2 1
3 комментария
9 618 посетителей

Блог пользователя boomin

Boomin.ru - Растущие компании России

Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
31 – 40 из 7701 2 3 4 5 6 7 8 » »»
boomin 09.02.2024, 06:40

Организаторы ВДО-2023: «большие» включились в игру

Прошедший, 2023-й, год оказался рекордным для организаторов размещений высокодоходных облигаций. Правда, приход на биржу новых эмитентов привел к ужесточению конкуренции между крупными банками и небольшими инвесткомпаниями.

Динамичный год

По данным Boomin, в 2023 г. на публичный долговой рынок вышли 92 эмитента с кредитным рейтингом ВВВ и ниже, либо без рейтинга — то, что принято называть ВДО. Был размещен 141 биржевой выпуск, из них 138 — с привлечением организаторов. Суммарный номинальный объем займов, с которыми эмитенты при поддержке организаторов вышли на биржу, составил рекордные 65 млрд рублей. Это без учета «Сегежи», которая «официально» пополнила списки ВДО в самом конце 2023 г.: из-за проблем в бизнесе и высокого краткосрочного долга «Эксперт РА» понизил рейтинг эмитента до уровня ВВВ. Для сравнения в 2022 г. первичный рынок облигаций прирос 32 выпусками ВДО (11,3 млрд рублей) от 28 компаний, а в относительно спокойном 2021-м — 55 выпусками (41,9 млрд рублей) от 52 эмитентов.

В течение 2023 г. организаторы полностью разместили 123 новых выпуска от 83 компаний. По данным ИК «Иволга Капитал», эмитенты ВДО суммарно привлекли 56,5 млрд рублей. На 31 декабря 2023 г. на первичном рынке оставались 15 новых выпусков общим номинальным объемом 10 млрд рублей, по которым оставалось «добрать» 3,5 млрд рублей.

Прошедший 2023 г. организаторы размещений оценивают для своего бизнеса как успешный. «В минувшем году рынок облигаций оказался весьма динамичным и интересным для нашей компании. Мы наблюдали существенный рост активности на рынке, обусловленный ростом инфляции, девальвацией рубля и стремлением инвесторов защитить свои сбережения», — говорит генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов.

На рынке облигаций в 2023 г. он выделяет две глобальные тенденции. Первая — рост интереса к фондовому рынку со стороны розничных инвесторов, которые в ценных бумагах видят инструмент защиты своих сбережений и возможность получить более высокую доходность, чем по банковским вкладам. Вторая — рост эмиссий со стороны корпоративных заемщиков, которые активно привлекали средства для финансирования своих проектов и поддержания текущей деятельности в условиях высокой инфляции и девальвации.

Основной причиной всплеска популярности использования облигаций как источника займа аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов называет бóльшую гибкость и сниженные ставки по сравнению с кредитованием.

«Даже при росте инфляции и ставок компании продолжали развиваться и увеличивать объемы финансовых показателей, для чего обычно требуется привлечение займов. В ожидании дальнейшего смягчения монетарной политики эмитенты значительно чаще выпускали бумаги с плавающим купоном, что позволяло сохранять объемы заимствований даже с учетом пиковых значений стоимости обслуживания долга», — констатирует эксперт.

«Тенденции достаточно очевидны: вслед за определенными паническими настроениями 2022 г. пришло принятие как со стороны инвесторов (большая терпимость к рискам), так и со стороны эмитентов (готовность действовать по рынку, а не выжидать более благоприятных условий)», — объясняет директор департамента DCM ИК «Юнисервис Капитал» Александр Павлов. По итогам прошлого года компания-организатор разместила в 2,5 раза больше выпусков в рублях (2 млрд против 800 млн) и в количестве эмиссий (12 против 5), чем годом ранее.

«Каждый следующий год оказывается интереснее предыдущего, и 2023-й не стал исключением, — констатирует руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Максим Чернега. — Важнейшим качеством для любого бизнеса является способность подстраиваться под любую ситуацию, поэтому мы тоже стараемся выжать максимум из того, что имеем». В 2023 г. компания разместила шесть выпусков на 1,95 млрд рублей, годом ранее — четыре выпуска на 700 млн рублей.

Организаторы и соорганизаторы

2023 г. оказался очень неравномерным с точки зрения динамики размещения биржевых облигаций, обращает внимание исполнительный директор по рынкам долгового капитала GrottBjörn Роман Ефимов.

«Если первая половина года прошла в ключе общего ажиотажа и возвращения нормальных объемов размещений после не самого успешного 2022-го, то после внепланового повышения ключевой ставки рынок перешел в фазу ожидания и длительных размещений. А последующие решения об увеличении ключевой ставки лишь укрепили эти тенденции добавив значительное увеличение стоимости заемных денег».

По данным Cbonds, в качестве организаторов размещения биржевых высокодоходных облигаций в прошлом году выступили 25 инвестиционных компаний и банков. В наибольшем количестве новых выпусков — как в качестве организатора, так и соорганизатора — приняла участие ИК «Риком-Траст» — 32. За ней следуют ИК «Иволга Капитал» — 31 выпуск, ИК «Диалот» — 28, БКС КИБ — 16 выпусков, Газпромбанк — 15 выпусков, ИФК «Солид» ― 14 выпусков, ИГ «Ива Партнерс» и ИК «Юнисервис Капитал» — по 13 выпусков.

Самыми крупными выпусками на рынке ВДО в 2023 г. стали бумаги онлайн-гипермаркетов «ВсеИнструменты.ру» серии 001Р-01 и девелопера коммерческой недвижимости ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 — каждый по 4 млрд рублей. Правда, если облигации первого «ушли» за день, последняя бумага седьмого выпуска «Гарант-Инвеста», размещение которого стартовало в конце августа 2023 г., была куплена в январе 2024-го. Самый же скромный заем оказался в копилке ИК «Риком-Траст» — бумаги пензинского производителя снеков компании «Регион-Продукт» на 50 млн рублей.

Объем выпусков разных рейтинговых категорий, размещенных организаторами в 2023 г.

Рекордсменами по числу новых облигационных займов стали клиенты ИК «Иволга Капитал» — «Лизинг-Трейд» (пять выпусков на общую сумму 1 млрд рублей), и ИФК «Солид»ПКО «АйДи Коллект» (четыре выпуска номинальным объемом 4,8 млрд рублей).

В качестве единственного организатора чаще всего выступали относительно небольшие организаторы, специализирующиеся на эмитентах сегмента ВДО. Несомненным лидером здесь стала «Иволга Капитал». Из 31 выпуска, в размещении которого приняла участие инвесткомпания, 30 бумаг она вывела на биржу в одиночку. Крупные же игроки рынка предпочитали действовать сообща.

«В прошлом году мы стали соорганизатором выпусков на 5 млрд рублей, — говорит Егор Диашов (ИК «Диалот»). — Десять компаний-организаторов и банков увидели в нас партнера, с которым можно строить диалог и общее большое дело».

Помимо реального сектора экономики «Диалот» организовал выпуск субординированных облигаций для Банка ПСКБ на общую сумму 15,8 млн долларов.

По словам Егора Диашова, его компания готова стать соорганизатором, если понимает, что эмитент имеет приемлемое кредитное качество, сильные позиции на рынке или является лидером в своей отрасли, его бумаги обладают высокой доходностью, надежностью и ликвидностью, а также есть уверенность, что участие в выпуске в качестве соорганизатора принесет прибыль и позволит укрепить позиции на рынке.

«Мы готовы выступать в качестве соорганизатора во всех случаях, когда нам нравится эмитент, когда условия нашего участия соответствуют нашей бизнес-модели, а финансовое положение эмитента соответствует запрашиваемому объему финансирования», — заключил Максим Чернега из ИК «Цифра брокер».

Дорогу дебютанту

Рекордный рост размещений в 2023 г. во многом оказался обеспечен дебютантами. 35 новичков вышли на биржу с 50 выпусками на общую сумму 17,8 млрд рублей. Из этого объема полностью до конца года были размещены 45 выпусков на 16,9 млрд рублей.

«За год нам удалось вывести на рынок десять новых имен — рекорд 2023 г.», — говорит Егор Диашов из ИК «Диалот». В число дебютантов организатора вошли камчатский производитель мясных изделий «Агротек», тверская «Частная пивоварня «Афанасий», оператор лифтового оборудования «Мосрегионлифт». Как пояснил глава компании-организатора, основные усилия «Диалота» в прошлом году были направлены на расширение географии эмитентов.

«В 2023 г. мы в большей степени сосредоточились на действующих эмитентах. Из дебютантов можно выделить лизинговую компанию «Контрол Лизинг», микрофинансовые организации «Саммит» и «Мани Капитал», — отметила начальник департамента продаж ИК «Иволга Капитал» Елена Богданова.

ИК «Юнисервис Капитал» и ИК «Цифра брокер» в прошлом году удалось привлечь по два новых клиента. Для «Юнисервиса» — это производитель бытовой химии «Чистая планета» и краудлендинговая платформа «ДжетЛенд», для «Цифры» — производитель микроэлектроники НПФ «Микран» и поставщик промопродукции «Проект 111».

«Планировалось больше дебютантов, но получилось так, что мы конкурировали с другими инструментами привлечения инвестиций. Например, один наш потенциальный эмитент предпочел долговому финансированию непубличное привлечение инвестора в капитал. Несколько потенциальных эмитентов решили получить кредиты в банках — ну, это обычное дело. Качественные заемщики пользуются популярностью», — пояснил Александр Павлов из ИК «Юнисервис Капитал».

Как показал опрос Boomin, для большинства организаторов профиль бизнеса у эмитента не имеет никакого значения. «Нам интересно разбираться в специфике разных отраслей, это очень важно и для команды: чтобы мозг не заржавел и не устал от анализа однообразных проектов из одной и той же отрасли. Вот такой усталости у нас точно нет, и я уверен, не будет», — говорит Александр Павлов. «Мы не имеем значительных приоритетов по отраслям ведения бизнеса наших эмитентов. Важнее кредитное качество и готовность эмитента быть открытыми с инвесторами. Мы выпускали и классический для рынка девелопмент и ритейл, делали выпуски эмитентам не из самых распространенных отраслей: сельского хозяйства, ГСМ, IT, а также были первопроходцами с размещениями бумаг эмитента из сегмента фитнеса», — отметил Роман Ефимов (GrottBjörn).

По сути, только одного организатора ВДО можно «заподозрить» в явных отраслевых предпочтениях. Это «Иволга Капитал». Значительная часть размещений инвесткомпании приходится на три отрасли: лизинг, МФО и строительство. «Явных предпочтений по отраслям у нас нет, — уверяет начальник департамента продаж инвесткомпании Елена Богданова, — стараемся смотреть на всех эмитентов case by case. Планируем в 2024 г. кроме наших классических отраслей сосредоточиться и на IT-сфере».

Как пояснили организаторы, при анализе эмитентов они в первую очередь смотрят на отсутствие «красных флажков» — финансовых, арбитражных, налоговых, репутационных и регуляторных рисков.

«Обращаем внимание на динамику финансовых результатов за три-пять лет, долговую нагрузку и кредитную историю, юридическую структуру и финансовое состояние компании. Наш клиент — это крепкая компания с понятной бизнес-моделью и бенефициарами, не перегруженная долгом и растущими финансовыми показателями», — говорит Максим Чернега («Цифра брокер»).

«Помимо кредитного качества эмитента для нас важно его желание говорить с инвесторами о рисках бизнеса. Участники рынка должны понимать, за что эмитент готов платить премию за риск и как эти риски могут повлиять на его возможность обслуживать долг, а наша задача эти риски раскрыть и дать возможность инвесторам задать эмитенту вопросы, необходимые для принятия решения о покупке облигаций компании», — подчеркнул Роман Ефимов.

Банки разглядели ВДО

Следствием растущего интереса бизнеса и инвесторов к высокодоходному сегменту публичного долгового рынка в 2023 г. привел к обострению конкуренции между крупными инвестбанками и небольшими инвестиционными компаниями, отмечают организаторы. Если до прошедшего года сделки с участием крупных финансовых корпораций на рынке ВДО носили разовый характер, то по итогам года они уже составили существенную его часть.

