160 0
200 комментариев
18 125 посетителей

Блог пользователя Каракурт

Акции Северстали (CHMF; SVST)

блог настоящего Инвестора
1 – 2 из 21
Каракурт 22.05.2019, 23:20

НЛМК и Северсталь: сравнение по выплавке чугуна и стали

Братцы, всем привет.

Сегодня будем сравнивать Стратегии НЛМК и Северстали в разрезе планов по выплавке чугуна и стали.

Стратегия НЛМК (стр. 36): NLMK Group Strategy 2022.

Стратегия Северстали (стр. 22): Capital Markets Day 2018.

Производство чугуна, млн т:

2019 2020 2021 2022 2023
НЛМК база 13,2 13,2 13,2 13,2 13,2
НЛМК 2022 12,0 13,5 14,3 14,3 14,3
Северсталь база 9,15 9,15 9,15 9,15 9,15
Северсталь 2023 9,15 9,15 12,1 12,1 12,1
Северсталь 2023* 9,15 9,15 9,9 9,9 9,9

Объясню, что тут понаписано. База - это базовое значение, взятое с операционных результатов компаний в 2018 году. НЛМК 2022 - планы компании по выплавке чугуна с учётом реконструкции доменной печи №6 во 2 и 4 кварталах 2019 года. Северсталь 2023 - планы компании по выплавке чугуна с учётом строительства новой доменной печи №3 в 2019-2020 годах. Северсталь 2023* - вариант развития событий, при котором после ввода ДП №3 одновременно из эксплуатации выведут ДП №1 и №2.

Строим диаграммы.

С Северсталью всё просто. Мы просто плавим чугун, а потом производительность в 2021 году увеличивается на 32,24% (8,2%). По какому конкретно пути мы пойдём - решать будет менеджмент исходя из конъюнктуры.

С НЛМК всё интереснее. Вроде бы всё хорошо. В 2019 году выплавка чугуна упадёт на 9,1%. Потом она вырастет в 2020 году и превысит уровень 2018 года - на графике это видно. А в 2021 выплавка ещё вырастет - на 8,3% от базового значения.

Но! Вот тут-то и кроется весь секрет. Сведём данные по НЛМК в другую таблицу, где отразим базу и новую стратегию нарастающим итогом.

Производство чугуна на НЛМК Липецк, млн т:

2019 2020 2021 2022 2023
НЛМК база 13,2 26,4 39,6 52,8 66
НЛМК 2022 12 25,5 39,8 54,1 68,4

И построим диаграмму.

А вот так уже становится неудобно. Сравните две диаграммы: с выплавкой по годам и с нарастающим итогом. В первом случае складывается впечатление, что "да выплавка упадёт во 2К19 и 3К19, но уже в 2020 всё будет супер". Но по факту - это не так. По факту в 2020 "НЛМК 2022" выплавит меньше, чем она сама бы выплавила, будучи "НЛМК база". Более того! Только по итогу 2021 года "НЛМК 2022" догонит сама себя. И перегонит. На 0,5%. И лишь по итогу 2022 года будет эффект.

Вот это стратегия!

А главное - компания же абсолютно ничего не скрывает от инвесторов. Есть Презентация, есть столбчатая диаграмма. Она не информативная и не отражает правды, но это уже не важно же, правда?

Рядом компания указала, что частично потеря доходов от выбытия мощностей будет компенсирована за счёт продажи железорудного сырья. Это правда. Только вот реконструкция ДП №6 бесплатная? Продажи ЖРК лишь частично компенсируют КАПЕКС. О каких-то доходах говорить не приходится.

Это тоже самое, что писать - мы полностью обеспечиваем себя коксом. Да, это правда. Но почему вы не говорите, что кокс вы делаете не из своего угля? И хотя НЛМК Липецк супер охрененная компания, но вот после таких вот непонятных представлений информации хочется спросить - зачем?

Давайте разбираться со сталью.

