160 0
200 комментариев
18 140 посетителей

Блог пользователя Каракурт

Акции Северстали (CHMF; SVST)

блог настоящего Инвестора
21 – 25 из 251 2 3
Каракурт 05.03.2019, 23:00

Почему мне не нравится стратегия НЛМК 2022

Братцы, всем привет!

Решил расписать немного стратегию НЛМК, которую объявили вчера, и сравнить её со стратегией Северстали. Поехали.

Новая стратегия

Сразу же хочу сказать, что Северсталь представила свою стратегию 7 ноября, а НЛМК - вчера. Прошло 4 месяца. Многое, на первый взгляд, кажется похожим. Но, во-первых, не похожим, а слизанным - НЛМК догоняет. А во-вторых, если смотреть глубже, то становится понятно, что стратегии кардинально разнятся.

НЛМК хочет нарастить производство и сбыт товаров с ВДС за счёт собственной плавки и вертикальной интеграции.

Северсталь хочет стать лидером металлургии будущего. Мы не хотим плавить больше или продавать больше, мы хотим быть компанией первого выбора для клиента. Сталь никому не нужна, клиенту нужны комплексные решения проблем, а продукты должны иметь уникальный характер для дифференциации на рынке.

Объёмы выплавки чугуна

В 2018 году Северсталь выплавила примерно 9,2 млн т чугуна. После завершения строительства самой современной в России доменной печи №3 с номинальной мощностью 2,9 млн т, мощность СС по выплавке чугуна составит 12,1 млн т. В 2021 году менеджмент компании будет принимать решение о приостановке или выводе из эксплуатации доменных печей №1 и №2, которые имеют меньшую эффективность. Зависеть всё будет от внешней конъюнктуры.

На Липетской площадке выплавка чугуна в 2019 году снизится на 1,2 млн тонн с 13,2 до 12,0. Выплавка стали в 2019 снизится на те же 1,2 млн тонн - до 12,0. В 2020 плавка по чугуну восстановится до 13,5 млн т, а по стали - нет, и составит 12,4 млн т. И только в 2021 году выплавка чугуна и стали составят, соответственно, 14,3 и 14,2 млн т.

Сокращение выплавки чугуна и стали может иметь негативный эффект на годовую EBITDA $200-300 млн.

Вертикальная интеграция

На данный момент Северсталь обеспечена ЖРК на 120%, но нам приходится потреблять половину премиальных окатышей из Костомукши, хотя было бы куда выгоднее их отправлять на экспорт. К чему мы, собственно, и придём в 2023 году, заменив окатыши на концентрат, получаемый с Яковлевского рудника.

На предприятии Воркутауголь к 2023 году добыча коксующегося угля вырастет на 2 млн тонн, что обеспечит Северсталь на 100%. Мы достигнем полной 100%-ой вертикальной интеграции и сможем качественно влиять на маржинальность продукта на каждом этапе upstream - до получения жидкой стали.

Для увеличения мощности по стали до 14,2 млн т НЛМК понадобится рост производства концентрата на 2,3 млн т и окатышей на 1,2 млн т. По руде будет достигнута 100% вертикальная интеграция. Но только по руде. По углю - не понятно. Говорят: снизим потребление премиальных марок кокс. углей, но чьи это будут угли, не говорят. И вообще, скажу так: я пытался понять интеграцию НЛМК по углям - не нашёл. Компания склонна не говорить о том, о чём ей не выгодно говорить. Я так понимаю, что Алтай-Кокс делает кокс, но своих месторождений и добычи коксующихся углей у НЛМК нет. Про месторождения я не уверен. Слышал, что НЛМК приобрела участок на Печорском угольном бассейне. Только слышал, не более.

EBITDA

Финансовая цель Северстали: +10-15% ежегодный рост EBITDA. Т. е. возможно удвоение EBITDA (EBITDA 2023 = 2 x EBITDA 2017 = $5,2 млрд). Рост целевой EBITDA к 2018 году составит 5,2 х 100 / 3,142 = +65,5%.

Стратегическая цель НЛМК: добавить к EBITDA 2018 года +$1,25 млрд в 2022 году. Т. е. EBITDA 2022 должна составить 3,6 + 1,25 = $4,85 млрд. Рост целевой EBITDA к 2018 году составит 4,85 х 100 / 3,6 = +34,7%.

Т. е. EBITDA Северстали будет расти каждый год. НЛМК интеллигентно умалчивает, что EBITDA в 2019 и 2020 годах просядет из-за остановки печи. Речь идёт только о конечной точке.

Возможно, это и не важно, потому что конечной нашей целью является обогащение за счёт распределения FCF и соответствующего роста Market Cap.

CAPEX

Программа развития Северстали составит $2,46 млрд в 2019-2023 году.

