0 0
1 251 посетитель

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

1 – 4 из 41
I
ITI Capital 27.04.2020, 13:43

Ключевая ставка ЦБ РФ может опуститься до 4,5% на конец года

Основные выводы

  • ЦБ опустил ставку на 50 б.п., до 5,5%, и продолжит снижать ее и далее — регулятор официально перешел от нейтральной к «мягкой» политике, несмотря на инфляционные риски в этом году из-за слабости рубля. На таком уровне стоимость заимствований в последний раз находилась в феврале 2014 г., до введения антироссийских санкций.
  • Мы считаем, что после такого решительного шага ЦБ продолжит смягчение монетарных условий с постепенным снижением ставки в соответствии с нашими ранними прогнозами, в результате чего к концу года показатель опустится до 4,5%.
  • ЦБ будет принимать решения по ставкам, опираясь на фактическую и ожидаемую инфляцию, макроэкономические тенденции и глобальную волатильность.

Влияние решения ЦБ на рынок

  • Доходность на длинном конце суверенной кривой по итогам пятницы упала на 10-12 б.п., что означает рост цены на 1 п.п. Рубль укрепился на 1,2%, до 74,24 руб. за доллар.
  • Мы считаем, что при текущих ценах на нефть рубль переоценен по отношению к доллару, а значит, есть возможность заработать на покупке USDRUB.
  • Актуальная реальная ставка России снизилась до 2%.

Основные причины изменения денежно-кредитной политики

  • Стабилизация мировых финансовых рынков после падения в марте.
  • Существенные экономические риски для России и мировой экономики, предполагающие дезинфляционное давление вследствие ослабления потребительского спроса, что компенсирует временные инфляционные скачки в результате девальвации рубля из-за резкого падения цен на нефть.
  • ЦБ опасается, что снижение располагаемых доходов домохозяйств может усилить дезинфляционное давление.
  • Недавнее повышение инфляционных ожиданий будет компенсировано снижением потребления.

Наш комментарий

Банк России по итогам апрельского опорного заседания принял решение снизить ключевую ставку сразу на 50 б.п. до 5,5%, послав «голубиный» сигнал рынкам. В ходе пресс-конференции председатель Эльвира Набиуллина заявила, что существует потенциал смягчения монетарных условий, в том числе на 100 б.п. до конца 2020 г. Такая риторика безусловно крайне позитивна для рублевого долгового рынка, который сразу отреагировал ростом. Текущие цены ОФЗ пока не учитывают возможное снижение ставки до 4,5%, поэтому мы ждем наращивания покупок в ближайшее время.

Ниже приведены наиболее важные тезисы прошедшей пресс-конференции:

  • Набиуллина сообщила о кардинальном изменении взгляда регулятора на российскую экономику. Пересмотр связан с такими важными факторами, как глобальный экономический спад, обвал нефтяных цен, а также ограничительные меры по всему миру.
  • В этой связи ЦБ меняет свой макроэкономический прогноз на текущий и последующий годы. Регулятор консервативно подходит к оценке будущих цен на нефть. Предполагается, что стоимость Urals будет постепенно повышаться с $15/барр. в среднем во 2К20 до $24/барр. к концу года. В дальнейшем, на горизонте двух, лет ожидается рост до $45/барр. В этих условиях динамика ВВП России будет негативной как минимум до начала 3К20 (тогда возможен первый положительный импульс в квартальном сопоставлении). Общее сокращение российской экономики по итогам 2020 г. может составить 4-6%, прежде всего из-за падения экспорта и инвестиций в основной капитал. В последующие годы рост ВВП возобновится и вернется к 2,8-4,8%.
  • Инфляция по итогам 2020 г. оценивается в 3,8-4,8%, после чего ожидается стабилизация вблизи 4% (целевое значение ЦБ). Под действием дезинфляционных факторов месячный рост потребительских цен скоро начнет замедляться. Политика ЦБ по контролю над инфляцией позволяет с высокой уверенностью исключить стагфляцию в России.
  • При принятии решений по монетарной политике ЦБ будет прежде всего руководствоваться данными опережающих индикаторов, а не выходящей статистикой. Из-за неординарности нынешней ситуации регулятор вынужден реагировать более решительно. Таким образом, шаг по снижению ключевой ставки обоснованно увеличен. В будущем для нормализации ситуации также будут приниматься упреждающие решения. Нельзя исключить снижения ставки еще на 100 б.п. (т.е. до 4,5%) до конца года. При этом очередное решение о смягчении монетарных условий, что представляется более вероятным сценарием, совпадет по времени со снятием ограничительных мер (для стимуляции спроса). Диапазон нейтральной ставки, в свою очередь, пока пересматриваться не будет, и выход за его пределы не станет препятствием для проведения мягкой денежно-кредитной политики.
  • Банк России прогнозирует отрицательное сальдо счета текущих операций в 2020 г. в размере $35 млрд с его последующим выходом в положительную зону по мере восстановления экспорта. Дефицит бюджета в 2020 г. может составить 6% ВВП на фоне сокращения доходов и наращивания финансирования антикризисных мер.
  • ЦБ ожидает снижения располагаемых доходов населения на 1,6-3,6% и падения сбережений на 7-13%.
  • ЦБ ожидает снижения норматива достаточности капитала коммерческих банков до 3-8% с 10% в 2019 г.