«Если говорить про тенденции, основное — закрепление на рынке крупнейших банков в высокодоходном сегменте», — констатирует Елена Богданова из ИК «Иволга Капитал».

По оценке ИК «Иволга Капитал», на инвестбанки (Газпромбанк, Альфа-банк, Совкомбанк, Тинькофф банк и другие) и крупные инвесткомпании (БКС, «Финам», «Солид» и другие) в прошлом году пришлось 62% первичного рынка ВДО. Причем крупные организаторы проявили интерес ко всему рейтинговому спектру сегмента ВДО — от ВВВ до В, то есть от среднего до малого бизнеса.

У этой тенденции, впрочем, есть сугубо экономическое объяснение: по мере снижения ключевой ставки, чего рынок ожидает ближе к лету, будет расширяться спред между доходностью ВДО и безрисковыми бумагами, что делает сегмент более привлекательным для инвесткомпаний.

Впрочем, считает Александр Павлов из ИК «Юнисервис Капитал», правильнее говорить не об усилении конкуренции среди организаторов, а об ее появлении. По его оценке, до 2023 г. конкуренции как таковой на рынке ВДО не было. «Только сейчас конкуренция в каком-то виде начинает появляться. Думается, что эмитенты теперь имеют чуть бóльшую осведомленность о рынке, поэтому и действуют соответствующим образом: прежде чем заключить с кем-то договор, собирают информацию как минимум у двух-трех организаторов. Это разумно. И это заставляет всех совершенствовать свой подход, прокачивать какие-либо компетенции. Потому как уходить в банальный демпинг большинству участников рынка не хочется», — объясняет он.

Роман Ефимов (GrottBjörn) ничего плохого в усилении конкуренции для своей компании не видит. «Рынок потенциальных эмитентов обширен. Увеличение участников, занимающихся популяризацией выпусков облигаций, в конечном итоге пойдет на пользу рынку организаторов», — считает он.

«Рынок продолжит жить и здравствовать»

На развитие бизнеса в 2024 г. организаторы размещений смотрят осторожно позитивно. «Основными факторами для российского долгового рынка будут уровень инфляции и действия Банка России. Вторая половина года может принести уменьшение уровня инфляции, что позволит Центробанку снизить ключевую ставку. Это в свою очередь может увеличить спрос на государственные и корпоративные облигации. Эмитенты также станут предлагать более длинные сроки обращения бумаг, что сделает их более привлекательными для инвесторов», — считает глава ИК «Диалот» Егор Диашов. В планах компании увеличить объем размещений не менее, чем в два раза.

Аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов не готов видеть прямой связи между снижением ставок и увеличением количества и объемов первичных размещений. «Динамика в первую очередь будет зависеть от потребностей компаний в долге», — замечает он. При снижении ставок с большой вероятностью, по его мнению, снизится количество флоатеров.

«Ожидается соблюдение исторической динамики, которая предполагает, что бóльшая часть объемов будет размещена в IV квартале 2024 г. Использование облигаций как источника займа обретает все бóльшую популярность среди компаний, поэтому можно ожидать появления большего количества эмитентов на рынке», — предполагает эксперт.

«Выпусков мы планируем разместить много, но немало и факторов, способных повлиять на наши планы. Главными из них, безусловно, остаются ЦБ и его настрой, а также геополитика. Второстепенными — конкуренция с другими инструментами. Эта конкуренция куда более ощутима, чем борьба с коллегами-организаторами за сердце эмитента», — комментирует Александр Павлов (ИК «Юнисервис Капитал»).

При том, что в российской экономике существует перекос в сторону банковского кредитования, облигации с каждым годом увеличивают свою долю, и этот процесс продолжится и в 2024 г., убежден Максим Чернега из «Цифры брокер». «Рынок продолжит жить и здравствовать, несмотря на все происходящие события. Экономика продолжает работать, а значит работает корпоративный сектор, которому нужны денежные средства для развития», — констатирует он.

Нет основания, по мнению организаторов, ожидать в 2024-м и всплеска дефолтов. «Последние пару лет рынок показывает уровень дефолтов значительно ниже прогнозов рейтинговых агентств. Хотелось бы, чтобы это продолжалось и дальше», — говорит Роман Ефимов из GrottBjörn. «Мы ожидаем, что в целом по рынку число дефолтов останется в прежних рамках — 2% от количества выпусков в обращении», — заключил Александр Павлов.

1 0
Оставить комментарий
boomin 06.02.2024, 09:31

«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС»: итоги работы эмитента за январь 2024 года

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по четырем биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.

Ключевые события

По итогам января 2024 г. выручка ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» достигла 137,1 млн рублей. Это на 37% больше, чем в январе 2023 г. «Несмотря на то, что январь — короткий рабочий месяц, нам удалось существенно прирасти по ключевым показателям эффективности бизнеса в сравнении с прошлым годом», — комментирует управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко.

В январе факторинговая компания завершила масштабное обновление личного кабинета, над которым работала четыре месяца. По словам Алексея Примаченко, «Личный кабинет 2.0» — это новые сервисы для клиентов и дебиторов, интеграция с интернет-банком, расширенные возможности для электронного документооборота и формирования отчетов в режиме 24/7.

Итоги торгов

На вторичном рынке среднедневной объем торгов за январь по выпуску «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» серии БО-04-001P составила 2,6 млн рублей. Максимальный объем торгов — 5,1 млн рублей — был зафиксирован 9 января. Средняя доходность за месяц составила 20,8% годовых. Это максимальное значение среди всех выпусков эмитента.

10 января прошла выплата 1-го купона по ставке 20,5% годовых. На февральскую выплату ставка увеличена до 21,2% годовых.

Месячный объем торгов по выпуску серии БО-01-001 составил 14,2 млн рублей. По итогам января котировки бумаги были зафиксированы на отметке 104,2% от номинала. Средняя доходность за месяц опустилась со 18,1% до 16,8% годовых.

За январь средняя доходность выпуска серии БО-02-001 составила 17,8% годовых. Месячный объем торгов достиг 15,2 млн рублей. По итогам торгов 31 января цена выпуска составила 100,3%, что на 0,5% выше показателя в начале месяца.

Показатель средней доходности четырехлетних облигаций серии БО-03-001 в январе вырос с 19,4% до 19,7% годовых. Объем торгов за месяц составил почти 16 млн рублей. Средняя цена закрытия торгов за месяц изменилась незначительно — снизилась с 93,8% до 93,4% от номинала.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 5 млн 578 тыс. рублей (14-й купон), по одной облигации — 15,78 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 34 тыс. рублей (10-й купон), по одной облигации — 13,56 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 818 тыс. рублей (6-й купон), по одной облигации — 12,12 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Таким образом, общая сумма купонных выплат по трем биржевым выпускам составила 11 млн 575 тыс. 342 рубля.

В обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 542 млн рублей.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

1 0
Оставить комментарий
boomin 02.02.2024, 13:21

Что ждать от облигаций в 2024-м? Итоги 2023 г. и актуальные тренды долгового рынка

Минувший год вновь можно назвать контрастным. Но в отличие от 2022 г. ситуация обратная — период начался с низких ставок и завершился резким подъемом, встряхнувшим инвесторов и эмитентов, привыкших к благоприятной конъюнктуре. О том, как адаптируется рынок, о динамике ставок, объемах размещений, новых эмитентах и инструментах — в ежегодном обзоре облигационного рынка от Boomin.

Настроения на рынке и траектория доходностей

В первом полугодии 2023 г. рынок облигаций переживал настоящий всплеск оптимизма. Стабильная монетарная политика, улучшение экономического климата и уход тревожных геополитических новостей с повестки привели к тому, что инвесторы и эмитенты начали выходить из спячки после сложного 2022-го.

В первые месяцы года инвесторы сметали все первичные размещения, которые всё еще проходили по высоким ставкам и давали щедрую премию сверх ОФЗ. Попав на вторичный рынок, новые выпуски росли в цене за счет неудовлетворенного спроса. Спекулятивная прибыль привлекала на рынок больше инвесторов, а снижение доходностей — больше новых размещений.

Ключевая ставка оставалась стабильной до июля, в то время как доходности облигаций снижались за счет сокращения премии за риск. Сильнее всего этот тренд прослеживался в сегменте ВДО. Показатель CBonds High Yield G-spread снизился с 650 б.п. до 400 б.п.

Снижение доходности на 250 б.п. означает рост двухлетних бумаг на 5%, а трехлетних — на 7,5%. Вместе с купонами такая спекулятивная прибыль настолько воодушевила инвесторов, что они не сразу отреагировали на разворот в монетарной политике в июле-августе.

В то время как ключевая ставка была стабильна, риторика ЦБ последовательно ужесточалась. В июле ЦБ повысил ставку с 7,5% до 8,5%, а 12 августа внепланово подбросил ее до 12%. Рынок ожидал, что это значение окажется пиковым, поэтому не спешил пересматривать доходности.

Однако в сентябре ставка выросла до 13%, в октябре — до 15%, а в декабре — до 16%. Вслед за ней доходности корпоративных бондов поплыли вверх, а их цены — вниз. Накопленная и незафиксированная в первом полугодии спекулятивная прибыль от роста тела испарялась, заставляя инвесторов переходить в более консервативные активы.

Первичный рынок: как разместиться дешево в эпоху высоких ставок

Общий объем размещений в 2023 г. оказался рекордным и составил около 4,1 трлн рублей (без учета однодневных, ипотечных и структурных облигаций). Для сравнения, в 2022 г. было 1,9 трлн, в 2021 г. — 2,4 трлн рублей. На конец года размер рынка корпоративных облигаций оценивается в 23,9 трлн рублей.

В сегменте ВДО объем размещений составил 56,5 млрд рублей. Всего на конец года объем сегмента можно оценить в 104 млрд рублей, или 289 выпусков от 140 эмитентов. Дополнительно можно отметить «Сегежу» (47,7 млрд, 6 выпусков) и «МВ Финанс» (31 млрд рублей, 4 выпуска), которые по большому счету тоже «свалились» в ВДО из инвестгрейда из-за проблем в бизнесе и высокого краткосрочного долга.

Несмотря на рост ставок, объемы размещений ВДО в III и IV кварталах не сильно отставали от пикового II квартала. Эмитентам пришлось проявить изрядную креативность, чтобы продолжать размещать выпуски. Далеко не все компании могут позволить себе кредитоваться по ставкам 16%+, тем более на длительный срок. Если в августе еще удавалось по старой памяти привлекать инвесторов ставками 13-14% за счет активного промо, то в сентябре потребовались уже более оригинальные ходы.

Лестничный (убывающий) купон

В октябре 2023 г. волну дискуссий запустила передача на РБК, посвященная лестничному (убывающему) купону. Эмитенты начали предлагать инвесторам бумаги с фиксированным на весь срок купоном, который постепенно снижался по заранее составленному графику.

Например, по выпуску МаниКап 1Р1 первый купон выплачивается по ставке 21%. С периодичностью в полгода он снижается до 18%, 16% и 15%. В результате эффективная доходность к погашению в момент размещения составляла всего 18,13% против ставки первого купона в 21%. Если инвестор смотрел только на величину купона, то в будущем его мог ждать неприятный сюрприз.

Выпуски с убывающим купоном

ВыпускМакс. КупонМин. Купон
АБЗ-1, 001Р-05 16,5% 12%
Быстроденьги, 002P-03 21% 15%
Группа Продовольствие, 001P-02 16% 13%
Джой Мани, 001P-01 23% 17%
Лизинг-Трейд, 001P-10 20% 15%
Мани Капитал, 001P-01 21% 15%
Мани Капитал, 001P-02 22% 15%
МФК ВЭББАНКИР, 001P-02 20% 15%
МФК Лайм-Займ, 001Р-03 20% 16%
Ника, 001P-01 18% 14%
Охта Групп, БО-П03 17% 14%
ПК СМАК, БО-П02 16% 14%
Роял Капитал, БО-П10 20% 16%
Саммит, 001P-02 21% 15%
СЕЛЛ-Сервис, БО-П02 15% 14%
ЭкономЛизинг, 001P-06 20% 16%
Энергоника, 001Р-03 18% 13%

Экспертное сообщество в целом негативно высказалось об этих инструментах. При этом отдельные спикеры, главным образом представители организаторов размещений, осторожно выразили мнение, что эмитенты от инвесторов ничего не скрывают и покупателям следует быть более внимательными при изучении параметров новых выпусков.

