO никак не повлияет на темпы развития рынка публичного долга, они останутся высокими. «IPO и бонды не взаимоисключают, а дополняют друг друга», — констатировал эксперт.

Как рассказал директор департамента DCM Инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Александр Павлов, объем первичного размещения корпоративных высокодоходных облигаций в 2023 г. достиг рекордных 57,9 млрд рублей, что 20,2 млрд рублей больше, чем в мирном 2021-м. Ожидается, что по итогам 2024 г. на первичном рынке ВДО будет размещено бумаг не менее, чем на 100 млрд рублей.

Александр Павлов, директор департамента DCM Инвестиционной компании «Юнисервис Капитал»

«Мы видим сразу несколько факторов, побуждающих компании выходить на фондовый рынок. Это и высвобождение рыночных ниш вследствие ухода зарубежных игроков, и потребность в средствах при заключении M&A сделок, и необходимость в дополнительном оборотном капитале из-за нарушения логистических цепочек, и высокая стоимость банковского фондирования. В результате бизнес стал больше интересоваться альтернативными источниками финансирования — облигациями, цифровыми финансовыми активами, краудлендингом, краудинвестингом и, конечно, IPO», — заключил Александр Павлов.

27 марта в столице пройдет форум «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO», организованный рейтинговым агентством «Эксперт РА» и аналитической компанией «Эксперт Бизнес-решения».

27 марта в Москве состоится форум «Стратегическая сессия финансового рынка: год IPO». Главной темой мероприятия, организованного рейтинговым агентством «Эксперт РА» и аналитической компанией «Эксперт Бизнес-решения», станет сезон российских IPO и его влияние на стратегии финансирования эмитентов, поведение инвесторов и работу облигационного рынка.

Среди обсуждаемых вопросов: успешные стратегии финансирования, лучшие практики облигационных размещений и IPO, актуальные риски и способы их ограничить.

Ожидается, что в работе форуме примут участие свыше 400 делегатов — корпоративные заемщики, инвестбанки, эмитенты, институциональные и частные инвесторы, представители бирж, консультанты.

В программе форума:

— презентация исследования «Эксперт РА»;

— пленарная дискуссия «Облигации и IPO: стратегии эмитентов и инвесторов»;

— тренд-секция «Через облигации к IPO: эволюция эмитентов»;

— кейс-секция «Успех на рынках капитала: инструкция по применению»;

— специальный доклад управляющего директора по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперта РА» Антона Табаха: «Макропредпосылки и риски на рынках капитала»;

— вечерняя развлекательная программа «Голос рынка».

Дата и место проведения: 27 марта 2024 г., Москва, ул. Тверская, 22, гостиница «Континенталь».

Российский рынок корпоративных облигаций не только полностью восстановился от шоков 2022 г., но и показывает уверенный рост. Частные инвесторы расширяют присутствие в бумагах высокорейтинговых эмитентов, а банки и крупные брокеры всё чаще выступают покупателями бондов на первичном рынке ВДО. Тенденции и перспективы публичного долгового рынка стали темой обсуждения участников IV Ежегодного форума «Будущее облигационного рынка», организатором которого традиционно выступило рейтинговое агентство «Эксперт РА».

Бури не случилось

«Год назад была большая неопределенность на рынке облигаций. Были довольно-таки суровые ожидания. Казалось, что впереди нас ждет буря, что наступают тяжелые времена. Но буря миновала. Рынок адаптировался. Всё хорошо», — отметила в своем выступлении на IV Ежегодном форуме «Будущее облигационного рынка» управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперта РА» Гульназ Галиева.

Российский облигационный рынок продолжает уверенно расти. В 2020 г. его объем составил 16,3 трлн рублей, в 2021 г. — 17,6 трлн рублей, в 2022 г. — 19,8 трлн рублей. По итогам девяти месяцев 2023 г. он достиг 23,4 трлн рублей. В «Эксперте РА» ожидают, что по итогам этого года он превысит отметку в 24 трлн рублей.

Гульназ Галиева, управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперт РА»

Впрочем, согласно статистике, приведенной директором департамента долгового рынка Московской биржи Глебом Шевеленковым, рынок корпоративных облигаций всё еще значительно отстает от банковского кредитования. Суммарный объем кредитования корпоративных заемщиков и финансовых институтов составляет 69 трлн рублей.

Основным драйвером роста рынка облигаций, по словам Гульназ Галиевой, стали эмитенты первого эшелона (рейтинг от ААА до AA-). Многие из них вышли на биржу с замещающими облигациями.

«В прошлом году объем размещений составил почти 2,7 трлн рублей, из которых 800 млрд рублей — замещающие облигации. По итогам текущего года мы ожидаем, что эмитенты разместят бумаги на 3,6 трлн рублей. Объем замещающих облигаций прогнозируется в размере 700 млрд рублей», — вторит ей глава блока рынков капитала Газпромбанка Денис Шулаков.

При этом третий эшелон — малые и средние предприятия — обеспечил рынок наибольшим числом дебютантов. По данным Дмитрия Таскина, начальника управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи, из 35 компаний, которые в 2023 г. впервые вышли на биржу, разместив бумаги суммарным объемом 173 млрд рублей, 27 — субъекты малого и среднего предпринимательства и компании малой и средней капитализации, формально не входящие в реестр МСП.

Глеб Шевеленков, директор департамента долгового рынка Московской биржи

Еще одним позитивным фактором стало краткое снижение количества дефолтов. Вместо ожидаемых «Экспертом РА» 25-ти случаев неисполнения обязательств по факту произошло только четыре. Для сравнения, в 2022 г. таких было тринадцать. В первую очередь в зоне риска находились эмитенты ВДО.

«Снижение дефолтов во многом обусловлено тем, что компании из сегмента высокодоходных облигаций получили возможность рефинансировать свои долговые обязательства», — пояснила Гульназ Галиева.

Низкой дефолтности также способствовали «узкие спреды» в сегменте ВДО. «Узкие спреды позволили бизнесу привлекать инвестиции на комфортных для него условиях», — констатировала Гульназ Галиева. Эмитенты всегда стремятся к снижению ставок купонов, подчеркнула спикер из «Эксперта РА». Как показал опрос рейтингового агентства, еще в начале октября компании с рейтингом ВВ желали занимать на рынке облигаций под 14,7%, в то же время инвесторы считали справедливой цену в 16,1% годовых, а организаторы размещений — в 16,9% годовых.