Производство стали, млн т:

2019 2020 2021 2022 2023
НЛМК база 13,3 13,3 13,3 13,3 13,3
НЛМК 2022 12,0 12,4 14,2 14,2 14,2
Северсталь база 12,04 12,04 12,04 12,04 12,04
Северсталь 2023 12,04 12,04 12,7 12,7 12,7
Северсталь 2023* 11,60 11,20 11,9 11,9 11,9

Тут, в принципе всё понятно. Объясню только про "Северсталь 2023*". Это цифры с учётом продажи завода в Балаково. Предполагалось, что в 2019 году в Балаково произведут 870 тыс. т стали. Так как по результатам второго квартала, скорее всего, сделка будет закрыта, то я просто поделил плановые цифры на 2 и вычел из базы. в 2020 я уже вычел 870 тыс. полностью.

В Презентации новой стратегии СС нет промежуточных данных 2019-2022. Но я предполагаю, что производство стали увеличится после ввода ДП №3 в эксплуатацию.

Некоторые могут сказать, что мол я необъективно оцениваю и придираюсь к НЛМК, а на СС с послаблением. Нет. У СС упадёт выплавка, да. Но она произойдёт по причине продажи. Т. е. мы получим многократную прибыль завода сразу за один раз. А НЛМК остановит производство, но денег не получит, а ещё и вложит кучу.

Строим диаграмму.

Ну, разберётесь. Давайте замутим таблицу с нарастающим итогом.

Производство стали на НЛМК Липецк, млн т:

2019 2020 2021 2022 2023
НЛМК база 13,3 26,6 39,9 53,2 66,5
НЛМК 2022 12,0 24,4 38,6 52,8 67

Уже видно, что тут дела обстоят ещё хуже, чем с чугуном. Но давайте построим диаграмму для большей наглядности.

Опять же, видно, что "НЛМК 2022" обгонит сама себя только в 2023 году. И ничего, что стратегия называется "2022"! На диаграмме с годовой производительностью же всё видно - в 2021 году всё будет хорошо. Хорошо? Ну и ладненько. А я спать пошёл.

Всем пока и удачи в торговле!

Братцы, спасибо всем, кто читает, ставит лайки, пишет комментарии и жертвует средства на развитие проекта!

Будь ближе к Северстали: подписывайся на YuoTube-канал и Instagram!

Читай другие мои посты блога "Акции Северстали (CHMF; SVST)", к примеру:

"Почему Северсталь не будет расти ещё 1,5 года + Прогноз дивидендов до 2023 года"

"Как заработать на Северстали 375,47% (68,27% в год), не парясь",

"Последние крупные дивиденды Северстали",

"Итоги 1К19 в НЛМК и Северсталь: выше головы не прыгнешь",

"Северсталь: Где же создаётся стоимость?",

"Почему мне не нравится стратегия НЛМК 2022".

10 0
2 комментария
Каракурт 01.05.2019, 17:20

Последние крупные дивиденды Северстали

Братцы, всем привет.

Как я уже писал ранее, Северсталь вечером понедельника 23 апреля опубликовала на своём сайте финансовые результаты работы в 1 квартале 2019 г. Примерно за 10 дней до этого, в пятницу 12 апреля были представлены операционные результаты.

Моё мнение изначально было такое: результаты шикарные. Но многие посчитали цифры в отчётах негативными. Я даже слышал такое мнение, что в НЛМК и Северстали летние дивиденды будут последними в таком объёме. Якобы финансовые и производственные показатели катятся в пропасть и хорошего ждать можно лишь в одном случае - если у тебя на руках справка от психотерапевта =)

Изначально я хотел написать статью с заголовком "Операционные результаты Северстали по 1К19 сквозь призму Стратегии". Но потом, уже в процессе написания решил изменить его. Ради хайпа. Это всего лишь маркетинг, ничего личного =)

Напомню, 7 ноября 2018 года в Лондоне на очередном Дне инвестора Северстали наша компания представила обновлённую Стратегию. На ближайшие 5 лет нашими стратегическими приоритетами будут являться "Превосходный клиентский опыт", "Лидерство по затратам" и "Новые возможности". Всё это в совокупности с новой Культурой внутри компании позволит нам стать Лидером металлургии будущего с соответствующими финансовыми результатами.

