Инвестиции на фондовом рынке

Ростелеком: перекладываемся обратно в префы.

В моем долгосрочном портфеле достаточно давно присутствуют акции Ростелекома, изначально всегда были только привилегированные, но в 2022 году переложился из них в обычные на фоне рыночной неэффективности - тогда в моменте обычка стоила дешевле, чем префы.

Данное изменение полностью себя оправдало, сейчас обычные акции Ростелекома снова дороже привилегированных, причем в моменте разница была почти на 20%, что также по моему мнению не совсем нормальное явление - слишком большая премия за бОльшую ликвидность и возможность голосовать на ГОСА (с учетом что мажоритарий - государство, и от миноритариев мало что зависит).

Поэтому вчера переложился обратно в префы и продолжу теперь держать их. Ожидаю все же, что и эта рыночная неэффективность исправится и префы подтянутся по стоимости к обычке к следующей дивидендной отсечке.

В остальном с портфелем почти ничего не происходит. Последние полгода он как и наш рынок пребывал в боковике, только в конце февраля удалось таки обновить исторический максимум по портфелю (прошлый продержался аж с октября 2023). Нужно будет как-нибудь собраться и подвести итоги 2023, с учетом что уже март на дворе )

Итоги полугодия и планы на будущее

Первое полугодие 2023 года для моего долгосрочного портфеля стало бесспорно лучшим за все время, как в относительных, так и в абсолютных цифрах. Был отыгран не только весь убыток 2022, но и переписан исторический максимум, достигнутый в октябре 2021. Доходность по итогам 6 месяцев составила 36,89%, пока стратегия 2022 года полностью вложиться в акции себя оправдывает. Это, кстати, в первый раз за все время существования моего долгосрочного портфеля (с 2015 года), когда у меня 100% вложено в акции. И мало того новые пополнения и получаемые дивиденды я также в течение 2023 реинвестировал в акции.

Плюс идея сделать ставку на банковский сектор также полностью себя оправдала. Сбер с учетом дивидендов показывает, наверное, лучшую доходность среди голубых фишек в этом году. Да и акции ВТБ от минимумов более чем на 60% отскочили, хоть и отстают сильно от Сбера. Благодаря этим двум факторам мой портфель наверное впервые смог обогнать индекс Мосбиржи на бурном росте. Раньше за счет консервативности мой портфель при сильном росте рынка всегда проигрывал, но отыгрывал отставание на коррекциях/падениях и при боковике/небольшом росте рынка.

И хотя последние пару месяцев меня периодически посещают мысли, что пора частично обратно перекладываться из акций в короткие ОФЗ, все же жадность пока выигрывает, и я продолжаю держать акции, и даже чуть-чуть докупать. По моему мнению, наш рынок по прежнему недооценен. Если не произойдет каких-то новых серьезных геополитических шоков, то на горизонте года я рассчитываю еще на 25-30% с учетом дивидендов. Из фаворитов по прежнему Сбер (но сам его с прошлой осени не докупаю из-за очень большой доли в портфеле), металлурги (к представителям черной металлургии теперь присоединился Норникель), нефтяники (Татнефть, Лукойл) на фоне обвала курса рубля, Мосбиржа (после очень сильного отчета). Если бы не структурные ограничения еще рассматривал бы Яндекс и Русагро, но сейчас у меня основные счета у брокера под санкциями, и на них я покупать расписки этих компаний не могу, хоть купленные ранее и есть в портфеле.

В целом, конечно, надо как-то нормализовать мой консервативный долгосрочный портфель, в смысле, вернуть в него короткие ОФЗ, но пока как-то не получается, рука сама тянется докупить еще чуток акций. Окажусь ли я правым посмотрим через год )

Куда реинвестировать дивиденды Сбера?

На прошлой неделе прошла дивидендная отсечка в акциях Сбера, в течение двух недель можно ожидать поступление средств на брокерский счет. И эти дивиденды оказались рекордными не только для Сбера, но и для моего долгосрочного счета. Возник вопрос, куда их можно реинвестировать в текущей ситуации.

Перед отсечкой наш фондовый рынок 2 недели корректировался, хоть падение было и небольшое, но все же казалось, что если оно продолжится, то появятся интересные идеи куда пристроить полученные дивиденды. Однако, в день отсечки произошел разворот, и вчера индекс Московской биржи обновил годовой максимум. В такой ситуации идей для покупки у меня почти нет, я очень не люблю покупать на максимумах.

Пожалуй, сейчас я мог купить бы только Сбер, но его и так уже слишком много у меня в портфеле. Он и до роста этой зимой-весной занимал первое место у меня по объему, а сейчас еще упрочил свои позиции, т.к. вырос намного сильнее рынка в целом. Вдобавок, второе место в портфеле занимает ВТБ, который тоже неплохо вырос в этом году, и суммарно, оба банка составляют чуть больше 40% портфеля, что, конечно, же делает его слишком перекошенным в пользу финансового сектора (а еще можно вспомнить, что и Мосбиржа в портфеле есть). Так что новые покупки в этом секторе отпадают.

Ну и вторая цель, кого бы я мог купить, это акции компаний черной металлургии. Весеннее ралли обошло их стороной, в первую очередь, наверное, из-за отсутствия дивидендов. Но фундаментально компании мне нравятся. При этом у меня нет и давно не было в портфеле акций из сектора черной металлургии, такая покупка помогла бы больше сбалансировать портфель. Выбираю только из основных представителей (Северсталь, НЛМК, ММК), на более мелкие компании типа Ашинского МЗ сейчас не смотрю. Кого именно покупать пока не решил, вдобавок, сегодня новые санкции по этим компаниям прилетели. Может дождусь к моменту получения дивидендов более интересных уровней для покупки.