Действительно, подобные приемы уже давно практикуются в банковском секторе — ставки по депозитам зачастую меняются по заранее утвержденному графику, маскируя среднюю доходность. Ни регулятора, ни вкладчиков этот факт особо не возмущает. Так что и по облигациям такие практики вполне могут закрепиться, хотя для инвестора подобный инструмент действительно сложен с точки зрения оценки справедливой стоимости и нужно проявлять особую бдительность при принятии решения.

Call-оферты (оферта с call-опционом)

Другой креативный способ — многочисленные call-оферты через короткие промежутки времени. Call-оферта позволяет эмитенту принудительно выкупить весь выпуск у инвесторов по номиналу, если он считает, что долг ему больше не нужен, или он может занять дешевле.

Таким образом, предлагая инвесторам высокий купон сейчас, эмитент оставляет для себя возможность досрочно погасить выпуск и перезанять дешевле в недалеком будущем. Если инвестор не учитывает это, то, рассчитывая зафиксировать высокую ставку — например, на три года, — в итоге может получить короткий инструмент всего на год.

За четыре месяца в сентябре-декабре таких выпусков было размещено больше, чем за предыдущие восемь месяцев. Вот биржевые выпуски с офертой call в 2024 г.

ВыпускОферта Call
Агротек, БО-03 26.09.2024
Джетленд, БО-01 16.12.2024
Истринская Сыроварня, БО-02 25.04.2024
Истринская Сыроварня, БО-03 01.11.2024
Мосрегионлифт, БО-02 09.07.2024
Моторика, БО-01 16.10.2024
НПФ МИКРАН, БО-01 25.06.2024
Плаза-Телеком, БО-01 25.09.2024
Проект 111, 001Р-01 07.03.2024
СПМК, БО-02 25.03.2024
Технология, БО-01 07.12.2024
Ультра, БО-02 26.11.2024
Фармфорвард, БО-01 02.06.2024
Частная пивоварня Афанасий, БО-01 18.07.2024

Флоатеры

Наконец, эмитенты предлагали инвесторам флоатеры — облигации с плавающей ставкой купона, размер которых привязан к ключевой ставке или близкой к ней ставке RUONIA. По таким облигациям расходы эмитента (доходы инвестора) меняются вслед за ситуацией на рынке. Пока ключевая ставка будет высокая, платежи по флоатерам также будут высокие. Но когда она начнет снижаться, вместе с ней будут снижаться и проценты по флоатеру, что будет в интересах эмитента.

Однако не каждая компания может позволить себе такой риск, ведь есть шанс ошибиться с прогнозом: ставки останутся высокими дольше, чем ожидается, или даже вырастут еще. К тому же флоатеры эмитентов с невысокими рейтингами доступны только квалифицированным инвесторам, что сильно снижает количество потенциальных покупателей выпуска.

А вот для эмитентов высокой рейтинговой категории флоатеры оказались оптимальным решением. Значительная часть новых размещений во втором полугодии приходится именно на эти бумаги.

Благодаря росту ставок на Московской бирже появился полноценный сегмент бумаг с плавающим купоном. В январе 2024 г. он насчитывает 63 ликвидных выпуска, из которых половина доступна неквалифицированным инвесторам. Формулы купонов в основной массе довольно просты и работают с небольшой задержкой, что позволяет действительно быть уверенным в защите капитала от процентного риска.

С чем входим в 2024-й: год высоких ставок

В 2024 г. рынок облигаций входит в хорошей форме. Несмотря на высокие ставки, первичный рынок продолжает функционировать, и даже в сегменте ВДО размещения не останавливаются, хотя и занимают гораздо больше времени.

    Участники рынка сходятся во мнении, что 2024 г. станет годом высоких ставок. Но одновременно все ждут, что уже в этом году ЦБ перейдет к снижению, которое может завершиться значениями 7-8% в 2025 г. Это значит, что именно текущий момент может быть оптимальным, чтобы покупать длинные облигации с высокими доходностями. Такие бумаги будут расти в цене по мере снижения ставок.

Насколько этот прогноз окажется верен, еще предстоит оценить, но вероятность того, что ставку выше 16% мы уже не увидим, довольно высока. Что примечательно, в доходностях облигаций с фиксированным купоном эта ставка так и не нашла отражение. Средние и длинные ОФЗ торгуются с доходностями 12-13%, качественные корпораты — в районе 13-15%, второй эшелон — 16-17%, представители ВДО — до 21%.

В основном это связано с убежденностью в том, что уже в следующем году ставки снизятся и даже нынешних цифр мы уже не увидим. Также определенный эффект мог оказать повышенный спрос на ОФЗ со стороны банков, которым они нужны на балансе, чтобы поддерживать достаточность капитала на приемлемом уровне.

Поэтому несмотря на то, что вероятность увидеть ставку выше 16% очень мала, опасность увидеть рост ставок именно по облигациям всё же существует. Так что нельзя сказать, что процентный риск сейчас исключен. Покупателям бондов с фиксированным купоном, особенно длинных, следует помнить об этом и сопоставлять риски снижения цен на горизонте года со своими планами на использование вложенных средств.

О дефолтах уже не говорят. А стоило бы

Несмотря на все тревожные прогнозы, в 2023 г. с дефолтами всё было прекрасно — их почти не было. Всего два прецедента, ТД «Синтеком» и «Голдман групп» с «дочками», в целом были предсказуемы и большого резонанса на рынке не произвели. Общий объем проблемной публичной задолженности в этих кейсах составил 2,1 млрд рублей.

А вот кейсы «М.Видео» и «Сегежи» произвели больший шум. Бумаги компаний с кредитными рейтингами «А» и «А+» (к концу года уже «А» и «BBB» соответственно) отправились в крутое пике на фоне трагического падения финансовых результатов. Обе компании остаются на плаву, но вся надежда сейчас на благосклонность кредиторов и помощь материнских структур.

Краткосрочный долг велик, а проблемы с бизнесом могут иметь затяжной характер. Якорные акционеры пока стараются обойтись без болезненных для инвесторов реструктуризаций и допэмиссий. Но на фоне высоких ставок обходиться только собственными силами может быть всё сложнее.

Высокие ставки опасны не только для «падших ангелов», но и для сегмента ВДО в целом, который в значительной степени представлен малыми и средними предприятиями. Таким эмитентам гораздо сложнее привлекать финансирование, переговорная позиция с кредиторами слабее, а ставки для них — выше. Представители ВДО из рискованных отраслей с крупной долговой нагрузкой сейчас в зоне повышенного риска. Что примечательно, на доходностях их бондов это пока сказывается очень слабо. Особенно в рейтинговой категории B+ и ниже.

    Вообще после спокойного 2023 г. говорить о дефолтах стало немодно, но как раз в период высоких ставок проблемы с долговой нагрузкой и ликвидностью часто выходят на поверхность. Инвестору в ВДО в 2024 г. стоит быть особенно разборчивым в выборе бумаг, поскольку доля проблемной эмиссии в этом году может серьезно вырасти. Если исходить из традиционных для мировой практики 5%, то это может быть свыше 5 млрд рублей.

Валютные облигации: ждем долгожданных замещений

Сегмент валютных замещающих облигаций (ЗО) в 2023 г. стал одновременно и гордостью, и разочарованием инвесторов.

Гордость в том, что, покупая в начале года долларовую ЗО по курсу 70 рублей с доходностью 9-10%, можно было осенью продать ее по курсу 100 рублей и еще получить прибыль от переоценки на снижении доходности к 7%. Итого в рублях можно было заработать более 50%.

Разочарование в том, что в количественном отношении рынок ЗО вырос очень слабо. Майский указ президента дал надежду, что до конца 2023 г. рынок может вырасти в разы и пополниться большим количеством новых бумаг от разных эмитентов. Но в реальности рынок ЗО по-прежнему на 70% состоит из бумаг Газпрома, а новых ликвидных выпусков не так много.

    В 2024 г. ожидается, что обещанные ранее замещения еврооблигаций всё же состоятся и у инвесторов действительно появится широкий выбор валютных бондов. Правда, перспективы прибыли уже не такие интересные: ставки в районе 7% и курс USD/RUB 90 рублей, который вполне может оказаться стабильным в 2024 г., не дают повода ожидать сверхдоходностей.

При росте USD/RUB с 90 до 100 рублей (+11,1%) доходности долларовых бумаг будут сопоставимы со ставками по ВДО или самыми длинными ОФЗ в сценарии снижения ставок на 1%.

Физлица продолжают захватывать рынок

Тренд на увеличение доли инвесторов-физлиц в 2023 г. оставался актуален и может продолжиться в 2024 г. Это накладывает отпечаток на динамику цен на облигации и особенности спроса на долговом рынке.

По итогам 2023 г. количество физлиц, имеющих брокерский счет на Московской бирже, выросло на 6,7 млн (+29%) до 29,7 млн счетов. Из них 3 млн (10,1%) регулярно совершали сделки на фондовом рынке. Совокупное количество счетов выросло до 52,4 млн (+36,5%). Количество ИИС выросло до 5,8 млн счетов (+12,6%).

Обороты торгов облигациями в 2023 г. последовательно росли вместе с долей розницы. В декабре она составила 32% против 26,3% годом ранее. В абсолютном выражении объемы торгов облигациями со стороны «физиков» вплотную подходят к 900 млрд рублей в месяц.

Если в целом по долговому рынку «физики» формируют только треть оборотов, то в сегменте высокодоходных бумаг их доля стремится к 100%. Институционалы не жалуют этот сегмент в силу относительно низкой ликвидности выпусков. По данным Investfunds.ru, из 130-ти фондов, инвестирующих в облигации, всего пять фондов специализируются на рынке ВДО.

При этом беглый обзор активов этих фондов показал, что в реальности в ВДО инвестируют всего четыре фонда. Общая сумма СЧА едва достигает 1,7 млрд рублей, в то время как объем рынка ВДО на конец 2023 г. оценивается в 104 млрд рублей. Перфоманс фондов по итогам года не впечатляет и составляет от 5 до 9%.

    Розница, напротив, предпочитает активы «погорячее». Частных инвесторов не особо прельщает доходность по бондам из Первого и Второго эшелона на уровне «ОФЗ плюс 2-3%», а вот двузначные ставки по ВДО выглядят уже интересно. Ликвидность здесь не столь критична в силу небольшого среднего размера портфеля, так что даже в выпусках объемом несколько сотен миллионов рублей рознице есть где развернуться.

Высокая доля розницы накладывает отпечаток на характер торгов. Несмотря на то, что рынок ВДО уже стал довольно зрелым, по-прежнему здесь много неэффективностей. На макросигналы рынок реагирует с задержкой, эмитенты с более низкими рейтингами могут давать доходность ниже, чем с более высокими.

Частично объясняет ситуацию в среднем низкий уровень финансовой грамотности розницы — нормальная ситуация для бурно растущего сегмента. Это позволяет эмитентам проводить размещения на комфортных для себя условиях, в том числе используя специфические трюки в виде лестничных купонов, полугодовых call-оферт, сложных графиков амортизаций и даже просто предлагая консервативные ставки, но компенсируя это высокой промо-активностью.