Сразу несколько экспертов обратили внимание на еще одну важную тенденцию — рост спроса на флоатеры, то есть бумаги с плавающей ставкой, привязанной к «ключу» или RUONIA. «Первый эшелон перешел на флоатеры. Причем, если первые флоатеры полностью оседали в казначействах и не имели ликвидности, то сейчас мы видим всё больше рыночного спроса на такие облигации, что дает осторожную надежду на то, что эти бумаги станут более ликвидными и интересными на вторичном рынке», — отметил руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Инвестиционного банка «Синара» Алексей Куприянов.

Алексей Куприянов, руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Инвестиционного банка «Синара»

По итогам девяти месяцев 2023 г. доля флоатеров в первичных размещениях облигаций высокорейтинговых эмитентов достигла 75%. При том что год назад на них приходилось только 3% выпусков, все остальные бумаги были с фиксированной ставкой.

«Планируем выходить на рынок с флоатерами. Этот инструмент позволяет минимизировать процентные риски для инвестора», — отметила начальник управления корпоративных финансов X5 Group Наталья Щеголеватых.

Наконец, юаневые займы больше не в тренде. На что, в частности, указал вице-президент — заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка Алексей Офёркин. «В этом году объем размещений в юанях оказался сильно меньше, чем в прошлом. Если в 2022 г. мы перевалили отметку в 50 млрд юаней, то в этом — только 20 млрд. Объяснение простое — ситуация с ликвидностью, в первую очередь на фоне отрицательного торгового баланса в юанях, — рассказывает эксперт. — Что мы видим: экспортеры, получая юани, продают их за рубли. Покупателями валюты, как правило, становятся китайские банки или импортеры, которые держат юаневую ликвидность недолго. Если речь идет о сделке в юанях, то сроки здесь узкие — два-три года».

Инвестгрейд бьет рекорды

Более 80% российского облигационного рынка — это займы эмитентов инвестгрейда, то есть компаний первого и второго эшелонов, имеющих кредитные рейтинги в диапазоне от ААА до А+. По словам руководителя департамента рынков капитала Совкомбанка Роберта Смакаева, эмитенты инвестгрейда сейчас испытывают значительную потребность в деньгах. До конца года им предстоит погасить рублевые облигации и евробонды на общую сумму 475 млрд рублей, а в 2024 г. они должны будут вернуть владельцам бумаг 2,3 трлн рублей.

«Мы предполагаем, что не все потребности в рефинансировании будут закрыты через выпуск облигаций. Все-таки текущие ставки находятся на не очень комфортных уровнях для заемщиков», — считает спикер.

Алексей Офёркин, вице-президент — заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка

По данным Алексея Офёркина из Газпромбанка, в 2023 г. будет побит исторический рекорд по объему размещений облигаций в сегменте инвестгрейда. Если в 2020-м такие компании выпустили бумаг на 1 трлн рублей (без учета структурных и ипотечных облигаций), то по итогам текущего года, как ожидают в банке, это число достигнет 1,8 трлн рублей. Только в III квартале 2023 г. эмитенты первого и второго эшелонов заняли на бирже почти 760 млрд рублей.

«Удивительность ситуации заключается в том, что мы весь год живем в тренде роста ставок. Когда обычно растут объемы? Когда ставки на рынке снижаются, у компаний появляется интерес занимать всё больше и больше. Но в этом году ситуация совершенно обратная. Тем не менее, рынок не остановился, он дышит», — констатировал представитель Газпромбанка.

Более того, на рынке облигаций в этом году были зафиксированы рекордные сделки. Например, «Газпром» и «Норникель» успешно разместили выпуски по 60 млрд рублей. «Газпром» также выпустил небывалые по объему бессрочные облигации на 120 млрд рублей. «Средний объем размещений в первом и втором эшелоне заметно вырос. Никого уже не удивляют цифры облигационных займов в 30 млрд рублей и выше», — подчеркнул Алексей Офёркин.

Основными инвесторами на первичном рынке инвестгрейда традиционно выступают банки-организаторы выпусков, пенсионные фонды и страховые компании. По данным Роберта Смакаева, при оценке бумаг эмитента банки прежде всего обращают внимание на показатель рентабельности собственного капитала (ROE). Риск-аппетит институциональных инвесторов сконцентрирован на бумагах со сроком обращения от одного года до трех лет.

Возвращение «частника»

«В прошлом году мы констатировали уход частных инвесторов с рынка облигаций. Это был провал. В период наибольшей нестабильности многие уходили в валюту. Но сейчас мы с радостью наблюдаем, как средства физлиц возвращаются на долговой рынок. Растет как общее количество брокерских счетов, так и доля активных счетов, а также объем средств на них. Большинство средств частных инвесторов вкладывается в облигации эмитентов с инвестиционным грейдом. Потенциал сектора частных инвесторов очень большой», — заключила заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Наталья Виноградова.

Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ

Согласно данным Банка России, которые привела спикер, по итогам II квартала 2023 г. на брокерском обслуживании находилось 32,2 млн человек, доля активных клиентов, то есть тех, кто хотя бы раз в месяц осуществил инвестиционную операцию на рынке, — 11%. Годом ранее брокерские счета имели 25,6 млн человек. Объем активов физлиц на брокерских счетах на 1 июля 2023 г. составил 8 трлн рублей, на ту же дату 2022 г. он оценивался в 5,4 трлн рублей.

БКС КИБ специализируется на организации размещений выпусков эмитентов с кредитными рейтингами от ААА до ВВ+. В 2023 г. компания фиксирует наибольший интерес инвесторов к бумагам компаний с рейтингами от А до ВВ, хотя в относительно спокойном 2021 г. это были облигации ВВВ-В.