Ну и всегда остается запасной вариант в виде коротких ОФЗ, если не выберу никого из металлургов, то буду восстанавливать облигационную часть портфеля. А то 100% портфеля в акциях - слишком рискованная для меня стратегия, пора стремиться к обычной 50 на 50.

Итоги 2022: лучше поздно, чем никогда

Что-то я совсем забросил свой блог в последние два года. Этому есть объективные причины: смена места работы (дважды), переезд в Москву и обратно, новые проекты, новая квартира и ремонт в ней. Но долгосрочный портфель живет, хоть и завершил прошлый год с отрицательной доходностью впервые за все время своего существования (с 2015 года). Поэтому хочется как-то подвести итоги прошлого года, пусть и спустя 3,5 месяца.

Прошлый год ожидаемо оказался убыточным, доходность портфеля составила -23,39%, при этом доходность индекса Мосбиржи за этот же период: -43%. Благодаря вложению существенной части портфеля в краткосрочные ОФЗ удалось сильно обыграть индекс, и с лихвой отыграть отставание за 2021 год. Но в течение года все ОФЗ были либо распроданы, либо у них истек срок погашения, и вырученные средства были вложены в акции (ну и часть в покупку новой квартиры). В итоге в 2023 год мой портфель вступил с 100% заполненностью российскими акциями (есть совсем небольшая доля фондов Тинькофф на развивающиеся страны, но она занимает доли процента, к тому же сейчас не торгуется).

Конечно, 100% вложений в акции - это достаточно рискованная стратегия для моего консервативного портфеля, но собственно, все мои многолетние вложения в ОФЗ были как раз в ожидании обвала, случившегося в 2022. Все новые свободные средства я по-прежнему вкладываю в акции.

Как я и писал в последнем своем обзоре в августе 2022, основные новые покупки были сосредоточены в акциях Сбера (обычка) и Лукойла. В результате сейчас доля Сбера с учетом его сильного роста достигла почти 30% портфеля, что также никогда раньше не было. Но я верю в Сбер и в то, что он сможет обгонять индекс в ближайшие годы. Помимо этих акций также докупались акции (но в гораздо меньшем объеме) Мосбиржи, Норильского Никеля, Алросы, ВТБ и Газпрома и впервые в портфель попали акции Татнефти (обычка).

Осенью пришлось продать акции Детского мира из-за решения менеджмента сделать компании непубличной. Участвовать в оферте, либо пытаться сохранить акции после ухода с биржи не стал. Жаль было продавать, тем более в среднем продал с убытком даже с учетом выплаченных дивидендов.

Цели на 2023 ставить не стал. Тем более озвучивать их сейчас уже бессмысленно. Но надеюсь, покупки в 2022 и начале 2023 создадут хорошую базу, чтобы не только отыграть минус прошлого года, но и вывести портфель на новый исторический максимум. Пока на это есть все шансы.

Как покупать на долгий срок когда мир вокруг рушится?

Давно ничего не писал, то времени совсем не было, то желания. Год, конечно, выдался весьма сложный. Пока мой долгосрочный портфель в минусе и рискует закрыть год с отрицательной доходностью впервые за все время его существования. Ну и тогда это будет мой первый убыточный год с 2014. Видимо годы серьезных геополитических сдвигов не самые удачные для меня.

Но именно в такие моменты и предоставляется шанс заработать. Большинство российских активов было сильно перепродано в момент максимальной паники, а некоторые остаются перепроданными до сих пор. На самой панике в феврале-марте я ничего не покупал, как впрочем и не продавал. Пришел в себя и вернулся к аккуратным покупкам только где-то в середине апреля.

С тех пор акционная часть портфеля сильно выросла - во-первых, я вернул в портфель акции Сбера (обычку), давно их не было у меня, а сейчас их доля максимальна в портфеле, и вероятнее всего продолжу его докупать. Также докупал Лукойл, Алросу, Детский мир, ВТБ, Норникель, ЛСР. Переложился из привилегированных акций Ростелекома в обычные слегка увеличив их объем, т.к. в моменте обычка стоила даже дешевле, при том что обычно стоит дороже на 5-10%.

Если рынок продолжит торговаться в боковике или вдруг еще снизится, то я буду и дальше докупать акции с расчетом что рано или поздно ситуация в каком-то виде нормализуется. Докупать скорее всего буду Сбер и Лукойл не сильно заморачиваясь с диверсификацией.

Итоги 2021 и цели на 2022

2021 год мог бы стать по настоящему выдающимся для нашего фондового рынка. В середине октября индекс Московской биржи рост более чем на 30%, и это против падения большинства развивающихся рынков. Но появившиеся серьезные геополитические риски в конце года сильно смазали картину. Итоговый прирост "всего" 15,15%, хотя если считать индекс полной доходности, то там уже солидные 22%, что намного больше той же доходности по вкладам на начало года, и существенно обгоняет инфляцию.

Кстати, инфляция стала проблемой номер один по всему миру в этом году. Не обошла она стороной и нашу страну, чем вынудила ЦБ РФ резко повышать ключевую ставку. По итогам года ставка выросла в 2 раза. Это привело к околонулевой доходности по средним облигациям и к отрицательной по длинным. Но т.к. в моем портфеле оставались только короткие облигации с средним временем до погашения меньше года, то их стоимость практически и не падала.

В целом доходность моего портфеля в этом году сильно уступила основному бенчмарку и составила всего 8,7%. В этом году росли, в основном, компании, ориентированные на экспорт (нефтегаз, металлургия, угольщики, производители удобрений и сх производители), а у меня их было не так много. Большинство же внутренних историй за исключением банков показали даже снижение.

