2 1
4 комментария
9 894 посетителя

Блог пользователя boomin

Boomin.ru - Растущие компании России

Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
1 – 10 из 121 2
boomin 14.05.2024, 13:44

GFN подтвердил кредитный рейтинг

Рейтинг факторинговой компании обусловлен высокой эффективностью бизнеса, адекватным качеством активов, удовлетворительным уровнем корпоративного управления и приемлемой ликвидной позицией, считают аналитики «Эксперта РА».

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на уровне ruВ+ со стабильным прогнозом. В качестве сдерживающего фактора рейтинговой оценки агентство называет незначительные рыночные позиции компании на федеральном факторинговом рынке: по итогам 2023 г. доля Global Factoring Network в совокупном портфеле российских факторов составила менее 0,1%. Всего в прошлом году компания предоставила финансирование 86 клиентам, поставляющим товары и услуги в адрес 342 дебиторов. При этом «Эксперт РА» отмечает ускорение темпов прироста факторингового портфеля (50% в 2023 г. против 18% в 2022 г.), а также расширение клиентской базы на 16%.

В 2023 г. объем финансирования, предоставленного факторинговой компанией клиентам под уступку денежных требований, составил 2,2 млрд рублей, объем факторингового портфеля по итогам года достиг 1,36 млрд рублей, активы — 1,43 млрд рублей, чистая прибыль — 25,9 млн рублей.

Диверсификация бизнеса Global Factoring Network по объектам кредитного риска и клиентам оценивается аналитиками «Эксперта РА» как адекватная: индекс Херфиндаля-Хиршмана по объектам кредитного риска составил около 0,02 на 1 января 2024 г., на пять крупнейших поставщиков приходилось 32% уступленной дебиторской задолженности, на крупнейшего поставщика — 12%. Среди крупнейших дебиторов и клиентов агентством не были выявлены субъекты, аффилированные с бенефициарами компании.

Адекватным рейтинговое агентство считает и качество активов «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС». Около 95% активов компании на 1 января 2024 г. было представлено факторинговым портфелем. Доля портфеля с просроченной задолженностью сверх льготного периода составила 1,1% и оценивается как низкая. Концентрация активов на объектах крупного кредитного риска рассматривается как умеренно низкая (доля задолженности десяти крупнейших дебиторов в активах составила 37%), также умеренно низкой оценивается и концентрация бизнеса на крупнейших клиентах (доля топ-5 поставщиков в уступленной дебиторской задолженности — 32%).

«Эксперт РА» констатирует слабую достаточность капитала Global Factoring Network при высокой рентабельности деятельности. В 2023 г. за счет прибыли капитал компании был увеличен на 25,9 млн рублей. Коэффициент автономии фактора находится на низком уровне и составляет 8,8% на 1 января 2024 г. По итогам 2023 г. рентабельность составила 24%, и, превысив уровень 2022 г. на 6 п.п., при этом целевые показатели по финансовому результату, как и в прошлом году, были перевыполнены.

Показатели запаса ликвидности факторинговой компании оцениваются «Экспертом РА» как адекватные. В 2023 г. «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» поддерживал высокий уровень диверсификации ресурсной базы по кредиторам (доля крупнейшего кредитора компании в пассивах — 5,4%, трех крупнейших кредиторов — 9,8%). Фондирование эмитента сформировано преимущественно биржевыми и коммерческими облигациями, которые на 1 января 2024 г. сопоставимы по объемам привлечений (соответственно 38% и 34% привлеченных средств). В настоящее время в обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций фактора общим объемом 530 млн рублей и восемь выпусков коммерческих облигаций на 556 млн рублей. Для наращивания фондирования компания также использует краудлендинг и ЦФА, на долю которых приходится 23% привлеченных средств.

Уровень регламентации основных процедур в Global Factoring Network рейтинговое агентство оценивает как соответствующий компаниям аналогичного масштаба деятельности, организационная структура является логичной и отвечает стратегическим задачам.

0 1
Оставить комментарий
boomin 30.05.2023, 06:08

Global Factoring Network улучшил кредитный рейтинг до В+

Оценка обусловлена высокой эффективностью бизнеса, адекватным качеством факторингового портфеля и приемлемой ликвидной позицией — отметили в «Эксперт РА».

«Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» до уровня ruВ+, прогноз «стабильный». Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruB со стабильным прогнозом.

В декабре 2022 г. в интервью Boomin управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко отмечал, что подходы рейтинговых агентств к оценке эмитентов становятся более консервативными и даже подтверждать рейтинг — задача не из легких, тем более — улучшать его. На то, чтобы повысить уровень рейтинга «Эксперт РА», факторинговой компании потребовалось три года поступательного позитивного развития.

По итогам 2022 г. доля Global Factoring Network на российском рынке факторинга составила менее 0,1%. Клиентская база эмитента по состоянию на 1 января 2023 г. представлена 72 компаниями, осуществляющими поставки в адрес 318 дебиторов. Диверсификация деятельности как по клиентам, так и по дебиторам оценивается агентством как адекватная: на топ-5 клиентов пришлось около 35% уступленной дебиторской задолженности, на крупнейшего — около 16%. К концу 2022 г. портфель «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» вырос на 18%, до 902 млрд рублей.

Уровень эффективности бизнеса факторинговой компании «Эксперт РА» оценивает как высокий — рентабельность капитала за 2022 г. составила 18%, при этом плановые показатели прибыльности перевыполнены на 16%. Отмечается, что капитал компании в 2022 г. увеличился на 20% за счет прибыльной деятельности, при этом в текущем году предусмотрен дальнейший рост собственных средств, в том числе за счет взносов учредителей.

Аналитики агентства отмечают, что ухудшение макроэкономических условий в 2022-2023 гг. не оказало негативного влияния на деятельность Global Factoring Network и качество ее факторингового портфеля. Активы, отличные от факторингового портфеля, представлены, в основном, средствами в банках (около 5% активов). При этом по состоянию на 1 января 2023 г. около 99% совокупного остатка требований к кредитным организациям приходилось на банки с рейтингом на уровне не ниже ruАА по шкале «Эксперт РА».

Показатели ликвидности «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» рейтинговое агентство оценивает как адекватные — краткосрочные обязательства на 1 января 2023 г. полностью покрывались ликвидными компонентами баланса. В течение 2022 г. компания провела работу по диверсификации своей базы фондирования и существенно снизила зависимость от крупнейшего кредитора: по состоянию на 1 января 2023 г. доля крупнейшего кредитора компании в пассивах составила 12,5% против 45% годом ранее.

