2 1
4 комментария
9 895 посетителей

Блог пользователя boomin

Boomin.ru - Растущие компании России

Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
1 – 3 из 31
boomin 24.05.2024, 14:55

Расклад для инвестора

Частые инвесторы становятся всё более значимой силой как на рынке облигаций, так и на рынке акций. Интересы «физиков» вынуждены учитывать не только эмитенты, организаторы размещений и брокеры, но и ЦБ, биржа и рейтинговые агентства. Тенденции фондового рынка с акцентом на розничного инвестора, перспективы IPO и торговые идеи в сложившихся экономических условиях стали предметом обсуждения участников II Ярмарки эмитентов. Организовала форум Ассоциация владельцев облигаций.

ВДО стали основой

18 мая в Москве прошла II Ярмарка эмитентов — мероприятие, призванное познакомить частных инвесторов с эмитентами и повысить финансовую грамотность участников. Форум, инициатором которого выступила Ассоциация владельцев облигаций (АВО), собрал более тысячи представителей эмитентов, брокеров, организаторов выпусков, аудиторов, рейтинговых агентств, управляющих активами и частных инвесторов. Участники ярмарки смогли обменяться опытом и узнать о последних тенденциях рынка.

По словам директора департамента корпоративных финансов ИГ «ИВА Партнерс» Артема Тузова, 2023 г. стал переломным для российского рынка облигаций. Количество эмитентов с кредитным рейтингом ВВВ+ и ниже (сегмент высокодоходных облигаций, ВДО) впервые превысило число игроков с рейтингом ААА-А- (инвестгрейд). Сейчас на бирже представлены бумаги 83 эмитентов с рейтингом кредитоспособности от ААА до А-, 28 компаний — от ВВВ+ до ВВВ- и 66 участников рынка — от ВВ+ до В-.

Слева направо: Артем Тузов («ИВА Партнерс») и Андрей Паранич (НАСФП)

«Впервые «основание» финансового рынка стало устойчивым. Уже в 2025 г. рынок облигаций МСП (рейтинг — ВВ+ и В-) по числу эмитентов станет самым крупным на Московской бирже», — считает эксперт.

Как отметила в своем выступлении управляющий директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Гульназ Галиева, эмитенты ВДО стали более ответственно подходить к рейтингованию. «С 2019 г. мы видим существенный прирост компаний из сегмента МСП, желающих получить рейтинг. Раньше мы имели дело с дикими, в хорошем смысле слова, непричесанными компаниями, которые слабо представляли, что такое кредитный рейтинг. Они приходили к нам неподготовленными и получали низкие рейтинги. Сейчас редко какая компания выходит на рынок без организатора. Эмитенты стали более информированы. Мы видим большой прогресс в качестве подготовке компаний к рейтингованию», — заключила она.

Одновременно всё больший интерес к фондовому рынку проявляют частные инвесторы. По данным Московской биржи, число физических лиц — владельцев брокерских счетов в апреле превысило 31,5 млн (55,9 млн счетов). В течение прошлого месяца сделки заключили почти 4 млн частных инвесторов. Как рассказал на ярмарке начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи Дмитрий Таскин, объем активов частных инвесторов в России составляет около 11 трлн рублей, что сопоставимо с активами институционалов.

«Разница в том, что институциональные инвесторы в отличие от частных жестко зарегулированы. Пенсионные фонды и страховые компании, как правило, консервативны, розничные же инвесторы, наоборот, проявляют аппетит к риску. «Физики» являются серьезной подпиткой для рынка, обеспечивая ему дополнительную ликвидность. Именно это послужило катализатором того, что на бирже стали доступны сделки для относительно небольших компаний, в том числе для субъектов МСП. Причем на рынке как долгового, так и акционерного капитала», — отметил представитель биржи.

Московская биржа проанализировала глубину инвестиционного спроса и выяснила, что около 30% розничных инвесторов одновременно участвуют в сделках ВДО и IPO. Тех, кто инвестирует на срок не более месяца, в сегменте ВДО оказалось 5%, на рынке акций — 46%. На горизонте инвестирования не более шести месяцев — 24% и 41% соответственно. Более 12 месяцев готовы держать деньги в ВДО не более 30% частных инвесторов, в акциях — менее 11%.