В целом же общая доходность за все время существования моего долгосрочного портфеля (я открыл ИИС в ноябре 2015ого) превысили уже 211%. За счет сложного процента доходность ускоряется почти каждый год. Ну и что особенно приятно, пока не было ни одного убыточного года, включая и два месяца 2015ого.

На 2022 год в целом у меня большие надежды. Я надеюсь, что инфляцию в России удастся обуздать, и тренд по ней развернется вниз, а вслед за этим развернется вниз и ставка ЦБ. Это приведет к хорошей переоценке длинных и средних облигация, а также дивидендных историй. Ну и в целом форвардная дивидендная доходность нашего рынка сейчас чуть ли не самая большая в мире, есть куча компаний с предполагаемой дивдоходностью за 2021 год выше 12%, причем даже среди голубых фишек.

Но есть также и очень большой риск для нашего фондового рынка - это геополитика. Тут что-то предсказывать невозможно, остается только надеяться, что этот кризис рассосется как и предыдущие, а геополитический дисконт фондового рынка РФ будет отыгран.

На текущий момент соотношение между акциями и короткими ОФЗ в моем портфеле примерно 65 на 35. Также в конце года я стал присматриваться к фондам, ориентированным на Азию и развивающиеся рынка. И даже уже немного прикупил их.

Разброс целей на 2022 год очень большой (из-за больших геополитических рисков и доли акций в портфеле выше среднего):

1) Цель минимум - безубыток (при негативном сценарии в геополитике, на фондовом рынке и в экономике).

2) Цель максимум - 30% (при позитивном сценарии).

Прекрасная возможность для долгосрочного инвестора

Сегодня на нашем рынке с утра произошел настоящий обвал. Индекс Московской бирже на утренней сессии терял в моменте 7%, многие голубые фишки падали на 10%. Все это произошло на очень тонком рынке, пока большинство спали. Я и сам если честно проспал открытие и самые вкусные цены. Но все равно успел купить то что ранее хотел по ценам даже ниже, чем планировал.

Сегодня мой портфель пополнили Газпром, Алроса и Лукойл. А также докупил ВТБ и VK (бывший Mail.ru), т.к. они снизились более чем на 15% от предыдущей моей покупки. В прошлом посте я упоминал еще и представителей черной металлургии, но так пока и не выбрал кого лучше купить. Возможно, кто-то из них попадет в следующий пул покупок, если вдруг наш рынок пойдет еще ниже (ну или хотя бы к сегодняшним утренним минимумам).

В целом хотелось бы увидеть наш рынок еще пониже, т.к. есть еще что докупить. Возможно, заседания мировых центробанков на этой неделе или какой-нибудь очередной геополитический негатив позволят мне это сделать.

Долгожданная коррекция - первые покупки за долгое время

Давно ничего не писал, как и не совершал сделок на фондовом рынке. Наш рынок все последние месяцы штурмовал новые исторические максимумы, а для меня это не лучшее время для покупок. Но при этом основной рост прошел мимо меня, акции в моем портфеле не выросли за это время настолько, чтобы я подумал о фиксации долгосрочных позиций.

Но вот в ноябре наступила долгожданная коррекция. И хотя в целом по индексам мы даже минимума июля не переписали, отдельные акции скорректировались достаточно хорошо и достигли целей, по которым я готов их покупать. За последнюю неделю я докупил ВТБ, Мосбиржу и VK (бывший Mail.ru) и снова вернул в потрфель Норильский Никель (что интересно, по цене существенно ниже, чем я продал его в декабре 2020).

В целом по рынку есть ощущение, что коррекция еще не завершена. И хотелось бы увидеть еще процентов на 5-10 ниже. Тем более, что американский рынок похоже только начал падать. Да и у нашего еще есть внутренние драйверы для падения (геополитика, рост ставок в экономике).

Хотя, конечно, если сейчас смотреть по мультипликаторам, наш рынок выглядит очень дешевым. И по многим даже голубым фишкам дивидендная доходность за 2021 год прогнозируется на уровне 12% и выше. В такой ситуации долгосрочно по прежнему рассчитываю на рост нашего рынка, поэтому любую хорошую коррекцию рассматриваю как возможность докупить подешевевшие активы.

В случае, если случится дальнейшее падание, планирую добавить в портфель Газпром, Алросу и кого-нибудь из металлургов (скорее всего Северсталь)

Июль 2021: топчемся на месте

В июле движение нашего фондового рынка на верх застопорилось. Индекс Московской биржи хоть и обновил в июле свой исторический максимум, но все же закрылся в небольшом минусе, показав снижение на 1,83%. Но в июле было много дивидендных отсечек, которые существенно сказались на индексе. Индекс Мосбиржи полной доходности за месяц практически не изменился.

Мой портфель в июле прибавил 0.2%, обогнав индекс в основном как раз за счет полученных дивидендов. Из новых сделок была только покупка акций Интер Рао по 4,4р, т.к. они снизились на 15% от цены предыдущей покупки. Компания является самой дешевой в секторе электроэнергетики, и одной из самых дешевых на рынке, долгосрочный взгляд позитивный, но краткосрочно пока нет фундаментальных факторов, способных повлиять на рост цены. Но это никак не мешает мне накапливать акции, скорее наоборот, чем больше снижается стоимость акции, тем большую прибыль в итоге мне принесут вложения.

Из потенциальных сделок пока на горизонте маячит только покупка Mail.ru, если акции продолжат снижаться и дойдут до цены -15% от предыдущей покупки. Но вот с Mail.ru все сложнее, выходящая отчетность не шибко радует. Возможно, я даже чуть-чуть повременю с покупками.

Тем более что риски коррекции на американском рынке все возрастают. Рынок по прежнему на максимумах, но инфляция растет, и рано или поздно ФРС придется с этим что-то делать. А любое начало сворачивания стимулов может спровоцировать коррекцию на рынке акций.

