0 0
1 251 посетитель

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

1 – 4 из 41
I
ITI Capital 08.06.2020, 19:23

ОФЗ временно исчерпали поводы для роста

Тон Банка России становится все более умеренным. Это умеренно-негативно для цен ОФЗ в ближайшее время, но тактически более оправданно для экономики в долгосрочной перспективе.

В пятницу, 5 июня, состоялась очередная и последняя перед июньским заседанием по ключевой ставке (запланировано на 19 июня) пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной. В отличие от предыдущих подобных мероприятий на этот раз коммюнике не содержало новых ярких сигналов относительно дальнейшего развития монетарной политики. Глава ЦБ подтвердила, что вопрос о снижении ключевой ставки на 100 б.п. по-прежнему будет рассматриваться среди прочих сценариев. Решение будет во-многом зависеть от выходящей статистики по инфляции и динамике ВВП. Увеличение шага снижения, к примеру сразу на 150 б.п., практически исключается, поскольку это создаст дополнительный стресс для банковской системы, которая не будет успевать адаптироваться.

В то же время в целом у ЦБ есть более существенное (чем 100 б.п.) пространство для снижения ключевой ставки, которое может быть использовано как до конца текущего года, так и позже. ОФЗ с середины прошлой недели находились в коррекционном тренде, который стал еще более заметным с открытия торгов в пятницу. Высказывания о допускаемом более решительном смягчении ДКП до конца года немного охладили продавцов, позволив длинным гособлигациям практически отыграть внутридневные потери. Однако позже снижение котировок продолжилось, а доходность на дальнем участке вновь превысила 6%. По нашему мнению, для возобновления ралли необходим более серьезный триггер, чем ожидания скорого снижения ключевой ставки пусть даже и на 100 б.п., т.к. смягчение политики уже во многом учтено в ценах.

Ниже представлены остальные важные моменты брифинга:

  • ЦБ продолжает отмечать уменьшение инфляционного давления при одновременном росте влияния дезинфляционных факторов. Недавнее возвращение показателей недельной инфляции к 0,1% вероятнее всего вызвано смягчением ограничительных мер. По оценкам, в мае рост цен в годовом выражении составил 4%, что гораздо ниже апрельских показателей. В целом рост инфляционного давления замедляется значительнее, чем ожидалось изначально благодаря укреплению рубля на фоне повышающихся нефтяных котировок.
  • В ходе продажи валютной выручки в рамках сделки с акциями Сбербанка было реализовано валюты на $4,3 млрд (механизм включается при цене на нефть ниже $25/барр). Остаток оценивается в размере 1,8 трлн руб. Решение о его использовании будет принято до конца сентября, предельного срока применения данного механизма.
  • Решение о прекращении продажи валюты в рамках бюджетного правила при достижении нефтью цены отсечения ($42,5/барр.) должен принять Минфин. Ведомство при оценке нефтегазовых доходов будет учитывать не только стоимость, но и объем добычи нефти, который пока остается меньше изначальных прогнозов из-за реализации сделки ОПЕК+. Это может сигнализировать о том, что продажи валюты прекратятся при более высоких ценах на нефть, чем той, что закреплена бюджетным правилом.
  • Ключевая проблема российского банковского сектора в ходе текущего кризиса — наращивание кредитного риска. В то же время для его абсорбирования достаточно ранее созданных буферов. Также предоставляются регуляторные послабления.
  • ЦБ не планирует снижать ставку отчислений в ФОР по валютным пассивам и будет и дальше придерживаться политики девалютизации балансов банков.
  • Изначальная оценка предполагала сокращение ВПП России во втором квартале 2020 г. на 8%. Однако из-за продления срока действия ограничительных мер по май и июнь падение экономики будет более значительным. Более точную оценку регулятор представит ближе к следующему заседанию по монетарной политике.
  • ЦБ по-прежнему намерен продать банк Открытие, однако сроки могут быть пересмотрены. Изначально ожидалось, что сделка состоится в конце 2021 г. Из-за введенных ограничительных мер срок сдвигается к весне 2022 г.
0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 28.05.2020, 13:14

Росагролизинг: комментарий к дебютному выпуску облигаций

В четверг, 28 мая, состоится сбор заявок на дебютные рублевые облигации Росагролизинга (ВВ/ruA) сроком обращения пять лет и объемом 5 млрд руб. Индикативный диапазон ставки купона составляет 7,6-7,9% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,7-8% (премия к ОФЗ 260-290 б.п.). Справедливую доходность по новому выпуску мы оцениваем в диапазоне 7,8-7,9% годовых, поэтому рекомендуем выставлять заявки ближе к верхней границе приведенного индикатива.