Фондирование факторинговой компании сформировано как коммерческими облигационными займами, так и краудлендингом и биржевыми облигациями. Сейчас в обращении находится два биржевых выпуска эмитента суммарным объемом 250 млн рублей и восемь выпусков коммерческих облигаций на 530 млн рублей. За время работы на фондовом рынке компания успешно погасила три выпуска коммерческих облигаций на общую сумму 110 млн рублей.

1 0
Оставить комментарий
boomin 28.04.2023, 15:11

Кредитный рейтинг УК «Голдман Групп» понижен до ruC

«Эксперт РА» отреагировал на ненадлежащее исполнение обязательства дочерней компании группы «ТД Мясничий» по частичному погашению выпуска коммерческих облигаций серии КО-2П01 без уменьшения номинала. Это притом, что в течение двух дней эмитент перевел в НРД недостающие средства. В УК «Голдман Групп» не согласны с переносом техдефолта дочерней компании на весь холдинг.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности ПАО «УК «Голдман Групп» до уровня ruC с развивающимся прогнозом. По рейтингу установлен статус «под наблюдением». Ранее рейтинг компании действовал на уровне ruBB+ с развивающимся прогнозом.

Пересмотр кредитного рейтинга обусловлен публикацией 25 апреля 2023 г. НРД сообщения о ненадлежащем исполнении обязательства «ТД Мясничий» по частичному погашению выпуска коммерческих облигаций серии КО-2П01 без уменьшения номинала.

«Согласно информационному сообщению, ООО «ТД Мясничий» — предприятие, входящее в периметр консолидации ПАО «УК «Голдман Групп» на 100% — обеспечило исполнение обязательства в расчете на одну облигацию в размере 31,67 рублей из 90 рублей, подлежащих к выплате 24 апреля 2023 г. В последующие дни, 25 и 26 апреля 2023 г., в расчете на одну облигацию головным депозитарием были получены недостающие 10 рублей и 48,33 рублей соответственно. Тем не менее, имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок, что трактуется агентством как технический дефолт», — отметили в рейтинговом агентстве.

В обращении находится один выпуск облигаций УК «Голдман Групп» на 1 млрд рублей, а также бумаги дочерних компаний — два выпуска ТД «Мясничий» на 116,25 млн рублей, один выпуск «ИС Петролеум» на 126 млн рублей и один выпуск «Объединение АгроЭлита» на 287,5 млн рублей. Общий объем задолженности группы перед инвесторами — 1,53 млрд рублей.

В УК «Голдман Групп» с решением «Эксперта РА» категорически не согласны: «С пониманием относимся к позиции не вовлеченного в специфику агробизнеса АО «Эксперт РА», но категорически не согласны с оценкой текущего финансового положения нашего холдинга». Представители компании в беседе с Boomin также отметили, что техдефолт был допущен не по обязательствам рейтингуемого лица — «УК «Голдман Групп», а одной из ее дочерних структур.

«Никаких проблем с точки зрения исполнения обязательств ПАО «УК «Голдман Групп» не было и не предполагается в будущем, в том числе технического характера. Причиной несвоевременной выплаты был не разрыв ликвидности, не проблемы с денежными потоками, а реализация операционного риска — приостановка транзакции контрагента, которая должна была покрыть выплату по облигациям. У УК «Голдман Групп» и ТД «Мясничий» имеется достаточный запас ликвидности, в настоящее время проблем с дальнейшим исполнением обязательств нет», — отметили в холдинге.

По итогам 2022 г. выручка ТД «Мясничий» составила 1,76 млрд рублей (+33% к уровню 2021 г.), чистая прибыль — 136,9 млн рублей (+14%).

«На рынке ценных бумаг ПАО УК «Голдман Групп» обладает безупречной публичной долговой историей с 2016 г.: общий объем эмиссии компаний холдинга составил 3,1 млрд рублей (11 выпусков биржевых и коммерческих облигаций), из которых 6 выпусков на сумму 1,5 млрд рублей погашены своевременно в полном объеме. Совершено 469 платежей в адрес НРД по исполнению обязательств по выплате купонов и гашению номинальной стоимости ценных бумаг», — подчеркнули представители «Голдман Групп», а также принесли извинения владельцам облигаций компании в связи со сложившейся ситуацией.

«Для устранения допущенного сбоя при формировании очереди исполнения платежей потребовалось определенное время. Приносим извинения инвесторам и партнерам за эти часы беспокойства и благодарим каждого, кто отнесся к произошедшему с пониманием».

«За минувшие дни мы провели встречи с ключевыми партнерами, включая кредитные организации, для разъяснения ситуации», — подчеркнули в компании.

Представители холдинга намерены оспорить решение рейтингового агентства, чтобы защитить свои интересы и интересы владельцев ценных бумаг. «Резкое снижение рейтинговой оценки ожидаемо повлечет за собой значительное падение котировок всех ценных бумаг холдинга, что негативно скажется на интересах инвесторов», — считают в УК «Голдман Групп». Компанией подана апелляция на решение «Эксперт РА» о техническом снижении рейтинга, подкрепленная полной информацией о возникшем сбое и документальным подтверждением отсутствия дефицита ликвидности.

1 0
Оставить комментарий
boomin 06.04.2023, 05:57

Кредитному рейтингу «Центр-резерва» присвоен статус «на пересмотре — негативный»

Решение АКРА связано с иском ФНС России о признании банкротом компании «Интер-Импекс», у которой «Центр-резерв» арендует производственные площади свинокомплекса, а также с требованием Минсельхоза Самарской области взыскать с эмитента 62 млн рублей, предоставленных ему в качестве субсидий.

АКРА присвоило статус «рейтинг на пересмотре — негативный» по кредитному рейтингу ООО «Центр-резерв». Изменение статуса рейтинговое агентство объяснило «неопределенностью относительно будущих оценок факторов с учетом рассматриваемого Арбитражным судом Самарской области заявления ФНС России о признании несостоятельным (банкротом) ООО «Интер-Импекс» (ввиду наличия задолженности по налоговым обязательствам), у которого «Центр-резерв» арендует производственные площади». Задолженность «Интер-Импекс» перед ФНС составляет 35 млн рублей, из которых 18,2 млн рублей — страховые взносы, 13,4 млн рублей — налог, 3,1 млн рублей — пени и 330 тыс. — штраф.

Также на пересмотр оценки повлияло исковое заявление Министерства сельского хозяйства и продовольствия Самарской области к компании о взыскании субсидий в размере 62 млн рублей, которые были предоставлены ей на покупку оборудования в рамках модернизации мясоперерабатывающего комплекса. По условиям соглашения, «Центр-резерв» должен был ввести мощности в эксплуатацию к 9 декабря 2022 г., но сделать этого не смог.

Изменение статуса по кредитному рейтингу не стало неожиданностью для эмитента.