«Спрос частных инвесторов заметно вырос в направлении эмитентов инвестгрейда. Если раньше интересны были бумаги компаний с рейтингом ВВВ и ВВ, то сейчас мы видим хороший спрос на А и даже на АА. Во многом это связано с узким уровнем спредов на рынке. Премия к ОФЗ стала гораздо меньше, чем была в прошлые годы. Естественно, физики хотят купить бумагу более качественного эмитента и при этом неплохо заработать», — объяснила тенденцию Наталья Виноградова.

По данным Дмитрия Таскина (Московская биржа), повышение ключевой ставки в этом году с 7,5% до 13% (на дату проведения форума. — прим. Boomin) привело к повышению доходностей облигаций корпоративных заемщиков в среднем на 300 б.п. При этом спреды к ВДО сократились практически в два раза.

Дмитрий Таскин, начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи

По наблюдениям БКС КИБ, активность клиентов на рынке облигаций напрямую зависит от уровня ключевой ставки: чем выше ставка ЦБ, тем ниже спрос. Если в I квартале 2022 г., когда «ключ» подлетел до 20% годовых, доля физлиц в размещениях эмитентов БКС КИБ составляла 6%, то уже в III квартале их было 17% при ключевой ставке в 7,5%, а к середине 2023 г. — 21%. «Мы наблюдали взрывной рост интереса физлиц во II квартале 2023 г. Правда, это продолжалось только до первой декады сентября, когда ключевая ставка существенно выросла и спрос со стороны физлиц стал резко подать», — подчеркнула представитель БКС КИБ.

ВДО прирастает топовыми организаторами

Отдельное внимание организаторы форума уделили состоянию рынка высокодоходных облигаций. Правда, что такое ВДО, единого мнения у экспертов все еще не сложилось. Например, Дмитрий Таскин (Московская биржа) под ВДО понимает выпуски облигаций эмитентов с рейтингом не выше ВВВ. «Для таких эмитентов характерны высокая долговая нагрузка и относительно слабый уровень информационного раскрытия. Основные покупатели их бумаг — розничные инвесторы», — пояснил он.

Денис Зибарев, управляющий директор — руководитель управления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка КИБ

Управляющий директор — руководитель управления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка КИБ Денис Зибарев считает, что А- — это еще инвестгрейд, а ВВВ+ — уже ВДО. В свою очередь директор департамента долгового капитала Инвестиционного банка «Синара» Рустем Кафиатуллин при определении границы ВДО предложил отталкиваться от минимального уровня кредитного рейтинга, дающего доступ к средствам институциональных инвесторов (это ВВВ+), а директор департамента по работе с инвесторами компании «Ред Софт» Александр Соломенцев — от предельного размера выручки МСП (это 2 млрд рублей).

Как рассказал Дмитрий Таскин, на рынке высокодоходных облигаций доминируют три отрасли — девелопмент, лизинг и микрофинансовые организации. Кредитные рейтинги сейчас имеют 92% эмитентов. С начала года этот показатель вырос на 1 п.п. В период с января по сентябрь 2023 г. эмитенты ВДО разместили бумаг на рекордные 45,7 млрд рублей. Это на 1,7 млрд больше, чем было в 2021 г. На 25 октября, по данным биржи, на рынке ВДО было представлено 278 выпусков от 142 эмитентов на общую сумму 110 млрд рублей. Примерно 65% рынка — 176 выпусков от 84 эмитентов на 33 млрд рублей — составляют МСП, оставшаяся доля приходится на компании малой и средней капитализации.

Рустем Кафиатуллин, директор департамента долгового капитала Инвестиционного банка «Синара»

Несмотря на устоявшееся убеждение, что основными покупателями облигаций ВДО на первичном рынке выступают частные инвесторы, в 2023 г. это было не так. Если в прошлом году доля розницы составляла 60%, то на начало октября текущего года она снизилась до 37%. При этом доля банков и брокеров выросла с 23% до 49%. На первичном рынке инвестгрейда, для сравнения, доля частников составляет 5%, а банков и брокеров — 74%.

«На первичный рынок ВДО вернулись банки. Увеличение их доли мы наблюдаем с весны. Причем в сегмент ВДО пришли банки-организаторы выпусков топового уровня», — констатирует Дмитрий Таскин.

На вторичном же рынке ВДО частные инвесторы господствуют почти безраздельно. В прошлом году их долю биржа оценивала в 69%, сейчас — 79%. А вот на «вторичке» инвестгрейда доля физлиц последние три года почти не меняется и составляет 22%. В среднем розничный инвестор «сидит» в бумаге ВДО от 6 до 12 месяцев.

Максим Чернега, руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер», и Максим Букин, управляющий директор ИК «Диалот»

По данным Московской биржи, премия за риск в сегменте ВДО сейчас находится на минимальных уровнях — на середину октября премия за риск снизилась в среднем до 290 б.п. Для сравнения, в начале года она составляла 650-700 б.п. «На фоне роста доходностей на первичном рынке растет количество «длящихся» размещений. Выпуски облигаций, не предоставляющие премии к рынку, труднее находят спрос со стороны инвесторов», — заключил Дмитрий Таскин.

По мнению управляющего директора ИК «Диалот» Максима Букина, для успешного выхода на рынок публичного долга предприятие МСП должно иметь кредитный рейтинг, консолидированную отчетность МСФО, особенно если эмитент представляет группу компаний, а также сильного организатора размещения и ПВО. Срок жизни бизнеса должен быть не меньше трех лет, а выручка — не менее 500 млн рублей. «Компания должна иметь устойчивые рыночные позиции и хорошие перспективы развития. Ее структура собственности должна быть простой и прозрачной», — считает эксперт.

ВДО против IPO

В 2024 г. на рынок облигаций продолжит оказывать влияние высокая ключевая ставка Банка России. 27 октября регулятор принял решение повысить «ключ» сразу с 13% до 15% годовых. То, что ЦБ пойдет на дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, не вызывало у спикеров форума «Будущее облигационного рынка» ни малейшего сомнения, но все-таки большинство экспертов считали, что к 15% Банк России придет только к концу года.

