Случившийся в декабре прошлого года дефолт «Главторга» вызвал у участников рынка ВДО вполне закономерный вопрос: как вообще эта компания оказалась на бирже — без организатора выпуска и с высокой закредитованностью? Ведь в обязанности организатора входит детальный анализ бизнеса, а затем, после проведения экспертизы, он разделяет с эмитентом все репутационные риски. В размещениях без организатора на первый план выходит техандеррайтер. Не происходит ли тогда по факту подмена понятий? Оттолкнувшись от кейса «Главторга», Boomin решил разобраться в том, что движет компанией, которая принимает решение о выпуске бумаг без организатора, а также почему на бирже таких единицы.

«Главторг» на бирже

30 декабря 2022 г. московский оптово-розничный продавец кондитерских и табачных изделий «Главторг» допустил дефолт при выплате 4-го купона дебютных облигаций серии БО-01 на сумму 13,8 млн рублей. Но то, что у эмитента большие проблемы с платежеспособностью, стало известно тремя месяцами раньше, когда он впервые не смог в срок выплатить купон. В первый раз держатели бумаг отделались легким испугом: пусть и частями, но компании удалось перевести в НРД нужную сумму.

На фондовом рынке у «Главторга» не задалось с самого начала. С дебютным трехлетним выпуском серии БО-01 объемом 900 млн рублей и ставкой ежеквартального купона в размере 14,5% годовых компания вышла на биржу в декабре 2021 г., однако за четыре месяца смогла разместить только 42,3% выпуска на сумму 381,1 млн рублей.

«Выпуск «Главторга» — это, к счастью, редкий случай на рынке, когда практически все проблемы эмитента — с банками-кредиторами, налоговыми органами и бизнес-моделью — были видны задолго до выхода на рынок, — говорит член Совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров.— АВО приложила максимум усилий, чтобы осветить риски эмитента и проинформировать организатора торгов, Банк России, Федеральное Казначейство, СРО аудиторов об ошибках и нарушениях, допущенных при аудите, раскрытии эмитентом отчетности, а также при налоговых выплатах».

За месяц до дефолта на сайте Федресурса появилась информация о намерениях нескольких банков-кредиторов подать заявления о признании компании банкротом. Еще месяцем ранее суд по иску «Объединенных кондитеров» взыскал с «Главторга» 76,6 млн рублей неустойки за нарушение сроков оплаты продукции. Против генерального директора компании Карена Налбандяна, который был обвинен в коммерческом подкупе, возбудили уголовное дело. В июне 2022 г. «Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг «Главторга» с уровня ruBB+ до ruB, изменив прогноз со «стабильного» на «развивающийся».

«Понижение рейтинга компании связано с ухудшением ликвидности, а также снижением оценки по корпоративным рискам», — объяснило свое решение рейтинговое агентство. «Эксперт РА» отметил высокую зависимость «Главторга» от кредитов, привлекаемых им на пополнение оборотного капитала, «ввиду проведения компанией политики по предоставлению отсрочки покупателям, поддержанию высоких товарных остатков и направления всего свободного денежного потока на закупку продукции у поставщиков, работающих по предоплате».

Сентябрьский техдефолт стоил «Главторгу» падения рейтинга до ruC со статусом «под наблюдением». В декабре «Эксперт РА» вовсе отозвал рейтинг «в связи с отсутствием достаточной информации для применения методологии».

Результат размещения бумаг «Главторга» мог быть лучше, а потери инвесторов, соответственно, больше, если бы у выпуска был организатор, считают участники рынка, но компания выходила на рынок только с андеррайтером. Его роль исполнила «Иволга Капитал». При этом за полтора месяца до начала размещения у выпуска «Главторга» организаторы все-таки были, причем сразу три — BCS Global Markets, ИФК «Солид» и «Финам». Но за месяц до старта продаж ценных бумаг все они неожиданно «отвалились». Анонсируемая «большая книга» заявок так и не открылась. Сначала представители BCS (в известных телеграм-чатах для инвесторов) заявили, что у «Главторга» нет срочной потребности в деньгах и поэтому он, мол, решил подождать лучшей для себя рыночной ставки. А потом обвинили эмитента в том, что тот пытался ввести организатора выпуска в заблуждение.

Boomin обратился к руководству «Иволги Капитал» за комментариями по поводу ее сотрудничества с «Главторгом», но на момент публикации ответа не получил.

По данным АВО, «Иволга Капитал» при размещении «Главторга» не ограничилась обработкой поручений на покупку бумаг, что обычно входит в обязанности технического андеррайтера, а предоставила более широкий пакет услуг.

«На информационных ресурсах «Иволги» была размещена презентация «Главторга», которая, на взгляд представителей АВО, содержала недостоверную информацию о распределении долгосрочного и краткосрочного долга компании, не соответствующую отчетности эмитента. Кроме того, «Иволга» включила бумаги «Главторга» в свой модельный портфель ВДО, что могло быть воспринято инвесторами как прохождение эмитентом комплаенса и наличием определенного уровня надежности», — констатирует Илья Винокуров.

По мнению эксперта, ИК «Иволга Капитал» сознательно не стала брать на себя обязанности организатора выпуска «Главторга», чтобы избежать обвинений в свой адрес в случае возникновения у эмитента проблем с платежеспособностью. Впрочем, дефолты «Иволгу Капитал» стороной не обошли. Ранее инвестиционная компания выступила организатором размещения семи выпусков ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) и трех выпусков ООО «Калита», по которым эмитенты в 2022 г. не смогли исполнить обязательства перед владельцами облигаций. В первом случае суммарный долг составил 3,7 млрд рублей, во втором — 750 млн рублей.

Требуется опыт

Насколько решение «Главторга» привлечь заём на рынке публичного долга без организатора уникально и могла ли компания рассчитывать на успех? И кто несет ответственность за коммуникации с инвесторами при отсутствии организатора размещения?

«Случаи выхода эмитента на биржу без организатора крайне редки. Как правило, присутствует по меньшей мере один организатор выпуска или консультант, выполняющий роль организатора, но не являющийся профучастником. Связано это с тем, что обычно организатор готовит эмиссионные документы, проводит общение с биржей, помогает с получением рейтинга и прохождением KYC Биржи», — говорит руководитель управления корпоративных финансов ФГ «Финам» Алексей Курасов.