Основные выводы

      • На фоне роста процентных ставок рынок облигаций стал привлекателен для инвесторов. В январе 2024 г. обычные ОФЗ сулят доходность больше, чем большинство дивидендных акций.
      • Первичный рынок активен, несмотря на высокую стоимость заимствований. Объемы размещений бьют рекорды как по корпоративному сегменту в целом, так и по ВДО.
      • Этому способствовало распространение нового класса бумаг — флоатеров, облигаций с плавающим купоном. Высококачественные заемщики во втором полугодии 2023 г. предпочитали размещать именно их, в то время как компании МСБ экспериментировали с убывающим купоном, короткими call-офертами и графиком амортизаций.
      • Количество дефолтов в 2023 г. оказалось намного ниже более ранних прогнозов. В 2024 г. риски возрастают, особенно для компаний из рискованных отраслей с высоким краткосрочным долгом. И речь не только об эмитентах ВДО.
      • Валютные бонды были одним из самых доходных активов среди облигаций в 2023 г. Но объемы рынка выросли скромно. Новые размещения ожидаются в 2024 г.
    • Влияние инвесторов-физлиц продолжает расти. Доля на торгах облигациями — 32%, на торгах акциями — 80%. В абсолютном выражении обороты «физиков» по облигациям достигают 900 млрд рублей в месяц.
      По совокупности факторов очевидно, что рынок облигаций в 2023 г. стал более живым, разнообразным и интересным как с точки зрения инвесторов, так и с точки зрения эмитентов. Параллельно с эффективным, но низкодоходным рынком институционалов бурно развивается активный и волатильный сегмент, который несет в себе много интересных возможностей и еще может удивить в 2024 г.
1 0
Оставить комментарий
boomin 01.02.2024, 06:43

«ЕнисейАгроСоюз»: полет на биржу

Птицефабрики — редкие гости на облигационном рынке, поэтому аналитики Boomin не смогли пройти мимо регистрации пятилетнего выпуска АО «ЕнисейАгроСоюз» и провели экспресс-анализ деятельности эмитента.

О компании

«Енисейский бройлер» (АО «ЕнисейАгроСоюз») — крупнейшая бройлерная птицефабрика в Красноярском крае. Производит продукцию из мяса птицы под торговой маркой «Енисейский бройлер». Численность персонала компании на конец 2022 г. составляла 234 человека.

100% доли в уставном капитале принадлежит Попковой Татьяне Станиславовне.

Предприятие имеет замкнутый цикл производства:

• выращивание зерна

• производство комбикормов

• выращивание птицы

• переработка и реализация мясной продукции

В середине ноябре АКРА присвоило эмитенту кредитный рейтинг BB(RU) со стабильным прогнозом, отметив у компании низкую долю продукции с высокой добавленной стоимостью и низкую продуктовую диверсификацию.

20 декабря 2023 г. компания зарегистрировала пятилетний выпуск объемом 400 млн рублей на Московской бирже. Размещение облигаций начнется 6 февраля. Ставка купона рассчитывается по формуле: ставка ЦБ + 4,00%. По выпуску раз в полгода предусмотрен call-опцион с 5-го по 19-й купонный период.

Рыночные риски

Во второй половине 2023 г. одной из самых обсуждаемых тем стал рост цен на мясо курицы и яйца.

Санкционные ограничения западных стран и другие факторы после начала СВО в 2022 г. привели к тому, что существенно снизились поставки производственного материала для птицефабрик. С трудностями импорта инкубационных яиц российские компании столкнулись еще во второй половине 2022 г., когда ввоз яиц в страну сократился на 34% (до 400 млн штук), а в январе-октябре 2023 г. импорт снизился еще на 28%, до 228,3 млн шт. Причиной стали новые ограничения Россельхознадзора на ввоз из ряда стран ЕС, которые впоследствии отразились на сокращении предложения и, соответственно, проявились в росте цен на мясо и яйца.

На сокращение предложения мяса птицы и яиц также повлияла нехватка зарубежных вакцин, поставки которых снизились. Рост заболеваемости и смертности птиц негативно сказался на количестве и качестве поголовья. По данным Росстата, производство куриного мяса во второй половине 2023 г. упало на 0,9–3,5% в сравнении с АППГ, а выпуск яиц снизился на 1,1%.

Финансовые риски

Высокая рентабельность «ЕнисейАгроСоюза» впечатляет, учитывая то, что генеральный директор «Росптицесоюза» Елена Степанова на конференции «Агротренды России 2023-2024» отметила низкую рентабельность птицефабрик в последние годы (5-7%, в лучшем случае — 10%). Но всё ли так хорошо у эмитента? Аналитики Boomin заглянули в отчетность компании и нашли факты, которые вызвали обеспокоенность.

Строка, в тыс. руб.31.12.202031.12.202131.12.202230.09.202330.09.202230.09.2023∆, %
Валюта баланса 1 253 333 1 347 264 2 038 249 2 675 328 2 675 328
Основные средства 419 329 552 672 1 378 951 1 565 780 1 565 780
Собсвтенный капитал 398 449 488 719 1 234 232 1 454 278 1 454 278
Запасы 394 369 340 808 273 864 166 326 166 326
Дебиторская задолженность 216 430 386 794 244 645 697 476 697 476
Кредиторская задолженность 300 997 360 840 291 953 409 200 409 200
Финансовый долг 217 643 471 879 398 294 674 014 674 014
Долгосрочные займы и кредиты 217 643 466 618 398 294 574 937 574 937
Краткосрочные займы и кредиты 5 261 99 077 99 077
Выручка 1 404 600 1 588 107 2 091 230 1 855 950 1 499 890 1 855 950 24%
Валовая прибыль 122 533 136 895 354 171 447 014 144 743 447 014 209%
Операционная прибыль 121 718 117 293 315 656 384 767 126 922 384 767 203%
Чистая прибыль 120 520 100 982 268 462 238 278 78 530 238 278 203%
EBITDA 121 718 117 293 300 693 477 400 477 400

Рейтинговое агентство в своем заключении отмечает очень высокую рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 г. — 24%. За девять месяцев 2023 г. показатель достиг уровня 445,4 млн рублей. Напомним, что FFO рассчитывается вычитанием из операционного денежного потока (CFO) изменений оборотного капитала. Проделав нехитрый расчет с вычетом из FFO чистой прибыли в размере 238,3 млн рублей, можно определить размер амортизации — 207,1 млн рублей. Амортизацию отложим на потом, она еще пригодится.

Далее аналитики АКРА отмечают отрицательное значение рентабельности по FCF, но не указывают конкретные значения и причины. FCF, или свободный денежный поток, не является стандартизированным бухгалтерским показателем, поэтому напомним, как он рассчитывается. Для расчета показателя необходимо из операционного денежного потока (CFO) вычесть капитальные расходы и дивиденды, выплаченные акционерам. Отрицательное значение FCF указывает на две возможные проблемы компании:

снижение операционного денежного потока, вследствие чего компании не хватает средств на покрытие текущих капитальных затрат;

существенное увеличение расходов, относящихся к CAPEX.

Аналитики Boomin отмечают рост дебиторской задолженности компании за девять месяцев на 185% в сравнении с итоговым значением за 2022 г. Увеличение оборачиваемости «дебиторки» с 43 до 70 дней снижает периодичность поступления выручки, что может приводить к кассовым разрывам.

Помимо снижения CFO у компании есть и другие факторы, которые отражаются на низком FCF. И здесь стоит вернуться к ранее упомянутой амортизации. Как отмечает АКРА, компания активно наращивает инвестиции в развитие бизнеса, следствием которых является рост основных средств (ОС). Так, в 2022 г. показатель ОС увеличился в 2,5 раза год к году, а за девять месяцев 2023 г. прирост составил еще 13,5%. Увеличение ОС напрямую сказывается на росте капитальных затрат, что еще больше снижает показатель FCF.

Основные выводы

Аналитики Boomin отмечают два фактора, которые негативно сказываются на показателе FCF, — снижение операционного денежного потока за счет увеличения сроков оборачиваемости и увеличение капитальных затрат при инвестициях в развитие бизнеса. Это в очередной раз демонстрирует, что мы столкнулись с примером, когда высокий показатель EBITDA (расчет примерно сопоставим с FFO) не репрезентативен и требуется более глубокое погружение для понимания реальных рисков, которые определенно присутствуют.

По мнению аналитиков Boomin, заявленные планы компании (приводимые в заключении рейтингового агентства) по гашению 70% долга в ближайшие два года вряд ли будут осуществлены. С большой долей вероятности займы будут рефинансированы более дорогими кредитами и, учитывая узкие места по денежному потоку, о которых шла речь выше, это и есть ключевой риск компании.

1 0
Оставить комментарий
boomin 31.01.2024, 05:45

«АйДи Коллект» открыл в Совкомбанке кредитную линию на 1 млрд рублей

Привлеченные средства компания направит на покупку портфелей задолженности.

Сервис по возврату просроченной задолженности ID Collect (входит в финтех-группу IDF Eurasia) подписал соглашение с Совкомбанком об открытии кредитной линии на 1 млрд рублей сроком на три с половиной года.

Как рассказал Boomin генеральный директор ПКО «АйДи Коллект» Александр Васильев, привлеченные в Совкомбанке средства будут направлены на покупку портфелей задолженности для последующего управления и взыскания. По предварительным данным, в 2023 г. активные покупки позволили компании нарастить объем портфеля под управлением на 69%, до 147 млрд рублей. По состоянию на 1 января 2024 г., совокупные прогнозные сборы по текущему портфелю составили 31 млрд рублей.

«В 2023 г. нам удалось почти вдвое увеличить долю долгосрочных пассивов в структуре долга, с 35% до 63%. В этом году рассчитываем продолжить работу по диверсификации источников фондирования в пользу долгосрочных кредитных ресурсов — это позволит нам развиваться еще более эффективно», — отметил глава компании.

С 2020 по 2023 гг. общий объем кредитных линий, предоставленных ID Collect крупными российскими банками, по данным компании, составил порядка 5 млрд рублей.

Справка

ID Collect – один из крупнейших игроков российского рынка цессии. По предварительным данным, в 2023 г. доля компании по покупкам составила 24,5% (+9 п.п. к 2022 г.).

1 0
Оставить комментарий
boomin 30.01.2024, 14:10

«Директ Лизинг» планирует к концу 2024 г. нарастить клиентский портфель до 4,1 млрд рублей

Динамичный рост бизнеса в компании связывают с потребностью российской промышленности в масштабной модернизации — замене технологических линий западного производства на аналоги из дружественных стран. Особенно велик спрос в стране на металло-, деревообрабатывающее и медицинское оборудование.

Как рассказал Boomin генеральный директор компании «Директ Лизинг» Виктор Бочков, по итогам 2024 г. организация планирует увеличить лизинговый портфель примерно на 15%, до 4,1 млрд рублей. В качестве драйвера роста компания видит увеличившийся в стране спрос на лизинг оборудования из дружественных стран, прежде всего в сегментах металло-, деревообрабатывающего и медицинского оборудования. Гибкая диверсификация портфеля, которую осуществляет «Директ Лизинг», предполагает постепенное наращивание доли промышленного оборудования.

«Перед предпринимателями стоит нелегкий выбор: параллельный импорт, переход на азиатское или отечественное оборудование, покупка б/у техники. Каждый из вариантов имеет свои преимущества и недостатки: параллельный импорт — дороже и сложнее в доставке, замена на азиатские аналоги требует значительных финансовых вложений, а покупка б/у станков сопряжена с рисками неисправности, — говорит Виктор Бочков. — Мы же предоставляем компаниям возможность приобрести оборудование без значительных начальных вложений».

По данным экспертов, перед многими отечественными предпринимателями сейчас стоит вопрос о полной замене существующих технологических линий западного производства, а значит затраты бизнеса на модернизацию увеличатся в разы. Лизинговые же схемы позволят промышленникам из разных сфер снизить расходы на оборудование в переходный период.

К концу 2023 г. лизинговый портфель «Директ Лизинга» достиг 3,6 млрд рублей, из которых 1,35 млрд рублей — сделки по оборудованию. В прошлом году компания работала по 897 действующим, а также заключила 380 новых договоров лизинга (+31,5% к 2022 г.) на общую сумму 6 млрд рублей (+53,3%).