«Агентство приняло во внимание наши доводы и оставило кредитный рейтинг компании без изменения, ограничив лишь пересмотром статуса. Надеемся, в ближайшее время негативный статус по рейтингу будет снят», — отметил в разговоре с Boomin директор компании «Центр-резерв» Игорь Петриков.

В качестве оснований для снятия статуса «рейтинг на пересмотре — негативный» АКРА назвало устранение риска признания «Интер-Импекс» несостоятельным (банкротом) и успешный запуск мясоперерабатывающего комплекса в 2023 г.

Ранее руководство «Центр-резерва» заявляло, что не видит рисков для деятельности компании даже в случае банкротства «Интер-Импекса», поскольку свинокомплекс находится в залоге у соучредителя эмитента «Средневолжской логистической компании», которая вправе оставить заложенное имущество за собой, а также в силу того, что «переход права собственности на сданное в аренду имущество не является основанием для изменения или расторжения договора аренды». Конфликт с региональным Минсельхозом «Центр-резерв» надеется уладить, заключив мировое соглашение.

1 0
Оставить комментарий
boomin 16.02.2023, 07:42

Разбираемся с кредитным рейтингом ООО «Патриот Групп»

8 декабря 2022 г. НКР подтвердило кредитный рейтинг ООО «Патриот Групп» на уровне BBB-.ru, прогноз изменен на «позитивный». 18 октября 2022 г. компания начала размещение дебютного займа на 200 млн рублей с 12-ю ежеквартальными купонами по ставке 16% годовых. На текущий момент размещено 133,6 млн рублей или около 67% от выпуска. На дату публикации рейтинга было размещено 26 млн рублей, или около 13% от общего объема выпуска. Аналитики Boomin решили дополнить своими комментариями оценку рейтингового агентства.

Наши аналитики считают: с одной стороны, выводы рейтингового отчета точны, но, с другой, они не раскрывают деталей, как, например, это было сделано аналитиками АКРА в отношении компании «Центр-Резерв».

Итак, из операционной деятельности аналитики НРА отметили, что компания ведет операционную деятельность на рынке посуды для дома, который отличается достаточно высокой конкуренцией. Помимо упомянутых самим эмитентом в инвестиционном меморандуме ООО «Крокус» (торговая сеть «Твой Дом»), OZON, ПОСУДАМАРТ, ВАЗАРО мы бы отметили множество других игроков: от Moulin Villa до гипермаркетов «Лента», где представлен широчайший выбор посуды.

Эмитент в качестве основных поставщиков указывает ООО «ИнтерМет» (ИНН 7727682670) и ООО «Алеф-М» (ИНН 9729273147). Оба юрлица аффилированы через учредителя. «Алеф-М» является операционной компанией по управлению интернет-магазином Villeroy & Boch. По сути, в сегменте онлайн-торговли эти поставщики являются прямыми конкурентами «Патриот Групп», однако собственную розничную сеть магазинов, которая как раз генерирует эмитенту значимую долю выручки, они не развивают. Кстати, именно о риске зависимости от основного поставщика пишут и кредитные аналитики: «К повышению кредитного рейтинга могут привести <...> снижение доли крупнейшего поставщика <...>».

Тем не менее, высокая конкуренция не мешает компании показывать высокую рентабельность деятельности и темпы роста, что тоже было отмечено аналитиками НРА: «<...> Вместе с тем такое отрицательное сальдо покрывается интенсивным ростом выручки более чем на 30% за год. <...> Высокие показатели рентабельности позитивно влияют и на устойчивость финансового профиля в целом: рентабельность по OIBDA на 31 декабря 2021 г. превышала 35%, рентабельность активов (ROA) составляла 7,5%».

А вот к самой отчетности, а точнее — к балансу, у аналитиков Boomin возник ряд вопросов. В отчетности за 2021 г. (и в налоговой, и в опубликованной на сервере раскрытия информации) баланс составляет 419, 6 млн рублей, в том числе основные средства 47,2 млн рублей. Однако в промежуточной отчетности за девять месяцев 2022 г. по данным за предыдущие периоды (в частности — за 2021 г.) баланс уже скорректирован. Он составляет 1, 6 млрд рублей, в том числе основные средства — 824 млн рублей, а также права пользования активами — 778, 2 млн рублей. В прочих долгосрочных обязательствах появляются 621,1 млн рублей.

Исходя из данных в отчете кредитных аналитиков о высоких «арендных обязательствах» можно предположить, что это обязательства по долгосрочной аренде помещений, в которых работают магазины сети. В 1С есть особенность: при изменении политики учета в текущем периоде корректируются и данные предыдущего периода. Видимо, в связи с этим и появились отличия.

Сумма в более, чем 600 млн в основных средствах, значительна, и рейтинговому агентству следовало более подробно отразить этот момент. Мы же сможем узнать точную информацию только из расшифровок по 2022 году, тем более, что было заявлено о подготовке компанией отчетности по МСФО.

Стоит отметить, что на странице кредитного заключения ключевые финансовые показатели компании отражены некорректно: выручка в 2021 г. составляла, не 225 млн рублей, как указано у НРА, а превысила 860 млн и в 2022 г., вероятно, будет больше 1 млрд рублей. Информация об активах тоже неточна: исходя из официальной опубликованной отчетности, в 2021 г. активы составили 419 млн, а не 1,1 млрд. Даже в скорректированной версии, с учетом прочих обязательств, — 1,5 млрд рублей.

Вот так выглядят финансовые показатели с учетом необходимых корректировок.

Финансовый показатель 31.12.2019 (тыс. руб.) 31.12.2020 (тыс. руб.) 31.12.2021 (тыс. руб.) 30.09.2022 (тыс. руб.)
Валюта баланса 272 502 284 739 419 556 1 258 234
Нематериальные активы 0 0 0 40
Основные средства 36 164 38 621 47 147 708 569
Собственный капитал 2 761 15 716 75 877 142 448
Запасы 62 309 46 987 43 770 55 324
Денежные средства 38 173 28 777 41 899 8 224
Дебиторская задолженность 125 596 159 732 273 351 312 500
Кредиторская задолженность 194 898 185 649 164 391 125 140
Финансовый долг 70 000 77 417 172 091 199 577
долгосрочный 70 000 24 090 24 300 14 300
краткосрочный 0 53 327 147 791 185 277
Прочие активы 10 260 10 622 13 389 173 577
Прочие обязательства 4 843 5 957 7 197 791 069
Выручка 556 896 651 724 861 427 774 061
Валовая прибыль 349 220 433 095 540 192 540 281
Прибыль от реализации (EBIT) 21 646 42 558 63 674 70 487
Проценты к уплате 12 924 13 114 12 418 63 125
Операционная прибыль 15 121 30 680 88 573 158 023
Чистая прибыль 1 104 12 955 61 471 71 895
Долг / Выручка 0,13 0,12 0,20 0,20
Долг / Капитал 25,35 4,93 2,27 1,40
Долг / Прибыль от реализации (EBIT) 3,23 1,82 2,70 2,31
Валовая рентабельность 62,7% 66,5% 62,7% 69,8%
Рентабельность по реализации (EBIT) 3,9% 6,5% 7,4% 9,1%
Рентабельность по чистой прибыли 0,2% 2,0% 7,1% 9,3%
ROIC 18,9% 27,4% 29,5% 44,8%
ROLC 19,7% 33,0% 42,5% 76,7%
Оборот запасов в днях 40 26 18 20
Оборот ДЗ в днях 82 89 115 115
Оборот КЗ в днях 127 103 69 46