«Инвестор более спекулятивно настроен на рынке акций и достаточно долгосрочен на рынке облигаций. Возможно введение каких-то стимулов на государственном уровне, чтобы у инвесторов была заинтересованность в долгосрочных инвестициях. Это представляется мне правильным направлением для развития фондового рынка с точки зрения глубины спроса», — считает Дмитрий Таскин.

Кому нужно IPO?

Подробно тему IPO участники ярмарки обсудили в секции «Облигации + Акции. Взболтать, но не смешивать!». Всплеск интереса российского бизнеса к первичному публичному размещению акций, случившийся в прошлом году, часть экспертов называет бумом. В 2023 г. на Московской бирже состоялось восемь размещений, объем привлеченных средств в ходе IPO составил 40,4 млрд рублей. Последний раз такую активность рынок переживал в 2011 г. Всё большую роль на этом рынке играют частные инвесторы. По данным Дмитрия Таскина из Московской биржи, с начала 2023 г. в сделках IPO приняли участие около 360 тыс. физлиц. По прогнозу «Эксперта РА», в 2024 г. число размещений на рынке долевого капитала может достигнуть 15 и более.

Слева направо: Илья Винокуров (АВО), Алексей Ребров (АВО, CorpBonds) и Дмитрий Александров («ИВА Партнерс»)

Как правило, прежде чем выйти на IPO, компании тренируются быть публичными на рынке долгового капитала, выпуская облигации. По этому пути, в частности, пошлел «Калужский ликерно-водочный завод «Кристалл». В марте 2023 г. предприятие разместило дебютный выпуск облигаций на 300 млн рублей, через полгода его собственник Павел Победкин зарегистрировал ПАО «Алкогольная группа «Кристалл» (АГК) и в феврале 2024 г. вывел компанию на IPO.

«Если сравнивать процедуры выхода на IPO и размещение облигаций — разница колоссальная. Выпустить облигации в тысячу раз легче. IPO — это адский труд», — отметил на форуме председатель совета директоров АГК Павел Победкин.

По его словам, IPO для ликероводочной компании был единственным способом обеспечить бизнесу рост на уровне 70-90% в год. Привлеченные на рынке долевого капитала деньги компания направила на расширение производственных мощностей — новый цех, спиртохранилище и логистический центр.

Член совета директоров B2B-платформы цифровой торговли «Кифа» Кайл Шостак считает, что выходить на рынок IPO компании стоит в том случае, если она ориентирована на сделки M&A. «Если вы хотите привлечь деньги в операционку, то размещаете бонды. Если вы выходите на рынок акционерного капитала, то тем самым вы даете понять рынку, что готовы к сделкам M&A, и используете бумагу в качестве валюты для приобретения активов. Вы тот, кто всё знает про свой рынок, комфортно в нем себя ощущает, понимает, кого купить и как обеспечить синергию. Такая история самая привлекательная», — убежден он.

Как отметил руководитель отдела по работе с инвесторами и PR ИК «Юнисервис Капитал» Артем Иванов, ключевые барьеры для компаний на пути к IPO — более длительная по сравнению с выпуском облигаций и ресурсозатратная подготовка, высокие критерии к корпоративному управлению и прозрачности бизнеса, обусловленные публичным статусом компании, и опасения собственников насчет возможной потери контроля даже при небольшом уровне акций в свободном обращении.

«В этом году мы начали готовить две компании к первичному публичному размещению акций. И мы понимаем, что раньше, чем в 2025-2026 гг. их IPO не состоятся. У этого есть объективные причины. Если выпуск облигаций от момента первых переговоров с эмитентом до первичного размещения занимает три-четыре месяца, то для ООО акционирование потребует около года, для АО — шесть-девять месяцев. Несопоставимый объем затрат. Стоимость привлечения денег на рынке публичного долга — это 2–2,5% от тела облигационного займа, на рынке акционерного капитала — 10% и более. А учитывая, что бизнес, как правило, готов отправить в свободное обращение не более 10-15% акций, игра может не стоить свеч», — считает представитель ИК «Юнисервис Капитал».

Требуется корректировка

По словам директора Департамента корпоративных отношений Банка России Екатерины Абашеевой, в интересах частного инвестора необходимо ужесточить требования к эмитентам, аудиторам и ПВО. Без этого, считает представитель регулятора, «частные инвесторы не будут себя комфортно чувствовать на рынке».