В целом долгосрочный взгляд на наш рынок по-прежнему положительный. На горизонте года способны еще хорошо вырасти, особенно, с учетом прогнозируемых дивидендов. Но покупать по текущим ценам я не планирую, хочется все же увидеть коррекцию хотя бы в пределах 8-10% по рынку. Возможно осенью мы ее наконец дождемся.

Ребалансировка портфеля

Продал сегодня привилегированные акции Сургутнефтегаза. Компания занимала наибольшую долю в моем портфеле. Периодически докупал эти акции с августа 2019, основную часть покупал во второй половине 2020. Средняя доходность по всем сделкам с учетом полученных дивидендов в 2020 году по части акций составила около 28%.

Долго думал продавать акции или переносить через отсечку. Но поскольку основной кейс в привилегированных акциях Сургутнефтегаза - это дивиденды, а они напрямую зависят от курса доллара на начало и конец года, решил все же продать. Ибо по доллару я сейчас ожидаю дальнейшего снижения к рублю, за счет некоторой стабилизации в отношениях с США и высоких цен на нефть.

Помимо этого докупил на днях акции Магнита - решение далось мне нелегко. Ибо несмотря на то, что долгосрочно я вижу потенциал в Магните, очень тяжело было покупать недалеко от локальных максимумов, а также по ценам выше, чем я частично продавал их в прошлом году.

На деньги, высвобожденные после продажи Сургутнефтегаза планирую докупить в портфель акции Русагро, Ростелеком ПР и Русгидро. Но для новых покупок хотелось бы дождаться общерыночной коррекции, а не покупать акции в тот день, когда индекс Мосбиржи обновляет исторический максимум.

Дорог ли сейчас российский фондовый рынок?

После небольшой коррекции в конце апреля в мае началась новая волна роста нашего фондового рынка. Последние три дня основной индекс Московской биржи последовательно обновлял исторические максимумы. В такие моменты у меня всегда возникает желание зафиксировать прибыль хотя бы по части позиций в акциях. Иногда такая фиксация оказывается очень вовремя, а иногда я упускаю существенную часть роста.

При этом постепенно я начинаю держать акции в своем долгосрочном портфеле в среднем все дольше. Сейчас существенная часть портфеля находится в нем уже несколько лет, а самые "старожилы" были куплены еще в 2016-2017 годах. Есть ли смысл продавать теперь, пытаясь перезайти в акции подешевле? Я для себя решил, что нет.

Да, американский рынок безумно дорог, особенно его технологическая часть. И весьма вероятно, что по нему может быть серьезная коррекция в 10-15%, а то и больше. Но наш рынок в этот раз вполне может не последовать за ним. Все последние годы в наш рынок последовательно закладывалась очень большая геополитическая премия, как к развитым рынкам, так и к другим развивающимся. Это привело к тому, что несмотря на текущие обновления максимумов наш рынок намного дешевле конкурентов.

Для примера дивдоходность MSCI Russia в этом году 8,1% против 2,1% у MSCI EM и 1,9% у MCSI World. Т.е. если сравнивать по дивидендной доходности премия нашего рынка к другим развивающимся почти 300%. И существенная доля этих дивидендов будет выплачена в ближайшие пару месяцев. Как минимум часть из них вернется обратно в рынок в виде реинвестирования.

С другой стороны нужно понимать, что эта дивидендная доходность в основном сформирована по итогам результатов корпораций в 2020 году, который для многих был не самым успешным. Результаты начала 2021 у большинства компаний существенно лучше, а значит, если во втором полугодии не случится чего-то сверхъестественного, дивиденды по итогам 2021 будут еще больше. И следовательно дивдоходность по текущим котировкам еще выше. А это позволит не только достаточно быстро закрыть большинство дивидендных гэпов, но и переставить котировки еще выше на интервале года.

По моим оценкам без серьезных внешних потрясений наш рынок может обеспечить доходность в 30-35% с учетом дивидендов на периоде год и три месяца. Весьма хорошая доходность, чтобы не только не продавать, но и выборочно покупать на локальных коррекциях отдельные акции.

Естественно, всегда есть куча рисков: наметившееся ослабление санкционной риторики может в итоге и не случиться, как и встреча Путина с Байденом, инфляция как в России, так и мире может выйти из-под контроля, и потребуется ужесточение монетарных политик ЦБ, мутации коронавируса могут оказаться невосприимчивыми к вакцинам, и нас будут ожидать новые локдауны, а не снятие ограничений. А также может существовать куча других неизвестных мне, да и никому, рисков (кто в конце 2019 мог подумать про коронавирус?).

Но все же несмотря на всевозможные риски я сейчас ставлю на рост нашего рынка в базовом варианте. Ну а окажусь ли я прав, покажет время )

Апрель 2021: точечные покупки на дорогом рынке

В апреле мировые рынки продолжили расти. Американские фондовые индексы обновили исторические максимумы, наш основной индекс Московской биржи хоть и тоже обновил максимум, но в целом снова сильно отстал от зарубежных прощадок. А в последние дни месяца прошла еще и коррекция, которая нивелировала почти весь рост - итоговый результат составил меньше 0,1%.

Мой портфель в апреле также обновил максимумы, но показал при этом намного лучшую доходность - 1,83%. Наибольший вклад в это внесли акции ВТБ, которые наконец-то с конца марта показали опережающий рост (в середине марта я как раз рекомендовал их к покупке - http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=203429 ). Помимо ВТБ в моменте и многие другие акции в портфеле неплохо росли, а некоторые (Московская биржа, Детский мир) даже обновили исторические максимумы. Но в последние пару дней они скорректировались вслед за всем рынком.