1 0
Оставить комментарий
boomin 26.01.2024, 12:26

Алексей Ребров: «Подумываю о том, чтобы начать торговать более агрессивно»

Алексей Ребров — публичный эксперт-аналитик, специализирующийся на рынке высокодоходных облигаций, за очень короткое время снискал уважение и доверие как коллег по цеху, так и подписчиков его канала. Проведенные им разборы эмитентов на CorpBonds неизменно собирают тысячи просмотров и вызывают бурные дискуссии и споры в инвестсообществе. О том, как вузовский преподаватель менеджмента и кандидат социологических наук пришел к анализу рынка ВДО, стал соавтором популярного телеграм-канала для инвесторов и разработал собственную модель доходности российских рублевых облигаций, на что смотреть инвесторам при оценке эмитента и бумаг, а также какие финансовые инструменты заслуживают наибольшего внимания в 2024 г., Алексей Ребров рассказал в интервью обозревателю Boomin Михаилу Кичанову.

«Мне стало тесно на «Пульсе»

— Алексей, как получилось, что вы, преподаватель менеджмента в Высшей школе экономики, стали анализировать долговой рынок?

— Затея анализировать эмитентов родилась три года назад как способ отвлечься от основной работы. Кто-то прокрастинирует, играя в компьютерные игры, кто-то скроллит ленту новостей или смотрит YouTube-блогеров, меня же в какой-то момент увлек фондовый рынок. Большую роль в этом, конечно, сыграла соцсеть «Пульс» от Тинькофф. В ней очень грамотно структурированы публикации по ценным бумагам, можно подбирать авторов по интересам. И вот, читая на «Пульсе» очередной разбор эмитента, я вдруг подумал, что и сам могу делать такие материалы. Ведь у меня была неплохая база знаний, которую я получил в вузе, и большой опыт работы с информацией, как у ученого. Я начал писать обзоры об эмитентах и рынке, увидел, что людям нравятся мои тексты, и довольно быстро втянулся.

— Где вы учились?

— Я обучался на факультете менеджмента Высшей школы экономики. Это такая странная субстанция, которая находится на стыке экономики, социологии, психологии, антропологии и некого интуитивно-практического шаманства в области управления.

Соответственно мое образование включало приличный финансово-экономический блок. Но когда я учился, мне казалось, что многие из тех знаний, которые нам давали, в жизни не пригодятся.

С улыбкой вспоминаю, как 20 с лишним лет назад я сидел в поточной аудитории на лекциях Тамары Викторовны Тепловой, которая читала нам анализ финансовой отчетности. Учила разбираться в бухгалтерском балансе, отчетах о прибылях и убытках, выуживать из них какую-то содержательную информацию. А я сидел и думал: господи, зачем мне вся эта ерунда, ведь я никогда этим заниматься не буду, это же скучно и абсолютно неинтересно. И вот недавно я случайно столкнулся с Тамарой Викторовной на одном из мероприятий Ассоциации владельцев облигаций, только уже в качестве эксперта публичного долгового рынка. А учила всему этому меня она. Удивительный поворот!

— Как появился телеграм-канал CorpBonds?

— В какой-то момент мне стало тесно на «Пульсе». Эта соцсеть имеет массу ограничений: нельзя выкладывать файлы, размещать видео, добавлять ссылки. Наконец, у авторов «Пульса» нет возможности монетизировать контент. Чтобы преодолеть эти ограничения, я и создал CorpBonds. А буквально в день открытия канала ко мне присоединился Дмитрий Куракин, который стал соавтором. Вот уже полтора года мы развиваем канал вместе.

— В чем была идея канала на старте, претерпела ли она изменения с тех пор?

— Мы живем в мире маркетинга, продюсеров, которые требуют формулировать уникальное торговое предложение, определять целевую аудиторию. Но мы об этом не думали ни тогда, ни сейчас. Канал затевался как площадка для самовыражения двух авторов. Своего рода личный блог. Никакой сверхидеи мы перед собой не ставили.

Нам просто нравится заниматься облигациями — и в качестве аналитиков, и в качестве инвесторов. Но оказалось, то, что мы делаем, интересно большому числу людей. И чем больше сил и времени мы вкладываем в наш канал, тем бо́льшую отдачу получаем.

Отдачу в самых разных смыслах — это и обогащение идеями, и возможность узнать что-то новое о рынке и эмитентах, и повышение профессиональных компетенций, и расширение круга общения.

— Между вами как соавторами есть какое-то разделение ролей?

— У нас довольно четкая специализация. Так удачно сложилось, что мы друг друга дополняем. Дмитрий занимается более надежным сегментом, тем, что называется инвестгрейдом — эмитентами с кредитным рейтингом от ВВВ и выше. Он придерживается более агрессивной спекулятивной стратегии. Умеет совершать короткие и более доходные сделки. Я же занимаюсь более рисковым сегментом, компаниями МСП с рейтингом кредитоспособности от ВВВ и ниже. Это то, что принято называть рынком высокодоходных облигаций (ВДО). Преимущественно занимаюсь среднесрочными спекуляциями — сделками от двух до пяти месяцев. Я не сторонник Buy & Hold (стратегия «купи и держи». — прим. Boomin), стараюсь получить максимальную доходность от своего портфеля. Смотрю на потенциал роста бумаги. Пока он остается, я ее держу, уходит — продаю.

— Но вы анализируете и компании с рейтингом выше ВВВ. Вроде как это уже не ВДО...

— Что такое ВДО — вечная дискуссия. Мне очень не нравится термин «мусорные облигации» применительно к ВДО. Тем более, что это неправильный перевод с английского. Junk Bond — это ненужные массовому инвестору облигации. Это невостребованные бумаги, а вовсе не мусор. Это точно не что-то грязное, рваное, протухшее, что возникает в голове россиянина при слове «мусор».

В моем понимании высокодоходные облигации — это термин с буквальным смыслом. Это облигации с высоким доходом.

А значит, и «М.Видео», и «Каршеринг Руссия», и «ЕвроТранс» — это тоже ВДО, хотя их рейтинг на пару-тройку ступеней выше, чем классических ВДО. До недавнего времени высокодоходными считались бумаги с купонной доходностью плюс 5% к ключевой ставке Банка России. Сейчас мало кто из эмитентов может себе позволить такую щедрость. Если делать срез по сегодняшнему рынку, то ВДО — это всё, что выше 17-18%.

«Я стараюсь избегать заведомо проблемных эмитентов»

— По какому принципу вы выбираете эмитентов для разбора?

— Обычно отталкиваюсь от запроса аудитории. Провожу опросы среди подписчиков канала, кого бы они хотели чтобы я разобрал. Это самый лучший способ сделать публикацию, которая будет востребована аудиторией. При этом я нацелен на поиск недооцененных облигаций, которые рынок «прайсит» как бумаги с повышенными рисками. Чем выше риск, тем выше премия, и это интересно.

Разбираешь эмитента, смотришь, насколько оправданно рынок определил бумагу как имеющую повышенный риск. Бывает, что это просто рыночная неэффективность. И тогда на этом можно заработать.

На рынке есть множество эмитентов ВДО, к которым я никогда не прикасался, потому что с точки зрения доходности ловить там нечего. Например, бумаги торгуются с доходностью ниже «ключа». Да, этот эмитент находится в сегменте ВВ, но зачем мне тратить на него время?

— Когда вы погружаетесь в дела того или иного эмитента, у вас не возникает вопроса — почему он до сих пор не в числе дефолтных?

— О, да. При этом я стараюсь избегать заведомо проблемных эмитентов. Если я вижу, что компания не исполняет обязательства перед контрагентами, имеет отрицательный денежный поток, завалена судебными исками — мне она не интересна. Но бывает, что в отчетности видишь какой-то ужас-ужас, начинаешь разбираться, общаться с организаторами размещения бумаг, и выясняется, например, что резкое падение прибыли вызвано не проблемами бизнеса, а переходом организации на другую модель учета. Раньше компания отгружала продукцию связанным предприятиям, а теперь перестала это делать и показывает лишь собственную прибыль. То есть ее отчетность стала только прозрачней.

Истории, когда от отчетности волосы встают дыбом, все-таки единичные. Иначе мы не могли бы зарабатывать на долговом рынке. Эмитент при выходе на фондовый рынок проходит через несколько мощных фильтров: это организатор размещения облигаций, рейтинговое агентство и биржа. Все трое внимательно изучают бизнес компании, ее платежеспособность. Частных инвесторов эти барьеры защищают довольно неплохо.

Рынок ВДО в целом не так страшен, как любят пугать своих клиентов инвестбанкиры.

— В конце 2022 г. рейтинговые агентства предсказывали всплеск дефолтов в 2023 г. Почему, на ваш взгляд, этого не случилось?

— Однозначного ответа у меня нет. Насколько я помню, всплеск дефолтов среди эмитентов ВДО в 2023 г. прогнозировал «Эксперт РА». Но надо понимать, что это рейтинговое агентство в тот момент находилось в стрессе от череды дефолтов, случившихся с его подопечными. В том числе, компаниями с рейтингами ВВВ. Например, OR Group (эмитент ООО «ОР», бывшая «Обувь России». — прим. Boomin). Причину того, что всплеска дефолтов в прошлом году не случилось, я склонен видеть в том, что страна неожиданно оказалась в ситуации бурного роста экономики, роста выручки и прибыли эмитентов. Статистика показывает, что максимум дефолтов всегда происходит в годы кризисов, каким, например, был 2022-й, но прошлый год кризисным никак не назовешь. Минфин РФ говорит о росте ВВП на 3,5–4%. Это много для страны, которая подверглась мощнейшему санкционному давлению, столкнулась с девальвацией рубля, логистическими и финансовыми проблемами. И за счет бюджетного стимула, политики импортозамещения, экономика продолжает расти.

Пока растет спрос, пока растут выручки и прибыли компаний, массовых дефолтов мы не увидим. В 2024-м я их не ожидаю.

— В своих разборах вы порой даете довольно жесткие оценки. Врагов среди эмитентов не нажили?

— К моим разборам чувствительны оказались не столько эмитенты, сколько инвесторы, биржевые спекулянты, которым мой анализ, возможно, помешал в совершении операций с бумагами. Да, я бываю критичен. Но, с другой стороны, я предсказал дефолт «Обуви России» задолго до того, как он случился. Многократно писал о проблемах ЭБИС. Сделал критический разбор «Русской контейнерной компании», которая в конце 2023 г. ушла в техдефолт. И про УК «Голдман Групп» и ее «дочек» я тоже много писал. Поскольку сам я как инвестор не склонен к высоким рискам: если я их вижу, то о них пишу.

Что же до эмитентов и организаторов, то они реагируют на мои обзоры предельно деликатно. Их доводы, как правило, аргументированы. Например, просят обратить мое внимание на какой-то аспект, значения которого я не учел в должной мере. Охотно предоставляют дополнительные данные. Если я вижу, что доводы эмитента разумны, я всегда иду навстречу и вношу корректировки в свой разбор. Причем делаю это так, чтобы читатели видели места правок. Буквально зачеркиваю некорректную или неполную информацию в старом посте и рядом пишу уточнение, которое инвестору стоит учитывать при выборе бумаг компании. Такая работа над ошибками повышает качество материалов для подписчиков, поэтому я очень благодарен эмитентам и организаторам за обратную связь.

— У вас есть ощущение профессионального роста в качестве аналитика?

— Говорить о том, что я пришел на рынок абсолютно готовым аналитиком, было бы глупо и наивно. Да, базовое образование позволило быстрее сориентироваться в том, что важно, а что нет, но учится человек всегда только на собственных шишках. Когда я гляжу на свои обзоры даже годовой давности, мне порой хочется прослезиться. Кажется, прошел только год, а взгляд на то, как анализировать эмитентов, кардинально изменился. Например, я больше внимания стал уделять денежному потоку от основных операций. Если он отрицательный, то это повышает риски дефолта. При этом на общий денежный поток я вообще перестал смотреть. Эта цифра не говорит ни о чем. Плюсовой денежный поток может быть следствием не эффективности бизнеса, а продажи актива или привлечения кредита.