С началом СВО компании, которые попали под санкции или рискуют попасть под них, получили возможность не раскрывать полностью или частично информацию, которую должны публиковать на основании законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». По оценке Банка России, многие компании злоупотребляют этим правом, закрывая от рынка больше информации, чем следовало бы.

«Мы, Банк России, исходим из того, что рынок капитала — это рынок информации. И если ты не готов к раскрытию информации о своем бизнесе, значит, тебе следует использовать другие способы привлечения финансирования, нежели публичный рынок. Мы решили опираться на постановления правительства №1102 и №1173, которые позволяют компаниям раскрывать часть информации, например, о контрагентах, но при этом обязуют их предоставлять финансовую отчетность. Те компании, которые закрывают информацию в большем объеме, чем предписано правительственными актами, а также их бумаги, мы предполагаем маркировать. Также есть предложение ограничить возможность неквалифицированных инвесторов приобретать такие ценные бумаги», — рассказала Екатерина Абашеева.

Еще одна инициатива Банка России — повысить качество услуг аудиторов. Аудит для общественно значимым организаций на финансовом рынке теперь вправе оказывать только компании, сведения о которых внесены в специализированный реестр. Сейчас реестр включает 31 аудиторскую компанию.

Наконец, Банк России настроен на реформирование института представителей владельцев облигаций (ПВО).

«Мы исходим из того, что в текущем варианте институт ПВО функционировать по-честному не может. Он не отвечает целям и задачам по защите инвесторов, которые перед ним стоят. Сейчас думаем над тем, каким у ПВО должен быть функционал. Очевидно, что должны быть ужесточены базовые требования к ПВО. Сейчас они очень небольшие», — отметила представитель ЦБ.

«Не нужно все деньги тащить на фондовый рынок»

Отдельная экспертная сессия II Ярмарки эмитентов была посвящена торговым идеям в облигациях. Частные инвесторы — инфлюенсеры, брокеры и трейдеры — поделились своим видением целесообразности инвестирования в те или иные инструменты публичного долгового рынка.

Слева направо: Александр Рыбин (АВО, «Манька Аблигация»), Тимур Нигматуллин («Финам») и Арсений Автухов («Совкомбанк»)

По мнению частного инвестора, члена Совета АВО Ильи Винокурова, в условиях растущей инфляции участникам фондового рынка «с удвоенной силой» угрожают кредитные и процентные риски. В качестве спасительного круга в этих условиях он видит бумаги ВДО с доходностью 20% и выше. Защититься от дефолтов позволит диверсификация. Сам эксперт предпочитает держать в своем портфеле облигации эмитентов из Сектора роста Московской биржи, которые имеют право на господдержку в виде субсидирования купонных ставок.

«Мы шестой месяц находимся в боковике, предложить торговые идеи на текущем рынке довольно сложно. Все доходности выровнялись с кредитными рисками, рынок заметно не двигается, особенно вверх, и поймать какие-то неэффективности довольно сложно. Они все давно выкуплены. Цены понятны, они находятся в одном и том же диапазоне», — констатирует частный инвестор, член АВО, соавтор проекта CorpBonds Алексей Ребров.

Эксперт поделился целым спектром идей. И самая эффективная по соотношению трудозатраты к доходности — банковский депозит. Сейчас его можно открыть под 18–18,5% годовых в разных банках, и он не потребует никаких усилий. Если оставаться на бирже и попытаться обыграть банковский депозит, то, по мнению Алексея Реброва, выигрыш будет не очень большим при схожих кредитных рисках. В надежных флоутерах с рейтингами от A до AA можно получить доходности в районе 19,5%, если считать купоны с учетом реинвестирования на ближайший год по такой же ставке.

Возможность заработать больше соавтор проекта CorpBonds видит в инвестициях в «квазифлоутеры ВДО». Под квазифлоутерами он понимает не облигации, привязанные к ключевой ставке Банка России, а годовые бумаги с офертой через один год, где установлен высокий купон. «В принципе, есть более или менее приличные бумаги с купоном в районе 21%, которые дают доходность где-то 22,5-23% с кредитным рейтингом около BB. Это те облигации, держать которые в течение года не страшно, хотя в любом случае они уже имеют повышенный риск по отношению к предыдущим вариантам», — считает Алексей Ребров.