На что следует обратить внимание

  1. Отличные показатели рентабельности. Для компании не составит проблемы обслуживать долг по ставке 16% и аккумулировать прибыль для погашения займа в срок.
  2. Отличные показатели оборачиваемости: полный цикл — около 4-х месяцев. Тем более учитывая, что дебиторская задолженность в основном представлена авансами поставщику. О рисках, связанных с зависимостью от него, речь уже шла.
  3. Однако можно отметить низкую долю кредиторской задолженности и ее оборачиваемость. Мы можем предположить только, что часть запасов, принадлежащих по условиям договоров поставщикам, отражается на забалансовых счетах компании. Тогда показатели оборачиваемости выглядят более высокими.
  4. Озабоченность вызывает заметный рост процентов к уплате в 2022 г. относительно самого долга (63 млн рублей процентов при долге 199,5 млн рублей). Прибыль более 70 млн формируется за счет прочих доходов. Все расшифровки будут доступны по итогам 2022 г., а пока можно предположить, что такое изменение в отчетности в 2022 г. связано с изменением учета обязательств по аренде на балансе компании.

Исходя из этих предположений аналитики Boomin скорректировали балансовые показатели компании, чтобы получить реальную величину чистых активов, на которые могли бы рассчитывать инвесторы.

Корректировка собственного капитала компании в целях оценки кредитной ценности (на последнюю отчетную дату — 30 сентября 2022 г.)

На последнюю отчетную дату Балансовая стоимость (тыс. руб.) Корректировка (тыс. руб.) Комментарий
Нематериальные активы 40 0
Основные средства 708 569 34 980 Уменьшаем на величину прочих связанных обязательств

и корректируем на кредитную ценность

Запасы 55 324 50 345 Уменьшаем на величину прочих запасов
Денежные средства 8 224 8 224
Дебиторская задолженность 312 500 296 875 В основном это авансы двум компаниям-поставщикам,

уменьшаем на величину прочей

Прочее 173 578 0 В основном это отложенные налоговые активы,

скорректируем в прочих обязательствах

с отложенными налоговыми обязательствами

Итого 1 258 235 390 424
Кредиторская задолженность 125 140 125 140 Учитываем в полном объеме
Финансовый долг 199 577 199 577 Учитываем в полном объеме
Прочее 791 069 10 428 Вычитаем налоговые активы,

прочие долгосрочные обязательства

Итого 1 115 786 335 145
Чистые активы 142 449 55 279

В итоге получилась значимая сумма активов для инвесторов, которая покрывает возможные риски, связанные с авансами крупнейшему поставщику.

1 0
Оставить комментарий
boomin 06.02.2023, 12:09

«СибАвтоТранс»: строители или транспортники?

6 сентября 2022 г. НРА присвоило ООО «СибАвтоТранс» кредитный рейтинг BB- со стабильным прогнозом, а 2 февраля 2023 г. компания разместила дебютный выпуск облигаций со сроком обращения четыре года. Ставка купона установлена в размере 18% годовых, купоны ежеквартальные. Бумаги имеют амортизационную систему погашения: 10% от номинала будет погашено в дату окончания 10-го купона, по 15% от номинала — в дату окончания 11-16-го купонов.

В кратком пресс-релизе кредитного заключения НРА информации о финансовой и операционной деятельности компании «СибАвтоТранс» немного. Аналитики рейтингового агентства отметили, что организация занимается строительно-монтажными работами в Ямало-Ненецком автономном округе на месторождениях группы «Газпром нефть».

Направления деятельности:

— изготовление и погружение свай;

— проектирование, строительство объектов электроснабжения;

— разработка грунта в карьере;

— инженерная подготовка строительных объектов;

— промышленно-гражданское строительство;

— автотранспортные услуги в районах Крайнего Севера.

В финансовых показателях аналитики отметили:

— низкую долговую нагрузку;

— высокое покрытие процентных расходов;

— комфортную рентабельность чистой прибыли;

— низкую зависимость от поставщиков;

— адекватный уровень развития корпоративного управления;

— интеграцию факторов ESG в деятельность.

Уровень рейтинга ограничивается:

  1. отрицательным сальдо денежных средств от текущих операций за последние 12 месяцев от отчетного периода;
  2. низкой оценкой краткосрочной ликвидности;
  3. высокой концентрацией клиентской базы;
  4. небольшой рыночной долей на российском рынке;
  5. низким уровнем раскрытия информации;
  6. кредитным качеством отрасли и высокой волатильностью отраслевых финансовых результатов.

Аналитики Boomin не согласны с большинством выводов рейтингового агентства. Разобраться в подноготной эмитента помог двухчасовой прямой эфир с представителями компании, который 31 января прошел на площадке GoodBonds.

Итак, почему мы не согласны с выводами кредитных аналитиков?

1. Долговую нагрузку нужно считать с учетом лизинговых обязательств и процентов по факторингу.

В строках баланса «Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы» долгов у компании почти нет, однако сумма лизинговых обязательств на конец сентября составила 108 млн рублей.

Как во время прямого эфира пояснил представитель эмитента, на конец прошлого года лизинговые обязательства снизились до 75 млн рублей, а выручка составила больше 1 млрд рублей. По данным презентации, компания оперирует штатом машин возрастом более пяти лет. К более или менее новым, 2020-х годов, можно отнести вахтовые автобусы и внедорожник. Основная строительных техника, тракторы, бульдозеры были выпущены в 2006-2014 гг. Учитывая быстрый износ техники в условиях Крайнего Севера, машины должны «на ладан дышать» и требовать замены, а значит инвестиций, иначе выполнить заказы будет нереально. По словам представителей эмитента, компания активно пользуется услугами субподрядчиков, используя их технику. Это риски, которые нужно учитывать.