«В 2022 г., на моей памяти, на рынке ВДО было только два таких выпуска — «Группы «Продовольствие» и «МСБ-Лизинг». В 2021-м — не более пяти, включая бумаги «Главторга», «Петербургснаба» и «ПИМ», — отметил исполнительный директор по рынкам долгового капитала финансового ателье GrottBjorn Роман Ефимов. Из перечисленных эмитентов новичками были только «Главторг» и «Петербургснаб». И в обоих случаях — неудача. При номинальном объеме выпуска в 120 млн рублей «Петербургснаб» за семь месяцев размещения смог занять на фондовом рынке только 8 млн рублей (6,7% от общего объема эмиссии).

«Эмитентам третьего эшелона выходить на рынок без организатора можно, но сложно, особенно с дебютными выпусками. И у этого есть несколько причин, — говорит управляющий партнер блока DCM компании «Юнисервис Капитал»Алексей Мелехов. — У новичка просто еще нет представления обо всех новых обязанностях, которые идут в комплекте со статусом публичной компании, эмитента биржевых облигаций. Легко ошибиться, не предусмотреть какие-то моменты, затянуть сроки, получить штраф».

По мнению Алексея Мелехова, самостоятельный выход на биржу оправдан в случае счастливого стечения двух факторов: у эмитента есть компетентные специалисты с опытом подготовки, прежде всего юристы, и есть пул инвесторов, способных обеспечить если не 100% спроса на планируемый объем размещения, то хотя бы 30-50%.

«Если нет речи о подмене понятий (организатор — андеррайтер), как это было в нескольких кейсах, то коммуникации с инвесторами, продажи бумаг на первичном размещении обеспечивает сам эмитент. Это не может быть функцией «технического андеррайтера», — подчеркнул представитель компании «Юнисервис Капитал».

«Если у эмитента уже есть какое-то количество успешно размещенных выпусков, то тогда он может выйти и без организатора, только в сопровождении технического андеррайтера. Документацию он знает, как проходить KYC знает, как промоутировать выпуск тоже знает, и клиентская база у него есть. По сути, в этом случае он будет предлагать новый выпуск уже существующим клиентам», — отмечает начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст»Олег Абелев.

Именно по такому пути пошла «Группа «Продовольствие». В 2020 г. компания успешно разместила дебютный выпуск облигаций на 70 млн рублей. Его организатором выступил «Среднеуральский брокерский центр» (ныне GrottBjorn), а андеррайтером — ИК «Иволга Капитал».

«При планировании третьего выпуска мы консультировались с «Иволгой». Ситуация в связи с началом СВО была, так скажем, непредсказуемая от слова «совсем». И даже наличие организатора нам не гарантировало размещение всего объема за короткое время, — вспоминает директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов. — Мы рассчитывали, что те, кто владел нашими облигациями первого и второго выпусков, захочет приобрести их вновь. Размещение идет по графику, как мы и планировали».

«МСБ-Лизинг» на момент выхода на биржу с выпуском без организатора был опытным эмитентом с сильной командой специалистов по ценным бумагам. Компания реализовала шесть выпусков, два из которых погашены полностью, остальные — частично. «Я глубоко убежден, что если у компании-эмитента нет команды и компетенций в ценных бумагах, то первые выпуски должны проходить только с организатором. А вот последующий IR и формирование привлекательности — это уже задача эмитента. Не должно быть никаких преломлений, инвестор должен видеть эмитента таким, какой он есть, и уже на основании этого принимать решения», — убежден генеральный директор лизинговой компании Роман Трубачев.

Такую позицию полностью разделяет Олег Абелев: «В законе о рынке ценных бумаг четко сказано: за коммуникации с инвесторами отвечает эмитент. Если инвестор видит, что компания сама ратует за коммуникации, то это всегда плюсик в ее карму. Организатор может помочь, может дать консультацию, даже может отвечать за эмитента, но это не должно быть системой. В противном случае у инвестора сложится впечатление, будто эмитент немой или глухонемой, а это совсем плохо».

При выборе андеррайтера, которым стал GrottBjorn, «МСБ-Лизинг», по словам главы компании, обращал внимание на условия сотрудничества, профессионализм и деловую репутацию.

«Поиск инвесторов, подготовка эмиссионной документации были за нами, всё остальное — консультации, отработка заявок, прохождение KYC на бирже — за андеррайтером. Такую форму сотрудничества мы считаем оптимальной для себя. Она обеспечивает баланс интересов между компанией и инвесторами», — объясняет Роман Трубачев.

Под зонтиком организатора

Для эмитента размещение без организатора — это прежде всего экономия средств, отмечают участники рынка. «Кто-то назовет такую экономию повышением эффективности, кто-то — неуемной жадностью. Считаю, доля истины есть в обоих вариантах, так как баланс здесь тяжело достижим, а от него и зависит успех размещения», — говорит Илья Винокуров из АВО.

Однако, указывает член Совета АВО, для инвестора важно, чтобы экономия эмитента на организаторе хоть в какой-то мере трансформировалась в рост доходности. Такая модель создает ситуацию win-win для инвесторов и эмитента. «Но тут эмитенты зачастую дают волю жадности, и размещения буксуют. Это происходит потому, что они путают рыночную специфику момента предыдущих размещений в 2020-2021 гг., когда инвесторы-физики сметали все выпуски, не глядя на ставку и рейтинг, и восприятие их компаний сейчас. При невозможности дать рынку проходную ставку по мне так лучше вообще повременить с выходом, чем создать себе репутацию долгостроя на первичке», — считает Илья Винокуров.

Самостоятельное размещение выпусков, по данным организаторов, позволяет эмитенту экономить до 3-4% от объема займа. Например, «Группа «Продовольствие» при размещении дебютного двухлетнего выпуска заплатила организатору 2,1 млн рублей (3% от размера выпуска), а андеррайтеру — 500 тыс. рублей (0,7%). Стоимость этих услуг была заложена в размер купонной ставки. По второму трехлетнему выпуску, с которым компания выходила уже без организатора, андеррайтер обошелся ей уже в 1% от размера эмиссии.

«В нашем сегменте бизнеса — оптовой торговле сахаром и зерном — огромную роль имеет стоимость привлеченных кредитных ресурсов. Поэтому при наличии возможности получения банковских кредитов по ставке от 10,5 до 11,5% увеличивать среднюю ставку купона в районе 14,5% компания не готова. В нашем случае решающую роль играет размер процентной ставки по новому выпуску. Вот почему было принято решение идти без организатора», — рассказывает Дементий Глухов».