Долгосрочным инвесторам, которые ставят на снижение ключевой ставки на смягчение ДКП Банка России, по его мнению, можно брать бумаги с купоном более 18%, длинные, сроком от трех до пяти лет. Но выбирать эмитентов с кредитным рейтингом ближе к BBB. В качестве системной спекулятивной идеи Алексей Ребров видит сделки на офертах и погашениях. Это бумаги, которые гасятся или проходят оферту через один-два месяца и имеют дисконт по телу в 1-2%, плюс НКД. На таких облигациях можно заработать 25-30% годовых, уверят он.

Руководитель Управления аналитических исследований ИГ «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров считает разумным делать упор на ОФЗ как с плавающим, так и с фиксированным купоном.

«Всё большее значение сейчас приобретает ликвидность и кредитное качество. ОФЗ отвечает этим требованиям. Но ОФЗ не должно быть больше 15% от портфеля. И вообще никакого актива, кроме разве что золота, не должно быть больше 15%», — подчеркнул он.

Член Совета АВО, автор канала «Манька Аблигация» Александр Рыбин также входит в число любителей ОФЗ, поскольку «это нулевой риск». Также ему кажется оправданным инвестировать в высоколиквидные корпоративные флоатеры эмитентов с рейтингом ААА-А, а еще — в ВДО с купоном от 20% годовых. При этом инвестпортфель должен содержать не только бумаги, но и другие финансовые инструменты, включая депозит. «Не нужно все деньги тащить на фондовый рынок», — подытожил эксперт.

Старший инвестиционный консультант ИК «Финам» Тимур Нигматуллин видит возможность заработать на ОФЗ: «Покупать на три года, с самым маленьким купоном, чтобы НДФЛ был меньше». Другой перспективный инструмент — замещающие облигации, выпущенные взамен бумаг в долларах и евро.

Но не только желание преумножить капитал движет инвесторами на рынке ВДО. По словам президента ФПК «Гарант-Инвест» Алексея Панфилова, «в России есть немало ответственных инвесторов, готовых получить на 0,5–1% меньше доходности», вложив средства в «зеленые» облигации. «Такие бумаги — всегда целевое использование. Привлеченные с помощью «зеленых» облигаций средства бизнес вкладывает в технологии, которые минимизируют негативное воздействие на окружающую среду, делая жизнь горожан более комфортной. И инвесторы это осознают», — убежден девелопер. Сам «Гарант-Инвест» планирует в ближайшее время выйти на биржу с третьим по счету выпуском «зеленых» облигаций на 1 млрд рублей.

0 1
Оставить комментарий
boomin 08.12.2023, 13:55

«Надо инвестировать в акции порядочных компаний»

В России грядет бум IPO. Причем с первичным размещением акций всё чаще на биржу будут выходить относительно небольшие компании, готовые платить дивиденды и открыто рассказывать обо всем, что происходит с их бизнесом. Какой стратегии придерживаться инвесторам на растущем рынке капитала — одна из главных тем обсуждения участников форума Investment Leaders-2023.

Запрос на IPO

По мнению спикеров форума Investment Leaders-2023, который в конце ноября прошел в российской столице, страна находится на пороге бума IPO. Одним из стимулов первичного размещения акций для бизнеса стало удорожание заемного финансирования в условиях высокой ключевой ставки Банка России. Также эксперты обращают внимание «на уход с российского рынка западных денег». И очевидно, что в ближайшие полгода ситуация на рынке капитала кардинально не поменяется. Если в 2022 г. в России на IPO отважился только оператор сервиса по аренде электросамокатов Whoosh, то в 2023 г. — сразу семь компаний: медицинский центр Genetico, финтех-сервис CarMoney, поставщик IT-решений «Софтлайн», разработчик ПО «Астра», ритейлер Henderson, Совкомбанк и топливная компания «ЕвроТранс». Последний в ходе IPO привлек около 13,5 млрд рублей.