Сейчас в бухгалтерском учете в строке проценты к уплате отражены только расходы непосредственно по договорам займа, а лизинговые и факторинговые проценты не вошли в эту строчку. Формально, с точки зрения бухгалтерского учета, все верно, однако если включить все процентные платежи (а это по нашим оценкам на основе данных компании около 20 млн руб.) для сравнения с операционной прибылью в 26 млн руб., процентная нагрузка уже и не выглядит столь низкой. Мы бы сказали, они критически высоки. Оперирование представителей эмитента к ежегодной амортизации в объеме 100 млн рублей не выглядит оправданной на фоне отрицательного операционного денежного потока, и тут (относительно рисков отрицательного операционного денежного потока) мы согласны с мнением кредитных аналитиков.

Учитывая, что «СибАвтоТранс» — одно юрлицо, собственники бизнеса не видят необходимости в МСФО, компания ведет только РСБУ. Не ставя под сомнение профессионализм финансового директора эмитента, отметим, что МСФО как раз позволяет раскрыть все детали отчетности, скрытые в РСБУ за формальными строчками и агрегациями. В «прочих расходах» РСБУ, например, содержатся данные по лизинговым и факторинговым обязательствам эмитента.

2. Рентабельность по чистой прибыли явно не «комфортная».

Трудно понять, почему кредитные аналитики считают «горки» от 0,9% до 7% комфортным уровнем. Цифры указывают на неустойчивость, крайнюю зависимость от множества малоконтролируемых «северных» факторов, о чем сообщили представители эмитента.

3. Адекватный уровень корпоративного управления.

Из данных отчетности эмитента: «Органами управления ООО «СибАвтоТранс» являются общее собрание участников и единоличный исполнительный орган (Директор). Согласно Уставу Совет директоров в ООО «СибАвтоТранс» отсутствует».

Мы бы назвали такой уровень корпоративного управления низшим, как у обычных ООО. Да, компания отмечает, что «в организации существует управленческо-консультативный совет, куда входят как работники организации, так и независимые консультанты», однако это всего лишь попытка быть похожими на крупный бизнес. Похвальная попытка, но не более. Как и описание, например, маркетинговой стратегии (из инвестиционного меморандума):

«Маркетинговая стратегия компании «СибАвтоТранс» является составным элементом общей стратегии компании, определяя основные направления деятельности компании на рынке в отношении потребителей и конкурентов. В соответствии с корпоративной стратегией маркетинговая стратегия отнесена к монономенклатурному типу, при котором практически из всего широкого диапазона строительно-монтажных работ «СибАвтоТранс» отдает предпочтение в первую очередь инженерной подготовке объектов нефтяных и газовых месторождений, сооружения дорог, и СМР, что позволит избежать высокой степени финансовых и имиджевых рисков при выполнении комплекса работ».

Если вбить эту строку, убрав «СибАвтоТранс», в поисковик, то увидим с десяток студенческих рефератов с аналогичным текстом. Это даже не смешно, а печально — полное неуважение к инвесторам. Лучше ничего не писать, чем такое. Можно было бы воспользоваться ChatGPT, чтобы искусственный интеллект переписал текст в другой форме.

С выводами кредитных аналитиков в части ограничения уровня рейтинга мы согласны, но следовало отразить больше операционных рисков.

Теперь, что касается отчетности.

Мы скорректировали балансовые показатели компании, чтобы получить реальную величину чистых активов, на которые могли бы рассчитывать инвесторы.

Корректировка собственного капитала компании в целях оценки кредитной ценности.

На последнюю отчетную дату — 30 сентября 2022 г.

На последнюю отчетную дату Балансовая стоимость Корректировка Комментарий
Нематериальные активы 0 0
Основные средства 248 220 139 693 Уменьшаем на величину лизинга
Запасы 311 467 93 440 Не представляют кредитной ценности для инвесторов
Денежные средства 5 516 5 516
Дебиторская задолженность 102 345 81 876 В качестве кредитной ценности

оцениваем в 80% от номинала балансовой стоимости

Прочее 19 308 0 Не представляет кредитной ценности
Итого 686 856 320 525
Кредиторская задолженность 350 894 275 894 В качестве кредитной ценности уменьшаем на 75 млн рублей

в соответствии с расшифровкой по отчетности за 2021 г.

Финансовый долг 10 10
Прочее 108 527 0 Лизинг, учитывали в ОС
Итого 459 431 275 904
Чистые активы 227 425 44 621

В целом, всё не так печально. Даже, если с компанией будут расторгнуты контракты, активы для выплат долгов у нее есть. Но нужно учитывать специфику: огромные постоянные расходы вне зависимости от получения денег по контракту, связанные с его выполнением. В первую очередь, «северные» зарплаты работников, которых более 400 человек.

Активы на покрытие этих расходов могут быстро закончиться, а расчет по заработной плате в России контролируется жестко.

Представляем свод основных показателей из отчетности.

Учитывая указанные особенности отражения процентов и долговых обязательств, следует обратить внимание на расчетные показатели. ROIC был более или менее нормальным только в 2021 г., а в 2022 г. он полетел вниз.

По сути, комфортно обслуживать долг в размере 200 млн рублей компания может по ставке не выше 13-15%.

Также обратите внимание на оборачиваемость бизнеса: полный оборотный цикл составляет более 180 дней!

Безусловно, компании деньги нужны, но что будет при погашении? Как они смогут аккумулировать средства, если контракты продолжают выполняться?

Риски с нехваткой оборотного капитала и кассовых разрывов от получения займа никуда не уйдут, а могут только возрасти.

31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 31.03.2022 31.06.2022 31.09.2022
Валюта баланса 203 908 543 431 640 980 810 733 697 826 686 855
Нематериальные активы 0 0 0 0 0 0
Основные средства 72 854 258 516 207 468 254 866 252 036 248 220
Собственный капитал 9 141 21 605 76 980 130 545 214 760 227 424
Запасы 59 862 87 466 197 765 235 943 275 078 311 467
Денежные средства 2 316 407 7 649 3 394 4 628 5 516
Дебиторская задолженность 58 263 159 354 190 178 306 965 148 602 102 345
Кредиторская задолженность 50 898 200 364 336 778 484 007 365 342 350 894
Финансовый долг 80 371 96 147 111 446 100 816 9 822 10
долгосрочный 80 371 80 371 80 371 80 371 0 0
краткосрочный 0 15 776 31 075 20 445 9 822 10
Выручка 170 148 945 344 771 044 382 589 679 055 848 697
Валовая прибыль 82 649 356 394 531 401 159 269 319 141 442 525
Прибыль от реализации (EBIT) 4 087 22 741 52 900 10 586 24 587 26 397
Проценты к уплате 0 10 346 167 265 1 084
Операционная прибыль 5 596 112 123 159 758 7 280 11 368 17 221
Чистая прибыль 4 469 12 464 55 375 6 892 10 737 8 011
Долг / Выручка 0,47 0,10 0,14 0,10 0,01 0,00
Долг / Капитал 8,79 4,45 1,45 0,77 0,05 0,00
Долг / Прибыль от реализации (EBIT) 19,67 4,23 2,11 2,01 0,19 0,00
Валовая рентабельность 48,6% 37,7% 68,9% 41,6% 47,0% 52,1%
Рентабельность по реализации (EBIT) 2,4% 2,4% 6,9% 2,8% 3,6% 3,1%
Рентабельность по чистой прибыли 2,6% 1,3% 7,2% 1,8% 1,6% 0,9%
ROIC 5,0% 10,6% 29,6% 21,0% 16,8% 12,7%
ROLC 5,6% 13,0% 50,0% 48,3% 69,3% 78,6%
Оборот запасов в днях 128 33 93 89 130 109
Оборот ДЗ в днях 124 61 90 116 70 35
Оборот КЗ в днях 109 77 159 183 173 122