В апреле для меня начался дивидендный сезон - первой из моего портфеля отсечку прошла компания Русагро. Это самый долгожитель моего портфеля, дивиденды компания платила всегда, но в этом году они кратно выросли. Вообще, в этом году дивидендная доходность моего портфеля обещает быть максимальной. Правда я еще не решил, буду ли по всем акциями получать дивиденды, или что-то продам, чтобы не попадать на дивидендный гэп.

Также за апрель было две покупки: новых акций в портфеле не добавилось, докупал те, которые есть - Интер Рао и Mail.ru. По Интер Рао недавно публиковал обзор, ее я считаю одной из самый неодоцененных на текущий момент на российском рынке. А Mail.ru докупил, т.к. это единственная акция в моем портфеле, которая сейчас в минусе, а по стратегии я докупаю акции если они снизились более чем на 15% от предыдущей покупки и если при этом не произошло фундаментальных изменений, которые в принципе отменяют покупки.

Также рассматривал возвращение в портфель акций МТС и покупку новых для себя Х5 Retail Group. Первые наверное все-таки куплю в ближайшее время (все жду коррекции ниже 320, но никак не дают), а вот изучение отчетности Х5 пока меня остановило от покупки, несмотря на то, что цена акций сильно снизилась за последние полгода, и сейчас компания оценена намного дешевле. В ближайшее время наверное напишу отдельный обзор по Х5.

Март 2021: год спустя после обвала

В марте прошел год после рекордного по скорости обвала фондовых рынков, случившегося на волне коронакризиса в марте 2020ого. И самое удивительное было даже не в скорости обвала, а в скорости обратного выкупа. Это был самый быстрый восстановительный рост за всю историю финансовых рынков. Всего за несколько месяцев большинство рынков не только полностью выкупили просадку, но даже обновили исторические максимумы.

Очень многие, кто в панике продавал в марте 2020, или сидел в кеше в надежде дождаться цен пониже, так до сих пор и сидят в кеше. В апреле и мае 2020ого многие ждали второго дна, да и до сих пор ждут, надеясь, что открытие экономик разгонит инфляцию и вынудит центробанки свернуть монетарные стимулы. Все это очень напоминает мне 2009-2010 годы, когда на росте рынков тоже многие верили в то, что будет второе дно и экономика пойдет по W пути восстановления. Я сам тогда только начинал активное инвестирование, и тоже начитавшись всякой аналитики, думал, что будет новый обвал. Но в итоге произошел самый долгий бычий рынок.

Если вернуться к марту 2021, то в этом месяце мой портфель вырос на 1,95%, проиграв индексу Московской биржи, который вырос почти на 6%. Как правило, при сильном росте рынка я всегда проигрываю индексу из-за наличия в портфеле ОФЗ и вложений в менее волатильные акции. Зато потом отыгрываюсь при боковиках, коррекциях и тем более обвалах.

Сейчас лично у меня нет никаких мыслей куда двинется дальше рынок, возможно, мы еще несколько месяцев проведем в широком боковике. На текущих уровнях нет желания что-то продавать или покупать, за март в итоге я не совершил ни одной сделки. Соотношение портфеля сейчас 55% акций, 45% короткие ОФЗ. Если не произойдет каких-то масштабных движений на рынке, то весьма вероятно, что портфель останется примерно в таком виде до конца дивидендного сезона, а то и до конца года.

Аэрофлот ждет "мягкая" национализация?

Последние несколько месяцев слышал достаточно много мнений, что вот дескать вакцинацию проведут, коронавирус победят, и Аэрофлот снова "полетит", что сейчас его акции недооценены, и он будет чуть ли не главным выгодоприобретателем от возвращения экономики к нормальному функционированию.

Нет, не будет. И по моему мнению, текущая оценка акций Аэрофлота, наоборот, слишком оптимистична. Тому есть несколько объяснений.

Во-первых, текущее финансовое состояние компании и ее операционная деятельность. 2020 год Аэрофлот закрыл с рекордным убытком в 123 млрд. рублей. Этот убыток "съел" весь добавочный капитал, который компания получила за счет SPO (о самом SPO поговорим чуть ниже). В результате текущая балансовая стоимость компании стала отрицательной, т.е. ее долги превышают ее активы. А это значит, что никакой внутренней стоимости у Аэрофлота сейчас нет, покупая его акции, вы ничего не получаете кроме долгов.

Теперь к самому долгу - общий долг авиакомпании за 2020 год вырос на 31% и составил 751,9 млрд руб, чистый долг на конец 2020 - 658,2 млрд руб. (+20,1% г/г). Рост долга произошел по двум причинам - переоценка стоимости лизинговых обязательств из-за падения курса рубля (существенная часть долга номинирована в валюте) и привлечение новых кредитов для поддержания текущей деятельности. Соотношение чистый долг/EBITDA выросло до 24,4х против 3,2х на конец 2019 г., такие цифры уже не просто намекают, а прямо трубят о надвигающейся финансовой катастрофе.

Да, в 2021 возможно в целом финансовые показатели немного и улучшатся относительно совсем уж провального 2020. Но шансы закрыть год даже с символической прибылью практически равны нулю, поэтому компании придется снова думать на тем, где взять дополнительную ликвидность - а это либо увеличение долга (интересно, много ли есть желающих давать на рыночных условиях в долг компании с соотношением чистый долг/EBITDA 24,4х?) либо новое SPO.

Теперь про SPO. Как-то большинство инвесторов про него благополучно уже забыли, но этого делать нельзя. Нужно понимать, что за счет проведенного размытия капитала по сути сейчас каждая акция - это всего лишь 0,4 от того, что было до SPO. При этом все полученные деньги не пошли на сделки M&A, инвестиции, закрытие долгов или что-то еще, что могло бы увеличить стоимость компании и ее финпоказатели в будущем. Нет, все деньги были потрачены на текущую операционную деятельность и латание дыр в бюджете, т.е. попросту "проедены".