О планах выйти на IPO в кратко- и среднесрочной перспективе публично заявили десятки российских компаний. Рынок ожидает первичных размещений акций от столичной сети ломбардов «Мосгорломбард» (сбор заявок в рамках IPO стартовал 7 декабря), калужского ликеро-водочного завода «Кристалл», оператора сервиса «Делимобиль» «Каршеринг Руссия». Эксперты отмечают, что выход на IPO стал доступен для компаний малой и средней капитализации.

«Выход на рынки капитала стал доступен небольшим компаниям. Таким образом, та некая естественная монополия, которая была сформирована голубыми фишками — прежде всего, квазигосударственными энергетическими компаниями, — уходит в прошлое. Появление новых имен будет способствовать тому, что инвестор получит более широкое предложения для диверсификации своего портфеля», — говорит руководитель управления рынков акционерного капитала ИФК «Солид» Александр Студенский.

Антон Утехин, генеральный директор и акционер Rounds, оценивает потенциал компаний малой и средней капитализации на рынке акций в 100 млрд рублей ежегодно. «Компании малой и средней капитализации имеют потенциал кратного роста. «Газпром» не вырастет в три раза за пять лет, а компании малой капитализации вполне могут это сделать», — считает он.

Рост того стоит

На кратный рост своего бизнеса после IPO рассчитывают и сами эмитенты. По словам финансового директора МФК «КарМани» Ольги Мямлиной, объемы выдаваемых компанией автозаймов к концу 2026 г. вырастут в два раза, а беззалоговые займы — в 10 раз. Капитализация компании достигнет 20 млрд рублей, а ее клиентами станет 1 млн человек. В результате IPO акционерами компании оказались 36 тыс. человек.

«Я предлагаю инвесторам, которых оцениваю не просто как источник получения денег, а как партнеров, поучаствовать в кратном росте компании, просчитанным на годы вперед. Я уверен, что есть огромный пласт людей, которые поверят той идее, которую я излагаю, реальности достижения тех цифр, которые я ставлю перед компанией», — говорит владелец КЛВЗ «Кристалл» Павел Победкин.

Он подчеркнул, что для него как владельца бизнеса IPO — лишь одна из ступенек на пути развития компании. «Есть амбиция — занять существенную часть российского алкогольного рынка», — поделился планами глава «Кристалла».

Надежды на успех новичков на рынке капитала подпитывают результаты деятельности «старожилов» этого рынка. В конце 2021 г. Positive Technologies разместил акции на бирже посредством прямого листинга. И сейчас стремительно наращивает свою долю на рынке кибербезопаности, разрабатывая новые продукты и занимая новые технологические ниши. По словам директора по связям с инвесторами Positive Technologies Юрия Мариничева, если рынок кибербезопасности, как ожидается, будет ежегодно расти на 25% до 2027 г., то эмитент рассчитывает на темпы роста как минимум вдвое выше.

С начала года количество акционеров Positive Technologies увеличилось более чем в два раза и превысило 200 тысяч. Доля акций в свободном обращении выросла до 19,5%, а средний дневной объем торгов по сравнению с декабрем 2022 г. — в шесть раз, до 412 млн рублей, в ноябре 2023 г.

«Рынок акций поменялся в сторону розничного инвестора», — констатирует представитель Positive Technologies.

По мнению экспертов, если структурно и технически компания готова к IPO, имеет опыт размещения облигаций, то выход на первичное размещение акций потребует от двух-трех месяцев до года. Стоимость размещения бумаг с учетом услуг банков, брокеров, биржи, консультантов оценивается в 6-10% от общего объема сделки.

«Период подготовки в шесть-девять месяцев — это оптимальный путь, который позволяет держать темп. Растягивать процесс на более длительный срок нет резона», — считает Александр Студенский из ИФК «Солид».

Нужны дивиденды

Отдельное обсуждение форума было посвящено тому, в какие акции сейчас наиболее разумно инвестировать физлицам. По словам Юрия Мариничева, принимая решения о покупке ценных бумаг, инвесторам прежде всего следует смотреть на информационную открытость компании, «насколько у нее прозрачная финансовая отчетность, насколько драйверы роста бизнеса соответствуют ожиданиям покупателей бумаг».