Денис Шулаков, глава блока рынков капитала Газпромбанка

Денис Шулаков (Газпромбанк) рассчитывает, что уже в апреле 2024 г. ключевая ставка начнет снижаться и к сентябрю достигнет 11% годовых. Алексей Куприянов (ИБ «Синара») ожидает к началу лета следующего года «ключ» на уровне 12% годовых, а к концу года — 10% годовых. «Те, кто сейчас покупают трехлетние бумаги с фиксированной ставкой, как раз в первом полугодии получат хороший рост доходности по инвестициям», — считает он.

Заместитель председателя правления Совкомбанка Михаил Автухов на рынке облигаций в 2024 г. видит большой потенциал в среднем и среднекрупном сегменте — бумаги эмитентов с рейтингом от А- до ВВ+. «Мы видим большое количество качественных дебютов в этом сегменте. Мы сами помогаем размещать такие выпуски. Это тот сегмент, который выглядит более или менее здоровым и более или менее масштабным, и там будут появляться новые имена», — уверен он.

Однако в 2024 г. рынок высокодоходных облигаций вынужден будет конкурировать с первичными публичными размещениями акций (IPO). На эту же перспективу указала в своем выступлении и управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам» Мария Романцова. По ее данным, на рынке акций сейчас представлено 205 компаний (58,5 трлн рублей) против 385 на рынке облигаций. Примерно 60 компаний имеют и акции, и облигации.

«Примерно 3 тыс. компаний в России уже сейчас технически готовы к IPO. На горизонте трех-четырех лет мы ожидаем более 100 новых сделок на этом рынке. Порядка 80% спроса, который мы видим в сделках IPO, — это физические лица», — сообщила Мария Романцова.

Мария Романцова, управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам» (справа)

По мнению Алексея Куприянова, к выходу на IPO бизнес толкает преклонный возраст основателей бизнеса. «Многие из собственников достигли пенсионного возраста и сейчас думают о том, как передать бизнес по наследству. Очевидно, что передавать наследникам пакеты акций намного удобней, чем место генерального директора. К тому же далеко не все наследники готовы возглавить бизнес», — считает он.

В то же время руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Максим Чернега угрозу рынку высокодоходных облигаций видит в стремительном развитии краудлендинга и ЦФА.

«Краудлендинг — большая серая зона, но этот рынок очень быстро растет. Его объем уже превышает 20 млрд рублей, вдвое больше, чем годом ранее. Есть подозрение, что история, которая называется «краудлендинг», недооценена. И мы не все понимаем, как она может повлиять на наш рынок, — говорит эксперт. — Рынок ЦФА также активно развивается. Но это не новый продукт, а новая технология. Будущее ЦФА будет зависеть от того, получится ли убрать посредников между инвестором и эмитентом».

25 октября 2023 г. в Москве в гостинице «InterContinental Тверская 5*» состоится конференция «Будущее облигационного рынка», организованная рейтинговым агентством «Эксперт РА».

Форум «Эксперт РА» и «Эксперт Бизнес-Решений» — площадка, на которой регуляторы, организаторы размещений, эмитенты, инвесторы и компании инфраструктуры финансового рынка обсуждают актуальные вызовы и возможности российского рынка облигаций.

В деловой программе форума — пленарное заседание «Российский облигационный рынок: рост, надежность, доходность» с актуальным макро-прогнозом рейтингового агентства «Эксперт РА», а также четыре тематические секции:

— «Инвестгрейд: спрос, предложение, тренды»,

— «Девелоперы: зона роста облигационного рынка»,

— «Финансы для растущего бизнеса. Облигации МСБ»,

— «Оптические иллюзии и предметные выгоды рынка ЦФА».

В завершение мероприятия гостей ожидает неофициальная вечерняя программа «ГОЛОС РЫНКА» в караоке-баре «Руки Вверх!».

Дата проведения: 25 октября 2022 г.

Новое место проведения: Москва, «InterContinental Тверская 5*».

Ожидаемое количество участников: 250+.

Аудитория: регуляторы, руководители федеральных органов власти, инвестиционные компании и банки, эмитенты, институциональные и частные инвесторы, представители биржи, инфраструктуры и СРО фондового рынка, аудиторы и консультанты, СМИ.

Программа и регистрация

Таково мнение генерального директора компании «ДиректЛизинг» Виктора Бочкова. Бизнесмен стал спикером форума «Лизинг в России – 2022», организатором которого традиционно стало рейтинговое агентство «Эксперт РА».

Генеральный директор компании «ДиректЛизинг» Виктор Бочков принял участие в работе ежегодного форума «Лизинг в России – 2022», который традиционно проводит в Москве рейтинговое агентство «Эксперт РА». Предприниматель выступил на секции «Финансирование и точки роста» с темой «Облигации как необходимый источник фондирования лизинговых компаний».

По оценке главы «ДиректЛизинг», за последний год ситуация на рынке высокодоходных облигаций поменялась кардинально.

«Выпускать облигации сегодня дороже и тяжелее, чем это было во время бума 2017-2021 гг. Тем не менее, отказываться от этого инструмента считаю неправильным. Помимо привлечения необходимых средств работа на фондовом рынке неизбежно делает компанию лучше: чтобы заинтересовать частных инвесторов, бизнес вынужден быть открытым, меняется структура управления компании, система внутреннего контроля становится более рыночной. Совсем по-другому на такие компании смотрят и банки, более охотно и на лучших условиях дают им кредиты», — отметил в своем выступлении Виктор Бочков.

Как рассказал предприниматель, «ДиректЛизинг» привлекает инвестиции на рынке ВДО с 2017 г. За это время компания разместила семь выпусков общим объемом 1 млрд рублей, четыре из которых успешно погасила. Облигации позволили эмитенту кратно увеличить объем лизингового портфеля.

«Начинали мы со 102 места в рэнкинге «Эксперт РА», на сегодня занимаем 54 строчку. Динамика налицо. Облигации обеспечивают компании уверенный рост. Например, в конце февраля, после начала известных событий, банки пришли к лизинговым компаниям и сказали: наш с вами кредитный договор содержит пункт, который позволяет нам поднять ставку вслед за ростом ключевой. С облигациями такого не происходит», — констатировал Виктор Бочков.

Он призвал участников форума очень ответственно подходить к каждому выпуску облигаций, просчитывать все возможные риски. «К выходу на фондовый рынок нужно хорошо подготовиться, проработать все вопросы», — считает он.