Еще один серьезный негативный фактор для Аэрофлота - это цены на нефть в рублях. Сейчас они около исторических максимумов за счет того, что цены на нефть на глобальных рынках полностью восстановились, а курс рубля при этом восстанавливаться не стал. Почему-то мало кто вспоминает про это, но в 2018 подобная ситуация только сама по себе без всякого закрытия границ привела к серьезным убыткам авиакомпаний.

Ну и закончим текущий обзор, кратко упомянув общие риски в авиаотрасли. Сейчас в Европе во всю идет уже третья волна ковида, которая значительно увеличила риски того, что летний курортный сезон и в этом году будет скомкан. Помимо этого нужно понимать, что даже если все границы откроются, то общий спрос на авиаперелеты уже не будет прежним. Да, в первый момент возможен пик из-за отложенного спроса. Но в целом, и граждане, и компании будут урезать бюджеты на путешествия/командировки.

Как по мне, шансы полноценно выжить в такой ситуации у Аэрофлота минимальны. Естественно, государство не допустит краха компании, поддержка ей будет оказана, и летать то самолеты продолжат. Но вот компания будет "мягко" приватизирована через очередные SPO, т.е. у миноритарных инвесторов вроде бы акции и останутся, но их доля в общем объеме снизится в 5-10 раз к докризисным показателям за счет новых выпусков. Единственный вариант почему это не произойдет - это если государство решит все-таки поддержать авиакомпании напрямую субсидиями и выплатами из бюджета. Как, например, это сделали в США. Но пока почему-то наши не торопятся.

ВТБ: обещанного три года ждут.

В мае 2018 не задолго до получения дивидендов за 2017 год я сделал ставку на акции банка ВТБ (http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=37062). Тогда это казалось очень неплохой идеей, банк должен был заплатить рекордные дивиденды, прибыль стабильно росла и за 2018 год должна была превысить предыдущие результаты. Ну и от менеджмента звучали цифры о распределении 50% прибыли на дивиденды на постоянной основе.

И прибыль за 2018 год действительно оказалась рекордной, только вот 50% в виде дивидендов платить не стали, сославшись на то, что нужно нарастить капитал. В целом это было объективно - активы банка росли быстрее, чем собственный капитал, поэтому была вероятность невыполнения нормативов ЦБ. Это выглядело разовой историей, и менеджмент опять обещал, что вот в следующем то году точно будет 50%, ну а прибыль обещал еще больше.

И обещание по рекордной прибыли за 2019 год действительно было исполнено, цифра в 200 млрд рублей была достигнута, но затем в 2020 случился коронакризис, и ЦБ рекомендовал банкам перенести решения о выплате дивидендов на более поздний срок. Решение ЦБ руководством ВТБ было исполнено, а потом и вовсе решили снова уменьшить размер дивидендов, выплатив только 10% от прибыли. Хотя казалось бы ситуация опять объективная - в условиях неопределенности действительно был смысл сократить дивиденды, но осадочек остался.

И вот наступил 2021 год, и руководство ВТБ снова обещает дивиденды в 50% от прибыли. В этом году получить наконец "полные" дивиденды есть все шансы. Только вот к сожалению прибыль за 2020 была намного скромнее предыдущих лет, поэтому дивдоходность будет не самой впечатляющей.

Но несмотря на все это лично я продолжаю верить в ВТБ и даже наращивать свои позиции на просадках. Одна из причин, по которой прибыль в 2020 была достаточно скромной, - это консервативный подход банка к формированию резервов. ВТБ наращивал резервы намного активнее основных конкурентов и продолжил их наращивать даже осенью, когда некоторые конкуренты уже начали снижать. Именно это стало одним из ключевых моментов для просадки прибыли.

В 2021 если не случится новой волны кризиса снова есть шанс на получение рекордной прибыли банком. И возможно даже на раскрытие части созданных ранее резервов и отражение их в прибыли следующих лет. Правда сейчас руководство уже более осторожно высказывается о возможности выплаты дивидендов в 50% от прибыли и за 2021 год. Это наверняка будет зависеть от ситуации в 2022 и от того, как удастся выполнять нормативы ЦБ,

Еще один непонятный момент в инвестиционном кейсе банка - это наличие огромных по объему двух выпусков привилегированных ценных бумаг, которые на бирже не торгуются, но по которым выплачиваются дивиденды, существенно урезая объем выплат по обычным бумагам. Оба выпуска принадлежат государству, и история их появления уходит корнями к предыдущим финансовым кризисам (2008 и 2014 годов). Наличие этих выпусков мешает корректно оценивать акции банка по ряду мультипликаторов. Но и в этом вопросе появились некоторые надежды на улучшение ситуации. Менеджмент ВТБ осознает проблему и ведет переговоры с правительством, пока правда безрезультатные.

Ну а самый серьезный риск сейчас - это резкое ужесточение санкционной риторики, если вдруг от слов перейдут к делу, и мы увидим новые секторальные санкции, или, например, санкции против госбанков, о которых говорили еще в 2018 году, это естественным образом может помешать планам по прибыли и по распределению дивидендов.

Резюмируя все вышесказанное: для себя сейчас я считаю вложения в акции ВТБ хорошей идеей, банк оценен дешево, при этом есть все шансы существенного роста фин. показателей в 2021 и последующих годах. Но при этом как и во всем, касающемся фондового рынка, не стоит забывать о рисках как известных так и неизвестных.

Падение рождаемости - долгосрочный негатив для Детского мира?

В выходные прошла новость о резком падении рождаемости в Европе. По разным странам падение составило 15-25%, и началось оно с ноября 2020 - т.е. по срокам совпало с влиянием пандемии. В России с задержкой в месяц-два ситуация с рождаемостью повторится, плюс еще будет усилена демографической ямой из-за нестабильности 90х и Великой Отечественной войны.