Основатель «Усиленных инвестиций» Кирилл Кузнецов считает, что «надо инвестировать в акции порядочных компаний, которые чтут интересы акционеров». «Компаний, которые бы стабильно публиковали отчетность, не так много. Их буквально по пальцам двух рук можно пересчитать. Но именно они заслуживают внимания инвесторов. Лучше инвестировать в небольшое число открытых, растущих частных компаний, экономика которых тебе понятна», — говорит эксперт.

Также эксперты сошлись на том, что у эмитента должна быть дивидендная стратегия.

«Что любят российские физики — они любят дивиденды. Соответственно мы в Совкомбанке формируем дивидендную стратегию», — отметил главный аналитик Управления анализа активов для инвестирования частного капитала Совкомбанка Вячеслав Бердников.

«Для нас естественно, когда успешный бизнес делится дивидендами со своими инвесторами. Более того, мы считаем дивидендную политику обязательной для компаний, которые выходят с акциями на биржу», — в свою очередь подчеркнул Юрий Мариничев. Positive Technologies в этом году сумел нарастить дивидендные выплаты в 3,7 раза — до 4,8 млрд рублей.

А Назар Щетинин, частный инвестор и автор телеграм-канала «Вредный инвестор», на период СВО считает оправданным вкладываться только в бумаги компаний, которые ориентированы на внутренний рынок и никак не связаны с экспортом. «На такие компании нельзя наложить санкции», — заключил он.

1 0
Оставить комментарий
boomin 02.03.2023, 08:04

«КЛВЗ «Кристалл»: акцизы больше выручки

Пока рынок ВДО находится в ожидании размещения нового эмитента — ООО «Калужский ликероводочный завод «Кристалл», Boomin решил оценить качество кредитного заключения по нему от агентства «Эксперт РА». В ноябре 2022 г. компания получила невысокий рейтинг на уровне B+. Но нас интересует не сама оценка рейтингового агентства, а ее обоснование. Тем более, что на сервере раскрытия информации всё еще нет инвестиционного меморандума к размещению, который обычно содержит массу полезной информации, в частности, по контрагентам. В отчетности же рейтингового агентства расшифровок и пояснений крайне мало.

Но всё по порядку.

1. Эмитент ООО «КЛВЗ «Кристалл» не имеет прямого отношения к обанкротившейся в 2021 г. одноименной компании. Даже основное производство находится не в Калуге, а в Обнинске. Общие — только бренд и история, которую можно прочитать на сайте эмитента. К слову, подобных историй на рынке ВДО немало. Например, «Новосибирскхлебопродукт» или «КЛС-Трейд» с брендом «Интерскол».

2. К финансовому блоку «КЛВЗ «Кристалл» у Boomin много вопросов, но прежде чем мы перейдем к ним, обратите внимание на основные цифры отчетности.

31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 30.09.2022
Валюта баланса 1 092 413 1 500 684 2 533 564 2 139 589
Нематериальные активы 624 219 667 636 750 321 750 486
Основные средства 131 790 137 855 146 938 158 458
Собственный капитал 843 681 875 056 923 392 952 307
Запасы 94 892 198 796 231 170 217 747
Денежные средства 5 585 44 225 8 221 3 603
Дебиторская задолженность 179 721 444 787 1 383 543 1 006 276
Кредиторская задолженность 73 645 400 982 1 254 217 597 464
Финансовый долг 175 087 224 646 346 637 589 799
долгосрочный 0 0 0 0
краткосрочный 175 087 224 646 346 637 589 799
Прочие активы 56 206 7 385 13 371 3 019
Прочие обязательства 0 0 9 318 19
2019 2020 2021 9 мес. 2022
Выручка 322 240 640 776 1 469 491 764 255
Валовая прибыль 100 072 166 338 280 609 220 009
Прибыль от реализации (EBIT) 62 628 111 755 170 392 143 787
Проценты к уплате 25 100 23 056 43 276 45 598
Операционная прибыль 41 231 61 507 103 929 84 109
Чистая прибыль 12 841 31 375 48 337 28 916
Долг / Выручка 0,54 0,35 0,24 0,52
Долг / Капитал 0,21 0,26 0,38 0,62
Долг / Прибыль от реализации (EBIT) 2,80 2,01 2,03 3,16
Валовая рентабельность 31,1% 26,0% 19,1% 28,8%
Рентабельность по реализации (EBIT) 19,4% 17,4% 11,6% 18,8%
Рентабельность по чистой прибыли 4,0% 4,9% 3,3% 3,8%
ROIC 3,9% 5,1% 7,2% 6,3%
ROLC 22,6% 24,9% 26,3% 16,4%
Оборот запасов в днях 107 113 57 70
Оборот ДЗ в днях 203 253 343 324
Оборот КЗ в днях 83 228 311 192

Первое, что бросилось в глаза — нематериальные активы компании на 750 млн рублей. Ведь так?