CAPEX в 2019, 2020 и 2021 году составит примерно $1,4 млрд (поддержание и развитие), из которых $600 млн не будут учитываться при расчёте дивидендной базы.

Капитальные затраты Северстали нормализуются после 2022 год, после завершения ключевых проектов, и уже в 2023 году составят примерно $750 млн.

Капитальные вложения в развитие в рамках новой стратегии НЛМК до 2020 года составят $2,1 млрд. Т. е. мы видим, что программа огромная, не чуть не меньше, чем у СС, если учитывая продолжительность, которую менеджмент липки так же описывает так, как ему интересно (см. ниже).

CAPEX в 2019 году составит $1,1 млрд, в 2019-2023 в среднем $0,9 млрд. Компания говорит о том, что после 2023 года капитальные затраты нормализуются на уровне $600 млн. Не понятно только при чём тут стратегия 2022? Ведь после 2023 - это 2024, но ни 2023 ни тем более 2024 не входят в эту стратегию. Ну да ладно.

Ещё мне понравилось, что программа развития Северстали расписана от и до: с вложениями, возвратом (IRR), эффектом на EBITDA. Презентация НЛМК выглядит поверхностной.

Дивидендная политика

На период экстра-КАПЕКС Северсталь вводит понятие скорректированного свободного денежного потока, который будет служить базой для расчёта дивидендов. Смысл в том, что капитальные затраты, превышающие базовый уровень в $800 млн не будут учитываться.

При отношении ЧД/EBITDA < 0.5x Северсталь готова платить больше 100% скорректированного свободного денежного потока; при ЧД/EBITDA < 1.0x дивиденды составят 100% AFCF; при ЧД/EBITDA > 1.0x дивиденды уменьшатся до 50% AFCF.

НЛМК установила base-line CAPEX на уровне $700 млн. А при ЧД/EBITDA < 1.0x, компания готова выплачивать 100% скорректированного FCF, но не больше.

Почему Северсталь срезала $600 млн из FCF, а НЛМК - $200 (ведь написано: средний уровень КАПЕКС $900 млн)? Нет, не потому что не хотят наращивать долг. А потому что $200-300 млн не досчитаются из-за остановки мощностей в 2019-2020.

Баланс

Северсталь утверждает, что коэффициент ЧД/EBITDA не превысит 1.5х.

Целевой диапазон кредитного плеча НЛМК: 1 - 1.5х.

Выводы

А выводы каждый делаем сам, братцы =)

На первый взгляд, у стратегий много схожего. Но...

НЛМК снизит себестоимость сляба на $27, а мы будем обгонять их на 10% (как минимум) за счёт настоящей 100%-ой вертикальной интеграции по руде и углю.

НЛМК увеличит выплавку и качество продукции, а мы будем продавать 100% нашего портфеля на целевых рынках как уникальное торговое предложение.

И наконец, благодаря венчурным инвестициям в технологии будущего (не только в технологии по производству стали, но и по материалам, заменяющим сталь), мы найдём новые источники дохода, в то время как НЛМК останется хорошей металлургической компанией с низкими издержками.

EBITDA вырастет на 60% у СС и на 30% у НЛМК, если учесть, что СС не росла с прошлого года, то апсайд у нас много больше.

Стратегию НЛМК 2022 кратко охарактеризую так: без масштаба, огромные инвестиции без серьёзного эффекта на EBITDA.

3 0
1 комментарий
Каракурт 04.03.2019, 22:10

Обновлённая стратегия НЛМК и итоги 4 марта 2019

Братцы, всем привет!

ЖРК в Даляне сегодня подрос до 631 юаня (+2,35%), что составляет $94,07.

Генеральный директор Фабио Шварцман и 3 топ-менеджера Vale ушли в отставку.

"Совет директоров Vale готов добиваться прозрачных и продуктивных отношений с властями Бразилии, чтобы прояснить факты, должным образом возместить ущерб и сохранить целостность компании", - говорится в заявлении Vale.

Сохранить целостность компании. 4 марта сегодня. Было бы интересно посмотреть на запасы и оборотные средства на конец 2018 года и на конец 1 кв 2019 года. Напомню, что если будет доказан факт сговора в управленческой верхушке Vale, то бразильской компании придётся выплатить неподъёмный штраф в $6,6 млрд...

«Северсталь» и «КАМАЗ» подписали соглашение о поставках металла на 2019 год. В прошлом году начались, а в 2019 году продолжатся опытные поставки марок стали для возможной последующей замены импортных аналогов. Это оцинкованный прокат для производства кабины автомобилей по требованиям Daimler, профиля из высокопрочных сталей марок для производства лонжеронов (S600MC – S700MC), а также двухфазной феррито-мартенситной горячекатаной травленой стали повышенной прочности марки DP600.