Также еще год назад я не обращал внимания на текущую ликвидность, а сейчас понимаю, что это очень важный показатель. При высокой долговой нагрузке низкая ликвидность указывает на высокий риск дефолта. Но если ликвидность хорошая и долговая нагрузка высокая, то бумаги таких эмитентов вполне годятся для среднесрочных спекуляций.

«Я начал искать закономерности»

— На I Ярмарке эмитентов в мае прошлого года вы презентовали собственную модель доходности российских рублевых облигаций. Почему решили создать ее и как долго над ней работали?

— Я человек жадный и ленивый. Мне хочется иметь инструмент, который гарантировал бы доход выше рынка.

Когда я начинал торговать облигациями, то подобно большинству инвесторов смотрел на размер купона. Купон больше — надо брать. Потом начал понимать, что кроме купона есть эффективная доходность к погашению, и это более важный показатель. Но чем выше доходность, тем больше вероятность дефолта. Оказаться с дефолтными бумагами на руках совсем не хотелось. Я начал искать закономерности. Во-первых, это кривая ОФЗ (облигации федерального займа, выпускаемые Минфином России. — прим. Boomin), которая показывает премию за дюрацию. Во-вторых, кривая риска, которая показывает премию за кредитный рейтинг, то есть риск дефолта. И первая идея была предельно простой: наложить одну закономерность на другую, сформировав модель, в которой доходность будет зависеть от срока обращения бумаги и кредитного рейтинга эмитента. Что я и сделал. И вдруг я увидел, что доходности на рынке ВДО действительно подчиняются определенным законам.

А дальше начался занудный процесс обогащения математической модели.

Я искал другие переменные, добавлял их в расчеты, проверял, перепроверял и потихонечку начал торговать, выбирая недооцененные бумаги. Получился этакий «Грааль».

Есть фактическая доходность бумаги, есть эффективная доходность, рассчитанная по модели, и есть дельта между первым и вторым. Если она положительная, то бумага недооценена, если отрицательная — переоценена. Но на практике, конечно, всё оказалось несколько сложнее. Ведь есть хронически недооцененные бумаги, вокруг которых сложился негативный сентимент. Порой он держится годами. Часто мы видим, что рынок лучше рейтинговых агентств понимает кредитное качество эмитента. Возьмем ту же «Сегежу». Цена ее облигаций была ниже бумаг эмитентов того же кредитного рейтинга. И что мы увидели? Снижение кредитного рейтинга с А+ в 2022 г. до ВВВ в 2023 г. И таких примеров немало.

Я уже больше года работаю с этой моделью. Я понимаю, с одной стороны, все ее преимущества, она действительно позволяет путем скоринга вычленять бумаги с потенциалом роста выше рынка. С другой стороны, я вижу ограничения подобного рода статистических подходов. Одно из них заключается в том, что статистические модели являются срезом рынка в моменте. По состоянию на сейчас. Но ведь через месяц-два всё может резко измениться. И модели никак изменения самого рынка не предсказывают.

— Что уж говорить о более долгих временных промежутках...

— Именно. Но, к моему удивлению, подавляющее большинство инвесторов на рынке ВДО — сторонники стратегии Buy & Hold, которые держат облигации до погашения. Не самый эффективный подход на рынке облигаций, на мой взгляд. Им моя модель не очень-то может помочь. Ведь большинство бумаг ВДО имеют срок обращения три года и больше. Если принципиально держишь бумагу до погашения, то получить премию от ее недооценки в моменте не получится.

— Как на вашу модель отреагировали инвесторы?

— Модель доступна всем подписчикам нашего закрытого телеграм-канала. Сейчас там уже более 600 человек. Да, по моим ощущениям, она востребована, люди ею пользуются.

Когда инвесторы видят список недооцененных или переоцененных бумаг в первый раз, они переживают wow-эффект. Но вскоре понимают, что рынок — штука сложная, никакой волшебной пилюли не существует. Моя модель — лишь инструмент.

— С какой периодичностью вы обновляете данные модели для подписчиков закрытого канала?

— Стараюсь делать это раз в неделю. Смотрю по индексам. Например, если рынок всю неделю находится в «боковике», то, скорее всего, принципиально на нем ничего не изменилось. Тогда могу полениться и оставить данные на 10 дней. Но в период роста/падения, выхода на рынок новых бумаг стараюсь обновлять расчеты каждую неделю.

— Расскажете о закрытом телеграм-канале? Как он себя чувствует сегодня?

— Как ни странно, но закрытый канал появился первым. Примерно на неделю раньше, открытого. За первые два дня количество платных подписчиков достигло 150 человек. Но потом мы увидели, что часть людей «отвалилась», не все оказались готовы к платному контенту. Тогда мы и решили создать открытый канал. Сейчас в открытый канал попадает примерно половина всех наших публикаций. Какие-то из материалов мы публикуем сразу в оба канала, какие-то в открытый канал попадают с задержкой.

Количество подписчиков в открытом канале примерно в 10 раз больше, чем в закрытом, но плотность общения в закрытом канале на порядок больше. Там мы делимся своими торговыми идеями, конкретным размышлениями по рынку облигаций, что нам кажется интересным, а что нет. Недавно мы провели опрос среди подписчиков каналов об уровне их доходности. Оказалось, что в закрытом канале доходность портфелей у инвесторов на 4% выше, чем в открытом. При этом средняя доходность по рынку ВДО находится в диапазоне 10-15%. В закрытом канале более половины подписчиков имеет доходность выше 15%, в открытом канале более половины подписчиков имеют доходности ниже 15%. Из чата мы видим, что наши материалы помогают инвесторам лучше торговать.

— Вы начали вкладывать в продвижение каналов?

— Мы принципиально не рекламируем каналы. Развиваемся исключительно за счет «сарафанного радио», участия в форумах, выступлений в СМИ в качестве экспертов. Так и живем.

«Мне нравится работать с аудиторией»

— Кстати, о выступлениях. Насколько для вас органично было стать публичным экспертом облигационного рынка?

— Учитывая многолетнюю практику в качестве вузовского преподавателя, вполне органично. Мне нравится работать с аудиторией. Когда меня полтора года назад начали приглашать в качестве спикера на профильные форумы и конференции, я с удовольствием соглашался. Стрессом для меня это не было.

— ВДО — это, в общем-то, относительно небольшой мир аналитиков и экспертов. Вас радушно приняли?

— Не соглашусь с вашим тезисом, что это ограниченный мир. На каждом из мероприятий, в которых участвую, я открываю для себя новых, до этого мне совершенно не известных людей: аналитиков, эмитентов, организаторов. И это сообщество постоянно растет. А вот то, как меня принял рынок, мне напомнило комичный эпизод из фильма «ДМБ». Как «дедушки» начинают проверять новобранца на прочность. Всё это довольно нелепо. Казалось бы, инвесторы — это такая финансовая интеллигенция, другие должны быть паттерны поведения, но нет.

— В ноябре 2023 г. вы стали членом Ассоциации владельцев облигаций. Почему приняли такое решение?

— Есть известная классификация типов действия Толкотта Парсонса. Есть действие целерациональное, которое делается ради достижения какой-то цели. Есть действие традиционное, которые делается потому, что так принято. Есть действие аффективное, которое делается под влиянием эмоций. А есть ценностно-рациональное действие, которое обусловлено какими-то глубокими, может быть, не до конца формализованными представлениями о том, как устроен мир, как в нем надо жить. Для меня вступление в АВО было таким ценностно-рациональным действием. Никаких четко выраженных целей у меня не было.

Я увидел, что в ассоциации собралось много интересных и содержательных людей в сфере облигации, и мне захотелось быть в этой компании. Мне нравится, что коллеги по АВО привлекают меня к аналитическим проектам. Для меня это еще одна возможность для профессионального роста.

«Я не помогаю бизнесу выходить на фондовый рынок»

— Наряду с анализом эмитентов рынка ВДО вы профессионально занимаетесь стратегическим консалтингом. С какого рода компаниями вы работаете?

— Как консалтер я работаю преимущественно с компаниями среднего бизнеса. В малом бизнесе не очень востребованы сложные управленческие технологии, а в крупных компаниях их используют уже априори. Компании, с которыми я работаю, по масштабу и профилю очень близки к тем компаниям, которые выходят с высокодоходными облигациями. И этот опыт позволяет мне лучше понимать российский бизнес.

— С чем к вам обращаются компании среднего бизнеса? С просьбой помочь им выйти на рынок публичного долга?

— Нет, я не помогаю бизнесу выходить на фондовый рынок. Более того, у меня как члена АВО теперь есть определенные обязательства. Я занимаюсь другими вещами. Повышаю эффективность бизнеса, помогаю выстраивать стратегию, бизнес-процессы, систему мотивации. Если компания планирует в перспективе выпускать облигации или выходить на IPO, мои рекомендации позволят ей получить более высокий кредитный рейтинг и быть более понятной инвесторам. Но я не оказываю никаких услуг, явно связанных с размещением ценных бумаг.

— Касаясь темы IPO, насколько, на ваш взгляд, всплеск первичный публичных размещении акций в России — долгосрочный тренд?

— Для этого есть очевидные предпосылки. Российской рыночной экономике пошел четвертый десяток. Цикл управления бизнесом со стороны основателя составляет 20-30 лет. То есть, люди, которые 20-30 лет назад создали свой бизнес, вложили в него всю свою жизнь, сейчас находятся перед выбором, как распорядиться своими наследием. Перед ними три пути: оставить компанию наследникам, передать наемному менеджменту или продать. Когда у компании есть публичные котировки, ее проще продать за честную цену. И число собственников, готовых выйти из бизнеса, будет расти.

— А вам самому как инвестору рынок акций интересен?

— Нет. Я поддерживаю тезис о том, что акции — это казино, а облигации — математика. Несмотря на то, что я занимаюсь ВДО, я не склонен к риску.

Я ищу высокодоходные облигации, не обладающие высоким риском. То, на что я готов в акциях — это индексное инвестирование на небольшую долю портфеля с четким понимаем, что рынок будет расти.

В индексных фондах я могу посидеть какое-то время. Но не более того. Заниматься какими-то конкретными акциями — совершено не мое.

У меня сохранился виджет на смартфоне, где «забиты» акции, которыми я торговал год-два назад. Я в полном ужасе, когда сегодня смотрю на их котировки. Там есть одна замечательная компания, на акциях которой я когда-то неплохо заработал. Все вокруг говорили, что это перспективный эмитент. Сейчас она стоит в два раза дешевле, чем тогда. О другой компании, на акциях которой я понес убыток в размере 60%, тоже все говорили, что это прекрасная компания, а она всё падала-падала-падала. Зато сейчас она стоит в полтора раза дороже. Почему? Как это работает? Совершенно непонятно. Абсолютное казино.

«Оценка бумаги начинается с понимания того, в каком цикле находится рынок»

— Чек-лист от Алексея Реброва: на что инвестору обращать внимание при оценке эмитента.

— Выделю главные или недооцененные в публичном пространстве факторы:

  • Во-первых, смотреть на ключевые показатели финансовой отчетности.Кроме выручки и прибыли нужно обращать внимание на размер долговой нагрузки компании и как он соотносится с прибылью и капиталом. Если собственного капитала у компании нет, бизнес растет на заемные средства, есть высокий риск того, что в какой-то момент владелец бросит организацию со всеми ее долгами и уедет на Шри-Ланку или еще куда-нибудь, либо откроет новое предприятие.

    Денежный поток от основных операций — недооцененный, но очень важный параметр. К сожалению, в промежуточных отчетах за три, шесть и девять месяцев никто кроме микрофинансовых организаций его не публикует. Но можно посчитать денежный поток косвенным методом. Если у компании хронически отрицательный денежный поток от основных операций, то какими бы ни были прибыль и выручка, это опасная ситуация. Это значит, что компания проедает деньги, а не генерирует их.