А еще дебиторская задолженность на 1 млрд рублей при сопоставимой выручке. То есть, оборачиваемость только дебиторской задолженности составляет почти год.

Но почему так? В кредитном заключении аналитиков «Эксперт РА» ответа на этот вопрос нет.

Но агентство делает вывод о большом объеме авансовых акцизных платежей, собственно, на что и идет большая часть получаемых банковских кредитов.

Собственно, это мы видим и в официальной налоговой отчетности — уплата акцизов в 2021 г. почти на 2 млрд рублей при выручке 1,5 млрд рублей.

Уплаченные налоги и сборы 2018 2019 2020 2021
Акцизы, всего 218 203 529 165 833 370 1 940 116
Налог на добавленную стоимость (НДС) 568 31 311 87 717 277 591
Налог на прибыль 154 3 061 3 722 9 310
Взносы в пенсионный фонд 1 638 2 754 5 617 7 768
Взносы в фонд обязательного медицинского страхования 375 634 1 302 1 801
Взносы на обязательное соц. страхование (временная нетрудоспособность, материнство) 216 362 740 1 024
Транспортный налог 5 45 403 120
Налог на имущество организаций 509 151 0 0
Неналоговые доходы, администрируемые налоговыми органами 0 0 0 0
Итого 221 668 567 484 932 872 2 237 729

При этом операционный денежный поток «КЛВЗ «Кристалл» не такой уж и отрицательный. Есть эмитенты с более худшими показателями операционной деятельности.

31.12.201931.12.202031.12.2021
Поступления — всего 855 029 1 407 286 3 297 704
Платежи — всего 804 830 1 365 523 3 431 323
Операционный денежный поток 50 199 41 763 -133 619
Поступления — всего 0 1 032 301
Платежи — всего 61 345 63 267 24 480
Инвестиционный ДП -61 345 -62 235 -24 179
Поступления — всего 264 698 347 932 1 014 548
Платежи — всего 244 698 297 952 892 735
Финансовый ДП 20 000 49 980 121 813

Но вопрос с «наращенным» собственным капиталом за счет неких нематериальных активов на 750 млн рублей остается открытым.

Сами по себе нематериальные активы не представляют большой ценности для кредиторов, поэтому мы рассчитали величину собственного капитала компании — показатель, на который кредиторы склонны обращать большее внимание.

Корректировка собственного капитала компании в целях оценки кредитной ценности (на последнюю отчетную дату — 30 сентября 2022 г.)

На последнюю отчетную датуБалансовая стоимость на 30.09.2022КорректировкаКомментарий
Нематериальные активы 750 486 0 Не учитываем в кредитной ценности для кредиторов
Основные средства 158 458 63 383 Учитываем в качестве возможной ликвидационной стоимости

при продаже с торгов в 40% от балансовой

Запасы 217 747 54 437 Расшифровок по доле в запасах комплектующих, сырья и т.д. в пояснениях к отчетности нет,

поэтому считаем, что наиболее ликвидной для кредиторов статьи — готовой продукции и сырья —

в запасах около 50% и считаем с дисконтом 50%

Денежные средства 3 603 3 603 Учитываем на 100%
Дебиторская задолженность 1 006 276 704 393 Расшифровок нет, но значимая доля, скорее всего, авансы.

В публичных судебных делах мы нашли разбирательство с Дробахиным А.Ю.

(поручителем по договору займа с ООО «Дарлинг»).

Компания взыскала более 7,5 млн рублей, вероятно, безвозвратно потерянных.

Поэтому дебиторскую задолженность считаем с дисконтом.