«Классика жанра — это предоставление услуг андеррайтинга непосредственно организатором. Это позволяет оперативно проводить коммуникацию между эмитентом, организатором, биржей и центральным депозитарием, что в конечном счете влияет на качество и скорость размещения», — говорит Роман Ефимов из GrottBjorn.

Кроме того, что организатор сопровождает эмитента на всем пути, от решения выйти с выпуском до его размещения — готовит пакет эмиссионных документов, помогает в подготовке документов на KYC биржи, оказывает помощь в коммуникациях с рейтинговыми агентствами, разрабатывает и проводит маркетинговую кампанию, — разделяет он с ним и все репутационные риски. И именно поэтому заинтересован в качественном и глубоком анализе компании перед размещением, указывают участники рынка.

«При принятии решения инвесторы смотрят не только на эмитента, но и на предыдущие размещения организатора. Наличие дефолтов в «портфеле» усложняет продажи очередных выпусков. Поэтому организатору важно показать инвесторам сильные и слабые стороны бизнеса для принятия решения о покупке», — подчеркивает Роман Ефимов (GrottBjorn).

Таким образом, за свой процент организатор гарантирует эмитенту то, что инвесторы отнесутся к его выпуску со всем вниманием. Это как минимум. Как максимум — бумаги быстро найдут покупателей, в том числе среди клиентов организатора. «Мы не навязываем клиентам бумаги эмитентов, с которыми работаем. Мы их просто информируем. Если же клиент принимает решение о покупке, мы ему в этом помогаем», — констатирует Олег Абелев из ИК «Риком-Траст».

Кроме того, организатор может предоставить комплекс услуг по сопровождению эмиссии, чтобы компания могла полностью сконцентрироваться на своем бизнесе, не отвлекая ресурсы на решение технических вопросов, связанных с обращением ценных бумаг.

Закон о кредитных каникулах для мобилизованных граждан затронет считанные доли процентов заемщиков микрофинансовых организаций и никак не скажется на финансовой устойчивости кредиторов — таково единодушное мнение участников микрофинансового рынка. То, что реально тревожит МФО, — это снижение спроса на займы в условиях частичной мобилизации.

Займы на паузе

7 октября президент России Владимир Путин подписал закон о предоставлении мобилизованным и участникам специальной военной операции на Украине право на кредитные каникулы. Эта норма распространяется и на членов их семей. Отсрочка дается на весь период частичной мобилизации или службы по контракту плюс 30 дней. Крайняя дата начала льготного периода — 21 сентября 2022 г.

Кредитные каникулы можно оформить до конца 2023 г. Причем, если заемщик не смог предоставить кредитору документы, дающие право на отсрочку, банк или МФО сам должен запросить их в Минобороны РФ либо другом ведомстве. На время кредитных каникул кредитор не вправе начислять штрафы за просроченную задолженность, приостанавливается исполнительное производство, если оно уже было начато. Однако проценты по долгу продолжат начисляться: по потребительским кредитам и займам, а также по кредитным картам — в размере 2/3 от среднерыночного значения полной стоимости кредита, установленного ЦБ на дату обращения за каникулами, отметили в Банке России.

Новый закон будет действовать задним числом — с 24 февраля 2022 г. Все начисленные с этого момента штрафы и неустойки по кредитам не подлежат оплате. В случае гибели мобилизованного или признания его инвалидом I группы долг будет списан. Кредиты и микрозаймы членов его семьи в этом случае также будут аннулированы.

Кредитными каникулами могут воспользоваться военнослужащие Минобороны, служащие Росгвардии, МЧС, СВР, ФСБ, ФСО, органов госохраны, военной прокуратуры, Следственного комитета РФ, участвующие в специальной военной операции.

Меньше процента

Начиная с 28 сентября, когда Государственная дума в третьем чтении приняла закон о кредитных каникулах для участников СВО, все опрошенные Boomin МФО столкнулись с обращениями от заемщиков с просьбой предоставить им отсрочку. Однако количество таких заявок исчисляется десятками на компанию. По крайней мере, пока.

«Мы проанализировали данные с 21 сентября по 6 октября и выявили, что ежедневное количество обращений клиентов в службу поддержки, касающихся вопросов мобилизации, составило 2,6% от общего числа. После объявления частичной мобилизации в компанию обратились всего 38 клиентов — их интересовала возможность оформления отсрочки по платежам. Еще 52 заемщика сообщили, что их мобилизовали, а 10 человек советовались, как им поступать в сложившихся обстоятельствах», — говорит руководитель департамента финансового анализа и аудита компании МФК «Лайм-Займ» Евгения Кукуева.

По ее словам, аналитики службы взыскания МФК «Лайм-Займ» зафиксировали 287 случаев, когда во время общения со специалистом заемщики ссылались на мобилизацию. Однако это лишь 0,63% от общего количества клиентов, которые вышли в просрочку на период до 90 дней.

Группа компаний Eqvanta (в состав входят МФК «Быстроденьги», МФК «Турбозайм», и др.) к 6 октября столкнулась с 33 обращениями с просьбой предоставить кредитные каникулы, сообщил генеральный директор Андрей Клейменов. Основной проблемой при введении кредитных каникул он считает отсутствие достаточных разъяснений со стороны властей, в частности, документального обоснования права на предоставление кредитных каникул. «В соответствии с законом клиент вправе приложить подтверждающие документы, но может сделать это до окончания льготного периода. То есть фактически у компании отсутствуют основания для отказа от предоставления кредитных каникул по всем обратившимся, несмотря на возможное отсутствие документального подтверждения в будущем», — констатирует глава ГК Eqvanta.

Небольшое количество обращений от мобилизованных граждан с просьбой предоставить кредитные каникулы по PDL-займам (на срок до 30 дней, не более 30 тыс. рублей) зафиксировали и в МФК «Займер».

«Предоставление кредитных каникул по рекомендации Центробанка РФ некоторым группам заемщиков происходит уже не впервые: аналогичные меры принимались в период пандемии, в летние периоды — по отношению к пострадавшим от стихийных бедствий. Опыт накоплен достаточно большой, а ретроспективный анализ статистики показывает, что за кредитными каникулами обращаются только доли процента заемщиков», — отметил генеральный директор микрофинансовой компании Роман Макаров.

По словам директора по стратегии ИК «Финам» Ярослава Кабакова, частичная мобилизация может помочь заемщикам расплатиться по их долгам в МФО.

