9 1
279 287 посетителей

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
20.08.2011, 19:39

Goldman Sachs о предстоящем выступлениии Бернанке в Джексон Хоуле

Голдман опубликовал обзор, посвященный

1. снижению прогнозов роста ВВП, 2. предстоящей в Джексон Хоуле речи Бернанке.

Комментарий относительно предстоящего на симпозиуме в Джексон Хоуле выступления главы ФРС представляется мне важным.

Голдман пишет:

Исходя из возросшего риска рецессии, ухудшения рыночных условий и неожиданных агрессивных шагов Феда на прошлом заседании ФОМС, инвесторы, возможно, будут правы, в значительной степени сфокусируясь на этом событии.

Мы ожидаем, что речь будет содержать три главных элемента

1. Discussion of the dimmer growth outlook. The statement from the last FOMC meeting made clear that the committee made a significant change to its growth forecasts. The statement said that growth had been “considerably slower” than expected this year, that temporary factors “account for only some of the recent weakness”, and that “downside risks to the economic outlook have increased”.

The speech will be an opportunity for Bernanke to describe the Fed’s revised view in more detail. While he is likely to be downbeat about recent developments, we expect that he will still argue that the conditions for an acceleration later this year and in 2012 remain in place. The last post-meeting statement said the committee “anticipates that the unemployment rate will decline only gradually”, which hints at a slightly above-trend growth outlook.

Recent comments from other Fed officials have been moderately constructive on growth. For instance, Cleveland Fed President Pianalto said earlier today that she expects growth of about 2% this year and 3% in 2012. New York Fed President Dudley also said this week that recent data were “at worst mixed”, and that growth will be “significantly firmer” in the second half. With annualized GDP growth in the first half of 0.8%, this is not an especially optimistic view, but it suggests Bernanke could sound positive relative to the current market consensus.

ФОМС на последнем заседании отчетливо отметил, что рост замедлился. Выступление в Джексон Хоуле будет хорошей возможностью для Бернанке показать свой новый взгляд на перспективы американской экономики.

2. Defense of earlier policy actions. Weakness in growth and renewed questions about Fed easing have naturally raised questions about the effectiveness of its tools. We expect that Bernanke will address this issue directly in his speech, as he did in Congressional testimony last month. At that time, Bernanke argued that quantitative easing (QE) was effective in reducing the risk of deflation, emphasizing the rise in market- based measures of inflation expectations. He also said QE was helpful in “shoring up economic activity”.

It may be difficult for Bernanke to lean on these arguments today. The weakness in activity—and especially the downward revisions to GDP in late July—casts doubt on the claim that asset purchases have stimulated growth, at least in the eyes of many observers. Inflation expectations remain around levels consistent with the Fed’s target, but if higher inflation expectations are the only impact from QE, it would make little sense to ease now.

We think Bernanke will stick to a few main points. First, he will probably reiterate that the Fed’s expectations for the impact of QE were low, and therefore that slow growth does not necessarily imply that QE failed. At last year’s Jackson Hole speech he said that “central bankers alone cannot solve the world’s economic problems”; a repeat of this type of language seems likely. Second, he could argue that securities purchases ward off the tail risk of deflation, and that if the economy slipped into recession, deflation risk would return. Third, we think he could again list the many studies about QE and their quantitative estimates of the impact on growth. Emphasizing the positive effects of past asset purchases would implicitly help justify further action.

Речь будет содержать защиту последних действий Феда. В своем выступлении Бернанке будет трудно ссылаться на те факторы, на которые он ссылался, выступая в конгрессе.

Голдман считает, что Бернанке скажет примерно следующее:

QE оказывает слабое влияние на экономику

Слабый рост не обязательно связан с QE

В прошлом выступлении в Джексон Хоуле он сказал, что «центральные банкиры без поддержки не в состоянии решить все мировые экономические проблемы».

QE помогло побороть дефляцию

Это может послужить оправданием дальнейшим мерам QE

3. Review of the easing options. The Fed has three main easing tools: 1) communication; 2) asset purchases; and 3) cutting the interest rate on excess reserves. At the August meeting, it exercised option #1 by making a conditional commitment to keep the funds rate low until mid-2013. Option #3 is often mentioned but in our view is unlikely for several reasons. That leaves only option #2, asset purchases.

We believe Bernanke’s Jackson Hole speech will include a detailed discussion of the potential for more easing through large-scale asset purchases. A variety of indicators suggest many investors already expect more QE. For instance, a recent CNBC survey shows that more than $300bn of purchases may already be priced in. The sharp decline in forward real rates is also partly related to QE expectations, in our view (Exhibit 2).5 Based on our conversations with clients, we believe investors would be very surprised if the speech did not include a discussion of asset purchases.

We see two main reasons why Fed officials may prefer to change the composition of the balance sheet as a first step. First, as we showed in Monday’s US Daily, if used aggressively this could have a sizable impact. For example, if the Fed were to sell its Treasury securities that mature over the next two years and buy securities in the 10- to 30-year part of the curve—apportioning them based on amounts available in the market—it could take a similar amount of duration risk onto its balance sheet as in QE2 (around $350bn in 10-year equivalent terms, or 80-90% of QE2). The policy could be scaled up further by weighting purchases toward even longer maturities, or by changing the mix of the mortgage portfolio.

3. самое важное – обзор возможных действий Федрезерва

У Феда есть три главных инструмента ослабления: 1) коммуникации, 2) покупки активов, 3) уменьшение процентной ставки, начисляемой на избыточные резервы

1) уже была задействована в августе

3) упоминалась, но маловероятна

Остается 2)

Мы полагаем, что речь в Джексон Хоуле будет включать подробное обсуждение возможностей дальнейшие покупки активов.

Инвесторы уже заложили покупки активов на 300 млрд. в свои ожидания. Резкое снижение форвардных процентных ставок также связано с ожиданиями QE.

Мы видим две причины, по которым Фед может предпочесть изменение композиции своего баланса в качестве первого шага.

Он может продать бумаги, которые погашаются в течение двух ближайших лет и покупать бумаги, которые истекают через 10-30 лет.

Увеличение дюрации портфеля равнозначно его уменьшению. Меры также могут включать в себя шаги по изменению ипотечного портфеля.

Действия, при которых не произойдет увеличения баланса, вызовут меньше возражений среди политиков и широкой публики.

Бернанке также может обсуждать и меры по обычному QE. Аргкментом в пользу такого подхода является более простая стратегия выхода – если бумаги погашаются быстрее, то Феду нет необходимости активно их продавать – это будет благоприятно воздействовать на доверие и ожидания.

Мы не думаем, что Бернанке сигнализирует что-то необычное: более высокую цель по инфляции, какие-то цели по ценам или долгосрочным ставкам. Однако, это идет могут содержаться в минутках, которые выйдут 30 августа.

И заключительный комментарий

While listing the easing options looks probable, Bernanke is very unlikely to pre-commit to taking action next week. This is a monetary policy decision, and any announcement would come at an FOMC meeting. In addition, core inflation continues to accelerate, and Fed officials seem to have a rosier outlook than our forecast or the consensus. While we expect additional QE and the odds are rising at the margin, it is not yet a done deal.

Перечисляя возможные действия, очень маловероятно, что Бернанке заявит о каких-то действиях на следующей неделе.

Решение по монетарной политике должно приниматься на заседании ФОМС.

0 0