В качестве аналога для сравнения можно рассмотреть еще одну лизинговую компанию — ГТЛК (ruA+), которая 27 мая смогла разместить выпуск с шестилетней офертой под ставку 7,65%. Это несколько выше доходности облигаций эмитента на вторичном рынке, которые торгуются с премией 220-240 б.п. к суверенной кривой. Спред между Росагролизингом и ГТЛК, по нашей оценке, должен составлять 40-50 б.п., что обуславливается преимуществом в одну ступень в кредитном рейтинге, существенно большими масштабами бизнеса второй компании и более высокой узнаваемостью среди инвесторов.

Росагролизинг — государственная лизинговая компания, ведущая свою деятельность с 2001 г. Эмитент фокусируется на поддержке российского агропромышленного комплекса за счет финансирования развития и модернизации парка сельхозтехники. Число клиентов Росагролизинга превышает 13 тыс., они расположены во всех субъектах России. Компания является одним из звеньев госпрограммы развития сельского хозяйства, таким образом получая регулярные субсидии и вливания в капитал. Так, на состоявшемся на прошлой неделе совещании по вопросам сельского хозяйства с участием президента была одобрена очередная докапитализация в размере 6 млрд руб. Следующая «инъекция» в капитал запланирована через год в объеме 8 млрд руб. Также финансовый институт рассчитывает получить почти 14 млрд руб. субсидий до 2025 г. в виде возмещения ставки по льготному лизингу.

Размер лизингового портфеля в 2019 г. вырос на 3% г/г, почти до 70 млрд руб., следует из отчетности по МСФО. Ожидается, что через четыре года этот показатель увеличится до 97 млрд руб. Большая часть портфеля представлена заимствованиями сроком до трех лет.

Просроченные кредиты всегда занимали весомую часть портфеля Росагролизинга — больше трети еще в 2015 г. С тех пор компания приняла ряд мер по повышению качества активов, ужесточив политику работы с клиентами и процедуры риск-менеджмента. В результате показатель NPL90+ по итогам прошлого года опустился до 17,7%.

Благодаря акционерной поддержке компания имеет высокие показатели достаточности капитала — его доля составляет почти 96% пассивов. Заемные средства у эмитента на текущий момент отсутствуют. Благодаря сократившимся в 2019 г. отчислениям в резервы Росагролизинг смог вернуться к прибыльной деятельности (чистая прибыль в 2019г. составила 1 млрд руб.). Чистая процентная маржа (NIM) оценивается примерно в 6,2%.

Карта рынка

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 24.04.2020, 17:57

Оценка справедливой доходности нового рублевого выпуска Белоруссии

В ближайшее время (29 апреля) на ММБВ состоится сбор заявок на государственные облигации Белоруссии (-/В/В) серии 07 объемом 10 млрд руб. Срок обращения бумаг ожидаемо составит пять лет. Организаторы выпуска ориентируют на доходность, не превышающую 300 б.п. к бескупонной кривой (на текущий момент это примерно 8,7% годовых). Мы находим данное предложение очень щедрым и рекомендуем участвовать в размещении. Потенциал ценового роста на вторичном рынке составляет не менее 2% (вплоть до 6% в случае возвращения на докризисные уровни).

Дебютное размещение государственных облигаций Белоруссии, номинированных в российских рублях, состоялось в конце июля 2019 г. На тот момент это соответствовало премии к кривой ОФЗ на уровне 170 б.п., которая позже снижалась на фоне рыночного оптимизма и на минимуме составляла 140 б.п. Однако усилившаяся турбулентность спровоцировала рост кредитных премий, в результате чего в случае с Белоруссией она увеличилась до 210-220 б.п., где и остается в настоящее время. Таким образом, с учетом платы за более длинную дюрацию, справедливую доходность по новому пятилетнему выпуску мы оцениваем в YTM 8,1-8,2% годовых. Мы также отмечаем, что если размещение пройдет в рамках обозначенного индикатива, это может оказать давление на котировки облигаций Евроторга. Выпуск РитейлБелФин торгуется сейчас с доходностью YTM 9,52%, что транслируется в премию к кривой Белоруссии в размере 170 б.п.