Предельно важно понимать, что те результаты, которых мы хотим добиться, рассчитаны без учёта макрофакторов. Если уж совсем по-простому, то это такая модель рынка, которая максимально приближена к характеристикам 2017 года. Когда мы говорим о рыночной конъюнктуре, нам следовали бы понимать, что какими бы ни были наши усилия внутри компании, существуют внешние воздействия (рыночные, политические и другие иные), которые мы не в силах преодолеть.

Можно долго биться головой о бетонную стену. Можно рапортовать об увеличении количества ударов головой, о росте силы ударов. Возможно, даже можно будет говорить о повышении КПД. Но только стена из бетона крепче головы. Как ни крути. И биться головой в эту стену - не лучшее времяпрепровождение.

Есть рыночные маркеры. Реперные точки. Есть системы оценки. Они могут быть простыми или сложными. Могут быть объективными или субъективными. Оценка может быть априори.

Представьте такую модель мира, в которой нет графика. Тогда вы уже не сможете сказать: у компании дела плохо, потому что котировки падают. Или наоборот: котировки акций компании растут, потому что она показывает и, главное, будет показывать превосходные результаты в будущем.

По-идее, имея операционные результаты на руках, мы можем сказать, сколько Должна Стоить та или иная компания. Имея чёткое представление о Стратегии, улавливая её суть, имея достаточные данные о конъюнктуре, смотря в операционные результаты, мы можем чётко сказать - всё шикарно. Или не очень.

Достижение успеха в области Лидерства по затратам, позволит нам быть лучше ближайших конкурентов на 10% по сквозной себестоимости стали после выплавки, сохраняя эффективность на следующих переделах. Очень сложно умалить значимость себестоимости. Это именно то, что позволяет нам зарабатывать больше с каждой тонны.

Сейчас наша маржа по EBITDA составляет 32,6%. У НЛМК и ММК - 24%. Это не просто цифры. Это наше конкурентное преимущество - лучше всех конвертировать Revenues в EBITDA. Наша стратегия нацелена на достижение ещё бОльшего результата. Не иметь долг - не цель. Цель - профинансировать рост.

Наш стратегический приоритет - рентабельность по EBITDA > 20%. Во всех точках цикла. Средняя маржа в период 2015-2017 составила 32,5%. В 2018 - 36,6%. Нам не нужно больше плавить, чтобы больше заработать - это не про Северсталь. В мире переизбытка производственных мощностей наращивание миллионов тонн - самоубийство. Оправдано это только в одном случае - когда ваше производство эффективно.

Поэтому, когда наша маржа опустится до 20%, наши конкуренты будут утирать слёзы. Наша Стратегия направлена на увеличение EBITDA на 10-15% каждый год.

Когда я говорю о том, что Северсталь отработала 1-ый квартал шикарно, я не лукавлю и не занимаюсь популизмом. При этом я в курсе о снижении финансовых результатов. Нет, я не идиот =) Просто я смотрю за горизонт, а не назад (в зад) - чем любят многие заниматься.

Одна из главных задач - завершить построение вертикально-интегрированной модели бизнеса Северстали. Об этом можно посмотреть на 22-ом слайде Презентации со Дня инвестора 2018. Разберём подробнее.

Повышение объёмов добычи коксующегося угля на Воркутауголь

По сравнению с 2017 годом, от которого мы будем отталкиваться, продажи концентрата коксующегося угля (ККУ) должны вырасти на 2,4 млн тонн (+75%) - до 5,6 млн тонн.