Также с апреля 2019 года на промышленной площадке «КАМАЗа» начнет работу консигнационный склад для хранения череповецкого металла, что позволит автомобильной компании более гибко подходить к изменению производимого модельного ряда.

В пятницу, 1 марта, крупнейший китайский город по производству стали Tangshan выпустил предупреждение о смоге 1-го уровня, самое высокое в четырехуровневой системе предупреждения о загрязнении в стране.

Сталелитейные заводы в городе должны будут сократить производство на 40-70% или даже остановить производство во время оповещения, которое действует с 1 марта по 6 марта.

Сегодня Группа НЛМК представила свою Стратегию 2022. Рассказывать не буду, послушайте лучше президента НЛМК Григория Федоришина.

Но если коротко, то EBITDA Северстали вырастет на 60%, у НЛМК - на 35%. Северстали потребуется на 1 год больше. КАПЕКС у НЛМК меньше, но и эффект его меньше. Формула расчёта скорректированного свободного денежного потока хуже, потому что base-line CAPEX меньше, но не на столько, как сам КАПЕКС. И дивидендов не заплатят больше 100% AFCF - по факту озвучили то, что уже было на практике.

Ну и, конечно же, ни о каком лидерстве по затратам не может быть и речи, потому как один ЧерМК будет работать эффективнее, чем вся хвалёная Группа НЛМК. Никогда (НИКОГДА!) маржа по EBITDA не будет выше в США и Европе. И даже если каким-то там чудом на Липецкой площадке сквозной эффект на этапе получения жидкой стали будет выше (хотя, этого не будет), то маржу придётся размазать по США и Европе.

На мой субъективный взгляд - программа без амбиций, скучная.

Сравнение 2018 года и 4 квартала 2018 года у ММК, НЛМК и Северстали я делал совсем недавно.

1 0
9 комментариев
Каракурт 28.02.2019, 22:35

Что такое лидерство по затратам на примере Северстали и НЛМК

Братцы, всем привет.

Сегодня хотел поговорить об обновлённой стратегии Северстали, а именно о самом понятном из направлений - Лидерство по затратам.

Генеральный директор Северстали Александр Шевелев ещё в ноябре прошлого года в интервью газете Ведомости пояснил, что Лидерство по затратам - это существенный, не менее 10%, отрыв от наших конкурентов по себестоимости производства стали.

Существенный вклад в себестоимость вносит первый передел: 50% себестоимости зависит от эффективности предприятия в сырье. Мы реализуем крупные инвестиционные проекты, направленные именно на этот этап производства: Олкон, Воркутауголь, Карельский окатыш и Яковлевский ГОК.

Строительство и реконструкция коксовой батареи №11 обеспечат нам меньший расход кокса, улучшив его качество.

Строительство новой доменной печи №3 даст более высокое качество чугуна и, соответственно, более высокие экономические характеристики.

Именно на это направлена наша инвестиционная программа.

Я хотел привести пример, чтобы показать, как важны затраты, как уменьшение затрат влияет на эффективность.

Исходные данные:

Стоимость HRC (горячий прокат): 550.

Затраты: 400. Прибыль, соответственно: 550 - 400 = 150.

Задача: увеличить прибыль на 50%.

Какие варианты решения поставленной задачи существуют? Очевидно, два. Первый: увеличить объём продаж. Второй: сократить затраты.

Первый вариант. Увеличиваем объём продаж на 50%.

1,5 х (550 - 400) = 225 - прибыль

Второй вариант. Сокращаем затраты.

550 - Х = 150 х 1,5

Х = 550 - 150 х 1,5 = 325

325 х 100 / 400 = 81,25%

100 - 81,25 = 18,75%

Для увеличения прибыли на 50%, требуется сократить затраты на 18,75%.

Сравнение НЛМК и Северсталь

Результатом реализации стратегии Северстали, затраты сократятся значительно и станут на 10% меньше, чем у ближайшего конкурента - НЛМК.

Данные возьмём из предыдущих задач.

Стоимость HRC (горячий прокат): 550.

Затраты НЛМК: 400.

Затраты Северстали: 400 х 90% = 360.

Определяем прибыль:

Прибыль НЛМК с единицы продукции: 550 - 400 = 150

Прибыль Северстали с единицы продукции: 550 - 360 = 190

Определяем разницу:

100 - (190 х 100 / 150) = 26,66% - прибыль СС больше, чем у НЛМК

Х х (550 - 360) = 150

190Х = 150; Х = 78,94% - для получения равнозначной прибыли Северстали нужно получить выручку на 21,06% меньше, соответственно, меньше выплавить, меньше продать.

Я надеюсь, теперь слово "Затраты" стало для вас чуточку важнее...

3 0
2 комментария
Каракурт 18.02.2019, 22:50

Прогноз годовых дивидендов Северстали за 2019 год и итоги дня

Братцы, всем привет!