«Основной контингент МФО — малообеспеченные граждане, которые берут займы до зарплаты, и если такого гражданина призовут, возникает потенциальная возможность расплатиться по таким займам. Несмотря на то, что Банк России рекомендовал кредиторам идти навстречу мобилизованным заемщикам и предлагать им программы реструктуризации, у заемщиков появляется источник погашения небольших займов, и МФО воспользуются возможностью взыскать средства, особенно по просрочкам», — считает эксперт.

Капитала достаточно

Участники рынка МФО единодушны: кредитные каникулы не повлияют на устойчивость их бизнеса, а также на возможности нести обязательства перед банками и владельцами облигаций. «Совершенно точно наличие займов никак не повлияет на финансовую устойчивость компании и ее возможности обслуживания долговых обязательств. У нас достаточная величина капитала, чтобы обеспечить все платежи перед инвесторами и кредиторами — более 3,4 млрд рублей по итогам первого полугодия», — уверен Роман Макаров.

По его словам, компания сейчас не пользуется кредитными линиями банков, поскольку по итогам III квартала получила рекордный cashflow. Результат обусловлен повысившимся качеством портфеля на фоне усиленных с февраля требований к клиентам. Сейчас в обращении находится три выпуска облигаций компании общим объемом 1,3 млрд рублей. «По итогам сентября выплаты составили чуть более 13 млн рублей. В текущий момент нам не требуются дополнительные средства, и привлекать новые займы ни в банках, ни на облигационном рынке мы не планируем», — подчеркнул Роман Макаров.

«Мы не ожидаем существенного влияния «заморозки» части займов на бизнес и, как следствие, на потенциал кредитования и качества обслуживания действующих заимствований», — со своей стороны отметил Андрей Клейменов из ГК Eqvanta.

31 августа МФК «Быстроденьги» зарегистрировала на Московской бирже новую программу облигаций объемом 3 млрд рублей, а 11 октября — выпуск, параметры которого пока не раскрываются. В настоящее время в обращении находится три выпуска облигаций компании объемом 642 млн рублей.

МФК «Лайм-Займ» также намерен наращивать присутствие на публичном долговом рынке. 13 октября компания планирует выйти на Московскую биржу с трехлетним выпуском объемом 500 млн рублей. Сейчас в обращении находятся трехлетние бумаги эмитента на 270 млн рублей. Кроме этого, в июне «Лайм-Займ» заключил договор с Транскапиталбанком на открытие трехлетней возобновляемой кредитной линии с лимитом задолженности в размере 700 млн рублей.

«Накопленный опыт антикризисного управления позволяет компании адаптироваться к изменениям макроэкономической среды и отраслевой повестки и не терять при этом операционную эффективность и темпы прироста основных показателей», — говорит Евгения Кукуева.

Расчет на себя

Если предстоящие кредитные каникулы поставленных под ружье заемщиков не вызывают заметного беспокойства со стороны МФО, то падение спроса на займы в условиях частичной мобилизации стало неприятным фактом.

«Снижение спроса на займы в последней декаде сентября наблюдает весь микрофинансовый рынок. У «Займера» снижение количества заявок на получение займов составило 10% по отношению к последней декаде августа», — констатирует Роман Макаров. По его словам, россияне демонстрируют привычную модель поведения в неспокойные периоды — экономию и сбережение, выраженные в отказе от лишних расходов.

«Люди прогнозируют период турбулентности в экономике и стремятся заранее стабилизировать свое финансовое положение. Россиянам потребуется месяц-полтора, чтобы убедиться в том, что их положение не пошатнулось, после чего динамика спроса вернется в привычное русло. Это временное явление, которое не требует особых мер со стороны бизнеса», — убежден Роман Макаров.

В то же время в ГК Eqvanta наблюдают снижение спроса в офлайн-сегменте, тогда как в онлайн зафиксирован рост. «Количество клиентов, обращающихся за займом в офисы, сократилось на 14% относительно аналогичной сезонной динамики прошлого года. При этом в онлайн разная динамика по новым и повторным клиентам. У повторных клиентов спрос снизился на 2%, а по новым клиентам видим, наоборот, прирост количества обращений — на 17% выше прошлогодней динамики», — отметил Андрей Клейменов.

Эту ситуацию он объяснил Boomin перераспределением клиентского спроса из офлайна в онлайн: объявленная частичная мобилизация могла изменить привычное поведение клиентов — часть из них может опасаться лишний раз выходить из дома. «При этом влияния ситуации на запрашиваемую сумму не ощущаем: средняя сумма запроса, как и средний чек, остаются без изменений», — подчеркнул глава ГК Eqvanta.

С уменьшением среднего размера запрашиваемого займа в сентябре столкнулся «Лайм-Займ». По словам Евгении Кукуевой, 21 сентября, после объявления мобилизации, средняя сумма займа уменьшилась на 7% — до 20,5 тыс. рублей. Но уже к началу октября она восстановилась до 22 тыс. рублей.

«Мы видим, что клиенты принимают решения о взятии займа более осторожно: доля одобренных, но в итоге не взятых займов в сентябре увеличилась на 3 п. п. и составила 14% от всего количества одобренных заявок. Подобная ситуация уже происходила весной, однако в тот период реакция клиентов на внешнеполитические события была острее — аналогичный показатель в начале марта вырос до 17%», — отметила представитель МФК «Лайм-Займ».

По данным Евгении Кукуевой, в 2022 г. количество заявок на займы показывало стабильный рост на 3-4 п. п. месяц к месяцу, и в сентябре эта динамика сохранилась. Одновременно с этим в МФК «Лайм-Займ» зафиксировали рост досрочных погашений в III квартале в категории PDL-займов. Если в начале года доля займов, которые закрываются досрочно с 1-го по 3-й день с момента взятия, составляла 15,3%, то к началу осени показатель увеличился до 17,4% и после 21 сентября тенденция сохранилась. «Мы связываем этот показатель с тем, что часть заемщиков в период неопределенности старается быстрее выполнить обязательства перед кредиторами», — объяснила руководитель департамента финансового анализа и аудита «Лайм-Займа».

Что представляет собой сектор МФО на рынке высокодоходных облигаций и стоит ли покупать бумаги микрофинансовых компаний — в аналитическом обзоре Boomin.

Облигации микрофинансовых организаций (МФО) — заметный сегмент рынка высокодоходных бумаг с долей около 4% в общем объеме эмиссии. По состоянию на середину июля 2022 г. в обращении находятся биржевые облигации совокупным объемом 15,2 млрд рублей и еще 3,6 млрд рублей приходится на коммерческие выпуски.