Прочее 3 019 0 Не представляет кредитной ценности
Итого 2 139 589 825 816
Кредиторская задолженность 597 464 597 464 Учитываем в полном объеме
Финансовый долг 589 799 589 799 Учитываем в полном объеме
Прочее 19 19 Отложенные налоговые обязательства
Итого 1 187 282 1 187 282
Чистые активы 952 307 -361 466

С учетом корректировок, мы получаем не такую уж радужную картину. Фактически всё держится на авансовых платежах и отсрочках клиентам.

Это существенно сказывается на ликвидности. В 2022-2023 гг. у компании появилось два значимых иска от контрагентов. Во-первых, ООО «Белуга Маркет Хабаровск» требует с «КЛВЗ «Кристалл» 7,5 млн рублей. Во-вторых, эмитент выступает в качестве ответчика на условиях поручительства за ООО «ТД «Кристалл Забайкалья» вместе с ООО «ЛВК «Бионика». Истец потребовал меры обеспечения, но суд ему в этом пока отказал.

Аналитики «Эксперт РА», к слову, отмечают риски, связанные с тем, что деятельность компании не консолидирована, основные активы принадлежат учредителю, а не организации.

«КЛВЗ «Кристалл» осуществляет свою деятельность в рамках неформализованной группы под управлением единого бенефициара, по данной группе на текущий момент не формируется консолидированная отчетность, что может нести риски с точки зрения репрезентативности финансовых показателей компании», — говорится в пресс-релизе рейтингового агентства.

Кстати, между самими ООО «ЛВК «Бионика» и ООО «ТД «Кристалл Забайкалья» в 2023 г. разразились нешуточные «войны»: вначале 9 февраля 2023 г. «ТД «Кристалл Забайкалья» подал иск к «ЛВК «Бионика» на 89 млн рублей (№А78-1453/2023), а затем 14 февраля 2023 г. уже «Бионика» подала иск к забайкальскому «Кристаллу» на 185 млн (№А10-775/2023) о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам поставки.

Говоря о ликвидности, аналитики «Эксперт РА» совершенно верно отмечают:

«Уровень прогнозной ликвидности оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку. На горизонте одного года от отчетной даты денежный поток компании и свободный остаток денежных средств не покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса, дивидендных выплатах и затратах на обслуживание долга, что во многом обусловлено значительным объемом краткосрочных кредитов для обеспечения операционной деятельности компании, а именно оплаты акцизов.

Качественная оценка ликвидности определена на умеренно сдерживающем уровне также ввиду значительного объема краткосрочного долга, в то же время источники фондирования диверсифицированы, в 2022 г. была формализована и утверждена дивидендная политика, а ковенанты в течение анализируемого периода не нарушались. Компания рассматривает возможности по удлинению кредитного портфеля для продолжения инвестиций в производственные мощности, в том числе за счет выпуска дебютного облигационного займа».

А вот с выводами аналитиков относительно рентабельности и темпов роста долговой нагрузки компании мы согласиться не готовы. Темпы роста долга заметно превышают рост прибыли, а с учетом облигационного займа показатели долговой нагрузки достигнут бо́льших размеров. Ведь даже по текущим показателям максимальная ставка по кредитам для компании не должна превышать 16% годовых.

3. Операционная деятельность.

Отметим ценный комментарий аналитиков агентства о том, что «контрагентом с наиболее материальной долей в выручке за 12 месяцев до 30 июня 2022 г. на уровне 40% является крупный заказчик, которому компания предоставляла услуги по контрактному розливу». Агентство отмечает, что «среднесрочные планы менеджмента включают рост объемов собственного производства, диверсификацию портфеля производимой продукции, ориентацию на импортозамещение и сокращение доли контрактного розлива». Так, за 10 месяцев 2022 г. доля указанного контрагента составила 28%.

Вместе с тем отметим, что в сегменте, в котором работает компания (350+ рублей за бутылку водки 0,5 л), очень жесткая конкуренция. При этом условиях «кризиса потребления» покупатели недорогого крепкого алкоголя склонны переключаться на «самопальный» продукт. Так что рынок потребления водки надо рассматривать не в общем, как это сделали аналитики «Эксперт РА» (и сделали вывод о его «стабильности»), а в сегментации по классам.

Мы представили факты, выводы же предлагаем вам сделать самим. С удовольствием прочитаем ваше мнение и подискутируем здесь или в телеграм-канале Boomin.

1 0
Оставить комментарий
1 – 3 из 31