Продажи 1К15 15 16 1К17 17 1К18 18 1К19
ККУ, млн т 1,27 5,6 4,1 0,7 3,2 0,6 3,3 1

По издержкам:

Период Издержки на 1 тонну ККУ, $
1К15 33
2К15 52
3К15 59
4К15 47 (средняя за 15 год - 47,75)
1К16 40
2К16 58
3К16 77
4К16 79 (средняя за 16 год - 63,5: +32,98%)
1К17 83
2К17 78
3К17 71
4К17 92 (средняя за 17 год - 81: +27,56% к 16 и +69,63% к 15)
1К18 96
2К18 85
3К18 64
4К18 56 (средняя за 18 год - 75,25: -7,09% к 17 и +57,59% к 15)
1К19 70

И так. 25 февраля 2016 года на шахте "Северная" компании Воркутауголь (ВУ) произошла авария, унёсшая жизни 36 человек. На 2015 год "Северная" была одной из крупнейших шахт ВУ с годовой добычей 1,5 млн тонн. 10 мая 2016 года шахта была полностью затоплена водой для локализации подземного пожара... Шахта "Северная" законсервирована на 7 лет мокрым способом.

Запасы шахты "Северная" Северсталь намерена начать извлекать через ближайшую шахту "Комсомольская" с 2020 года. К отработке будет доступно примерно 30% запасов - 10 млн тонн ценнейшей марки КУ - Ж.

Сегодня, начиная с 4К18, мы видим увеличение объёмов производства ККУ, благодаря завершению строительства наклонного конвейера на шахте "Воргашорская" в 2018 году. Данный проект позволил ВУ начать разработку нового участка с запасами 23 млн т КУ.

Кроме того, в соответствии с программой повышения качества металлургического сырья для сокращения себестоимости на предприятии «Воркутауголь» была реализована программа повышения качества ККУ. Улучшенный продукт со сниженным содержанием золы, фосфора и серы, оказывающий меньше воздействия на окружающую среду, уже отгружается на Череповецкий металлургический комбинат. Потенциальный экономический эффект от этого проекта оценивается в 1 млрд рублей в год.

Считаю, что в этом году мы сможем вплотную приблизиться к цифре в 4 млн т по продажам ККУ, что на 21% выше, чем в прошлом году.

Шикарно? Шикарно.

Увеличение производства железорудных окатышей на "Карельском окатыше"

По сравнению с 2017 годом, от которого мы будем отталкиваться, продажи окатышей должны вырасти на 0,4 млн тонн (+3,6%) - до 11,5 млн тонн.

Продажи 1К16 16 1К17 17 1К18 18 1К19
Окатыши, млн т 2,407 10,842 2,579 11,133 2,376 10,997 2,832

По издержкам:

Период Издержки на 1 тонну окатышей, $
1К16 22
2К16 21
3К16 23
4К16 23 (средняя за 16 год - 22,25)
1К17 28
2К17 26
3К17 26
4К17 27 (средняя за 17 год - 26,75: +20,22% к 16)
1К18 29
2К18 23
3К18 26
4К18 25 (средняя за 18 год - 25,75: -3,74% к 17 и +15,73% к 16)
1К19 26 (-10,34% к 1К18 и -7,14% к 1К17)

Из приведённых данных выше прекрасно видно, что рост продаж 1К19/1К18 составил 19%. А себестоимость тонны ниже, чем в 1К18 и в 1К17.

Инвестпрограмма Карельского окатыша в 2018 году составила $163 млн. Эти средства были направлены на повышение качества продукции, сокращение затрат и обновление парка машин и оборудования. Началось строительство второго комплекса по сгущению хвостов, который позволит значительно сократить затраты на электроэнергию и сброс воды из хвостохранилищ. В 2018 году «Карельский окатыш» начал разработку месторождения топливного торфа для уменьшения объема закупок мазута.

Основными целями на 2019 год будут сокращение затрат и дальнейшее повышение качества продукции. Ни о каком феерическом росте продаж на 10% в год нет. И мы видим, что Всё идёт по Плану!

Шикарно? Шикарно.