Падение рождаемости, особенно, если это не краткосрочный тренд, а долгоиграющая ситуация, является негативом для многих сфер экономики. Но особенно оно может повлиять на акции Детского мира, которые есть в моем портфеле. Данный процесс может вызвать как минимум резкое замедление роста финансовых и операционных показателей, а поскольку Детский мир большинством воспринимается как акция роста, такое замедление может катастрофически сказать на динамике акций.

Пока судя по выходящей отчетности на деятельности компании спад рождаемости не сказался. Но нужно пристально следить за новыми результатами. Сегодня акции ДМ эмоционально распродали против растущего рынка. Я надеюсь, что это все же временное явление, и на фоне общерыночного оптимизма акции Детского мира смогу восстановить понесенные потери. В случае, если акции поднимутся выше 150, я вероятнее всего их продам.

Акции Интер РАО - мечта долгосрочного инвестора?

В конце мая прошлого года в мой портфель впервые попали акции Интер РАО. Их доля была невысока, и это была скорее среднесрочная спекулятивная покупка. Но после тщательного анализа отчетности компании я решил существенно увеличить долю ее акций в своем портфеле. Несколько месяцев я ждал либо общерыночной коррекции, либо отдельно в акциях Интер РАО. На днях это произошло, и акции попали в мой портфель, хоть и чуть дороже, чем я покупал первую часть в 2020. Теперь это уже долгосрочная инвестиция с горизонтом от трех лет и более. Чем же меня так привлекла эта компания?

Интер РАО – вертикально-интегрированная энергетическая компания, одна из крупнейших генерирующих компаний в России. В сферу деятельности входит производство и сбыт электрической и тепловой энергии, международный энергетический трейдинг, инжиниринг, проектирование и строительство энергообъектов.

Компания показывает стабильный рост финансовых показателей, выручка, EBITDA и прибыль долгосрочно растут. В прошлом году менеджмент представил новую стратегию развития до 2030 года. Компания рассчитывает увеличить выручку и EBITDA в 2.3 раза. Таких целей предполагают добиться за счет потенциальных сделок M&A, а также благодаря участию в программе модернизации ДПМ-2 и повышенным платежам за мощность. Инвестировать за 10 лет планируется до 1 трлн. рублей.

При этом компании возможно вообще не потребуется занимать для таких серьезных инвестиций. После завершения активной части предыдущей программы модернизации ДПМ-1, Интер РАО стала планомерно снижать долговую нагрузку, и на текущий момент не имеет чистого долга, а денежная позиция компании превышает 200 млрд. рублей. Помимо этого почти 30% акций за последние годы были выкуплены и находятся сейчас на балансе "дочки", и эти акции также планируется продать стратегическому инвестору, либо использовать в сделках M&A.

По мультипликаторам компания сейчас оценена очень дешево - P/E = 5,1, P/S = 0,4. Компания торгуется ниже своей балансовой стоимости. Одной из причин низкой оценки может быть дивидендная политика - на текущий момент платится 25% от прибыли по МСФО и руководство подтвердило дальнейшую приверженность именно такой политики. Но если получаемая прибыль перестанет лежать на балансе, а будет успешно инвестировано, это приведет в том числе и к росту дивидендов за счет кратного роста финансовых показателей. С другой стороны Интер РАО - государственная компания, и рано или поздно ее могут заставить платить 50% от прибыли, что является стандартом для всех госкомпаний. Тот же Газпром тоже долго сопротивлялся, но в итоге пришел к общепринятой дивидендной политике.

Из рисков для компании стоит отметить возможные колебания курса рубля - основная выручка рублевая, падение рубля может приводить к отрицательной переоценке вложений нерезидентов. Также из рисков - возможное снижение международной выручки, в первую очередь со странами Балтии и северной Европы из-за развития "зеленой" энергетики. Но компания уже прорабатывает целесообразность участия в ВИЭ проектах, а также в перспективных направлениях хранения, распределения энергии, электротранспорта и водородной энергетики. Также благодаря модернизации текущих мощностей Интер РАО планомерно снижает удельный углеродный след.

Резюмируя, на текущий момент акции Интер РАО являются очень качественным активов по весьма умеренной цене. Ну а смогут ли они раскрыть свой инвестиционный потенциал покажет только время. Если вдруг на общерыночной коррекции их стоимость снизится до 4,5 и ниже, то я буду докупать еще.

Ребалансировка портфеля: прощание с Аэрофлотом

На прошлой неделе я впервые за пять с лишним лет существования моего долгосрочного портфеля закрыл убыточную позицию. В 2020ом у меня была формально убыточная сделка, когда я в конце февраля купил ОФЗ, но уже в середине марта продал их, чтобы переложиться в обвалившиеся акции. В итоге тогда с учетом комиссии получил символический минус (без учета комиссии был плюс).

Естественно, у меня периодически бывает достаточно сильный бумажный убыток по отдельным покупкам. Сама стратегия моей торговли предполагает это - я, как правило, покупаю не то, что активно растет, а то, что уже серьезно упало, но при этом долгосрочно имеет хороший потенциал для роста по моему мнению. Поймать "дно" практически нереально, поэтому зачастую приходится пересиживать дальнейшее снижение, а иногда и докупать на нем. Отдельные бумаги могут быть убыточны годами, но в итоге принести огромную прибыль.

Но в этот раз все иначе. Я давно порывался закрыть свою позицию в Аэрофлоте, но каждый раз меня что-то останавливало. Но проанализировав отчет за четвертый квартал 2020 понял, что нужно все-таки продать. Суммарный убыток за 2020 год для Аэрофлота стал рекордным, по сути "съел" весь дополнительный капитал, полученный в ходе SPO. К самому SPO тоже много вопросов, оно "размыло" акционерный капитал в 2.2 раза, проведено было практически по минимальной цене 2020 года.