  • Во-вторых, налоговые претензии и арбитражные споры. Есть множество систем проверки контрагентов, которые позволяют отслеживать поток входящих судебных исков. Если он резко растет, это плохой признак.
  • В-третьих, смотреть на качество аудиторов. Если компанию проверяет организация из топ-30 аудиторов рэнкинга «Эксперта РА», то, скорее всего, ее выводам можно доверять. Если это неизвестный региональный аудитор со штатом три с половиной калеки, стоит задуматься. Если компания хотя бы один раз допускала фрод в отчетности, это плохой признак.
  • В-четвертых, обращать внимание на фигуры собственников. Когда я вижу, что собственники-бенефициары бизнеса склонны к эпатажным выходкам, демонстративному поведению, это может быть опасно. Люди, которые легко переходят границы, могут перейти их и в обслуживании публичного долга.
  • Пятый важный момент — наличие связанных компаний, неформализованных групп. Это беда многих российских ВДО. Такие компании не выпускают консолидированную отчетность, и мы видим лишь кусок бизнеса, вырванный из контекста. Лучше отдавать предпочтение компаниям, которые работают в составе формализованных групп и имеют отчетность по МСФО.

Не стоит пытаться самостоятельно анализировать маркетинг и рыночное положение эмитента. Можно сильно ошибиться в выводах. Если вам лично не нравится, как выглядят торговые залы компании, вид и качество ее продукции, это вовсе не значит, что бизнес нежизнеспособен. Всё может быть с точностью до наоборот. На обывательском уровне лезть в маркетинг эмитентов — глупо.

— Чек-лист от Алексея Реброва: как оценивать бумагу.

— Это более творческая и сложная задача. Параметров здесь много. Оценка бумаги начинается с понимания того, в каком цикле находится рынок — растет, падает или в «боковике».

  • Если рынок в «боковике» или растет, то это хорошее время для инвестирования.
  • Если рынок падает, то, как показывает мой опыт, нужно либо совершать очень короткие сделки, либо покупать флоатеры.
  • Если цикл рынка шепчет о покупке, лучше всего инвестировать в недооцененные бумаги. Для их поиска можно использовать математические модели наподобие той, которую я создал, либо G-спред, который показывает разницу между доходностью облигаций и кривой ОФЗ. Но хорошо бы задаться вопросом, почему бумага недооценена. Например, это новая бумага, которая не успела расторговаться, а потому у нее есть потенциал...
  • Нужно обязательно смотреть на наличие и уровень кредитного рейтинга эмитента. По статистике ¾ дефолтов приходится на бумаги без рейтингов. Поэтому лучше покупать бумаги с понятными кредитными рисками.

Но почти всё, что я перечислил, в той или иной степени относится к спекулятивным стратегиям. Если же говорить о таком классическом подходе — «купить и держать», то здесь важны величина купона и надежность эмитента. Если мы понимаем, что эмитент не имеет высоких рисков уйти в дефолт на дистанции два-три года, можно инвестировать. Правда, тут мы можем получить историю, когда доходность по бумаге будет 12% годовых. Не легче ли пойти в депозит?

— А в каких случаях пора выходить из бумаги?

— Основных признака два, и они часто совпадают.

  • Первый признак, что пора выходить из бумаги — когда запахло жареным. Если мы видим техдефолт эмитента или связанных с ним компаний. Это могут быть также и налоговые претензии, судебные иски, резкий скачок долговой нагрузки. То есть у компании накапливаются риски. Зачем держать бумаги такого эмитента, мне не очень понятно.
  • Второй момент — это переоцененность бумаги к рынку. Это часто бывает со старыми облигациями, которые осели в портфелях Buy & Hold инвесторов. Из-за дефицита предложения в стакане бумага торгуется выше справедливой цены. Когда я вижу, что бумага находится на среднем или ниже среднего уровнях доходности по своей рейтинговый группе, я из таких облигаций сразу выхожу. У нее нет потенциала роста тела. По моей статистике, купоны составляют только 30% доходности, всё остальное — это рост тела.

Удивительно, что эмитенты, накопившие большой объем кредитных рисков, часто имеют переоцененные и перекупленные бумаги. Из таких надо выходить наиболее решительно.

«Флоатеры покупать уже поздно»

— Какие инструменты на рынке облигаций имеют наибольшие перспективы в 2024 г.?

— Во-первых, я уверен, что длинные ОФЗ с фиксированным купоном неплохо выстрелят в 2024 г. Возможно, их время еще не пришло, но через четыре-шесть месяцев они имеют хорошие шансы проявить себя в качестве спекулятивного актива. Из длинных ОФЗ особенно интересна четверка — 26238, 26244, 26243 и 26230.

Во-вторых, я бы смотрел на бумаги с высоким купоном, сроком обращения от двух-трех лет и больше, без call- и put-опционов. Коротким облигациям с купоном 20-22% я бы предпочел бумаги с купоном 17-19% на три года. В условиях смягчения денежно-кредитной политики, которого мы все ждем в 2024 г., такие бумаги дадут гораздо больший доход.

Что до флоатеров, то их, как мне кажется, покупать уже поздно. В ближайшее время рынок будет завален такими бумагами, и когда начнется разворот денежно-кредитной политики, выйти из них будет непросто.

— Насколько диверсифицирован ваш собственный портфель?

— У меня есть какая-то доля флоатеров. Думаю, процентов 20. Есть валютные облигации. Какое-то время назад появился фонд юаневой ликвидности, который очень странно себя ведет, растет просто с бешеной скоростью. Валютные инструменты в моем портфеле составляют около 30%. Остальное — облигации с фиксированным купоном и фонд ликвидности. На цикле падения я стараюсь переложиться в фонд ликвидности, в ожидании роста ухожу в облигации с фиксированным купоном.

Степень диверсификации вполне стандартная. Стараюсь, чтобы на одну бумагу приходилось не более 5% портфеля, на одного эмитента — не более 10%. Но если вижу интересный и сравнительно безопасный вариант, то на время могу нарушить этот принцип. Есть такая категория инвесторов — «скакуны», которые скачут из одной первички в другую. Их очень не любят организаторы и даже порой банят. К этой стратегии я сейчас сам аккуратно присматриваюсь. Подумываю о том, чтобы начать торговать более агрессивно.

— Вы наблюдаете рынок ВДО с 2020 г. Как он изменился за это время? Как оцениваете его текущее состояние?

— Рынок ВДО меняется, и мне нравится, как он меняется. Он цивилизуется. Становится больше прозрачности. Больше эмитентов раскрывают квартальные отчеты, публикуют отчетность по МСФО, показывают операционные результаты деятельности — объемы продаж, величину портфеля и так далее. Качественной информации на рынке становится больше. Да и самих эмитентов стало больше, а значит, и больше выбора бумаг. Полтора года назад в моей модели было 280 ликвидных бумаг ВДО, сейчас их более 500. И, несомненно, рынок стал более ликвидным. Сокращается количество эмитентов, не имеющих рейтинга. Многие из компаний, которые выходят на рынок без рейтинга, стараются его получить хотя бы после размещения. А если эмитенты отзывают рейтинг, то просто потому, что переходят в другие рейтинговые агентства.

— Считается, что рейтинговое агентство с самыми жесткими требованиями в России — это АКРА...

— Так было долгое время. Последние месяцы я вижу, что в глазах рынка оценки от АКРА и «Эксперта РА» более или менее сравнялись. А уже за ними идут относительно новые агентства — НКР и НРА. Но на мой взгляд, критерии, которые использует АКРА при рейтинговании, более содержательны. Это агентство, например, больше, чем другие, уделяет внимание денежному потоку. В то время, как «Эксперт РА» акцент делает на корпоративном управлении. У меня есть устойчивое ощущение, что в России корпоративное управление в МСП — во многом профанация. Все эти советы директоров — сильно управляемые истории и имитация коллегиального управления.

Меня больше волнует кредитная устойчивость организации. И с этой точки зрения рейтинги от АКРА выглядят более надежными. К тому же, я никогда не видел в статистике дефолтов эмитентов АКРА, которые бы имели рейтинг ВВВ. И это показатель.

— Каким вам видится развитие фондового рынка в 2024 г.?

— Я не сомневаюсь, что рынок будет развиваться. Я не вижу, что могло бы его остановить. Занять деньги на бирже для многих МСП сейчас оказывается дешевле, чем взять кредит в банке. Отчасти это происходит за счет господдержки, которую оказывают биржа, МСП Банк и Корпорация МСП. Так что число эмитентов будет только увеличиваться. Вопрос только, с какой динамикой. Сейчас в России создается некое объединение профессиональных участников рынка ВДО, которое планирует выступать в качестве лоббиста интересов МСП. Если это удастся сделать, нас ждет весьма бодрое расширение рынка для эмитентов среднего бизнеса.

1 0
Оставить комментарий
boomin 19.01.2024, 14:57

ВТБ вернулся к практике выплаты купонов на банковские счета

Ассоциации владельцев облигаций удалось добиться того, что брокер в соответствии с законом будет перечислять доход по облигациям и акциям, в том числе, и на банковские счета.

«Брокер ВТБ в I квартале предоставит клиентам возможность получать выплаты доходов по российским облигациям на банковские счета. Это касается ценных бумаг, приобретенных на брокерский счет и ИИС, и позволит инвесторам выводить или реинвестировать полученные средства без ограничений», — сообщил телеграм-канал «ВТБ Мои Инвестиции». Таким образом, была поставлена точка в конфликте между ВТБ и частными инвесторами.

Как ранее писал Boomin, в начале января 2024 г. владельцы облигаций, находящихся на брокерском и депозитарном обслуживании в Банке ВТБ, не получили купонные доходы по облигациям на свои банковские счета. Ситуацию банк объяснил принятием нового внутреннего регламента в ответ на изменения требований Налогового кодекса, по которым с 1 января выплаты начисляются на брокерский счет или ИИС. В ответ сотни инвесторов обратились в Ассоциацию владельцев облигаций (АВО), которая и взяла на себя отстаивание их законных прав и имущественных интересов в конфликте с ВТБ. АВО, в частности, обратилось за разъяснением ситуации в Банк России. По оценке ассоциации, действия ВТБ противоречат п. 1 ст. 8.7. федерального закона «О рынке ценных бумаг».

После этого представители Ассоциации начали процесс разрешения конфликтной ситуации в досудебном порядке и добились успеха.

«Решение [ВТБ] мы только приветствуем, хоть оно и несколько запоздало», — прокомментировали в АВО.

Брокер обязуется самостоятельно учесть затраты клиента по оплате накопленного купонного дохода, поэтому никаких дополнительных действий инвесторам совершать не потребуется, заверили в ВТБ. Также брокер рассчитает и удержит налог с купонных доходов, что избавит клиента от необходимости уплачивать налог самостоятельно.

1 0
Оставить комментарий
boomin 19.01.2024, 12:42

23 января ООО ПКО «АйДи Коллект» проведет для инвесторов прямой эфир

В рамках онлайн-встречи с инвесторами представители ID Collect (входит в группу компаний IDF Euraisa) расскажут о результатах работы эмитента в 2023 г., а также о новом облигационном выпуске, размещение которого стартовало в декабре 2023 г.

Напомним, что 7 декабря 2023 г. эмитент начал размещение шестого биржевого выпуска трехлетних облигаций с рекордным объемом 2,5 млрд рублей, которое продолжается в настоящее время. Ставка купона установлена на уровне 18% годовых (YTM 19,5 на 18 января) и зафиксирована на весь срок обращения бумаг с ежемесячной выплатой купона. Впервые в истории компании выпуск доступен для участия неквалифицированным инвесторам.

Прямой эфир с генеральным директором компании Александром Васильевым и IR-директором IDF Eurasia Антоном Храпыкиным состоится во вторник, 23 января, в 12:30 по московскому времени на YouTube-канале Boomin. Модератором выступит главный редактор портала Boomin Екатерина Днепрова.

Во время онлайн-встречи все желающие смогут задать вопросы представителям компании-эмитента. Для участия в мероприятии регистрация не требуется, чтобы присоединиться к трансляции достаточно перейти по ссылке.

Вы также можете уже сейчас направить свои вопросы эмитенту на почту редакции: news@boomin.ru

, модератор озвучит их в ходе встречи. Для тех, кто не сможет посмотреть онлайн-трансляцию, мы подготовим и разместим запись эфира.