Справка

Форум «Лизинг в России» — дискуссионная площадка, на которой руководители лизинговых компаний, лизингополучатели, финансовые институты, регуляторы, ИТ-компании обсуждают актуальные вызовы и перспективы. В этом году в мероприятии приняли участие представители Московской биржи и Минфина России, руководители корпоративных продаж автомобилей и страховые компании.

Холдинговая структура бизнеса и отчетность по МСФО — базовые требования для получения достойного уровня рейтинга кредитоспособности и привлечения займа на публичном долговом рынке. Но как преуспеть на бирже бизнесу, состоящему из нескольких юрлиц с не вполне прозрачной структурой взаимосвязей, когда отчетность группы не втиснуть в жесткие рамки международных стандартов? Вопрос этот стал предметом обсуждения участников секции «Средний бизнес на рынке публичного долга: условия для развития», которая прошла на площадке форума «Эксперт РА».

На прошлой неделе в Москве прошел форум «Будущее облигационного рынка: возвращение к росту», который собрал более 250 эмитентов, институциональных и частных инвесторов, представителей биржи, регуляторов, аудиторов и консультантов. Организаторами мероприятия выступили рейтинговое агентство «Эксперт РА» и аналитическая компания «Эксперт Бизнес-Решения». Одной из пяти дискуссионных и практических сессий стала «Средний бизнес на рынке публичного долга: условия для развития». Участники обсудили стратегии успешного позиционирования бизнеса на облигационном рынке.

Бремя отчетности

Прежде всего инвесторы ждут от компании, решившей выпустить облигации, раскрытия финансовой отчетности, которой можно доверять. Но по объективным причинам сделать это удается далеко не всем. Как отметил в своем выступлении управляющий директор по работе с эмитентами ИК «Диалот» Андрей Бобовников, существует три варианта структуры бизнеса. Первый вариант (идеальный для фондового рынка) — это когда бизнес либо представляет собой одно юрлицо, либо холдинговую компанию, владеющую «дочками». Такая компания, как правило, ведет отчетность по МСФО и имеет рейтинг кредитоспособности.

На фото слева направо: Светлана Крапивенцева («КСК Групп»), Евгений Самойлов («Русаудит») и Андрей Бобовников (ИК «Диалот»)

Второй вариант — бизнес построен на нескольких юрлицах с непрозрачными внутригрупповыми оборотами. Это непроходной вариант для выхода на биржу, уточняет эксперт. Инвесторы видят нескольких бенефициаров и не понимают, как их бизнесы связаны друг с другом.

Наконец, третий вариант — когда есть группа из двух-трех крупных юрлиц с понятной структурой собственности и финансами. Одна компания выбирается в качестве эмитента, а другие выступают поручителями.

«Это вполне рабочий вариант для выхода на фондовый рынок. Для таких компаний очень актуальна господдержка в виде субсидий по купону. Это поможет в перспективе прийти к идеальному варианту. Кредитный рейтинг присваивается наиболее финансово устойчивому юрлицу», — пояснил Андрей Бобовников.

«Рейтинговые агентства, организаторов, биржу интересует прозрачность компании. Возможность понять ее денежные потоки, порядок ее правления. Чем понятнее вы для инвестора, тем легче и дешевле он предоставит вам деньги. С этим пониманием нужно делать первый шаг к выходу в публичное пространство», — убеждена руководитель практики МСФО компании «КСК Групп» Светлана Крапивенцева.

Бизнесу, который состоит из нескольких юрлиц без единой холдинговой структуры, желающему привлечь заем на публичном долговом рынке, необходимо становиться полноценным холдингом, считает она. Но при этом вовсе не обязательно ждать три года, чтобы представить рынку полноценную консолидированную отчетность по МСФО. На этапе формирования холдинга можно временно обойтись комбинированной финансовой отчетностью.

«Отличие комбинированной финансовой отчетности от консолидированной состоит в том, что нет одного капитала материнской компании, все капиталы компаний складываются, и нет единого центра управления, — говорит Светлана Крапивенцева. — При такой отчетности инвесторы не видят единого контроля над денежным потоком, что становится камнем преткновения для получения ресурсов на фондовом рынке. И, тем не менее, с комбинированной отчетностью эмитентам удается выходить на биржу и размещать дебютные выпуски на 200-300 млн рублей. Конечно, в ставку купона в этом случае закладывается некая премия к риску».

Впрочем, по словам управляющего директора по корпоративным, суверенным и ESG рейтингам «Эксперт РА» Гульназ Галиевой, рейтинговое агентство консервативно подходит к оценке комбинированной отчетности. «Когда отчетность не такая полноценная, неаудированная, здесь больше рисков. Мы лояльно смотрим, когда есть МСФО или хотя бы РСБУ, если речь идет не о группе, а об одной компании», — отметила она.

Не показать лишнего

«Как называется финансовая отчетность без аудиторского заключения? — спросил аудиторию партнер компании «Русаудит» Евгений Самойлов и сам ответил на него: — Это рекламный буклет». Поэтому эмитент, который стремится преуспеть на фондовом рынке, обязан иметь отчетность, прошедшую оценку авторитетной аудиторской компании, считает он.

Как рассказал Евгений Самойлов, многие российские компании предпочитают покупать аудиторские заключения на бухгалтерскую отчетность, которые требуют от них налоговые органы. Но аудит на МСФО — совсем другое дело, обращает внимание эксперт.

«Когда мы говорим о выходе на публичный рынок, возникают другие требования к аудиту. Первый аудит по МСФО часто вызывает у клиента стресс. Аудитор запрашивает много информации, и компания к таким запросам оказывается не готова. И зачастую первый аудит приводит к оговоркам в аудиторском заключении», — констатировал партнер «Русаудит».

Оговорки в аудиторском заключении — это не приговор, заверила эмитентов Гульназ Галиева. «Мы учитываем то, несколько значимы эти оговорки. Если это серьезная история, когда компания что-то не раскрыла и вследствие этого аудитор не смог подтвердить качество тех или иных активов, которые важны для целей рейтингования, то на этот случай у нас предусмотрена система штрафов», — подчеркнула она.