Мы видим классического субподрядчика с классическими же рисками и бизнес-моделью. Ничего уникального, каких-то уникальных разработок, бизнес-стратегии и так далее — у эмитента нет. При этом можно отметить, классические кассовые разрывы, высокие постоянные расходы и зависимость от подрядчика, а также риски, связанные с местами работы.

1 0
Оставить комментарий
boomin 26.01.2023, 07:09

«Лизинг-Трейд»: комментарий к кредитному рейтингу компании

19 января 2023 г. началось размещение выпуска 001Р-06 ООО «Лизинг-Трейд». За прошедшие четыре дня торгов было размещено около 20% от общего объема эмиссии в 150 млн рублей, ставка купона установлена на уровне 14,5% годовых на весь период обращения. В августе 2022 г. аналитики АКРА подтвердили кредитный рейтинг компании на уровне ВB+, изменив прогноз на «позитивный». Аналитики Boomin, разобрали отчетность эмитента и дополнили оценку агентства.

Основной особенностью компании «Лизинг-Трейд» является то, что на ее балансе находится 60% акций ООО «КБЭР «Банк Казани» (рейтинг АКРА — ВВ+(RU), прогноз «стабильный») и отчетность лучше анализировать консолидированную по МСФО.

Во-первых, аналитики Boomin согласны с мнением своих коллег из АКРА об «удовлетворительной оценке фондирования и ликвидности». Особенно благодаря Банку Казани и его пассивной базе депозитов в более, чем 9 млрд рублей, размещенные преимущественно в ликвидные и надежные инструменты, да и остатки денежных средств у самой лизинговой компании существенные и занимают 4-7% от всех активов и 10-20% от кредитных обязательств. Но в этом, на взгляд наших аналитиков, заключается и основная проблема компании, на которую АКРА не обратила внимание в своем пресс-релизе.

Во-вторых, стоит согласиться с мнением кредитных аналитиков об «адекватной оценке риск-профиля» и указанием на «потенциально проблемную задолженность около 5%». Но надо заметить, что они отразили важные данные о создаваемых резервах, указав только о просрочке менее 0,1% на срок более 90 дней. И это напрямую коррелирует с особенностью в ликвидности.

Третий важный момент, который, по мнению аналитиков Boomin, не отражен в пресс-релизе АКРА — это коммерческие и административные расходы.

Ниже представлены сводные данные отчетности по МСФО, отражающие основные проблемы компании

Таблица 1. Доходы и расходы Группы, тыс. руб.

2021 2022
Процентные доходы банк 984 512 985 827
Процентные доходы лизинг 597 557 733 806
Процентные расходы 849 742 781 383
в т.ч. по облигациям 68 755 157 592
Чистые процентные доходы 732 327 938 250
Изменение резервов -303 372 -87 422
в т.ч. Лизинг 37 498 30 182
Чистые процентные доходы с учетом резервов 428 955 850 828
Чистые комиссионные доходы 341 990 286 662
Коммерческие и административные расходы 997 324 1 064 129
Операционная прибыль -226 379 73 361
Прочие доходы 314 063 105 503
Чистая прибыль 87 684 178 864

Таблица 2. Активы и обязательства, тыс. руб.

2021 2022
Денежные и приравненные к ним средства 4 974 141 3 739 219
Средства в других банках 173 550 176 248
Обязательные резервы на счетах в ЦБ РФ 74 904 70 756
Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости 438 536 600 542
Чистые инвестиции в лизинг 3 042 714 3 303 792
Кредиты выданные и дебиторская задолженность 5 647 539 7 249 934
Активы, предназначенные для продажи 266 801 191 632
Инвестиционная недвижимость 98 799 215 169
Операционные активы 14 716 984 15 547 292
Прочие активы 828 696 765 775
Всего активы 15 545 680 16 313 067
Привлеченные кредиты и займы 2 484 812 2 525 423
Облигации выпущенные 845 635 1 477 887
Средства клиентов 9 319 779 9 196 349
Текущие обязательства 12 650 226 13 199 659
Прочие обязательства 1 561 545 1 631 755
Всего обязательства 14 211 771 14 831 414
Капитал 1 333 909 1 481 653

Таблица 3. Расчетные показатели, тыс. руб.

2021 2022
Средняя процентная ставка банк, % год 8,7% 8,3%
Средняя процентная ставка лизинг, % год 18,1% 21,0%
Средние процентные расходы, % год 6,7% 5,9%
в т.ч. Облигации 8,1% 10,7%
Чистая процентная ставка, % год 2,9% 5,5%
Резервы лизинг, % от портфеля 1,2% 0,9%
Резервы всего, % от портфеля 3,3% 0,8%
Чистый процентный лизинговый доход 9,9% 10,3%
Чистая эффективность активов, % год 0,6% 1,1%
Коммерческие и административные расходы в активах, % год 6,8% 6,8%

Итак, что обращает на себя внимание?

  1. Высокая доля коммерческих и административных расходов. Они «съедают» почти всю добавленную стоимость, которую приносит более маржинальный лизинговый бизнес. Доходность банковского бизнеса, с учетом больших денежных остатков, размещаемых в ликвидные и надежные инструменты, не велика.
  2. Чистый процентный лизинговый доход достаточно большой — около 10% — и однозначно может покрывать создаваемые резервы в размере около 1% от чистого лизингового портфеля. Однако вследствие большой доли коммерческих и административных расходов, чистая эффективность активов достаточно низкая.
  3. Если рассматривать чистую эффективность активов, то запас прочности по процентной марже уже не кажется таким большим.

    Поэтому возникает вопрос: а не работа ли это ради работы? При сопоставимой чистой марже размещение привлеченных депозитов в ликвидные и надежные облигации, не требует таких огромных административных и коммерческих расходов (только расходы на персонал составляют 580 млн в год), а может генерировать чистый процентный доход в размере 100 млн рублей!