Реальная процентная ставка в национальной валюте, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Ставки мировых Центробанков

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Среднесрочный прогноз Банка России

Источник: Банк России

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 07.02.2020, 15:53

ЦБ снизил ставку и планирует это делать дальше (мы ждем еще три снижения в этом году — до 5,25%)

Банк России принял решение о снижении ставки, как и ожидалось согласно нашему прогнозу, на фоне более резкого замедления фактической инфляции (годовая инфляция в январе составила 2,4%). ЦБ отмечает, что ожидания населения и бизнеса остаются умеренными. В целом ЦБ придерживается нейтральной политики, так как сохраняет прогноз по инфляции на 2020 г. (3,5-4%), но в пресс-релизе регулятора присутствуют признаки мягкой риторики, указывающие на краткосрочные риски дезинфляции.

Ключевая ставка опустилась до минимума с марта 2014 г. (досанкционный уровень). Инфляция обновила исторический минимум. По оценкам Банка России, реализация заявленных в январе дополнительных социальных мер не окажет существенного проинфляционного влияния.

Факторы в пользу дальнейшего замедления инфляции:

  • ЦБ отмечает, что замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось на фоне замедления потребкредитования и снижения в годовых темпах роста цен на продовольственные и непродовольственные товары
  • При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседания
  • Мы ожидаем снижения на заседании 20 марта 2020 г.
  • Скорее всего ставку снизят на 25 б.п., до 5,75%, если не ухудшится ситуация на глобальных рынках, на заседании 24 июля — до 5,5% и 18 декабря — до 5,25%
  • До конца года видим еще два снижения — до 5,25% в случае сохранения базового сценария замедления инфляции и без существенного замедления глобальной экономики
  • Риски, связанные с торговыми спорами, несколько снизились

Факторы в пользу роста инфляции:

  • Не исключены риски разворота тенденций на рынке продовольствия, учитывая, что соотношение временных и постоянных факторов на этом рынке сложно оценить
  • Наряду с этим, реализованное смягчение денежно-кредитной политики может оказать более существенное повышательное влияние на инфляцию, чем оценивает Банк России
  • Сохраняется риск дальнейшего замедления мировой экономики, в том числе ввиду геополитических факторов, усиления волатильности на мировых товарных и финансовых рынках, что может оказать влияние на курсовые и инфляционные ожидания
  • Дополнительный фактор неопределенности в ближайших кварталах — ситуация с коронавирусом
  • По оценкам Банка России, реализация заявленных в январе дополнительных социальных мер не окажет существенного проинфляционного влияния. При этом в течение 2020 г. на динамику инфляции будет влиять график исполнения бюджетных расходов.

Отношение инфляции к ключевой ставке

Источник: Bloomberg, ITI Capital

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 13.12.2019, 15:34

ЦБ РФ снизил ставку на 25 б.п.

ЦБ России ожидаемо снизил ставку на 25 б.п. Регулятор придерживается нейтральной денежно-кредитной политики, риторика ЦБ носит мягкий характер. ЦБ признает тот факт, что замедление реальной инфляции и инфляционных ожиданий домохозяйств превзошло прогнозы регулятора. В краткосрочной перспективе дефляционные риски превосходят инфляционные. Согласно ЦБ, рост российской экономики в третьем квартале ускорился, хотя оценить ее динамику в перспективе сложно. Нейтральная риторика и осторожное снижение ставки обусловлены высокими рисками замедления глобальной экономики.

Мы считаем, что актуальный курс USDRUB весьма привлекателен для открытия длинных позиций в долларах США. Наш прогноз по паре на конец года — 64. Ранее мы отмечали, что у рубля есть хороший потенциал для восстановления, но декабрь — традиционное время ослабления российской валюты ввиду спроса на доллары в конце года со стороны коммерческих банков и корпоративных игроков для выплат внешних долгов. Тем не менее, в этом году доля платежей по долгам, которые подлежат переносу на следующий год, оказалась значительной из-за уменьшения объема фактических платежей. Ралли рубля обусловлено удорожанием нефти Brent на 1,5%, до $65/барр., на фоне перспектив подписания документов в рамках первой части американо-китайской торговой сделки.