На фото слева направо: Эдуард Греков (ГК «Литана») и Алексей Лазутин (ГК «Мосгорломбард»)

Соблюдение требований к открытости дается эмитентам непросто. Компании готовы раскрывать тот минимум, который требует от них закон, но редко идут дальше. «Кто бы что ни говорил, а деньги любят тишину. Поэтому приходится лавировать: с одной стороны, вроде бы быть открытым, а с другой — не показать лишнего. Мы рады подсветить всё то, что идет нам в плюс. Например, рассказать о новом контракте», — поделился опытом председатель совета директоров ГК «Литана» Эдуард Греков.

Директор департамента казначейства и управления рисками компании «Рольф» Владимир Козинец в свою очередь отметил: «Хорошими вещами не грех похвастаться, и мы с радостью это делаем. Но когда в компании происходят какие-то сложные вещи, проблемы, которые инвесторы могут интерпретировать по-своему, мы стараемся «засветить» их сразу, но с собственной интерпретацией. Мол, ребята, да, случилось, вам это не понравится, но, во-первых, это не так страшно, а во-вторых, мы знаем, как и в какие сроки эту проблему решить».

По мнению председателя совета директоров и председателя правления ГК «Мосгорломбард» Алексея Лазутина, чем дальше компания идет по пути развития на публичном рынке, тем более прозрачной она становится, тем более ответственно подходит к раскрытию информации о себе. Стартовав с размещения выпусков коммерческих облигаций, компания за два года вышла на биржу и недавно презентовала preIPO.

«Банки нас не кредитуют и не понимают, потому что залоги, которые находятся у ломбарда, де-юре ему не принадлежат. Банки кредитуют только в том случае, если у бенефициара ломбардного бизнеса есть недвижимость или другие активы, которые могут быть использованы в виде залога. Поэтому мы и выбрали рынок облигаций», — объяснил он.

В диалоге с инвестором

Мало быть просто открытым, нужно быть понятным инвестору, быть с ним на одной волне, считает управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко. Ключевые факторы успешности эмитента — ответственность, скрупулезность, последовательность во всем, максимальная открытость, считает бизнесмен.

На фото слева направо: Алексей Примаченко (Global Factoring Network) и Владимир Козинец («Рольф»)

«В выстраивании коммуникаций с инвесторами мы шли на ощупь. Не знали, как правильно выстраивать IR, не понимали, как презентовать компанию, поэтому двигались методом проб и ошибок. В итоге мы нашли профессиональную компанию, которая помогает нам выстраивать диалог с инвесторами, переводить с финансового языка на человеческий. Конечно, такая работа стоит денег. Но мы считаем это не затратами, а инвестициями», — поделился опытом глава Global Factoring Network.

По словам Алексея Примаченко, необходимо быть постоянно в диалоге с рынком, с профессиональным сообществом. И важно участвовать в отраслевых мероприятиях. «Выступить на четырех-пяти мероприятиях в год — вполне посильная задача. Тем более что это приносит большой пласт нетворкинга, приток клиентов, инвесторов. Правда, происходит это не сразу, а нарастающим итогом», — констатировал Алексей Примаченко.

Инвесторам мало знать, что у компании всё хорошо сегодня — они хотят видеть перспективы бизнеса, соглашается Владимир Козинец. Поэтому помимо отчетности за прошедшие два года «Рольф» показывает рейтинговым агентствам и кредиторам план развития бизнеса на два года вперед. Причем план обновляется ежемесячно, в режиме онлайн. «Это очень эффективно. Кто занимался сэйлингом, знает, что яхта из точки «A» в точку «B» по прямой никогда не ходит. Она ходит галсами. Путь к цели может быть тернист, но он должен быть понятен как самой компании, так и ее инвесторам», — заключил представитель «Рольфа».

Помимо обязательного раскрытия информации, ведения специальной страницы для инвесторов на сайте, в «Рольфе» считают важным проводить регулярные встречи с ключевыми инвесторами, управляющими компаниями и финансовыми институтами. «Важно поддерживать хорошие отношения не только с руководством рейтинговых агентств и банков, но и с конкретными людьми, которые готовят отчеты для компании. Ведь правильно расставленные акценты на рынке публичного долга имеют большое значение. Одна-две фразы, случайно брошенные в ту или иную сторону, могут стать теми гирьками на чаше весов, которые побудят инвестора купить бумаги или отказаться от покупки», — считает Владимир Козинец.

«Эксперт РА» провел в Москве традиционный форум для участников рынка публичного долга — эмитентов, инвесторов, организаторов выпусков, регуляторов. В этом году мероприятие получило название «Будущее облигационного рынка: возвращение к росту».

Деловая программа форума «Будущее облигационного рынка: возвращение к росту», организаторами которого выступили рейтинговое агентство «Эксперт РА» и аналитическая компания «Эксперт Бизнес-Решения», включала пять дискуссионных и практических сессий. Темами дискуссионных панелей, в частности, стали «Российский облигационный рынок: факторы перезапуска», «Лизинговые компании: новые звезды облигационного рынка», «Средний бизнес на рынке публичного долга: условия для развития». Своим видением ситуации поделились более 30-ти топ-спикеров.

«Без всяких сомнений, рынок облигаций будет расти», — выразил мнение большинства участников форума директор департамента финансовой политики Минфина РФ Иван Чебесков. Для этого, по его мнению, есть все предпосылки. «Во-первых, ушла часть иностранных инвесторов. Во-вторых, у нас нет возможности привлекать займы в виде еврооблигаций и инструментов иностранного финансирования — например, таких, как внутригрупповые займы из-за рубежа. В связи с этим будет огромный спрос на новые деньги, потому что надо развивать компании, которые у нас есть, и те, которые оставили иностранцы», — отметил представитель регулятора.

По мнению главы департамента Минфина, банки останутся ключевым источником финансирования и привлечения инвестиций, но их роль будет постепенно снижаться. «Рынок капитала и фондовый рынок — это наиболее эффективный способ распределения капитала в экономике и менее затратный. Поэтому я думаю, что роль фондового рынка, и конкретно облигационного, с годами продолжит расти. Будет огромный запрос на облигационные займы не только со стороны крупного бизнеса, но и более мелкого. Это создаст огромные возможности для участников этого рынка тоже», — считает Иван Чебесков.