Увеличение добычи на Яковлевском ГОКе и повышение качества продукта на Олконе

Продажи 1К16 16 1К17 17 1К18 18 1К19
ЖРК, млн т 0,937 4,103 0,802 4,251 1,291 5,510 1,301

По издержкам:

Период Издержки на 1 тонну ЖРК, $
1К16 24
2К16 24
3К16 22
4К16 28 (средняя за 16 год - 24,5)
1К17 34
2К17 28
3К17 27
4К17 34 (средняя за 17 год - 30,75: +25,5% к 16)
1К18 37
2К18 28
3К18 28
4К18 24 (средняя за 18 год - 29,25: -4,88% к 17 и +19,39% к 16)
1К19 30 (-18,92% к 1К18 и -11,76% к 1К17)

На Яковлевский ГОК возлагаются огромные надежды. Добыча железорудного концентрата должна увеличиться к 2024 году на 455% - с 0,9 млн т в 2017 году до 5,0 млн т в 2023. При этом себестоимость должна снизиться с $48 долларов за тонну до примерно $18 за тонну.

К сожалению, данных по Яковлевскому ГОКу отдельно нет за 1К19, но в целом по 2018 году мы знаем, что произошло увеличение объёмов добычи на 44,44% - до 1,3 млн т в год.

В целом, рост 1К19/1К18 составил всего 1%. Продажи в сравнении с 4К18 упали на 9%, что обусловлено краткосрочными ремонтными работами и сезонными факторами, что нас, конечно, не радует.

Если говорить об издержках, то они ниже, чем в 1К18 и 1К19. И вот тут нас поджидают отличные новости. Просто наикрутейшие. Шикарнейшие! Скажу сразу - мы этого ждали. Об этом говорилось ещё в феврале в Annual Report 2018. Но кто не знает английского, наверное, пропустил. И вот теперь подтверждаем.

Олкон успешно завершил эксперимент повышения качества ЖРК за счёт внедрения магнитно-гравитационной сепарации (МГС). Над инновационным проектом обогатители комбината работали совместно с учеными из Кольского научного центра. Благодаря внедрению данной технологии можно получать концентрат с содержанием железа до 70 процентов непосредственно на секциях обогащения, не задействуя процедуры дообогащения.

В марте 2019 года коллектив «Олкона» добился исторического рекорда в 68,3 процента.

Да, этих данных не было в операционных результатах. Но я их ждал. Надеялся и верил. Как и Сейчас верю в Северсталь. Верю в рост. Верю в то, что Северсталь станет через 4-5 лет не просто самой эффективной компанией чёрной металлургии в Мире, а настоящим Лидером металлургии будущего.

Шикарно? Шикарно!

Увеличение производства чугуна

В соответствии с обновлённой Стратегией, объёмы выплавки чугуна к 2024 году вырастут кардинально: на 31,5% - с 9,2 млн т в 2017 до 12,1 млн т в 2023 году. Но, в зависимости от конъюнктуры рынка будут рассмотрены дальнейшие перспективы работы Доменных печей №1 и №2 суммарной производительностью 2,2 млн т. Печи старые, малоэффективные. При выводе их из эксплуатации или консервации, годовая производительность по чугуну составит 9,9 млн т, что на 7,6% больше, чем в 2017 году.

Напомню, что задувка новой Доменной печи №3 запланирована уже на 2020 год. Так же, на 2020 год запланирован запуск первого блока коксовой батареи №11 с передовой технологией трамбования угольной шихты. Эта установка не будет иметь аналогов в России. Запуск второго блока будет осуществлён в 2021 году.

К активной фазе строительства ДП№3 Северсталь приступила в октябре 2018 года.

До реализации данных проектов не стоит ждать увеличения производства чугуна, оно будет на уровне 9,1-9,2 млн тонн. Все незначительные изменения не носят информативного характера.

И всё ж. производство чугуна в 1К19 составило 2,363 млн т, что составляет +1% к 1К18 и +6% к 4К18 (это связано с низкой базой 4 квартала - был краткосрочный ремонт на ДП№2).

Аварий нет, сюрпризов нет, да я и не ждал. Шикарно? Шикарно.