Тем не менее, с учетом регрессионной модели, актуальный курс рубля в сравнении с нефтяными котировками выглядит переоцененным. При цене нефти $65/барр. USDRUB должен стоить 64. В перспективе, по мере снижения ставки ЦБ, маржинальность керри-трейд будет снижаться, уменьшая привлекательность рубля; текущие реальные ставки уже приблизились к 2%, тогда как всего лишь несколько месяцев назад они составляли 4%.

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 22.10.2019, 17:30

ЦБ спешит на помощь

Основной вывод

В пятницу, 25 октября, состоится предпоследнее в этом году заседание ЦБ России (ЦБР), решение будет обнародовано в пресс-релизе в 13:30 мск. В условиях нынешней глобальной денежной монетарной политики, тяготеющей в сторону смягчения, и ускоренных темпов дефляции, текущие темпы снижения ставки в России выглядят одними из самых низких в мире. Мы считаем, что ЦБ будет ускоренно наращивать темпы снижения ставки, что означает снижение больше чем на 25 б.п.

В этих условиях мы ожидаем хорошего движения на короткой кривой ОФЗ — краткосрочные облигации уже торгуются на новых минимумах по доходности, предшествующих санкциям против Русала (6 апреля 2018 г.). Также стоит присмотреться к высоконадежным корпоративным выпускам не старше четырех лет с учётом оферты.

Безусловно, в случае переоценки лучше покупать длинные выпуски, но пока в центре внимания находится игра на рубль, курс которого мы считаем справедливым при текущей цене на нефть.

На сколько снижение ставки уже в цене и что покупать?

Исходя из текущей стоимости коротких ОФЗ, годовая доходность которых составляет 5,9%, решительное снижение ставки еще не учтено в ценах, и рынок ждет снижения не более чем на 100 б.п. в течение одного года. Но мы прогнозируем снижение на 75 б.п. до конца года и еще на 75 б.п. — в следующем году, в результате чего ставка опуститься до 5,5% и останется на этом уровне до конца 2020 г., т.е. в ближайшие 12 месяцев. Следовательно, потенциал снижения доходности коротких ОФЗ составляет как минимум 50 б.п. и означает рост цены длинных выпусков на 3–4%.

Также можно предложить купить фьючерсы на межбанковские ставки ROUNIA на сентябрь 2020 г. (RUON 09-20), эти ставки заметно выше ключевой и не учитывают более решительного снижения в ближайшее время.

Кроме того, в инфляционные ОФЗ заложены более умеренные темпы снижения инфляции, чем предполагает наша фактическая оценка.

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Влияние на рубль

В случае снижения ставки на 50 б.п., первичный эффект для рубля будет отрицательным, но российская валюта должна восстановиться в течение дня, поэтому итоговый эффект будет нейтральным. В целом мы считаем, что нынешний курс рубля более чем оправдан при текущей цене на нефть и спросе на риск.

Прогноз по ставке до конца года

Наш оптимистичный/базовый сценарий допускает снижение ключевой ставки ЦБР в октябре на 50 б.п. и ещё на 25 б.п. — в декабре, в результате чего ставка на конец года может составить 6,25% вместо ранее ожидавшихся 6,75%. До конца 2020 г. мы ждем снижения еще на 75 б.п., до 5,5% с прогнозируемых 6,25%.

Разрыв между номинальной ставкой и инфляцией г/г, %

Почему ЦБ России решительно хочет снизить ставку?

В пятницу, 18 октября, глава Банка России Эльвира Набиуллина в интервью CNBC допустила, что регулятор в сложившейся ситуации может более решительно снижать ключевую ставку, чем планировалось ранее (25 б.п. до конца года). Прогноз по номинальной ставке ЦБР сейчас заметно ниже прогнозов по инфляции, опустившись до 4% г/г на конец года против ранее ожидавшихся 4,2–4,7% и последнего прогноза 4–4,5%. ЦБР в своих прогнозах регулярно снижает целевые уровни вопреки динамике ключевой ставки.

В сентябре, согласно опросу ЦБР, медианная ожидаемая инфляция населения опустилась до 8,9% впервые с конца первого полугодия 2018 г.

ЦБ просчитал темпы снижения инфляции, основываясь на более резком падении потребительского спроса и реальных располагаемых доходов, поэтому Центробанк хочет сократить спред между ключевой ставкой и инфляцией, который в России традиционно превосходит сравнительные показатели других стран. Сейчас разрыв составляет 300 б.п. — самый значительный с конца 2018 г.

В то же время в третьем квартале рост реальных доходов составил 3% — снижение показателя наблюдалось последние несколько лет, охватив в том числе предыдущие кварталы.

Помимо инфляции, важную роль играют мягкая риторика ФРС и снижение глобальной волатильности в мире (ввиду возможного заключения торгового соглашения между США и Китаем, а также сделки по Brexit).

Фактическая инфляция и ожидания населения, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

0 0
Оставить комментарий
1 – 4 из 41