В то время как доходности по бумагам из первого и второго эшелонов уже опустились после мартовского скачка, ставки по выпускам МФО до сих пор выглядят очень привлекательно. Уровень риск-премий вернулся в 2018 г., но сегодня отрасль гораздо лучше подготовлена к экономическим вызовам.

Алексей Козлов, аналитик ФГ «Финам»

«После начала СВО произошла переоценка рисков во всех эшелонах и отраслях, доходности существенно росли, однако ситуация нормализуется. На сегодня облигации МФО — наиболее доходные бумаги из сегмента ВДО, что делает их привлекательными, учитывая тот факт, что отрасль относительно безболезненно проходит нынешний кризис: портфели растут, просрочки увеличиваются незначительно. В целом, микрофинансовые компании более защищены от влияния негативных долгосрочных макроэкономических факторов, поскольку предлагают более прогнозируемые и в какой-то степени менее рискованные короткие займы».

Ввиду тенденции к консолидации рынка наиболее привлекательными кажутся крупные участники с высоким уровнем цифровизации бизнеса.

История облигаций МФО

Впервые МФО появились на долговом рынке в 2012 г., но активно выходить с новыми выпусками начали с 2018 г. Изначально уровень премии за риск над доходностью ОФЗ составлял 10-11 процентных пунктов (п. п.), но к 2021 г. он сократился ниже 7 п. п. Снижение ключевой ставки и благоприятная конъюнктура постковидного восстановления подстегнули рост новых размещений со стороны МФО, нуждавшихся в фондировании для увеличения кредитного портфеля. Объем новых размещений за год оказался сопоставим со всей эмиссией предыдущих восьми лет.

В первом полугодии 2022 г. мы ожидаемо видим спад, но если не брать в расчет высокую базу 2021 г., то это лучшее полугодие по размещениям за последние семь лет. При этом выпуски почти на 780 млн рублей были размещены уже после начала СВО. Это говорит о том, что инвесторы по-прежнему видят перспективу в секторе, несмотря на экономическую турбулентность.

Тренды на долговом рынке-2022

На фоне скачка ключевой ставки и высокой волатильности в финансовых активах доходности облигаций резко подскочили. На протяжении II квартала ситуация стабилизировалась: ключевая ставка постепенно снижалась и вслед за ней к более комфортным уровням опускалась стоимость заимствований. В июне Банк России вернул ключевую ставку ниже 10% и обозначил пространство для дальнейшего снижения. Доходности ОФЗ устойчиво закрепились ниже 9%.

При этом в корпоративных облигациях уровень премии за риск остался повышенным. Если в бумагах первого эшелона G-спреды уже вернулись к нормальным значениям, то в высокодоходном сегменте они остаются примерно на 3 п. п. выше январских уровней. Средняя риск-премия по облигациям МФО поднялась еще выше — рост к началу года составил около 5 п. п., почти до 11 п. п.

На графике можно увидеть сравнительную динамику G-спреда по индексу Cbonds High Yield и аналогичного индекса облигаций МФО, построенного на базе корзины из наиболее ликвидных выпусков 13-ти различных эмитентов. Хорошо видно, что разрыв между средними значениями для ВДО и доходностями МФО после марта 2022 г. расширился примерно в два раза, до 3 п. п.

Скачок премий по ВДО связан с тем, что толерантность к риску со стороны инвесторов резко снизилась. По данным Московской биржи, в структуре торгов на первичном и вторичном рынке ВДО доминирующее положение занимают розничные инвесторы. Для этой категории участников рынка характерен менее стандартизированный и более субъективный подход к инвестициям по сравнению с институционалами.

Это делает их поведение более зависимым от контекста: в период стабильной экономики и низких ставок инвесторы могут активно покупать откровенно «мусорные» бумаги, а в период волатильности и высоких ставок, напротив, игнорировать даже самые «вкусные» возможности, если они ассоциируются с более рискованными отраслями.

В 2022 г. чувствительность к риску резко подскочила. Блокировка торгов, обвал рынка акций, экстремальная волатильность курса рубля — скопление экстраординарных событий в коротком временном периоде рождает чувство, что в любой момент может произойти всё что угодно. Это способствует тому, что часть инвесторов «окуклилась» и засела в краткосрочных депозитах, за счет чего на рынке появился неравномерно распределенный вакуум спроса. Условные risk-free активы переоценены, а в high-yield дефицит покупателей.

Этот психологический эффект продолжает давить на рынок, хотя объективная реальность выглядит очень неплохо. Всплеска дефолтов или резкого роста просроченной задолженности в банковском секторе не наблюдается. Ключевая ставка уже вернулась к февральским уровням, и ЦБ взял курс на дальнейшее смягчение. В целом, регулирование имеет очень аккуратный и щадящий характер, особенно это отмечают те же самые представители сегмента МФО.

По мере дальнейшей стабилизации психологический эффект будет рассасываться и капиталы вновь потекут на рынок. До конца сентября будут закрываться краткосрочные депозиты общим объемом около 9 трлн рублей, открытые в марте под 18-20% годовых. Пролонгировать их можно будет уже под 7-8%, что будет выдавливать часть денег на долговой рынок. Небольшая часть этого объема в попытках защититься от инфляции может попасть в высокодоходный сегмент. Это приведет к балансировке доходностей и сокращению избыточных риск-премий к нормальным уровням.

Доходности облигаций МФО

Финансовый сектор — один из наиболее сложных для анализа. Оценка надежности кредитной организации базируется на аналогичной оценке для ее клиентской базы, а также понимании риск-менеджмента и многочисленных регуляторных требований.

В этом плане сектор МФО имеет двойственное восприятие. С одной стороны, это сектор кредитования с самым низким качеством заемщиков и высоким уровнем просроченной задолженности. С другой — чистая процентная маржа здесь столь велика, что при консервативном подходе дает высокий запас прочности, а короткий период оборачиваемости позволяет оперативно отследить малейшие изменения в поведении заемщиков и откалибровать скоринговые модели. Крупные МФО превратились в очень гибкий и технологичный бизнес, чему, в том числе, поспособствовала пандемия 2020 г.

Повышенную премию в доходности можно видеть не только по МФО, но и по бумагам лизинговых компаний и даже банков, не относящихся к СЗКО. Но именно для МФО ставки близки к максимальным на рынке. При этом достаточно хаотичный принцип распределения ставок внутри отрасли указывает на то, что ценообразование здесь еще не вполне отбалансировалось после мартовского шока.