Кстати, к 2024 году ожидается увеличение выплавки стали на 8,54% - с 11,7 млн т в 2017 до 12,7 млн т в 2023 году. Но об этом мы поговорим как-нибудь в другой раз, потому что производство в 1К19 вообще не изменилось по отношению к 1К18. Да и не должно было.

Лидерство по затратам. Итоги 1К19

Как мы видим, компания чётко движется в намеченном направлении. Поэтому всё, что я описал выше - шикарно!

Прочие положительные моменты

Компания увеличила продажи оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием вследствие запуска новых производственных линий, которые достигли практически полной производственной загрузки мощностей в 1 кв. 2019.

Продажи 1К16 16 1К17 17 1К18 18 1К19
Оцинк-ый лист, тыс. т 118 560 117 654 198 835 237
Лист с полим. покр., тыс. т 82 386 84 403 67 391 102

Рост продаж оцинкованного листа на 20% по сравнению с 1К18. Продажи листа с полимерным покрытием на 52% по сравнению с 1К18. При этом цены на данную продукцию снизились всего на 3 и 6 процентов соответственно.

Доля продаж на внутреннем рынке увеличилась до 65% на фоне более благоприятной конъюнктуры российского рынка (4 кв. 2018: 62%). Шикарные новости. Внутренний рынок для нас является целевым и премиальным.

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью осталась неизменной на уровне 44%. Это ниже, чем средние цифры за 2018 год. Обусловлено это, конечно же, падением продаж труб большого диаметра аж на 20% 1К19/1К18.

Но! В то же самое время продажи толстолистового проката (штрипс) выросли на 18%. Здесь мы вспоминаем Загорский трубный завод (ЗТЗ) и передаём ему привет. Потому что мало того, что в том числе из-за него средние цены на ТБД упали на 21%, но и потому, что средние цены на штрипс упали только на 14%.

Маржа на трубе сильно просела. Мы сумели компенсировать потери продажей штрипса. Шикарно? Шикарно.

Объёмы продаж стальной продукции упали на 1% 1К19/1К18. При этом продажи полуфабрикатов рухнули аж на 53% - с 256 тыс. т до 121 тыс. т. Смотрим средние цены на полуфабрикаты: $423 за тонну. При этом лист с полимерным покрытием стоит на 100% дороже - $849! Оцинкованный лист стоит на 67,6% дороже - $709 за тонну. Шикарно? Шикарно!!!

Подводя итог всей этой огромной статье, которую я писал три дня, приведу слова Александра Шевелёва.

«Я рад сообщить, что в 1 квартале 2019 года «Северсталь» продемонстрировала устойчивые финансовые результаты, несмотря на снижение цен на сталь и устойчиво высокие цены на сырье. Мы в очередной раз подчеркиваем преимущества вертикально-интегрированных бизнес моделей по сравнению с конкурентами, что позволяет нам с уверенностью проходить любой снижающийся цикл, удерживая при этом высокую рентабельность и генерируя денежный поток.

В ноябре 2018 года на Дне Инвестора мы представили планы по ежегодному росту EBITDA в среднем на 10 - 15% в год, а также список инвестиционных проектов на следующие 5 лет, которые и должны обеспечить рост. В 1 квартале 2019 года за счет программ операционной эффективности, роста самообеспеченности сырьём и снижения затрат мы смогли нарастить дополнительную EBITDA на $106 млн».

Прогноз

Во втором квартале мы ожидаем увидеть результаты от восстановления цен на сталь в Китае и России. Рост цен на железорудное сырьё также положительно скажется на финансовых показателях. Растет потребление стали в энергетическом и автомобильном секторах, что даст прирост в пределах 1% по итогам года.

Ждём операционных результатов по 2К19!!! Шикарных результатов! =)

Послесловие:

Братцы, кто-то пишет статьи за деньги. Кто-то пишет не за деньги, но просит донат у тех, кому не жалко. Я же попрошу поставить лайк. Но поставить лайк не этой статье, а блогу в целом - палец вверх вверху страницы напротив моей аватарки и названия блога.

Спасибки!

59 0
20 комментариев
1 – 2 из 21