    Подводя итог, Аналитики Boomin отмечают невысокую эффективность бизнес-модели компании, но и существенных рисков, особенно учитывая подушку ликвидности, ― тоже.

    Ставка предыдущих выпусков, размещенных в июле и августе 2022 года в размере 19% и 17% годовых была интересна, текущая ставка нового выпуска 001Р-06 в 14,5% на весь срок обращения —до 2027 года ― не представляет особого интереса в текущих условиях. Но ставку выше 15% годовых с учетом высоких сопутствующих затрат эмитенту будет обслуживать проблематично.

    1 0
    Оставить комментарий
    boomin 20.01.2023, 07:58

    «Мосрегионлифт»: комментарий к кредитному рейтингу компании

    «Мосрегионлифт» — дебютант на облигационном рынке. Размещение первого выпуска эмитент планирует начать 24 января. 23 ноября 2022 г. «Эксперт РА» присвоил компании кредитный рейтинг B (ru), прогноз «стабильный».

    Как отмечают аналитики Boomin, финансовой информации немного, операционный обзор достаточно содержательный, в частности указывается, что «Мосрегионлифт» — это не производственная компания, она лишь заказывает лифты у трех крупнейших производителей.

    Из значимого кредитные аналитики отметили «фактор общей долговой нагрузки на уровне ниже среднего <...>, однако в будущем на горизонте года от отчетной даты агентство ожидает рост долговой нагрузки по мере привлечения компанией финансирования для старта новых проектов». Важно иметь в виду, что компания планирует к реализации новые проекты, которые пока не называются.

    Также интересен комментарий кредитных аналитиков по денежному потоку: «Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи».

    Проанализировав отчетность за 2021 г., мы составили несколько иное мнение относительно денежного потока.

    Наименование показателя 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021
    Поступления — всего 2 832 165 4 224 883 3 764 398
    Платежи — всего 3 299 498 4 343 116 3 239 268
    Операционный денежный поток -467 333 -118 233 525 130
    Поступления — всего 1 208 704 705
    Платежи — всего 7 702 992 0
    Инвестиционный ДП -6 494 -288 705
    Поступления — всего 833 496 1 645 756 574 551
    Платежи — всего 442 308 1 454 457 1 115 819
    Финансовый ДП 391 188 191 299 -541 268

    Как видно из агрегированной таблицы, обычно операционный денежный поток компании отрицательный и покрывается за счет кредитов, однако в 2021 г. компания получила остаток по операционной деятельности более 500 млн рублей и направила его на погашение займа (какого именно — не указывается). Из расшифровок отчетности видно, что этот поток образовался благодаря привлечению средств по факторингу, т.е. компания «продала» будущие денежные потоки по контрактам.

    Также аналитики отметили, что «рентабельность ООО «Мосрегионлифт» по EBITDA оценена на среднем уровне, исторически она демонстрирует высокую волатильность». Но мы бы отметили аномально высокий показатель процентов к уплате: в 2021 г. проценты к уплате даже превысили величину долга! Подробнее в таблице ниже.

    Наименование показателя 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 30.09.2022
    Валюта баланса 1 865 916 2 272 229 1 928 719 1 378 704
    Нематериальные активы 0 0 0 0
    Основные средства 50 425 50 425 50 425 49 584
    Собственный капитал 374 179 413 551 416 960 447 006
    Запасы 219 296 393 912 143 255 122 174
    Финансовые вложения 27 461 1 233 1 051 4 267
    долгосрочные 787 938 976 462
    краткосрочные 26 674 295 75 3 805
    Денежные средства 3 061 75 839 60 406 0
    Дебиторская задолженность 1 528 114 1 631 200 1 499 085 1 066 013
    Кредиторская задолженность 904 525 1 061 860 1 224 997 758 796
    Финансовый долг 573 152 782 243 272 156 161 102
    долгосрочный 173 563 748 382 191 225 99 646
    краткосрочный 399 589 33 861 80 931 61 456
    Выручка 2 951 177 3 300 594 2 658 758 1 096 347
    Валовая прибыль 386 328 362 436 440 734 262 636
    Прибыль от реализации (EBIT) 179 694 199 502 258 971 185 335
    Проценты к уплате 19 441 32 111 137 595 184 701
    Операционная прибыль 189 478 109 623 218 624 255 684
    Чистая прибыль 135 757 61 517 65 132 56 686
    Долг / выручка 0,19 0,24 0,10 0,09
    Долг / капитал 1,53 1,89 0,65 0,36
    Долг / прибыль от реализации (EBIT) 3,17 3,91 1,05 0,64
    Валовая рентабельность 13,1% 11,0% 16,6% 24,0%
    Рентабельность по реализации (EBIT) 6,1% 6,0% 9,7% 16,9%
    Рентабельность по чистой прибыли 4,6% 1,9% 2,4% 5,2%
    ROIC 16,3% 7,7% 29,3%
    ROLC 26,9% 11,8% 74,2%
    Оборот запасов в днях 27 43 19
    Оборот ДЗ в днях 188 180 205
    Оборот КЗ в днях 111 117 168

    Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности), по мнению аналитиков Boomin, для оценки кредитной ценности

    На последнюю отчетную дату Балансовая стоимость Корректировка Комментарий
    Нематериальные активы 0 0
    Основные средства 49 584 0 Не представляет кредитной ценности
    Запасы 122 174 61 087 В качестве кредитной ценности оцениваем в 50%

    от номинала балансовой стоимости,

    поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией

    Финансовые вложения 462 0 Не представляет кредитной ценности
    Денежные средства 3 805 3 805
    Дебиторская задолженность 1 066 013 852 810 В качестве кредитной ценности оцениваем в 80%

    от номинала балансовой стоимости

    Прочее 136 666 0 Не представляет кредитной ценности
    Итого 1 378 704 917 702
    Кредиторская задолженность 758 796 758 796 Не корректируем, считаем ее полными обязательствами эмитента
    Финансовый долг 161 102 161 102
    Прочее 11 800 11 800 Не корректируем, считаем полными обязательствами эмитента
    Итого 931 698 931 698
    Чистые активы 447 006 -13 996

    ***На последнюю отчетную дату 30.09.2022 г.

    Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (прочие оборотные активы), а также с учетом корректировки кредитной ценности дебиторской задолженности. «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.

    1 0
    Оставить комментарий
    boomin 19.01.2023, 10:12

    «Электрощит-Стройсистема»: комментарий к кредитному рейтингу компании

    12 января АКРА присвоило ООО «Электрощит-Стройсистема» кредитный рейтинг BB+(ru), прогноз «стабильный». Мы решили дополнить анализ рейтингового агентства небольшой сводкой основных финансовых показателей и комментариями аналитиков Boomin.