При таком размытии капитала даже если в 2021 году финансовые показатели компании вернутся к уровням 2019, на акцию доходы будут в 2.2 раза ниже. Но есть очень большие сомнения, что 2021 год вообще удастся закончить с прибылью. Долговая нагрузка компании очень высокая, балансовая стоимость отрицательная.

В итоге средняя доходность по Аэрофлоту (я покупал акции в несколько этапов) составила -31%. Но с учетом его минимальной доли в портфеле, то к его текущему объему это меньше 0,5%.

Кроме продажи Аэрофлота на этой неделе я докупил акции Интер Рао по 5,3р. Я давно хотел увеличить долю в них. Наверное, в ближайшее время посвящу ей отдельный обзор.

В целом, пока текущие уровни не располагают ни к активным покупкам, ни к продажам. Намечавшаяся хорошая коррекция в конце января пока прервалась. Для активных покупок мне нужны цены процентов на 10 ниже текущих.

Январь 2021: санкционные риски давят на наш рынок

В первой половине января все мировые рынки продолжили ралли предыдущих месяцев. Не остался в стороне и российский рынок - индекс Московской биржи вновь обновил исторический максимум, прибавляя на пике больше 7%. Однако, удержать завоеванные позиции нашему рынку не удалось. Сразу после инаугурации Байдена последовала сильная коррекция, в результате которой весь рост был распродан, а в последний день даже ушли в минус по результатам месяца.

На мировых рынках хоть и также наметилась коррекция, но масштаб ее пока намного слабее. Все-такие текущая слабость - это внутренняя история нашего рынка, вызванная в первую очередь опасениями новых санкций.

Мой портфель повторял динамику рынка, но с меньшей амплитудой. На росте в этот раз портфель отставал, но и последующее падение было намного меньше, причем в отличие от нашего основного индекса, мне удалось завершить месяц в плюсе. Прирост хоть и сравнительно небольшой - 0.5%, но бенчмарк я снова сумел обогнать. Никаких сделок в портфеле за месяц не было. Для новых покупок акций я по-прежнему жду уровни существенно ниже текущих.

В целом долгосрочный взгляд на рынок за январь никак не поменялся. Я все также жду сдутия пузыря в технологическом секторе, роста инфляции по всему миру, и в результате этого вынужденного ужесточения монетарной политики центробанков. Вопрос только в сроках, когда это произойдет. Возможно, перед падением пузыри в рискованных активах надуются еще сильнее. Но участвовать в этом в надежде успеть вовремя вылезти сейчас слишком рискованно.

Состав портфеля: за счет кого будем обгонять рынок в следующем году

В 2020 мой долгосрочный портфель очень существенно обогнал свой основной бенчмарк - индекс Московской биржи. Доходность свыше 26% для консервативного портфеля, в котором на краткосрочные облигации/денежные средства обычно приходится 40-60% вложений, является очень высокой. За счет чего же удалось обогнать рынок в этом году? У моего успеха было две составляющих: во-первых, я удачно угадал абсолютно все среднесрочные тренды в этом году. Я продавал акции в январе-феврале (на историческом максимуме), покупал в середине марта (во время обвала), продавал летом и покупал в октябре.

Вторая составляющая - я весь год обходил стороной нефтегазовый сектор, о чем не раз писал, например, тут http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=198798. Наличие в портфеле привилегированных акций Сургутнефтегаза - это ставка не на нефтегаз, а на рост доллара к рублю в течение года. Нефтегазовый сектор занимает самую большую долю в российских индексах, и в 2020 году его доходность была хуже всех. Т.е. моя ставка полностью сыграла.

На что же буду делать ставку в 2021ом? Текущий состав моего портфеля выглядит так:

32,33% Государственные облигации РФ

16,23% Денежные средства

10,21% Сургутнефтегаз, АП

5,63% ВТБ

5,41% Московская биржа

5,30% Юнипро

4,70% ЛСР

4,24% Русгидро

3,68% Детский мир

2,70% Майл.ру

2,46% Магнит

2,27% Русагро

2,09% Ростелеком, АП

1,59% Интер РАО

1,16% Аэрофлот

В случае, если в первые месяцы нового года на рынке случится хорошая коррекция, то планирую докупать некоторые из бумаг в портфеле (Ростелеком АП, Русгидро, Юнипро, Майл.ру, Интер РАО, Русагро, Мосбиржу и ВТБ). У всех эти акций по моему мнению есть долгосрочные драйверы роста. Из того, чего нет в портфеле, слежу за МТС, Газпромнефтью, Норникелем и Русалом. Но все они должны снизиться на 5-15%, чтобы стать мне интересными.

Продать в первой половине 2021ого планирую ЛСР (при приближении к 1000) и Сургутнефтегаз АП (при росте выше 45р). Но тут могут сыграть факторы, которые изменят мои планы. Например, если рост доллара к рублю продолжится в следующем году, то акции Сургутнефтегаза могут остаться в портфеле.

В целом, в 2020 я существенно переработал стратегию своих долгосрочных инвестиций, убрав ряд ограничений. Например, порог в 5% на отдельную акцию - раньше этот порог мог быть превышен только при росте цены актива, но докупать было нельзя. Также убрал ограничения, что начинаю покупать акции, только при их снижении на 15% от предыдущего локального максимума. Я по прежнему стараюсь покупать не на максимумах, а на коррекции, но ограничение в процентах для себя снял. Надеюсь, сделанные изменения сделают стратегию более гибкой и позволят и дальше обгонять рынок.