Связь доходностей и кредитных рейтингов достаточно размыта. Эмитенты рейтинговых категорий BB и BB- могут торговаться по совершенно разным ставкам. Четкой корреляции между ликвидностью (среднедневными оборотами торгов) и риск-премией мы тоже не увидели, а вот зависимость от срока до погашения видна невооруженным глазом.

Яркий пример: облигации «Онлайн Микрофинанс», «КарМани», «Быстроденьги» — для одного и того же эмитента разница по дюрации в один год дает разницу в доходности от 4 до 8 п. п.

Бумаги с дюрацией до 1 года дают не больше 19,5%, а вот на отрезке от 1 до 1,5 лет вне зависимости от рейтинга ставки уже от 21% до 25%. В этом есть определенный спекулятивный потенциал: со временем дюрация более длинных выпусков будет сокращаться, доходность — снижаться, а цена — расти. За период сокращения дюрации из коридора 1–1,5 в коридор 0,5–1 цена облигаций может расти опережающими темпами, что обеспечит владельцам дополнительную прибыль.

Примечательно выглядит ситуация с облигациями «Лайм-Займ». При уровне рейтинга ruB инвесторы готовы покупать эти бумаги даже при более низкой доходности, чем выпуски категорий ruBB и ruBB-. Это может быть связано с прогнозом «позитивный» по рейтингу от «Эксперт РА», а также сильными финансовыми метриками, в частности — уровнем собственного капитала, рентабельностью и ликвидной позицией. Если постепенное сокращение дюрации выпуска совпадет с повышением кредитного рейтинга, облигации могут переоцениться и принести инвесторам щедрый доход в следующие 9-12 месяцев.

Яков Ромашкин, финансовый директор ГК Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», TAKOMO, Scortech)

«Мы оцениваем облигации как один из основных каналов финансирования компании. В мае 2022 г. мы первыми на рынке вышли с третьим выпуском облигаций, что позволило компании успешно собрать имеющийся накопленный спрос. В IV квартале мы полностью погасим наш дебютный выпуск и планируем осуществить дополнительное размещение, но наш подход будет полностью зависеть от рыночной конъюнктуры, потребностей бизнеса и готовности рынка ценных бумаг на конец года».

Олеся Киселева, управляющий директор компании «Лайм-Займ»

«С марта 2022 г. компания выплатила инвесторам доход по первому и второму купонному периодам, а также часть номинала по текущему выпуску облигаций. В дальнейшем мы будем по-прежнему придерживаться принципов прозрачности и надежности во взаимодействии с держателями наших облигаций.

В этом году мы планируем выйти на фондовый рынок со вторым выпуском облигаций, однако параметры размещения будут определяться конъюнктурой рынка».

Роман Макаров, генеральный директор МФК «Займер»

«На данный момент мы не нуждаемся в дополнительном объеме привлеченных средств и полностью обеспечиваем рост компании собственным капиталом и теми средствами, которые были получены на фондовом рынке в прошлом году.

Тем не менее, в марте текущего года мы зарегистрировали программу облигаций на 5 млрд рублей и намерены воспользоваться ею при реализации новых проектов. Они обязательно реализуются в ближайшем будущем».

Тренды рынка МФО во II квартале и перспективы 2022 г.

Сектор МФО в последние годы накопил неплохой запас прочности. Пандемия 2020 г. встряхнула отрасль, заставила оптимизировать бизнес-процессы и укрепить стандарты управления риском. Позитивный эффект оказала и регуляторная политика, обеспечивавшая компромисс между контролем риска и стимулами для развития. Благодаря этому в 2022 г. компаниям проще оставаться устойчивыми перед лицом новых вызовов.

В I квартале показатели МФО выглядели намного лучше, чем могли бы в условиях мартовского шока. Объем выдач снизился всего на 8% кв/кв, в том числе за счет сезонного фактора. Совокупный портфель увеличился на 4%. Чистые процентные доходы крупнейших МФО достигли 8,6 млрд, что на 40% выше аналогичного периода прошлого года.

За II квартал большинство компаний еще не успели подвести итоги, но предварительные оценки сдержанные. По данным НБКИ, сильный спад по выдаче новых микрозаймов наблюдался в апреле, но уже в мае количество выданных кредитов в штуках почти вернулось к февральским уровням. Представители компаний в комментариях в СМИ в целом подтверждают, что выдачи возвращаются к февральским уровням.

Аналогичная динамика прослеживалась и по банковским кредитам, но число отказов со стороны банков резко выросло, что стимулирует переток клиентов в МФО. Это может быть одним из драйверов для отрасли на следующие месяцы, главным образом для сегмента IL-займов с выдачей онлайн. Более 60% портфеля в этом сегменте в начале года поддерживали ЦФП, «МигКредит» и «Лайм-Займ».

МФО тоже стали строже смотреть на заемщиков, особенно это касается новых клиентов. «Юником24» по итогам апреля сообщал о снижении доли одобренных заявок до 25% вместо обычных 32-34%. По оценке специалистов Moneyman, ощутимо расширился зазор между суммой, которую запрашивают клиенты, и суммой, которую они в итоге получают. В апреле для новых клиентов это соотношение составило 44%, при втором обращении — 52%, при третьем — 71%. Для сравнения, в I квартале доли распределялись 49%, 59% и 78%, а весной 2021 г. — 62%, 74% и 88%.

Этот фактор ограничивал выдачи, но позволил поддержать качество кредитного портфеля. Ранее по итогам I квартала доля задолженности, просроченной на срок дольше 90 дней, выросла на 0,9 п. п. и составила 31,3%. По итогам II квартала есть шансы на замедление показателя до 0,5–0,7 п. п.

Олеся Киселева, управляющий директор компании «Лайм-Займ»

«В связи с высоким градусом неопределенности на финансовом рынке во II квартале МФК «Лайм-Займ» сократил объем выдаваемых займов, в частности в сегменте Installments (среднесрочные займы на более крупную сумму и с погашением в рассрочку). Поддержание большей доли PDL-займов (займы в среднем на сумму 7-8 тыс. рублей и средний фактический срок до 23 дней) обеспечило высокую оборачиваемость портфеля и позволило оперативно реагировать на изменения в платежном поведении заемщиков. В начале I полугодия основным источником для наращивания выдач компании стали средства от размещенных в конце декабря 2021 г. облигаций. После ограничения доступа в P2P-платформе Mintos в феврале, которая была одним из источников фондирования, мы оперативно расширили лимит кредитной линии в Транскапиталбанке и не допустили критичных проблем с ликвидностью».