    Основные финансовые показатели

    31.12.201931.12.202031.12.202131.03.202231.06.202231.09.2022
    Валюта баланса 1 153 562 1 690 971 2 515 903 2 826 703 2 235 112 2 282 079
    Нематериальные активы 0 0 41 0 0 0
    Основные средства 79 246 67 579 257 055 252 959 255 579 295 361
    Собственный капитал 191 227 251 664 428 934 436 991 445 659 461 257
    Запасы 256 599 336 864 396 837 366 624 142 499 277 052
    Финансовые вложения 272 674 590 591 682 996 641 257 636 776 636 776
    долгосрочные 244 266 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000
    краткосрочные 28 408 350 591 442 996 401 257 396 776 396 776
    Денежные средства 73 893 22 20 070 3 373 48 197
    Дебиторская задолженность 538 524 658 486 1 161 981 1 521 690 1 137 522 1 014 574
    Кредиторская задолженность 641 706 671 994 1 364 389 1 718 385 1 092 075 1 298 573
    Финансовый долг 305 053 750 000 706 203 653 701 682 161 503 701
    долгосрочный 150 162 650 000 653 704 650 000 650 000 500 000
    краткосрочный 154 891 100 000 52 499 3 701 32 161 3 701
    Выручка 2 576 833 3 353 047 7 103 914 1 488 506 3 140 299 4 524 687
    Валовая прибыль 269 052 340 983 495 786 87 910 292 794 400 594
    Прибыль от реализации (EBIT) 100 531 114 012 190 441 13 153 132 221 169 146
    Проценты к уплате 17 031 50 925 98 026 22 019 43 389 64 622
    Операционная прибыль 76 219 115 931 317 629 29 315 63 283 102 595
    Чистая прибыль 49 473 60 437 177 270 8 057 17 980 33 578
    Долг / выручка 0,12 0,22 0,10 0,10 0,14 0,08
    Долг / капитал 1,60 2,98 1,65 1,50 1,53 1,09
    Долг / прибыль от реализации (EBIT) 3,03 6,58 3,71 4,19 3,00 2,32
    Валовая рентабельность 10,4% 10,2% 7,0% 5,9% 9,3% 8,9%
    Рентабельность по реализации (EBIT) 3,9% 3,4% 2,7% 0,9% 4,2% 3,7%
    Рентабельность по чистой прибыли 1,9% 1,8% 2,5% 0,5% 0,6% 0,7%
    ROIC 13,2% 10,2% 23,9% 20,0% 15,4% 12,2%
    ROLC 21,5% 13,6% 38,3% 33,5% 25,5% 21,2%
    Оборот запасов в днях 36 36 20 19 10 16
    Оборот ДЗ в днях 76 71 59 81 82 58
    Оборот КЗ в днях 90 73 70 92 79 75
    Поступления — всего 2 458 074 3 819 762 7 537 459
    Платежи — всего 2 358 918 3 775 109 7 067 854
    Операционный денежный поток 99 156 44 653 469 605
    Поступления — всего 24 992 28 214 23 546
    Платежи — всего 63 072 517 156 517 310
    Инвестиционный ДП -38 080 -488 942 -493 764
    Поступления — всего 1 013 857 1 249 625 1 310 783
    Платежи — всего 1 074 873 804 516 1 287 501
    Финансовый ДП -61 016 445 109 23 282

    Комментарий

    У компании достаточно низкая долговая нагрузка (особенно относительно выручки), но и низкая рентабельность деятельности и активов. Эмитенту будет затруднительно обслуживать ставку более 18% годовых.

    Также необходимо отметить неплохие показатели оборачиваемости активов: полный цикл операционного оборота в среднем не превышает 90 дней.

    Операционный денежный поток компании имеет незначительно положительную величину, существенные инвестиционные потоки в 2020 г. профинансированы за счет кредитов, в 2021 г. за счет операционной деятельности (скорее всего, перераспределение потоков внутри группы).

    Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности) для оценки кредитной ценности

    На последнюю отчетную дату — 30.09.2022 г.

    Балансовая стоимостьКорректировкаКомментарий
    Основные средства 295 361 147 681 В качестве кредитной ценности оценивается аналитиками

    в 50% от номинала балансовой стоимости

    Запасы 277 052 221 642 В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,

    поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией

    Финансовые вложения 636 776 0 По мнению аналитиков Boomin, не представляют кредитной ценности

    для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)

    Денежные средства 48 197 48 197
    Дебиторская задолженность 1 014 574 811 659 В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,

    поскольку часть задолженности со связанными сторонами

    Прочее 10 119 0 По оценке аналитиков, не представляют кредитной ценности

    для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)

    Итого 2 282 079 1 229 178
    Кредиторская задолженность 1 298 573 1 038 858 В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,

    поскольку часть задолженности приходится на связанные компании

    Финансовый долг 503 701 503 701
    Прочее 18 548 18 548
    Итого 1 820 822 1 561 107
    Чистые активы 461 257 -331 929

    Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (различные финансовые вложения). «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.

    1 0
    Оставить комментарий
    boomin 05.12.2022, 06:55

    Группа «Продовольствие» подтвердила кредитный рейтинг

    АКРА подтвердило кредитный рейтинг ООО «Группа «Продовольствие» на уровне B+(RU) со стабильным прогнозом.

    Группа «Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. В 2021 г. более 50% выручки компании обеспечила реализация сахара. Доля экспорта в выручке — около 12%.

    АКРА отмечает умеренную долговую нагрузку группы. Учитывая размещение облигационных выпусков, долгосрочный долг компании в 2020-2021 гг. превалировал над краткосрочным, а показатели краткосрочной (отношение краткосрочного долга к выручке) и долгосрочной (отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей) долговой нагрузки находились на очень низком и среднем уровнях соответственно. АКРА ожидает, что по итогам 2022 г. и в дальнейшем показатели краткосрочной и долгосрочной долговой нагрузки будут составлять порядка 0,1х и 3,5х соответственно. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2020 г. составило 20,8х, а в 2021 г. снизилось до 4,1х. По оценкам АКРА, на фоне роста процентных платежей указанный показатель может снизиться в текущем году до 1,9х.

    С учетом существующих и планируемых выпусков облигационных займов кредитный портфель компании стал более сбалансированным как по источникам, так и по графику погашений. При этом по состоянию на 1 октября 2022 г. компания имела ликвидность с учетом невыбранного лимита по овердрафтам и по факторингу в размере около 190 млн рублей.

    В настоящее время в обращении находится два выпуска облигаций компании общим объемом 117 млн рублей.

    1 0
    Оставить комментарий
    1 – 10 из 121 2