Сегодня контракт на ЖРК в Даляне достигал $97. В итоге всё закрылось примерно на уровне открытия: 636 юаней, в баксах это $93,98.

Индия, как и планировалось, начинает разгоняться. Рост по всем тем показателям, по которым нужно. Январь: экспорт упал на 22,8%, импорт вырос на 79,2%, производство металлопроката выросло на 1,8%, потребление стали выросло на 6%.

Сегодня индекс-провайдер MSCI объявил результаты ребалансировки индекса Russia 10/40. Что интересно, сильнее всего снизится вес NLMK (-37 бп, до 4,14%).

Очередные новости с Бразильских полей: Vale эвакуирует 200 человек из района хвостохранилища В3/В4 в районе Макакос. Как пишут, Vale сотрудничает со следствием по инциденту в Минас-Жерайс. Конкретики никакой. Ждём.

Контракт на Steel Rebar в Лондоне показал скромный рост на $5 - $478/т.

Цены на черный металлопрокат в Центральном регионе РФ растут - сводный индекс цен металлоторговли поднялся на 8,62 пункта (+1,54%) до отметки 568,63.

Европейские партнёры согласуют в ближайшие две недели для нас новые санкции. Ждём. Предположительно, порастём на том, что санкции окажутся хренью.

Братцы, два дня считал и пытался спрогнозировать EBITDA, FCF, общий и чистый долг Северстали. Не знаю пока, буду ли публиковать расчёты, изначально планировал это сделать, а пока скажу по итогам.

EBITDA 2019: $3,300 млн. FCF 2019: $1,750 млн. У меня получилось, может это и к лучшему, что ЧД/EBITDA превысит к концу 4-ого квартала 2019 года 0.5х, так что больше 135 рублей 78 копеек я ждать не буду. Доллар считал по 65.

Назовём этот вариант прогноза оптимистичным. Пессимистично я жду в среднем по 30 рублей за квартал, т. е. по году 120 рублей.

И тот, и тот вариант меня устраивают. Надеюсь, магедонцы хотя бы в этот раз не обосрутся, и в марте можно будет дозакупиться по 950-900 и уже со спокойной душой ждать дивидендов.

Какие у кого мысли?

10 0
4 комментария
Каракурт 09.02.2019, 14:35

Металлургия (Российские игроки): 1 фев 19 - 8 фев 19

Братцы, всем привет!

Продолжаю формировать данные по металлургии. Сегодня, кроме данных по Стали и Ресурсам, публикую информацию по Российским игрокам: Северсталь, НЛМК, ММК, Евраз, Мечел. Капитализация по Мечелу не считается, потому что капитализация Мечела в 25 раз меньше, чем у нас.

Отставание по капитализации от лидирующего (пока что!) НЛМК - 9,85%. В этом году мы - Лидер роста. Благодаря вертикальной интеграции инвесторы делают свой выбор в пользу Северстали. На следующей неделе мы увеличим отрыв - я так считаю.

Российские игроки

Наименование MCap, $m Валюта Start 08.02.19 01.02.19 1W, % YTD, %
Severstal LSE - SVST 13.060 USD 13,65 15,59 15,44 0,97 14,21
Novolipetsky MK LSE - NLMK 14.347 USD 22,88 23,94 24,00 -0,25 4,63
EVRAZ LSE - EVR 9.670 GBP 480,50 517,60 507,60 1,97 7,72
Magnitogorsky MK LSE - MAGN 7.392 USD 8,29 8,60 8,62 -0,23 3,74
Mechel NYSE - Mechel USD 1,98 2,26 2,38 -5,04 14,14
Северсталь MOEX - CHMF 13.015 RUB 942,90 1022,20 1014,80 0,73 8,41
НЛМК MOEX - NLMK 14.332 RUB 157,42 157,34 157,20 0,09 -0,05
ММК MOEX - MAGN 7.355 RUB 43,040 43,310 43,730 -0,96 0,63
Мечел MOEX - MTLR RUB 73,47 77,60 81,30 -4,55 5,62

Free Image Hosting at FunkyIMG.com

На графике: основной синий - Severstal LSE, красный - NLMK LSE, зеленый - MMK LSE.

Условные обозначения статистики:

Биржа LSE - London Stock Exchange (Великобритания)

Биржа MOEX - Московская биржа (Россия)

Start - котировки на конец 2018 года

1W - изменение в процентах за неделю

YTD - изменение по году на конец закончившейся недели

Если кликнуть по интересующему вас наименованию, то вы попадёте на веб-версию сервиса Investing.com, где уже сможете посмотреть графики с нужным таймфреймом, применить различные индикаторы и т. д.

4 0
Оставить комментарий
21 – 25 из 251 2 3