Яков Ромашкин, финансовый директор ГК Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», TAKOMO, Scortech)

«Уровень просроченных займов в марте-апреле немного вырос, но к маю показатели вернулись к своим докризисным отметкам. Что касается мер реагирования на сложившуюся ситуацию, группа компаний внесла изменения в скоринговую политику, сделала больший акцент на краткосрочных PDL-займах, поработала с действующими партнерами на предмет сохранения и оптимизации ценовых политик. Мы на регулярной основе обновляем наши краткосрочные прогнозы и адаптируемся к динамической внешней среде, что позволяет компании успешно расти даже в условиях кризиса».

Роман Макаров, генеральный директор МФК «Займер»

«Главной задачей в конце февраля было предотвратить «бум» займов, взятых на волне паники. И мы с ней справились. Как показывает опыт, «эмоциональные» займы вернуть сложнее — их оформляют заемщики, не склонные к прогнозированию и расчету своего финансового благосостояния.

Ужесточение скорринга принесло свои плоды по качеству портфеля: уровень просроченной задолженности по свежевыданным займам последовательно снижается пятый месяц подряд. На данный момент мы не собираемся ослаблять требования к заемщикам и вряд ли это стоит делать до конца года. Однако даже в таких условиях «Займер» продолжает аккуратный рост за счет наиболее качественных заемщиков».

Во II квартале наметились предпосылки к замедлению или даже развороту тенденции по увеличению доли IL-займов в портфеле МФО. Напротив, клиенты активно предъявляют спрос на PDL-займы. Компании в целом тоже заинтересованы в более высокой оборачиваемости капитала на фоне роста числа отказов и снижения среднего чека.

Однако побочным эффектом является рост стоимости привлечения новых клиентов. Ужесточение конкуренции за трафик и инфляционный скачок в марте-апреле привели к тому, что средняя стоимость привлечения клиента ощутимо выросла. По опросам Коммерсантъ, она составляет около 2-3 тыс. рублей, причем офлайн-каналы значительно дороже и от них всё больше отказываются.

В таких условиях в сильной позиции могли быть компании, бизнес модель которых ориентирована на онлайн-привлечение клиентов на PDL-займы. Почти 100% выручки в этом сегменте получают Займер и Вэббанкир.

Свежим трендом в июне-июле стали дефляционные настроения на фоне укрепления рубля. С одной стороны, это ограничивает рост себестоимости, с другой — снижение цен на товары длительного пользования может поддержать восстановление спроса на POS-займы. Но главным позитивным эффектом являются предпосылки для дальнейшего снижения стоимости фондирования для МФО за счет смягчения ДКП. Это не только поддержит маржинальность МФО, но и может способствовать росту цен на облигации сектора.

Выводы: чем интересны бонды МФО

• Доходности МФО находятся на очень высоком уровне. Уровень премии за риск в среднем составляет 11 п. п., а для отдельных выпусков достигает 15 п. п. При этом в отрасли не замечено депрессивных настроений, дефолтов нет, показатели просроченной задолженности по совокупному портфелю остаются на приемлемых уровнях, а стоимость фондирования постепенно снижается.

• На горизонте 2022-2023 гг. дальнейшее снижение ключевой ставки будет способствовать уменьшению стоимости фондирования МФО и улучшению конъюнктуры финансового сектора в целом. 22 июля Банк России установил ключевую ставку на уровне 8% годовых, уменьшив ее сразу на 1,5 п. п. Участники рынка ожидают, что дальнейшая риторика регулятора может оставаться мягкой.

• После встряски марта-апреля уже в мае-июне отрасль чувствует себя гораздо лучше. Восстановление операционных показателей МФО в III квартале будет способствовать сокращению премии за риск и росту цен на облигации. Особенно интересно выглядят выпуски с дюрацией 1–1,5 года, которые могут переоцениться на фоне сокращения срочности.

• Одним из катализаторов переоценки может быть поток капитала, высвобождающийся из высокодоходных краткосрочных депозитов, открытых в марте 2022 г. Основные объемы могут прийти на рынок во второй половине сентября.

Мнение эксперта

Илья Винокуров, член совета Ассоциации владельцев облигаций

«Дамокловым мечом над рынком МФО висит тот факт, что 4 марта 2022 г. Государственная Дума рассмотрела и одобрила в первом чтении законопроект о снижении максимальной ежедневной процентной ставки по потребкредитам в размере 0,8% (сейчас — 1%), максимальное значение полной стоимости займа в размере 292% годовых (сейчас 365% годовых) и максимального размера суммы всех платежей по договору до 130% от суммы кредита.

Есть и более радикальные предложения: так, 7 июля 2022 г. депутат Дмитрий Гусев внес в Госдуму законопроект, предлагающий сделать предельную ежедневную ставку по потребительскому кредиту и займу плавающей и ограничить ее пятнадцатикратным размером ключевой ставки, а максимальный размер переплаты по процентам и штрафам по ссудам снизить до 100% с текущих 150%. Согласно новому предложению депутата, при ключевой ставке на момент написания материала в 9,5% максимальный ежедневный процент по потребительскому кредиту будет снижен до 0,39%. Всё это, в свою очередь, снизит маржинальность бизнеса МФО и приведет к уходу с рынка слабых игроков.

Ставки фондирования для МФО очевидно сильно выросли. Таким образом, МФО оказываются между Сциллой и Харибдой: ростом трат и процентных расходов с одной стороны и существенным потенциальным снижением процентных доходов — с другой. Всегда считал бумаги МФО нишевым продуктом для «гурманов», как минимум для квалифицированных инвесторов, что, собственно, и соответствует действительности. Массовому инвестору со стандартным риск-профилем там делать нечего».

На облигационном рынке наблюдаются две противоположные тенденции. С одной стороны, брокеры отмечают более осторожное поведение инвесторов, с другой — растет активность эмитентов: в июне по отношению к маю количество новых размещений удвоилось. Но каким бы высоким ни был уровень неопределенности в российской экономике, фондовый рынок сегодня позволяет инвесторам получать неплохую доходность как в рублях, так и в валюте, считают участники рынка брокерских услуг, часть которых фиксирует рекорды по привлечению новых клиентов.