Несмотря на экономическую турбулентность, фондовый рынок продолжает играть значимую роль в качестве источника привлечения финансирования на развитие бизнеса, констатирует начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи Дмитрий Таскин.

«С момента возобновления торгов на бирже в конце марта уже в мае мы увидели первичные размещения. Возможно, это был эффект отложенного спроса, но во всяком случае в июле-сентябре мы фиксировали неплохие объемы первичных размещений. В августе они вообще превысили отметку 470 млрд рублей, что сравнимо с показателями прошлого года», — подчеркнул представитель Московской биржи.

По словам Дмитрия Таскина, в новых обстоятельствах крупные институциональные инвесторы предпочитают увеличивать долю в ОФЗ и снижать долю в ценных бумагах российских эмитентов как в акциях, так и в облигациях. Учитывая, что российский бизнес вынужден переориентироваться на контрагентов из дружественных стран, всё бóльшую роль на фондовом рынке играет юань. «Юаневая ликвидность накапливается в банках, и банки ищут для себя инструменты для инвестирования. С августа на Московской бирже произошло четыре крупных размещения облигаций, номинированных в юанях. Если в первых выпусках спрос концентрировался вокруг банков, то в случае с «Металлинвестом» и «Полисом» мы увидели серьезный интерес со стороны розницы — физических лиц», — отметил Дмитрий Таскин.

В 2023 г. российская экономика еще больше будет зависеть от государственных инвестиций, считает управляющий директор по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперта РА» Антон Табах.

«В этом году мы увидели снижение инвестиционной активности, высокий уровень неопределенности, ограничение доступа к иностранному капиталу. С одной стороны, есть отложенный инвестиционный спрос, с другой — для того, чтобы инвестиционная активность восстановилась, должна либо измениться внешняя обстановка, либо возрасти бюджетные расходы», — заключил он.

Впрочем, инвестиционные возможности государства будут весьма ограничены: санкции ведут к росту бюджетного дефицита. С большой вероятностью произойдет и ослабление рубля, считает эксперт.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» отметило высокую эффективность бизнеса, адекватное качество факторингового портфеля эмитента и уровень корпоративного управления, который полностью отвечает поставленным перед компанией стратегическим задачам.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности факторинговой компании «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на уровне ruВ со стабильным прогнозом. Согласно данным исследования, 94% активов компании на 1 апреля 2022 г. «представлены факторинговым портфелем, характеризующимся адекватным кредитным качеством». Объем факторингового портфеля на момент оценки компании составил 733,6 млн рублей. Доля портфеля с просроченной задолженностью, превышающей 90 дней после истечения льготного периода, не превысила двух процентов.

«Ухудшение макроэкономических условий, наблюдаемое с конца февраля 2022 г., на данный момент не оказало значительного негативного влияния на деятельность компании и качество факторингового портфеля. По состоянию на 1 апреля 2022 г. у компании отсутствовала новая просроченная задолженность и реструктурированные сделки», — констатируют аналитики «Эксперт РА».

Отраслевая диверсификация клиентов и дебиторов «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» оценивается как удовлетворительная. Доля трех крупнейших отраслей деятельности клиентов составила 54%, дебиторов — 59%.

Показатели ликвидности компании «Эксперт РА» оценивает как адекватные — краткосрочные обязательства компании на 1 апреля 2022 г. кратно покрывались ликвидными компонентами баланса. База фондирования компании на 77% состоит из облигационных займов. Доля крупнейшего кредитора составляет 45% пассивов, что рассматривается агентством как высокий уровень. При этом компания ведет работу по диверсификации своей базы фондирования. Во втором полугодии 2021 г. в ходе партнерского сотрудничества с лидирующей в РФ краудфандинговой платформой были привлечены средства в размере 20% пассивов. В 2022 г. планируется дальнейший рост диверсификации ресурсной базы за счет новых облигационных размещений.

Уровень регламентации основных бизнес-процедур в «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» агентство оценивает как адекватный, организационная структура компании отвечает стратегическим задачам.

«Компания выполнила целевые ориентиры, установленные на 2021 г., при этом к концу 2022 г. предполагается рост факторингового портфеля на 13% и постепенное увеличение объемов выручки и прибыли за счет основного направления бизнеса», — отметили в «Эксперт РА».

Рентабельность «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» поддерживается на высоком уровне, за период с апреля 2021 г. по апрель 2022-го показатель составил 18%. По итогам 2022 г. руководство ожидает рост чистой прибыли компании не менее чем на 50% к 2021 г. В 2021 г. компания показала чистую прибыль на уровне 12,1 млн рублей.

При этом «Эксперт РА» изменило прогноз по рейтингу эмитента на позитивный.

«Установление позитивного прогноза обусловлено расширением масштабов бизнеса ГК «Голдман Групп», — отметили в «Эксперт РА». За отчетный период — с 30 сентября 2020 года по 30 сентября 2021 года — выручка холдинга увеличилась на 53% относительно аналогичного периода годом ранее. Драйвером роста стал сегмент мясной консервации Группы — за девять месяцев 2021 года объемы реализации консервной продукции выросли в шесть раз до 6,8 млн банок по сравнению с аналогичным периодом 2020 года. К 2023 году холдинг планирует увеличить мощности по производству консервов с 1,5 млн до 6,7 млн банок в месяц.

На фоне масштабных инвестиций, осуществленных в 2021 году в рамках развития бизнеса, отношение долга на отчетную дату к LTM EBITDA увеличилось до 3,1х при 2,5х годом ранее, покрытие EBITDA процентных платежей составило 2,9х при 2,3х годом ранее, что оценивается агентством на среднем уровне.

«Поддержку рейтингу также оказывает наличие у Группы собственных мощностей по предубойному содержанию скота, первичной и вторичной переработке мяса на базе мясоперерабатывающего комплекса «Агроэлита» убойной мощностью до 60 голов/час (свиньи) и до 15 голов/час (КРС), а также МПЗ «Солонцы», на базе которого активно развивается направление мясной консервации», — отмечает «Эксперт РА».