В рамках маркетинга нового займа представители Минфина и Минэка Белоруссии рассказали о своих прогнозах до конца 2020 г. С учетом резко ухудшившейся ситуации с распространением коронавируса падение ВВП страны может составить от 2,5 до 5% (по итогам 2019 г. ВВП увеличился на 1,2%). При этом вероятен более оптимистичный сценарий, поскольку наибольшие потери от пандемии несет сектор услуг, а его доля в экономике страны весьма незначительна (основа — промышленность и сельское хозяйство). Бюджетный дефицит по предварительным оценкам может составить до 4% ВВП. В свою очередь счет текущих операций также будет находиться в негативной зоне и опустится до $1,5 млрд (-$1,1 млрд в 2019 г.).

Министерство финансов Белоруссии в данный момент прорабатывает вопрос о привлечении макрофинансовой помощи со стороны МВФ в размере до $0,9 млрд и в ближайшие несколько недель рассчитывает получить окончательное одобрение. Эти средства в том числе пойдут на оплату валютного госдолга. Общий объём обязательств (с учетом процентов) в 2020 г. составляет $3,5 млрд (+13%). Белоруссия также не отказывается от планов по размещению долларовых суверенных еврооблигаций в этом году по мере стабилизации ситуации на глобальных рынках. В начале марта 2020 г. эмитент уже начинал роуд-шоу, но не вышел на сделку из-за неблагоприятной конъюнктуры.

Карта рынка облигаций белорусских

Источник: Bloomberg, ITI Capital

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 13.02.2020, 13:47

India Infoline (Ba3/-/BB-): привлекательное предложение на первичном рынке

Мы рекомендуем обратить внимание на дебютные еврооблигации индийского многопрофильного финансового конгломерата India Infoline (Ba3/-/BB-). Сбор заявок на трехлетние ноты IIFL 23 объемом $400 млн состоялся 12 февраля. Несмотря на то, что в ходе букбилдинга индикативная доходность была снижена с первоначальных 6,2% до 5,95%, данный уровень по-прежнему выглядит привлекательно в терминологии «риск/доходность» и оставляет пространство для дальнейшей переоценки.

По нашему мнению, нижняя граница справедливого диапазона доходности находится в районе 5%, что предполагает потенциал ценового роста до 103% в ближайшее время.

India Infoline входит в топ-7 крупнейших финансовых институтов Индии, предоставляя услуги как розничным, так и крупным институциональным клиентам. Компания работает на рынке около 25 лет (изначально специализируясь на исследованиях фондового рынка) и была основана одним из богатейших людей Индии — Нирмалом Джайном. По мере развития линейка предлагаемых продуктов существенно расширилась и на текущий момент включает в себя услуги инвестиционного банкинга, страхования жизни, ПИФы, брокерское обслуживание и другие финансовые услуги. Для физических лиц группа предлагает кредиты наличными, ипотеку, микрофинансирование. Объем активов под управлением (AUM) по итогам 9М19 превышал $4 млрд. Группа представлена также в Канаде, США, Великобритании, Сингапуре и т.д. Филиальная сеть на территории Индии насчитывает более 2250 пунктов. IIFL — публичная компания (free-float примерно 28%). Акции обращаются на локальной бирже (NSE), рыночная капитализация достигла $880 млн.

По данным консолидированной отчетности по МСФО, за 9М19 активы India Infoline составили около $376 млн, капитал — $128 млн. Рентабельность, выраженная как возврат на капитал (ROE), оценивается в значительные 27%. Среди сильных сторон кредитного профиля можно выделить высокое качество активов (NPL 2,3%), неплохие показатели ликвидности благодаря доступу к рынку публичных заимствований, развитую технологическую платформу. К главным рискам можно причислить ухудшение операционной среды в Индии, относительно небольшие по глобальным меркам масштабы бизнеса.

Карта облигаций финансовых институтов с рейтингом double-B

0 0
Оставить комментарий
1 – 4 из 41