Осторожные и терпеливые

По данным Московской биржи, в июне число частных инвесторов превысило 20 млн. За месяц их количество увеличилось на 629,2 тыс. человек, или на три процента. От месяца к месяцу этот показатель только растет: в мае биржа приросла на 482 тыс. инвесторов, а в апреле — на 442 тыс. В течение июня сделки на фондовом рынке совершили более 1,9 млн человек. Доля частных инвесторов в объеме торгов облигациями составила 25,2%. Всего на торговой площадке к концу июня было открыто 34,2 млн счетов.

«Мы фиксируем рекорды по привлечению новых клиентов, в том числе большое количество таковых весной пришло от банков, попавших под санкции. Притом что в целом активность клиентов снизилась, на нашей компании это несильно отразилось», — говорит руководитель управления развития клиентского сервиса ФГ «Финам» Дмитрий Леснов.

По его словам, в результате санкций «Финам» пополнился сорока тысячами новых клиентов. Открытие счетов и перевод активов произошли максимально оперативно, поскольку компания была к этому «абсолютно готова».

По словам генерального директора ИК «Иволга Капитал» Андрея Хохрина, на фондовом рынке выигрывают самые терпеливые. «Менее спокойные инвесторы покинули нашу компанию с началом специальной военной операции и, вероятно, фондовый рынок. Более спокойные и терпеливые остались с нами. Последние, думаю, существенно выиграли, так как в среднем наши клиенты уже или отбили убытки февраля-марта, или вовсе вышли в плюс с начала года, за небольшим числом исключений, с которыми мы работаем», — подчеркнул эксперт. ИК «Иволга Капитал» специализируется на клиентах с активами не менее 10 млн рублей на брокерском счете или счете доверительного управления.

«Клиенты стали более осторожными, выбирают более надежные классы инструментов, меньше используют маржинальную торговлю и сложные финансовые инструменты, такие как фьючерсы и опционы. Средний инвестор предпочитает инвестировать в консервативные инструменты — ОФЗ и корпоративные облигации высоконадежных эмитентов, похожие на привычные ему депозиты», — отметил Дмитрий Леснов.

Устремились на биржу

Осторожность инвесторов тем не менее не останавливает эмитентов в их желании привлечь займы на бирже. Несмотря на неопределенность в экономике, статистика фиксирует стремительный рост новых размещений. Если в апреле, по данным Cbonds, на публичный долговой рынок вышло семь эмитентов с восемью новыми выпусками, то в мае — 13 эмитентов и 19 выпусков, а в июне — 23 эмитента и 47 выпусков. Что, впрочем, не идет ни в какое сравнение с объемом размещений в более спокойное время. Например, в июне прошлого года на рынок вышло 32 эмитента с 70-ю выпусками облигаций. По итогам июня 2022 г. объем внутренних корпоративных облигаций России составил 16,74 трлн рублей.

«На рынке облигаций сейчас наблюдается оживление в секторе корпоративных размещений, эти выпуски пользуются высоким спросом у частных инвесторов, так как дают доходность, на 2-3 базисных пункта превышающую ключевую ставку. Мы участвуем в организации облигационных выпусков качественных корпоративных эмитентов и видим, что книги заявок закрываются с переподпиской», — констатируют в ИК «ВЕЛЕС Капитал», которая ориентирована на работу с состоятельными частными инвесторами и корпоративными клиентами.

Рынок ВДО также демонстрирует высокую динамику размещений. По данным Boomin, в мае с новыми выпусками вышли шесть эмитентов с бумагами номинальной стоимостью 10,5 млрд рублей. В июне это уже было 11 эмитентов и 20,1 млрд рублей. Причем некоторым игрокам удалось разместить бумаги за один день торгов. Например, сделать это получилось у компании «ВУШ» (оператор сервиса по аренде электросамокатов Whoosh) с выпуском на 3,5 млрд рублей, ставка по которому установлена на уровне 13,5% годовых на весь период обращения бумаг.

Оживление на рынке облигаций эксперты связывают со смягчением денежно-кредитной политики Банка России. В середине июня регулятор уменьшил ключевую ставку на 150 базисных пунктов (б. п.), до 9,5%, и не исключил дальнейшего постепенного снижения, что отразилось на ставках ОФЗ и корпоративных бумаг. К концу июня доходности среднесрочных и долгосрочных ОФЗ опустились до 8,5–8,9%, потеряв за месяц 90–130 б. п.

Активность сохранится

В ближайшие месяцы высокая активность эмитентов может сохраниться, считают участники рынка. Это обусловлено большим отложенным спросом. Поддержку рынку будет оказывать дальнейшая денежно-кредитная политика Банка России. Ожидается, что к концу года ключевая ставка снизится до уровня 8%. В конце июня глава Центробанка Эльвира Набиуллина заявила, что на снижение ключевой ставки в России уйдет от двух до двух с половиной лет. Регулятор будет принимать решения о снижении ставки по мере сокращения инфляции, пояснила она.

Опрошенные Boomin брокеры высоко оценивают политику ЦБ в условиях расширяющихся санкций.

«В период беспрецедентного давления мы считаем, что регулятор проявил достаточный уровень компетенции и удержал ситуацию под контролем. И сейчас постепенно ситуация стабилизируется», — полагает Дмитрий Леснов из ФГ «Финам».

«Банк России собрал мысли и волю и начал действовать быстро и осмысленно. Мы не получили разгона инфляции, финансовая система при ее колоссальных потерях осталась на месте», — в свою очередь констатирует Андрей Хохрин (ИК «Иволга Капитал»).

В качестве основной тенденции на публичном долговом рынке брокеры отмечают переключение фокуса торговли на внутренний рынок России, а также постепенную переориентацию на рынки «дружественных стран», в первую очередь азиатских. «Как раз эта переориентация и будет определять развитие рынка инвестирования в ближайший год», — убежден Дмитрий Леснов.

При этом на самом рынке брокерских услуг Дмитрий Леснов прогнозирует ужесточение конкуренции: «В сложившихся условиях в группу риска попадают мелкие брокеры, которые могут столкнуться с проблемами стабильности и финансового здоровья. Но мы надеемся, что здоровая конкуренция будет как улучшать самих брокеров, так и способствовать привлечению новых клиентов, а также развитию действующих».

«Ситуация еще далека от стабилизации, но на текущий момент на рынке есть возможности, позволяющие инвесторам получать неплохие доходности как в рублях, так и в валюте», — заключили в ИК «ВЕЛЕС Капитал».