В сегменте мясопереработки ГК «Голдман Групп» занимает 16% рынка Красноярского края. По итогам девяти месяцев 2021 года холдинг произвел 1,4 тыс. тонн свинины. В направлении консервации Группа концентрируется на премиальном сегменте и занимает лидирующие позиции по некоторым видам производимых мясных консервов. С января по сентябрь 2021 доля продукции собственного производства с высокой добавленной стоимостью увеличилась до 29% в результате наращивания мощностей мясной консервации.

«Отношения между компаниями холдинга «Голдман Групп» строятся по рыночному принципу, каждая компания — отдельная генерирующая доход бизнес-единица. У свинокомплекса — свои покупатели, в том числе за пределами Красноярского края, у мясокомбината — свои. При наличии более выгодного предложения со стороны поставщиков как бойня, так и свиноферма закупают или продают сырье на открытом рынке на рыночных условиях, — пояснил Boomin генеральный директор ООО «ПЗК», член Совета директоров ПАО УК «Голдман Групп» Дмитрий Гелемурзин.

Степень продуктовой диверсификации «Голдман Групп» рейтинговое агентство оценило на умеренно высоком уровне: за девять месяцев 2021 года доля свинины в выручке сегмента мясопереработки составила порядка 36%, говядины — 14%, курицы — 9%.

Земельный банк «Голдман Групп» сосредоточен в смежных районах Красноярского края — лидере по урожайности в Сибирском федеральном округе. Урожайность основных культур растениеводческих компаний холдинга по итогам 2021 года оказалась выше средних значений по региону. На оценку риск-профиля холдинга положительно повлияли наличие зернохранилища (70 тыс. тонн единовременного хранения), элеваторных и зерносушильных мощностей, семеноводческой лаборатории и линии по производству комбикормов на базе «Атамановское ХПП».

«По общему количеству находящихся под управлением земель (18,8 тыс. га) холдинг входит в топ-3 в СФО, что оказывает поддержку итоговой оценке, — сообщает «Эксперт РА». — В 2020 году предприятиями холдинга было выращено и собрано 36 тыс. тонн зерна и рапса, что на 33% выше, чем в 2019 году. В структуре внешних продаж сегмента за девять месяцев 2021 года зерновые и масличные формировали 95% выручки, семена — 4%».

«Эксперт РА» позитивно оценивает уровень концентрации бизнеса ГК «Голдман Групп»: покупатели и поставщики холдинга диверсифицированы. Доля крупнейшего контрагента в выручке за отчетный период составила 8%.

Основной канал реализации мясной продукции — оптовые продажи (67%), розница формирует еще 31%, остальное приходится на онлайн-торговлю. В 2021 году продажа продукции под брендом «Мясничий» в общей выручке Группы составила около 25%.

Также позитивно агентство оценивает уровень прогнозной ликвидности холдинга, что обусловлено ожидаемым увеличением денежного потока от операционной деятельности на фоне роста бизнеса. «По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты денежный поток Группы и свободный остаток денежных средств покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса, затратах на погашение и обслуживание долга, а также дивидендных выплатах в соответствии с утвержденной дивидендной политикой», — отметили в «Эксперт РА».

Рентабельность бизнеса ГК «Голдман Групп» агентство оценивает положительно. По итогам отчетного периода показатель EBITDA margin составил 28%, что соответствует максимальной оценке по бенчмаркам агентства для отрасли АПК. В прогнозных периодах агентство ожидает рост рентабельности на фоне наращивания доли продукции с высокой добавленной стоимостью.

Рейтинговое агентство позитивно оценивает структуру собственности компании — основатель и генеральный директор холдинга Роман Гольдман напрямую владеет 99,97% акций «УК «Голдман Групп», являющейся 100% собственником всех операционных компаний Группы. Как председатель правления УК он активно вовлечен в операционное управление деятельностью холдинга. Действует совет директоров из семи членов, с декабря 2021 года в его состав также входят три независимых директора.

Консолидированная отчетность холдинга по МСФО составляется как по итогам года, так и на квартальные даты и размещается в открытом доступе, указывают в «Эксперт РА». По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО активы Группы по состоянию на 30 сентября 2021 года составляли 16,7 млрд рублей, капитал — 11,9 млрд рублей. Выручка за первые девять месяцев 2021 года составила 3,7 млрд рублей, чистая прибыль — 540 млн рублей.

«Кредитный рейтинг «Эксперт РА» мы оцениваем как внешнее авторитетное подтверждение высокого потенциала утвержденной стратегии развития компании. Это показатель того, что мы двигаемся в правильном направлении. Получение рейтинга — это каждый раз как сдача экзамена профессору, в ходе которого дается объективная оценка успехам и недоработкам», — подчеркнул Дмитрий Гелемурзин.

В среднесрочной перспективе Группа планирует расширение земельного фонда до 80 тыс. га. Рост объемов мясной консервации в совокупности с ростом цен производимой продукции, а также развитие сегмента растениеводства, по ожиданиям компании, позволят нарастить общую выручку к 30 сентября 2022 году более чем в два раза, EBITDA — в четыре раза.

В настоящее время в обращении находятся восемь облигационных выпусков холдинга общим объемом 2,68 млрд рублей — семь выпусков облигаций, эмитентами по которым выступают дочерние компании УК «Голдман Групп» (пять биржевых и два коммерческих) и один выпуск корпоративных облигаций, обращающихся на СПБ бирже, эмитентом по которому является ПАО УК «Голдман Групп».

Мы знаем, что вы цените такой контент. На прошедшей конференции «Будущее облигационного рынка: как обеспечить баланс интересов эмитентов, инвесторов и государства?», которую провело рейтинговое агентство «Эксперт РА», Boomin выступил информационным партнером. Мы собрали все самое главное:

1. «В будущее возьмут не всех»: о фондовом рынке, кредитных рейтингах и инвесторах. Главное на конференции «Эксперт РА»

2. Будущее облигационного рынка в России обсудили на конференции агентства «Эксперт РА»

И в качестве БОНУСА — эксклюзивное интервью управляющего директора по корпоративным и ESG-рейтингам рейтингового агентства «Эксперт РА» Павла Митрофанова