Справка:

Сервис по возврату просроченной задолженности ID Collect (ООО ПКО «АйДи Коллект») работает на рынке взыскания с 2017 г. За 2023 г. компания вошла в топ-5 эмитентов ВДО по объему размещений совокупным номинальным объемом 4,8 млрд рублей. Доля компании по покупкам на рынке цессии за 9 месяцев 2023 г. составила 22,8%, по данным электронных торговых площадок и прямых продаж. Портфель под управлением превысил 118 млрд рублей. В августе кредитный рейтинг компании был повышен «Экспертом РА» до уровня BB+.

1 0
Оставить комментарий
boomin 18.01.2024, 13:43

IT-компании увидели «окно возможностей» для IPO

Уход западных IT-компаний и поддержка сектора со стороны государства открывает новые горизонты развития для российских игроков, что вдохновляет инвесторов. Тем более, что «айтишники» готовы платить акционерам хорошие дивиденды.

Удачно заместили

В ближайшие годы эксперты предрекают бум первичных публичных размещений акций на российском IT-рынке. Этому, считают они, способствуют объективные обстоятельства. Это и уход из страны западных IT-компаний, и поддержка импортозамещения зарубежного оборудования и программного обеспечения со стороны государства, и эффект низкой базы, который гарантирует участникам сектора высокий рост бизнеса на годы вперед.

«Уход зарубежных IT-компаний открывает неплохие перспективы для российских игроков, которые могут использовать привлеченные средства как для развития существующих, так и запуска новых продуктов. Государственная помощь сектору также добавляет позитива таким кейсам. Подобные структурные факторы будут содействовать как развитию российских ИТ-компаний, так и интересу инвесторов к ним», — считает аналитик ИК «Цифра брокер»Анна Буйлакова.

Господдержка IT-сектора в России включает целый набор преференцией для бизнеса — льготное кредитование, гранты, субсидии, отмена проверок госорганами, упрощенный наем иностранцев, налоговые льготы. Например, для IТ-компаний до конца 2024 г. действуют нулевая ставка по налогу на прибыль и пониженный тариф по страховым взносам. В 2022 г. была запущена льготная ипотечная программа для IT-специалистов (распространяется только на первичный рынок недвижимости). Быстрому развитию отрасли способствует и госзаказ.

По заявлению вице-премьера России Дмитрия Чернышенко, благодаря стимулированию импортозамещения почти у 80% зарубежного программного обеспечения уже есть российские аналоги. За счет импортозамещения и ухода с рынка западных поставщиков программного обеспечения выручка российских IT-компаний показывает двукратный-трехкратный рост за год, констатирует аналитик ФГ «Финам»Леонид Делицын.

По его словам, участников российского фондового рынка привлекает не только прибыльность IT-компаний, но и их готовность платить дивиденды. В 2023 г. Positive Technologies, например, выплатил своим акционерам 4,8 млрд рублей.

Время первых

Наряду с благоприятной рыночной конъюнктурой к выходу на IPO участников IТ-сектора стимулирует успешный опыт компаний, которые уже прошли этот путь. Правда, таких пока совсем немного.

«Для России IPO — не такой уж популярный инструмент привлечения капитала. За 10 лет всего около 80 компаний разместили на Мосбирже свои бумаги. Тем не менее, в 2021 г. цифры по объему достигали 8,7 млрд долларов. В 2022 г. на IPO вышла только одна компания — самокаты Whoosh, которая привлекла 2,1 млрд рублей», — отмечает основатель Института финансово-инвестиционных технологий (1ИФИТ) Алексей Примак.

Positive Technologies

Во многом тренд на IPO в IT-секторе задала группа «Позитив» (Positive Technologies, специализируется на разработке решений в сфере информационной безопасности) которая в декабря 2021 г. вышла на Московскую биржу в режиме прямого листинга (подробнее об отличиях прямого листинга и IPO можно прочитать в статье Boomin «IPO — возможность потерять или заработать?»). На рынок поступило чуть менее 11% акций, принадлежащих миноритарным акционерам. Как ранее рассказывал Boomin директор по связям с инвесторами Positive Technologies Юрий Мариничев, выбор прямого листинга среди прочего был связан с желанием собственников компании поощрить сотрудников посредством опциона. В качестве вознаграждения акции получили 1 200 действующих сотрудников и 200 бывших членов команды, которые внесли значительный вклад в развитие фирмы. На биржу Positive Technologies выходил с 1 400 акционерами, которые получили возможность по желанию продать свои акции после начала публичного размещения, уже через четыре месяца их количество превысило 44 тыс.

С сентября 2022 г. по сентябрь 2023 г. Positive Technologies провел вторичное публичное предложение (SPO), целью которого было увеличение количества долгосрочных инвесторов и повышение ликвидности акций. За год средний дневной оборот торгов по акциям компании вырос более чем в пять раз, с менее 100 млн рублей до начала SPO до 540 млн рублей в сентябре 2023 г. По состоянию на ноябрь 2023 г. число акционеров компании превысило 205 тыс., доля акций в свободном обращении выросла до 19,5%.

«Софтлайн»

Также прямой листинг на Московской бирже в сентябре 2023 г. провел разработчик и дистрибутор программного обеспечения «Софтлайн». До 2022 г. рынок знал международную компанию Softline Holding Plc с листингом глобальных депозитарных расписок в Москве и Лондоне, которая с началом СВО была разделена на отечественный («Софтлайн») и зарубежный (Noventiq) бизнес. Ситуация с разделением и привела «Софтлайн» к необходимости листинга на бирже. На момент размещения 11% всех акций «Софтлайна» принадлежали 300 ключевым сотрудникам.

Размещение акций «Софтлайна» вызвало большой интерес со стороны инвесторов. По итогам прямого листинга капитализация компании оказалась в полтора раза выше, чем у материнской Noventiq — 41 млрд рублей. Через три месяца «Софтлайн» провел SPO, в результате в структуру акционерного капитала было привлечено более 6,5 тыс. инвесторов. Доля акций в свободном обращении выросла до 17%.

«Софтлайн» — компания, которой пришлось сменить простую и малорисковую бизнес-модель дистрибьютора, растущего путем скупки небольших зарубежных аналогов на высокорисковую, но потенциально более маржинальную модель разработчика. Пока для рынка это новая компания, бизнес которой еще предстоит понять», — считает Леонид Делицын из ФГ «Финам».

«Астра»

Группа «Астра» стала первой публичной компанией среди российских разработчиков инфраструктурного программного обеспечения. Она провела IPO в октябре 2023 г. по верхней границе цены — 333 рублей за акцию. В период сбора заявок спрос превысил предложение в 20 раз. Количество новых инвесторов в структуре акционерного капитала составило 100 тыс. человек, капитализация компании достигла 69,9 млрд рублей. Доля акций в свободном обращении составила 5% от акционерного капитала компании.

Вся подготовка к IPO — от принятия решения до старта торгов — заняла чуть меньше полугода, рассказал Boomin IR-директор ГК «Астра» Владислав Аншаков.

«Одной из ключевых целей для проведения IPO стала мотивация действующих и потенциальных сотрудников: в частности, свыше 1,4 тыс. работников стали акционерами группы «Астра», — отметил он.

Также, по словам представителя ГК «Астра», сделка открыла новые возможности для M&A и партнерств и привлекла дополнительное внимание инвесторов к российскому IT-рынку.

«Астра» разместилась с небольшой аллокацией. Они это сделали специально — «отдали» очень маленькую часть бизнеса и хотят показать, что растут и выполнят все планы, которые обещают инвесторам. А позже выйдут с большим объемом на SPO», — объясняет Алексей Примак из 1ИФИТ.

На подходе

О возможном проведении первичного размещения в ближайшие два года объявили сразу несколько участников рынка. В их числе — IT-интегратор группа компаний «Т1», разработчик банковского программного обеспечения «Диасофт», российский провайдер облачных сервисов и услуг дата-центров «Селектел», поставщик решений в области управления информацией «Ред Софт» и ряд других.

«Желание выйти на IPO было озвучено генеральным директором Максимом Анисимовым еще в 2021 г., до того, как это стало так популярно среди российских ИТ-компаний. Мы планомерно идем к данному шагу. Оценивая предстоящий путь, ожидаем, что это может случиться в 2025-м или в 2026 г.», — отметил в разговоре с Boomin директор департамента по работе с инвесторами компании «Ред Софт» Александр Соломенцев.

Первичное публичное размещение акций — логичный шаг развития компании, считает представитель «Ред Софт». Во-первых, организация нуждается в финансировании продолжения быстрого роста, а IPO — один из возможных способов решить эту задачу. Во-вторых, выпуск акций — сильный маркетинговый инструмент: широкие массы узнают о компании, ее продукции и подходах к бизнесу, что позволит привлечь новых клиентов. В-третьих, акции могут быть способом взаиморасчета между участниками в рамках сделок слияний и поглощений.

Большинство из компаний, готовящихся к IPO, успели «потренироваться на кошечках» в качестве публичных компаний, разместив биржевые облигации. Например, ГК «Т1» в октябре прошлого года заняла на публичном долговом рынке 2 млрд рублей. По словам участников фондового рынка, выпуск биржевых облигаций позволяет эмитенту повысить узнаваемость среди инвесторов, улучшить качество корпоративного управления, более ответственно относиться к раскрытию информации.

«Успешный дебютный выход холдинга «Т1» на рынок ценных бумаг стал отличным началом публичной финансовой истории. В рамках размещения было получено более 3 тыс. заявок от физлиц, банков и управляющих компаний. Наибольший интерес проявили розничные инвесторы. Позитивная реакция рынка позволила холдингу увеличить первоначально планируемый объем размещения в два раза», — прокомментировал выход на рынок публичного долга генеральный директор ГК «Т1» Алексей Фетисов.

Всё только начинается

«Мы связываем всплеск интереса к IPO с социокультурным пластом. Сложно отрицать, что российское IT-сообщество развивается в большей степени согласно парадигме западных рынков, есть достаточное количество желающих преодолеть это пресловутый путь «от стартапа до IPO». Многие основатели в начале своего предпринимательской карьеры брали за основу истории становления мировых гигантов, торгующихся на Nasdaq, например, Microsoft, Apple, Alphabet или Facebook», — подчеркивает Александр Соломенцев («Ред Софт»).

На текущий момент всплеск интереса IT-компаний к первичному публичному размещению акций в России идет вразрез с тенденциями на Западе, обращает внимание Леонид Делицын из ФГ «Финам».

«В России интерес IT-компаний к IPO высок, а на Западе практически отсутствует. Раньше сложно было опровергнуть тезис, что российские компании интересуются IPO, потому что подражают западным компаниям. Но в США бум IPO эпохи пандемии ушел в прошлое, деньги среднего класса перешли в карманы инвесторов и вкладываются теперь в единорогов будущего. К IPO компаний ARM, Klaviyo и Instacart большого интереса у инвесторов не было», — говорит он.

По словам Анны Буйлаковой («Цифра брокер»), российский рынок акций отличается относительно небольшим количеством крупных и ликвидных инструментов по сравнению с более развитыми фондовыми рынками. «Увеличение компаний в публичном поле — это положительная тенденция, которая позволит инвесторам лучше диверсифицировать свои риски. В силу того, что IPO на российском рынке носят скорее единичный характер, размещения могут привлекать достаточный интерес инвесторов», — указывает она.

«Сложившаяся ситуация долгосрочная — вряд ли в ближайшие годы что-то изменится. Я не думаю, что «недружественные» участники рынка массово вернутся. И это должно способствовать успеху IPO», — заключает Алексей Примак из 1ИФИТ.

Выходу на IPO российского IT-бизнеса будет способствовать и необходимость решения проблемы «утечки мозгов», которая обострилась с началом СВО. Как показывает практика, опцион — эффективный способ удержать талантливых IT-специалистов.

1 0
Оставить комментарий
31 – 40 из 7701 2 3 4 5 6 7 8 » »»